序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇資金市場(chǎng)分析范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

[隱藏]

1營銷方案概述

1.1營銷策劃方案是什么？

1.2營銷方案的作用

1.3營銷方案的特點(diǎn)

2營銷方案的的類別

3營銷方案的主題和分析

4營銷方案的基本步驟

[編輯]營銷策劃方案是什么？

營銷方案是在市場(chǎng)銷售和服務(wù)之前，為使銷售達(dá)到預(yù)期目標(biāo)而進(jìn)行的各種銷售促進(jìn)活動(dòng)的整體性策劃。

營銷策劃是針對(duì)某一客戶開發(fā)和某一產(chǎn)品營銷而制作的規(guī)劃，它的任務(wù)是為將朦朧的“將來時(shí)”漸變?yōu)橛行虻摹艾F(xiàn)在進(jìn)行時(shí)”提供行動(dòng)指南，由此而形成的營銷策劃方案則是商業(yè)銀行開展市場(chǎng)營銷活動(dòng)的藍(lán)本。

營銷方案必須具備鮮明的目的性、明顯的綜合性、強(qiáng)烈的針對(duì)性、突出的操作性、確切的明了性等特點(diǎn)，即體現(xiàn)“圍繞主題、目的明確，深入細(xì)致、周到具體，一事一策，簡易明了”的要求。

營銷方案因其策劃的對(duì)象不同可分為大型優(yōu)良客戶營銷策劃方案、重大項(xiàng)目營銷策劃方案、市場(chǎng)調(diào)查策劃方案、產(chǎn)品推介策劃方案等等。

[編輯]營銷方案的主題和分析

根據(jù)不同的營銷策劃對(duì)象(即營銷策劃項(xiàng)目),擬定各自所應(yīng)圍繞的主題。營銷策劃主題是整個(gè)營銷策劃的基石和內(nèi)核,是營銷策劃的基本準(zhǔn)繩。在闡述營銷策劃主題的基礎(chǔ)上，要對(duì)策劃的項(xiàng)目情況作一簡要的介紹，包括項(xiàng)目的背景、項(xiàng)目的概況、項(xiàng)目的進(jìn)展、項(xiàng)目的發(fā)展趨勢(shì)等。

營銷策劃分析可以是逐項(xiàng)分類分析,也可以作綜合分析,視策劃的具體情況來定。

1.項(xiàng)目市場(chǎng)分析

宏觀環(huán)境狀況:

主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、金融貨幣政策、資本市場(chǎng)走勢(shì)、資金市場(chǎng)情況等等。

項(xiàng)目市場(chǎng)狀況:

主要包括現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)銷售情況和市場(chǎng)需求情況、客戶對(duì)新產(chǎn)品或服務(wù)的潛在需求、市場(chǎng)占有份額、市場(chǎng)容量、市場(chǎng)拓展空間等等。

同業(yè)市場(chǎng)狀況:

主要包括同業(yè)的機(jī)構(gòu)、同業(yè)的目標(biāo)市場(chǎng)、同業(yè)的競(jìng)爭手段、同業(yè)的營銷方式、同業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的可能與程度等等。

各種不同的營銷策劃所需的市場(chǎng)分析資料是不完全相同的,要根據(jù)營銷策劃需要去搜集,并在營銷策劃中簡要說明。

2.基本問題分析

營銷策劃所面臨的問題和所要解決的問題,這些問題的生成原因是什么?其中主要原因有哪些?解決這些問題的基本思路如何確定,出發(fā)點(diǎn)是什么?通過何種途徑,采取什么方式解決?等等。

3.主要優(yōu)劣勢(shì)分析

主要優(yōu)勢(shì)分析:

圍繞營銷策劃主題,將要開展某一方面的市場(chǎng)營銷活動(dòng)(如市場(chǎng)調(diào)查、新產(chǎn)品開發(fā)、市場(chǎng)促銷、廣告宣傳等),擁有哪些方面的優(yōu)勢(shì),主要是自身優(yōu)勢(shì)(即自身的強(qiáng)項(xiàng))分析,也應(yīng)考慮外部的一些有利因素。營銷策劃就是要利用好有利因素,發(fā)揮出自身優(yōu)勢(shì)。分析優(yōu)勢(shì)應(yīng)冷靜客觀,既不能“過”,也不能“不及”,要實(shí)事求是。

主要劣勢(shì)分析：

主要劣勢(shì)分析就是分析與將要開展的市場(chǎng)營銷活動(dòng)相關(guān)聯(lián)的外部一些不利因素和自身的弱項(xiàng)、短處等。營銷策劃就是要避免和化解這些不利因素,如何彌補(bǔ)自身的不足，錯(cuò)開自身的弱項(xiàng)。

主要條件分析：

主要條件分析就是分析將要開展的市場(chǎng)營銷活動(dòng)所需要的條件，包括已具備的條件和尚須創(chuàng)造的條件,逐一列出,逐一分析,以求得資源的最佳利用與組合。

每一個(gè)營銷人員在其工作生涯中必然會(huì)面對(duì)營銷方案的寫作與匯報(bào)，特別是每年的年終歲末，營銷方案的寫作與匯報(bào)成了區(qū)域經(jīng)理，大區(qū)經(jīng)理的必備課題，方案寫的好、思路清晰的，不但能換來實(shí)際操作的成效，而且會(huì)贏得上司的關(guān)愛，得到提升與嘉獎(jiǎng)的機(jī)會(huì)；方案寫的一般的，既會(huì)受到上司的責(zé)備，在實(shí)際運(yùn)用中也難以收效，所以，作好一份好的方案，實(shí)際上對(duì)營銷人員的成長與發(fā)展非常關(guān)鍵。特別是區(qū)域經(jīng)理、大區(qū)經(jīng)理，幾乎與方案打交道是每個(gè)人都無法回避的內(nèi)容。

一份好的營銷方案應(yīng)注重方案的條理清楚與實(shí)際操作性，方案分析應(yīng)該有理有據(jù)，側(cè)重用數(shù)字說話，方案的核心是指標(biāo)與費(fèi)用分析與預(yù)測(cè)。

優(yōu)秀的方案的提綱大約包括以下幾個(gè)內(nèi)容：

一、整體分析：市場(chǎng)特征、行業(yè)分析、競(jìng)爭對(duì)手分析、消費(fèi)趨勢(shì)分析、銷售狀況分析

二、本產(chǎn)品（公司）SWOT分析：優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)、威脅

三、營銷戰(zhàn)略規(guī)劃：市場(chǎng)引爆點(diǎn)、市場(chǎng)布局、主導(dǎo)操作思路、運(yùn)作模式、市場(chǎng)進(jìn)入與運(yùn)作思路及設(shè)計(jì)

篇(2)

4月15日，國家統(tǒng)計(jì)局一攬子一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。雖然GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）收于6.7%，比去年同期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上一季度環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，但投資、工業(yè)等方面的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)則明顯改善。

未來，企穩(wěn)態(tài)勢(shì)將持續(xù)下去，抑或乍暖還寒？在很大程度上取決于投資能否持續(xù)給力。然而，投資增長所需的資金環(huán)境，面臨多重變數(shù)。

投資回暖

一季度投資迎來“開門紅”。1-3月全社會(huì)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速10.7%，比前值提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資在我國GDP中所占比重超過40%，投資的回升對(duì)中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的拉動(dòng)作用顯而易見。

分領(lǐng)域看，基建投資數(shù)據(jù)強(qiáng)勁。受到一系列穩(wěn)增長政策的帶動(dòng)，基建投資在一季度同比提高了19.3%，這個(gè)數(shù)字雖然和GDP動(dòng)輒百分之十幾的時(shí)代不能相提并論，但與上一季度相比，短短3個(gè)月就提高了3.5個(gè)百分點(diǎn)，足見基建增長力度之大。

房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)高度印證了市場(chǎng)熱度，扣除了價(jià)格因素的實(shí)際增長高達(dá)9.1%，增速比上年全年加快了5.2個(gè)百分點(diǎn)。

這樣增長的一個(gè)結(jié)果就是：2015年全年，房地產(chǎn)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重為17.1%，今年一季度，這一比例提高到了20.6%。可以說，今年一季度一線城市和部分二線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)量價(jià)齊升，再度將房地產(chǎn)對(duì)投資、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性推到了一個(gè)較高的水平。

投資回暖還有一個(gè)印證，就是到位資金的回升。今年1-2月份，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目到位資金的累計(jì)增速僅為0.9%，3月份則快速提高至6.4%。

增速上調(diào)

除投資外，還有兩項(xiàng)數(shù)據(jù)也較為強(qiáng)勁。

一是3月份我國規(guī)模以上工業(yè)增加值達(dá)到一年以來的最高值，同比實(shí)際增長6.8%，比1-2月份加快1.4個(gè)百分點(diǎn)，與過去一年中動(dòng)輒負(fù)增長、或是零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)的增長來說，這一增速可謂是跳躍性的。

這樣明顯的增速，與工業(yè)品價(jià)格的最新變化是分不開的。3月份PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）自2014年1月以來首次出現(xiàn)環(huán)比上升，一方面石油加工價(jià)格環(huán)比跌幅收窄，另一方面黑色和有色金屬加工價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大，使得部分傳統(tǒng)工業(yè)的增加值明顯提高。而后者又與市場(chǎng)對(duì)加強(qiáng)基建投資、房地產(chǎn)去庫存的預(yù)期密切相關(guān)，而背后其實(shí)也是投資推動(dòng)。

二是出口明顯反彈。3月份我國外貿(mào)出口同比增長18.7%，強(qiáng)勁反彈的主要原因是全球經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)比較平穩(wěn)、人民幣走弱，以及2015年同期基數(shù)比較低。但出口的驟升是否穩(wěn)定，可持續(xù)性仍待觀察。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出的回暖信號(hào)，也引起了國際貨幣基金組織（IMF）的關(guān)注。4月12日IMF公布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，將中國今明兩年增長預(yù)期均上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，分別升至6.5%和6.2%。

美國智庫布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)研究員埃斯瓦爾?普拉薩德近日也撰文指出，盡管中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，但避免了“硬著陸”。盡管中國工業(yè)和出口增長下降，但零售、家庭收入和就業(yè)市場(chǎng)保持穩(wěn)步增長，同時(shí)資本流出和貨幣貶值壓力有所減輕。 一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在投資、工業(yè)等方面的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)明顯改善。

能否持續(xù)

資金是支撐投資回升、進(jìn)而經(jīng)濟(jì)回暖的堅(jiān)強(qiáng)后盾。未來的投資是否會(huì)有持續(xù)的資金支撐呢？

3月的新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模仍然較為強(qiáng)勁。銀行表內(nèi)信貸放量、表外委托貸款和信托貸款的小幅回升，以及企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模大增，是推高3月份整體社會(huì)融資規(guī)模的重要因素。

然而，充裕的流動(dòng)性能否保持下去？目前面臨一些變數(shù)，市場(chǎng)分析人士普遍保持較為警惕的情緒。

一是2016年起，央行啟動(dòng)了MPA體系，也就是宏觀審慎評(píng)估體系，這套體系對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債情況的考核，從以往關(guān)注狹義貸款轉(zhuǎn)向廣義信貸。

這導(dǎo)致季度末銀行需要控制廣義信貸增速，海通證券分析師姜濤認(rèn)為，未來銀行可能會(huì)降低債券回購融出規(guī)模，或者對(duì)非銀機(jī)構(gòu)減少資金融出。而這些自然都會(huì)導(dǎo)致資金供應(yīng)有減少的壓力。

二是物價(jià)有所回升，3月份以來，豬肉價(jià)格創(chuàng)出5年新高，菜價(jià)也反季節(jié)大漲。雖然3月份CPI整體仍保持平穩(wěn)，穩(wěn)增長仍是主要任務(wù)，因此目前的物價(jià)形勢(shì)對(duì)央行貨幣政策影響有限，但出于防止物價(jià)大幅波動(dòng)的考慮，貨幣政策的寬松程度也必然受到一定程度的制約。

三是近期涌現(xiàn)的部分企業(yè)信用債違約事件，例如中國鐵路物資股份公司將168億債務(wù)融資工具集體暫停交易，可能將對(duì)資金市場(chǎng)帶來較大影響。

長江證券分析師陳果表示，伴隨著這類信用風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)酵，未來一段時(shí)間，債券市場(chǎng)可能將進(jìn)入一個(gè)被動(dòng)去杠桿的過程環(huán)，從而使得流動(dòng)性沖擊存在著進(jìn)一步擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

2015年全年，新開工項(xiàng)目個(gè)數(shù)同比增長了73079個(gè)，而今年前三個(gè)月這一指標(biāo)就達(dá)到了30357個(gè)。項(xiàng)目資金可謂嗷嗷待哺。未來，如果投資資金來源約束進(jìn)一步增大，可能會(huì)使半拉子工程再現(xiàn)。

篇(3)

此次開放對(duì)香港投資的“直通車”，可視為我國金融開放的一項(xiàng)重大舉措。由于香港與內(nèi)地股價(jià)差距較大，港股相對(duì)低的市盈率是吸引國內(nèi)投資者的優(yōu)勢(shì)。國內(nèi)股市在經(jīng)過了此輪大牛市后，流動(dòng)性相對(duì)過剩，投資港股無疑為國內(nèi)投資者創(chuàng)造了一條投資渠道。

但是，從一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)轉(zhuǎn)向開放的國際市場(chǎng)，很多不確定因素?cái)[在投資者面前。本期“機(jī)構(gòu)視點(diǎn)”邀請(qǐng)了中信證券首席策略分析師、研究部高級(jí)副總裁程偉慶、長江證券研究高級(jí)策略分析師張凡和申銀萬國證券市場(chǎng)研究總監(jiān)、首席市場(chǎng)分析師桂浩明共同探討投資港股的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。

在國內(nèi)股市突破5000點(diǎn)這個(gè)歷史高點(diǎn)，A股市場(chǎng)確實(shí)給國內(nèi)投資者帶來了不少困惑。要不要撤出？不撤出該買什么？資金總是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)選擇獲益較高的市場(chǎng)，將資金轉(zhuǎn)投港股也許是一種選擇。

“直通車”助金融資本自由流動(dòng)

《新財(cái)經(jīng)》：外管局批準(zhǔn)在天津?yàn)I海開發(fā)區(qū)進(jìn)行個(gè)人直接投資海外證券市場(chǎng)的試點(diǎn)，是我國金融開放的又一重大舉措。個(gè)人投資境外股市的放開，對(duì)A股市場(chǎng)及國內(nèi)投資者有何影響？

桂浩明：雖然是試點(diǎn)，但由于非天津?yàn)I海開發(fā)區(qū)的居民也可以通過當(dāng)?shù)氐挠嘘P(guān)機(jī)構(gòu)參與，實(shí)際上是向全體境內(nèi)居民開放了對(duì)外投資。當(dāng)然，初期投資對(duì)象仍限于香港，所以，也有人將這稱之為內(nèi)地與香港的投資“直通車”。不過，由于香港居民目前還不能直接投資內(nèi)地股市，這輛“直通車”只能說是單向的。

不管怎么說，個(gè)人“直投”的開放，無論對(duì)于境內(nèi)股市還是香港股市來說，都有重大影響，正面的積極作用十分明顯。但在某種程度上，又會(huì)構(gòu)成一定的沖擊。所以，站在境內(nèi)投資者的角度，這既是一個(gè)機(jī)會(huì)，同時(shí)也是一份風(fēng)險(xiǎn)。

張凡：此項(xiàng)規(guī)定，我們可視為中國證券市場(chǎng)向國際化邁出的積極一步。由于初期個(gè)人對(duì)外直接投資只是對(duì)試點(diǎn)地區(qū)開放，不至于使資金流出規(guī)模過大。預(yù)計(jì)初期資金流出規(guī)模為百億左右，對(duì)內(nèi)地證券市場(chǎng)直接影響不大。

若個(gè)人投資境外股市在全國施行，則會(huì)對(duì)國內(nèi)證券市場(chǎng)形成較大沖擊。但是，金融資本的自由流動(dòng)更有助于金融產(chǎn)品的合理定價(jià)。目前，國內(nèi)股市較海外市場(chǎng)的高市盈率，主要源于內(nèi)地資金市場(chǎng)較為封閉、投資品種較少。開放對(duì)外投資后，資金將流向估值更低的港股，提升港股估值水平，也有助于抑制內(nèi)地的投機(jī)泡沫。

緩解外儲(chǔ)壓力

《新財(cái)經(jīng)》：目前，我國的外匯儲(chǔ)備壓力較大，放開個(gè)人境外投資，是否也為了緩解外匯儲(chǔ)備的壓力？

張凡：開放個(gè)人境外證券投資，是基于境內(nèi)個(gè)人對(duì)境外證券投資的意識(shí)和需求不斷增加，國家外匯儲(chǔ)備充足。同時(shí)，境內(nèi)個(gè)人有比較充裕的外匯來源。個(gè)人投資港股可通過購匯或者使用自有外匯，不受個(gè)人年度購匯最高上限5萬美元的限制。有助于解決我國當(dāng)前外匯儲(chǔ)備高企、國際收支不平衡的狀況。

考慮到香港證券市場(chǎng)比較成熟，且與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)聯(lián)密切。境內(nèi)資金流向香港市場(chǎng)更有助于兩地資金來往，使兩地資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)更為緊密。預(yù)計(jì)在開放境內(nèi)個(gè)人投資以后，會(huì)逐步開放境外個(gè)人投資境內(nèi)市場(chǎng)，以此來平衡需求旺盛的國際市場(chǎng)。

《新財(cái)經(jīng)》：盡管這一政策可以緩解外匯儲(chǔ)備的壓力，但是，資金外流是否也會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響？

桂浩明：就像任何事物都存在兩面性一樣，開放個(gè)人“直投”，本身也是一把雙刃劍，對(duì)市場(chǎng)有一定的沖擊。根據(jù)目前的規(guī)定，個(gè)人“直投”所需要的外匯可以從銀行兌換，而且也沒有上限。在一般情況下，這樣做也許問題并不是很大，銀行的商業(yè)外匯儲(chǔ)備也完全可以承受。但是，如果出現(xiàn)大量的資金外流，是否會(huì)引起某種金融震蕩，甚至對(duì)香港的聯(lián)系匯率制度構(gòu)成負(fù)面影響？顯然，這個(gè)問題有必要加以認(rèn)真考慮，但目前還沒有實(shí)證研究顯示，市場(chǎng)不會(huì)受到影響。從長遠(yuǎn)的角度看，中國還是一個(gè)資金短缺的國家，需要外資，也需要境內(nèi)資金以儲(chǔ)蓄或其他形式留在境內(nèi)的資本市場(chǎng)，以確保境內(nèi)金融穩(wěn)定。放任巨額外匯出行而不加以控制，其可能造成的后果在目前還無法預(yù)測(cè)。

香港市場(chǎng)的成熟與開放吸引內(nèi)地投資者

《新財(cái)經(jīng)》：相比內(nèi)地股市，香港證券市場(chǎng)有什么樣的優(yōu)勢(shì)？從哪些方面可以吸引內(nèi)地投資者？

桂浩明：香港的證券市場(chǎng)已經(jīng)有上百年的歷史，相對(duì)比較成熟。香港作為國際金融中心之一，其地位的確立與香港股市的發(fā)展也是分不開的。作為國際資本大量入住又頻繁進(jìn)出的場(chǎng)所，香港股市有一套比較完整的規(guī)章制度，無論是市場(chǎng)化的程度還是監(jiān)管水平，都是比較高的。境內(nèi)股市與香港股市相比，無論是在管理還是在效率上，以及在標(biāo)準(zhǔn)意義上的投資價(jià)值方面，境內(nèi)股市可能都要遜色一些。在這個(gè)意義上，開放境內(nèi)居民的“直投”，的確是給境內(nèi)投資者增加了很好的投資機(jī)會(huì)。在這里可以接觸到一個(gè)完全與國際接軌的資本市場(chǎng)，按照國際標(biāo)準(zhǔn)來展開投資。這對(duì)于促進(jìn)境內(nèi)投資者的成熟，乃至加快境內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展，都有積極意義。

程偉慶：境內(nèi)股市是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)（盡管存在著QFII和QDII），流動(dòng)性推動(dòng)在境內(nèi)表現(xiàn)得更為明顯。港股是一個(gè)開放市場(chǎng)，是8萬億美元的新興市場(chǎng)的一個(gè)部分。這么大的范圍內(nèi)，流動(dòng)性推動(dòng)的力度要小得多。因此，基本面估值是股票價(jià)格最重要的考量因素。

另外，兩個(gè)市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和企業(yè)盈利增長水平都不一樣，這決定了兩個(gè)市場(chǎng)的合理估值水平也不相同。因此，即使是同一家公司，在內(nèi)地和香港上市后，兩個(gè)不同的市場(chǎng)環(huán)境下，也可能產(chǎn)生估值差異。就像同一棵白菜，有時(shí)在北京、上海兩地的價(jià)格也有差距。

同時(shí)，兩地的行業(yè)結(jié)構(gòu)也不一樣。比如，在香港的電訊服務(wù)和石油股比較多，內(nèi)地則缺少這樣的板塊（中石化并不是石油股）。這是比較吸引內(nèi)地投資的重要原因。

