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摘要：本文根據(jù)實(shí)際情況，分析了我國引入中期票據(jù)市場以來對我國融資狀況的影響和意義，最后提出了中期票據(jù)市場對我國商業(yè)銀行帶來的問題和改進(jìn)措施。首先對國內(nèi)外對中期票據(jù)不同理解進(jìn)行了對比分析，然后詳述了中期票據(jù)的分類。

20世紀(jì)80年代早期，在美國等成熟債券市場中，中期票據(jù)（Medium-termNotes）作為連接短期商業(yè)票據(jù)和長期債券之間的“橋梁”性產(chǎn)品出現(xiàn)，其期限通常在2-5年之間。在歐洲貨幣市場發(fā)行的中期票據(jù)，稱為歐洲中期票據(jù)（EMTNs）。

一、國內(nèi)外關(guān)于中期票據(jù)的定義。

隨著市場的發(fā)展，中期票據(jù)逐漸突破了期限的限制，10-30年期限之間的中期票據(jù)變得更為普遍，中期票據(jù)已成為企業(yè)代替中期貸款的又一融資形式。

在我國，所謂銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)，是繼短期融資券之后推出的又一項(xiàng)直接債務(wù)融資工具。根據(jù)《銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱《指引》），中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場上，經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊批準(zhǔn)后，在注冊期限內(nèi)按照計劃連續(xù)、分期地以公募形式發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。

二、中期票據(jù)的分類。

中期票據(jù)是一種直接融資行為，發(fā)行者通過發(fā)行票據(jù)在資金市場上直接從投資者手中獲得資金。由于商業(yè)票據(jù)的期限較短，流動性較高，因此中期票據(jù)的二級市場不發(fā)達(dá)，交易主要集中于一級市場。參與發(fā)行過程的主體，依據(jù)其所處的地位不同，可以分為三類。

第一，發(fā)行者即借款人。在美國市場上，發(fā)行者主要是大公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)，近年銀行、政府和政府機(jī)構(gòu)也開始涉足中期票據(jù)市場。大型的銀行控股公司、企業(yè)財務(wù)公司發(fā)行了大部分的票據(jù)。大公司的信譽(yù)高，違約風(fēng)險小，因此他們能夠壟斷發(fā)行市場。在歐洲貨幣市場上，最開始主要是一些美國企業(yè)，他們利用票據(jù)籌集低廉的歐洲美元資金為自己的海外子公司融資。此后銀行、金融機(jī)構(gòu)、政府紛紛涌人該市場。到19%年3月止，發(fā)行在外的歐洲中期票據(jù)已達(dá)到5000億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國市場。

第二，中介機(jī)構(gòu)。主要有以下幾類：首先是承銷商，可以由一個承銷商擔(dān)任，也可以組成承銷團(tuán)。一般發(fā)行都通過承銷商，也有一些發(fā)行者有自己的發(fā)行隊伍，主要見于美國市場。但是，直接發(fā)行的發(fā)行費(fèi)用較高，每期商業(yè)票據(jù)如果要直接發(fā)行，它的最佳發(fā)行規(guī)模為20億美元（美國市場）。美國市場的承銷主要由幾家大的機(jī)構(gòu)壟斷，他們是美林公司（MERRILLYNCH）、高盛（GOLDMENSACHS）、雷蒙兄弟（LEHMENBROTHERS）。歐洲貨幣市場的發(fā)行主要采取承銷團(tuán)的方式，發(fā)行者會指定一家主承銷商，它負(fù)責(zé)組織承銷團(tuán)，給發(fā)行者提供財務(wù)咨詢。主承銷商并不因?yàn)樗奶厥獾匚欢@得額外報酬。

第三，投資者。購買中期票據(jù)的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，美國市場的這個特征十分明顯。因?yàn)楦鶕?jù)美國《1933年證券法》第4（2）條規(guī)定，如果商業(yè)票據(jù)由機(jī)構(gòu)投資者購買，而且該票據(jù)不在市場上交易，該票據(jù)的發(fā)行可以免于申請登記。貨幣市場共同基金、保險公司、信托機(jī)構(gòu)、投資公司、養(yǎng)老基金甚至地方政府都參與中期票據(jù)投資。其中，貨幣市場共同基金占據(jù)主導(dǎo)地位。主要原因在于票據(jù)的面額都比較大，小投資者沒有實(shí)力參與。歐洲貨幣市場票據(jù)的通常面額為50萬美元和1的萬美元，美國市場的最小面額為2。5萬美元，但是大部分的票據(jù)以100萬美元的整數(shù)倍標(biāo)值。

三、中期票據(jù)市場的意義。

眾所周知，直接融資與間接融資相比，具有市場透明度高、風(fēng)險分散等特點(diǎn)，有利于金融穩(wěn)定。成功市場經(jīng)濟(jì)國家中直接融資市場在融資體系中均占有主導(dǎo)性地位，而我國金融市場的現(xiàn)狀是融資結(jié)構(gòu)明顯分化，企業(yè)直接債務(wù)融資市場發(fā)展緩慢。在目前國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定，國內(nèi)實(shí)施宏觀調(diào)控，既要防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱，抑制通貨膨脹，又要防止經(jīng)濟(jì)下滑，避免過大起落的背景下，交易商協(xié)會在銀行間債券市場推出中期票據(jù)業(yè)務(wù)，是對特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展時期金融創(chuàng)新的全新嘗試。中期票據(jù)業(yè)務(wù)的推出，結(jié)束了企業(yè)中期直接債務(wù)融資工具長期缺失的局面，提高了直接融資比例。從宏觀層面來看，它有利于進(jìn)一步提高儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效力，降低銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，有效平衡銀行機(jī)構(gòu)的信貸資源；減輕股權(quán)融資的壓力，有利于資本市場協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展；保證當(dāng)前宏觀調(diào)控政策的平穩(wěn)推進(jìn)。從微觀層面來看，有利于企業(yè)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，豐富投資者投資渠道。

四、我國中期票據(jù)市場的管理方式。

借鑒美國等市場的成功經(jīng)驗(yàn)，我國中期票據(jù)目前實(shí)行交易商協(xié)會注冊的市場化管理方式，由協(xié)會組織銀行間債券市場成員進(jìn)行自律管理。交易商協(xié)會的七項(xiàng)自律規(guī)則具體地明確了中期票據(jù)管理戰(zhàn)術(shù)。《指引》明確規(guī)定企業(yè)的注冊程序：交易商協(xié)會設(shè)注冊委員會，注冊委員會委員由來自銀行、券商、基金公司、評級公司等市場相關(guān)專業(yè)人士組成，目前共有81名注冊委員會委員。其中，每周的注冊會議由5名注冊委員會委員參加，參會委員從注冊委員會全體委員中抽取，2名以上（含2名）委員認(rèn)為不符合相關(guān)要求，交易商協(xié)會就將不接受發(fā)行注冊。

《指引》中還明確規(guī)定，企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；對于募集資金的規(guī)模，指引并沒有嚴(yán)格限制，僅規(guī)定應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途，企業(yè)在中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應(yīng)提前披露。而且因?yàn)橥顿Y期限的延長會增大投資風(fēng)險，所以《指引》中指出，企業(yè)還應(yīng)在中期票據(jù)發(fā)行文件中約定投資者保護(hù)機(jī)制，包括應(yīng)對企業(yè)信用評級下降、財務(wù)狀況惡化或其他可能影響投資者利益情況的有效措施，以及中期票據(jù)發(fā)生違約后的清償安排。由此可見，中期票據(jù)進(jìn)入門檻相對較低、發(fā)行更為便利，市場普遍認(rèn)為它豐富了企業(yè)通過銀行間債券市場融資的渠道，將會得到發(fā)行主體的青睞。尤其是在從緊貨幣政策環(huán)境下，中期票據(jù)的發(fā)展前景不可限量，并且隨著市場的深化，中期票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)將有更大的創(chuàng)新和豐富，從而帶動新型信用債券和結(jié)構(gòu)化證券的涌現(xiàn)，引領(lǐng)中國信用債券市場進(jìn)入新紀(jì)元。

五、中期票據(jù)市場在我國的發(fā)展有重要意義。

第一，中期票據(jù)可以降低企業(yè)的融資成本，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)2008年4月22日首批中期票據(jù)在銀行間債券市場發(fā)行情況來看鐵道部兩只3年和5年期的中期票據(jù)的票面利率分別確定為5.08%和5.28%外，其余6只中期票據(jù)的票面利率整齊劃一地呈現(xiàn)為3年期5.3%,5年期5.5%的水平。而目前我國銀行貸款3年期和5年期利率分別為7.56%和7.74%,兩者相比，中期票據(jù)有低成本融資的優(yōu)勢。企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)中的理性人會主動核算融資成本，降低銀行貸款規(guī)模，提高直接融資比例和中期融資比例，改善并優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)。通過對首批中期票據(jù)募集資金的用途分析，可以發(fā)現(xiàn)除了用于項(xiàng)目建設(shè)投資，中期票據(jù)融資的另一大用途就是償還成本較高的銀行貸款，其中，中國交通建設(shè)股份有限公司用于置換銀行借款的部分約占募集資金的40%。所以在貸款利率高企，貨幣當(dāng)局控制銀行貸款規(guī)模的背景下，中期票據(jù)自然受到廣大融資者的青睞。預(yù)計隨著時間的推移，中期票據(jù)低融資成本的優(yōu)勢必將凸現(xiàn)，發(fā)行中期票據(jù)的企業(yè)會越來越多。

第二，從投資者的角度，中期票據(jù)提供了一種新的固定收益產(chǎn)品。中期票據(jù)在銀行間債券市場發(fā)行和流通，大大地豐富了商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者投資品種。我國的銀行間債券市場是以銀行、非金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與的一個債券發(fā)行和交易市場。銀行間債券市場的原有的中長期品種包括國債、政策性銀行債、企業(yè)債等，債券品種單一，缺少企業(yè)憑借自身信用發(fā)行的無擔(dān)保的固定收益類產(chǎn)品。中期票據(jù)的引入將在一定程度上改善這一局面。從2008年2月短期融資券的持有者結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行占73.51%,其中全國性商業(yè)銀行占60.97%,城市商業(yè)銀行占8.81%,由于短期融資券收益高于同期限央票收益，商業(yè)銀行更樂意持有短期融資券。類似地，企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)利率會高于同期限國債利率，商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者投資中期票據(jù)可以提高資金的收益率。

第三，中期票據(jù)在一定程度上降低了銀行的貸款業(yè)務(wù)，但也為銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了機(jī)遇。與中長期貸款相比，中期票據(jù)低發(fā)行利率的優(yōu)勢十分明顯。根據(jù)前文的分析，中期票據(jù)利率比銀行貸款利率低200個基點(diǎn)以上。從長遠(yuǎn)來看，中期票據(jù)低融資成本的優(yōu)勢將吸引更多企業(yè)采用中期票據(jù)的方式替代貸款融資。從首批發(fā)行中期票據(jù)企業(yè)情況來看，除鐵道部以外均為大型央企，資信等級為AAA級，這些企業(yè)長期以來都是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)客戶。優(yōu)質(zhì)客戶發(fā)行中期票據(jù)必將使銀行企業(yè)貸款業(yè)務(wù)受到很大影響。特別值得注意的是，中國電信股份有限公司和中國交通建設(shè)股份有限公司發(fā)行中期票據(jù)的籌集資金用途包括償還銀行貸款和置換銀行貸款。企業(yè)從降低融資成本角度選擇中期票據(jù)替代銀行貸款的“脫媒”行為必須引起商業(yè)銀行的高度重視。從首批中期票據(jù)的發(fā)行情況來看，主要的國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行紛紛加入到中期票據(jù)的承銷商行列中來。這些商業(yè)銀行均有短期融資券的承銷歷史，為銀行承銷企業(yè)中期票據(jù)積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)以往短期融資券的承銷情況，主承銷商能獲得的短期融資券的承銷費(fèi)率大約為融資額的0.4%,承銷團(tuán)成員能獲得的分銷費(fèi)率大約為融資額的0.15%。因此銀行在短期融資券的承銷業(yè)務(wù)中可以獲得豐厚的利潤。而與短期融資券相比，中期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模大許多，所以中期票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)能為商業(yè)銀行帶來一筆不菲的收入。

以往我國商業(yè)銀行過分依賴于存貸款利差收入，中間業(yè)務(wù)收入在總收入中的比重過小。中期票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)在一定程度上能夠改善這一不合理的局面，使商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)更加合理，同時承銷收入不占用銀行資本金和法定準(zhǔn)備金等資源，這是承銷收入不同于貸款收入的一大優(yōu)勢。面臨中期票據(jù)的積極和消極作用，商業(yè)銀行應(yīng)該客觀地看待中期票據(jù)所導(dǎo)致的企業(yè)“脫媒”現(xiàn)象，抓住機(jī)遇迎接挑戰(zhàn)。大力發(fā)展中期票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)，建立新型銀企關(guān)系。根據(jù)首批中期票據(jù)發(fā)行的情況分析，從融資成本的角度，具有優(yōu)良資信等級的企業(yè)傾向于選擇中期票據(jù)來替代中長期貸款。這些企業(yè)都是銀行重要的貸款客戶。因此銀行可以將原有的貸款業(yè)務(wù)客戶轉(zhuǎn)變?yōu)橹衅谄睋?jù)承銷業(yè)務(wù)的客戶資源。由于銀行和企業(yè)有著多年的業(yè)務(wù)往來，彼此熟悉對方的情況，銀行在此基礎(chǔ)上開展承銷業(yè)務(wù)可以根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流狀況，為企業(yè)量身定做中期票據(jù)融資方案，安排發(fā)行金額與期限，同時爭取中期票據(jù)的承銷資格。這樣既保留了客戶資源，又能擴(kuò)大銀行的承銷業(yè)務(wù)。

