首頁 > 精品范文 > 股票投資價值基本面分析
時間:2023-10-09 16:07:25
序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇股票投資價值基本面分析范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。
【關鍵詞】股票市場;基本面分析;技術分析
股票投資是投資理財的重要手段。股票具有很強的政策性、規范性和技術性,是一項高收益、高風險的投資活動。股票投資也成了當下老百姓常見的資產配置方式之一。股票投資方面的技術、經驗也成了老百姓最感興趣、最為關注的學習對象之一。本人根據自己這幾年股票投資操盤經歷,從中總結歸納出一些有益的經驗技巧,資大家借鑒參考,希望對投資者的投資活動的成功有所助益!
首先,做交易決策時要關注盤面交易細節。
如眼下,大盤處于熊市,從2015年6月5000多點,一直跌到現在2800點左右,跌幅接近50%.今年5月6日,本人從權威媒體上看到國家鹽業改革方案出臺,覺得利好鹽業股,當天上午開盤就立即買入云南鹽化1000股,該股當時高開近6個點(與該股昨日收盤價相比高6%的價格開盤交易),本人是追高買入。此股買入后就隨大盤一路下跌!截至當日收盤,本人已高位套牢,并虧損近4%.反思此次投資交易全過程,其實有許多教訓和技巧值得總結。首先,開盤三線就預示此股今日會收跌,開盤三線是指上午9點30分開盤后股票半個小時內的價格走勢,是一個交易日里的關鍵時段,這半個小時可分為三個10分鐘,股價在這三個10分鐘里的走勢大致決定了全天的走勢。此股當天開盤三線是一上二下:即9點40分,9點50分,10點三個移動點與原始起點(9點30分)相比,9點40分的股價移動點比原始起點高,而九點50分和10點兩個移動點比原始起點低,這表明當天行情買賣雙方比較均衡,但空方比多方有力,大盤是震蕩拉高出貨的趨勢。而且當時9點30時開盤交易清單中有兩個上萬手的拋單(主動性大賣單),頭天晚上也有大股東解禁股拋售的消息傳出!所以說,交易決策時,要關注盤面細節,魔鬼往往藏在細節里。
其次,大盤處于弱勢中不要去操作概念股,技術分析應結合“利好出盡就是利空”等其他股票投資規律,從整體上進行交易決策的制定。
5月6日,本人還買入過廣電網絡,該股5月5日K線圖明顯利多:多方炮組合,而且近日一連收出幾顆十字星K線,預示變盤在即。5月5日晚間權威媒介消息稱中國廣電獲中國電信第四張營業牌照,明顯利好該股。其實4月21日國務院就已發文推進廣播電視戶戶通及中國廣電可能獲中國電信營業第四塊牌照的消息。我當日以高開盤價買入此股,上午漲停,但下午此股受大盤跳水大跌影響,下午打開漲停板,其后一路走低,截至下午收盤,收盤價離購入價跌近3個百分點,至此又被套牢。其實,這個利好政策可謂是“雞肋”政策,利好極為有限,雙休日自己已從新浪網上看到了對此政策的評論。只是自己沒在意,以為技術指標看,此股利多!當日壓垮股市的稻草居然是證券交易所禁止殼資源炒作的消息,這明顯是一則偏中性的消息。可見弱勢當中,投資者往往從消極面去解讀一些偏中性的政策消息。弱勢不要去炒作概念股(一般的行業利好消息)。所以,炒股投資操作應萬分謹慎小心,綜合考慮各方面的情況,同時應有如履薄冰、戰戰兢兢、敬畏市場的心態。
第三,要重視股票基本面和市盈率等各方面信息及指標的綜合研究分析。
