序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

從定義上來(lái)說(shuō)：私募基金，與公募基金相對(duì)，是指通過(guò)非公開(kāi)的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金，按投資方和管理方協(xié)商回報(bào)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品。

私募基金的投資對(duì)象非常廣泛，從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等，投資范圍從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)再到實(shí)業(yè)市場(chǎng)、從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的一切有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。

按照投資對(duì)象劃分，私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類(lèi)。前者是指以非公開(kāi)募集的方式投資于未上市的公司股權(quán)；后者是指將非公開(kāi)募集的資金投資于證券市場(chǎng)產(chǎn)品(多為公共二級(jí)市場(chǎng))。

私募股權(quán)投資基金

私募股權(quán)投資基金是指通過(guò)私募形式對(duì)具有融資意向的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

通常市場(chǎng)按投資方式和操作風(fēng)格將私募股權(quán)投資分為三類(lèi)：

其一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金：投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成長(zhǎng)的新興公司，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階段，有業(yè)務(wù)發(fā)展或產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計(jì)劃的公司，這類(lèi)公司由于業(yè)務(wù)尚未成型，與一般意義上私募股權(quán)投資中財(cái)務(wù)合伙人角色有所區(qū)別，所以很多時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資區(qū)別分類(lèi)。在業(yè)界比較有名的風(fēng)投基金包括IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度，IDG以120萬(wàn)美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達(dá)克，IDG獲取了近1億美金的回報(bào)。

其二、產(chǎn)業(yè)投資基金：即狹義的私募股權(quán)投資基金，通常投資處于擴(kuò)張階段企業(yè)的未上市股權(quán)，一般不以控股為目標(biāo)。其尋找的公司需相對(duì)成熟，具備一定規(guī)模，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，占有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，并在本行業(yè)內(nèi)建立起相當(dāng)?shù)倪M(jìn)入屏障。典型投資代表有高盛、摩根、華平等。典型案例如蒙牛、分眾傳媒等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年第一季度中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)VC的投資案例中，早期和發(fā)展期企業(yè)投資總額分別比擴(kuò)張期企業(yè)低156%和14.92%，加之傳統(tǒng)行業(yè)的持續(xù)受寵，產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模都在迅速擴(kuò)大。而企業(yè)在獲得資本的同時(shí)也可以利用投資方豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的人脈關(guān)系，為企業(yè)的發(fā)展提業(yè)支持。

其三、并購(gòu)?fù)顿Y基金，是投資于擴(kuò)展期的企業(yè)和參與管理層收購(gòu)，收購(gòu)基金在國(guó)際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權(quán)投資基金的資金超過(guò)一半，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所獲資金的一倍以上。但其在中國(guó)卻長(zhǎng)期扮演著配角角色。最主要的原因是，無(wú)論國(guó)企或民企，中國(guó)企業(yè)普遍不愿意讓出控制權(quán)。企業(yè)控制權(quán)的出讓還有賴(lài)于突破制度、輿論瓶頸，以及國(guó)人的民族情節(jié)，這都需要時(shí)間。典型案例如凱雷收購(gòu)徐工案等。

如根據(jù)私募股權(quán)投資投入企業(yè)的階段不同，私募股權(quán)投資可分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購(gòu)基金以及PIPE（上市后私募投資）等等，或者分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。

而根據(jù)私募股權(quán)投資的對(duì)象不同，私募股權(quán)投資又被分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、支柱產(chǎn)業(yè)投資基金和企業(yè)重組投資基金等類(lèi)型。

當(dāng)然市場(chǎng)中還存在一些獨(dú)特的投資基金，比如說(shuō)天使投資，其最初是指具有一定公益捐款性質(zhì)的投資行為，后來(lái)被運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。其投資者被稱(chēng)為天使投資人，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項(xiàng)目上，瞄準(zhǔn)的一般都是一些小型的種子期或者早期初創(chuàng)項(xiàng)目，一筆投資往往只是幾十萬(wàn)美元，他們更傾向于參與到企業(yè)的成長(zhǎng)中去。由于是自己親力親為，其投資速度相對(duì)較快，投資成本也較風(fēng)險(xiǎn)投資低得多。

目前一般的私募基金，資金規(guī)模多在1-3億美金左右，投資方向也比較專(zhuān)注于投資人熟悉的領(lǐng)域，比如目前熱門(mén)的TMT、醫(yī)療器械等行業(yè)，投資項(xiàng)目一般控制在15個(gè)以?xún)?nèi)，投資的初始金額一般在1000萬(wàn)美金以上，有時(shí)項(xiàng)目極具吸引力時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)500萬(wàn)美金的小額投資。當(dāng)然還有一些大規(guī)模的私募基金，資金規(guī)模數(shù)十億美金，他們的部分資金更多的關(guān)注于傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)行業(yè)。

然而確定投資不是一件輕易的事情，根據(jù)私募基金內(nèi)部統(tǒng)計(jì)的比例，看100個(gè)項(xiàng)目，如果有10個(gè)左右進(jìn)入談判階段，最終成功投資的一般也只有1―3個(gè)。

私募證券投資基金

由于缺乏嚴(yán)格的法律界定，對(duì)目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的規(guī)模無(wú)法進(jìn)行準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組曾分九個(gè)調(diào)研小組分別在北京、石家莊、秦皇島等十個(gè)城市進(jìn)行了私募基金規(guī)模及影響的調(diào)查，資金規(guī)模測(cè)估在8600億―12000億元。這部分龐大的資金來(lái)源相當(dāng)復(fù)雜，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，主要包括三大部分：一是國(guó)有企業(yè)自有或其他來(lái)源的資金；二是股份公司、私營(yíng)或民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金；三是個(gè)人“大戶(hù)”的各類(lèi)資金。

私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：

一是目前倍受關(guān)注的陽(yáng)光私募。該類(lèi)基金讓客戶(hù)把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協(xié)議，由私募基金管理負(fù)責(zé)投資管理，而資金托管在銀行。管理人購(gòu)買(mǎi)一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。

這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計(jì)劃。與公募基金相比，此類(lèi)信托在投資額度上要大很多，通常為100萬(wàn)起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費(fèi)用、認(rèn)購(gòu)費(fèi)外，通常基金管理人還分取收益部分的20%提成。而且該基金通常只在每月某天打開(kāi)申購(gòu)贖回，對(duì)資金的時(shí)間要求較高。而且比公募基金相比客戶(hù)如要獲取同等收益，則陽(yáng)光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽(yáng)光私募面臨的最大考驗(yàn)。

第二種是公司型基金，一般幾個(gè)人出資成立一個(gè)公司，注入一筆資金，然后交給一個(gè)專(zhuān)業(yè)的管理公司去管理。這是現(xiàn)在比較流行的方式，特點(diǎn)是參與者必須成為股東，缺點(diǎn)是難以發(fā)展壯大，通常只是熟人之間發(fā)行操作。

第三種是有限合伙制，一方出錢(qián)，另一方出專(zhuān)業(yè)能力，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。

最后一種也就是最傳統(tǒng)的方式，就是松散型私募基金，由一個(gè)人或者一個(gè)團(tuán)隊(duì)為有資金的客戶(hù)服務(wù)，提供咨詢(xún)或者操作，這種類(lèi)型現(xiàn)在占私募總量的絕大部分。其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶(hù)進(jìn)行帳戶(hù)操作等等。

談到私募證券投資基金，大家第一點(diǎn)聯(lián)想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來(lái)源于私募證券投資基金的優(yōu)勢(shì)。

首先第一是靈活，公募基金對(duì)同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發(fā)現(xiàn)了一個(gè)價(jià)值被低估的股票，他們可以盡可能多的去買(mǎi)這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業(yè)調(diào)研，有時(shí)甚至去上市公司以高價(jià)買(mǎi)業(yè)績(jī)和送配等消息；私募基金還可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場(chǎng)的套利。

其次是良好的激勵(lì)機(jī)制，因?yàn)樗侥甲C券投資基金的利潤(rùn)來(lái)源主要是業(yè)績(jī)收益的分配，而不是管理費(fèi)，給客戶(hù)創(chuàng)造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會(huì)想方設(shè)法地提高基金的收益率。

其三，私募證券投資基金在投資決策上也更占優(yōu)勢(shì)。比如，公募基金的研究部門(mén)發(fā)現(xiàn)一只有投資價(jià)值股票后，往往需要提交報(bào)告，開(kāi)會(huì)討論，風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)審核再到投資總監(jiān)做出決定要經(jīng)過(guò)一系列流程，時(shí)間耗費(fèi)很長(zhǎng)，等做出了決定，投資時(shí)機(jī)也往往錯(cuò)過(guò)了。而私募基金則不用顧慮這些，發(fā)現(xiàn)了好的品種，他們能夠更快地做出反應(yīng)。

其四私募做的是絕對(duì)收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對(duì)基金經(jīng)理也會(huì)產(chǎn)生很大的壓力，這些都會(huì)影響長(zhǎng)期的穩(wěn)健投資。

其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無(wú)霸來(lái)說(shuō)資金規(guī)模較小，這樣更有利于資金的進(jìn)出，建倉(cāng)成本要低很多。

但私募基金同時(shí)也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發(fā)生爭(zhēng)議，合同不受法律保護(hù)，當(dāng)事人權(quán)利也不受法律應(yīng)有的保護(hù)。

比如其協(xié)議獲取的利益當(dāng)受到惡意侵占時(shí)也無(wú)法得到法律的只持。三是資金成本高，一些運(yùn)行規(guī)模較小的基金經(jīng)理，除了靠朋友間的口碑相傳，為了吸引資金，有時(shí)他們需要承諾保本甚至更高的投資回報(bào)，這使得他們常采取一些并不規(guī)范的操作手法，進(jìn)行著高風(fēng)險(xiǎn)的“玩火”游戲。給市場(chǎng)和自己都帶來(lái)了更大的風(fēng)險(xiǎn)。

篇(2)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：隨著私募股權(quán)投資基金的飛速發(fā)展，股權(quán)投資已成為金融業(yè)體系的一部分，股權(quán)投資的研究也逐漸成為金融學(xué)體系的一部分。但隨即產(chǎn)生的一些易混或尚不規(guī)范的概念逐漸泛濫。本文對(duì)此一一規(guī)范，依次界定投資基金、投資管理、私募基金、股權(quán)投資、私募股權(quán)投資基金等，對(duì)核心概念展開(kāi)分析，最后將主題“私募股權(quán)投資基金”的概念框架清晰而系統(tǒng)地展開(kāi)。本文為金融學(xué)領(lǐng)域PE分支學(xué)科的建立與完善提供理論借鑒。

關(guān)鍵詞：投資基金 股權(quán)投資 私募股權(quán)投資基金 概念框架

引言

這幾年，私募股權(quán)投資基金（PEF）在中國(guó)發(fā)展飛快，股權(quán)投資的文獻(xiàn)也相應(yīng)增多。本文筆者之一親歷親為股權(quán)投資的理論與實(shí)踐二十多年，同時(shí)參與股權(quán)投資基金的立法工作。股權(quán)投資已成為金融業(yè)體系的一部分，并成為金融學(xué)研究的熱點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局最新出版的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)》（GB/T 4754-2011）把2002年版本中“商務(wù)服務(wù)業(yè)”的“資產(chǎn)管理”歸入資本市場(chǎng)的“基金管理服務(wù)”。這意味著投資管理屬于金融業(yè)范圍。在一個(gè)學(xué)科形成的過(guò)程中，專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)的準(zhǔn)確稱(chēng)謂與定義這一基礎(chǔ)性工作非常重要，也是其走向成熟的標(biāo)志。良好的開(kāi)端是成功的一半，后續(xù)的理論與實(shí)踐由此順利展開(kāi)。長(zhǎng)期以來(lái)，一些易于混淆的概念頗為流行，較不規(guī)范的概念主要有產(chǎn)業(yè)投資基金、資產(chǎn)管理等。本文依次規(guī)范這些概念，給出并解釋準(zhǔn)確的稱(chēng)謂，以全面解析股權(quán)投資基金的概念。