A股市場(chǎng)更讓外資青睞

《新財(cái)經(jīng)》：未來A股市場(chǎng)拿什么優(yōu)勢(shì)去和香港股市競(jìng)爭？

張凡：資金選擇哪個(gè)市場(chǎng)，要看市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)如何。香港市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)相比，雖然有很多優(yōu)勢(shì)，但是，實(shí)際上投資港股的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，香港股市的賺錢效應(yīng)并不如內(nèi)地市場(chǎng)。其中的原因是，內(nèi)地市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，波動(dòng)比較劇烈，在牛市中產(chǎn)生向上的大幅波動(dòng)，其賺錢效應(yīng)更加明顯。

展望后市我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地市場(chǎng)仍具有相當(dāng)大的吸引力。內(nèi)地市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特殊，國資委直屬中央企業(yè)的市值占整個(gè)市場(chǎng)市值的比重達(dá)到了20％，加上地方國資委的直屬企業(yè)，央企所占市值比重接近整個(gè)市場(chǎng)的40％。隨著未來中石油、中移動(dòng)等大型國企的回歸，央企所占市值比重將達(dá)到50％以上。目前，央企下屬企業(yè)還有大量的未上市資源，整體上市、資產(chǎn)注入的序幕剛剛拉開。可以說，央企改革是圍繞資本市場(chǎng)進(jìn)行的，企業(yè)一旦實(shí)施了資產(chǎn)注入或整體上市，其股價(jià)的賺錢效應(yīng)具有巨大的誘惑力。這一點(diǎn)可以通過QFII重倉的股票來觀察到，二季度QFII的重倉股票中，有相當(dāng)一部分是具有整體上市或資產(chǎn)注入預(yù)期的，這也是外資的投資策略所在。

《新財(cái)經(jīng)》：對(duì)于外資來說，A股市場(chǎng)似乎更有吸引力？為什么？

張凡：作為全球資產(chǎn)配置的投資者，外資為什么選擇繼續(xù)投資A股，而不是離開A股市場(chǎng)。這是因?yàn)锳股市場(chǎng)具有它獨(dú)特的魅力，主要表現(xiàn)其具有獨(dú)特資源的企業(yè)、質(zhì)地會(huì)發(fā)生根本性改變的央企及其他全球優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，這在其他市場(chǎng)是難以找到的，包括香港市場(chǎng)。未來，內(nèi)地股市的上市公司質(zhì)量會(huì)大為改觀，逐漸成為世界不可或缺的資本中心。

目前，乃至以后相當(dāng)長一段時(shí)間的市場(chǎng)動(dòng)力，仍然是來自于制度與經(jīng)濟(jì)層面的改革，這一點(diǎn)與成熟的香港市場(chǎng)不同。從投資歷史看，經(jīng)濟(jì)成長所派生的投資機(jī)會(huì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如制度變革所帶來的機(jī)會(huì)。內(nèi)地市場(chǎng)正是處于這樣的歷史時(shí)期，是投資者難以遇到的投資良機(jī)。可以說，目前的A股市場(chǎng)比香港市場(chǎng)具備更優(yōu)的策略性資產(chǎn)。

兩市股價(jià)差異將被縮小

《新財(cái)經(jīng)》：我們知道，內(nèi)地股市與香港股市的股價(jià)長期存在較大的差異，境內(nèi)投資者投資香港股市后，會(huì)不會(huì)縮短這種差異？對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)會(huì)有怎樣的影響？

桂浩明：部分境內(nèi)投資者進(jìn)入香港市場(chǎng)，在理論上有助于分流境內(nèi)資金，緩解國家外匯儲(chǔ)備過大所導(dǎo)致的壓力。同時(shí)，也有利于境內(nèi)居民金融資產(chǎn)在全球視野下進(jìn)行有效地分配。值得一提的是，與香港市場(chǎng)相比，境內(nèi)市場(chǎng)的股票估值相對(duì)比較高。同樣的上市公司，在滬深交易所上市的A股通常要高出在香港聯(lián)交所上市的H股至少50％以上。顯然，同樣的上市公司，在不同的地方上市居然出現(xiàn)這樣大的價(jià)格落差，只能說明不是一個(gè)市場(chǎng)定價(jià)過高，就是另一個(gè)市場(chǎng)定價(jià)過低，存在進(jìn)行價(jià)格修正的必要性。盡管兩個(gè)市場(chǎng)沒有完全實(shí)現(xiàn)自由互通，也不存在股票直接套利的情況，這種價(jià)差會(huì)長期存在。個(gè)人“直投”的開放，會(huì)在一定程度上縮小價(jià)差，從而為投資者提供獲利與避險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。因此，從大的方面說，開放個(gè)人“直投”，實(shí)際上是擴(kuò)大金融開放，推進(jìn)市場(chǎng)化。從小的方面說，是給境內(nèi)投資者增加了一個(gè)新的選擇。

程偉慶：個(gè)人投資港股的放開，改變了H股的供求關(guān)系。目前，在香港上市的內(nèi)地股約有2.3萬億美元，其中只有25%是可以流通的，中國居民儲(chǔ)蓄到了2.2萬億美元。因此，即使只有10%的儲(chǔ)蓄資金流入香港，就相當(dāng)于在香港上市內(nèi)地股的38%，這對(duì)于香港市場(chǎng)的刺激作用非常大。正是在這種預(yù)期下，香港H股大漲，兩地股價(jià)的差距也由80%降到了66%（8月31日）。

對(duì)A股而言，相當(dāng)于從市場(chǎng)抽取了部分流動(dòng)性（盡管可能只是潛在的流動(dòng)性）。但目前內(nèi)地資金規(guī)模巨大，內(nèi)地股市收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于香港股，因此，短期內(nèi)我們還看不到港股“直通車”的真實(shí)影響。但隨著港股“直通車”的累積規(guī)模越來越大，內(nèi)地股市收益率開始下降的話，其真正影響才會(huì)開始顯現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的

《新財(cái)經(jīng)》：對(duì)于內(nèi)地投資者投資香港股市，應(yīng)該注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

張凡：香港的股票數(shù)量并不多，比內(nèi)地市場(chǎng)品種少，但是玩法復(fù)雜。開放個(gè)人境外投資以后，投資者可以投資H股、紅籌股以及主板的其他公司。問題是，投資者對(duì)這些公司所了解的渠道甚少，無法規(guī)避大部分公司的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于香港的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為要比內(nèi)地復(fù)雜得多。雖然香港市場(chǎng)政策干預(yù)較少，但是，受國際金融市場(chǎng)影響較大，尤其是受美國影響，這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于普通投資者來說是很難規(guī)避的。

桂浩明：對(duì)于大量境內(nèi)投資者來說，雖然有進(jìn)入海外市場(chǎng)的積極性，但在各方面的準(zhǔn)備都還不足。對(duì)比香港市場(chǎng)，滬深股市在很多方面與之存在不同之處，這也導(dǎo)致境內(nèi)居民即便很熟悉滬深股市的操作，但未必能夠適應(yīng)香港股市。那里的做空機(jī)制、T+0交易方法以及復(fù)雜的“蝸輪”設(shè)計(jì)等，對(duì)初涉港股的境內(nèi)投資者來說，很可能是深不可測(cè)的陷阱。目前，境內(nèi)還在進(jìn)行投資者教育，對(duì)于準(zhǔn)備投資香港股市的投資者來說，是否也應(yīng)該考慮先進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育再放行呢？至少在放行的同時(shí)要進(jìn)行教育。

一直有投資者提到2001年的向境內(nèi)投資者開放B股這件事，當(dāng)時(shí)宣布了這一政策以后，分批實(shí)施了開放。當(dāng)實(shí)現(xiàn)完全開放時(shí)，B股指數(shù)已經(jīng)上漲到了最高點(diǎn)，此后是長達(dá)四年的大熊市，被人們戲稱為“套牢全中國，解放全世界”。時(shí)下，開放個(gè)人“直投”話音剛落，香港股市已經(jīng)大幅上漲，并且在周邊環(huán)境很不利的情況下創(chuàng)出了新高。顯然，香港的投資者已經(jīng)捷足先登了，這個(gè)時(shí)候如果盲目入市，是否會(huì)重蹈B股的覆轍。當(dāng)然，這是大家都不愿意看到的事情。因此，看到開放個(gè)人“直投”所帶來機(jī)會(huì)的同時(shí)，也必須看到所存在的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，世界上不存在一個(gè)等著你去放心賺錢的場(chǎng)所。

配套政策需完善

《新財(cái)經(jīng)》：個(gè)人投資境外股市正式開始前，還應(yīng)該有哪些需要完善和具備的條件？

桂浩明：應(yīng)該說，金融開放是大趨勢(shì)，中國資本市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在，也的確具備了開放個(gè)人“直投”的基本條件，國家作出這樣的抉擇是必要的。與此同時(shí)，更需要抓緊做的是有關(guān)配套工作，比如，怎樣來防范并隔離開放所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，怎樣加強(qiáng)投資者教育，使之初步具備在境外市場(chǎng)投資能力，不至于使境內(nèi)寶貴的資金成為海外大鱷的盤中餐。顯然，所有這些問題都要認(rèn)真研究，并且制定出相應(yīng)的對(duì)策才行。只有這樣，個(gè)人“直投”才能取得應(yīng)有的效果，真正成為市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)會(huì)，同時(shí)，最大限度地回避風(fēng)險(xiǎn)。

程偉慶：自8月20日批準(zhǔn)了個(gè)人“直投”港股試點(diǎn)以來，原本預(yù)期在兩周內(nèi)正式放行港股“直通車”。中行也開始高調(diào)接受客戶開戶，工行、建行也均表示要申請(qǐng)此項(xiàng)業(yè)務(wù)。然而，隨即政策面發(fā)生了變化。據(jù)傳，國務(wù)院統(tǒng)籌各相關(guān)部委召開會(huì)議，對(duì)包括QDII在內(nèi)的對(duì)外投資應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)，要統(tǒng)籌考慮資本境外投資事宜。預(yù)計(jì)個(gè)人直接投資境外市場(chǎng)，也將在規(guī)劃出臺(tái)之后方能實(shí)施。

盡管港股“直通車”的進(jìn)程存在一定變數(shù)，但大的方向不會(huì)改變。當(dāng)前，QDII、個(gè)人“直投”港股、國家外匯投資公司設(shè)立，這三個(gè)事件已經(jīng)成為中國外匯管制放松的重要組成部分，港股“直通車”的放開只是一個(gè)時(shí)間問題。

篇(4)

內(nèi)容摘要：在我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，投資理財(cái)渠道不斷增多的情況下，國債發(fā)行保持一定的規(guī)模，對(duì)于充分有效地發(fā)揮國債的重要作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：國債規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)展宏觀調(diào)控政策選擇一、我國國債發(fā)行規(guī)模狀況

我國國債發(fā)行始于1950年的人民勝利折實(shí)公債，1954年—1958年又相繼發(fā)行了國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，其后相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期終止了政府舉債融資，我國成為世界上既無內(nèi)債又無外債的國家。

隨著改革開放政策的實(shí)施，我國從1981年開始恢復(fù)發(fā)行國債，國債的發(fā)行主要用于籌集建設(shè)資金，彌補(bǔ)財(cái)政赤字。由于當(dāng)時(shí)彌補(bǔ)財(cái)政赤字可以向銀行透支，因此，國債發(fā)行規(guī)模較小，增長較慢。從1994年起，國家實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，出臺(tái)了《預(yù)算法》，規(guī)定財(cái)政赤字不允許向銀行透支，使得國債發(fā)行規(guī)模首次突破1000億元大關(guān)，并在以后逐年增加發(fā)行量，以年均30％以上的速度增長。1998年國家實(shí)施積極財(cái)政政策，通過大量發(fā)行國債籌集建設(shè)資金以投入基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)，為此，1998年國債規(guī)模達(dá)3310.09億元。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長，國債發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，20__年至20__年發(fā)行量達(dá)44556.4億元（詳見下表）。我國國債對(duì)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的促進(jìn)作用。在發(fā)展和完善我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過程中，保持一定規(guī)模的國債發(fā)行仍具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和經(jīng)濟(jì)意義。20__年至20__年國債發(fā)行統(tǒng)計(jì)表單位：億元年度20__年20__年20__年20__年20__年20__年20__年合計(jì)發(fā)行量4657488459346280.1687670428883.344556.4二、保持國債發(fā)行必要規(guī)模是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求

國債是我國政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字，籌集建設(shè)資金，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具。我國國債的發(fā)行促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮了重要的杠桿作用。在我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，特別是在當(dāng)今金融市場(chǎng)異常活躍，投資理財(cái)渠道不斷增多的情況下，國債發(fā)行規(guī)模引起各方高度關(guān)注。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前及今后一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，保持國債發(fā)行必要的規(guī)模，仍是政府長期籌集國家建設(shè)資金的需要；仍是維護(hù)國債市場(chǎng)穩(wěn)定與繁榮的需要；仍是保持政府債務(wù)政策的靈活性、延續(xù)性的需要。

1、國債仍是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的“助推器”

生產(chǎn)建設(shè)性是我國國債的特征。國家通過發(fā)行國債籌集建設(shè)資金，這也是國際通行做法。因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國民經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行，需要有資金的支撐。政府發(fā)行國債，可以將社會(huì)各方閑置資金有效地聚集，形成集中性的財(cái)政資金，用于國家重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年以來，國債項(xiàng)目投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長成效顯著，1998年到20__年國債投資分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長1.5％、2.0％、1.7％、1.8％、1.8％。與此同時(shí)，還帶動(dòng)了地方、部門、企業(yè)投入配套資金支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)。國債投資集中力量建成了一大批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，國債投資在促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境等方面的建設(shè)中提供了重要的物質(zhì)基礎(chǔ)，使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)更為扎實(shí)，如水利建設(shè)、大江大河治理、西部開發(fā)都有國債投資的支撐。我國改革開放多年來的實(shí)踐證明，國債在支持國家重點(diǎn)建設(shè)，確保國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展，功不可沒。今后一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，建設(shè)資金不足的矛盾仍將存在，在推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持高科技項(xiàng)目的開發(fā)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)步伐調(diào)整的同時(shí)，利用國債籌集資金仍是十分必要的。因此，保持國債發(fā)行一定的規(guī)模，對(duì)于推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長仍具有重大的積極的作用。

2、國債仍是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要工具

國內(nèi)外財(cái)政運(yùn)行的實(shí)踐已充分證明，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國債的存在和適度規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)非均衡運(yùn)行是一種有效的校正力量。特別是近幾年我國國債發(fā)行對(duì)社會(huì)總需求與社會(huì)總供給的調(diào)節(jié)，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整所起的作用是有目共睹的。雖然經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國家出臺(tái)了一系列重大改革措施，但在宏觀經(jīng)濟(jì)特別是結(jié)構(gòu)性調(diào)整中的作用還很不夠，而通過國債形式，對(duì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用尤為突出，可以說國債對(duì)促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)總量的基本平衡，引導(dǎo)宏觀調(diào)控總?cè)蝿?wù)的實(shí)現(xiàn)，改善投資環(huán)境等作用是其他眾多經(jīng)濟(jì)杠桿所不及的。

我國目前正處于工業(yè)化、市場(chǎng)化的過程中，如何有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，仍是政府宏觀調(diào)控面臨的重要任務(wù)。為此，仍有必要將國債政策作為政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、調(diào)控供需平衡的重要工具。因此，保持必要的國債發(fā)行規(guī)模，符合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的客觀要求。

3、國債仍是促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展和完善的重要手段

國債作為一種有價(jià)證券，其生存和發(fā)展，對(duì)繁榮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)資金市場(chǎng)發(fā)育，加快證券業(yè)的發(fā)展起到了重要作用，國債是推動(dòng)證券市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的重要因素。特別是近幾年國債發(fā)行市場(chǎng)的不斷改革，有效地配合了中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開展，有力地促進(jìn)了金融證券業(yè)的改革。因?yàn)樽C券市場(chǎng)上交易量最大的是國債，因此，國債市場(chǎng)的發(fā)展壯大為金融市場(chǎng)的長期發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，發(fā)揮了不可低估的作用。在當(dāng)前發(fā)展和完善我國金融市場(chǎng)的同時(shí)，中央銀行可以把國債作為平衡市場(chǎng)貨幣量的籌碼，通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，以適應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)政策和調(diào)節(jié)銀根的需要，從而有效地促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善。

三、在投資理財(cái)渠道多樣化的同時(shí)，國債發(fā)行仍有較大的空間與潛力

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，投資理財(cái)?shù)那啦粩嗟靡酝卣梗瑥摹坝绣X存銀行”到投資債劵、保險(xiǎn)、基金、信托、外匯、房地產(chǎn)、黃金，理財(cái)方式日漸多樣化，這對(duì)國債發(fā)行或多或少會(huì)帶來一定影響。因?yàn)橥顿Y理財(cái)渠道增多，投資者投資選擇的余地加大，必將在一定程度上改變?cè)匈Y金的投資格局，使一部分資金從國債市場(chǎng)切出，引起社會(huì)資金的重新分配與調(diào)劑。盡管如此，但由于國債有其自身的優(yōu)勢(shì)：一方面，國債以國家信用為支撐，信用等級(jí)高，無認(rèn)購和贖回風(fēng)險(xiǎn)，具備了其他同類產(chǎn)品所無法比擬的安全性；另一方面，國債投資方式簡單、靈活、方便，無需具備較高專業(yè)操作技巧，并且收益穩(wěn)定，到期還本付息，作為這樣一大眾化投資理財(cái)產(chǎn)品，易被普通投資者接受。同時(shí)，國債市場(chǎng)發(fā)展幾十年來被證明是最安全、有效的，即使其他一些新的理財(cái)產(chǎn)品有較高的收益率，但基于投資慣性使然，投資者仍愿意將資金投入到自己有把握的產(chǎn)品上去。由此所決定，國債理財(cái) 必將仍是時(shí)下理財(cái)領(lǐng)域的一道亮麗而獨(dú)特的風(fēng)景，保持一定規(guī)模的國債發(fā)行仍將具有較大的潛力與空間。1、從投資需求來看，保持國債適度發(fā)行規(guī)模有其潛力

20__年3月我國央行統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)15.12萬億元的情況下，國債發(fā)行額占居民儲(chǔ)蓄存款余額的比例還是較低的。同時(shí)，隨著國債發(fā)行的不斷改革，國債品種不斷增多，國債期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)日趨合理，國債流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，再加上國債是政府發(fā)行的，被譽(yù)為“金邊債券”，它以其安全性高、收益性高、信譽(yù)性高等特點(diǎn)，頗受廣大投資者的青睞，成為廣大投資者所普遍接受和認(rèn)同的投資選擇對(duì)象，既為投資者投資理財(cái)提供了便捷的投資手段，又為投資者提供了最安全、可靠的投資保障。盡管目前投資理財(cái)渠道不斷增加，但相當(dāng)部分投資者，特別是中老年投資者仍將把目光盯住國債市場(chǎng)，國債在相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，仍將是眾多投資者理想的投資選擇。因此，國債發(fā)行保持適度規(guī)模仍有較大的潛力，這也給國債市場(chǎng)的擴(kuò)展奠定了基礎(chǔ)。

2、從國債負(fù)擔(dān)率來看，保持國債發(fā)行適度規(guī)模有其空間

國債作為一種特殊的政府借貸行為，作為財(cái)政收入的特殊形式，無論是從社會(huì)應(yīng)債能力角度，還是從償還能力角度來看，都需要有一個(gè)適度規(guī)模。國債規(guī)模及其增長速度與國家、中央的財(cái)政收支狀況密切相關(guān)。因此，在制定國債發(fā)行規(guī)模時(shí)，要考慮中央財(cái)政收支狀況，在確定國債發(fā)行規(guī)模增長速度時(shí)，要考慮國債對(duì)財(cái)政本身的依賴程度狀況和國債的負(fù)擔(dān)率。從我國國債的依存度來看，雖然從1994年以來，國債的依存度迅速提高，超過了國際警戒線，但這與很多因素有關(guān)。但從我國國債的負(fù)擔(dān)率來看，我國目前還是較低的，國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為，一般應(yīng)控制在當(dāng)年GDP的45％為宜，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家大都在30—40的水平。我國20__年國債的相對(duì)規(guī)模僅為21.6％，赤字率為2.34％，與歐盟、美國平均60％的國債相對(duì)規(guī)模相比，以及英、美、法等發(fā)達(dá)國家平均5％赤字相比，我國中央財(cái)政發(fā)行的國債水平還是較低的。因此，從靜態(tài)的國民經(jīng)濟(jì)承受能力看，國民經(jīng)濟(jì)總體應(yīng)債能力還是比較寬松的，我國國債發(fā)行一定時(shí)期內(nèi)保持必要規(guī)模仍有空間。