第四，從貨幣政策的角度，中期票據(jù)緩解了貨幣政策的壓力。在當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)的信貸額度是人民銀行貨幣政策的主要工具之一。從2008年金融機(jī)構(gòu)的貸款數(shù)據(jù)分析，一季度人民幣貸款增加13326億元，同比少增891億元，較2007年同期下降7%,信貸額度控制的效果尚屬理想。如果按照一季度貸款占全年35%的比例計，則全年貸款將達(dá)到3.8萬億，而去年全年新增貸款為3.6萬億。因此可以推斷央行將繼續(xù)采取措施執(zhí)行信貸規(guī)模管制。中期票據(jù)作為直接融資，實(shí)質(zhì)上是資金需求方和供給方之間直接的資金融通。投資者購買中期票據(jù)一方面滿足了一些企業(yè)剛性的生產(chǎn)性資金需求，另一方面又避免了通過銀行貸款方式的融資所導(dǎo)致的貸款總量快速增長，緩解了貨幣當(dāng)局通過信貸規(guī)模管制進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的壓力。

參考文獻(xiàn)：

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篇(2)

從1982開始,我國票據(jù)市場經(jīng)歷了起步、快速發(fā)展、停滯、規(guī)范發(fā)展等多個階段,并從1997年進(jìn)入穩(wěn)步快速發(fā)展階段。2000年全國票據(jù)業(yè)務(wù)總量比上年增長了90%,2001年又在上年基礎(chǔ)上增長了88%。經(jīng)過多年的發(fā)展,我國票據(jù)市場不僅在量上不斷增長,在質(zhì)上也得到了很大提高,在中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控以及在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展方面正發(fā)揮著越來越大的作用。

但近年來管理層出臺的一些管制措施對票據(jù)市場發(fā)展產(chǎn)生了較大影響,一些地方的票據(jù)業(yè)務(wù)增長幅度急劇下降,票據(jù)市場相對萎縮。本論文由整理提供以票據(jù)業(yè)務(wù)總量占全國2%的票據(jù)中心城市武漢為例,2001年票據(jù)業(yè)務(wù)總量為731億元,同比增72%;但2002年該地區(qū)票據(jù)業(yè)務(wù)總量同比增長小于20%,票據(jù)承兌、貼現(xiàn)增幅大大下降;2001年一季度再貼現(xiàn)發(fā)生額為21億元,2002年再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)沒有發(fā)生一筆,完全停滯。國內(nèi)其他票據(jù)中心城市也出現(xiàn)了類似情況,票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。由此,嚴(yán)厲的金融管制約束票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展與金融創(chuàng)新推動票據(jù)市場的進(jìn)一步發(fā)展將成為下一階段的主題,金融創(chuàng)新作為規(guī)避管制和推動業(yè)務(wù)發(fā)展的有效手段已經(jīng)成為當(dāng)前我國票據(jù)市場的現(xiàn)實(shí)需求。

一、當(dāng)前票據(jù)市場發(fā)展的制約因素:嚴(yán)厲的金融管制

一般認(rèn)為,金融管制對規(guī)范金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營、防范金融風(fēng)險起著積極作用。但這種管制必須適時、適度,即符合當(dāng)時的形勢需要,否則會阻礙金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營的健康發(fā)展。就我國票據(jù)市場而言,近年來已經(jīng)走上了穩(wěn)步、快速的良性發(fā)展之路,此時首要的是擴(kuò)大市場規(guī)模、培育市場主體,充分發(fā)揮票據(jù)市場具有的拓展企業(yè)融資渠道、引導(dǎo)規(guī)范商業(yè)信用、促進(jìn)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和作為央行宏觀調(diào)控工具等多方面作用,其次才是糾正違規(guī)和適度管制。2002年我國票據(jù)業(yè)務(wù)量急劇下降,票據(jù)市場出現(xiàn)萎縮,與過于嚴(yán)厲的管制有著很大關(guān)系,這些管制措施不利于市場主體積極性的發(fā)揮,對市場的進(jìn)一步培育和發(fā)展產(chǎn)生了一定的負(fù)面效應(yīng),成了當(dāng)前我國票據(jù)市場發(fā)展的“瓶頸”。

1.票源管制:5%的比例限制不利于票據(jù)市場規(guī)模的擴(kuò)展。2001年人民銀行印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)開辦銀行承兌匯票業(yè)務(wù)管理的通知》,規(guī)定商業(yè)銀行的承兌匯票規(guī)模不得超過上年末存款余額的5%。出臺這一管制措施的初衷在于防范風(fēng)險,但由此帶來的負(fù)面效應(yīng)卻十分突出。(1)這種一刀切的做法明顯限制了票據(jù)市場規(guī)模的擴(kuò)展。目前銀行承兌匯票是票據(jù)市場的主要票源,對總量實(shí)行比率限制必將導(dǎo)致整個票據(jù)市場票源不足,影響市場的培育和發(fā)展。而且實(shí)踐中各商業(yè)銀行按此要求層層下達(dá)比例控制,對票據(jù)業(yè)務(wù)的正常發(fā)展產(chǎn)生實(shí)際上的損害。(2)無法有效控制票據(jù)風(fēng)險。商業(yè)銀行依照規(guī)定能夠?qū)⒊袃秴R票業(yè)務(wù)的規(guī)模控制在5%比例之內(nèi),但5%比例以內(nèi)承兌匯票的風(fēng)險包括偽票風(fēng)險、套現(xiàn)風(fēng)險、無真實(shí)貿(mào)易背景風(fēng)險等依然存在。(3)不利于商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。票據(jù)業(yè)務(wù)不僅為銀行增加利潤,而且是優(yōu)化銀行資產(chǎn)的重要途徑,商業(yè)銀行可以視資金富裕情況,通過簽發(fā)承兌匯票、賣出已貼現(xiàn)匯票、辦理貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等操作,調(diào)節(jié)資產(chǎn)流動性、提高資產(chǎn)收益,進(jìn)而達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)防范風(fēng)險的目的。將銀行承兌控制在存款余額的5%以內(nèi)的規(guī)定與原來將貼現(xiàn)納入75%存貸比例考核相比,銀行辦理貼現(xiàn)的空間明顯縮小。

2.利率管制:過高的再貼現(xiàn)利率剝奪了銀行盈利空間。2001年9月,人民銀行下發(fā)了《關(guān)于提高再貼利率的通知》,將再貼現(xiàn)利率由2.16%提高到2.97%,提高了37.5%。這項(xiàng)舉措減輕了人民銀行的再貼現(xiàn)壓力,但帶來很大的負(fù)面影響。(1)銀行和企業(yè)辦理票據(jù)業(yè)務(wù)的積極性明顯降低,票據(jù)市場業(yè)務(wù)量因此萎縮。隨著市場的發(fā)展,票據(jù)貼現(xiàn)市場上已初步形成了以再貼現(xiàn)利率為基礎(chǔ),以市場資金供求關(guān)系決定的貼現(xiàn)利率,一般在3.3%—3.6%左右,這樣對銀行而言,其貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)之間的利差收益只有0.33—0.63個百分點(diǎn),考慮到貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)過程中的各種交易費(fèi)用,銀行已基本無利可圖。如果銀行相應(yīng)提高貼現(xiàn)利率,則一方面加重了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān),不利于促進(jìn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,而且在另一方面也會導(dǎo)致民間票據(jù)市場的滋長,這在一些地區(qū)已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。(2)再貼現(xiàn)率作為一種貨幣政策工具,對整個金融市場的利率具有指導(dǎo)效應(yīng),提高再貼現(xiàn)率意味著中央銀行在緊縮銀根,這與目前我國支持?jǐn)U大內(nèi)需,繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策相矛盾。2002年2月21日人民銀行再次下調(diào)存貸款利率,唯有再貼現(xiàn)利率沒有下調(diào),從而進(jìn)一步縮小貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率之間的利差,票據(jù)市場利益決定機(jī)制再次受損。

3.苛求的金融監(jiān)管:擠出票據(jù)風(fēng)險的同時也擠出了票據(jù)信用。有效的金融監(jiān)管對規(guī)范票據(jù)經(jīng)營行為、防范票據(jù)風(fēng)險至關(guān)重要,但過于苛求的金融監(jiān)管同樣會對票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展形成負(fù)面影響。長期以來我國由于信用體系不健全,作為信用基礎(chǔ)的商業(yè)信用并不發(fā)達(dá),實(shí)踐表明,票據(jù)業(yè)務(wù)以商品交易為基礎(chǔ),以真實(shí)票據(jù)為前提,對引導(dǎo)和規(guī)范商業(yè)信用,將分散的商業(yè)信用引導(dǎo)到銀行信用軌道上,從而“倒逼”商業(yè)信用的發(fā)展起到了很好的作用。近年來人民銀行以金融監(jiān)管工作為重心進(jìn)行機(jī)構(gòu)調(diào)整后,監(jiān)管部門不斷加大檢查和處罰力度,嚴(yán)厲打擊各種無真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)資金違規(guī)流入股市等違規(guī)行為,并追究有關(guān)人員的責(zé)任。此舉對防范信貸風(fēng)險起到一定作用,但在目前商業(yè)銀行缺乏有效的激勵約束機(jī)制、責(zé)任和利益的不對等的情況下,必然影響到商業(yè)銀行開拓票據(jù)業(yè)務(wù)的積極性,從而阻礙票據(jù)市場的快速發(fā)展;這種將票據(jù)貼現(xiàn)資金等同于信貸資金嚴(yán)禁入市,過分要求銀行保證企業(yè)貼現(xiàn)資金專款專用和全程管理的做法既有悖于票據(jù)的抽象性也不切合實(shí)際,苛求的金融監(jiān)管在擠出票據(jù)風(fēng)險的同時也擠出了票據(jù)信用。

二、中國票據(jù)市場發(fā)展的前提:放松管制

20世紀(jì)90年代以來,世界各國特別是發(fā)達(dá)國家金融改革如火如荼,金融監(jiān)管主體不再墨守成規(guī),而是積極順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展趨勢的客觀要求,不斷進(jìn)行金融改革,如美國對商業(yè)銀行和存款機(jī)構(gòu)的放松管制,日本近年連續(xù)推出的金融自由化改革等,這些改革的一個共同特點(diǎn)就是放松管制。從我國情況看,嚴(yán)厲的金融管制對票據(jù)市場的發(fā)展已經(jīng)形成瓶頸,制約著市場擴(kuò)容和功能提升,我國票據(jù)市場要擺脫目前的困境和取得進(jìn)一步發(fā)展,從管理層面上來說,應(yīng)及時適度放松管制。

1.放松票據(jù)市場利率管制,適應(yīng)市場化需要。目前貼現(xiàn)的市場利率在3.6%左右,這是由市場供求雙方根據(jù)銀行貸款利率決定的,反映了以票據(jù)貼現(xiàn)方式獲取資金應(yīng)付出的成本。銀行作為資金供給方,如果提高貼現(xiàn)利率,則企業(yè)的資金需求必然減少,這意味著銀根緊縮和票據(jù)市場發(fā)展受阻;如果不提高貼現(xiàn)利率,則銀行幾乎沒有盈利空間。為加快票據(jù)市場的發(fā)展,同時給商業(yè)銀行一定的盈利空間,人民銀行有必要降低再貼現(xiàn)利率,對再貼現(xiàn)率定位應(yīng)由市場供求雙方?jīng)Q定,適應(yīng)市場化需要,而不能由單方確定,另一方被動執(zhí)行。

2.放松票源管制,取消對銀行承兌匯票5%的比例限制。銀行承兌匯票的需要量是由企業(yè)之間的商品交易價值量決定,或者說由經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定的,與銀行存款余額并無必然的聯(lián)系;通過5%的比例限制以期達(dá)到降低風(fēng)險的做法既缺乏科學(xué)依據(jù)和實(shí)踐佐證,而且比例明顯偏緊。目前我國的票據(jù)市場還不發(fā)達(dá),銀行承兌匯票總量占GDP之比還相當(dāng)?shù)?說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展對這種信用形式的需求還很大,必須鼓勵企業(yè)在商品交易中使用銀行承兌匯票,支持和引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)。目前銀行承兌匯票業(yè)務(wù)中出現(xiàn)了一些違規(guī)和風(fēng)險問題,有商業(yè)銀行原因,有企業(yè)原因,還有管理制度不適原因,這些問題通過完善票據(jù)業(yè)務(wù)管理規(guī)章、制度,加大事后監(jiān)督可以得到解決,客觀存在的風(fēng)險比信貸風(fēng)險小得多,基本上可以控制,對銀行承兌匯票進(jìn)行比例限制并不能從根本上解決這些問題的和控制風(fēng)險。