投資基金

（一）基金

何謂投資基金或基金，有投資組織說(shuō)、投資工具說(shuō)、投資方式說(shuō)、投資集合說(shuō)等。從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的角度理解基金，它是一個(gè)比投資基金更基礎(chǔ)的概念，是具有特定目的和用途的公共資金或賬戶(hù)，屬于一種特定的會(huì)計(jì)主體。這個(gè)角度易被經(jīng)濟(jì)學(xué)界和法學(xué)界忽略。在美國(guó)，“基金”概念多為政府會(huì)計(jì)和公共財(cái)政所用，被指按特定法規(guī)、限制條款或期限，為從事某種活動(dòng)或完成某種目的而設(shè)立的一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)主體，依靠一套自我平衡的科目來(lái)核算不同用途的財(cái)務(wù)資源。

中國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定了第19號(hào)準(zhǔn)則企業(yè)年金基金，規(guī)范了該類(lèi)基金，也為其它基金會(huì)計(jì)作了示范。作為一個(gè)在中國(guó)只有10多年歷史的新行業(yè)，證券投資基金行業(yè)很快對(duì)新準(zhǔn)則做出了反應(yīng)。2006年11月，證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于基金管理公司及證券投資基金執(zhí)行的通知》，并于2007年7月1日起執(zhí)行。2007年，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定《證券投資基金會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)指引》。證券公司的客戶(hù)資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃等都有自己的會(huì)計(jì)核算方法。股權(quán)投資基金沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，本身可以借鑒很多其它基金的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則處理核算問(wèn)題。中比基金在普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所的設(shè)計(jì)和指導(dǎo)下，制定了嚴(yán)格規(guī)范的會(huì)計(jì)核算體系——《中國(guó)-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金資產(chǎn)管理會(huì)計(jì)核算辦法》。綜上，只有從會(huì)計(jì)主體的角度，才能準(zhǔn)確理解基金的含義。但是，會(huì)計(jì)主體不一定都是基金。企業(yè)、政府與非營(yíng)利組織主要從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，一般不屬于基金。

（二）投資基金

投資基金是以營(yíng)利性投資為主要活動(dòng)之一的基金。具體指外部投資，分為金融投資與珍貴物品投資，但不包括控股投資與存款性機(jī)構(gòu)（銀行類(lèi)）的貸款投資。控股投資是集團(tuán)公司對(duì)下屬子公司的投資，屬于一種母公司的管理模式，而不是投資基金。投資基金歸類(lèi)為證券業(yè)，保險(xiǎn)企業(yè)與非強(qiáng)制性社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不是投資基金。同樣，一般的企業(yè)、非營(yíng)利性組織雖然也會(huì)有對(duì)外投資，但主要從事經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，而非投資基金。總之，投資基金一般分為企業(yè)性（營(yíng)利性）與公益性投資基金。

從經(jīng)濟(jì)上看，投資基金是一個(gè)會(huì)計(jì)主體，屬于獨(dú)立性或附屬型，擁有獨(dú)立資產(chǎn)和專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)，須獨(dú)立核算。從法律角度而言，投資基金屬獨(dú)立型的投資基金，包括法人或?qū)嶓w。機(jī)構(gòu)是投資基金的主流。目前，各類(lèi)股權(quán)投資規(guī)范與法規(guī)文件都沒(méi)有關(guān)于附屬型投資基金的表述。本文也從這一角度認(rèn)為投資基金是獨(dú)立型，屬于一個(gè)實(shí)體或機(jī)構(gòu)。投資基金有公司型、合伙型與信托型。信托是財(cái)產(chǎn)，還是合同或企業(yè)？中國(guó)的《信托法》更多采用合同理論。在學(xué)術(shù)界，信托應(yīng)為何種形式是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。筆者認(rèn)為信托（特別是商事信托）應(yīng)該是實(shí)體或者是企業(yè)，屬于一種法律實(shí)體。信托只有是實(shí)體，才能解決信托組織獨(dú)立對(duì)外交易，獨(dú)立擁有信托資產(chǎn)，獨(dú)立信托銀行賬戶(hù)，獨(dú)立成為訴訟主體等問(wèn)題。但公益信托屬于非營(yíng)利性組織。投資基金包括了金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)計(jì)劃或資產(chǎn)管理業(yè)，這些一般認(rèn)為也是投資基金。

社保基金是政府的信托基金，不屬于政府所有。其核算方法包含：合并全國(guó)的社保基金統(tǒng)一核算，或者根據(jù)經(jīng)營(yíng)它們的政府層次分類(lèi)，與相應(yīng)政府部門(mén)合并核算。依據(jù)上述信托的獨(dú)立性，將社保基金看作獨(dú)立機(jī)構(gòu)，屬于廣義的基金會(huì)及公益性投資基金。同樣，很多基金會(huì)的投資只是組織的活動(dòng)之一，它們也是公益性投資基金。借鑒《信托法》的思路，《信托法》不僅規(guī)定了一般的信托，還規(guī)定了公益信托。所以，這些公益性的，把投資活動(dòng)作為主要活動(dòng)之一的機(jī)構(gòu)，一般都屬于公益性投資基金。目前，這些公益性的投資基金成為股權(quán)投資基金發(fā)展最快的一個(gè)領(lǐng)域。

另外，有一類(lèi)母基金（fund of fund，基金中的基金），大量投資于其它投資基金的投資基金，也可以直投證券或者股權(quán)。與母公司對(duì)子公司的控制性不同的是，母基金不需要控制被投資企業(yè)。

私募基金

私募基金指以非公開(kāi)方式向特定投資者募集資金，并以證券等金融工具為投資對(duì)象的投資基金。基金管理人和發(fā)起人往往通過(guò)非公開(kāi)的溝通方式，向一些機(jī)構(gòu)投資者或富裕個(gè)人推銷(xiāo)并募集資金。私募基金不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，并且一般無(wú)須在監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記、報(bào)告、披露信息，同時(shí)，外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息。與證券的私募發(fā)行有很多相通的概念，如證券的非公開(kāi)發(fā)行、定向募集、定向發(fā)行等。

盡管按照一般行規(guī)對(duì)私募有很多監(jiān)管手段，包括合格投資者準(zhǔn)入、投資者數(shù)量控制、基金規(guī)模控制等。但是，私募基金重在投資者與管理者的私下溝通。私募是一個(gè)社交過(guò)程，因而可以擴(kuò)大到很多非經(jīng)濟(jì)行為，包括私底下協(xié)商公益活動(dòng)、慈善事業(yè)。社會(huì)上很多私募基金、私募管理人與私募投資人高調(diào)的宣傳活動(dòng)，是不符合私募的商業(yè)精神，長(zhǎng)遠(yuǎn)看不易取得最大的勝利。其私下溝通的特性決定了“聲譽(yù)機(jī)制”是掌控該理念的隱形之手。

股權(quán)投資

目前，我國(guó)投資基金主要是證券投資基金和股權(quán)投資基金。同為投資基金，但兩者投資對(duì)象不同，相應(yīng)的投資管理運(yùn)行、財(cái)務(wù)管理等也不一樣。而且，兩種基金在我國(guó)的發(fā)展歷史也很不一致。股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。較之股權(quán)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹ㄊ枪P者在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)理論框架下提出的實(shí)體資產(chǎn)投資基金。一般認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。它們的共同特點(diǎn)是長(zhǎng)期持有，而非作為以公允價(jià)值計(jì)價(jià)的交易性資產(chǎn)（證券資產(chǎn)）。交易性股權(quán)資產(chǎn)與交易性債權(quán)、交易性衍生品是證券投資基金的投資對(duì)象。“實(shí)體投資基金”的叫法更有利于將PE和實(shí)體資產(chǎn)的證券化（比如REITS）在某種程度上統(tǒng)一起來(lái)，從而促使“經(jīng)濟(jì)人”更深刻地體會(huì)紛繁復(fù)雜的金融工具間的相通性，更高效準(zhǔn)確地理解金融工具。另外，針對(duì)現(xiàn)實(shí)出現(xiàn)的投資現(xiàn)象，本文在“協(xié)議投資”中專(zhuān)門(mén)討論了人力資源、準(zhǔn)債權(quán)等特殊形式。

私募股權(quán)投資介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，與企業(yè)共同發(fā)展，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長(zhǎng)期持有，具有不易流動(dòng)和參與管理的屬性。其融、投、管、退四個(gè)環(huán)節(jié)充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。擴(kuò)大來(lái)看，私募股權(quán)投資基金除了投資未上市股權(quán)外，當(dāng)然也可以投上市股權(quán)，比如PIPE （Private Investment in Public Equity， PE機(jī)構(gòu)投資已上市公司），具體指私募基金以市場(chǎng)價(jià)格的一定折價(jià)率購(gòu)買(mǎi)上市公司股份以擴(kuò)大公司資本的一種投資方式。后文中將詳細(xì)說(shuō)明股權(quán)投資基金的各種投資對(duì)象，依次是企業(yè)份額權(quán)投資、珍貴物品投資和協(xié)議投資。

（一）企業(yè)份額權(quán)投資

私募股權(quán)投資基金的投資對(duì)象主要是股權(quán)或企業(yè)份額權(quán)。企業(yè)份額權(quán)泛指以公司股權(quán)、合伙企業(yè)份額等的名義投資，甚至以協(xié)議或其他安排參與企業(yè)，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與收益。相對(duì)于債權(quán)投資而言，股權(quán)投資的回報(bào)不確定，而且在企業(yè)進(jìn)行清算時(shí)，優(yōu)先考慮債權(quán)。

至于優(yōu)先股，有限合伙企業(yè)中有限合伙份額、信托份額等優(yōu)先份額，它們介于股權(quán)與債權(quán)之間，但風(fēng)險(xiǎn)與收益的不確定性使得它們偏向于股權(quán)，因而被視為股權(quán)更準(zhǔn)確。信托份額指委托人出資份額與受益人的受益權(quán)的加總，需要把信托理解為一個(gè)企業(yè)實(shí)體才能容易理解。如果委托人與受益人為同一人，那么信托份額類(lèi)似于優(yōu)先份額權(quán)；如果委托人與受益人不是同一人，那么可以采取“合并”處理，把出資份額與受益權(quán)加總為完整的份額權(quán)。所以，優(yōu)先份額權(quán)像優(yōu)先股權(quán)、有限合伙份額權(quán)、信托份額權(quán)也是股權(quán)資產(chǎn)，也是可以成為私募股權(quán)投資基金的投資對(duì)象。