四、保持國債發(fā)行必要規(guī)模的政策選擇

保持國債發(fā)行必要規(guī)模，有利充分發(fā)揮國債的重要功能。而影響和制約國債規(guī)模的因素是多方面。因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)從以下幾個(gè)方面做好工作。1、優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國債結(jié)構(gòu)合理化合理的國債結(jié)構(gòu)既有利于充分挖掘社會(huì)資金的潛力，滿足不同偏好的投資者的投資需求，也有利于降低國家籌資成本，減輕財(cái)政未來負(fù)擔(dān)。保持國債發(fā)行一定規(guī)模必須建立在國債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的基礎(chǔ)上。因此，首先，調(diào)整國債期限結(jié)構(gòu)。針對(duì)目前國債大多集中在3-5年期限的中期品種的現(xiàn)狀，應(yīng)遵循“發(fā)展短、長期，控制中期”的原則，可向銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行1年以內(nèi)的短期國債，增強(qiáng)央行對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控能力，并適時(shí)推出長期國債，增加國債對(duì)投資者的吸引力，從而實(shí)現(xiàn)長、中、短期國債的規(guī)律化發(fā)行，擴(kuò)大國債投資隊(duì)伍，為投資者提供更多的投資選擇空間。其次，優(yōu)化國債品種結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)品種多樣化，滿足投資者對(duì)不同品種國債的不同需求。品種不足，既滿足不了投資者投資需求，也制約了國債規(guī)模發(fā)行空間的擴(kuò)展。針對(duì)我國長期以來的不可流通的憑證式國債占主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀，應(yīng)盡快推陳出新，適時(shí)推出如財(cái)政債券、社會(huì)保障債券、建設(shè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、儲(chǔ)蓄債券，實(shí)現(xiàn)國債品種不斷創(chuàng)新，擴(kuò)大投資者投資選擇余地，以適應(yīng)不同收入、不同投資偏好的購買者的需求，以充分挖掘國債的經(jīng)濟(jì)功能。

再次，調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)。針對(duì)目前我國國債個(gè)人持有比例較高的現(xiàn)狀，應(yīng)采取相應(yīng)措施，盡快調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)。國債持有者應(yīng)包括商業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)投資者、企事業(yè)單位、居民個(gè)人和外國投資者等。在國債市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國家，國債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府為主。因此，我們應(yīng)取消商業(yè)銀行購買國債的某些限制，培育國債機(jī)構(gòu)投資者，考慮允許國外投資者持有一定比例的國債。通過調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)，改變國債持有者原有的持有格局，為國債發(fā)行保持必要規(guī)模創(chuàng)造一個(gè)發(fā)行空間。

2、合理選擇投資方向，提高國債資金使用效益

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，為了強(qiáng)化政府運(yùn)用國債更好地發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，客觀上要求政府選準(zhǔn)國債資金投資方向。國債的使用應(yīng)盡可能地帶動(dòng)更多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國債資金的投資方向應(yīng)符合國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。特別是目前，國債資金應(yīng)重點(diǎn)用于支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以推動(dòng)和支撐經(jīng)濟(jì)快速增長，使國債資金使用的拉動(dòng)作用得到更充分有效的發(fā)揮，并為以后國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展創(chuàng)造條件。與此同時(shí)，在選擇國債資金的投向時(shí)，兼顧經(jīng)濟(jì)性與社會(huì)性原則，堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益優(yōu)先的原則，把有限的資金投入最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目中去，并做好項(xiàng)目的成本效益分析和市場(chǎng)分析。力求國債資金投資項(xiàng)目效益最大化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的有機(jī)結(jié)合。

國債資金使用效率提高，有利促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，人民生活水平提高，有力維護(hù)政府的良好信譽(yù)，這樣為后續(xù)國債發(fā)行規(guī)模適度擴(kuò)大創(chuàng)造一個(gè)新的空間。

篇(5)

（1）利率對(duì)投資的影響

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為市場(chǎng)利率與社會(huì)總儲(chǔ)蓄和總投資有著密切的聯(lián)系。儲(chǔ)蓄（資金供給）和投資（資金需求）對(duì)利率的變動(dòng)均有較大的彈性。從長期來看，儲(chǔ)蓄等于投資。因此，利率一方面影響現(xiàn)期的投資活動(dòng)，同時(shí)又通過調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄而影響未來的投資規(guī)模。利率的這一作用后來被凱恩斯加以大力發(fā)揮而成為其著名的"有效需求"理論的核心內(nèi)容，凱恩斯認(rèn)為，債券的市場(chǎng)價(jià)格與市場(chǎng)利率成反比，如果利率上升，則債券價(jià)格下跌；如果利率下跌，則債券價(jià)格上漲。利率與債券價(jià)格的這種關(guān)系，使得人們?cè)谒钟械慕鹑谫Y產(chǎn)的安排上可以在貨幣與債券之間進(jìn)行選擇，以期獲利。如果預(yù)期利率將下跌（亦即債券價(jià)格將上漲）則人們?cè)敢猬F(xiàn)在少存貨幣和多買債券，以便將來債券價(jià)格上漲時(shí)賣出債券獲利；反之，預(yù)期利率的上升使得人們?cè)敢舛啻尕泿藕蜕俅鎮(zhèn)窗咽掷锏膫u出，轉(zhuǎn)換為貨幣，以避免將來債券價(jià)格下跌時(shí)遭受損失。從宏觀角度來看，利率對(duì)投資者行為的影響表現(xiàn)為對(duì)投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)等方面的影響上。

①利率對(duì)投資規(guī)模的影響。利率對(duì)投資規(guī)模的影響是指利率作為投資的機(jī)會(huì)成本對(duì)社會(huì)總投資的影響。在投資收益不變的條件下，因利率上升而導(dǎo)致的投資成本增加，必然使那些投資收益較低的投資者退出投資領(lǐng)域，從而使投資需求減少。相反，利率下跌則意味著投資成本下降，從而刺激投資，使社會(huì)總投資增加。正是由于利率具有這一作用，西方經(jīng)濟(jì)理論界與貨幣管理當(dāng)局都把利率視為衡量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的一個(gè)重要指標(biāo)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要手段。因此，自30年代大蕭條以來，控制利率水平在西方貨幣政策體系中曾一度占有舉足輕重的地位。

第二次世界大戰(zhàn)后，西方各國為了恢復(fù)生產(chǎn)，刺激經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，都不約而同地把經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)作為經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)。低利率政策因?yàn)橛欣诖碳ね顿Y，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，有利于經(jīng)濟(jì)的迅速增長而被廣泛采用，并且在戰(zhàn)后的20多年里，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)起到了積極的促進(jìn)作用。例如，在整個(gè)50年代和60年代，美國實(shí)際年均國民生產(chǎn)總值（GNp）增長率都在4％左右。日本從低利率政策中獲得的好處更大，企業(yè)大量利用低利貸款，減少了利息負(fù)擔(dān)，降低了企業(yè)產(chǎn)品成本，增加了企業(yè)利潤，促進(jìn)了企業(yè)投資，加速了工業(yè)發(fā)展。日本的低利率政策對(duì)日本投資的迅速增長、工業(yè)的高速發(fā)展和進(jìn)出口貿(mào)易的開展都發(fā)揮了重大作用。

70年代起，西方各國國際收支極度不平衡，并發(fā)生了普遍性的通貨膨脹。與此同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸停滯，形成了可怕的"滯脹"局面。為了緩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，西方各國相繼轉(zhuǎn)向推行高利率政策，以壓縮投資，抑制通貨膨脹，結(jié)果取得了極大的成效。英國的通貨膨脹率從1975年的24．2％下降到1982年的8．6％，再繼續(xù)下降到1988年的3．8％。日本的通貨膨脹率也從1974年的24．3％逐漸下降到1988年的0．5％。

由此可見，利率的變動(dòng)對(duì)投資規(guī)模乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是巨大的。這一點(diǎn)，不但為西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論一再強(qiáng)調(diào)，而且也從實(shí)踐中反復(fù)得到了證實(shí)。

②利率對(duì)投資結(jié)構(gòu)的影響。投資結(jié)構(gòu)主要是指用于國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)以及社會(huì)生產(chǎn)各個(gè)方面的投資比例關(guān)系。

利率作為調(diào)節(jié)投資活動(dòng)的杠桿，不但決定投資規(guī)模，而且利率水平與利率結(jié)構(gòu)都會(huì)影響投資結(jié)構(gòu)。

一般來說，利率水平對(duì)投資結(jié)構(gòu)的作用、必須依賴于預(yù)期收益率與利率的對(duì)比上。資金容易流向預(yù)期收益率高的投資活動(dòng)，而預(yù)期收益率低于利率的投資，往往由于缺乏資金而無法進(jìn)行。從短期來看，利率的變動(dòng)，會(huì)引起投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。利率越高，投資會(huì)越集中于期限短、收益高的項(xiàng)目。

利率對(duì)投資結(jié)構(gòu)的影響更主要地體現(xiàn)在利率結(jié)構(gòu)上。現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中利率的種類繁多，說明經(jīng)濟(jì)生活中利率并不是單一的，而是一個(gè)復(fù)雜的體系。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)利率體系進(jìn)行分類就形成不同的利率結(jié)構(gòu)。如按借貸主體劃分，利率包括銀行利率、非銀行金融機(jī)構(gòu)利率、債券利率、市場(chǎng)利率等；按貸款行業(yè)劃分可分為工業(yè)貸款利率、商業(yè)貸款利率、農(nóng)業(yè)貸款利率等；按歸還期限劃分可分為半年期、一年期、三年期、五年期、八年期等等。利率結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)直接影響到投資結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。

例如，利率的期限結(jié)構(gòu)會(huì)影響投資的期限結(jié)構(gòu)，如果長期利率過高，則會(huì)抑制期限較長的投資，相對(duì)增加人們對(duì)短期投資的需求；相反，如果短期利率過高，長期利率相對(duì)較低，則會(huì)刺激長期投資，使一部分投資需求由短期轉(zhuǎn)為長期。再比如，在大多數(shù)發(fā)展中國家，利率被政府所控制，政府對(duì)不同的行業(yè)規(guī)定不同的利率，這種利率的行業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)影響到投資的結(jié)構(gòu)。因此，通過調(diào)整利率的行業(yè)結(jié)構(gòu)來貫徹政府的產(chǎn)業(yè)政策便成為一種通行的作法。我國在建國初根據(jù)不同的情況采取了明顯的差別利率政策，總的原則是，私營企業(yè)的貸款利率大于公營企業(yè)的貸款利率，商業(yè)企業(yè)的貸款利率大于工業(yè)企業(yè)的貸款利率。以此扶持公營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，限制私營企業(yè)的投機(jī)活動(dòng)，以確立公營經(jīng)濟(jì)在國民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位。給工業(yè)貸款利率以優(yōu)惠，目的是在物資短缺、商品供應(yīng)嚴(yán)重不足的背景下，鼓勵(lì)工業(yè)迅速發(fā)展，限制商業(yè)投機(jī)，在增加有效供給的同時(shí)抑制畸形的需求，從而使市場(chǎng)形勢(shì)迅速好轉(zhuǎn)。實(shí)行行業(yè)差別利率政策，使得在一個(gè)不長的時(shí)期內(nèi)，工業(yè)生產(chǎn)得以迅速增長，限制了私營企業(yè)，有利于社會(huì)主義改造的順利進(jìn)行。并且，在后來的經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，對(duì)列入國家計(jì)劃內(nèi)的能源、交通、通信和一部分原材料工業(yè)等13個(gè)行業(yè)，以及對(duì)鹽業(yè)、農(nóng)業(yè)的基本建設(shè)投資，實(shí)行差別利率，以保證對(duì)這些部門的投資。

利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能從總量的方面說，是抑制對(duì)資源的總需求，把有限的資源分配到資金利潤率較高的部門使用。這種調(diào)節(jié)從結(jié)構(gòu)方面說，主要是采用差別利率，實(shí)行利率的優(yōu)惠與懲罰制度，可以用較低的優(yōu)惠利率支持重要行業(yè)、企業(yè)和短線產(chǎn)品的生產(chǎn)，也可以以較高的利率和加收利息的辦法抑制對(duì)一些行業(yè)、企業(yè)和長線產(chǎn)品的投資。這樣能夠調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。如果在地區(qū)間、行業(yè)間、企業(yè)間實(shí)行差別利率，還能促使資金在地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)間的轉(zhuǎn)移。但是，利率的調(diào)節(jié)作用的大小還往往取決于一國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)條件。

③利率調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮。總的來說，利率變動(dòng)主要是通過貸款人和借款人對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)來影響投資的，但利率作用的發(fā)揮又往往受到各種因素的限制，尤其受制于社會(huì)平均利潤率的變動(dòng)與社會(huì)資本狀況。

由于投資的實(shí)際收益取決于利潤與利息的量的對(duì)比，因此，投資量的多少不僅取決于利潤率與利率的高低，還取決于二者的相對(duì)水平。很可能是：盡管利率下降了，但由于利潤率也下降了，因而投資并不會(huì)增加；或者雖然利率上升了，但因?yàn)槔麧櫬室采仙耍酝顿Y也并沒有減少。

社會(huì)資本狀況也會(huì)影響到利率作用的發(fā)揮，如果存在著大量過剩資本，利率降低就會(huì)引起投資增加；但如果資本不足，盡管利率降低了，投資也難以立即增加。

利率的作用還取決于金融市場(chǎng)的完善程度。金融市場(chǎng)越是發(fā)達(dá)，利率作為價(jià)格信號(hào)就越能反映市場(chǎng)資本供求，同時(shí)作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿，利率的變動(dòng)就越容易通過金融市場(chǎng)作用于整個(gè)經(jīng)濟(jì)。

由此可見，利率的調(diào)節(jié)作用的實(shí)際效果決定于一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況。經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，盡管利率上升也很難抑制投資增加；當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí)，盡管當(dāng)局壓低利率，也刺激不了投資的增加。再者，一國經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，利率的作用就越明顯；反之，在越不發(fā)達(dá)的國家中，利率被扭曲得越嚴(yán)重，對(duì)經(jīng)濟(jì)也就失去調(diào)節(jié)作用。

（2）匯率對(duì)投資的影響

現(xiàn)代國家為了發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)都越來越多地介入和依賴國際商品市場(chǎng)和國際金融市場(chǎng)，從而不可避免地與其他國家發(fā)生著各種各樣的貨幣關(guān)系，而匯率是這些關(guān)系的核心內(nèi)容。匯率又稱匯價(jià)或外匯行市，是以一國貨幣兌換另一國貨幣的比率。匯率作為一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，其變動(dòng)能反作用于經(jīng)濟(jì)。

匯率對(duì)投資的調(diào)節(jié)作用是通過影響進(jìn)出口、物價(jià)、資本流動(dòng)等實(shí)現(xiàn)的。

①匯率通過進(jìn)出口影響投資。一般地說，匯率貶值，能起到促進(jìn)出口，抑制進(jìn)口的作用。其影響過程大體是：在一國貨幣對(duì)內(nèi)購買力不變，而對(duì)外匯率貶值時(shí)，該國出口商品所得的外匯收入，按新匯率折算要比按原匯率折算獲得更多的本國貨幣，出口商可以從匯率貶值中得到額外利潤，出口需求增大，進(jìn)而刺激投資的增加。對(duì)于進(jìn)口而言，由于進(jìn)口商品按新匯率所需支付的本國貨幣，要比按原匯率計(jì)算多，從而引起進(jìn)口商品價(jià)格上漲，起到了抑制進(jìn)口的作用。這樣，國內(nèi)需求必須通過國內(nèi)投資來滿足，這也從另一方面刺激了國內(nèi)投資的增加。相反，一國匯率升值，則會(huì)增加進(jìn)口，抑制出口，引起國內(nèi)投資的減少。

不過，匯率變動(dòng)對(duì)投資的影響程度還需考慮到進(jìn)出口需求彈性，即商品價(jià)格變動(dòng)對(duì)商品需求影響的程度。如果進(jìn)出口需求對(duì)匯率和商品價(jià)格變動(dòng)反應(yīng)靈敏，即需求彈性大，那么，一國匯率貶值和相應(yīng)降低出口商品價(jià)格，可以有效刺激出口數(shù)量；而由于進(jìn)口商品國內(nèi)價(jià)格上漲，可以有效抑制對(duì)進(jìn)口商品的需求，減少進(jìn)口數(shù)量，這樣，才會(huì)有利于國內(nèi)投資的增加。

如果進(jìn)出口商品價(jià)格彈性較小，則匯率降低對(duì)進(jìn)出口數(shù)量從而對(duì)投資的影響就較小。

②匯率通過物價(jià)影響投資。匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口的同時(shí)，也對(duì)物價(jià)發(fā)生影響。從進(jìn)口消費(fèi)品和原材料來看，匯率貶值要引起進(jìn)口商品國內(nèi)價(jià)格的上漲，使國內(nèi)生產(chǎn)的消費(fèi)品和原材料需求上升，這會(huì)刺激國內(nèi)投資；反之，匯率升值，則會(huì)起到抑制進(jìn)口商品的物價(jià)的作用，使國內(nèi)投資相對(duì)減少。從出口商品看，匯率貶值有利于擴(kuò)大出口，使出口商品在國內(nèi)市場(chǎng)的供給小于需求，從而抬高國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格，也同樣會(huì)刺激投資的增加；而匯率升值使部分商品由出口轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，增大了國內(nèi)市場(chǎng)供給，使商品價(jià)格降低，抑制了投資擴(kuò)大。

③匯率通過資本流出入影響投資。由于國際經(jīng)濟(jì)一體化的加深，一國的投資活動(dòng)往往不能從國內(nèi)儲(chǔ)蓄得到滿足，而必須依賴于國際資本的投入。匯率變動(dòng)對(duì)長期資本的流動(dòng)影響較小，因?yàn)殚L期資本流動(dòng)主要以利潤和風(fēng)險(xiǎn)為轉(zhuǎn)移。在利潤有保證和風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下不致出現(xiàn)大的波動(dòng)，從而對(duì)長期投資影響不大。但短期資本流動(dòng)常常要受到匯率波動(dòng)的影響。在匯率貶值條件下，本國投資者和外國投資者就不愿持有以貶值國貨幣計(jì)價(jià)的各種金融資產(chǎn)，因而會(huì)發(fā)生資本外逃的現(xiàn)象。

同時(shí)，投資于匯率較高的國家的金融市場(chǎng)可能謀取更多的收益，因此，匯率貶值，會(huì)減少金融市場(chǎng)的投資；匯率升值，會(huì)增加對(duì)金融資產(chǎn)的投資。

匯率能否充分發(fā)揮這些作用及其作用的大小，因各國的經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不同而異。當(dāng)然，對(duì)外開放程度也起重要作用。一般而言，一國的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)育得越充分，與國際市場(chǎng)的聯(lián)系越密切，匯率的作用就越能有效地發(fā)揮。

利率走勢(shì)分析

（1）利率決定及影響因素

①西方利率決定理論。西方利率理論按其分析方法可分為三大類：邊際生產(chǎn)力利率論、局部均衡利率論和一般均衡利率論。下面依次作一簡要介紹。

第一，邊際生產(chǎn)力利率論。邊際生產(chǎn)力利率理論僅從投資需求角度分析利率的決定。該理論認(rèn)為資本具有邊際收益遞減的特性，即在其他條件不變的情況下，如果繼續(xù)追加資本，則追加每一單位資本的生產(chǎn)力要遞減，最后增加的那個(gè)單位資本的生產(chǎn)力最低，最后增加的這個(gè)單位資本被稱為邊際資本，邊際資本生產(chǎn)的產(chǎn)品量為資本的邊際生產(chǎn)力，利息率就決定于資本的邊際生產(chǎn)力。

第二，局部均衡利率論。局部均衡利率論是采用局部均衡的分析法得出的利率理論。局部均衡分析法是假定其他因素不變，僅考慮商品市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)的供求均衡。局部均衡利率理論中較有影響的?quot;古典"利率理論和凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論。"古典"利率理論以儲(chǔ)蓄表示借貸資本的供給，以投資表示借貸資本的需求，認(rèn)為利率決定于資本供求的均衡點(diǎn)，即決定于儲(chǔ)蓄與投資的均衡點(diǎn)。如果儲(chǔ)蓄大于投資即資本供給大于資本需求，則利率下降；反之，利率上升。而凱恩斯卻認(rèn)為利率決定于貨幣的供給與需求，貨幣供給就是某一時(shí)刻一個(gè)國家的貨幣總量，它由貨幣當(dāng)局控制；貨幣需求就是人們?yōu)闈M易、預(yù)防和投機(jī)等動(dòng)機(jī)而特有貨幣的欲望。貨幣需求為收入的同向函數(shù)，而為利率的反向函數(shù)，均衡利率就是貨幣供給等于貨幣需求時(shí)的利率。

第三，一般均衡利率論。一般均衡利率論采用一般均衡分析法來研究利率的決定。一般均衡分析法系指社會(huì)中某商品價(jià)格不僅決定于該商品的需求與供給，而且還取決于其他所有商品及生產(chǎn)要素的供求狀況與價(jià)格。因此，利率不是在單個(gè)的商品市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)上被決定，而是由商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)共同決定的。