基本面分析中,對公司企業經營層面的分析是必須要做的工作。要認真閱讀企業的年度、季度的財務報表,分析把握企業的經營狀況、盈利能力及未來的成長能力。一般而言,企業盈利能力強、經營狀況穩定、業績持續穩定增長且股價較低的股票是很好的投資對象。通常可以借助市盈率這個指標去判斷股票的投資價值大小。市盈率,一般指股票價格與每股收益(年度收益)的比率,一般認為20倍左右,高于20倍,有價值泡沫;低于20倍,股票價值被低估。一般同行業的股票才可以應用這個指標去比較各自的投資價值大小。不同行業的股票市盈率的比較則無意義。當然,對于這一指標的應用不能絕對化,有些正處于行業成長周期的股票,高市盈率正是其盈利高增長,市場行業高景氣度的表現,這樣的高市盈率的股票反而更具有投資價值。所應,一般應同時結合凈利潤增長比率來考察市盈率,透過觀察市盈率與增長比率,可發現一些被低估或高估的股票,該比率一般低于1的公司相對吸引力更強。如前不久,自己投資買入的碧水源,是高送轉和年報遞增概念股。其2015年年報主營收入同增51%,利潤13.62億,同比增長44.74%,分配方案是每10股轉增25股,所屬行業為環保;而同樣,金河生物年報業績增36%,推10股轉增15估計,其2016年3月一季度凈利增110%―150%,所屬行業為生物質能。而隨后,兩股股價表現不一樣:截止4月15日收盤,金河生物漲停,而碧水源則收跌0.9%。同樣年報增長、高送轉概念,為什么市場表現不一樣呢?原因分析如下:首先,金河生物流通盤50億左右,而碧水源流通市值高達270億,在大盤持續縮量調整情況下,入市資金意愿不足,大盤存量資金博弈條件下,小盤股比大盤股容易被資金炒作。其次,從技術上看,金河生物各均線系統斜率比碧水源更為發散、更大,同時底部呈圓弧底且溫和放量、量價齊升,懂技術的人都知道,這些都是看漲的技術信號!第三,換手率金河生物為8.4%,而碧水源只有1.55%。一般而言,換手率越大,表明股票交投更為活躍,股價拉升更容易;最后,金河生物市盈率只有74.1倍,在生物質能行業,這個倍數并不是太高。而碧水源則為155倍,與環保行業的股票相比則明顯偏高!從市盈率這個指標來看,后者股價估價明顯過高。這次投資給人的教訓是,選股不能主觀臆斷,選股應綜合個股利好消息、市盈率等各方面信息,順勢而為。
總之,股要交易決策應基于基本面、技術分析、大盤走勢及盤面細節各方面情況的綜合整體分析。在市場沒有達到弱勢有效,基本面和技術分析都有效。技術分析注重短期分析,常用來預測舊趨勢結束和新趨勢開始;而基本面分析主要用于判斷當前股價是否合理,并描繪出它長遠的發展空間;而根據細節問題則可確定正確的交易時間、空間。
內容摘要:本文提出了股票投資組合的兩階段優化法:第一階段,從基本分析入手,通過定性與定量分析兩方面,選出具有投資價值的行業及個股,再據股票的期望收益率和風險,求出Sharp ratio,并結合分散風險的潛力,確定股票投資組合;第二階段,建立動態最優投資組合的規劃模型,動態確定投資組合中各股票權重。數值試驗表明,將兩階段優化法應用于具體實例中,具有較好的實踐效果。
關鍵詞:投資組合 Sharp ratio 動態 股票權重 兩階段優化法
研究背景
2008年的金融危機,對華爾街及投資行業都是一個沉重的打擊,凸出了構建恰當的投資組合的重要性。