股權(quán)投資也可以分為交易性股權(quán)投資、經(jīng)營(yíng)投資與非經(jīng)營(yíng)投資。股權(quán)資產(chǎn)根據(jù)持有目的來(lái)劃分，而且持有目的一般是不能變化的，也是要根據(jù)資產(chǎn)持有情況來(lái)判斷資產(chǎn)類(lèi)型，比如持股比例、資產(chǎn)期限等。本文的廣義股權(quán)投資不包括交易性股權(quán)投資與經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資，交易性股權(quán)投資屬于證券投資基金的投資對(duì)象，經(jīng)營(yíng)股權(quán)投資屬于集團(tuán)公司對(duì)子公司的投資。

（二）珍貴物品投資

實(shí)物資產(chǎn)里只有珍貴物品可以成為股權(quán)投資對(duì)象。珍貴物品國(guó)際核算標(biāo)準(zhǔn)（SNA）中有專(zhuān)門(mén)的規(guī)定。SNA中生產(chǎn)資產(chǎn)下面分為固定資產(chǎn)、存貨和珍貴物品。珍貴物品包括貴金屬、寶石、古董和其他藝術(shù)品，珍貴物品基本上不用于生產(chǎn)與消費(fèi)，但它們具有顯著價(jià)值，預(yù)計(jì)能夠保值或至少不下降，一般作為貯藏價(jià)值的手段。

但是，很多企業(yè)都有對(duì)外投資倒賣(mài)實(shí)物的經(jīng)歷。甚至是一些企業(yè)采取設(shè)立空殼企業(yè)，空殼企業(yè)里持有大宗商品或者房地產(chǎn)之類(lèi)，通過(guò)倒賣(mài)企業(yè)來(lái)間接倒賣(mài)實(shí)物。因而，對(duì)外直接和間接的實(shí)物投資都是應(yīng)該嚴(yán)厲禁止的。當(dāng)然，國(guó)家應(yīng)管制企業(yè)對(duì)涉及國(guó)計(jì)民生一般實(shí)物的投資行為（即是囤積行為）。允許企業(yè)有一些非預(yù)料的對(duì)外轉(zhuǎn)讓實(shí)物資產(chǎn)；允許企業(yè)采取風(fēng)險(xiǎn)管理的方式，來(lái)適當(dāng)囤積一些投入品，但不是以倒賣(mài)為目的。投資者一般不得實(shí)際經(jīng)營(yíng)珍貴物品，而是為了轉(zhuǎn)讓收益。珍貴物品分為三大類(lèi)，依次分析如下：

1.奢侈品。大型股權(quán)投資基金直接持有奢侈品進(jìn)行投資，或是各類(lèi)資產(chǎn)管理人發(fā)行奢侈品投資計(jì)劃，直接持有奢侈品，待價(jià)而沽。以投資名酒為例，投資紅酒的方式有三種：紅酒基金、期酒和現(xiàn)貨。期酒，類(lèi)似期貨，即消費(fèi)者與酒商預(yù)先簽訂合同、預(yù)先付款購(gòu)買(mǎi)指定酒，但需等待一段時(shí)間后才能實(shí)際拿到酒。期酒與現(xiàn)貨的價(jià)差越大越好。名酒投資的高技術(shù)性和素養(yǎng)要求，令投資者更傾向于通過(guò)銀行中介的幫助，即購(gòu)買(mǎi)紅酒信托理財(cái)產(chǎn)品。目前，國(guó)內(nèi)工行、中信銀行、建行、招行等4家商業(yè)銀行已推出5款紅酒理財(cái)產(chǎn)品。

2.收藏品。如何對(duì)藏品進(jìn)行科學(xué)分類(lèi)是一個(gè)亟待解決的課題，因?yàn)樗鼘?duì)收藏學(xué)的發(fā)展至關(guān)重要。藏友們一般分為文物類(lèi)、書(shū)畫(huà)類(lèi)、陶瓷類(lèi)、玉器類(lèi)、珠寶、名石和觀賞石類(lèi)、錢(qián)幣類(lèi)、郵票類(lèi)、文獻(xiàn)類(lèi)、票券類(lèi)、模型類(lèi)、徽章類(lèi)、商標(biāo)類(lèi)及標(biāo)本類(lèi)。以藝術(shù)品投資為例，藝術(shù)品投資幾乎是發(fā)展最快的珍貴物品投資基金。2007年6月，民生銀行推出了一款高端理財(cái)產(chǎn)品—“非凡理財(cái)藝術(shù)品投資計(jì)劃1號(hào)”，標(biāo)志著藝術(shù)品投資開(kāi)始納入金融市場(chǎng)的視野。2009年6月，國(guó)投信托聯(lián)合建設(shè)銀行和保利拍賣(mài)推出國(guó)內(nèi)首款藝術(shù)品信托理財(cái)產(chǎn)品—“國(guó)投信托·盛世寶藏1號(hào)保利藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃”。

3.特殊實(shí)物證券。一般情況下，奢侈品與收藏品作為珍貴物品可以成為投資對(duì)象。然而，有些時(shí)候，一些非珍貴的實(shí)物（特別是實(shí)物證券）也可以成為投資對(duì)象，比如門(mén)票、倉(cāng)單、貨單等。這些特殊情況的實(shí)物投資，同樣不能擾亂宏觀經(jīng)濟(jì)，需要必須經(jīng)過(guò)特別的審批才能進(jìn)入投資。當(dāng)然，為求統(tǒng)一，我們還是把這些可以進(jìn)行的實(shí)物投資統(tǒng)稱(chēng)為珍貴物品投資。股權(quán)投資基金應(yīng)包括珍貴物品投資基金，兩者的共性大于異性。與股權(quán)投資相比，珍貴物品投資規(guī)模相對(duì)較小。所以，股權(quán)投資協(xié)會(huì)應(yīng)該包括珍貴物品投資分會(huì)；股權(quán)投資立法應(yīng)該包括珍貴物品投資立法。

（三）協(xié)議投資

目前，中國(guó)不允許企業(yè)之間資金拆借，所以，一般而言，普通債權(quán)不是企業(yè)投資的對(duì)象。就算是發(fā)生了很多應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等債權(quán)投資，但這些只是一般企業(yè)之間發(fā)生的投資。本文研究的投資對(duì)象是股權(quán)投資基金或者說(shuō)“實(shí)體投資基金”的投資對(duì)象，不是企業(yè)之間容易發(fā)生的應(yīng)收賬款等債權(quán)投資，而是準(zhǔn)債權(quán)投資。但是，實(shí)務(wù)中也會(huì)存在一些債權(quán)投資，比如太平洋資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立“太平洋-武漢天興洲公鐵兩用長(zhǎng)江大橋債權(quán)投資計(jì)劃”，“太平資產(chǎn)-南水北調(diào)工程債權(quán)投資計(jì)劃”也獲得通過(guò)，近4000億元規(guī)模的保險(xiǎn)投資有望進(jìn)入到基礎(chǔ)設(shè)施投資。本文認(rèn)為，這些是債權(quán)，不屬于廣義股權(quán)投資基金。

企業(yè)可通過(guò)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目未來(lái)利益權(quán)的方式來(lái)投資。未來(lái)利益權(quán)可以分為是收入權(quán)和物權(quán)。它可以有很多種細(xì)化的方式，比如可以是項(xiàng)目現(xiàn)金流產(chǎn)生的收入權(quán)，項(xiàng)目所在企業(yè)的利潤(rùn)分配權(quán)，項(xiàng)目所在企業(yè)股東的分紅收益權(quán)等。如果項(xiàng)目是一個(gè)人力資本，那么經(jīng)濟(jì)主體還可以是與該人力資本簽訂合約，通過(guò)現(xiàn)在投資人力資本，分享人力資本未來(lái)的收入。

這種未來(lái)收入權(quán)其實(shí)不是債權(quán)也不是股權(quán)投資。但是，它類(lèi)似股權(quán)投資，更類(lèi)似債權(quán)投資，比如高速公路收費(fèi)權(quán)、公園門(mén)票收入權(quán)、股票分紅權(quán)、音樂(lè)人唱片的未來(lái)收入權(quán)等。針對(duì)實(shí)務(wù)與學(xué)術(shù)情況，筆者認(rèn)為把它稱(chēng)為是準(zhǔn)債權(quán)投資為妥，主要有產(chǎn)出收入分配權(quán)、利潤(rùn)分配權(quán)、股東紅利分配權(quán)。

投資者只要沒(méi)有影響收入的產(chǎn)生，沒(méi)有強(qiáng)迫消費(fèi)者與購(gòu)買(mǎi)者提高購(gòu)買(mǎi)成本，將來(lái)的收入就是可以轉(zhuǎn)讓的。它也符合廣義股權(quán)投資特點(diǎn)：長(zhǎng)期持有、不易流動(dòng)，但是一般不參與管理。同時(shí)，準(zhǔn)債權(quán)投資者沒(méi)有加入企業(yè)成為股東，所以，準(zhǔn)債權(quán)投資屬于協(xié)議投資。

最后提出，是否可以投資勞動(dòng)？投資勞動(dòng)意味著被投資方將來(lái)以勞動(dòng)為給付。筆者認(rèn)為，意義不大。雖然，現(xiàn)實(shí)中有主體之間勞動(dòng)債的關(guān)系，但是，很少有企業(yè)有應(yīng)付勞動(dòng)或者應(yīng)收勞動(dòng)。勞動(dòng)不宜作為穩(wěn)定的價(jià)值目標(biāo)來(lái)投資。但是，投資方可以以協(xié)議的方式來(lái)投資勞動(dòng)者的勞動(dòng)。以合同的形式投資，就是沒(méi)有采取企業(yè)組織的形式，類(lèi)似于目前的合伙協(xié)議（非合伙企業(yè)）。契約中可以約定勞動(dòng)者計(jì)時(shí)或者計(jì)件的勞動(dòng)成果，這是一種未來(lái)資產(chǎn)，它能期待性的帶來(lái)收益。例如，可以投資某個(gè)科學(xué)家搞科研，與他約定研究成果的專(zhuān)利權(quán)，然后可以通過(guò)拍賣(mài)專(zhuān)利權(quán)的方式退出。

一般而言，準(zhǔn)債權(quán)與合伙協(xié)議等協(xié)議投資形式，一般沒(méi)有登記，屬于最私募的形式，在法律保障與轉(zhuǎn)讓獲利上會(huì)比較不方便。事實(shí)上，所有這些協(xié)議投資都可以轉(zhuǎn)化為真正股權(quán)投資的形式。利弊此消彼長(zhǎng)，取決于投資者與被投資者的博弈。

私募股權(quán)投資基金

（一）私募股權(quán)投資基金

可見(jiàn)，私募股權(quán)投資基金的意思是“私募發(fā)行的，投資企業(yè)份額權(quán)為主的投資基金”。“產(chǎn)業(yè)投資基金”的說(shuō)法，10多年前就在我國(guó)使用，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。鑒于“產(chǎn)業(yè)投資基金”這一說(shuō)法易造成地方政府或行業(yè)部門(mén)的誤解，將其視為政策性發(fā)展基金，變其為自己掌控的另類(lèi)“投資機(jī)構(gòu)”，容易重現(xiàn)當(dāng)年各省辦信托投資公司造成國(guó)家巨大經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金給人的印象就是政府行為，而且是按照行業(yè)劃分基金。實(shí)際上，基金一般來(lái)講是不分行業(yè)的，很少專(zhuān)門(mén)做某個(gè)行業(yè)，而不做別的，基金主要是掙錢(qián)工具，追求利益最大化。因此，應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”，避免以偏概全、誤導(dǎo)方向。