②西方利率結(jié)構(gòu)理論。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，利率除受資本或貨幣供求影響外，還要受借貸期限和風(fēng)險(xiǎn)等因素的制約。依西方學(xué)者的觀點(diǎn)，在決定各種金融資產(chǎn)利率的因素中，期限因素始終是最主要的，因此，利率期限結(jié)構(gòu)理論是利率結(jié)構(gòu)理論的核心內(nèi)容。

利率的期限結(jié)構(gòu)是指證券到期時(shí)的利息或收益與到期期間二者的關(guān)系。此關(guān)系可有四種不同情況：（a）短期利率高于長期利率；（b）長短期利率一致；（c）短期利率低于長期利率；（d）長短期利率處于波動(dòng)之中。期限結(jié)構(gòu)理論所研究的主題正是長短期利率二者的關(guān)系以及二者變動(dòng)所發(fā)生的影響等問題。在具體分析時(shí)，又分成三種理論：預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論和偏好利率結(jié)構(gòu)理論。下面分別予以介紹。

第一，預(yù)期理論。預(yù)期理論是利率期限結(jié)構(gòu)理論中最主要的理論，它認(rèn)為任何證券的利率都同短期證券的預(yù)期利率有關(guān)。如果未來每年的短期利率一樣，那么，現(xiàn)期長期利率就等于現(xiàn)期短期利率。收益線表現(xiàn)為一條水平線如果未來的短期利率預(yù)期要上升，那么，現(xiàn)期長期利率將大于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向上傾斜的曲線，如果未來的短期利率預(yù)期要下降，那么，現(xiàn)期長期利率將小于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向下傾斜的曲線。

第二，市場(chǎng)分割理論。市場(chǎng)分割理論把市場(chǎng)分成長期和短期市場(chǎng)。從資金需求方來看，需要短期資金的投資者發(fā)行短期證券；需要長期資金的投資者，發(fā)行長期證券，并且這些長短期證券之間是不能互相替代的，因此短期證券市場(chǎng)與長期證券市場(chǎng)是彼此分割的。從資金供給方來看，不同性質(zhì)資金來源使不同的金融機(jī)構(gòu)限制在特定的期限內(nèi)進(jìn)行借貸，以致短期資金利率由短期資金市場(chǎng)決定，長期利率由長期資金市場(chǎng)決定。如果短期資金缺乏而長期資金較為充裕，短期利率將比長期利率高；如果長期資金缺乏而短期資金充裕，則長期利率大大高于短期利率。

第三，偏好利率結(jié)構(gòu)理論。偏好理論認(rèn)為預(yù)期理論忽視風(fēng)險(xiǎn)因素的避免是不完善的。因?yàn)椴煌手g的相互關(guān)系部分地與風(fēng)險(xiǎn)因素的避免有關(guān)，部分地與對(duì)未來利率的預(yù)期的趨勢(shì)有關(guān)。因此，預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)的避免二者對(duì)利率結(jié)構(gòu)都有重要影響，應(yīng)將二者結(jié)合起來完善利率結(jié)構(gòu)理論。

根據(jù)偏好理論，在存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，長期債券比短期債券的風(fēng)險(xiǎn)大，長期利率要比短期利率高，其理由為：其一，短期債券比長期債券的流動(dòng)性大，而且對(duì)于利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)較為可能和接近，資產(chǎn)價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以流動(dòng)性報(bào)酬低；其二，以短期資金轉(zhuǎn)期籌措長期資金，除短期資金轉(zhuǎn)期續(xù)借成本較大以外，還有轉(zhuǎn)期續(xù)借時(shí)可能發(fā)生的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使長期利率比短期利率高；其三，長期貸款往往要采用票據(jù)再貼現(xiàn)形式，也要一定的手續(xù)費(fèi)用。不難看出，偏好利率結(jié)構(gòu)理論，實(shí)質(zhì)上是將投資者對(duì)資本價(jià)值不確定性風(fēng)險(xiǎn)的回避因素導(dǎo)入預(yù)期利率結(jié)構(gòu)理論。

上述西方利率理論，強(qiáng)調(diào)了一些在利率決定中起重要作用的因素。但都具有一定程度的片面性與局限性，還不能完全說明現(xiàn)實(shí)生活中利率的決定，特別是現(xiàn)實(shí)世界中并沒有完全意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。因此，要對(duì)利率的決定作出較為全面的說明，還必須結(jié)合現(xiàn)實(shí)，進(jìn)一步考察影響利率變動(dòng)的實(shí)際因素。

③影響利率變動(dòng)的因素。

第一，利潤的平均水平。既然利息是平均利潤的一部分，利潤本身就成為利息的最高界限。因此，利率總在平均利潤率與零之間上下擺動(dòng)。并且，利率主要是由平均利潤率所調(diào)節(jié)的。從我國現(xiàn)實(shí)出發(fā)，這種調(diào)節(jié)作用可概括為，利率的總水平要適應(yīng)大多數(shù)企業(yè)的負(fù)擔(dān)能力。也就是說，利率的總水平不能太高，太高了大多數(shù)企業(yè)承受不了；同時(shí)，利率總水平也不能太低，太低了不能發(fā)揮利率的杠桿作用。

第二，資金的供求狀況。無論是馬克思的利息理論還是西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)說都不否認(rèn)資金的供求狀況決定利率的總水平，在我國，利率水平的高低仍然決定于資金的供求。因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，作為金融市場(chǎng)上的商品的"價(jià)格"利率，與其他商品的價(jià)格一樣受供求規(guī)律的制約，當(dāng)資金供不應(yīng)求時(shí)，供求雙方的競(jìng)爭的結(jié)果將促使利率上升；相反，當(dāng)供大于求時(shí)，競(jìng)爭的結(jié)果必然導(dǎo)致利率下降。

第三，借貸風(fēng)險(xiǎn)。資金從投放到收回總是需要一定的時(shí)間，在借貸資金運(yùn)動(dòng)過程中，由于各種不測(cè)因素的出現(xiàn)，可能導(dǎo)致各種風(fēng)險(xiǎn)，如資金不能按期完全收回的違約風(fēng)險(xiǎn)，因物價(jià)上漲而使資金貶值的風(fēng)險(xiǎn)，或更有利的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)后，已貸放出去的資金收不回來時(shí)，貸款人承受機(jī)會(huì)成本損失的風(fēng)險(xiǎn)。

一般而言，風(fēng)險(xiǎn)越大，則利率要求越高。另外，經(jīng)濟(jì)的周期變動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)變化也會(huì)影響利率水平，如在危機(jī)階段，投資風(fēng)險(xiǎn)突然變大使利率大幅度上升。而在復(fù)蘇階段，投資風(fēng)險(xiǎn)開始減少，利率開始降低。

第四，國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。就開放經(jīng)濟(jì)而言，國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)利率的影響主要體現(xiàn)在國際利率與匯率會(huì)影響資金流出入，從而引起國內(nèi)利率的變動(dòng)。如果國際利率水平較高，則資金流出，國內(nèi)資金供給小于需求，迫使國內(nèi)利率上升；反之，如果國際利率水平較低，則資金流入，國內(nèi)資金供給大于需求，從而誘使國內(nèi)利率隨之下降。可見，國內(nèi)利率有總是朝國際利率靠攏的趨勢(shì)。從匯率的角度來看，匯率的變動(dòng)也會(huì)影響利率的變化。例如，當(dāng)外匯匯率上升，本幣貶值時(shí)（如人民幣與美元的匯率從＄1＝￥8．5變化到＄1＝￥8．7），國內(nèi)居民對(duì)外匯的需求就會(huì)下降，從而使本幣相對(duì)充裕，國內(nèi)利率便趨于穩(wěn)定，并在穩(wěn)定中下降；反之，當(dāng)外匯匯率下跌，本幣升值時(shí)（如人民幣對(duì)美元的匯率從＄1＝￥8．7變化到＄1＝￥8．3），國內(nèi)居民對(duì)外匯的需求就會(huì)增加，本幣供應(yīng)處于緊張狀態(tài)，從而迫使國內(nèi)市場(chǎng)的利率上揚(yáng)。

第五，國家經(jīng)濟(jì)政策。由于利率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有很大的影響，各國都通過法律、法規(guī)、政策的形式，對(duì)利率實(shí)施不同程度的管理。國家往往根據(jù)其經(jīng)濟(jì)政策來干預(yù)利率水平，同時(shí)又通過調(diào)節(jié)利率來影響經(jīng)濟(jì)。總之，決定利率及影響利率變動(dòng)的因素很多很復(fù)雜，其中，最終起決定作用的是一國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的狀況。因此，要分析一國利率現(xiàn)狀及變動(dòng)，必須結(jié)合該國國情，充分考慮到該國的具體情況，區(qū)分不同的特點(diǎn)分別對(duì)待，不能一概而論。

（2）當(dāng)前利率形勢(shì)總結(jié)及原因剖析

①利率管理體制沿革。自1949年建國以來，我國的利率基本上屬于管制利率類型，表現(xiàn)為利率由國務(wù)院統(tǒng)一制定，由中國人民銀行統(tǒng)一管理。這種管理體制是在建國初期通貨膨脹嚴(yán)重、投機(jī)活動(dòng)猖獗的背景下建立的，并對(duì)戰(zhàn)后恢復(fù)生產(chǎn)與實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義改造起到了積極的作用。隨著高度集中的中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理體制的建立，管制利率的做法得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

這期間，為了穩(wěn)定市場(chǎng)和促進(jìn)工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，我國一直實(shí)行低利率政策，其特點(diǎn)是檔次少，水平低，利差小，管理權(quán)限集中。直到實(shí)行經(jīng)濟(jì)體制改革與開放政策之后，這種局面才有所改變。

70年代末，改革開放政策開始推行，利率體制的改革也被提上議事日程，到1995年7月1日為止。銀行存、貸款利率分別由1978年的1．05％和4．72％上升到10．98％和12．06％，同時(shí)，利率種類逐步增多，檔次也適當(dāng)分細(xì)。但在利率管理體制的改革上一度進(jìn)展緩慢，雖然從1982年開始逐步實(shí)行浮動(dòng)利率的作法，但管制利率的格局至今沒有變，真正的利率決策部門或者說整個(gè)利率體系的主體仍然是中央政府。可以說，現(xiàn)行利率管理體制并未隨經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深化、市場(chǎng)調(diào)節(jié)比重的日益擴(kuò)大發(fā)生實(shí)質(zhì)性的主體易位，仍然屬于一種國家控制型的高度集中統(tǒng)一的利率管理體制。現(xiàn)行利率體系本質(zhì)上仍然是以行政手段為主的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式，雖然引進(jìn)了市場(chǎng)調(diào)節(jié)手段，但所占比重不大。這種計(jì)劃利率與市場(chǎng)利率并存?quot;雙軌"格局近期內(nèi)是難以改變的。

②利率水平分析。

第一，從存款利率來看，通貨膨脹率呈逐年上升趨勢(shì)，但儲(chǔ)蓄利率上調(diào)幅度跟不上物價(jià)上漲，實(shí)際利率水平下降，甚至有時(shí)出現(xiàn)負(fù)值，如下表所示。這說明，單就"物價(jià)"因素而言，我國利率水平在低數(shù)域上運(yùn)行。

第二，從貸款利率來看，貸款利率的調(diào)整幅度低于同期生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度。由于利率水平偏低，出現(xiàn)貸款利率上調(diào)，貸款反而增多的逆反效應(yīng)。

第三，從存貸利差來看，雖然多數(shù)年份貸款利率高于存款利率，但利差太小，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行資金費(fèi)用率水平。這說明，相對(duì)于存貸利差而言，中央銀行確定的利率水平也是偏低的。

第四，從實(shí)際市場(chǎng)利率來看。1993～1994年度，銀行越軌拆借資金大量"體外循環(huán)"。1995～1996年度，資金市場(chǎng)秩序混亂，銀行"失媒"現(xiàn)象嚴(yán)重。這都表明了我國現(xiàn)行利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常水平。

由以上分析可知，我國目前的利率水平比較低下，難以正常發(fā)揮作為價(jià)格信號(hào)和經(jīng)濟(jì)杠桿的作用。

③利率結(jié)構(gòu)分析。

第一，存款利率內(nèi)部結(jié)構(gòu)。我國存款利率水平及其結(jié)構(gòu)經(jīng)過多次調(diào)整，到目前為止，在全國范圍開辦的存款有11個(gè)種類，幾十個(gè)檔次。相對(duì)而言，長期存款利率偏高，活期存款利率偏低，存款過多地向長期存款傾斜。這種結(jié)構(gòu)很難引導(dǎo)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)保持合理的格局。

第二，貸款利率內(nèi)部結(jié)構(gòu)。我國的貸款利率結(jié)構(gòu)可以分為基準(zhǔn)貸款利率、法定貸款利率、浮動(dòng)貸款利率、優(yōu)惠貸款利率及行業(yè)差別貸款利率、加貼息貸款利率等。這幾種貸款利率皆屬于管制利率，其結(jié)構(gòu)可概括為統(tǒng)一利率加優(yōu)惠利率。從實(shí)際執(zhí)行情況來看，政策性貸款利率與一般貸款利率的差距越來越大，優(yōu)惠利率的范圍也越來越大。這種貸款利率結(jié)構(gòu)使本來就很低的利率總水平又下降了許多。

第三，存、貸利率的對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)。這方面的突出問題是存、貸利差太小，具體表現(xiàn)為：首先，定期存款與固定資產(chǎn)貸款的利率之差僅為1％；其次，各專業(yè)銀行有為數(shù)不少的資金是通過金融債券籌集的，發(fā)行金融債券所支付的利率要高于同期儲(chǔ)蓄利率1～2個(gè)百分點(diǎn)，而銀行貸款利率并不能完全按照"高進(jìn)高出"的原則相應(yīng)提高；最后，在實(shí)施存款保值措施時(shí)，銀行貸款利率不發(fā)生任何變動(dòng)，一旦通貨膨脹率高于存款利率，銀行在承受價(jià)值受損的同時(shí)，還要為存款保值支出一部分費(fèi)用。

這不能不說是現(xiàn)行利率結(jié)構(gòu)的最大扭曲。

第四，銀行利率與金融市場(chǎng)其他利率的對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)。目前，我國市場(chǎng)利率主要包括各類債券利率與金融機(jī)構(gòu)間的同業(yè)拆借利率兩種類型。銀行存款利率與金融市場(chǎng)資產(chǎn)所得到的收益率相比差異過大，而銀行貸款利率也過份低于從金融市場(chǎng)籌集資金的成本率。兩種資金"價(jià)格"呈雙軌并行狀，且缺乏聯(lián)動(dòng)性。具體講，一年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率和貸款利率低于企業(yè)發(fā)行1年期債券利率2～3個(gè)百分點(diǎn)；低于企業(yè)1年期內(nèi)部集資利率8～22個(gè)百分點(diǎn)；低于民間借貸利率（1年期）10～32個(gè)百分點(diǎn)。而銀行同業(yè)拆借利率1年期低于民間拆借利率5～20個(gè)百分點(diǎn)。這種利率結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致資金流向股票、債券、外匯、黃金等市場(chǎng)。銀行營運(yùn)發(fā)生困難，虧損嚴(yán)重。

第五，利率期限結(jié)構(gòu)。前面我們?cè)摷伴L期存款利率過高的傾向，而在貸款利率期限結(jié)構(gòu)方面，又表現(xiàn)為長期資金貸款利率與流動(dòng)資金貸款利率的差異太小，1995年7月1日利率調(diào)整后，差異更小，已不足1個(gè)百分點(diǎn)。

總的來看，利率結(jié)構(gòu)無論在整體上還是在有關(guān)利率之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系上，在多次調(diào)整中表現(xiàn)為失衡、扭曲和缺乏內(nèi)在聯(lián)動(dòng)機(jī)制的狀況。

（3）未來利率走勢(shì)展望

①從我國目前所處的歷史階段來看，在長期內(nèi)利率上調(diào)的可能性不大。要正確預(yù)測(cè)未來的利率走向，必須認(rèn)清我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的歷史階段。在當(dāng)前以及以后一個(gè)相當(dāng)長的歷史時(shí)期內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展都屬于一個(gè)特殊的歷史階段。這一階段，構(gòu)成了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史背景，是進(jìn)行一切綜合分析的大前提。具體來說，這一階段的特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，主要包括傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的過渡以及高度集中統(tǒng)一的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌等兩方面。

我國是一個(gè)發(fā)展中的大國，可利用的資源有限，雖然改革以來，經(jīng)濟(jì)有了極大的發(fā)展，但并未徹底擺脫貧困落后的不發(fā)達(dá)狀況。表現(xiàn)為：人口眾多，人均國民收入低下；農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)停滯，農(nóng)民普遍貧困；生產(chǎn)技術(shù)落后，資源浪費(fèi)嚴(yán)重；教育、住房、衛(wèi)生保健等各項(xiàng)指標(biāo)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家。因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具?quot;全球性、戰(zhàn)略性和關(guān)系全局的意義"。同時(shí)，我國現(xiàn)在正在進(jìn)行的以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體制改革也到了關(guān)鍵時(shí)候，深化財(cái)政、稅收、金融、外貿(mào)、投資管理體制的改革必然要求有一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境。另外，金融體制改革本身的目標(biāo)之一就是要完善利率作為宏觀調(diào)控手段的管理體制。因此，從長期來看，我國利率持續(xù)上升的可能不大。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展的需要要求提供足夠的貨幣資金以保證經(jīng)濟(jì)增長和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，而高利率政策是與這一目標(biāo)相背離的。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間，高利率會(huì)加大企業(yè)運(yùn)行環(huán)境中的困難，不利于國有企業(yè)及其他部門改革的順利進(jìn)行。

②從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，利率難以上調(diào)。自1992年開始，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率連續(xù)4年保持在兩位數(shù)以上，綜合國力進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，宏觀調(diào)控體系的基本框架已初步確立，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有了改善，整個(gè)經(jīng)濟(jì)在回落中保持快速增長，尤其是國民經(jīng)濟(jì)中存在的一些矛盾，如通貨膨脹等，已得到明顯的緩解。但同時(shí)也使得法定利率相對(duì)偏高的問題日益突出，這對(duì)于充分利用宏觀調(diào)控的手段，在保持經(jīng)濟(jì)總量平衡的基礎(chǔ)上保證國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長無疑已成為一大障礙。

另外，根據(jù)我國目前的實(shí)際，每上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)的存款利率，銀行就要多付二三百億元的利息，這為多數(shù)銀行難以忍受。因此，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，由于通貨膨脹的抑制和利率總水平的過高，在相當(dāng)長的一段時(shí)期內(nèi)利率不可能向上調(diào)整。

③從中央銀行的貨幣政策來看，利率有下調(diào)趨勢(shì)。按常規(guī)，中央銀行確定利率水平的依據(jù)為：物價(jià)變動(dòng)、存貸款利差、資金供求關(guān)系和貨幣政策的需要。

近年來，幾次微調(diào)利率，確實(shí)在加強(qiáng)宏觀調(diào)控，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)秩序方面起到了一定的作用。在1995年采取大力抑制通貨膨脹的情況下，物價(jià)指數(shù)逐漸降低，基本達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。但同時(shí)，企業(yè)資金緊張與失業(yè)等現(xiàn)象日益嚴(yán)重，尤其當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的緊要關(guān)頭，因此，在必要的時(shí)間內(nèi)降低銀行利率特別是貸款利率以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是合理的。

1996年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有了較為明顯的轉(zhuǎn)變，實(shí)際利率已由負(fù)利率變成正利率并超過了三個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，盡管改革開放以來的多數(shù)年份我國的貸款增量大于存款增量，但從1994年起，卻出現(xiàn)了存款增量大于貸款增量的現(xiàn)象。到1995年上半年，金融機(jī)構(gòu)新增各項(xiàng)存款大于貸款4000億元以上。存貸差過大，增加了銀行經(jīng)營負(fù)擔(dān)，擴(kuò)大了銀行虧損面，既不利于銀行金融中介職能的正常發(fā)揮，也將給國有專業(yè)銀行的商業(yè)化進(jìn)程造成重負(fù)。

從我國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程來看，資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善將是未來經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，但在目前，股票市場(chǎng)與國債市場(chǎng)的現(xiàn)狀還尚不理想。具體來說，股票市場(chǎng)由于長期的低迷徘徊，交易量驟減，投機(jī)盛行，這對(duì)堅(jiān)定國有企業(yè)股份化改造的信念極為不利。國債市場(chǎng)由于容量小，結(jié)構(gòu)單一，很難通過公開市場(chǎng)操作發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的間接調(diào)控作用。這些都需要貨幣政策予以配合和支持。而實(shí)行低利率的貨幣政策，既可以促進(jìn)股票市場(chǎng)的發(fā)育，又可以降低國債發(fā)行的成本，減輕中央財(cái)政預(yù)算收支與還本付息的壓力，對(duì)于資本市場(chǎng)的完善乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是具有重要意義的。