3.放松金融監(jiān)管,創(chuàng)新監(jiān)管理念,為票據(jù)市場發(fā)展創(chuàng)造寬松的環(huán)境。金融管理當(dāng)局為了保證金融市場的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展,通過法律、法令對金融機(jī)構(gòu)實(shí)行管制是很有必要的。通過監(jiān)管,維持金融業(yè)的穩(wěn)定來保持國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,保障社會經(jīng)濟(jì)效益的最優(yōu)化,這是金融監(jiān)管的最終目標(biāo);同時,處在金融監(jiān)管的環(huán)境中,銀行為了實(shí)現(xiàn)收益最大化的目的,在市場競爭和金融管制的夾縫中求生存是一個無可厚非的事實(shí)。顯然在一個過于苛求的監(jiān)管環(huán)境中二者要達(dá)到本論文由整理提供平衡是不可能的,必須要有一個高效、寬松的市場環(huán)境。對當(dāng)前的票據(jù)市場來說,完善、發(fā)達(dá)的市場對經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展起到很好的推動作用,尤其是作為資金需求者的企業(yè)創(chuàng)造了融資便利,由此形成很好的社會經(jīng)濟(jì)效益。從目前情況看,過于苛求的金融監(jiān)管與票據(jù)市場的現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要并不吻合,實(shí)際上破壞了市場平衡,導(dǎo)致交易量萎縮、企業(yè)融資難度加大,社會經(jīng)濟(jì)效益因此受損,必須放松過于苛求的金融監(jiān)管,實(shí)行適度監(jiān)管,為票據(jù)市場的新一輪發(fā)展和質(zhì)的提升創(chuàng)造寬松的環(huán)境。鑒于我國票據(jù)市場尚處于初級階段的實(shí)況,應(yīng)樹立邊發(fā)展邊規(guī)范和在發(fā)展中化解風(fēng)險的理念,切不可采取苛求監(jiān)管的做法,以致在擠出市場風(fēng)險同時將信用也擠出。

三、當(dāng)前中國票據(jù)市場的金融創(chuàng)新思路

關(guān)于金融創(chuàng)新的成因,經(jīng)濟(jì)學(xué)界有兩種解釋,一種解釋是金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在需求,即金融機(jī)構(gòu)為追求潛在利潤而進(jìn)行的金融創(chuàng)新;另一種解釋認(rèn)為是外在供給所致,即金融機(jī)構(gòu)為逃避金融管制、規(guī)避風(fēng)險進(jìn)行的金融創(chuàng)新。縱觀我國票據(jù)市場,金融機(jī)構(gòu)將票據(jù)業(yè)務(wù)作為新的利潤增長點(diǎn),同時外在環(huán)境又存在嚴(yán)厲的金融管制,票據(jù)創(chuàng)新的內(nèi)在和外在誘因均具備。無論哪種原因,金融創(chuàng)新無疑會起到積極的建設(shè)性作用,充分發(fā)揮票據(jù)市場融資、信用、宏觀調(diào)控、降低風(fēng)險的功能,使票據(jù)市場擺脫目前的低迷和困境狀態(tài),推動票據(jù)市場的發(fā)展。

(一)放松對銀行承兌匯票必須具有真實(shí)性貿(mào)易背景的苛求,將其作為融資性票據(jù)發(fā)展

融資性票據(jù)與真實(shí)性票據(jù)相對應(yīng),是指沒有真實(shí)商品交易背景,純粹以融資為目的的商業(yè)票據(jù)。票據(jù)在承兌、貼現(xiàn)過程中不強(qiáng)調(diào)具有真實(shí)貿(mào)易背景則意味著這種票據(jù)就是融資性票據(jù)。它在本質(zhì)上是一種類似于信用放款,但比信用放款更為優(yōu)良的融資信用工具。之所以進(jìn)行融資性票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新,不強(qiáng)調(diào)真實(shí)性貿(mào)易背景,主要基于以下幾個方面原因:

1.世界經(jīng)濟(jì)金融形勢的發(fā)展要求我國進(jìn)行融資性票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。隨著世界經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展,西方國家早已拋棄真實(shí)票據(jù)要求(即現(xiàn)在我們強(qiáng)調(diào)的真實(shí)貿(mào)易背景票據(jù)),企業(yè)憑借自己的信用度來發(fā)行商業(yè)票據(jù)已成為基本的票據(jù)融資形式。美國、英國、日本等發(fā)達(dá)資本主義國家的融資性票據(jù)市場已經(jīng)具有相當(dāng)大的規(guī)模,美國的商業(yè)票據(jù)市場和歐洲票據(jù)市場的主要交易工具都是商業(yè)票據(jù),這種商業(yè)票據(jù)不要求具有真實(shí)性貿(mào)易背景,企業(yè)僅憑信譽(yù)就可以簽發(fā),是一種純粹的融資性債務(wù)憑證。這些經(jīng)驗(yàn)和做法為我國發(fā)展融資性票據(jù)業(yè)務(wù)提供了很好的參考和借鑒,隨著我國加入WTO后中外資銀行競爭的加劇,中資銀行迫切需要開辦融資性票據(jù)業(yè)務(wù)。

2.我國經(jīng)濟(jì)金融轉(zhuǎn)軌為融資性票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)造了適宜的外部環(huán)境。我國一直未主張發(fā)展融資性票據(jù)主要是受限于1995年制定的《票據(jù)法》,而當(dāng)時中國面臨特殊的經(jīng)濟(jì)形勢,通貨膨脹達(dá)到了頂峰,整個社會信用、經(jīng)濟(jì)秩序混亂、社會亂辦金融,在這種情況下,國家開始實(shí)施了適度從緊的貨幣政策。經(jīng)過6年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌,當(dāng)時的通貨膨脹已轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在的通貨緊縮,國內(nèi)商業(yè)銀行的貸款發(fā)放也由于有效需求不足而出現(xiàn)被動收縮,近幾年一些銀行的新增存貸比連50%都沒有達(dá)到。而且票據(jù)市場已經(jīng)走上穩(wěn)步快速發(fā)展軌道,在這種情況下,從試點(diǎn)開始逐步開放融資性票據(jù)業(yè)務(wù)就具備了較好的外部環(huán)境。

3.融資性票據(jù)在我國已經(jīng)有現(xiàn)實(shí)的需求和基礎(chǔ)。盡管有關(guān)法律對融資性票據(jù)進(jìn)行了限制,但實(shí)際上由于我國融資工具缺乏,銀行承兌匯票已經(jīng)常被作為融資工具使用。根據(jù)監(jiān)管部門對票據(jù)業(yè)務(wù)檢查,商業(yè)銀行已經(jīng)采取開新票還舊票、超商品交易金額簽發(fā)銀票等多種變通方式,對沒有真實(shí)交易背景的出票人簽發(fā)銀行承兌匯票,這實(shí)際上是使用融資性票據(jù)。盡管監(jiān)管部門對這些違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲管制,但效果不佳;同時在一些地方的民間票據(jù)市場上,融資性票據(jù)業(yè)務(wù)也有較大的發(fā)展。這說明融資性票據(jù)在我國已經(jīng)有較大的需求和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

4.發(fā)展融資性票據(jù)可以節(jié)約監(jiān)管成本。目前監(jiān)管部門對已經(jīng)有著較大需求和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的融資性票據(jù)業(yè)務(wù)主要采取了防堵措施,事實(shí)證明此措施效果不佳,票據(jù)“違規(guī)行為”屢禁不止,而且花費(fèi)較高的監(jiān)管成本,包括信息收集成本、監(jiān)督檢查成本等直接成本,還包括過度監(jiān)管帶來負(fù)面效應(yīng)形成的間接成本,也就是在擠出票據(jù)風(fēng)險的同時也擠出了票據(jù)信用。在這種情況下開辦融資票據(jù)業(yè)務(wù),通過科學(xué)的制度安排,加強(qiáng)引導(dǎo)和規(guī)范,有效控制風(fēng)險,無疑能夠有效降低監(jiān)管成本,同時有利于中國票據(jù)市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

5.融資性票據(jù)更符合票據(jù)無因性特征。票據(jù)是一種無因的債權(quán)憑證,票據(jù)的原因作為其基礎(chǔ)關(guān)系同票據(jù)上的權(quán)利、義務(wù)是分離的,當(dāng)債權(quán)人持票據(jù)行使票據(jù)上的權(quán)利時,可以不明示其原因,只要占有了票據(jù),就可以向票據(jù)所記載的債務(wù)人請求票據(jù)表示的金額。從這點(diǎn)上說,過分強(qiáng)調(diào)票據(jù)真實(shí)性貿(mào)易背景以及嚴(yán)格審查票據(jù)的原因關(guān)系與票據(jù)的無因性特征背道而馳;不強(qiáng)調(diào)真實(shí)性貿(mào)易背景的融資性票據(jù)則更加符合票據(jù)無因性特征,也更能遵循票據(jù)演變發(fā)展規(guī)律。

如同其他金融創(chuàng)新一樣,融資性票據(jù)作為一種金融創(chuàng)新工具,在對金融市場乃至整個社會經(jīng)濟(jì)帶來富有建設(shè)性的積極影響的同時,也存在著負(fù)面效應(yīng),其中最大的問題亦即推行融資性票據(jù)最大的障礙就是創(chuàng)新帶來的風(fēng)險。當(dāng)然這種創(chuàng)新本身會使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,抵御風(fēng)險的能力加強(qiáng),但這并不意味著消除了風(fēng)險,相反發(fā)展融資性票據(jù)在減少風(fēng)險的同時,也產(chǎn)生了一些新的風(fēng)險。因此必須做好配套措施,強(qiáng)化對融資性票據(jù)的風(fēng)險控制。可采取的措施包括:

1.分階段逐步放開融資性票據(jù),在區(qū)域信用環(huán)境較好的地區(qū)先進(jìn)行試點(diǎn),積累相關(guān)經(jīng)驗(yàn)后由點(diǎn)到面,逐步推廣。目前運(yùn)作成本較低的方案是直接將銀行承兌匯票“改進(jìn)”為融資性票據(jù),即選擇一些資信情況較好、經(jīng)營狀況正常、現(xiàn)金流量穩(wěn)定的大型企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn),不再強(qiáng)調(diào)其簽發(fā)的單筆票據(jù)的真實(shí)貿(mào)易背景;然后推廣到效益好、信譽(yù)高、管理規(guī)范的中小型企業(yè);最后是建立專業(yè)性的商業(yè)票據(jù)發(fā)行公司和規(guī)范的票據(jù)交易所,通過嚴(yán)格控制票據(jù)再貼現(xiàn),鼓勵轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為,活躍和培育規(guī)范、高效的融資性票據(jù)市場。

2.實(shí)行“一戶一行”管理制度,企業(yè)只能在一家主開戶行銀行簽發(fā)融資性銀行承兌匯票,這家銀行就是企業(yè)的管理行,管理行對企業(yè)開票情況進(jìn)行監(jiān)控,尤其是對開票限額進(jìn)行控制:(1)銷售收入控制法,要求企業(yè)簽發(fā)銀行承兌匯票余額不超過上年銷售總額的一定比例,從實(shí)際情況看,生產(chǎn)型企業(yè)通常應(yīng)在上年銷售收入的1/5以內(nèi)開票;流通型企業(yè)按上年銷售收入的1/10控制。(2)資產(chǎn)負(fù)債控制法,要求簽發(fā)銀行承兌匯票額與企業(yè)其他負(fù)債之和要小于企業(yè)資產(chǎn)總額,其資產(chǎn)負(fù)債比率須控制在85%左右。(3)現(xiàn)金流量控制法,從企業(yè)現(xiàn)金流量管理中尋求合理的經(jīng)濟(jì)評判標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)控機(jī)制,通過分析和掌握其現(xiàn)金流量,正確評價票據(jù)融資的償債能力和資金周轉(zhuǎn)能力,使票據(jù)融資保持在可以控制的安全性、流動性和風(fēng)險限度以內(nèi)。應(yīng)該說這一評判標(biāo)準(zhǔn)較具科學(xué)性,因?yàn)槠睋?jù)融資的基本功能在于滿足企業(yè)短期資金流動性需求,通過分析現(xiàn)金流可以預(yù)測一個企業(yè)未來某個時期的現(xiàn)金回流情況,以便確保票據(jù)融資如期得到償付。

3.銀行在簽發(fā)和貼現(xiàn)銀行承兌匯票時必須如實(shí)逐筆將其錄入到信貸登記系統(tǒng)中,由于信貸登記系統(tǒng)所有信息共享,當(dāng)企業(yè)簽發(fā)票據(jù)與其現(xiàn)金流量不對稱時,銀行可以停止對該企業(yè)簽發(fā)銀行承兌匯票。

4.建立票據(jù)融資企業(yè)退出機(jī)制,約束企業(yè)嚴(yán)格守信,對出現(xiàn)銀行到期墊款的融資性票據(jù)的情況,由監(jiān)管當(dāng)局采取警告并勒令還款、黑名單通報直至取消票據(jù)融資資格的處罰,淘汰劣質(zhì)企業(yè),凈化市場環(huán)境,有效降低市場風(fēng)險。