筆者一直倡導(dǎo)用“股權(quán)投資基金”的概念取代“產(chǎn)業(yè)投資基金”。私募股權(quán)投資基金一開(kāi)始以風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資等名字出現(xiàn)，至于風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資的說(shuō)法可以在業(yè)界保留，而在法律等正式文件中應(yīng)該以“股權(quán)投資基金”作為名稱(chēng)。

本文建議股權(quán)投資基金應(yīng)分成兩大類(lèi)。第一類(lèi)叫做產(chǎn)業(yè)投資基金，或者叫政府引導(dǎo)基金，政府可以以產(chǎn)業(yè)投資基金的概念把引導(dǎo)基金包括進(jìn)去，也可以以引導(dǎo)基金的概念把產(chǎn)業(yè)投資基金包括進(jìn)去。這一類(lèi)基金有三個(gè)特點(diǎn)：經(jīng)過(guò)政府批準(zhǔn)、政府推動(dòng)出資、政府引導(dǎo)投資方向。第二大類(lèi)為非國(guó)有的私募股權(quán)投資基金。

第一類(lèi)的產(chǎn)業(yè)投資基金又可細(xì)分為幾個(gè)小類(lèi)：第一種是國(guó)家財(cái)富基金，應(yīng)納入股權(quán)投資基金的監(jiān)管范圍，引導(dǎo)其健康發(fā)展；第二種是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以?xún)蓢?guó)政府的合作為基礎(chǔ)；第三種是中央各政府部門(mén)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國(guó)家發(fā)改委在抗震救災(zāi)方案里提出，成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金；科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”；第四種是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在不僅津、京等地設(shè)立了這種基金，有不少地市級(jí)政府也在做。這源于地方政府的積極性，中央政府要對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，防止其衍變成追求政績(jī)的工具，產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)。

（二）私募股權(quán)投資基金體系

前面的私募股權(quán)投資基金是從獨(dú)立的基金來(lái)分析，另一個(gè)層次的投資基金是指一個(gè)基金體系，可以認(rèn)為投資基金是一種制度，是一種包括了投資基金本身、投資人、基金管理人及基金托管人在內(nèi)的體系。《中國(guó)證券投資基金法》中的“基金”就是廣義上理解的基金，規(guī)定了所有這些主體的運(yùn)作規(guī)范。我們?cè)诟鞣N語(yǔ)境中可以方便地區(qū)分各個(gè)層次的不同點(diǎn)，同時(shí)也要區(qū)別投資基金本身、投資人及基金管理人。

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篇(3)

在美國(guó),投資基金的法律稱(chēng)謂是“投資公司”,但1940年頒布的《投資公司法》主要是針對(duì)證券投資基金的設(shè)立、運(yùn)作與監(jiān)管（當(dāng)時(shí)尚未出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金這類(lèi)投資基金品種）。而且由于與證券投資基金相比,創(chuàng)業(yè)投資基金投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè),無(wú)通過(guò)操縱市場(chǎng)損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設(shè)立,較少涉及公眾投資者權(quán)益。因此,美國(guó)并沒(méi)有就一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金專(zhuān)門(mén)立法,而僅僅是針對(duì)“小企業(yè)投資公司”這種特別類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)投資基金,在1958年制定了《小企業(yè)投資公司法》（因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規(guī)模以?xún)?nèi)的小企業(yè)）。此外,在1980年出臺(tái)的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和后來(lái)《投資公司法》等法律的修正案中,對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作作出了一些特別豁免規(guī)定,并將其界定為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessdevelopmentCompany）,以體現(xiàn)其“培育與促進(jìn)企業(yè)發(fā)展”這一本質(zhì)內(nèi)涵,從而區(qū)別于從事產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的一般企業(yè)與投資于可流通證券的證券投資基金。后來(lái)韓國(guó)法律中的所謂“企業(yè)育成公司”,我國(guó)港臺(tái)及新加坡等其它華語(yǔ)地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,也可以說(shuō)是與美國(guó)法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”稱(chēng)謂一脈相承。

美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式

在美國(guó),規(guī)范投資基金的有關(guān)法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團(tuán)體”均可以稱(chēng)為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類(lèi)也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類(lèi)。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點(diǎn)是基金本身即是一個(gè)獨(dú)立法人,所有投資者作為基金的股東,對(duì)基金資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。

合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責(zé)任合伙三種類(lèi)型。它們的共同特點(diǎn)是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問(wèn)題,因而運(yùn)作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點(diǎn),是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任。由于管理合伙人必須對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,從而對(duì)管理合伙人構(gòu)成一種強(qiáng)責(zé)任約束,使之真正對(duì)合伙公司運(yùn)作履行誠(chéng)信義務(wù)與責(zé)任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任的優(yōu)點(diǎn)。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個(gè)有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過(guò)專(zhuān)家管理優(yōu)勢(shì)和社會(huì)信譽(yù)優(yōu)勢(shì)來(lái)贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實(shí)力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認(rèn)購(gòu)。

“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設(shè)立,也可以按照合伙公司形式設(shè)立,其本身的運(yùn)作也是完全市場(chǎng)化的。所不同的是,由于在其運(yùn)作過(guò)程中政府通過(guò)直接優(yōu)惠貸款或信用擔(dān)保方式賦予了它一定范圍的受信權(quán)并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設(shè)立必須經(jīng)美國(guó)小企業(yè)管理局的審查批準(zhǔn),投資運(yùn)作必須接受美國(guó)小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國(guó)家重點(diǎn)支持的小企業(yè)。

除公司型和合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金外,一些學(xué)者將商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司和實(shí)業(yè)公司附設(shè)的所謂“Venturefund”,也作為創(chuàng)業(yè)投資基金的另外一種類(lèi)型。但更多的學(xué)者認(rèn)為,若其資本完全來(lái)自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創(chuàng)業(yè)投資基金之列;而只有當(dāng)其以自有資金與其它確定或不確定多數(shù)投資者共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）時(shí),所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）才能稱(chēng)得上是創(chuàng)業(yè)投資基金。事實(shí)上,美國(guó)法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”也是指的獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金,全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)也主要由獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金組成。

創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)資本

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。由個(gè)人分散從事創(chuàng)業(yè)投資,或是由商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司與實(shí)業(yè)公司以自有資金單獨(dú)從事47《中國(guó)中小企業(yè)》2000年第4期知識(shí)長(zhǎng)廊O創(chuàng)業(yè)投資（通常是通過(guò)一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)）都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類(lèi)創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“直接投資者”（Directinvestor）。與由個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資基金的本質(zhì)區(qū)別在于其由確定或不確定多數(shù)投資者通過(guò)“集合投資”方式,委托專(zhuān)業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的“規(guī)模化和專(zhuān)業(yè)化的機(jī)構(gòu)管理”,因而是一種組織制度化的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類(lèi)創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“間接投資者”。

值得強(qiáng)調(diào)的是,由個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資在全社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中一直占有相當(dāng)大的比例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),近年來(lái)由相對(duì)富有且具有一定投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人直接從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本,即所謂“天使資本”（Angelcapital）就高達(dá)300～500億美元,相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)投資基金總規(guī)模的10倍。但由于由個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動(dòng)與規(guī)模更是無(wú)以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。因此,我們目前通常談到的“創(chuàng)業(yè)投資”,實(shí)質(zhì)上主要是指創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的已經(jīng)作為一個(gè)獨(dú)立產(chǎn)業(yè)存在因而可以對(duì)其發(fā)展情況加以統(tǒng)計(jì)分析的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本。

創(chuàng)業(yè)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的聯(lián)系與區(qū)別

考據(jù)辭源,“創(chuàng)業(yè)資本”（Venturecapital）與“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Riskcapital）是兩個(gè)不同術(shù)語(yǔ)。其中的“Venture”與“Risk”雖然意義相關(guān),但性質(zhì)炯然相異。“Risk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風(fēng)險(xiǎn)”,如“風(fēng)險(xiǎn)分析”（Riskanalysis）。“Venture”則最初用作動(dòng)詞,表示“冒險(xiǎn)、敢于做”,作名詞用時(shí)則表示作為主體發(fā)出的“冒險(xiǎn)行為”,及其結(jié)果“冒險(xiǎn)事業(yè)”,含有行為主體對(duì)其行為目的、實(shí)現(xiàn)目的可能需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素的感知,以及基于此所作出的行動(dòng)方案設(shè)計(jì)等多方面的涵義。尤其是當(dāng)其運(yùn)用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)和對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資這一特定的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域時(shí),它更是賦有了特定的內(nèi)涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險(xiǎn)行為”和“冒險(xiǎn)事業(yè)”,而是一種從事“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資”這種特定意義上的冒險(xiǎn)行為,及其結(jié)果“創(chuàng)業(yè)事業(yè)”、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)”,可以直接用來(lái)表示“企業(yè)”。因此,應(yīng)當(dāng)結(jié)合特定的專(zhuān)業(yè)內(nèi)涵,區(qū)分其有別于日常用語(yǔ)的本質(zhì)特征。

“創(chuàng)業(yè)資本”概念起源于15世紀(jì)。當(dāng)時(shí)手工業(yè)發(fā)展較早的西歐諸島國(guó),由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創(chuàng)業(yè),紛紛投資于遠(yuǎn)洋探險(xiǎn),從而首次出現(xiàn)“Venturecapital”這個(gè)術(shù)語(yǔ)。地理大發(fā)現(xiàn)之后相繼建立起來(lái)的各類(lèi)海外公司,如英國(guó)、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國(guó)的西印度公司,則直接促成了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的萌芽。到19世紀(jì)末,美國(guó)的油田開(kāi)發(fā)、鐵路建設(shè)熱潮曾吸引一大批富有個(gè)人,或通過(guò)律師、會(huì)計(jì)師的介紹,或直接將資金投資于各類(lèi)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。此后“Venturecapital”一詞即開(kāi)始在美國(guó)廣泛流傳。到20世紀(jì)40年代,美國(guó)為了適應(yīng)新興中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資本需求,創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的高級(jí)形態(tài)。經(jīng)過(guò)以上歷史演進(jìn)過(guò)程,“創(chuàng)業(yè)資本”也就越來(lái)越賦有了以下特定內(nèi)涵:（1）投資對(duì)象是創(chuàng)業(yè)企業(yè),以區(qū)別于對(duì)成熟企業(yè)的投資;（2）不僅僅提供資本支持,而且還通過(guò)提供資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè),以區(qū)別于單純投資行為;（3）僅僅在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期進(jìn)行投資,即當(dāng)所投資企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)到相對(duì)成熟后即退出投資,以實(shí)現(xiàn)自身資本增值和進(jìn)行新一輪創(chuàng)業(yè)投資,因而有別于長(zhǎng)期持有所投資企業(yè)股權(quán),以獲取股息為主要收益來(lái)源的普通資本形態(tài)。