總之，利率作為經(jīng)濟(jì)杠桿，其宏觀上的作用主要在于調(diào)節(jié)資金供求，而利率一旦背離了資金供求關(guān)系，必然會(huì)導(dǎo)致資金供求的不平衡，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，從這個(gè)意義上講，并結(jié)合利率體系的現(xiàn)實(shí)狀況及副效應(yīng)的多方面的情況進(jìn)行考察分析，適當(dāng)?shù)叵抡{(diào)利率將是不可避免的。

④對(duì)存、貸款利率短期趨勢(shì)的具體分析。

第一，存款利率必須下調(diào)。

首先，銀行和各金融機(jī)構(gòu)的存款，特別是城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款仍將繼續(xù)增長，從利率政策作為貨幣政策的主要工具與手段來分析，只要現(xiàn)實(shí)的資金來源比較充足和平穩(wěn)增加，不發(fā)生大問題，利率下調(diào)的可能性就較大。

其次，盡管存款利率已于1996年5月1日有所下調(diào)，但現(xiàn)行銀行儲(chǔ)蓄存款利率仍然不低，定期平均10．76％，一年期9．18％，三年期10．80％，五年期12．06％。這樣高的利息率水平無論從國際上看還是從我國歷史上看都是極少見的，如果考慮銀行自身利益，就有可能和有必要小幅度地甚至較為頻繁地下調(diào)利率。

最后，從貨幣流通狀況來看，1995年流通現(xiàn)金預(yù)計(jì)1500億元，實(shí)際投放了600億元，而1996年第1季度春節(jié)前流通現(xiàn)金2592億元已全部回籠，是歷年來回籠最好的一次。這對(duì)以后抑制通貨膨脹和控制物價(jià)將產(chǎn)生重大影響，因此，適度地向下微調(diào)存款利率是可行的。

第二，從貸款利率上看，無論是總水平的下調(diào)還是結(jié)構(gòu)性的下調(diào)，都是十分必要的。

首先，降息有利于保證國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。自1993年后半年以來，我國經(jīng)濟(jì)便開始處于適度從緊的大環(huán)境之中，固定資產(chǎn)投資明顯減緩。為了刺激投資，促使宏觀經(jīng)濟(jì)在緊縮之后，逐步走出低谷，平穩(wěn)回升，降低貸款利率是必然的選擇。

其次，降息可以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。近年來，全國工業(yè)企業(yè)的資金利潤率僅2％多一點(diǎn)，而貸款利率均在10％以上，尤其對(duì)國有大企業(yè)而言，所需流動(dòng)資金數(shù)量大、周轉(zhuǎn)慢，利息支出是一大負(fù)擔(dān)。為了促進(jìn)企業(yè)提高效益，減少虧損，穩(wěn)定就業(yè)，就必須及時(shí)下調(diào)利率。

最后，降息有利于中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)構(gòu)的調(diào)整。"九五"期間，國家將重點(diǎn)保證農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，這就要求金融信貸繼續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，對(duì)這些行業(yè)實(shí)行擇優(yōu)扶持政策，這樣就需要貸款利率結(jié)構(gòu)性的下調(diào)。

匯率走勢(shì)分析

隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)爆炸式的發(fā)展和應(yīng)用，隨著生產(chǎn)社會(huì)化和國際化程度的大幅度提高，世界經(jīng)濟(jì)生活的一體化成為當(dāng)代世界的一個(gè)基本特征。與之相伴的世界金融的國際化，是70～80年代以來引人注目的最新發(fā)展，金融滲透的深刻性和廣泛性比以往任何時(shí)候都更為突出鮮明。而匯率作為國際金融關(guān)系乃至國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系正常發(fā)展的重要紐帶，已滲透到包圍經(jīng)濟(jì)生活的幾乎一切領(lǐng)域，并發(fā)揮著日益重要的作用。因此，正確分析與預(yù)測(cè)匯價(jià)波動(dòng)，對(duì)于政策制訂與投資決策有著至關(guān)重要的意義。

（1）匯率決定因素分析

①西方匯率決定理論。西方國家關(guān)于匯率的理論很多，它們從不同的角度闡述了匯率的決定與變動(dòng)。其中，有代表性的主要有國際借貸說、資產(chǎn)市場(chǎng)說與購買力平價(jià)說三種。

第一，國際借貸說。國際借貸說是比較早的匯率理論，在第一次世界大戰(zhàn)前甚為流行。該理論認(rèn)為匯率決定于外匯的供給與需求，而外匯的供求又是由國際借貸所引起的。商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤與捐贈(zèng)的收付、旅游支出和資本交易等都會(huì)引起國際借貸關(guān)系。在國際借貸關(guān)系中，只有已進(jìn)入支付階段的借貸，即國際收支，才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系。當(dāng)一國的外匯收入大于外匯支出，即國際收支順差時(shí)，外匯的供大于求，因而匯率下降；當(dāng)國際收支逆差時(shí)，外匯的需求大于供給，因而匯率上升；如果外匯收支相等，于是匯率處于均衡狀態(tài)，不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。該學(xué)說由于強(qiáng)調(diào)國際收支在匯率決定中的作用，故又被稱?quot;國際收支說"。

把國際收支說作為確定兩國匯率的依據(jù)，要受到一些條件的限制。首先，兩國必須都具備比較發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)，國際收支的順、逆差能夠比較真實(shí)地反映在外匯市場(chǎng)的供求上。其次，在兩國的國際收支都處于均衡狀態(tài)的條件下，根據(jù)該理論就無法確定匯率的實(shí)際水平。

第二，資產(chǎn)市場(chǎng)說。進(jìn)入70年代以后，工業(yè)國家實(shí)施了浮動(dòng)匯率制，歐洲貨幣市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，各國金融政策進(jìn)一步向自由化轉(zhuǎn)換，國際資本流動(dòng)量越來越大，流動(dòng)頻率也越來越快。同時(shí)，外匯匯率經(jīng)常出現(xiàn)較大幅度的變動(dòng)，且經(jīng)常不能反映各國國際收支的動(dòng)向，利用傳統(tǒng)的國際收支分析法無法解釋匯率變動(dòng)的原因。進(jìn)而一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)人們的資產(chǎn)選擇行為與匯率的變化關(guān)系密切。所謂資產(chǎn)選擇是指投資者調(diào)整其有價(jià)證券和貨幣資產(chǎn)，從而選擇一套收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比關(guān)系的最佳方案。資產(chǎn)市場(chǎng)說認(rèn)為各國貨幣的比價(jià)決定于各種外幣資產(chǎn)的增減，各種外幣資產(chǎn)的增減是由于投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例關(guān)系造成的，這種調(diào)整往往引起資金在國際間的大量流動(dòng)，對(duì)匯率發(fā)生很大影響。

資產(chǎn)市場(chǎng)說對(duì)匯率普遍浮動(dòng)時(shí)期的匯率波動(dòng)異常現(xiàn)象提供了一個(gè)新的解釋，但是，把資產(chǎn)市場(chǎng)說作為確定兩國匯率的依據(jù)，其限制條件更加嚴(yán)格，要求國內(nèi)國際金融市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，短期資本移動(dòng)對(duì)利差變動(dòng)敏感，資本管制和外匯管制比較松，自由浮動(dòng)匯率制度普遍實(shí)行。

第三，購買力平價(jià)說。購頭力平價(jià)說認(rèn)為人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)樗谕鈬哂袑?duì)一般商品的購買力。因此，一國貨幣對(duì)外匯率，主要是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的，即兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的交換比率。許多實(shí)證研究表明，一戰(zhàn)以后的一段時(shí)期與二戰(zhàn)后的固定匯率時(shí)期，匯率大體與購買力平價(jià)相一致。70年代以來，在浮動(dòng)匯率制下，由于國際資本流動(dòng)的影響，日常的匯率波動(dòng)較大地偏離了購買力平價(jià)，但仍然是圍繞購買力平價(jià)上下波動(dòng)。因此，購買力平價(jià)說作為長期利率決定理論是能夠成立的。這個(gè)學(xué)說至今仍為大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所接受，并繼續(xù)對(duì)西方國家的外匯理論與政策發(fā)生重大的影響。例如：1985年后期以來，在日元對(duì)美元匯率的上升過程中，日本的貨幣當(dāng)局常常使用購買力平價(jià)說來解釋干預(yù)的必要性。

同樣，把購買力平價(jià)說作為確定兩國匯率的依據(jù)。也要受到一些條件的限制，它要求兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同，價(jià)格體系相當(dāng)接近，否則兩國貨幣購買力就失去了可比性。它還要求兩國對(duì)貿(mào)易和資本流動(dòng)基本上不加管制，商品和資本的流通比較自由，否則兩國貨幣購買力對(duì)平價(jià)的偏離很難自行消除。

由此可見，國際借貸說、資本市場(chǎng)說、購買力平價(jià)說均有不可克服的局限性。因此，必須把三者結(jié)合起來，并進(jìn)一步分析影響匯率變動(dòng)的其他因素，才能作出正確判斷。

②影響匯率變動(dòng)的主要因素。一國匯率的變動(dòng)要受到許多因素的影響，既包括經(jīng)濟(jì)因素，又包括政治因素與心理因素等。而各個(gè)因素之間又有互相依存、互相制約的關(guān)系。更何況，同一個(gè)因素在不同的國家，不同的時(shí)間所起的作用也不相同，所以匯率變動(dòng)是一個(gè)極其錯(cuò)綜復(fù)雜的問題。下面選擇幾個(gè)比較重要的因素來集中分析它們對(duì)匯率變動(dòng)的影響。

第一，國際收支。國際收支狀況是一國匯率變動(dòng)的直接原因，一國國際收支發(fā)生順差，就會(huì)引起外國對(duì)該國貨幣需求的增長與外國貨幣供應(yīng)的增加，順差國的匯率就上升；反之，一國國際收支逆差，它的貨幣匯率就下降。例如，美國對(duì)前西德的貿(mào)易逆差使美元兌西德馬克的匯率從1985年的3．4390跌至1988年底的1．7685，跌幅高達(dá)48．6％。因此，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家至今還堅(jiān)持匯率決定的國際收支說。

第二，經(jīng)濟(jì)增長率。兩國經(jīng)濟(jì)增長率的差異，往往構(gòu)成匯率變動(dòng)的基礎(chǔ)，因?yàn)樗鼤?huì)影響對(duì)外貿(mào)易和外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)的變化。一般而言，經(jīng)濟(jì)增長加速，國內(nèi)需求水平提高，會(huì)引起更多的進(jìn)口，從而造成本國貨幣匯率向下的壓力。

第三，通貨膨脹。一國貨幣價(jià)值的總水平是影響匯率變動(dòng)的一個(gè)重要因素，它影響著一國商品、勞務(wù)在世界市場(chǎng)上的競(jìng)爭能力。由于通貨膨脹，國內(nèi)物價(jià)上漲，一般會(huì)引起出口商品的減少和進(jìn)口的增加。這些變化通過影響外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系和該國貨幣在國際上的信用地位，導(dǎo)致匯價(jià)下跌。例如：1974～1975年，美國國內(nèi)通貨膨脹率從11％降為9％，同時(shí)，美元匯價(jià)保持上升趨勢(shì)；1977～1978年美國通貨膨脹率上升立即引起美元匯價(jià)下跌。

第四，財(cái)政赤字。政府的財(cái)政赤字常常用作預(yù)測(cè)匯率變化的重要指標(biāo)。如果一個(gè)國家的財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)巨額赤字，則意味著政府支出過度，一方面可能引起通貨膨脹率的上升，另一方面可使國際收支惡化，二者都會(huì)導(dǎo)致匯率的自動(dòng)下浮。

第五，利率。利率下降，國內(nèi)資本流出；利率上升，國外資本流入。這種由兩地利差引起的套利活動(dòng)是國際資金流動(dòng)的一種主要方式。資本流動(dòng)將引起外匯市場(chǎng)供求變化，從而對(duì)匯率發(fā)生影響。在通常情況下，一國利率提高、信用緊縮，將導(dǎo)致該國貨幣升值；反之，則引起貨幣的貶值。如美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提高利率，西歐大量游資流入美國，導(dǎo)致美元匯價(jià)上漲，并特別堅(jiān)挺。

第六，外匯儲(chǔ)備。中央銀行的外匯儲(chǔ)備表明一國干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持匯價(jià)的能力，所以它對(duì)穩(wěn)定匯率有一定的作用。英國政府從1932年起就用部分外匯儲(chǔ)備設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。當(dāng)英鎊匯率下跌時(shí)，就賣出外匯買入英鎊，促使英鎊匯率上升；當(dāng)英鎊匯率過高時(shí)、就買入外匯，賣出英鎊，使英鎊匯率下跌。

后來，美國、加拿大、瑞士等國紛紛效法，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。

這一作法也一直沿用到現(xiàn)在，需要指出的是，只有一國擁有足夠的外匯儲(chǔ)備，才能有效地干預(yù)外匯市場(chǎng)，影響匯率短期變動(dòng)的方向與程度。

第七，心理預(yù)期。現(xiàn)實(shí)生活中，投資者往往根據(jù)自身對(duì)未來匯率的主觀評(píng)價(jià)來決定資本轉(zhuǎn)移的數(shù)量和方向，這對(duì)外匯市場(chǎng)有很大的影響，往往起到加大外匯波動(dòng)幅度的作用。如1995年日元對(duì)美元匯率一度持續(xù)上升，其中市場(chǎng)交易者的心理預(yù)期起到了很大作用。

③人民幣匯率現(xiàn)狀分析。從1988年起，我國實(shí)行官方牌價(jià)與外匯市場(chǎng)調(diào)劑價(jià)并行的匯率雙軌制，并對(duì)兩種匯率都采取了有管理的浮動(dòng)方式進(jìn)行調(diào)整。在此其間，人民幣匯價(jià)波動(dòng)頻繁，尤其1992年以來，調(diào)劑市場(chǎng)匯價(jià)大幅度變動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生了一些不良影響。其主要原因是，自1992年春天以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯加快，推動(dòng)了進(jìn)口的需求，對(duì)外匯的需求壓力加大。同時(shí)，通貨膨脹日益加劇，城鄉(xiāng)人民對(duì)人民幣信心不足，紛紛購買外匯保值。因此，這段時(shí)期人民幣匯率大幅下跌。另一方面，外匯調(diào)劑市場(chǎng)存在嚴(yán)重缺陷以及官方干預(yù)手段無力，市場(chǎng)失真非常嚴(yán)重，投機(jī)因素得以乘虛而入，大量的炒買炒賣加劇了外匯的波動(dòng)。

1994年我國進(jìn)行了外匯管理體制改革，一方面實(shí)現(xiàn)了多軌合并，推行單一的有管理的浮動(dòng)匯率制；另一方面，實(shí)行新的結(jié)匯、售匯制度。在此背景下，匯率自1994年來一反連續(xù)貶值的常態(tài)，開?quot;穩(wěn)中趨升"，其主要原因可分析如下：第一，我國宏觀調(diào)控措施開始見效、金融緊縮力度加大、經(jīng)濟(jì)增長速度逐漸降低、需求膨脹得到抑制，因而進(jìn)口方面不會(huì)對(duì)人民幣匯率形成貶值的壓力。

第二，外貿(mào)公司不再以計(jì)劃，而是以經(jīng)濟(jì)效益決定進(jìn)出口，1993年由120億美元的逆差轉(zhuǎn)為50多億美元的順差，1994年出口在絕對(duì)量上超過進(jìn)口。同時(shí)，原來企業(yè)外匯留成部分由于結(jié)匯、售匯制的實(shí)施流入市場(chǎng)，因此外匯供大于求。

第三，外資大舉進(jìn)入。由于改革開放的深入，國外投資者不但可以利用中國廉價(jià)的勞動(dòng)力，更看好中國龐大的國內(nèi)市場(chǎng)。因此，外商投資大幅增加，僅1994年，外商投資資金凈流入330多億美元。另一方面，國內(nèi)利率高達(dá)11％，超過美元利率6個(gè)百分點(diǎn)，外國短期資本通過各種形式進(jìn)入中國，套取利差。

由此，實(shí)行多軌合并以來，由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進(jìn)入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢(shì)。

（2）匯率變動(dòng)方向預(yù)測(cè)匯率預(yù)測(cè)是浮動(dòng)匯率制的產(chǎn)物，在固定匯率制下，匯率波動(dòng)總是被限制在一個(gè)很小的范圍之內(nèi)，投資者一般不需要關(guān)心匯率的變動(dòng)。可是在世界各國普遍采用浮動(dòng)匯率制以來，匯率的波動(dòng)極為頻繁和劇烈。因此，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)有關(guān)匯率進(jìn)行各種預(yù)測(cè)是必要的。匯率預(yù)測(cè)的方法可分為基本因素分析法和技術(shù)分析法兩大類。

①基本因素分析法。我們?cè)?jīng)指出，決定一國貨幣匯率變動(dòng)的因素是多方面的，一個(gè)國家甚至全世界的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融及政治形勢(shì)的變化都會(huì)影響到該國的外匯供求。這些因素基本上可分為經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、政治與預(yù)期因素等。基本因素分析法突出分析影響匯率的各種因素，并依各種因素發(fā)生作用的方向和強(qiáng)度估計(jì)匯率的走勢(shì)。

第一，基本經(jīng)濟(jì)因素。基本經(jīng)濟(jì)因素如國際收支、通貨膨脹等對(duì)匯率變動(dòng)的影響前面已經(jīng)詳細(xì)討論過了，下表也顯示了對(duì)匯率變動(dòng)影響較大的部分經(jīng)濟(jì)因素。這里僅就利用經(jīng)濟(jì)因素預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)時(shí)必須注意的幾個(gè)方面加以說明。

首先，影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素間關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。有時(shí)一種因素起著主要的作用，另一種因素起著次要的作用，有時(shí)各因素同時(shí)起作用，有時(shí)甚至起著相互抵消的作用。因此，在預(yù)測(cè)時(shí)，必須全面考慮并仔細(xì)分析各因素的作用。

其次，在諸因素中，國際收支狀況是影響匯率的直接因素，貨幣購買力平價(jià)是決定長期匯率的根本因素。這兩者是決定匯率的最基本因素。而其他因素，尤其是利率水平和實(shí)際利率差異則是外匯市場(chǎng)短期波動(dòng)的影響因素。

最后，在利用宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí)，還必須注意區(qū)分先行指標(biāo)、同步指標(biāo)及滯后指標(biāo)，他們?cè)趨R率預(yù)測(cè)中的作用是不同的。先行指標(biāo)是對(duì)未來的生產(chǎn)與消費(fèi)產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，包括失業(yè)率、股價(jià)指數(shù)、以M2衡量的貨幣供應(yīng)量等。先行指標(biāo)為市場(chǎng)分析者提供匯率趨勢(shì)變化的早期跡象。同步及滯后指標(biāo)則主要是對(duì)現(xiàn)在或上一期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反映，可顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總趨勢(shì)，并用于肯定或否定先行指標(biāo)所預(yù)示的趨勢(shì)。同步與滯后指標(biāo)主要包括GNP、通貨膨脹率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等。

第二，基本政策因素。一國對(duì)外政策的變動(dòng)對(duì)匯率的影響是十分深遠(yuǎn)的，尤其是中央銀行，往往承擔(dān)著干預(yù)匯率的重任。預(yù)測(cè)某國匯率變動(dòng)必須掌握該國中央銀行的主要行動(dòng)，摸清其政策意圖。一般而言，中央銀行干預(yù)市場(chǎng)匯率的手段主要有以下幾種：首先，中央銀行將調(diào)整貨幣政策，以期通過利率的變動(dòng)影響本國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，進(jìn)而影響本國貨幣匯率。這一方法，是在與其他經(jīng)濟(jì)政策不相抵觸的條件下采用的，代價(jià)較小，但達(dá)到目標(biāo)的期限較長。

其次，直接干預(yù)外匯市場(chǎng)。為了在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)中央銀行的匯率意圖，中央銀行往往通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，在外匯市場(chǎng)上直接買賣外匯，以影響外匯供給與需求，進(jìn)而達(dá)到改變匯率的目的。這種方法，雖然較直接，見效快，但有效期短，還要求中央銀行有大量的外匯儲(chǔ)備。

最后，中央銀行還可采取對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行外匯管制的辦法，通過直接控制外匯的來源與分配，強(qiáng)行使外匯供求趨于平衡，達(dá)到外匯行市的穩(wěn)定。這種方法發(fā)達(dá)國家很少采用。外匯管制辦法一般用來應(yīng)付突發(fā)事件引起的金融市場(chǎng)危機(jī)。

第三，市場(chǎng)預(yù)期因素與政治因素。浮動(dòng)匯率制實(shí)施以來，預(yù)期被認(rèn)為是短期匯率決定的一個(gè)中心問題，這是因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)的每一個(gè)波動(dòng)都是由市場(chǎng)參與者引起的，每個(gè)人都在自覺或不自覺地根據(jù)自己對(duì)未來的判斷進(jìn)入市場(chǎng)，這種判斷就是預(yù)期。當(dāng)他們預(yù)期某種貨幣今后可能貶值時(shí)，他們就會(huì)大量拋出；而當(dāng)他們預(yù)期貨幣匯率將在未來升值時(shí)，則又會(huì)大量買進(jìn)。預(yù)期心理的存在及作用使得匯率的波動(dòng)更為復(fù)雜多變，成為在外匯市場(chǎng)上影響匯價(jià)短期走勢(shì)的一個(gè)不可忽視的力量。