(二)應(yīng)大力推進(jìn)商業(yè)承兌匯票的發(fā)展

商業(yè)承兌匯票作為一種便利的結(jié)算和融資工具,在發(fā)達(dá)國家的信用制度乃至經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展過程中起到很大的支撐作用。在我國,商業(yè)承兌匯票發(fā)展緩慢,基礎(chǔ)薄弱,市場規(guī)模偏小,主要原因在于社會信用環(huán)境不佳,企業(yè)逃廢債較嚴(yán)重,企業(yè)信譽(yù)度很低,加上市場缺乏企業(yè)以外的強(qiáng)力推動,這些因素使得由企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)承兌匯票很難得到社會認(rèn)同。事實(shí)上,從我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢以及票據(jù)市場現(xiàn)狀看,擴(kuò)大市場規(guī)模,大力發(fā)展商業(yè)承兌匯票相當(dāng)有必要:(1)商業(yè)信用是社會信用的基石,對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用,我國商業(yè)信用不發(fā)達(dá)使得信用發(fā)展不是遵循由商業(yè)信用向銀行信用演進(jìn)的自然過程,而是由銀行信用反推商業(yè)信用的發(fā)展。當(dāng)前通過發(fā)展商業(yè)承兌匯票這一載體將對商業(yè)信用的發(fā)展起到助推作用;通過授予企業(yè)商業(yè)承兌匯票簽發(fā)資格形成一種有效的激勵與約束機(jī)制,逐步改善社會信用環(huán)境。(2)簽發(fā)商業(yè)承兌匯票的成本較低。與銀行承兌匯票相比,商業(yè)承兌匯票僅靠企業(yè)信用就可以簽發(fā),它不需要企業(yè)到銀行三番五次申請,也不需要向銀行交納保證金、手續(xù)費(fèi),企業(yè)花費(fèi)的成本較低;另一方面,商業(yè)承兌匯票主體較簡單,通常只有一對主體,信息容易獲取,銀行監(jiān)管較方便,管理成本相應(yīng)降低。(3)銀行能夠通過商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)操作盈利。商業(yè)承兌匯票簽發(fā)后,銀行可以對其進(jìn)行貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn),還可以申請再貼現(xiàn),這無疑能夠增加銀行的貼現(xiàn)收入。(4)企業(yè)自身也愿意使用商業(yè)承兌匯票,不僅能獲得融資便利和降低企業(yè)經(jīng)營成本,而且能提高資金利用率,支持企業(yè)加快發(fā)展,還可以樹立企業(yè)形象。因?yàn)槠髽I(yè)一旦獲得簽發(fā)商業(yè)承兌匯票資格,首先意味著企業(yè)擁有一筆很大的無形資產(chǎn),說明企業(yè)形象、信譽(yù)度非常高,這對企業(yè)的發(fā)展相當(dāng)有利。(5)商業(yè)承兌匯票簽發(fā)的安全度較高。與融資性銀行承兌匯票不同,商業(yè)承兌匯票的簽發(fā)必須強(qiáng)調(diào)真實(shí)性貿(mào)易背景,主要原因在于:商業(yè)承兌匯票主要以企業(yè)信用作保證,而企業(yè)信用尚具有極大的不確定性,通過要求真實(shí)性貿(mào)易背景限制可以大大降低這種不確定性,排除惡意融資行為;而且,商業(yè)承兌匯票簡單的流轉(zhuǎn)關(guān)系,使真實(shí)性貿(mào)易背景要求具有現(xiàn)實(shí)的可行性基礎(chǔ),管理層很容易進(jìn)行監(jiān)測和控制,商業(yè)承兌匯票必須具有真實(shí)貿(mào)易背景要求才能有效提高票據(jù)簽發(fā)的安全度。

我國商業(yè)承兌匯票發(fā)展尚處于起步階段,目前主要由人民銀行推動,在發(fā)展過程中面臨的難題主要是如何規(guī)范管理和防范風(fēng)險。實(shí)踐證明,通過金融創(chuàng)新進(jìn)行合理的制度安排可以達(dá)到有效控制風(fēng)險的目的。這些創(chuàng)新性制度安排包括:(1)推薦制度,企業(yè)的主開戶行對符合條件的企業(yè)進(jìn)行推薦,為人民銀行選優(yōu)企業(yè)提供參考。(2)評級制度,人民銀行認(rèn)定的權(quán)威性評估公司對待選企業(yè)進(jìn)行評級。(3)公示制度,由人民銀行對候選企業(yè)名單在銀行系統(tǒng)進(jìn)行預(yù)公布,廣泛征求各方意見。(4)審批制度,人民銀行對候選企業(yè)的資格進(jìn)行嚴(yán)格審查。(5)管理行制度,企業(yè)的主開戶行為管理行,監(jiān)控企業(yè)的開票及承兌情況,對企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)承兌匯票辦理貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn),用銀行信用彌補(bǔ)企業(yè)信用的不足,為推動商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)的發(fā)展提供保障。(6)公告制度,在新聞媒體上公告,列出企業(yè)和管理行名單、商業(yè)承兌匯票承兌額。(7)檢查制度,人民銀行對簽票企業(yè)及管理行的業(yè)務(wù)開辦情況進(jìn)行現(xiàn)場檢查,糾正違規(guī)行為。(8)評先制度,定期評選商業(yè)承兌匯票優(yōu)秀管理銀行和優(yōu)秀企業(yè),實(shí)行正向激勵。(9)淘汰制度,每年對商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)開辦不佳、到期未能及時兌付、超限額超期限簽票以及簽發(fā)無真實(shí)性貿(mào)易背景票據(jù)的企業(yè),列入黑名單,吊銷簽票資格。

通過以上制度創(chuàng)新,解決了票據(jù)市場上兩個極為關(guān)鍵的問題:(1)信息不對稱問題。通過推薦制度、談話制度、公示制度、公告制度的推行,銀行可以獲得企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況和信用情況,企業(yè)借助于管理行可以了解簽發(fā)商業(yè)承兌匯票企業(yè)的有關(guān)信息,從而大大減少簽票企業(yè)逆向選擇和道德風(fēng)險機(jī)會,有利于票據(jù)市場的健康發(fā)展。(2)風(fēng)險分?jǐn)倖栴}。簽票企業(yè)通過管理行制度、淘汰制度,受到相應(yīng)的約束和管制,承擔(dān)到期不能兌付就退出市場的責(zé)任,但企業(yè)通過簽發(fā)商業(yè)承兌匯票增加了一筆無形資產(chǎn),同時降低了資金成本;管理銀行投入了人力、物力和財力,對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)測管理,但獲得了票據(jù)貼現(xiàn)的利息收入,權(quán)責(zé)對稱;人民銀行對企業(yè)進(jìn)行審查和管理,進(jìn)行市場準(zhǔn)入,要花費(fèi)成本,同時承擔(dān)一定的政策風(fēng)險,但通過推行商業(yè)承兌匯票取得了較好的社會效益。因此商業(yè)承兌匯票的市場風(fēng)險和收益實(shí)現(xiàn)了高水平的對等,較好地解決了風(fēng)險分?jǐn)倖栴}。超級秘書網(wǎng)

(三)建立票據(jù)專營公司

所謂票據(jù)專業(yè)公司,就是專門從事票據(jù)市場交易的法人公司。一般來講,票據(jù)經(jīng)營大約有四種運(yùn)作模式:柜臺交易模式,就是銀行設(shè)一個票據(jù)交易的柜臺;專營窗口模式,就是銀行開辟專業(yè)性的票據(jù)業(yè)務(wù)窗口;交易所模式,就是建立經(jīng)紀(jì)人共同交易的場所;票據(jù)專營公司模式,就是建立法人公司,專業(yè)從事票據(jù)市場交易。從實(shí)際來看,前兩種模式我國都已經(jīng)實(shí)行,但成效并不理想。設(shè)立交易所則需要標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品,以商品交易為基礎(chǔ)的承兌匯票,難以滿足金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的要求。從英國、日本以及我國臺灣地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看,票據(jù)專營公司是一種較好的可行模式。

從我國來看,由于目前票據(jù)市場發(fā)展存在多重的制度性缺陷和阻礙,成立票據(jù)專營公司是一項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新,有利于解決我國票據(jù)市場發(fā)展存在的制度性問題。票據(jù)專業(yè)公司作為高效率的機(jī)構(gòu),可以加大票據(jù)市場拓展力度,促進(jìn)業(yè)務(wù)的發(fā)展,提升市場規(guī)模;有利于防范票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險,實(shí)現(xiàn)票據(jù)業(yè)務(wù)的市場化和規(guī)范經(jīng)營;有利于形成票據(jù)市場發(fā)展的本論文由整理提供競爭機(jī)制和創(chuàng)新能力,為我國票據(jù)市場的形成發(fā)揮孵化器的重要作用。票據(jù)專營公司由中國人民銀行進(jìn)行監(jiān)督和管理,采取股份有限責(zé)任公司的形式組建,實(shí)行自籌資金、自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)營管理體制,參股單位可以是銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)集團(tuán)。業(yè)務(wù)活動范圍包括:(1)對企業(yè)辦理商業(yè)票據(jù)的承兌和貼現(xiàn);(2)對金融機(jī)構(gòu)辦理商業(yè)票據(jù)的回購和轉(zhuǎn)貼現(xiàn);(3)與金融機(jī)構(gòu)開展商業(yè)票據(jù)的買賣;(4)辦理短期信用票券質(zhì)押;(5)受托辦理企業(yè)的短期債券的發(fā)行和還本付息;(6)提供短期票券投資和融資的信息咨詢服務(wù);(7)充當(dāng)票據(jù)市場票據(jù)交易的中介;(8)為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供票據(jù)鑒定服務(wù)等。資金來源可以為自籌,或通過再貼現(xiàn)、回購等方式向人民銀行進(jìn)行短期資金融通,也可以向商業(yè)銀行進(jìn)行同業(yè)拆借,還可以持有未到期票券作為抵押向商業(yè)銀行申請短期貸款。

參考文獻(xiàn)

1.闕方平:《票據(jù)市場運(yùn)作原理與實(shí)踐》,武漢出版社1997年版。

篇(3)

論文關(guān)鍵詞：國有企業(yè)　并購　融資

一、我國國有企業(yè)并購融資存在的問題

1　資本市場融資發(fā)展遲緩。在并購實(shí)踐中我國國有企業(yè)大部分股權(quán)融資是通過發(fā)行新股和增發(fā)配股等方式籌集所需資金的。企業(yè)通常以首次上市公開發(fā)行時募集的資金作為并購資金，或是一些業(yè)績較好的企業(yè)通過配股的方式繼續(xù)募集資金，為并購做準(zhǔn)備。但是我國企業(yè)是否具有股票發(fā)行資格以及股票發(fā)行的規(guī)定都比較嚴(yán)格，募集資金數(shù)額一般不能超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍，上市公司發(fā)行新股的，募集資金數(shù)額一般不能超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額。加之我國資本市場正處于調(diào)整階段。系統(tǒng)性風(fēng)險以及政策因素不容忽，這都限制了國有企業(yè)的融資發(fā)展。導(dǎo)致了只是很少一部分企業(yè)能夠利用上述手段進(jìn)行并購融資。

2　貸款融資應(yīng)用有限。銀行信貸資金受銀行短期偏好信貸傾向、資本金偏低及計劃性經(jīng)營理念等方面的限制，只是一定程度上解決企業(yè)維持與擴(kuò)大生產(chǎn)的正常經(jīng)營所需，很難在企業(yè)并購中發(fā)揮應(yīng)有的作用。而且根據(jù)有關(guān)規(guī)定，通過銀行借款所融資金不能用于股票二級市場對上市公司的收購，一般只能用于非上市企業(yè)的并購或只能用于收購國家股、法人股。而且銀行對企業(yè)的并購貸款常常需要提供擔(dān)保或需要貸款企業(yè)以一定的資產(chǎn)作為抵押才能發(fā)放。再加上貸款利息比較高，使企業(yè)難能負(fù)擔(dān)此項(xiàng)貸款，因此銀行貸款在企業(yè)并購融資中發(fā)揮的作用不是很大。

3　債券融資比例小。在我國一般只有上市公司或重點(diǎn)國有企業(yè)才可以發(fā)行公司債券。影響一般國有企業(yè)通過發(fā)行債券進(jìn)行融資的因素有，一是發(fā)行債券要經(jīng)過復(fù)雜的審批，往往導(dǎo)致資金籌集與需要的時間上不搭配，由于指標(biāo)的限制，有限的規(guī)模決定了發(fā)行人選擇的局限性和籌資數(shù)量的有限性。二是發(fā)行債券的嚴(yán)格條件將許多國有企業(yè)拒之于債券籌資的門外。三是債券籌資難以用于并購支付。我國對債券籌資的用途有明確的規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險性投資。股權(quán)并購涉及股票買賣，因而該條款限制了為股權(quán)并購而發(fā)行的企業(yè)債券融資。債券融資在企業(yè)并購中的應(yīng)用也十分有限。