與“創(chuàng)業(yè)資本”不同的是,“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Riskcapital）這一術(shù)語(yǔ)則是從風(fēng)險(xiǎn)屬性角度對(duì)各種收益具有不確定性的資本形態(tài)所做的描述。隨著股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的發(fā)展,各種“風(fēng)險(xiǎn)投資”（Riskinvestment）工具層出不窮,“風(fēng)險(xiǎn)資本”這一術(shù)語(yǔ)逐步被廣泛運(yùn)用于指稱(chēng)“所有未做留置或抵押擔(dān)保的資本”,與“安全資本”（SecurityCapital）即“已做留置或抵押擔(dān)保的資本”對(duì)應(yīng)。“創(chuàng)業(yè)資本”作為特指投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形態(tài),則與“非創(chuàng)業(yè)資本”（Non-ventureCapital）即投資于成熟企業(yè)的資本形態(tài)對(duì)應(yīng)。目前,一些較專(zhuān)業(yè)的詞典就對(duì)它們作出了嚴(yán)格區(qū)分。

從風(fēng)險(xiǎn)屬性看,由于創(chuàng)業(yè)投資（Ventureinvestment）通常是以未做留置與抵押擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)性權(quán)益資本（Riskequitycapital）方式進(jìn)行投資,而且所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對(duì)于成熟企業(yè)而言具有更大的風(fēng)險(xiǎn),故與一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資往往是一種“高風(fēng)險(xiǎn)投資”（Highriskinvestment）。其風(fēng)險(xiǎn)程度又因所投資企業(yè)所處創(chuàng)業(yè)階段的不同而不同。

篇(4)

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)集中度；壁壘；信托產(chǎn)品

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年10月11日

我國(guó)信托業(yè)以1979年10月中信公司成立為標(biāo)志，迄今經(jīng)歷了25年的發(fā)展歷程。2007年3月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)“新兩規(guī)”使信托公司的功能定位更加清晰，各家信托投資公司在新規(guī)的指導(dǎo)下，逐步建立起專(zhuān)業(yè)化的經(jīng)營(yíng)模式，信托行業(yè)開(kāi)始步入高速發(fā)展的新時(shí)期。在這高速發(fā)展的7年里，我國(guó)信托行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，本文將從市場(chǎng)集中度、產(chǎn)品差異化、進(jìn)入退出壁壘三個(gè)角度出發(fā)對(duì)我國(guó)信托業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。

一、信托業(yè)市場(chǎng)行業(yè)集中度分析

行業(yè)集中率是對(duì)市場(chǎng)集中度分析最簡(jiǎn)單易行，也是最常用的計(jì)算指標(biāo)。根據(jù)該指標(biāo)計(jì)算結(jié)果分別對(duì)應(yīng)貝恩市場(chǎng)結(jié)構(gòu)類(lèi)型中的6種結(jié)構(gòu)類(lèi)型：極高寡占型、高集中寡占型、中（上）集中寡占型、中（下）集中寡占型、低集中寡占型、原子型。本文搜集了2007年到2013年間68家信托公司的注冊(cè)資本、信托資產(chǎn)規(guī)模、信托公司總資產(chǎn)規(guī)模、信托資產(chǎn)收入指標(biāo)數(shù)據(jù)，以各指標(biāo)值的總和作為信托市場(chǎng)份額的總和，分別計(jì)算出CR4、CR8并進(jìn)行比較，見(jiàn)表1。（表1）可以看出，2007年到2013年信托公司整體的集中度在逐年下降，根據(jù)貝恩市場(chǎng)結(jié)構(gòu)類(lèi)型的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)信托公司信托資產(chǎn)規(guī)模的CR8集中度在2007年屬于中（上）集中寡占型，而2008年和2009年發(fā)展為中（下）集中寡占型，從2010年開(kāi)始進(jìn)入低集中寡占型結(jié)構(gòu)。由于金融行業(yè)的資本密集性和風(fēng)險(xiǎn)密集性導(dǎo)致高集中度始終是信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等金融行業(yè)的一大特點(diǎn)。數(shù)據(jù)說(shuō)明，我國(guó)信托業(yè)從發(fā)展現(xiàn)階段走向成熟也必然經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)集中這一階段。且通過(guò)上述四項(xiàng)CR值對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，信托資產(chǎn)收入的集中度為四項(xiàng)中的最高。可見(jiàn)，信托業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，隨著信托業(yè)的發(fā)展和完善，信托業(yè)利潤(rùn)可以通過(guò)資產(chǎn)、人才、技術(shù)、信息等方面的優(yōu)化而得到提高。從截至2013年已披露的年報(bào)分析，信托業(yè)近7年來(lái)整體實(shí)現(xiàn)了信托資產(chǎn)、信托收入的增加，但公司之間差距明顯，2013年12月31日，中信公司實(shí)際資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到8，174億元，其中信托資產(chǎn)規(guī)模為7，297億元，排名68家信托公司首位。而排名最后的華宸信托僅為127億元，中信信托的信托資產(chǎn)規(guī)模是華宸信托的57.76倍。

二、信托公司產(chǎn)品差異分析

信托行業(yè)雖然屬于服務(wù)行業(yè)，但該行業(yè)為知識(shí)密集型，提供的產(chǎn)品是建立在信托相關(guān)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的一種服務(wù)關(guān)系，所以產(chǎn)品的創(chuàng)新和服務(wù)質(zhì)量的提高成為信托公司產(chǎn)品的主要競(jìng)爭(zhēng)力。目前，我國(guó)信托業(yè)的68家公司的信托產(chǎn)品主要有幾種類(lèi)型，銀信合作產(chǎn)品、證券投資信托、房地產(chǎn)信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)信托以及私募股權(quán)信托。

（一）銀信合作產(chǎn)品。銀信合作業(yè)務(wù)被稱(chēng)作信托公司的“三駕馬車(chē)”之一。銀信合作中，信托公司的角色定位為理財(cái)產(chǎn)品的受托人，銀行作為直接面對(duì)零售客戶(hù)的主體，擁有豐富的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和客戶(hù)資源，而信托公司只需要根據(jù)客戶(hù)的需求設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2014年3月31日，中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，銀信合作資產(chǎn)規(guī)模2.19萬(wàn)億，占資產(chǎn)管理總規(guī)模20.03%。雖然這類(lèi)產(chǎn)品的邊際收益僅為0.03%～0.1%，但巨大的交易數(shù)量使其成為信托公司收入的主要來(lái)源。

（二）證券投資信托。信托資金運(yùn)用的最主要方式是證券投資，證券投資類(lèi)信托產(chǎn)品與公募基金相區(qū)別，被稱(chēng)為“私募基金”。目前市場(chǎng)上的證券投資類(lèi)信托產(chǎn)品主要分為非結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品兩大類(lèi)。銀監(jiān)會(huì)于2009年8月了《關(guān)于信托公司信托產(chǎn)品專(zhuān)用證券賬戶(hù)有關(guān)事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》，要求信托公司對(duì)已經(jīng)清算的信托產(chǎn)品證券投資賬戶(hù)及時(shí)銷(xiāo)戶(hù)，存在應(yīng)銷(xiāo)未銷(xiāo)賬戶(hù)的信托公司不得再申請(qǐng)新開(kāi)信托產(chǎn)品證券投資賬戶(hù)。直到2012的8月31日，暫停達(dá)三年之久的信托開(kāi)戶(hù)得以重啟。

（三）房地產(chǎn)信托。2009年和2010年的大部分時(shí)間里，中國(guó)大陸的房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出一片繁榮的景象。信托公司作為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的主要融資渠道，也相應(yīng)開(kāi)發(fā)出了房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，這些產(chǎn)品一般會(huì)為投資者帶來(lái)12%或者更高的收益率。信托公司還發(fā)行了權(quán)益性產(chǎn)品。這些產(chǎn)品是在房地產(chǎn)項(xiàng)目不能滿足信托貸款的嚴(yán)格要求時(shí)，作為為房地產(chǎn)項(xiàng)目融資的補(bǔ)充形式。近兩年，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)整體低迷，也使得相關(guān)的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品受到了一定限制。

（四）基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)信托。在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域，信托公司一直扮演著非常重要的角色。從信托業(yè)公布數(shù)據(jù)來(lái)看，政府在2008年11月推出了4億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，使得信托公司基礎(chǔ)設(shè)施投資額在2009年和2010年創(chuàng)下新高。為鼓勵(lì)信托公司支持基建，銀監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問(wèn)題的通知》，推動(dòng)了以“信政合作”為代表的基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。雖然這類(lèi)產(chǎn)品的回報(bào)率偏低，但其風(fēng)險(xiǎn)也低，因而有很大的需求。

（五）私募股權(quán)投資信托及中小企業(yè)融資。2008年6月，銀監(jiān)會(huì)頒布了《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，該指引規(guī)范了私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的范圍：未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股、其他股權(quán)。信托公司的投資標(biāo)的一般傾向選擇創(chuàng)新類(lèi)的科技企業(yè)或在新興產(chǎn)業(yè)具有領(lǐng)先地位的公司。這些中小企業(yè)和新興企業(yè)在尋求銀行貸款時(shí)，往往難以符合嚴(yán)格的貸款抵押要求。信托公司可按照個(gè)別中小企業(yè)的需要設(shè)計(jì)可降低風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)或混合債務(wù)/股權(quán)融資計(jì)劃，采用差別定價(jià)的方式提高融資的效率和可行性。因此，這類(lèi)產(chǎn)品更具有靈活性。

（六）QDII投資信托。為鼓勵(lì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展，2007年銀監(jiān)會(huì)頒布了《信托公司受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，允許信托公司申請(qǐng)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資（QDII）的資格。但該業(yè)務(wù)牌照申請(qǐng)條件苛刻，目前僅有中信信托、上海國(guó)際信托、平安信托、中海信托和中誠(chéng)信托獲得QDII業(yè)務(wù)牌照。通過(guò)該牌照，信托公司可以自主開(kāi)發(fā)QDII產(chǎn)品，而無(wú)須再借助海外第三方機(jī)構(gòu)。2010年，上海國(guó)際信托推出國(guó)內(nèi)首個(gè)QDII信托基金產(chǎn)品，該基金主要投資于香港上市的股票和債券。

三、壁壘高低分析

（一）進(jìn)入壁壘。根據(jù)Bain（1956）對(duì)于進(jìn)入壁壘的定義，可以用在位者“能夠長(zhǎng)期以高于最低平平均成本生產(chǎn)和銷(xiāo)售產(chǎn)品而又不會(huì)引發(fā)潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)”的能力大小來(lái)評(píng)價(jià)某一行業(yè)的進(jìn)入壁壘高低。影響進(jìn)入壁壘的結(jié)構(gòu)因素有規(guī)模經(jīng)濟(jì)、絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)、必要資本量、政策法規(guī)。

1、政策性壁壘。影響我國(guó)信托業(yè)進(jìn)入壁壘的主要是政策性壁壘。目前，我國(guó)信托公司市場(chǎng)準(zhǔn)入仍實(shí)行審批制。設(shè)立信托公司除需符合《公司法》的一般要求外，還要取得產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)資格認(rèn)定和相關(guān)經(jīng)營(yíng)許可。2001年1月10日，中國(guó)人民銀行頒布了《信托投資公司管理辦法》，對(duì)原有業(yè)務(wù)的清理和規(guī)范給予明確指示。根據(jù)國(guó)家的相關(guān)政策，我國(guó)短期內(nèi)不批準(zhǔn)設(shè)立新的信托投資公司，只保留原來(lái)經(jīng)重組合格的信托投資公司。