由于資本具有追求安全的特性，因而政治因素對(duì)國際資本的流向具有直接和迅速的影響。通常一國政局不穩(wěn)定的消息將打擊對(duì)該國經(jīng)濟(jì)的信心，由此引發(fā)的國際資本凈流出將導(dǎo)致對(duì)該國貨幣需求的下降，該國貨幣匯價(jià)就會(huì)趨于下跌。應(yīng)該指出，政治因素對(duì)市場(chǎng)的影響是通過改變?nèi)藗儗?duì)一國經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期實(shí)現(xiàn)的。另外，政治因素是突發(fā)性與臨時(shí)性的，市場(chǎng)很難預(yù)測(cè)，因此，要評(píng)價(jià)政治因素的影響必須要結(jié)合其他各種因素進(jìn)行綜合分析。

②技術(shù)分析法。技術(shù)分析法是指僅僅依靠匯率過去的變動(dòng)趨勢(shì)而不依靠其他的信息來判斷匯率的未來走向。技術(shù)分析法的理論依據(jù)是以下三條假設(shè)：第一，市場(chǎng)行情說明一切，所有的價(jià)格走勢(shì)都反映在價(jià)格走勢(shì)中。

第二，歷史不斷重復(fù)其自身。

第三，價(jià)格按趨勢(shì)變動(dòng)，有一定的規(guī)律存在。人們可以發(fā)現(xiàn)并利用它來指導(dǎo)自己的實(shí)踐。

技術(shù)分析法如果從K線圖（源于1750年日本德川幕府時(shí)代）算起，至今已有200多年的歷史，技術(shù)分析的具體方法也有上百種之多。本節(jié)主要對(duì)運(yùn)用較廣泛的市場(chǎng)動(dòng)向指數(shù)和移動(dòng)平均線八法則作一介紹。

第一，市場(chǎng)動(dòng)向指數(shù)。市場(chǎng)動(dòng)向指數(shù)計(jì)算方法很簡單，用當(dāng)天的匯率值S除以前幾天的匯率值B即可。該指數(shù)的意義在于：S大于B即指數(shù)大于1，就表示匯率今后要上升；反之，指數(shù)小于1，表示匯率今后可能下跌。這樣，我們可以根據(jù)該指數(shù)，在大于1時(shí)買入外匯；在小于1時(shí)賣出外匯。

第二，移動(dòng)平均線八法則。移動(dòng)平均線八法則由美國著名投資專家葛南維首先提出，其要點(diǎn)如下：

首先是買入時(shí)機(jī)的選擇。

一是當(dāng)平均線從下降逐漸轉(zhuǎn)為盤局或上升，而市價(jià)卻從平均線下方向上突破平均線時(shí)。

二是平均線持續(xù)上升，而市價(jià)卻跌破平均線，但又立刻回升到平均線以上時(shí)。

三是市價(jià)趨勢(shì)線一直在平均線以上，市價(jià)雖下跌但并未跌破平均線且立即反轉(zhuǎn)上升時(shí)。

四是市價(jià)突然暴跌，跌破平均線，且遠(yuǎn)離平均線，則有可能反彈回升。

其次是賣出時(shí)機(jī)的選擇。

一是平均線從上升逐漸轉(zhuǎn)為盤局或下跌，而市價(jià)向下跌破平均線。

二是平均線持續(xù)下降，而市價(jià)雖向上突破平均線，但又立即回跌至平均線以下。

三是市價(jià)趨勢(shì)線在平均線以下，市價(jià)上升并未突破平均線又回頭下跌。

四是市價(jià)突然暴漲，突破平均線且遠(yuǎn)離平均線，則有可能反彈回跌。

關(guān)于技術(shù)分析與基本因素分析之間的關(guān)系，歷來存在不同的看法。實(shí)際上，市場(chǎng)匯率走勢(shì)歸根到底決定于基本因素的變動(dòng)。但是在大多數(shù)情況下，諸多基本因素相互影響，其各自發(fā)揮作用的大小又難以測(cè)量。因此，只有借助于技術(shù)分析才可以更明確地預(yù)測(cè)匯率未來的走勢(shì)。

③人民幣匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)。

第一，用購買力平價(jià)理論預(yù)測(cè)人民幣匯率的長期走勢(shì)。

一是以中美兩國現(xiàn)實(shí)的物價(jià)水平，確定匯率的絕對(duì)水平。

按照比較的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)1元人民幣在中國的購買力，和1美元在美國的購買力大體相當(dāng)。扣除物價(jià)結(jié)構(gòu)等因素后，根據(jù)購買力平價(jià)法，人民幣匯率對(duì)美元應(yīng)是2∶1左右。

二是以中美兩國通貨膨脹率，確定匯率的相對(duì)水平。假定未來20年，平均通貨膨脹率美國是5％，中國是15％，則人民幣匯率每年貶值10％。經(jīng)過20年后貶值到9∶1。如果中國把通脹率控制到15％以內(nèi)，則20年后，人民幣匯率肯定高于目前8．3∶1的水平。因此，從長期來看，人民幣升值是趨勢(shì)。

第二，結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與外匯供求理論預(yù)測(cè)人民幣近期走勢(shì)。

對(duì)人民幣近期走勢(shì)的看法，分歧較大，從近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策來看，人民幣匯率還將承受下調(diào)的壓力。

首先，中央計(jì)劃在本世紀(jì)末實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，為此必然要逐步放寬外貿(mào)與外匯的管制，這樣會(huì)增大對(duì)外匯的需求。

其次，為了實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)末的戰(zhàn)略目標(biāo)，我國經(jīng)濟(jì)必須繼續(xù)維持快速增長的水平。同時(shí)，關(guān)稅稅率大幅度降低。這兩者都會(huì)使進(jìn)口需求不斷擴(kuò)大，外匯支出相應(yīng)增加。

再次，出口換匯成本將持續(xù)上升。我國物價(jià)體系的改革還正在深入進(jìn)行，再加上快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，難免造成一定程度的通貨膨脹。因此，預(yù)測(cè)我國出口換匯成本必呈上升趨勢(shì)。

篇(6)

一、在產(chǎn)權(quán)與稅收之間的戰(zhàn)略選擇

中國國有商業(yè)銀行改革的第一大戰(zhàn)略選擇，定位于“產(chǎn)權(quán)與稅收”之間的選擇，表面上看是令人費(fèi)解的，它意味著國有獨(dú)資商業(yè)銀行的“出資方”國家主體（由一屆一屆政府來代表），要在擁有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)與獲得源自于商業(yè)銀行的稅收量方面有取有舍。那么，商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)與商業(yè)銀行帶來的稅收兩者之間難道具有某種對(duì)立性，從而必須做出兩之擇一的決策？

從時(shí)下的格局來看，國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)與提供的稅收量之間，確實(shí)存在著現(xiàn)實(shí)的對(duì)立性。中國四大國有商業(yè)銀行“工、農(nóng)、中、建”，盡管從賬面上看，近年盈利者多，也向國家上交了數(shù)量不少的營業(yè)稅和所得稅，但作為國家獨(dú)資的銀行，一方面，資本金嚴(yán)重不足，資本充足率較低，遠(yuǎn)未達(dá)到國際同行的標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，不良資產(chǎn)的狀況仍然令人擔(dān)憂，除建設(shè)銀行之外，其余三家國有銀行按五級(jí)分類計(jì)算的不良率都在20％之上（建設(shè)銀行2002年3月底公布的不良率為18．14％），各家銀行總計(jì)超過萬億元的不良資產(chǎn)最終的損失部分，還必須由國家來承擔(dān)。因此，將近年國家從國有商業(yè)銀行得到的稅收總量，與國有商業(yè)銀行達(dá)到國際最低標(biāo)準(zhǔn)的資本充足率目標(biāo)所要求補(bǔ)充的資本金量，加上承擔(dān)不良資產(chǎn)損失的量進(jìn)行比較，稅收的量比例很小，實(shí)際就是“負(fù)稅收”。換言之，如果不考慮歷史形成的原因，僅僅從近些年來看，國家擁有并經(jīng)營幾大國有商業(yè)銀行，實(shí)際在經(jīng)濟(jì)方面是很不合算的：商業(yè)銀行帶來的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)它們對(duì)國家投入的現(xiàn)實(shí)需要和潛在需要。這里的潛臺(tái)詞是，國家是不是可以考慮舍棄國有商業(yè)銀行大部分產(chǎn)權(quán)甚至于全部產(chǎn)權(quán)。

如果放棄國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)，中國銀行業(yè)會(huì)是什么景象？2001年年底中國正式加入世界貿(mào)易組織之后，一份中國銀行業(yè)開放的時(shí)間表，已經(jīng)將來自于國外銀行競(jìng)爭的業(yè)務(wù)范圍與時(shí)間、區(qū)域等，清晰地展示在國有商業(yè)銀行的面前。前不久，南京愛立信將在國內(nèi)銀行的信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至美國花旗銀行的“倒戈”事件，表明國外銀行開始在國有商業(yè)銀行壟斷久矣的“餡餅”上下刀，并預(yù)計(jì)會(huì)切分得七零八落。國外銀行進(jìn)入中國版圖對(duì)中國銀行業(yè)的巨大沖擊已見端倪。在這里，我們?cè)囎饕粋€(gè)極端的設(shè)想，從現(xiàn)在開始，國外銀行大舉進(jìn)入中國版圖，由于國有商業(yè)銀行體制變革遲滯或困難等原因，國有商業(yè)銀行的大量優(yōu)秀人才全部流入國外銀行在中國的分支機(jī)構(gòu)，“工、農(nóng)、中、建”四大國有商業(yè)銀行競(jìng)爭乏力驟然出局，或是茍延殘喘卻不得不退居末席，并逐漸地萎縮成為歷史的陳跡，中國銀行業(yè)的天下為外國銀行所完全占領(lǐng)，結(jié)果會(huì)如何呢？

從直接經(jīng)濟(jì)計(jì)算來看，問題并不見得多么嚴(yán)重，相反還可能很“合算”。國外銀行在形成對(duì)國有商業(yè)銀行沖擊的同時(shí)，也使得中國政府取得稅收的格局發(fā)生了重大變化，國外銀行成為了一支極為重要的納稅隊(duì)伍。鑒于大量國外銀行的進(jìn)入，特別是國際化水平較高的國外銀行的進(jìn)入，將大大提升了中國銀行業(yè)市場(chǎng)化的水平，那些本來就是為了利潤最大化而來的國外銀行，其經(jīng)濟(jì)效益就會(huì)很好，至少也不會(huì)弱于國有商業(yè)銀行現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)收益水平，它們交納給中國政府的稅收量，將必定隨著它們經(jīng)營規(guī)模的增大及收益的增加，大大多于幾大國有商業(yè)銀行“壟斷”時(shí)的稅收收入。而且，在中國版圖上的國外銀行分支機(jī)構(gòu)，根本不需要中國政府投入任何資源，政府取得的稅收是“凈收益”，與國有商業(yè)銀行那種名實(shí)不符的稅收量相比，要真實(shí)可靠得多。因此，作為國家主體代表的政府，如果從稅收量上考慮，從對(duì)國有商業(yè)銀行投入和不良資產(chǎn)損失負(fù)擔(dān)巨大上考慮，放棄對(duì)國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)，是經(jīng)濟(jì)“合算”的，它也便于在稅收實(shí)實(shí)在在“凈增加”的格局下，逐步解決國有商業(yè)銀行歷史沉積下來的經(jīng)濟(jì)損失包袱。所謂的國有商業(yè)銀行改革中“產(chǎn)權(quán)與稅收”之間的選擇戰(zhàn)略，在這里就凸現(xiàn)了出來：選擇國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)，就必須承擔(dān)“負(fù)稅收”的重負(fù)；選擇“凈稅收”，就必須考慮放棄或至少相當(dāng)部分地放棄對(duì)國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)，讓國外的銀行成為中國銀行業(yè)市場(chǎng)的主角。

以放棄國有商業(yè)銀行大部分或全部產(chǎn)權(quán)來贏得“凈稅收”，是不是一種真正經(jīng)濟(jì)合理的選擇？如果是，我們可以對(duì)國有商業(yè)銀行采取“達(dá)爾文式”的適者生存的策略，任其在競(jìng)爭中走向終結(jié)；如果不是，我們則要對(duì)國有商業(yè)銀行大加改造和重組，保有足夠份額的產(chǎn)權(quán)，增強(qiáng)其生存的能力。這個(gè)問題需要我們從簡單直接的經(jīng)濟(jì)效益計(jì)算中走出來，在一個(gè)更大的空間中進(jìn)行分析和討論。

讓全世界學(xué)者、官員甚至于百姓爭論不休的“經(jīng)濟(jì)全球化”正在以強(qiáng)大的力量席卷世界的各個(gè)角落。不論是認(rèn)定全球化會(huì)帶來“雙贏”或“多贏”的觀點(diǎn)，還是指出全球化不過是發(fā)達(dá)國家的“陰謀”看法，所有的言論都是出自于言論者背后民族國家利益考慮的。這一點(diǎn)本身就表明，經(jīng)濟(jì)全球化并沒有消滅民族國家的經(jīng)濟(jì)利益，更不可能融合各民族國家的經(jīng)濟(jì)利益為共同利益，跨國公司規(guī)模的增大和國際金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，以及國際間協(xié)調(diào)組織（如世界貿(mào)易組織等）的強(qiáng)大，只是意味著民族國家的各種利益在經(jīng)濟(jì)全球化中，更為強(qiáng)烈、獨(dú)立和具體。發(fā)達(dá)國家自身經(jīng)濟(jì)利益的一種明顯表面化的事實(shí)就是，大力發(fā)展本國的跨國公司，將國別的金融市場(chǎng)國際化，并極力在國際組織中形成充分代表自己利益的力量。這個(gè)世界并不見“大同”的趨勢(shì)，卻只見利益的激烈紛爭。這說明，一個(gè)國家擁有足夠“自己的”跨國公司，其中包括“自己的”銀行，具有經(jīng)濟(jì)全球化中民族國家“根本利益”所在的性質(zhì)，具有從長期來看的利益性質(zhì)，產(chǎn)權(quán)的全面讓渡當(dāng)然是不可取的，犧牲全部產(chǎn)權(quán)來取得某種一般或是短期的利益，就更是愚不可及的了。因此，一個(gè)國家關(guān)于商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)，在現(xiàn)實(shí)的情況下將其作為某種可見利益（如稅收量）的代價(jià)全部拋出去，決不是明智的選擇，它意味著這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)根本利益、長期利益的喪失。在“產(chǎn)權(quán)與稅收”的戰(zhàn)略選擇中，根本利益和長期利益，遠(yuǎn)比一般利益和短期利益重要。

應(yīng)當(dāng)說，一個(gè)民族國家為了根本利益和長期利益，應(yīng)當(dāng)保有“自己的”銀行，卻并不一定非要有“國有的”銀行。在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家，“國有”性質(zhì)的銀行幾乎不存在，那些“私有”或“民有”的商業(yè)銀行其實(shí)都有著明確的民族國家歸屬的規(guī)定性，美國花旗銀行是“美國的”，德國商業(yè)銀行是“德國的”，盡管它們都沒有國有資本的背景。從這一點(diǎn)講，在中國實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度后，保有“自己的”的銀行是非常必要的，但是不是一定要保有“國有的”商業(yè)銀行，則可以有不同的選擇。由于歷史的原因，中國國有的專業(yè)銀行轉(zhuǎn)向商業(yè)銀行后，占住了整個(gè)銀行業(yè)市場(chǎng)的最大份額，中國中小商業(yè)銀行的發(fā)展還只有很短的歷史，2000年在中國銀行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模中，這些銀行的資產(chǎn)份額只有7％左右。從其發(fā)展走勢(shì)來看，它們會(huì)有一個(gè)較好的發(fā)展前景，但近期要達(dá)到相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)規(guī)模超過國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)總量，那是不可能的。這樣，“國有的”銀行就有必要在歷史的基礎(chǔ)之上，通過向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度要求的體制轉(zhuǎn)化，承擔(dān)起中國“自己的”銀行的歷史使命，保有中國民族國家自己必須具有的商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)份額。

需要指出的是，說商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)的相當(dāng)份額是涉及到一個(gè)民族國家的根本利益和長期利益，不應(yīng)當(dāng)全部或大部分地放棄，核心之處就在于產(chǎn)權(quán)關(guān)系是一種穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，盡管其帶來利益的前景具有不確定性，其本身歸屬的明確性質(zhì)就決定了一個(gè)國家基本的利益所在，有它就有未來收益的可能。在中國，國有商業(yè)銀行時(shí)下的收益情況在好轉(zhuǎn)，歷史包袱解決的力度在加大，前景隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速增長持續(xù)而看好，丟棄產(chǎn)權(quán)而取得時(shí)下某種量的稅收，從長期看并不一定值。這就現(xiàn)實(shí)地告訴我們，就是一般地計(jì)算經(jīng)濟(jì)利益的賬，亦不能輕易地放棄國有商業(yè)銀行的全部產(chǎn)權(quán)。

經(jīng)驗(yàn)告訴我們，純粹“國有的”商業(yè)銀行運(yùn)行效率存在著問題，它源自于國有產(chǎn)權(quán)清晰之下產(chǎn)權(quán)主體的空白，在純粹“國有的”格局下，它是不可能“有解”的。解決這一問題的辦法，就是通過產(chǎn)權(quán)的多元化來改造國有商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)，提高運(yùn)行效率。同時(shí)，短期利益也是不能夠簡單忽略的，它畢竟是商業(yè)銀行發(fā)展的重要方面，也是現(xiàn)實(shí)國家稅收所急需的。國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)并非不能夠讓渡一部分給國內(nèi)的“民間資本”和某種份額給外國資本，以利于根本利益與一般利益，長期利益和短期利益的有機(jī)結(jié)合。因此，在“產(chǎn)權(quán)與稅收”之間的戰(zhàn)略選擇中，基本的原則是國家對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)的絕對(duì)保有，但股份制改造國有商業(yè)銀行勢(shì)在必行，在國家對(duì)商業(yè)銀行絕對(duì)控股的前提下，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上的多元化。當(dāng)時(shí)機(jī)成熟時(shí)，“國有的”資本也可能戰(zhàn)略考慮地增大對(duì)國內(nèi)資本的讓渡，使更多的“民間資本”進(jìn)入到商業(yè)銀行界內(nèi)業(yè)，更好地提高“我們的”商業(yè)銀行運(yùn)行的效率。到那時(shí)，中國的大商業(yè)銀行雖然非“國有”或非“國有控股”卻是“自已的”，它們?nèi)匀粴w屬于我們這個(gè)民族國家。從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景看，中國的大商業(yè)銀行在“國有”或“國有控股”大旗之下的歷史會(huì)有較長的時(shí)期，但不會(huì)永遠(yuǎn)如此。

二、在大銀行和中小銀行之間的選擇

關(guān)于中國國有商業(yè)銀行改革是整體上市還是分拆上市選擇的問題，爭論之勢(shì)一直不弱。從戰(zhàn)略角度來看，這個(gè)問題可以歸結(jié)為，中國還要不要有“自己的”大商業(yè)銀行――整體上市是保有“自己的”大商業(yè)銀行的選擇，分拆上市則意味著中國不再有，或者說在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)不可能再有資產(chǎn)總量規(guī)模足夠大的商業(yè)銀行，中小商業(yè)銀行成為中國“自己的”銀行的主體。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，資產(chǎn)規(guī)模較大的銀行都有一定的數(shù)量，這是一個(gè)自然演進(jìn)而來的過程，我們只需要查閱一下發(fā)達(dá)市場(chǎng)國家的銀行歷史即可證實(shí)。在美國，1920年美國商業(yè)銀行（主要指州銀行和國民銀行）的數(shù)量為28000家左右，1930年為23000家，1990年只剩下了12000家，據(jù)CSBS（ConferenceofStateBankSupervisors）統(tǒng)計(jì)2001年州銀行和國民銀行數(shù)量為8313家。盡管美國在上個(gè)世紀(jì)三十年代大衰退之后實(shí)行了存款保險(xiǎn)制度，支持了中小銀行的生存和發(fā)展，但歷史以其無情的力量，滅掉了大量的中小銀行，大型的銀行則保持著較好的發(fā)展勢(shì)頭，不少美國大型銀行還通過合并等方式，將銀行的資產(chǎn)的規(guī)模越做越大，資產(chǎn)總量在3000億美元之上的美國銀行目前就有6家。日本的銀行長期以來就以資產(chǎn)規(guī)模巨大稱雄于世，在二十世紀(jì)九十年代前期，世界十大銀行中日本銀行占到七至八席左右。由于嚴(yán)重的壞賬包袱，銀行資產(chǎn)規(guī)模的巨大并沒有轉(zhuǎn)化為可觀的收益，而是更多地體現(xiàn)為了信貸的風(fēng)險(xiǎn)，日本的大銀行倍受壞賬的折磨，并在很大程度上拖累了日本整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。但令人思考的是，日本人并沒有通過分拆小資產(chǎn)規(guī)模大的銀行來面對(duì)壞賬問題，而是以更大的合并，造就銀行的“航空母艦”以對(duì)付日益嚴(yán)重的銀行難題。目前，日本已經(jīng)形成了四大銀行集團(tuán)，最大的瑞穗集團(tuán)資產(chǎn)總量高達(dá)14000億美元，三井住友銀行總資產(chǎn)為9600億美元，三菱東京銀行8350億美元，UFJ控股金融集團(tuán)（由三和、東海和東洋信托銀行合并而成）為8200億美元。看看歐洲不少的商業(yè)銀行，亦在將合并形成大資產(chǎn)規(guī)模的商業(yè)銀行作為重要的銀行生存和發(fā)展的方式來運(yùn)用。從歷史和現(xiàn)實(shí)的經(jīng)驗(yàn)上看，資產(chǎn)規(guī)模大的銀行，具有某種內(nèi)在的抗風(fēng)險(xiǎn)、較高效率和效益取得的力量，特別是有對(duì)所在國金融甚至于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的力量。基于歷史的自然演進(jìn)過程，我們應(yīng)當(dāng)承認(rèn)各國對(duì)于較大資產(chǎn)規(guī)模銀行選擇在“經(jīng)濟(jì)上”是理性的，保有一定資產(chǎn)規(guī)模之上的大商業(yè)銀行，是當(dāng)今世界各發(fā)達(dá)國家一種現(xiàn)實(shí)可感的選擇。