4　我國企業(yè)并購融資受到法律法規(guī)的制約。由于金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款，而股權(quán)并購也屬于股票交易范圍之列，因而就限制了銀行為股權(quán)并購提供貸款的行為。而債務(wù)性融資方面同樣存在諸多限制，<公司法>規(guī)定公司制企業(yè)累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40，，債券的利率不得超過國家限定的利率水平等，<企業(yè)債券管理?xiàng)l例)規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率40%，這些規(guī)定都對債券的發(fā)行起到了很大的約束作用。一般而言企業(yè)債券的風(fēng)險比銀行存款的風(fēng)險要大，高風(fēng)險下沒有高收益的預(yù)期，企業(yè)債券就失去了吸引力，再加上債券交易不如股票交易活躍，因而限制了國有企業(yè)的融資渠道。

5　不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重。由于我國市場經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，許多企業(yè)的并購行為均由政府機(jī)構(gòu)操縱，并非企業(yè)自愿，而是政府行為。政府行為對國有企業(yè)并購的干預(yù)現(xiàn)象比較嚴(yán)重。由于政府的干預(yù)，不同的企業(yè)在計算并購融資需求量時面臨的情況會有很大的差別，一部分企業(yè)可以以較低的價格收購目標(biāo)企業(yè)，融資壓力較輕，而另外一些企業(yè)有可能會有相對較重的融資壓力。這一方面阻礙融資市場的公平發(fā)展，另一方面也造成了企業(yè)并購中缺乏應(yīng)有的積極性與自主性，抑制了企業(yè)并購融資的內(nèi)在沖動。此外行政控制等非市場手段的應(yīng)用，也很難保證企業(yè)并購融資的外在資金支持。政府只關(guān)注并購時的資金需求，而并購后的資金支持及企業(yè)運(yùn)作往往因資金缺乏而影響其正常經(jīng)營和整合效果。

二、國有企業(yè)發(fā)展并購融資的建議

1　拓寬融資渠道。內(nèi)源融資是企業(yè)并購融資的首選，利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購，一方面不會增加企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，財務(wù)風(fēng)險小，另一方面不會向市場傳遞不利于企業(yè)價值的影響因素。在國有企業(yè)并購中，應(yīng)盡可能合理地從企業(yè)內(nèi)部籌集并購資金，除企業(yè)自有資金外，利用企業(yè)除現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)置換或產(chǎn)權(quán)出資，不僅能降低融資成本，減少融資風(fēng)險，而且可以盤活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)某些領(lǐng)域退出，收回債務(wù)等等，對企業(yè)是極為有利的。

其次，在保證并購企業(yè)控制權(quán)并保證每股收益增長的前提下進(jìn)行換股并購。不僅可以解決資金支付的問題，而且可以降低收購價格被高估的風(fēng)險和并購整合風(fēng)險，獲得目標(biāo)企業(yè)管理層支持等多方面的好處，對于大規(guī)模的并購尤其如此。目前。我國大多數(shù)急需擴(kuò)張的國有企業(yè)并不具備大規(guī)模向金融機(jī)構(gòu)融資或者公開發(fā)行的條件，利用換股方式進(jìn)行并購運(yùn)作不失為一種好的選擇。

再次，國有企業(yè)可以利用借款和發(fā)行證券(包括債券、股票和可轉(zhuǎn)換債券)等渠道進(jìn)行融資。選擇這種融資渠道應(yīng)綜合考慮融資規(guī)模、期限、成本，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。如果最佳資本結(jié)構(gòu)要求采用權(quán)益融資，那么就采用發(fā)行股票。否則應(yīng)優(yōu)先考慮銀行借款，再考慮發(fā)行債券。

2　發(fā)展利用創(chuàng)新融資工具。與國外相比。在國際并購融資中廣泛使用的垃圾債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、票據(jù)等融資工具在我國并購融資中應(yīng)用很少，有些并購融資工具如杠桿收購中的過橋貸款等尚不完善，但是吸收借鑒國外先進(jìn)融資手段，應(yīng)該成為國有企業(yè)進(jìn)行并購活動的明智選擇。

(1)股權(quán)租賃。股權(quán)租賃是指各類投融資主體作為聯(lián)合收購者，與收購方合作收購企業(yè)，持有目標(biāo)企業(yè)擬轉(zhuǎn)讓的全部或部分股權(quán)。在收購?fù)瓿珊螅度谫Y主體將所持股權(quán)作為租賃標(biāo)的物，通過設(shè)定租賃期限和收益的方式，逐步將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給收購方，以完成并購。對收購方而言，股權(quán)租賃可簡單歸結(jié)為出售一租賃一回購。出售是指收購方在資金不足的情況下，將無力購入的股權(quán)出售給融資機(jī)構(gòu)。此時，投融資機(jī)構(gòu)實(shí)際承擔(dān)了為收購方融資的功能，以減輕收購方的收購資金壓力。投融資機(jī)構(gòu)作為一個過渡性的股東，不以長期控制股權(quán)為目的，因此，必須與收購方簽訂租賃和回購合同。租賃期間，收購方可以有充足的時間來調(diào)度資金，等租賃期滿后，再將這部分股權(quán)正式回購過來，從而完成整個收購。

篇(4)

論文摘要：融資難是新時期困擾中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大瓶頸，它已成為影響中小企業(yè)的快速健康發(fā)展的重要因素。為了解決融資難的問題，首先就要對融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析，本文通過對內(nèi)源融資現(xiàn)狀和間接融資現(xiàn)狀的全面分析，以期對解決中小企業(yè)融資難的問題有所啟示。

一、引言

中小企業(yè)作為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)生活中最為活躍的力量，對任何國家而言，其作用和地位都不可忽視。在我國，中小企業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率不斷上升，特別是在擴(kuò)大就業(yè)、滿足居民多樣化及個性化需求、培育優(yōu)秀企業(yè)家、進(jìn)行局部技術(shù)創(chuàng)新等方面發(fā)揮著日益重要的作用。但是占企業(yè)總數(shù)99%的中小企業(yè)，創(chuàng)造了73%的工業(yè)增加值、62%的GDP，占有金融資源卻還不足18%。中小企業(yè)融資難的問題已成為中小企業(yè)發(fā)展的重要制約因素，并嚴(yán)重制約了經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展。為了解決中小企業(yè)融資難的問題，首先就要分析中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀，因此，本文將就這個問題進(jìn)行深入闡述。

二、內(nèi)源融資現(xiàn)狀：

內(nèi)源融資作為企業(yè)資金融通的一個重要渠道，有著融資費(fèi)用低、效益高的優(yōu)勢。因此，忽視內(nèi)源融資，企業(yè)將難以在競爭激烈的市場中生存、發(fā)展。在國外，就中小企業(yè)而言，內(nèi)源融資占有絕對的比例，除日本外，西方主要發(fā)達(dá)國家的中小企業(yè)的內(nèi)源融資基本上都占其融資總額的55%以上，其中美、英達(dá)82%以上，而且這一比例還在進(jìn)一步加大。從20世紀(jì)70~90年代中后期，西方國家的中小企業(yè)內(nèi)部融資占全部融資總額的比例不斷攀升，美國由62%上升到82.5%，英國由58%上升到68.7%，德國由53%上升到65.8%，就連實(shí)行銀行主辦制的日本，也由29.5%上升到49.6%。但在我國，內(nèi)源融資的比例過低，只有企業(yè)融資總額的30%左右。

三、間接融資現(xiàn)狀：

企業(yè)尤其是中小企業(yè)，融資來源相當(dāng)一部分來自銀行。但商業(yè)銀行目前主要是四大國有商業(yè)銀行和四大政策性銀行，它們的服務(wù)對象是以國有企業(yè)為主，因此，中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)要想從銀行取得貸款是比較困難的。從中國人民銀行2004年1月公布的當(dāng)年金融統(tǒng)計資料來看，截止到2003年12月第，全國共發(fā)放短期貸款74 294.9億元，其中私營企業(yè)及個體貸款1058.8億元，僅占1.43%。由此看來，我國中小企業(yè)的間接融資是嚴(yán)重不足，就目前看，主要存在以下三個方面的問題。

（一）間接融資方式單一，主要依靠銀行

實(shí)際上，間接融資不僅指銀行貸款，還包括票據(jù)貼現(xiàn)、租賃融資、基金融資等方式。但在我國，在這幾種間接融資方式中，由于商業(yè)信用和票據(jù)市場還處于起步階段，發(fā)展滯后，尤其是中小企業(yè)極少通過票據(jù)貼現(xiàn)進(jìn)行融資的；由于經(jīng)濟(jì)體制的制約和經(jīng)營思想觀念落后等原因，通過租賃進(jìn)行融資的也極少；各種風(fēng)險投資基金和創(chuàng)業(yè)基金，對我國的中小企業(yè)而言還是一個陌生的新生事物，只有少數(shù)高科技中小企業(yè)可以利用這種間接融資方式進(jìn)行融資；銀行貸款則由于服務(wù)品種多樣，手續(xù)簡單方便快捷（相對而言），成為中小企業(yè)獲得外部融資的主要方式。

（二）銀行貸款存在較大的地區(qū)差異

在國有商業(yè)銀行的新增貸款中，中小企業(yè)所占比重在不斷下降。我國中小企業(yè)發(fā)展極不平衡，東部較為發(fā)達(dá)，中西部落后。中小企業(yè)的間接融資情況也存在很大差異，其中東部中小企業(yè)較為發(fā)達(dá)，經(jīng)營質(zhì)量較好，銀行愿意向其提供資金；而中西部中小企業(yè)，由于經(jīng)營理念和管理方式落后、技術(shù)創(chuàng)新能力差等原因，很難獲得銀行的貸款。

（三）通過銀行進(jìn)行間接融資較難，獲得的資金量很少

實(shí)際上中小企業(yè)通過銀行貸款的間接融資很難，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家都在不同程度上存在這個問題。造成間接融資難的原因，各國國情不同原因也有所不同，在我國間接融資難的原因主要有以下幾個方面：

1． 商業(yè)銀行思想未解放，對中小私營企業(yè)尚存偏見。

2． 商業(yè)銀行內(nèi)部缺乏有效的競爭、激勵機(jī)制。

3． 銀行貸款利率浮動區(qū)間小，風(fēng)險激勵機(jī)制不健全。

4． 缺乏面向中小企業(yè)的金融服務(wù)體系。

5． 信用擔(dān)保體系尚未確立，缺乏有效的手段提高中小企業(yè)信用能力。

6． 銀行的抵押擔(dān)保信用條件，讓中小企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)抵押擔(dān)保貸款。

7． 中小企業(yè)自身素質(zhì)存在問題。經(jīng)營風(fēng)險高、信用觀念淡漠，直接影響其融資能力。

8． 與大企業(yè)互動關(guān)系不強(qiáng)，難以利用大企業(yè)的商業(yè)信用。

此外，近幾年來國有商業(yè)銀行的信貸方向作了重大調(diào)整，實(shí)行抓“兩頭”戰(zhàn)略，即一頭抓大型企業(yè)和大型項(xiàng)目，另一頭就是面向個人的消費(fèi)信貸。因此，新增貸款主要集中于基本建設(shè)和大企業(yè)的技術(shù)改造項(xiàng)目，對中小企業(yè)的貸款呈不斷下降趨勢。

就上述問題來說，許多中小企業(yè)存在的管理者素質(zhì)差，管理財務(wù)等制度不健全，也是影響中小企業(yè)融資的關(guān)鍵問題。具體表現(xiàn)在實(shí)際信貸業(yè)務(wù)中，存在著中小企業(yè)欠息嚴(yán)重，呆賬、壞賬比例偏高。銀行在對中小企業(yè)放貸時顧慮重重，謹(jǐn)慎對待中小企業(yè)特別是私營中小企業(yè)的融資需求，影響了健康成長的那部分中小企業(yè)對貸款的合理需求。以中國工商銀行武漢市分行為例，截至2004年6月，與該行有信貸關(guān)系的中小企業(yè)有5684戶，欠息有3122戶，欠息額占該行欠息總額的64.8%；不良貸款占該行不良貸款總額的78.5%。其中有43戶企業(yè)借改制之機(jī)逃廢銀行債務(wù)，占改制企業(yè)的46%，涉及貸款本息13億元，嚴(yán)重危及了該行貸款的安全。

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篇(5)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；住宅抵押貸款證券化；信托收益憑證；特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV

證券化是一項(xiàng)綜合性非常強(qiáng)的系統(tǒng)工程，證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)有效性需要由相應(yīng)的法律予以保障，而且資產(chǎn)證券化涉及的市場主體較多，它們之間權(quán)利義務(wù)的確定也需要以相應(yīng)的法律為標(biāo)準(zhǔn)，必然需要法律上的協(xié)調(diào)。我國雖然沒有系統(tǒng)地出臺資產(chǎn)證券化法律，但《證券法》、《公司法》、《信托法》等等相關(guān)法律已經(jīng)很完善，證券法和其他法律文件為證券化留下足夠的發(fā)展空間，從歷次金融領(lǐng)域重大舉措來看，在立法上通常都是由國務(wù)院頒布有關(guān)條例，然后由最高人民法院配套司法解釋，最后由監(jiān)管部門制訂行政規(guī)章，2005年4月中國人民銀行出臺了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，為即將在中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行即將實(shí)行抵押貸款證券化提供了暫行條例，使得我國對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管法律更加完善，完全有能力對資產(chǎn)證券化的各個環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)管。以美國為例，該國也沒有一部專門針對證券化監(jiān)管的法律，但以《證券法》、《證券交易法》、《統(tǒng)一商法》等構(gòu)成的美國資產(chǎn)證券化法律體系足以保證資產(chǎn)證券化的順利實(shí)行。中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行即將實(shí)行抵押貸款證券化，那么我國對證券化應(yīng)如何監(jiān)管、適用哪一部法律，要回答這個問題首先則必須明確界定證券的法律性質(zhì)。

證券的法律性質(zhì)不僅直接決定著發(fā)起人、發(fā)行人、和投資者之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系和風(fēng)險分配，還決定著該證券究竟適用哪部法律規(guī)范，如果證券性質(zhì)是債券，則應(yīng)當(dāng)適用《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、和有關(guān)金融債券的規(guī)定；如果性質(zhì)為所有權(quán)憑證，則應(yīng)當(dāng)符合有關(guān)部門債券轉(zhuǎn)讓和買斷法律規(guī)定；如果為信托收益憑證，則應(yīng)當(dāng)符合《信托法》規(guī)定。因此在發(fā)行證券之前，必須明確定證券的法律性質(zhì)。

①作為債券的證券的法律性質(zhì)及效果。

在我國成立公司型SPV還有一定的法律障礙，中國的行業(yè)和公司管制十分嚴(yán)格，根據(jù)我國目前有關(guān)民商法律，注冊資本制度限制、銀行和證券分業(yè)經(jīng)營制度的限制、證券發(fā)行的資格限制使得我國目前無法成立公司型SPV，必須頒布特別法進(jìn)行規(guī)范。雖然采用債券的形式實(shí)施證券化在目前還不可行，但在國際上抵押貸款證券化中采用債券的形式發(fā)行證券的方式最常見，既然該資產(chǎn)證券的法律屬性是債的性質(zhì)，那末就必然受到關(guān)于債券的法律規(guī)定的監(jiān)管和制約，這些法律監(jiān)管和制約表現(xiàn)在以下幾個方面：

a．證券化資產(chǎn)的權(quán)屬上，資產(chǎn)的所有權(quán)仍然歸屬于發(fā)行人，畢業(yè)論文不能絕對排除發(fā)行人的其他債權(quán)人對該資產(chǎn)的追索權(quán)，尤其是在發(fā)行人破產(chǎn)的情況下。

b．追索權(quán)上，投資者在不能完全通過資產(chǎn)或處置抵押品所產(chǎn)生的現(xiàn)金流獲得償付的情況下，有權(quán)直接向發(fā)行人追索，直至參加發(fā)行人的破產(chǎn)清算，因此資產(chǎn)的收益風(fēng)險仍然由發(fā)行人負(fù)擔(dān)。

c．對于發(fā)行人挪用資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(即無處分權(quán))的，依據(jù)我國法律，投資者不能對抗善意第三人，即無物權(quán)上的排他追及權(quán)。

d．在證券的發(fā)行上，應(yīng)當(dāng)適用《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法規(guī)，如果不作修改，則根據(jù)這些法規(guī)，SPV作為發(fā)起主體幾乎沒有可能。

采用債券的形式發(fā)行證券，SPV與發(fā)起人之間一般是買賣法律關(guān)系，即通常所說的“真實(shí)銷售”。通過“真實(shí)銷售”，SPV對基礎(chǔ)資產(chǎn)享有了完全的所有權(quán)，在發(fā)起人破產(chǎn)時，基礎(chǔ)資產(chǎn)不能作為其破產(chǎn)資產(chǎn)，也能使證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離；而SPV與投資者的關(guān)系就是債的法律關(guān)系，受合同法約束，即投資者為債權(quán)入，SPV為債務(wù)人。投資者享有按期收回債券本金利息的權(quán)利，享有轉(zhuǎn)讓投資、了解發(fā)行人財務(wù)經(jīng)營狀況的權(quán)利和法律規(guī)定的有關(guān)債券人的其他相關(guān)權(quán)利。SPV作為債務(wù)人負(fù)有按期支付債券本金、利息的無限責(zé)任。

②作為票據(jù)的證券的法律性質(zhì)及效果。

發(fā)行人不僅可以在資本市場上實(shí)行資產(chǎn)證券化，還可以在貨幣市場上實(shí)行證券化，通常證券化工具是票據(jù)，例如，票據(jù)雖然本質(zhì)上是一種債，應(yīng)當(dāng)受到債的法律關(guān)系的調(diào)整(在這方面與債券相同)，但由于票據(jù)在商業(yè)活動中已經(jīng)形成了獨(dú)特的規(guī)范體系，因此在法律性質(zhì)上體現(xiàn)出許多與債券不同的地方，主要體現(xiàn)在法律適用上，票據(jù)主要受票據(jù)法調(diào)整，一般不適用債券的法律法規(guī)；在追索權(quán)上，票據(jù)法規(guī)定票據(jù)的持有人可以向其前手無條件追索，直至票據(jù)簽發(fā)人(即發(fā)行人)，而債券持有人只能向發(fā)行人追償；在發(fā)行上，票據(jù)的發(fā)行條件比債券簡單，發(fā)行程序也比較便利，法律上的限制少，監(jiān)管起來也更簡單。

a．在法律適用上，票據(jù)主要受到票據(jù)法調(diào)整。

b．在運(yùn)用目的上，我國法律排出了票據(jù)的融資功能，僅把票據(jù)作為支付工具使用，碩士論文即票據(jù)的簽發(fā)必須有真實(shí)的交易關(guān)系作為基礎(chǔ)，而債券則是一種融資工具，并非支付工具。在我國現(xiàn)行的法律制度下，資產(chǎn)證券化無法以票據(jù)作為工具，這實(shí)際上意味著我國的資產(chǎn)證券化不能用于短期融資。

c．在追索權(quán)上，票據(jù)的持有人可以向其前手無條件追索，一直到票據(jù)簽發(fā)人即發(fā)行人，而債券持有人只能向發(fā)行人追償，因此我國法律對票據(jù)持有人的保護(hù)更嚴(yán)格。

d．在發(fā)行上，票據(jù)的發(fā)行條件比債券簡單，門檻低發(fā)行程序也比較便利。

③作為信托收益憑證的證券的法律性質(zhì)及效果。

在抵押貸款證券化的交易過程中，發(fā)行人SPV作為委托人的發(fā)起人(即銀行)取得抵押款組合，并作為信托資產(chǎn)。隨后將信托財產(chǎn)分割成單位，將本屬于委托人的受益權(quán)出售給投資者，投資者取得收益憑證，并因此作為受益人擁有信托財產(chǎn)的收益權(quán)，收益范圍為包括一切因管理或處置信托財產(chǎn)而產(chǎn)生的收益。根據(jù)信托法規(guī)定，在委托人不是信托唯一受益人的情況下，信托財產(chǎn)獨(dú)立于委托人的其他財產(chǎn)。因此，在信托收益權(quán)部分轉(zhuǎn)讓給投資者后，信托財產(chǎn)具備獨(dú)立性，不作為委托人的遺產(chǎn)和清算財產(chǎn)。由于我國已經(jīng)頒布了信托法，所以，以信托收益憑證的方式實(shí)現(xiàn)抵押貸款證券化在法律監(jiān)管上具備了可行性。但信托收益憑證還將會受到以下的法律制約：

a．法律性質(zhì)上，信托收益憑證能否作為證券對待。我國立法雖然對于信托收益憑證是否可以作為證券尚未有明確法律規(guī)定。根據(jù)我國《證券法》規(guī)定，一種憑證是否作為證券對待，應(yīng)當(dāng)有法律或行政法規(guī)予以確定。在信托收益憑證沒有被法律或行政法規(guī)確立為證券前，不能作為證券對待。雖然我國已經(jīng)發(fā)行了許多信托計劃，但這些信托計劃不過只是合同而已。與證券比，這些合同在流動性、無因性、規(guī)范性等法律保護(hù)方面顯得十分弱小，不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化和標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。

b．在資產(chǎn)權(quán)屬上，信托財產(chǎn)的名義所有人是受托人。所謂“名義所有人”是指受托人只有受托之名，而無所有人之實(shí)，醫(yī)學(xué)論文不承擔(dān)貸款的違約風(fēng)險，委托人也不承擔(dān)違約風(fēng)險；違約風(fēng)險的實(shí)際承擔(dān)者是投資者，但與所有權(quán)憑證不同，投資者不是資產(chǎn)的所有人只有權(quán)分享因信托財產(chǎn)而產(chǎn)生的收益，這意味著受益人在法律上無權(quán)直接追索貸款關(guān)系中的債務(wù)人，而如果是所有權(quán)憑證，則有權(quán)追索。

c．在追索權(quán)上，信托受益憑證對委托人和受托人的追索隔離最徹底，受益人只能自行承擔(dān)因貸款無法償還而產(chǎn)生的風(fēng)險。作為對等條件，破產(chǎn)隔離也最徹底。

d．現(xiàn)金流權(quán)屬上，現(xiàn)金流名義上屬于受托人，但由于現(xiàn)金流被要求注入到一個獨(dú)立的受托管理帳戶上，并由托管人監(jiān)督資金的劃撥，因此，被受托人挪用的可能性很小。如果被挪用，受益人不能直接向資金接受方追索，但可以向受托人和托管人追償，因?yàn)樗麄冞`反了信托義務(wù)。

e．在發(fā)行條件上，由于信托受益憑證不同于債券，因此不必適用有關(guān)公司法或其他發(fā)債法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。

采用信托收益憑證的形式發(fā)行，SPV與發(fā)起人之間的法律關(guān)系。是信托法律關(guān)系，即發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)(住宅抵押貸款)轉(zhuǎn)讓給SPV，成立信托關(guān)系，由SPV作為證券的發(fā)起人，在此信托關(guān)系中委托人為發(fā)起人，受托人為SPV，信托財產(chǎn)為證券化資產(chǎn)組合，受益人則為信托收益證書的持有人(即投資者)，根據(jù)信托的法律關(guān)系，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)信托于SPV以后，這一資產(chǎn)的所有權(quán)就屬于SPV，發(fā)起人的債權(quán)人就不能對這部分資產(chǎn)主張權(quán)利，從而實(shí)現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)隔離的要求；SPV與投資者之間的法律關(guān)系則為信托法律關(guān)系，受信托法的約束，信托文件詳細(xì)記載了雙方之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。SPV作為受托人，應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定，履行誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)，為受益人的最大利益處理信托事物，但不對財產(chǎn)管理產(chǎn)生的虧損承擔(dān)法律責(zé)任，除非證明有過錯行為。受益人則根據(jù)信托文件享有信托財產(chǎn)及其衍生權(quán)益，但不得干涉受托人的財產(chǎn)管理事物。

此外，我國還可以采用巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管要求，巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化框架下的信用風(fēng)險作了明確的界定，并且規(guī)定了資產(chǎn)證券化項(xiàng)下處理信用風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)化方法，以此來對證券化的資產(chǎn)和信用風(fēng)險進(jìn)行內(nèi)部評級，使風(fēng)險的控制有一個量化的標(biāo)準(zhǔn)。在未來的證券化實(shí)施過程中這些標(biāo)準(zhǔn)都可以逐步實(shí)行。

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篇(6)

論文摘要：承兌是匯票特有的制度，理論與實(shí)踐都確認(rèn)了匯票承兌自由原則。本文對該原則提出了質(zhì)疑，認(rèn)為當(dāng)付款人與發(fā)票人之間存在充足資金關(guān)系的前提下，付款人基于合同法上的先契約義務(wù)有承兌匯票的義務(wù)，否則應(yīng)承擔(dān)拒絕承兌所導(dǎo)致的發(fā)票人的損失。對匯票承兌實(shí)踐與立法規(guī)定的出入，筆者也提出了解決建議。

隨著商品經(jīng)濟(jì)的逐漸繁榮票據(jù)日益成為市場經(jīng)濟(jì)中支付、結(jié)算、融資的不可或缺的工具。匯票是一種委托他人支付的票據(jù)，到期日的多樣性是它的重要特點(diǎn)，正是這一特點(diǎn)使它的信用和融資功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于支票和本票，在市場交易中的地位也更為突出。

匯票的自由流通和兌現(xiàn)與匯票的承兌密切相關(guān)。由于在匯票中所說的委托付款，是一種指示或命令，是出票人所為的單方法律行為，所以付款人的付款義務(wù)是不確定的。承兌的意義就在于確定匯票上的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。不難看出，承兌對持票人利益的實(shí)現(xiàn)起著至關(guān)重要的作用。本文對匯票承兌的若干問題談點(diǎn)粗淺的看法。