2、資本壁壘。信托行業(yè)作為金融行業(yè)的一個(gè)重要組成部分，屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入該行業(yè)需要較高的資本金投入。我國(guó)2007年施行的《信托公司管理辦法》第十條規(guī)定：“信托公司注冊(cè)資本最低限額為3億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣，注冊(cè)資本為實(shí)繳貨幣資本。”這一辦法的規(guī)定成為信托公司成立的資本壁壘。

3、人才壁壘。由于信托業(yè)屬于知識(shí)密集型行業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，中國(guó)人民銀行對(duì)信托從業(yè)人員實(shí)行信托業(yè)務(wù)資格考試制度，對(duì)信托公司從業(yè)人員特別是高級(jí)管理人員有較嚴(yán)格的任職、學(xué)歷和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的要求。而我國(guó)信托市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間尚短，管理的資產(chǎn)行業(yè)跨度大，優(yōu)秀的管理人才相當(dāng)缺乏，這對(duì)于新的信托公司成立與發(fā)展是一個(gè)重要的門(mén)檻，所以人才壁壘也構(gòu)成了我國(guó)信托業(yè)的一個(gè)特殊壁壘。

信托業(yè)進(jìn)入壁壘高，意味著信托業(yè)的內(nèi)部保護(hù)程度較高，信托公司在2000年整頓之后有60家。而截至2014年6月我國(guó)有信托公司有68家，14年間僅增加了8家。政府的行政造成了中國(guó)信托業(yè)初期市場(chǎng)高集中度，嚴(yán)重妨礙了競(jìng)爭(zhēng)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，現(xiàn)有信托公司追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)、努力降低成本，我國(guó)的信托業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)入寡占競(jìng)爭(zhēng)型階段。

（二）退出壁壘。退出壁壘是指當(dāng)市場(chǎng)前景不好、企業(yè)業(yè)績(jī)不佳時(shí)現(xiàn)有企業(yè)欲退出該行業(yè)（市場(chǎng)）時(shí)所需承擔(dān)的成本或者損失。影響我國(guó)信托業(yè)退出壁壘的也是行政壁壘。由于信托業(yè)有較高的進(jìn)入壁壘，信托公司的后續(xù)行為會(huì)受到地方政府的行政性干涉，當(dāng)某信托公司管理不善時(shí)，地方政府不會(huì)允許信托公司退出行業(yè)，相關(guān)利益集團(tuán)只會(huì)通過(guò)重組并購(gòu)等方式解決問(wèn)題。另外，從社會(huì)影響力來(lái)看，信托公司作為金融業(yè)四大支柱之一，涉及廣泛的公眾利益，如果一旦業(yè)績(jī)不良面臨破產(chǎn)，會(huì)造成很大的負(fù)面影響，嚴(yán)重打擊投資者的信任感和積極性，進(jìn)而可能造成嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。

總之，信托行業(yè)經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，已經(jīng)由高集中寡占型結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)入低集中寡占型結(jié)構(gòu)，但由于政府政策法規(guī)的嚴(yán)格控制，信托行業(yè)本身的行業(yè)壁壘，使得我國(guó)信托行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不足，發(fā)展受到了很大的局限性。從目前我國(guó)信托業(yè)產(chǎn)品來(lái)看，主要以傳統(tǒng)低收益的銀信合作產(chǎn)品為主，企業(yè)自主能力和產(chǎn)品差異化較弱，而且2014年7月2日銀監(jiān)會(huì)全面叫停銀行人民幣理財(cái)對(duì)接信托業(yè)務(wù)，無(wú)疑給信托公司發(fā)展帶來(lái)沉重的打擊。雖然QDII投資信托產(chǎn)品能有效使信托公司自主開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，增強(qiáng)產(chǎn)品差異化，但嚴(yán)苛的牌照申請(qǐng)條件又成了新的阻礙條件，信托行業(yè)還需要更多的政策支持，從政策上放寬對(duì)信托業(yè)管制，加快信托產(chǎn)品的創(chuàng)新性和多樣性的步伐，促進(jìn)信托業(yè)健康持續(xù)地發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]百瑞信托博士后科研工作站.信托研究與年報(bào)分析2011.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2011.

篇(5)

隨著首批約2000家“空殼”私募被注銷(xiāo)資格，私募監(jiān)管收緊進(jìn)入執(zhí)行階段。

根據(jù)證券投資基金法和中央編辦對(duì)證監(jiān)會(huì)的授權(quán)以及2013年底證監(jiān)會(huì)對(duì)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“協(xié)會(huì)”）的授權(quán)，從2014年2月7日開(kāi)始，協(xié)會(huì)正式開(kāi)始辦理私募基金登記備案以來(lái)，短短兩年多的時(shí)間，私募基金行業(yè)發(fā)展迅猛，但同時(shí)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)也不斷凸顯。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，在協(xié)會(huì)已經(jīng)登記的近2.6萬(wàn)家私募基金管理人中，有管理規(guī)模的僅有8414家，占比32.4%。2015年5月協(xié)會(huì)建立投訴登記制度以來(lái)，針對(duì)私募基金投訴事件有495件，占所有投訴事件的比例高達(dá)85%。主要集中在產(chǎn)品違約延期兌付，涉嫌非法集資登記備案不實(shí)和私募基金違規(guī)募集。

2016年3月開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)通過(guò)對(duì)私募基金的專(zhuān)項(xiàng)檢查，發(fā)現(xiàn)部分產(chǎn)品存在變相公開(kāi)募集，突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的行為，一些管理人存在管理失范和違規(guī)運(yùn)作;一些登記備案信息失真，合規(guī)意識(shí)薄弱。

事實(shí)上，受實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行影響，自2015年開(kāi)始，不少私募基金經(jīng)歷兌付高峰期，跑路違約事件逐漸增多。“在這些登記備案的私募中，三分之二沒(méi)有發(fā)行產(chǎn)品。中間不乏從事P2P、擔(dān)保等私募基金不應(yīng)從事的業(yè)務(wù)。”接近協(xié)會(huì)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

2015年11月底，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)在的《私募投資基金登記備案的問(wèn)題解答（七）》中首度明確提出，從事P2P/P2B、眾籌、民間借貸、配資、小額理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)的私募基金將不予登記。這些業(yè)務(wù)與私募基金的屬性相沖突，容易誤導(dǎo)投資者。

隨著市場(chǎng)變化和監(jiān)管力量的推動(dòng)，從全球看，公幕基金和私幕基金無(wú)論其管理模式、服務(wù)群體和投資風(fēng)格，其界限越來(lái)越模糊，出現(xiàn)了大融合趨勢(shì)。

2016年初，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融整治大潮的展開(kāi)，全國(guó)各省市陸續(xù)開(kāi)始暫停登記注冊(cè)在名稱(chēng)、經(jīng)營(yíng)范圍中含有金融、投資等相關(guān)字樣的企業(yè)。“其實(shí)是整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管出現(xiàn)問(wèn)題，波及到了私募。所謂城門(mén)失火，殃及池魚(yú)。”一位接近基金業(yè)協(xié)會(huì)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。 清理整頓

在此背景下，基金業(yè)協(xié)會(huì)于2月5日了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記備案若干事項(xiàng)的公告》（下稱(chēng)《公告》），規(guī)定新登記私募基金管理人六個(gè)月內(nèi)未備案首只產(chǎn)品的，將注銷(xiāo)登記。同時(shí)，《公告》取消私募基金管理人登記證明，加強(qiáng)私募機(jī)構(gòu)信息報(bào)送的相關(guān)要求，增加了《私募基金管理人登記法律意見(jiàn)書(shū)》（下稱(chēng)《法律意見(jiàn)書(shū)》）。

此前私募在登記和備案過(guò)程中，市場(chǎng)普遍存在一個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為登記備案就是審批，管理人登記成功就意味著獲得牌照。而基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募基金管理人的監(jiān)管，只是登記備案管理以及事中、事后的持續(xù)監(jiān)督，并不屬于行政許可。

《公告》后，新增私募機(jī)構(gòu)登記備案的通過(guò)率開(kāi)始降低，一度降到只有10%。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底，已登記私募基金管理人23880家，相比3月份的25901家，驟減2021家。

驟然而至的嚴(yán)厲監(jiān)管引起部分私募機(jī)構(gòu)的反彈。“法律意見(jiàn)書(shū)怎么出，律師自己也不知道。”一位資深 私募行業(yè)人士稱(chēng)。

基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊5月13日公開(kāi)表示，針對(duì)有真實(shí)展業(yè)意愿的私募機(jī)構(gòu)，不強(qiáng)行注銷(xiāo)，給予一定寬限期。

針對(duì)私募基金備案通過(guò)率低的問(wèn)題，洪磊曾解釋?zhuān)@是由于風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度與申請(qǐng)機(jī)構(gòu)真實(shí)業(yè)務(wù)不符等三方面原因?qū)е隆２贿^(guò)，隨著律師事務(wù)所對(duì)《公告》相關(guān)要求的逐步理解，通過(guò)率已在改善。洪磊強(qiáng)調(diào)，對(duì)在規(guī)定期限內(nèi)沒(méi)有展業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行注銷(xiāo)登記，不屬于自律處分，也不影響該機(jī)構(gòu)在未來(lái)需要時(shí)重新申請(qǐng)登記，私募機(jī)構(gòu)沒(méi)有必要進(jìn)行“保殼”。

特別值得注意的是，為了提高私募基金從業(yè)人員的素質(zhì)，《公告》別明確，私募基金管理人的高管人員必須擁有基金人員從業(yè)資格（其中，證券類(lèi)投資私募機(jī)構(gòu)的全部高管人員都必須獲得基金從業(yè)資格;非證券類(lèi)私募投資機(jī)構(gòu)PE/VC至少要有兩名高管擁有基金從業(yè)資格），若到年底仍未取得從業(yè)資格，基金業(yè)協(xié)會(huì)將暫停受理該機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品備案。

于是，不管是從事私募行業(yè)多年的大佬，還是玩跨界投資的娛樂(lè)明星，都紛紛加入了基金從業(yè)資格考試的大軍。甚至在4月18日打印準(zhǔn)考證當(dāng)天，基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)一度癱瘓。

轟轟烈烈的基金“國(guó)考”將行業(yè)對(duì)監(jiān)管的質(zhì)疑推到頂點(diǎn)。4月20日，中國(guó)投資協(xié)會(huì)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)（下稱(chēng)“中國(guó)創(chuàng)投委”）突然發(fā)聲，提出了包括停止資格認(rèn)證考試在內(nèi)的四點(diǎn)監(jiān)管建議，要求證監(jiān)會(huì)和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)別對(duì)待私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金。

在基金業(yè)協(xié)會(huì)之前，中國(guó)創(chuàng)投委在PE/VC業(yè)界扮演著自律監(jiān)管的角色。2013年6月27日，中央編辦了《中央編辦關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，將私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管權(quán)納入證監(jiān)會(huì)。

證監(jiān)會(huì)時(shí)代的PE/VC究竟該如何監(jiān)管再度成為市場(chǎng)人士討論的焦點(diǎn)。

但據(jù)接近基金業(yè)協(xié)會(huì)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在國(guó)外私募股權(quán)基金與私募證券基金的監(jiān)管也并未做明確區(qū)分，只是稅收體制不同。

基金業(yè)協(xié)會(huì)4月15日《私募投資基金募集行為管理辦法》，明確募集人承擔(dān)合格投資者甄別和認(rèn)定的責(zé)任，守住合格投資者第一道防線。