那么，規(guī)模較大的商業(yè)銀行的真正優(yōu)勢(shì)究竟何在？理論上有沒有一個(gè)基本的優(yōu)勢(shì)認(rèn)同？換言之，一個(gè)國家保有一些資產(chǎn)規(guī)模較大的商業(yè)銀行僅僅只是一種現(xiàn)實(shí)“不得已”的選擇或權(quán)宜之計(jì)，還是有它充分合理的經(jīng)濟(jì)“必然性”，從而有較長久保有的價(jià)值？

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)以“交易費(fèi)用”為理論支柱解釋各種制度變化的經(jīng)濟(jì)理由，解釋企業(yè)生存和發(fā)展的基本路徑，它是世界各國對(duì)商業(yè)銀行規(guī)模選擇，特別是對(duì)歷史性合并而保有一定量大商業(yè)銀行的重要理論支持。各國商業(yè)銀行通過合并等方式擴(kuò)大銀行的資產(chǎn)規(guī)模，在很大程度上，是以外在“交易成本”內(nèi)部化來降低總成本的選擇的結(jié)果，它有助于內(nèi)部管理的效率提高，大大減少內(nèi)部管理費(fèi)用，提高收益水平，增強(qiáng)競(jìng)爭力。“交易費(fèi)用”理論認(rèn)為，在銀行的規(guī)模相對(duì)較小時(shí)，銀行運(yùn)行所需要的許多資源（人、設(shè)施等）必須到市場(chǎng)上去即時(shí)性地“購買”，由于市場(chǎng)購買活動(dòng)的復(fù)雜，特別是市場(chǎng)競(jìng)爭等關(guān)系錯(cuò)綜交織，這要消耗相當(dāng)量的“交易成本”；如果銀行擴(kuò)大規(guī)模，通過合并等方式較長期地與更多的社會(huì)資源建立“契約關(guān)系”，即長期地雇用相對(duì)多的職員，添置相對(duì)多的設(shè)施等，把對(duì)外購買較大的“交易費(fèi)用”轉(zhuǎn)化為內(nèi)部相對(duì)節(jié)約的管理支出，可以大大地節(jié)約銀行經(jīng)營的總成本。顯然，這樣“即時(shí)購買”與“長期契約”之間對(duì)于“交易成本”的比較，會(huì)使得任何一家銀行不斷地去追求某種合適的資產(chǎn)總量規(guī)模。

對(duì)于一般工商企業(yè)而言，規(guī)模的追求很可能會(huì)止步于某種數(shù)量邊界，因?yàn)槌^某種邊界，將“交易費(fèi)用”內(nèi)部化反而不合算，因?yàn)楣芾碇С鲞^大。但是，對(duì)于商業(yè)銀行而言，它的資產(chǎn)規(guī)模并沒有一個(gè)通用的、普遍的最佳數(shù)量限制，因?yàn)樯虡I(yè)銀行經(jīng)營的產(chǎn)品是特殊的貨幣資金，社會(huì)對(duì)于貨幣資金的需求及相關(guān)服務(wù)的需要，與對(duì)于某種特殊的工商企業(yè)產(chǎn)品的需求大不相同，在資金價(jià)格和服務(wù)價(jià)格市場(chǎng)化的前提下，這種需求沒有極限。一家商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模，直接的限制是自己既定的資本量，以及現(xiàn)有的資產(chǎn)質(zhì)量。通常情況下，按照資本量和資產(chǎn)質(zhì)量來決定銀行某種規(guī)模的資產(chǎn)量，是商業(yè)銀行最為現(xiàn)實(shí)的選擇，它將不斷地將資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，直到資本量限制的邊界和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的邊界。理論上容易說明，這種選擇也就是不斷地將外在的“交易成本”內(nèi)部化，并且減少“交易成本”的過程，其中最為突出的一點(diǎn)就是，大的商業(yè)銀行的合并會(huì)使得競(jìng)爭對(duì)手減少，從而加大自身對(duì)于市場(chǎng)的權(quán)威性和控制力，降低交易過程的復(fù)雜性，即降低“交易成本”。同時(shí)，商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模大到一定程度，還能夠?yàn)楹喕瘍?nèi)部的管理層次及人員提供基礎(chǔ)，這也就是許多銀行合并之后，能夠大規(guī)模地裁減人員的原因，內(nèi)部管理支出也進(jìn)一步減少。1990年，美國的化學(xué)銀行與漢諾威銀行合并，當(dāng)年就可以節(jié)約成本支出188億美元，數(shù)字不可謂不巨。因此，資產(chǎn)規(guī)模大的商業(yè)銀行，具有降低“交易成本”的功用與基礎(chǔ)，從對(duì)外競(jìng)爭來看，這也就是競(jìng)爭力的另外一種說法而已。

前面我們已經(jīng)談到，經(jīng)濟(jì)全球化并沒有消滅民族國家獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益，相反，它使這種利益更加強(qiáng)烈化，如何從經(jīng)濟(jì)全球化中贏得本民族國家足夠量的經(jīng)濟(jì)利益，是任何一個(gè)國家都必須謹(jǐn)慎考慮再三的事情。在各國銀行參與經(jīng)濟(jì)全球化的過程中，資產(chǎn)規(guī)模較大的銀行具有較為明顯的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，這是因?yàn)檫@些銀行具有相對(duì)雄厚的實(shí)力，市場(chǎng)范圍更大，調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與收益結(jié)構(gòu)的范圍更加廣泛和現(xiàn)實(shí)，內(nèi)部經(jīng)營管理成本相對(duì)容易降低較低，能夠更好地服務(wù)于跨國企業(yè)所致。一個(gè)國家只要進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)全球化過程中來，沒有“自己的”足夠資產(chǎn)規(guī)模量的大銀行，要想贏得足夠經(jīng)濟(jì)利益的份額，是困難的，甚至于是不可能的。因此，僅僅就參與經(jīng)濟(jì)全球化的競(jìng)爭來看，一個(gè)國家特別是一個(gè)大國保有一定數(shù)量的大商業(yè)銀行，是一種無可質(zhì)疑的戰(zhàn)略選擇。

從資產(chǎn)規(guī)模較大的商業(yè)銀行的一般優(yōu)勢(shì)，以及經(jīng)濟(jì)全球化過程中一個(gè)大國銀行的競(jìng)爭要求來看，中國應(yīng)當(dāng)保有一定數(shù)量資產(chǎn)規(guī)模較大的商業(yè)銀行。目前，中國中小商業(yè)銀行的發(fā)展速度，應(yīng)當(dāng)說還是相當(dāng)迅速的，規(guī)模的擴(kuò)大也令人鼓舞。然而，它們要成長為資產(chǎn)總量可以與國際上大商業(yè)銀行抗衡的銀行，路還很長。2000年底，四大國有商業(yè)銀行之外的幾大銀行的資產(chǎn)規(guī)模為，交通銀行759億美元，中信實(shí)業(yè)銀行283億美元，招商銀行262億美元，光大銀行250億美元，廣東發(fā)展銀行182億美元，它們要在近幾年之內(nèi)擴(kuò)張到3000億美元左右的資產(chǎn)，幾乎不可能。從中國國有商業(yè)銀行情況分析，它們時(shí)下是國內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行，2000年底，“工、農(nóng)、中、建”四家銀行的總資產(chǎn)分別是：4829億美元，2639億美元，3827億美元和3058億美元（為比較方便，我們都采用美元數(shù)），由于歷史的原因，它們的客戶群體與市場(chǎng)分布，與中小商業(yè)銀行有不少差別，與國外銀行在中國的分支機(jī)構(gòu)則完全不同構(gòu)，遍布全國的網(wǎng)絡(luò)，存款吸收和貸款發(fā)放為主的業(yè)務(wù)特性，都體現(xiàn)出了國有商業(yè)銀行對(duì)于銀行業(yè)市場(chǎng)的某種優(yōu)勢(shì)，保有這種規(guī)模的銀行，一方面能夠代表著民族國家的銀行業(yè)競(jìng)爭力，容易迅速地進(jìn)入到全球化競(jìng)爭體系之中，另一方面，它也容易形成較好的經(jīng)濟(jì)性結(jié)果。與發(fā)達(dá)國家的大商業(yè)銀行相比，我們國家的大商業(yè)銀行數(shù)量目前看來還是較為合適的。歐美發(fā)達(dá)國家總資產(chǎn)在3000億美元左右及以上的商業(yè)銀行一般在3至6家之間。當(dāng)然，與這些國家相比，我國銀行數(shù)量結(jié)構(gòu)方面的差別表現(xiàn)在，國內(nèi)商業(yè)銀行中中型銀行相對(duì)較少，1000億美元左右的商業(yè)銀行是一個(gè)空白。

可見，從現(xiàn)實(shí)分析，國有商業(yè)銀行將歷史地承擔(dān)起中國“自己的”大商業(yè)銀行的使命。如果采取拆分的方式進(jìn)行國有商業(yè)銀行的股份制改造和上市，四大國有商業(yè)銀行大體可以拆分為20家左右的中型的商業(yè)銀行。基于與國內(nèi)現(xiàn)存幾家中型銀行業(yè)務(wù)的同構(gòu)性，拆分后的中型商業(yè)銀行將激烈化國內(nèi)銀行業(yè)“餡餅”的競(jìng)爭，放棄或無力與國外銀行機(jī)構(gòu)在中國版圖上的競(jìng)爭，也將在相當(dāng)時(shí)期內(nèi)，無法參與到經(jīng)濟(jì)全球化的過程中，去服務(wù)跨國企業(yè)特別是支持中國“自己的”跨國企業(yè)，失去歷史給予我們的爭取經(jīng)濟(jì)全球化中民族國家利益的最大份額的機(jī)會(huì)。并且，由于國內(nèi)銀行業(yè)市場(chǎng)的內(nèi)部競(jìng)爭激烈化，各家銀行的經(jīng)營成本會(huì)相應(yīng)地增加。在中國要不要大的商業(yè)銀行選擇上，其實(shí)我們沒有可選擇的另外一條道路。選擇整體上市也就是這樣戰(zhàn)略思考的自然結(jié)論，如果外部條件允許，四大國有商業(yè)銀行進(jìn)行上市改造能夠繼續(xù)保存資產(chǎn)規(guī)模較大的地位，應(yīng)當(dāng)是歷史性最好選擇。當(dāng)然，如果外部條件不允許，中國某家國有大商業(yè)銀行根據(jù)外部條件情況、自身情況和操作可能，選擇拆分改造和上市準(zhǔn)備，也是可為的，這也有利于中國“自己的”商業(yè)銀行出現(xiàn)中型資產(chǎn)規(guī)模者，導(dǎo)引出結(jié)構(gòu)上的相對(duì)合理性。但是，保存至少三家“自己的”大商業(yè)銀行的戰(zhàn)略不能退縮。

三、組織機(jī)構(gòu)體系在“科層制”和“部門制”之間的選擇

中國國有商業(yè)銀行目前的組織機(jī)構(gòu)體系是按行政區(qū)域設(shè)置的總、分、支行體系。它們以分、支行為成本、利潤、風(fēng)險(xiǎn)控制和資源配置中心來經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)，實(shí)施總、分、支行之間層級(jí)授權(quán)經(jīng)營管理和信息傳遞為聯(lián)系紐帶，以銀行內(nèi)部的資金市場(chǎng)為依托，實(shí)現(xiàn)資源在各行范圍內(nèi)的流動(dòng)。

凡是現(xiàn)實(shí)存在著的，自然有其合理性。首先，這種組織機(jī)構(gòu)體系能夠很好地適應(yīng)現(xiàn)實(shí)客戶群體對(duì)金融服務(wù)的需要，能夠獲得相對(duì)穩(wěn)定的客戶資源，保證國有商業(yè)銀行的基本經(jīng)濟(jì)效益。盡管不少的全國性、集團(tuán)性的企業(yè)客戶已經(jīng)開始有了統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理體系變革的嘗試，沖擊著客戶群體的地方屬性，總體來看，國有商業(yè)銀行客戶資源的地區(qū)性特色仍然濃厚，現(xiàn)行的組織機(jī)構(gòu)體系服務(wù)的對(duì)等性突出，優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。以某國有商業(yè)銀行2001年底的資產(chǎn)負(fù)債比例結(jié)構(gòu)來看，各省一級(jí)分行的貸款存款比例大多在60――80％之間，大部分地市級(jí)分行的貸款存款比例也大致相同，它表明國有商業(yè)銀行主要的存款資源和資源運(yùn)用有著明顯的地方性質(zhì)，本地資源大體用于本地資產(chǎn)，這顯然是由客戶的地方性質(zhì)為主所決定的。毫無疑問，有了這些相對(duì)穩(wěn)定的地方客戶資源，國有商業(yè)銀行銀行的基本經(jīng)濟(jì)效益就有了保證。

其次，它能夠較好地解決歷史遺留問題。國有商業(yè)銀行歷史遺留的主要問題，一是不良資產(chǎn)規(guī)模較大，二是機(jī)構(gòu)龐大、人員過多。這些問題形成與地方政府、地方企業(yè)機(jī)構(gòu)等有著密不可分的關(guān)系。相比較而言，現(xiàn)行的地區(qū)性分支機(jī)構(gòu)的設(shè)置，由于它與地方的對(duì)等性和密切關(guān)系，更有利于銀行的管理方與地方政府和企業(yè)進(jìn)行協(xié)調(diào)和合作，也有利于各家銀行的總部對(duì)分支機(jī)構(gòu)處理歷史問題進(jìn)行激勵(lì)，可以較好地在最快的期限之內(nèi)，解決不良資產(chǎn)和冗員等問題，為未來國有商業(yè)銀行較大動(dòng)作的改革提供較為牢固的基礎(chǔ)。

第三，它具有相對(duì)快速的市場(chǎng)反應(yīng)性，便于提高銀行的決策效率，爭取當(dāng)前最好的收益。中國市場(chǎng)的格局，地區(qū)分割的性質(zhì)仍然很突出。這一方面是地理原因，地大而交通不便或是產(chǎn)品與服務(wù)的地方特色濃厚等，使得區(qū)域性的市場(chǎng)自然而然地形成；另一方面，地方保護(hù)主義一定程度上的存在，導(dǎo)致了區(qū)域市場(chǎng)的強(qiáng)化。我國市場(chǎng)相對(duì)分割的現(xiàn)實(shí)，在很大程度上決定了國有商業(yè)銀行按照地區(qū)來設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，能夠?qū)κ袌?chǎng)的變化迅速反應(yīng)，及時(shí)決策，贏得最佳的市場(chǎng)資源，實(shí)現(xiàn)最好的當(dāng)前收益。在某種意義上說，市場(chǎng)的地方分割性在短時(shí)間內(nèi)不可能消除，國有商業(yè)銀行的分支行式組織體制就是相對(duì)穩(wěn)定的。

顯然，國有商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系的合理之處，換個(gè)角度看就是對(duì)應(yīng)的問題，它表現(xiàn)在：（1）金融資源配置的區(qū)域過小，大多本地資源本地使用，內(nèi)部的資金市場(chǎng)由于利率決定的非市場(chǎng)性也無法優(yōu)化資源配置，資源并不是向著效益最高處流動(dòng)，銀行利潤最大化沒有獲得資源流動(dòng)上的保證；（2）對(duì)跨區(qū)域的大客戶的服務(wù)存在組織機(jī)構(gòu)的障礙，做好這些客戶的服務(wù)在各區(qū)域之間的協(xié)調(diào)成本過大，若減少協(xié)調(diào)成本則難以達(dá)到優(yōu)質(zhì)的服務(wù)效果；（3）培養(yǎng)國際性的競(jìng)爭力困難很大，一家銀行上下不能形成大的整體效應(yīng)，業(yè)務(wù)品種與中小銀行同構(gòu)，市場(chǎng)定位不清。

從理論上看，中國國有商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系是較為典型的一層管理一層的“科層制”結(jié)構(gòu)，其基本特征或組織機(jī)構(gòu)要求，正如德國著名社會(huì)學(xué)家馬克斯．韋伯的經(jīng)典“科層制”理論所描述，有四個(gè)突出的方面。第一，專業(yè)化。即適應(yīng)社會(huì)分工的需要，國有商業(yè)銀行不同專業(yè)的人被安排在不同的層級(jí)和位置上，他們專業(yè)化地發(fā)揮作用；與此同時(shí)，分工也就意味著協(xié)調(diào)和合作，在商業(yè)銀行內(nèi)部，幾乎沒有任何一個(gè)崗位和部門不需要其它崗位和部門的協(xié)調(diào)和合作能夠完成一件事情。第二，權(quán)力等級(jí)制。國有商業(yè)銀行是依靠不同層次的權(quán)威來控制和監(jiān)督體系運(yùn)作的，對(duì)上服從和對(duì)下發(fā)號(hào)施令，是最為基本的決策和執(zhí)行程序，它具有實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)的內(nèi)在嚴(yán)謹(jǐn)有效的結(jié)構(gòu)，也有來自于不同等級(jí)權(quán)力位置本身的激勵(lì)；在授權(quán)管理的前提下，總行、分行和支行在權(quán)限范圍內(nèi)活動(dòng)，超過權(quán)限就必須有從下至上的申請(qǐng)，及從上至下的批準(zhǔn)。第三，規(guī)章制度化。國有商業(yè)銀行的重大事項(xiàng)決策及日常運(yùn)作是按照規(guī)章制度來進(jìn)行的，規(guī)章制度化保障了組織機(jī)構(gòu)內(nèi)部各種活動(dòng)的規(guī)范化，尤其是各種活動(dòng)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)消滅了人為的隨意性。第四，非人格化。國有商業(yè)銀行在各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)中原則上不能含有個(gè)人的情感因素，以便嚴(yán)格地排除私人感情去處理公務(wù)事項(xiàng)可能帶來的偏差，減少人為的磨擦和對(duì)立。

馬克斯．韋伯認(rèn)為，“科層制”的基本特征或基本要求，并不表明這種組織機(jī)構(gòu)體系能夠自動(dòng)地實(shí)現(xiàn)最高效率目標(biāo)，只有“規(guī)范的”科層制能夠?qū)崿F(xiàn)最高效率。因此，國有商業(yè)銀行能否最高效率地運(yùn)作，還在于“科層制”組織機(jī)構(gòu)體系是不是規(guī)范。實(shí)際上，世界上大型的組織機(jī)構(gòu)體系，大量的結(jié)構(gòu)都是“科層制”的，運(yùn)作的效率卻是差別很大，這就說明“科層制”只是實(shí)現(xiàn)效率的一種組織基礎(chǔ)，并不必然導(dǎo)致最高效率。由此來看，我們可以從國有商業(yè)銀行上述四個(gè)方面的基本特征入手，看其規(guī)范程度多大來選擇進(jìn)行改造的方面和力度。

與經(jīng)典“科層制”組織機(jī)構(gòu)體系對(duì)應(yīng)的，還有一種“部門制”的組織機(jī)構(gòu)體系，它是在一個(gè)大的組織機(jī)構(gòu)內(nèi)部，分列出不同類型的部門自成獨(dú)立體系的組織機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)。時(shí)下許多歐洲商業(yè)銀行實(shí)行的體制，就是按照不同的產(chǎn)品部門設(shè)立批發(fā)性業(yè)務(wù)部門、個(gè)人業(yè)務(wù)部門、投資銀行業(yè)務(wù)部門等，它們均相對(duì)獨(dú)立地存在，部門與部門之間不是協(xié)調(diào)合作關(guān)系，而僅僅是一個(gè)屋頂之下的“兄弟”關(guān)系，它們自成體系，從上到下一貫到底。實(shí)際上，我們對(duì)于“科層制”和“部門制”是非常熟悉的，它們通常被俗稱為“塊塊制”和“條條制”，前者以分、支行為相對(duì)獨(dú)立的單位，后者則以產(chǎn)品或客戶部門為相對(duì)獨(dú)立的單位。