一、關(guān)于承兌自由原則的思考

理論與實(shí)踐都確認(rèn)了匯票承兌自由原則，即（1）匯票持票人請求承兌自由，持票人可請求承兌，也可不請求承兌，其不因沒有請求承兌而喪失票據(jù)權(quán)利；即使在特殊情況下，如匯票屬于必須承兌，持票人會因沒有請求承兌而喪失對其前手的追索權(quán)或無法行使付款請求權(quán)，但請求承兌仍就不成為持票人的義務(wù)。（2）匯票付款人承兌自由。匯票上的付款人經(jīng)發(fā)票人在匯票上記載后，便取得在匯票上進(jìn)行承兌的地位；但付款人不一定要承兌，沒有承兌的付款人不負(fù)任何票據(jù)法上的責(zé)任。對于承兌自由原則的第一層含義，筆者沒有異議；但對于第二層含義，則表示質(zhì)疑。

付款人如拒絕承兌，勢必嚴(yán)重?fù)p害發(fā)票人的利益。首先，發(fā)票人發(fā)出的匯票被拒絕承兌，發(fā)票人的商業(yè)信用將受到損害；其次，匯票被拒絕承兌后，發(fā)票人則成為被追索的對象。因被追索的金額往往大于匯票金額，則發(fā)票人經(jīng)濟(jì)上將受到損害；再者，匯票被拒絕承兌，也使票據(jù)便捷、迅速、安全的功能喪失。這一系列不利后果均源于付款人拒絕承兌，而付款人此時卻不負(fù)任何責(zé)任。

當(dāng)付款人與發(fā)票人之間存在預(yù)約關(guān)系，即民法上的合同關(guān)系時，可按民法上的合同關(guān)系來追究付款人拒絕承兌的法律責(zé)任。但是，若發(fā)票人與付款人之間事先不曾有預(yù)約關(guān)系，或預(yù)約關(guān)系根本無法追究付款人拒絕承兌的情形，又將如何呢？筆者認(rèn)為，絕對的承兌自由實(shí)難周全保護(hù)發(fā)票人的利益，也有害于票據(jù)功能的發(fā)揮。

票據(jù)承兌的法律性質(zhì)，通常有三種觀點(diǎn)：一是單方法律行為說；二是命令接受說；三是承諾說。單方法律行為說認(rèn)為，承兌是付款人的單方法律行為。

單方法律行為是根據(jù)當(dāng)事人一方的意思表示成立的法律行為，其特點(diǎn)是不需依賴他人的意思即可成立。顯然，將承兌看成是付款人的單方法律行為是不妥當(dāng)?shù)摹Ｊ紫龋袃侗仨氁蕾嚢l(fā)票人對付款人的指定；其次，承兌的內(nèi)容如支付的金額、支付的時間等，是由發(fā)票人決定的；最后，承兌還必須依賴于持票人的承兌提示。

命令接受說認(rèn)為，承兌是付款人接受發(fā)票人的支付命令的表示。命令接受說容易使人認(rèn)為付款人與發(fā)票人之間存在一種服從與被服從的關(guān)系，付款人的意志受制于發(fā)票人的意志；而實(shí)際上，付款人如拒絕承兌，將不承擔(dān)任何責(zé)任。既然發(fā)票人的命令對付款人沒有任何的約束力，那又從何談起是個命令呢？倒不如說是個請求。

承諾說認(rèn)為，承兌是付款人的一種承諾，是匯票的付款人接受出票人的付款委托，同意承擔(dān)支付匯票金額的義務(wù)而將此項(xiàng)意思表示以文字記載于匯票上的行為。我國《票據(jù)法》采納此說。如《票據(jù)法》第38條：“承兌是指匯票付款人承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據(jù)行為。”在這里，我們應(yīng)該區(qū)別承諾與承兌這兩個概念。承諾是一種普通民事行為，而承兌是一種票據(jù)行為。在免為承兌的匯票中，付款人仍有一個付款承諾的過程，但無付款人的承兌。在持票人提示承兌時，如付款人并不在票據(jù)上簽字蓋章，而是通過其他方式出具到時付款的承諾，則不能認(rèn)為是付款人對票據(jù)的承兌。承兌是付款人的承諾，該項(xiàng)承諾究竟系付款人對發(fā)票人的“支付委托”承諾，還是對持票人的“付款請求”承諾？

筆者認(rèn)為，采納對發(fā)票人支付委托的承諾比較妥當(dāng)。其理由是票據(jù)的流通性，即請求承兌的持票人不一定是最終受款人，如把承兌看作是對持票人付款請求的承諾，容易使人認(rèn)為付款人與承兌提示人之間建立了一種“合約關(guān)系”；而一旦付款請求人不是承兌提示人的話，付款人就會產(chǎn)生行使對人抗辯權(quán)的錯誤觀念。同時，付款人承兌的內(nèi)容如付款金額、支付時間等是由發(fā)票人記載確定的。在這里，我們確定了承兌是付款人對發(fā)票人支付委托的承諾。在民法上，受要約人對要約是否作出承諾，這是受要約人的自由；受要約人可為承諾也可拒絕承諾。但是，應(yīng)注意到，在民法上，受要約人拒絕承諾并非在任何情況下都不承擔(dān)任何責(zé)任；在特定的情況下，受要約人對要約人承擔(dān)一種先契約義務(wù)。這種先契約義務(wù)表現(xiàn)為要約人與受約要人相互協(xié)力、保護(hù)、通知等；若受要約人違反此先契約義務(wù)而導(dǎo)致要約人受到損害，則受要約人就應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的損害賠償責(zé)任。反映在票據(jù)法上，筆者認(rèn)為付款人在一定條件下同樣對發(fā)票人應(yīng)承擔(dān)先契約義務(wù)，即對票據(jù)進(jìn)行承兌的義務(wù)。以下幾點(diǎn)分析能對筆者的論點(diǎn)提供更為有力的支持。

第一，我國法律允許通過票據(jù)的方式進(jìn)行經(jīng)濟(jì)往來，發(fā)票人運(yùn)用票據(jù)來清償債權(quán)債務(wù)是其一項(xiàng)權(quán)利；但如付款人能夠無正當(dāng)理由而拒絕承兌的話，則是變相地否定或限制了票據(jù)的流通與使用。這顯然是與法律的規(guī)定相悖的，并侵犯了他人的權(quán)利。正基于此，法律規(guī)定允許票據(jù)流通使用的同時，賦予了付款人對票據(jù)承兌的義務(wù)。

第二，付款人只是在一定條件下承擔(dān)承兌的義務(wù)。而一定的條件是指付款人承兌的義務(wù)以享有相應(yīng)的權(quán)利為基礎(chǔ)。其權(quán)利表現(xiàn)為發(fā)票人應(yīng)向其提供充足的資金關(guān)系；如發(fā)票人沒有向付款人提供充足的資金關(guān)系，則發(fā)票人將構(gòu)成自身義務(wù)的違反，付款人將不承擔(dān)對發(fā)票人的先契約義務(wù)，即付款人無承兌的義務(wù)。此時付款人拒絕承兌將不承擔(dān)責(zé)任。當(dāng)然，此時付款人仍可為承兌，但此時付款人的承兌應(yīng)視為付款人的無因管理行為。綜上，當(dāng)發(fā)票人已向付款人提供充足資金關(guān)系時，付款人有承兌的義務(wù)。這里應(yīng)強(qiáng)調(diào)的是，充足的資金關(guān)系應(yīng)是明確肯定的。若付款人認(rèn)為發(fā)票人已向付款人提供了充足的資金關(guān)系。

第三，在一定條件下的付款人對票據(jù)承兌的義務(wù)，將有助于票據(jù)的流通與推廣使用，也有助于交易的安全與迅速。最后筆者建議，我國票據(jù)法應(yīng)增加以下內(nèi)容：票據(jù)付款人無正當(dāng)理由拒絕承兌，應(yīng)承擔(dān)因其拒絕承兌所造成的發(fā)票人的損失。當(dāng)付款人與發(fā)票人預(yù)先有協(xié)議，就付款人拒絕承兌時的責(zé)任承擔(dān)有約定時，則兩種責(zé)任即票據(jù)法上的責(zé)任與民法上的責(zé)任竟合，允許當(dāng)事人選擇。

二、提示承兌期限

匯票持票人提示承兌期限在《票據(jù)法》中已有明確規(guī)定。如第39條：“定日付款或出票后定期付款的匯票，持票人應(yīng)當(dāng)在匯票到期日前向付款人提示承兌。”第40條第1款：“見票后定期付款的匯票，持票人應(yīng)當(dāng)自出票日起1個月向付款人提示承兌。”第3款：“見票即付的匯票無需提示承兌。” 轉(zhuǎn)貼于

關(guān)于提示承兌期限，有以下幾點(diǎn)應(yīng)予明確：

（一）提示承兌期限是票據(jù)到期前追索權(quán)的預(yù)定期間或不變期間。持票人于此期限提示承兌，則享有對其前手的期前追索權(quán)；反之則不得享有期前追索權(quán)。這應(yīng)與票據(jù)權(quán)利消滅期限相區(qū)別。在票據(jù)權(quán)利消滅期限過程中，票據(jù)權(quán)利本身已實(shí)際存在，期限經(jīng)過則導(dǎo)致已實(shí)際存在的票據(jù)權(quán)利勝訴權(quán)消滅。由此可知，票據(jù)權(quán)利消滅期限的目的是維護(hù)與原有法律關(guān)系對立的新的社會關(guān)系，系屬訴訟時效，可以延長、中止、中斷。而在承兌提示期限過程中，期前追索權(quán)事先并不存在。在此期限中提示承兌，能享有期前追索權(quán)；反之，則不享有期前追索權(quán)。由此可知，提示承兌期限的目的是為了維護(hù)原有的法律關(guān)系。因此筆者認(rèn)為，提示承兌期限系屬除斥期間，不能發(fā)生中止、中斷、延長等情形。

（二）提示承兌期限的經(jīng)過，喪失的是期前追索權(quán)。即在票據(jù)到期前如被拒絕承兌時的追索權(quán)，付款請求權(quán)并不因此而喪失；同時，票據(jù)到期時行使付款請求權(quán)如被拒絕付款，發(fā)生期后追索，持票人仍可行使期后追索權(quán)。

（三）提示承兌期限的經(jīng)過，喪失的是對匯票出票人在內(nèi)的所有前手的期前追索權(quán)。

三、匯票承兌的實(shí)踐操作

根據(jù)《票據(jù)法》的有關(guān)條款，提示承兌的提示人是持票人，提示承兌的對象是需要承兌的匯票。但是，根據(jù)《支付結(jié)算辦法》和《支付結(jié)算會計核算手續(xù)》的有關(guān)規(guī)定，有兩種與上述規(guī)定有所不同情形，也是實(shí)踐中的通常做法。第一種做法是銀行在匯票用紙上而非匯票作出承兌，第二種做法則是出票人在簽發(fā)完匯票之后與向收款人交付匯票之前要求付款人承兌。

首先，這兩種做法都與承兌的基本概念即由收款人或持票人而非出票人向付款人提示匯票要求承兌，而且第一種做法還違背了票據(jù)的文義性、要式性原理。其次，以損害票據(jù)法的整體功能為代價而追求促進(jìn)銀行承兌匯票的流通性，其價值取向值得商榷。最后，在兩種做法的操作過程中，如果所謂的匯票在向收款人交付之前喪失，由誰作為權(quán)利人采取救濟(jì)措施、由誰承擔(dān)損失都成為問題和爭議。

筆者認(rèn)為，從其他方面加強(qiáng)規(guī)范，也完全可以達(dá)到增強(qiáng)匯票流通性的作用。例如，在出票人與付款人簽訂有承兌協(xié)議的情況下，只要在基礎(chǔ)關(guān)系的法律責(zé)任承擔(dān)上規(guī)定付款人在不按協(xié)議承兌時賠償出票人所有直接和可以預(yù)見的損失，就足以督促付款人按約承兌，促進(jìn)商業(yè)匯票的流通性。

四、匯票被拒絕承兌或拒絕付款后持票人的權(quán)利

在正常情況下，匯票的持票人在票據(jù)到期日時即可從付款人或付款人的人處得到承兌，實(shí)現(xiàn)付款從而使票據(jù)權(quán)利義務(wù)得以最后圓滿消滅。但是付款人有適當(dāng)理由時也有權(quán)拒絕承兌，如前所述，付款人的拒絕承兌的權(quán)利是付款人規(guī)避風(fēng)險的屏障。相對應(yīng)的，法律也賦予了持票人以追索權(quán)，即持票人有權(quán)在特定情況下以全體票據(jù)債務(wù)人為追償對象，請求償還票據(jù)金額、利息及費(fèi)用。

目前，票據(jù)在社會中的作用舉足輕重，市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)離不開票據(jù)的有效流通。票據(jù)之所以具有如此魅力，關(guān)鍵在于它的多種功能，特別是信用功能和融資功能。承兌作為匯票權(quán)利義務(wù)確定化的必經(jīng)程序，其制度完善的意義不言而喻。當(dāng)然，充分發(fā)揮票據(jù)信用功能和融資功能還應(yīng)當(dāng)從多方面著手，如應(yīng)當(dāng)允許遠(yuǎn)期票據(jù)包括遠(yuǎn)期支票、匯票、本票的存在；通過有關(guān)資信機(jī)構(gòu)建立票據(jù)使用人的信用制度，等等。從而，使我們的社會更加具有效率，市場經(jīng)濟(jì)更加發(fā)展。