一系列法規(guī)的，標(biāo)志著針對(duì)私募基金監(jiān)管思路的調(diào)整。這或?qū)⒓觿∷侥蓟鹦袠I(yè)的優(yōu)勝劣汰。此前寬松的備案制門(mén)檻促進(jìn)了私募行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，也將潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了普通投資人。事實(shí)上，投資人是投資收益人，也是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)人，因此資管行業(yè)自律的出發(fā)點(diǎn)是保護(hù)投資者。 扶優(yōu)限劣

4月29日召開(kāi)的證監(jiān)會(huì)專(zhuān)場(chǎng)新聞會(huì)上，證監(jiān)會(huì)私募基金監(jiān)管部主任陳自強(qiáng)詳細(xì)介紹了當(dāng)前證監(jiān)會(huì)對(duì)私募基金監(jiān)管的基本原則、方法路徑。陳自強(qiáng)說(shuō)，當(dāng)前私募基金監(jiān)管遵循“統(tǒng)一監(jiān)管、功能監(jiān)管、適度監(jiān)管、分類(lèi)監(jiān)管”的基本原則，按照“扶優(yōu)限劣”、“差異化監(jiān)管”的方法路徑開(kāi)展監(jiān)管工作。

所謂統(tǒng)一監(jiān)管就是落實(shí)《證券投資基金法》和中編辦關(guān)于私募股權(quán)基金監(jiān)管職責(zé)分工要求，將私募證券基金、私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和其他私募基金等各類(lèi)私募投資基金納入統(tǒng)一監(jiān)管。

在扶優(yōu)限劣方面，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)造條件鼓勵(lì)優(yōu)秀機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)。

一是允許符合條件的私募基金管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)公募基金管理業(yè)務(wù)牌照;二是允許符合條件的私募機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)戶(hù);三是研究并盡快明確私募機(jī)構(gòu)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌問(wèn)題;四是推動(dòng)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金投資符合條件的創(chuàng)業(yè)投資基金;五是支持有條件的私募機(jī)構(gòu)開(kāi)展境外投資業(yè)務(wù)。

針對(duì)監(jiān)管實(shí)踐中暴露的問(wèn)題和行業(yè)出現(xiàn)的新情況，陳自強(qiáng)表示，下一步會(huì)盡快推動(dòng)出臺(tái)《私募投資基金管理暫行條例》，為私募股權(quán)基金納入監(jiān)管奠定法律基礎(chǔ);盡快修訂并《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》。 事實(shí)上受實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行影響，自201 5年開(kāi)始不少私募基金經(jīng)歷兌付高峰期跑路違約事件逐漸增多。

私募股權(quán)等非證券基金未被納入到《證券投資基金法》，目前只有《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》作為部門(mén)規(guī)章進(jìn)行監(jiān)管，法律層級(jí)較低，對(duì)違規(guī)行為懲罰力度小，威懾力不足。

篇(6)

陽(yáng)光下的私募基金――“準(zhǔn)公募基金”

其實(shí)我們可以將張?zhí)J(rèn)購(gòu)的這種私募基金簡(jiǎn)單理解為“準(zhǔn)公募基金”。像是巴菲特的伯克希爾公司、索羅斯的量子基金都是私募性質(zhì)的，但又是全世界聞名的。在海外絕大部分的富人都是認(rèn)購(gòu)私募基金的，而不是公募基金。而在中國(guó)，私募曾經(jīng)帶著“莊家”的惡名而被股民們唾棄。但是現(xiàn)在隨著許多明星公募基金經(jīng)理的“跳槽”、“出山”，加上非常過(guò)硬的營(yíng)銷(xiāo)手段，越來(lái)越多的投資人開(kāi)始接受私募的概念。

私募的概念其實(shí)很廣闊，從投資方向上大體上可以分為股權(quán)投資和證券投資，前者直接買(mǎi)賣(mài)公司的股份實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作，同時(shí)根據(jù)公司的不同發(fā)展階段又會(huì)有不同的私募股權(quán)投資基金介入。比如最近已經(jīng)在美國(guó)上市的黑石基金公司就屬于此類(lèi)。

而我們經(jīng)常掛在嘴邊的“私募基金”其實(shí)是專(zhuān)指證券投資基金，買(mǎi)賣(mài)的是上市公司在二級(jí)市場(chǎng)的股票。早在2003年經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏斌就推測(cè)中國(guó)當(dāng)時(shí)的私募規(guī)模“達(dá)7000到8000億元，接近于滬深兩市市場(chǎng)流通市值的一半。”其后這一數(shù)量再度攀升，即便保守估計(jì)，中國(guó)私募基金的規(guī)模也已接近萬(wàn)億，而照此趨勢(shì)來(lái)推測(cè)2007年的狀況，則私募基金規(guī)模可能早已攀升到了數(shù)萬(wàn)億的高度!

除了規(guī)模不斷擴(kuò)大，“陽(yáng)光化”和投資方向多樣化也必定是未來(lái)私募基金的發(fā)展方向。2007年3月首屆中國(guó)私募基金高峰會(huì)在深圳召開(kāi)，這感覺(jué)就像是江湖傳說(shuō)中人物在華山論劍一樣，深居簡(jiǎn)出的私募基金聚集一堂，為的就是促進(jìn)私募基金業(yè)的規(guī)范發(fā)展，私募的陽(yáng)光化也進(jìn)入了基金業(yè)的發(fā)展日程。另外，富人為規(guī)避證券市場(chǎng)的波動(dòng)，不會(huì)只局限投資在股市里，這樣為滿足更多的富人，私募基金也必定會(huì)向?qū)_基金，股權(quán)投資基金等發(fā)展，比如中信信托的“錦繡一號(hào)”就是上市前公司股權(quán)投資基金；比如投資分眾傳媒的紅杉資本就是屬于風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

私募基金也是基金

那到底私募基金和公募基金有什么區(qū)別?為什么海外的富人都不約而同地選擇了私募呢?在此我為您慢慢揭開(kāi)私募基金的神秘面紗。

目前私募基金的主要操作形式有三種：第一種是專(zhuān)戶(hù)管理，即操盤(pán)人直接在客戶(hù)的證券賬戶(hù)里操作(只掌握客戶(hù)的交易密碼)，達(dá)到約定收益之后分層，形式上有點(diǎn)類(lèi)似過(guò)去券商的委托理財(cái)，現(xiàn)在很是流行；第二種是直接將資金打入個(gè)人或公司的賬戶(hù)進(jìn)行集中操作，甚至幾個(gè)相熟的朋友就可以搞個(gè)私募了；最后就是張?zhí)J(rèn)購(gòu)的那種，通過(guò)信托公司發(fā)行的“信托私募基金”，這種形式是目前為止唯一一種合法合規(guī)有監(jiān)管的私募基金。

“私募”肯定是針對(duì)“公募”而言的，我們可以簡(jiǎn)單用能不能在公開(kāi)媒體上做廣告來(lái)區(qū)分是“私”是“公”。私募基金不能在公開(kāi)媒體上做廣告，只面向特定的投資者發(fā)行，通常每個(gè)認(rèn)購(gòu)私募基金的投資人都是與基金經(jīng)理有過(guò)較深入的交流之后才決定投資的。所以我們不能把私募片面理解成“地下的交易”。

在基金規(guī)模上兩者也有明顯的區(qū)別，私募基金通常盤(pán)子較小，一般在3000萬(wàn)至1億之間，2、3億的規(guī)模就相當(dāng)于航空母艦了，但是在公募眼里就是小巫見(jiàn)大巫了。規(guī)模的不同首先造成了兩者贏利方式不同，公募基金是靠提取管理費(fèi)贏利的，通常是基金凈資產(chǎn)的1.5％，只要基金規(guī)模足夠大就能生存，所以經(jīng)常看到開(kāi)放式基金高調(diào)拆分或者大比例分紅，就是處于營(yíng)銷(xiāo)的角度，從而擴(kuò)大基金的規(guī)模。但是私募基金完全是靠業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)提成的，如果做虧了基金同樣賺不到錢(qián)，所謂“追求絕對(duì)回報(bào)”就是這么來(lái)的。說(shuō)到這里就不得不提一下對(duì)基金經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題，現(xiàn)在越來(lái)越多的基金經(jīng)理“下海”了，自己搞起了私募，或是靠自己在公募基金里累積的名氣，或是投靠比較正規(guī)的信托公司。我們算一下：一個(gè)5000萬(wàn)規(guī)模的私募，如果1年做到50％的收益率，投資團(tuán)隊(duì)就可以分到500萬(wàn)的業(yè)績(jī)報(bào)酬，這個(gè)比起在公募拿固定工資，還要操作百億的資金要舒服得多。所以這種激勵(lì)制度也促使私募基金經(jīng)理拼盡全力將業(yè)績(jī)做好，而公募基金也借鑒了這種做法，開(kāi)始用獎(jiǎng)勵(lì)基金份額的方式來(lái)激勵(lì)基金經(jīng)理。

基金規(guī)模的大小同時(shí)影響到兩者選股策略的不同。公募基金動(dòng)則100億，為了符合“”，公募不得不去集中持有大盤(pán)藍(lán)籌股，而對(duì)小盤(pán)股不聞不問(wèn)。“雙十”規(guī)定一個(gè)基金不能持有超過(guò)這個(gè)股票的10％的流通市值，所以該基金最多只能用2000萬(wàn)去買(mǎi)這個(gè)股票，僅占基金凈值的0.5％，所以就算這個(gè)股票漲停對(duì)該基金的凈值表現(xiàn)也只有微小的貢獻(xiàn)。而私募正好相反，俗話說(shuō)：船小好調(diào)頭，他們可以集中持有一些題材股或者潛力股，但是也可能因?yàn)檫@個(gè)原因而產(chǎn)生比較大的波動(dòng)。

第三點(diǎn)就是起板金額，開(kāi)放式基金只要1000元就可以認(rèn)購(gòu)，但是私募基金可以說(shuō)是個(gè)性化的管理，特別是信托形式的私募基金，受到自然人委托人不超過(guò)50人的限制，私募基金的起板金額至少是100萬(wàn)，甚至一些有名的私募基金，比如深國(guó)投?天馬已經(jīng)將起板金額提升到了500萬(wàn)，也讓很多投資人望而卻步。

在贖回時(shí)，公私募也有其不同特點(diǎn)。通常私募基金在一年內(nèi)是不能贖回的，一年之后也要在每個(gè)月特定的時(shí)間贖回。而開(kāi)放式基金在新發(fā)行時(shí)只有最多3個(gè)月的封閉期，老基金更是幾乎隨時(shí)能贖回。流動(dòng)性不足可以說(shuō)是私募基金的劣勢(shì)，不過(guò)從另外一面來(lái)考慮，私募基金沒(méi)有短期贖回的壓力，可以放手選擇一些潛力較大的股票，低成本長(zhǎng)期持有，而公募基金會(huì)傾向選擇短期能有突出表現(xiàn)的股票，還必須考慮贖回情況留下現(xiàn)金部分。不過(guò)流動(dòng)性這也是把雙刃劍，不能隨時(shí)用腳投票的投資人只能相信他們會(huì)操作好，至少做好一年的準(zhǔn)備。