嚴(yán)格講來，按照產(chǎn)品或客戶部門來構(gòu)建組織機(jī)構(gòu)體系（部門制），與按照專業(yè)分工的方式來構(gòu)建組織機(jī)構(gòu)體系（科層制），它們都在科層制的大范圍之中。兩者不同的是，傳統(tǒng)的“科層制”對(duì)于層次或?qū)蛹?jí)的多少?zèng)]有限制，它僅僅強(qiáng)調(diào)權(quán)力等級(jí)之下控制與協(xié)調(diào)的有效性；“部門制”則看到了傳統(tǒng)科層制下控制和協(xié)調(diào)成本的巨大，傳統(tǒng)“科層制”的缺陷與改造的必要也就充分顯示出來。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森認(rèn)為，通過用每一個(gè)都對(duì)自己的績效負(fù)責(zé)的自主單位替代集中控制的“科層結(jié)構(gòu)”，能夠使組織產(chǎn)生極高的效率，因?yàn)樗軌虼蟠蟮販p少部門之間的相互依賴和協(xié)作成本。因此，“部門制”的組織模式也被稱為“威氏模型”。

比較馬克斯．韋伯的“科層制”和“威氏模型”，“科層制”也就是“多層級(jí)”的組織模型，它以專業(yè)化分工為基礎(chǔ)，以層級(jí)連結(jié)信息通道，基層信息或市場(chǎng)信息上行，決策信息下行，部門之間強(qiáng)調(diào)協(xié)作配合，多個(gè)層級(jí)由上至下地通過權(quán)力體系來控制和監(jiān)督；威廉姆森的模型則以“多部門”為組織基本規(guī)定，它以產(chǎn)品或客戶為對(duì)象來綜合地構(gòu)建組織，部門之間相對(duì)獨(dú)立，組織層級(jí)很少，一個(gè)部門就是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的組織，信息不論是“上行”還是“下走”，通道全部內(nèi)部化，權(quán)力作用只發(fā)生在內(nèi)部而不在不同部門之間。從實(shí)踐過程來看，“科層制”和“威氏模型”在現(xiàn)代社會(huì)中都存在，大型組織的機(jī)構(gòu)體系既有選擇前者也有選擇后者的，還有兩者混合型的。在規(guī)范的“科層制”中，組織機(jī)構(gòu)體系理論上講是高效率的；而在“科層制”與“部門制”的比較中，“部門制”是發(fā)現(xiàn)了“科層制”中效率問題而產(chǎn)生的，它表明“部門制”對(duì)于“科層制”的某種替代功能。但不論從理論上還是從實(shí)踐中看，“科層制”與“部門制”各有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，不能簡單地比較，更不能簡單地選擇。

可見，在國有商業(yè)銀行的組織機(jī)構(gòu)體系改造的選擇中，我們面對(duì)兩個(gè)層次的問題。一是選擇“科層制”（或“塊塊體制”）還是選擇“部門制”（或“條條體制”），還是選擇兩者混合的體制；二是在選擇好某種組織機(jī)構(gòu)體系之后，如何對(duì)組織機(jī)構(gòu)體系進(jìn)行內(nèi)部的規(guī)范和完善，以便達(dá)到最高效率的要求。作為企業(yè)性質(zhì)明確的國有商業(yè)銀行，它實(shí)行什么樣的組織機(jī)構(gòu)體系，并不能夠完全由自身業(yè)務(wù)的運(yùn)作內(nèi)部需求來決定，而是要充分地考慮市場(chǎng)和客戶的情況來進(jìn)行設(shè)計(jì)和決策。

美國花旗銀行作為享譽(yù)全球的國際化商業(yè)銀行，其組織機(jī)構(gòu)體系是相對(duì)典型的“科層制”結(jié)構(gòu)，實(shí)行總行、地區(qū)總部、國家分行、城市分行的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置體系。花旗銀行總行，主要職能是制定發(fā)展戰(zhàn)略和政策，沒有直接為客戶服務(wù)的功能。總行的部門設(shè)置和職員人數(shù)規(guī)模都很小，僅設(shè)置有辦公室、戰(zhàn)略部、財(cái)務(wù)部、風(fēng)險(xiǎn)部、人力資源部、運(yùn)營部（僅負(fù)責(zé)政策的制定）、法律及公共事務(wù)部、審計(jì)部，以及銷售和交易、證券托管及全球產(chǎn)品等部門。花旗銀行總的戰(zhàn)略指導(dǎo)思想是，靠近市場(chǎng)，下放權(quán)力，分散經(jīng)營，通過分配更多的資源用于客戶服務(wù)來贏得最大的利潤。業(yè)務(wù)的運(yùn)營則主要由花旗銀行設(shè)在世界各地的分行來進(jìn)行。

作為主要的組織機(jī)構(gòu)層次之一，花旗銀行的地區(qū)總部是銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營的直接管理層次，負(fù)責(zé)對(duì)所在地區(qū)所有分支機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)運(yùn)營管理，其功能與總行功能基本一致，主要從事戰(zhàn)略和政策的制定及管理，不直接經(jīng)營，有點(diǎn)類似于我們國有商業(yè)銀行的總行職能。地區(qū)總部的下一層次是國家分行，具體從事銀行業(yè)務(wù)的經(jīng)營，但還設(shè)置有某些特殊的管理職能部門及對(duì)客戶的營銷部門。如公司業(yè)務(wù)，通常會(huì)根據(jù)所在地區(qū)市場(chǎng)的情況，分設(shè)相關(guān)的跨國公司處、本地客戶處、金融機(jī)構(gòu)處、中小企業(yè)處等等。在大的國家中，國家分行下面再設(shè)城市分行，它們所在國家分行的分支機(jī)構(gòu)，只進(jìn)行經(jīng)營，原則上不設(shè)管理或后臺(tái)部門，直接面對(duì)市場(chǎng)和客戶。

組織機(jī)構(gòu)體系的“科層制”當(dāng)然是服從于市場(chǎng)和客戶需要來選定的，美國花旗銀行的“科層制”結(jié)構(gòu)，從戰(zhàn)略上看，它具有對(duì)全球市場(chǎng)和客戶資源充分掌握并提供最好服務(wù)的組織機(jī)構(gòu)支持，戰(zhàn)略定位和具體操作相對(duì)分離；同時(shí)，從內(nèi)部激勵(lì)及市場(chǎng)反應(yīng)和決策效率來看，又有著服務(wù)于地方客戶和市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，它以地區(qū)分支機(jī)構(gòu)為成本、資源配置及利潤的中心，較好地實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部經(jīng)營管理與外部市場(chǎng)客戶需求的一致性，為贏得最佳的經(jīng)濟(jì)效益打下了基礎(chǔ)。美國花旗銀行時(shí)下在全球有5000多個(gè)機(jī)構(gòu)，13萬多員工，地區(qū)性的組織機(jī)構(gòu)體系選擇，與總部之間戰(zhàn)略定位的協(xié)調(diào)，保證了花旗銀行強(qiáng)大的生命力。因此，該行研究組織機(jī)構(gòu)體系的高級(jí)人士認(rèn)定，花旗銀行組織機(jī)構(gòu)體系目前不能說是最好的，但卻是最適合花旗實(shí)際情況的。

英資的渣打銀行選擇的則是“部門制”組織機(jī)構(gòu)體系，但它也經(jīng)歷了一個(gè)由典型“科層制”向“部門制”轉(zhuǎn)變的過程。該銀行建立于1853年，目前在世界40多個(gè)國家擁有近500家分行，總部分別設(shè)置在英國倫敦、新加坡及中國香港特別行政區(qū)。上個(gè)世紀(jì)90年代之前，渣打銀行實(shí)行的是按地理區(qū)域管理的分支行組織機(jī)構(gòu)體系。隨著市場(chǎng)資源的變化，特別是客戶需求的變化，九十年代開始重組了內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)體系。1995開始，按業(yè)務(wù)種類歸并，形成了以業(yè)務(wù)種類為主線的兩大業(yè)務(wù)部門，即公司類批發(fā)業(yè)務(wù)部門和個(gè)人類零售業(yè)務(wù)部門。這兩大業(yè)務(wù)部門各自成體系，內(nèi)部有專門的人力、財(cái)務(wù)等資源配置部門，大體相當(dāng)于一家銀行之內(nèi)兩家相對(duì)獨(dú)立的“行中行”，地區(qū)的分行或總部的負(fù)責(zé)人，只是對(duì)非業(yè)務(wù)事項(xiàng)進(jìn)行協(xié)調(diào)，業(yè)務(wù)則由各地的分支機(jī)構(gòu)按業(yè)務(wù)直線向上一層次報(bào)告，業(yè)務(wù)、成本、利潤中心并不在各分支機(jī)構(gòu)，而在這兩大業(yè)務(wù)部門。這是明顯不過的“威氏部門制”組織機(jī)構(gòu)體系模式。不過，在一些小國家，渣打銀行的機(jī)構(gòu)設(shè)置還是區(qū)域性的分支行制，這也體現(xiàn)出渣打銀行因地制宜的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置思想。

二十世紀(jì)后期十多年來，歐洲的各大商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)大有向“部門制”轉(zhuǎn)變的跡象。轉(zhuǎn)變的動(dòng)力大多來自于市場(chǎng)的變化和客戶需求的變化，同時(shí)，銀行內(nèi)部也由于信息科技手段的進(jìn)步得到了足夠大的基礎(chǔ)支持。如歐洲統(tǒng)一貨幣為歐元，就使得整個(gè)歐洲的市場(chǎng)一體化水平大為提高，客戶在不同國家之間的業(yè)務(wù)流動(dòng)量大為增加，對(duì)于銀行服務(wù)就要求統(tǒng)一化、整體化和標(biāo)準(zhǔn)化，而不是接受不同國家不同模式和不同收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等。原來按照國家分行方式設(shè)立的機(jī)構(gòu)，在很大程度上對(duì)某個(gè)客戶在整個(gè)歐洲甚至于在世界范圍之內(nèi)的統(tǒng)一服務(wù)就產(chǎn)生了一定的矛盾，它激勵(lì)了銀行按照業(yè)務(wù)種類來重組內(nèi)部機(jī)構(gòu)的重大改變。

不論是典型的“科層制”還是“部門制”，商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系的變革本身并不是目的，為了某種體系而變革體系，理論上不能得到支持，經(jīng)驗(yàn)上也得不到支持。因此，借鑒國際上商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系選擇和變革的經(jīng)驗(yàn)體會(huì)，因地制宜、因行制宜，根據(jù)市場(chǎng)和客戶的變化，并根據(jù)信息等科技進(jìn)步的速度和質(zhì)量，來決定中國國有商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系設(shè)置的模式，應(yīng)當(dāng)是正確的選擇原則。

和其它商業(yè)銀行一樣，國有商業(yè)銀行的經(jīng)營目標(biāo)是利潤的最大化。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，銀行的客戶定位非常重要，而客戶資源的現(xiàn)實(shí)情況又約束了對(duì)于客戶的定位或選擇。正是這樣的客戶資源狀況和由此生成的客戶定位，基本上決定了國有商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系的戰(zhàn)略選擇，近期還應(yīng)當(dāng)是“科層制”模式。

前面已經(jīng)談及，經(jīng)濟(jì)體制改革以來，中國的市場(chǎng)分割情況有了較大的改變，商品、資金、勞動(dòng)力的流動(dòng)已經(jīng)在較大的區(qū)域內(nèi)形成，但市場(chǎng)分割的狀況還相當(dāng)?shù)貒?yán)重，它使得客戶的各種資源的配置與流動(dòng)，仍然有著地區(qū)性的重大限制，相應(yīng)地，服務(wù)于這種分割市場(chǎng)下資源配置及流動(dòng)的銀行業(yè)組織機(jī)構(gòu)體系，“科層制”下各分支機(jī)構(gòu)具有較為明顯的體制優(yōu)勢(shì)，它容易形成地區(qū)化、個(gè)別化或差別化服務(wù)，贏得市場(chǎng)較大的份額。同時(shí)，國有商業(yè)銀行時(shí)下客戶主體還是地方性質(zhì)的，特別是地方政府，既是銀行業(yè)服務(wù)的一個(gè)特殊“客戶”，還仍然是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的主要組織者和資源配置方，“科層制”的組織機(jī)構(gòu)體系有著與客戶和地方經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量的天然和諧性，這是取得最好客戶資源的基礎(chǔ)。只要是客戶資源的地方性質(zhì)突出，銀行組織機(jī)構(gòu)體系按不同地區(qū)的分支行來設(shè)置的“科層制”構(gòu)造就是相對(duì)最佳的選擇，至少不會(huì)是最差的選擇。

從1984年中國人民銀行獨(dú)立行使中央銀行職能開始起算，國有銀行的商業(yè)銀行化改革不過十多年的歷史，若從1994年分離政策性業(yè)務(wù)與商業(yè)性業(yè)務(wù)來看，真正改革的歷史時(shí)期則更短。就是在這樣短短的時(shí)期內(nèi)，國內(nèi)的市場(chǎng)和客戶資源格局發(fā)生了巨大的變化，許多大的集團(tuán)性企業(yè)開始了業(yè)務(wù)經(jīng)營與財(cái)務(wù)資源配置的內(nèi)部改造，企業(yè)集團(tuán)范圍內(nèi)統(tǒng)一的資源配置與管理體系正在形成，這就對(duì)國有商業(yè)銀行的服務(wù)提出了新的要求。在全國范圍之內(nèi)，對(duì)同一集團(tuán)客戶整體提供統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)成為了銀行組織機(jī)構(gòu)體系重組建設(shè)的一種推動(dòng)力，它使得按照業(yè)務(wù)種類來設(shè)置“條條式”的機(jī)構(gòu)體系代替時(shí)下“塊塊式”體系有了源自于客戶資源變化的必要。但從整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)水平來看，這樣的客戶資源在總量上還不足以動(dòng)搖國有商業(yè)銀行“科層制”結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)在“科層制”下適當(dāng)增加全系統(tǒng)性的服務(wù)功能，協(xié)調(diào)好不同地區(qū)分支行的運(yùn)行，上下聯(lián)動(dòng)，左右配合，尚能夠保證較高質(zhì)量服務(wù)的實(shí)現(xiàn)。因此，要有對(duì)于市場(chǎng)變化特別是客戶資源變化的跟蹤，也要有相應(yīng)的內(nèi)部體制變革的考慮，但不必過于著急地選擇某種體制替代所謂“舊的”體制。

此外，中國國有商業(yè)銀行信息科技進(jìn)步相對(duì)于國際化的大商業(yè)銀行來說，尚存在著較大的差距。渣打銀行從“科層制”轉(zhuǎn)向“部門制”，只是將內(nèi)部信息的報(bào)告線進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，就可能保證組織機(jī)構(gòu)體系變化后，新的體系對(duì)于信息傳遞的需要，基本的信息體系并不需要多么大的調(diào)整。這一點(diǎn)，中國國有商業(yè)銀行還難以做到。目前國有商業(yè)銀行的基本信息分散，信息整合水平較差，信息整理的重復(fù)勞動(dòng)量非常大，科技手段的支持尚不足以保證“部門制”組織機(jī)構(gòu)體系對(duì)于信息傳遞的要求，無法支持整體的市場(chǎng)分析、客戶變化分析及決策的敏感性分析等，信息管理的質(zhì)量問題嚴(yán)重地阻礙了組織機(jī)構(gòu)體系的轉(zhuǎn)變。相比較而言，按照地區(qū)來設(shè)置的分支行機(jī)構(gòu)體系，大量信息收集、整理和分析范圍相對(duì)縮小，信息的傳遞及運(yùn)用對(duì)信息管理及科技手段的要求小得多。坦率說，實(shí)行“部門制”，國有商業(yè)銀行的信息管理現(xiàn)狀基本不支持。

事實(shí)上，中國國有商業(yè)銀行組織機(jī)構(gòu)體系最大的問題，還不是“科層制”與“部門制”之間的選擇問題，而是如何做好“科層制”組織機(jī)構(gòu)體系的“規(guī)范化”問題。中國國有商業(yè)銀行在“科層制”上存在的不規(guī)范，應(yīng)當(dāng)說是相當(dāng)嚴(yán)重的，它們是效率和效益的最大敵人。

首先，“科層制”中層級(jí)設(shè)置較為混亂，許多分支機(jī)構(gòu)層級(jí)設(shè)置過多。特別是在省會(huì)城市行，國有商業(yè)銀行原來體制下通常設(shè)置有省分行、市分行、支行、分理處、儲(chǔ)蓄所，這樣的層級(jí)結(jié)構(gòu)大大地增加了管理成本，市場(chǎng)反應(yīng)遲鈍，資源配置無序，決策效率低下。經(jīng)過近年的改革目前情況已經(jīng)有所變化，但不少分支機(jī)構(gòu)的層級(jí)數(shù)量仍然較多，資源配置和業(yè)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)要求極不相匹配。

第二，各個(gè)層級(jí)管理中，執(zhí)行規(guī)章制度的嚴(yán)肅性尚存在問題，等級(jí)的權(quán)威在一定程度上不是服從于規(guī)章制度而來，而是服從于少數(shù)個(gè)人的意志而來。因人而事，因人而為，因人而褒貶，因人而勤懶，造成了層級(jí)管理中規(guī)章制度的虛置，權(quán)威人格化，由此帶來了人對(duì)規(guī)章制度的較大面積沖突，大大地增加了內(nèi)部管理的矛盾和磨擦，降低了效率，最后導(dǎo)致增加運(yùn)作成本。

第三，專業(yè)化分工與協(xié)調(diào)存在巨大的調(diào)整空間，協(xié)調(diào)事項(xiàng)過多過雜。國有商業(yè)銀行現(xiàn)行的“科層制”中，專業(yè)化分工的要求不突出，對(duì)于專業(yè)化分工的理論研究和實(shí)際配置過于簡單草率，特別是個(gè)人意志決定事項(xiàng)較多，使得從上到下各個(gè)層級(jí)中的部門之間分工不確切，協(xié)調(diào)事項(xiàng)困難很大，協(xié)調(diào)過程很長，協(xié)調(diào)程序過多，正好掉到了“威氏模型”所指出的協(xié)調(diào)成本巨大的“陷阱”之內(nèi)。

針對(duì)這些“科層制”規(guī)范差的問題，改革的設(shè)計(jì)必須更多地訴諸于整個(gè)國有商業(yè)銀行改革的整體戰(zhàn)略目標(biāo)要求，并從制度上確立盡可能統(tǒng)一的層級(jí)設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)有利于整體目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的要求，對(duì)銀行整體運(yùn)行功能進(jìn)行詳細(xì)分析后，構(gòu)建或重組各個(gè)層級(jí)上的不同管理或運(yùn)作部門，以崗位職能來約束不同層級(jí)人員的權(quán)威等級(jí)，而不是由官職大小來約束（實(shí)際上也約束不了），盡量保證“科層制”的簡明化，專業(yè)分工明確，報(bào)告線條清晰，信息上下通暢。

其實(shí)，國有商業(yè)銀行“科層制”的規(guī)范化問題，既是歷史累積起來的結(jié)果，也與現(xiàn)實(shí)改革的激勵(lì)力量不夠密切相關(guān)――改革對(duì)于改革參與者沒有足夠“好處”的原因，改革缺乏必要的動(dòng)力。例如，減少層級(jí)的改革將有利于銀行的效率和效益目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，但如此的改革通常會(huì)降低某些層級(jí)上的資源配置量，改革真是“革自己的命”，改革的積極性得不到調(diào)動(dòng)。與此同時(shí)，層級(jí)越多的分支機(jī)構(gòu)，得到的資源配置總量也就越大，它反向地激勵(lì)著人們對(duì)層級(jí)設(shè)置的改革熱情消失。改革的激勵(lì)問題，實(shí)際上是國有商業(yè)銀行乃至整個(gè)改革中具有共性的問題。在“科層制”改革的進(jìn)程中，國有商業(yè)銀行改革的真正推動(dòng)力目前主要在上層改革的領(lǐng)導(dǎo)決策和設(shè)計(jì)方面，上層改革者似乎不存在改革利益上的損失，積極性沒有影響；但下層改革參與者的主動(dòng)性及熱情，取決于改革對(duì)自身利益的傷害程度，許多的改革方案即便能夠出臺(tái)，只要有損于參與者的利益，就是能夠執(zhí)行，也會(huì)出現(xiàn)一定的走樣變形。上述“科層制”中存在著的大量不規(guī)范的問題，大抵沒有人不清楚，但如何從改革的激勵(lì)中找到上下一致的改革力量，充分調(diào)動(dòng)各方面參與改革的積極性，在通過改革贏得銀行整體的效率和效益中，讓改革的參與者得到一定的實(shí)惠，尚處理得不到位，而這正是解決現(xiàn)行國有商業(yè)銀行“科層制”中問題的關(guān)鍵。