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篇(7)

論文關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；制度缺陷；對策

近年來，中小企業(yè)的發(fā)展和金融支持的問題得到了普遍的關(guān)注。2000年末，股份制改造的成功普及標(biāo)志著中小企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)邁進(jìn)了根本性的一步。從出資結(jié)構(gòu)看，政府出資額減少，企業(yè)內(nèi)部和民間個人出資急劇增加。中小企業(yè)改制的成功使得商業(yè)銀行開始嘗試對中小企業(yè)的優(yōu)質(zhì)客戶加大支持力度，中小企業(yè)融資難問題出現(xiàn)了一定的緩和。金融機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)發(fā)展壯大過程中，發(fā)揮了“輸血”和“造血”的功能。同時，銀行也從中小企業(yè)信貸中得到了實(shí)惠，形成了銀企問相互依存和共同發(fā)展的良好局面。但是在金融制度的某些領(lǐng)域，仍存在著不適應(yīng)中小企業(yè)融資的約束和限制，影響了金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)支持作用的進(jìn)一步發(fā)揮和中小企業(yè)的快速發(fā)展。

一、中小企業(yè)融資制度的缺陷分析

1．關(guān)于國有商業(yè)銀行

國有商業(yè)銀行是支持中小企業(yè)的主要力量。但是，國有商業(yè)銀行作為我國銀行業(yè)的主體，長期以來直以服務(wù)國有大企業(yè)、追求規(guī)模效益為經(jīng)營宗旨，雙方形成了興衰與共的牢固關(guān)系，近年來，我國企業(yè)發(fā)展強(qiáng)調(diào)“抓大放小”、“扶優(yōu)限劣”，實(shí)行主辦銀行制度，使這種關(guān)系又得到了進(jìn)一步強(qiáng)化。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步形成和完善，以及受國際金融危機(jī)和國內(nèi)金融資產(chǎn)質(zhì)量不高的現(xiàn)實(shí)的警示，國有商業(yè)銀行開始實(shí)行市場化的資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險管理，并在信貸管理制度上進(jìn)行相應(yīng)的變革，普遍上收和集中了信貸管理權(quán)限，實(shí)施集約化經(jīng)營，最大限度地壓縮風(fēng)險資產(chǎn)的比重，中小企業(yè)的貸款自然就在被壓縮之。國有商業(yè)銀行主觀上的性經(jīng)營行為在客觀上給中小企業(yè)的融資帶來以下負(fù)面影響：

一是基層行資金使用上存多貸少，嚴(yán)格的授權(quán)、授信制度義進(jìn)一步制約了基層行的信貸行為，加上嚴(yán)格貸款條件，清理邊散小戶，控制新增貸款戶，以致相當(dāng)部分的中小企業(yè)因資金薄弱而出現(xiàn)銀行信貸上的“真空”。

二是國有商業(yè)銀行雖然強(qiáng)化了貸款風(fēng)險的約束機(jī)制，但與之相匹配的利益激勵機(jī)制卻沒有相應(yīng)建立，特別是在現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)制度下，國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)所有人缺位，嚴(yán)重影響了基層行支持中小企業(yè)的積極性和信貸人員的放貸積極性。

三是呆壞帳的核銷以所有制來劃分，政府可以對國有大企業(yè)承擔(dān)“無限責(zé)任”，“補(bǔ)貼”國企出現(xiàn)的虧損或破產(chǎn)，而中小企業(yè)的呆壞帳卻不在核銷范圍之內(nèi)，由此加大了國有商業(yè)銀行開拓中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的后顧之憂和“懼貸”心理。

四是國有商業(yè)銀行的信貸操作流程長、環(huán)節(jié)多，不適應(yīng)中小企業(yè)經(jīng)營靈活、資金周轉(zhuǎn)快的特點(diǎn)，同時增加了銀行的管理成本和單項(xiàng)融資交易成本。

2．關(guān)于農(nóng)村信用社

農(nóng)村信用社雖然具有點(diǎn)多面廣和對中小企業(yè)比較熟悉的優(yōu)勢，但市場定位在服務(wù)“三農(nóng)”，按現(xiàn)行政策規(guī)定，原則上70％以上的貸款用于農(nóng)戶貸款，支持中小企業(yè)的能力明顯不足。

3．關(guān)于地方金融機(jī)構(gòu)

地方金融機(jī)構(gòu)作為扎根于基層的金融組織，無論在體制還是地緣方面，都具有支持中小企業(yè)的比較優(yōu)勢，但是在競爭不斷激烈的市場環(huán)境下，經(jīng)營定位和目標(biāo)已經(jīng)逐漸偏離其根本。一是防范金融風(fēng)險要求的嚴(yán)格貸款約束和責(zé)任人追究機(jī)制，制約了基層金融機(jī)構(gòu)支持中小企業(yè)的積極性。二是某些經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，但是曾經(jīng)產(chǎn)生過風(fēng)險的地區(qū)，各基層金融機(jī)構(gòu)以防風(fēng)險為工作重點(diǎn)，上級行的信貸控制較嚴(yán)，業(yè)務(wù)開拓創(chuàng)新受到一定影響。

(二)中小企業(yè)融資市場的制度存在缺陷

1．中小企業(yè)各種融資方式的比較

當(dāng)前中小企業(yè)投資的資金來源分為自有資金和外部融資。企業(yè)的外部融資渠道分為直接融資和間接融資兩種。直接融資又分為企業(yè)從股市和債市籌資、外部自然人和企業(yè)入股、企業(yè)民問借貸。通過股市融資的只能是中小企業(yè)中的少數(shù)佼佼者，又沒有專門的創(chuàng)業(yè)板塊的支持，因此企業(yè)通過股市融資的可操作性較小。而通過債市融資目前還存在制度性的障礙。隨著企業(yè)改制和股份有限責(zé)任公司制度的普遍建立，企業(yè)開始嘗試通過外部自然人和企業(yè)入股的方式，來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，充實(shí)企業(yè)資金。

2．銀行貸款在中小企業(yè)的融資過程中具有不可替代性

盡管企業(yè)直接融資方式多樣，但是規(guī)模較小，不能作為企業(yè)融資的主渠道。當(dāng)前，銀行貸款是企業(yè)最主要的投資資金來源，并具有不可替代性。

首先，銀行貸款是融資成本最低的融資手段。

其次，股市和債市融資的制度性障礙是中小企業(yè)難以通過自身努力突破的。

第三，外部企業(yè)和自然人人股具有分散股權(quán)的風(fēng)險，企業(yè)不希望外部股東介入企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營。

第四，盡管民問借貸交易成本較低，但是資金規(guī)模有限，也沒有銀行特有的多種金融服務(wù)，使用范圍十分有限。

3．現(xiàn)階段中小企業(yè)融資市場上的制度缺陷不利于中小企業(yè)的發(fā)展

第一，金融機(jī)構(gòu)的信貸決策機(jī)制不利于中小企業(yè)融資。

目前各國有銀行均按各自總行規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行信用等級評定，不分企業(yè)規(guī)模大小，標(biāo)準(zhǔn)一致信用等級評定的條件與定位比較高。中小企業(yè)大多是民營股份制企業(yè)或家族式企業(yè)，管理不規(guī)范，財務(wù)核算不正規(guī)，無法提供合格的財務(wù)報表。金融機(jī)構(gòu)的資金定價機(jī)制也不利于中小企業(yè)的融資。商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款利率上浮幅度后，為擴(kuò)大對中小企業(yè)的放貸安全性，金融機(jī)構(gòu)普遍對中小企業(yè)提高了貸款的利率上浮幅度，抑制了中小企業(yè)的信貸需求。

第二，銀企間由于信息不對稱引發(fā)的逆向選擇。

較為封閉的運(yùn)營方式及不規(guī)范的財務(wù)及管理制度不僅使中小企業(yè)的信息透明度低，社會公信度不佳，而且使中小企業(yè)在尋求貸款和外源性資本支持時，銀行和投資者難以準(zhǔn)確判斷其信用程度，往往會做出有違融資者意愿的逆向選擇。而作為中小企業(yè)，為實(shí)現(xiàn)融資目的，又會想盡一切辦法隱瞞與己不利的各種信息，甚至不惜弄虛作假，從而演繹出另一種與市場規(guī)則相悖的逆向選擇。這不僅會產(chǎn)生有損銀行與投資者利益的道德風(fēng)險，亦會進(jìn)一步損毀企業(yè)自身的社會公信度，加深中小企業(yè)融資難的矛盾，形成一種惡性循環(huán)。銀企問的信息不對稱，反映了商業(yè)銀行和中小企業(yè)信貸市場的割裂性和低效運(yùn)作。

(三)現(xiàn)行金融制度的配套服務(wù)體系不健全

1．中介手續(xù)繁、費(fèi)率高、效率低。

企業(yè)能作為抵押物的主要是房地產(chǎn)及主要生產(chǎn)設(shè)備，企業(yè)辦理抵押的主要手續(xù)卻包括抵押登記、評估及抵押合同公證等，涉及工商、房產(chǎn)、財險、法律公證處多個管理部門，手續(xù)繁瑣，時間長，短者10多天，長則1個月。需要繳納的綜合收費(fèi)率最低的也高達(dá)0，7％。而且，由于評估登記的有效期限經(jīng)常與貸款期限不匹配，需要重新評估，加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)。

2．擔(dān)保機(jī)構(gòu)的作用沒有得到有效發(fā)揮

擔(dān)保公司的作用沒有得到有效發(fā)揮是中小企業(yè)反映最強(qiáng)烈的問題。建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)的目的主要是為了扶持中小企業(yè)的發(fā)展，解決其貸款擔(dān)保難問題。但是調(diào)查發(fā)現(xiàn)，許多擔(dān)保機(jī)構(gòu)建立以后并未完全按設(shè)立的初衷(或章程)運(yùn)作，擔(dān)保資金的使用方向偏離了機(jī)構(gòu)的主要職能——擔(dān)保功能，沒有將解決中小企業(yè)融資難問題作為主要的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)。

二、中小企業(yè)融資制度矯正點(diǎn)選擇

上述分析表明，中小企業(yè)的融資問題深層原因是制度性障礙。對于政府管理部門來說，當(dāng)前最重要的是轉(zhuǎn)變觀念，從國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的全局出發(fā)，加快金融改革，調(diào)整和完善融資制度。

(一)完善間接融資體系，大力發(fā)展地方性民營中小商業(yè)銀行

地方中小金融機(jī)構(gòu)熟悉當(dāng)?shù)厍闆r，容易了解到地方企業(yè)的經(jīng)營狀況、項(xiàng)目前景和信用水平，因而可以克服信息不對稱而導(dǎo)致的交易成本較高的障礙，降低服務(wù)價格，滿足資金供求雙方的需求。另一方面，鑒于國有銀行體制所暴露出來的問題，地方性中小銀行不宜繼續(xù)采用國有或國有控股的所有制模式，而應(yīng)以民間資本構(gòu)建的股份制為主。

(二)對制度建設(shè)方面的建議

從制度建沒的角度來看，發(fā)展地方性民營中小銀行應(yīng)本著“明確標(biāo)準(zhǔn)、放松管制、細(xì)化監(jiān)管、鼓勵競爭”的原則，盡快建立和完善中小商業(yè)銀行的市場準(zhǔn)入和退出標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險管理制度、競爭規(guī)則以及監(jiān)管辦法，只要符合標(biāo)準(zhǔn)就準(zhǔn)予設(shè)立，只要出現(xiàn)違法違規(guī)行為就及時依法懲處，保證中小銀行在良好市場環(huán)境中公平競爭。從我國的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，為了穩(wěn)妥地發(fā)展地方性民營中小銀行，可以采取分步走的方法。例如先選擇一些符合條件的城市信用社，將之改造為地區(qū)性股份制商業(yè)銀行，在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之后再逐步推開。

(三)積極發(fā)展企業(yè)債券市場和長期票據(jù)市場，豐富資本市場的交易品種

從國外情況來看，發(fā)達(dá)國家企業(yè)通過證券市場融通的資金中，債權(quán)融資比重一般要高于股權(quán)融資比重的數(shù)倍有時近10倍。與之成為對照的是，多數(shù)發(fā)展中國家的資本市場均存在著股票熱、企業(yè)債券冷的特點(diǎn)。根據(jù)我國的實(shí)際情況，制約企業(yè)債券市場和長期票據(jù)發(fā)展的主要因素一是利率尚未市場化，二是企業(yè)信用水平不高。對于前一個影響因素，由于我國正在逐步推行利率體制改革，利率市場化已有了一個初步的日程表，因此可以說，發(fā)展企業(yè)債券市場和長期票據(jù)市場的外部條件正趨向成熟。對于企業(yè)信用問題，則需要通過全社會的共同努力，構(gòu)筑一個有效的信用征集、評價、系統(tǒng)并建立起嚴(yán)格的違信懲罰制度，藉以解決企業(yè)債券和票據(jù)在發(fā)行上市過程中的信用識別問題。