那客戶(hù)怎么知道自己買(mǎi)的基金是不是表現(xiàn)好呢?公募基金每天都有凈值公布，每季度都有投資報(bào)告，公布重倉(cāng)股情況等等。但是私募的凈值和報(bào)告都是合同約定的，有的是一周公布凈值，有的是一個(gè)月，而重倉(cāng)股的情況也可以根據(jù)約定披露，只有業(yè)內(nèi)人士會(huì)比較清楚其中的情況，也因?yàn)檫@一點(diǎn)給私募披上了神秘的面紗。

最后說(shuō)說(shuō)投資人非常關(guān)心的費(fèi)用問(wèn)題，公、私募都有的費(fèi)用有：認(rèn)購(gòu)費(fèi)(開(kāi)放式基金的認(rèn)、申購(gòu)費(fèi)在1％～2.5％；私募一般為

1％)，管理費(fèi)(開(kāi)放式基金為1.5％；私募是1％～2％)、贖回費(fèi)(開(kāi)放式基金一年內(nèi)贖回費(fèi)率0.5％，以后依次遞減，同樣適用私募基金)。而私募比較特別的地方就是以業(yè)績(jī)回報(bào)分成的做法，比例和計(jì)算方法按合同約定而定，目前比較流行的是按基金正收益部分二八分成，年度計(jì)提一次。

走出投資私募基金的誤區(qū)

采訪的時(shí)候，張?zhí)珕?wèn)我：“為什么最近私募走的沒(méi)有公募好呢?”我們經(jīng)常陷入這樣的誤區(qū)：私募必定走的比公募好――大家覺(jué)得私募的風(fēng)險(xiǎn)高，當(dāng)然收益也必定是高的。但誰(shuí)能保證同樣是股票投資的張三一定比李四好，但私募的制度本身客觀上刺激了基金經(jīng)理會(huì)做得更好。而在風(fēng)險(xiǎn)層面，筆者反而覺(jué)得私募基金的風(fēng)險(xiǎn)在某個(gè)方面要低于公募基金。

公募基金受到基金契約的限制，必須持倉(cāng)達(dá)到一定的比例，比如股票型基金就必須股票倉(cāng)位在75％以上，而配置型的基金的倉(cāng)位不能超過(guò)75％，這就意味著，即使某基金認(rèn)定下個(gè)月股市會(huì)有深度回調(diào)，也沒(méi)有辦法大規(guī)模拋股票，而必須持有規(guī)定比例以上的股票，跌也只能祈禱自己的這個(gè)跌得不要太厲害了。同理，配置型基金即使打包票馬上會(huì)有一波很強(qiáng)勁的上升行情，也只能將資產(chǎn)的25％放在債券和現(xiàn)金里望洋興嘆。但是私募不一樣，股票倉(cāng)位可以在0～100％靈活配置，行情好時(shí)可以乘勝追擊，行情不好時(shí)可以抽身而出。聽(tīng)上去非常好，但這樣導(dǎo)致私募基金經(jīng)理的判斷就變得至關(guān)重要了，私募是靠口碑相傳的，任何判斷都關(guān)系到之后人們是否還相信他，所以當(dāng)一些私募基金經(jīng)理變成明星經(jīng)理之后，反倒是趨向于保守，心理上不能承擔(dān)虧損，投資人的期盼變成了“生命不可承受之信任”。7月份，滬深300指數(shù)漲幅為18.5％，但是著名的私募基金“赤字之心”的平均漲幅僅1％。所以我覺(jué)得虧損的風(fēng)險(xiǎn)小了，反而變成了“踏空”的風(fēng)險(xiǎn)。

所以不要堅(jiān)定地認(rèn)為私募必定是比公募表現(xiàn)出色，我們選擇私募基金是因?yàn)橄嘈潘麄兊耐顿Y理念，也相信他們會(huì)更對(duì)我們的資金負(fù)責(zé)。

理性選擇私募基金

到底自己是該買(mǎi)公募呢，還是私募呢?問(wèn)自己幾個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題就可以基本判定了。

除了下圖中的幾個(gè)問(wèn)題，我們還應(yīng)該根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和其他資產(chǎn)的配置現(xiàn)狀來(lái)判定是不是客觀上適合投資私募基金。只有100萬(wàn)的人和有1000萬(wàn)的人相比，前者肯定不那么適合私募基金，但如果后者另外900萬(wàn)都在股市里的話，筆者同樣不建議再增加證券投資部分。

私募基金大盤(pán)點(diǎn)

市面上形形的私募基金很多，如何選到優(yōu)秀的私募基金呢?讀者可以從這些方面出發(fā)。

首先看基金經(jīng)理。剛才也提到，私募基金的特點(diǎn)就是比公募更依賴(lài)基金經(jīng)理的能力，他的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、過(guò)往業(yè)績(jī)、投資風(fēng)格，職業(yè)道德水平是考量的方面。

然后是發(fā)行機(jī)構(gòu)以及他們的投研能力，管理規(guī)模、公司歷史、風(fēng)控措施、管理層等等。中國(guó)信托形式的私募基金有3家在業(yè)內(nèi)是佼佼者，分別是深圳國(guó)際信托投資有限公司、云南國(guó)際信托有限公司和平安信托投資有限責(zé)任公司。

篇(7)

未公開(kāi)發(fā)行股票上市的股份公司的股東所持有的股份都可以稱(chēng)為原始股。買(mǎi)原始股的和賣(mài)原始股的都常常聚焦于一個(gè)問(wèn)題上：公司將在某年某月在某個(gè)交易所掛牌上市。只要持有公司的股份就是公司的股東，就可以參與公司紅利的分配。但是絕大部分原始股投資者并不是沖著每年公司利潤(rùn)分紅來(lái)的，而是沖著股份公司有朝一日能夠上市，獲得超常的資本利得。近幾年來(lái)，國(guó)美的上市、盛大的上市、無(wú)錫尚德的上市和分眾傳媒的上市無(wú)不造就一個(gè)又一個(gè)的財(cái)富神話，很多投資者特別是一些大半輩子靠工資收入積累財(cái)富的投資者開(kāi)始想入非非，

購(gòu)買(mǎi)原始股的風(fēng)險(xiǎn)與收益

原始股騙局不斷見(jiàn)諸報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)，不過(guò)倒不必說(shuō)所有的原始股轉(zhuǎn)讓都是騙局。投資原始股就一定要搞明白它的風(fēng)險(xiǎn)和收益，結(jié)合自身的收益預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，才能作出投資決策。證券市場(chǎng)上的金融投資產(chǎn)品從國(guó)債到股票權(quán)證，其風(fēng)險(xiǎn)和收益情況差別很大，一定要了解清楚，另一方面要對(duì)自己有個(gè)清楚的了解，風(fēng)險(xiǎn)偏好型、風(fēng)險(xiǎn)中立型和風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資需求肯定相差很遠(yuǎn)。金融產(chǎn)品本身無(wú)所謂好壞，只是各有特點(diǎn)，關(guān)鍵是看是否適合自己。

購(gòu)買(mǎi)原始股的風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要是指公司經(jīng)營(yíng)不善，沒(méi)有利潤(rùn)就無(wú)法為股東帶來(lái)分紅，如果公司破產(chǎn)，股東就會(huì)遭受重大的財(cái)產(chǎn)損失甚至血本無(wú)歸。流通性風(fēng)險(xiǎn)主要是指公司的股票沒(méi)有在交易所掛牌交易，無(wú)法迅速變現(xiàn)，如果投資者急需大量的現(xiàn)金，那么賣(mài)出股份拿回本金比等待每年的分紅更重要。公司沒(méi)有上市就沒(méi)有足夠多的買(mǎi)家賣(mài)家，使得股權(quán)交易能夠迅速達(dá)成，而只是私下一對(duì)一轉(zhuǎn)讓?zhuān)@樣交易的成本很高，耗費(fèi)的時(shí)間成本也會(huì)很高。

購(gòu)買(mǎi)原始股的收益主要來(lái)自?xún)煞矫妫环矫媸敲磕暧蠊窘o股東分配的紅利，另一方面是股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得的價(jià)差。紅利這塊要看公司每年的盈利狀況和公司的紅利分配政策，而轉(zhuǎn)讓價(jià)差這塊與公司的業(yè)績(jī)有關(guān)也與股權(quán)的流通性有關(guān)，公司上市以后之所以股價(jià)暴漲大股東一夜暴富，就是因?yàn)楣蓹?quán)的流通性增強(qiáng)了，而流通性越強(qiáng)，資產(chǎn)的價(jià)值自然就會(huì)越高，流通性本身是有價(jià)值的，這往往是被許多投資者所忽視的，他們常常只看到資產(chǎn)收益性的價(jià)值。

投資原始股最大的問(wèn)題就是信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，公司的高管和其他內(nèi)部人士對(duì)公司的情況是很清楚的，而外來(lái)的原始股投資者就不一定真的清楚了。對(duì)自己的公司特別有信心的股東是不愿出讓自己的股權(quán)的，甚至情愿高息借款解決融資問(wèn)題，也不愿稀釋自己在公司的股權(quán)。一人持有公司90%以上股份的順馳房地產(chǎn)公司大股東孫宏斌就是一個(gè)很好的例證。國(guó)美和盛大上市之前，也沒(méi)有看到哪里有它們的原始股轉(zhuǎn)讓。向投資者推薦原始股的人一般是言必稱(chēng)美國(guó)納斯達(dá)克，其實(shí)在現(xiàn)有的政策和法律條件下，即使公司在納斯達(dá)克上市，原始股股東也未必能在美國(guó)出售股份立即套現(xiàn)。其實(shí)即使在國(guó)內(nèi)滬深兩市上市也不是什么簡(jiǎn)單的事，中間的過(guò)程也是“山高路遠(yuǎn)坑深”，想上市的公司多著呢，能上市的公司卻是少得可憐！

申購(gòu)新股與購(gòu)買(mǎi)原始股的異同點(diǎn)

所謂IPO就是第一次公開(kāi)發(fā)行上市，申購(gòu)新股就是申購(gòu)這些半個(gè)月左右就在交易所掛牌交易的股票。所以與購(gòu)買(mǎi)原始股不同，申購(gòu)新股是不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的。申購(gòu)新股不是想申購(gòu)多少就申購(gòu)多少，而是要配號(hào)抽簽的，只有中簽才能買(mǎi)上，而且超過(guò)2%的中簽率就算高的了。沒(méi)有中簽的資金會(huì)在五個(gè)工作日后自動(dòng)返還，也就是說(shuō)申購(gòu)新股沒(méi)有申購(gòu)上最多也就是損失幾天的活期利息。申購(gòu)上新股后，可以在上市的第一天就賣(mài)出立即套現(xiàn)，股票上市首日交易價(jià)格是不受漲停板限制的，一般有30%以上的漲幅，小盤(pán)股甚至翻番也一點(diǎn)不稀罕，當(dāng)然也可以長(zhǎng)期持有做價(jià)值型投資。在當(dāng)前中國(guó)的新股發(fā)行制度下，因?yàn)闆](méi)有實(shí)行網(wǎng)上競(jìng)價(jià)發(fā)行，所以一級(jí)市場(chǎng)總是為二級(jí)市場(chǎng)留下了一定的價(jià)格空間，而且中國(guó)股市有炒新的傳統(tǒng)，新股上市當(dāng)天跌破發(fā)行價(jià)可能性接近于零，滬深兩市歷史上上市首日跌破發(fā)行價(jià)的股票屈指可數(shù)，而且上市后一旦跌破發(fā)行價(jià)，大不了持有等待日后擇機(jī)而沽。