如何構建投資組合是投資組合研究的中心問題。Markowitz和Sharpe的理論和方法盡管被廣泛肯定,但其理論仍存在不足。Markowitz和Sharpe模型是單期離散時間證券組合模型,模型只能在期末進行調整,該方法不足以研究不斷變化的市場。Merton研究了連續時間組合證券投資問題,其研究中假設:證券組合包含一個無風險證券和一個或多個風險證券、資產能被任意分割、不存在交易成本,且投資人都希望獲得最大收益,但未考慮投資中的風險,而在實際中,投資者不能只顧最大化收益,而不顧所面臨的風險,因為不考慮風險的投資是一種冒險的投資行為。榮喜民等人(2005)雖然在分析風險證券運動模式的基礎上,提出了兼顧收益和風險的連續時間的組合證券選擇模型,通過權衡收益和風險,給出了求解組合證券模型的方法。但是也存在一些缺陷,即最初假設已選定n種較好的股票,并假設其價格服從幾何布朗運動。
本文針對目前投資組合優化方法存在的不足,在相關文獻的基礎上,將投資組合中股票的選擇與投資組合中各支股票權重的確定結合起來,提出了股票投資組合的兩階段優化法:第一階段,通過對個股進行基本面分析,從Sharp ratio的角度,采用定性分析與定量分析相結合的方法,從宏觀經濟考慮最具投資價值的行業及股票;第二階段,在資金一定的條件下,從股票投資者的角度, 建立最優股票投資組合的規劃模型,以動態確定投資組合中各支股票所占權重。數值實驗表明,具有較好的實踐效果。模型的研究結果可作為投資者在不斷變化的證券市場進行操作的重要的理論與決策依據。
股票投資組合中的兩階段優化法
(一)第一階段:對個股進行基本面分析
投資者進行分散投資,分散投資的品種之間的相關性越弱越好,否則達不到風險分散的目的。因為同一類品種或相關性強的股票往往會同漲同跌。投資組合中的“弱相關性”問題有幾個原則:一是跨行業品種分散。投資者可以選擇不同的行業,如同時購進電子類、金融類、建筑類、商業類等品種的股票。二是跨地區品種分散。選擇來自不同地區的上市公司的股票,增加投資品種對地區性發展政策的抗風險能力。三是跨時間選擇投資時機。股市之中存在許多機會和風險,如果將資金一股腦地同時投進去,可能會在更大的機會來臨時,無資可投,喪失良機。投資者可以分期投資,伺機而動。
1.定性分析。不同行業經營狀況對主要宏觀經濟變量的變動有不同的反映。根據美國股市的實證分析,行業配置對投資收益的總貢獻率約為20%,由此可見行業配置的重要性。使用自上而下的分析方法,通過宏觀經濟數據(政策)的分析,確定主要宏觀數據變量的變動對不同行業的影響,從而確定出具有投資價值的行業,進而選出各個行業中的優良股票,這樣的股票滿足基本分析原則的要求。能夠達到分散風險的目的。
2.定量分析。本文采取一種較簡單、也較常用的經驗估計法,即根據過去的實際數據對未來進行估計。根據歷史數據,預測股票的收益率和風險大小。先根據Sharpe單指標模型,即遵循股票資產的報酬與波動性比率較高原則,來進行第一次股票篩選,資產的報酬與波動性比率計算公式為(ri-rf)/σi;再根據風險分散化原則進行第二次挑選,最終挑選出股票作為投資組合。
總風險、系統風險和非系統風險三者之間滿足如下關系:σi2=βi2σM2+σei2。
由方差計量的總風險可以分成兩類:一是系統(不可分散)風險:βi2σM2;二是非系統(可分散)風險σei2,即可以通過組合證券消除的方差部分。
可以清楚地看到,股票的總風險中,非系統風險所占比重越大,它就越有潛力通過投資組合來降低其總風險。
(二)第二階段:動態確定投資組合中各支股票的權重
在證券市場中,證券的價格、風險、收益率及證券之間的關系是在不斷變化的。所以用固定的指標去反映收益和風險的變化是存在問題的,因為當條件發生變化時,證券的組合沒能及時調整,以反映市場的變化,這就使組合投資研究失去了實際操作價值。所以本文根據股票的這種不確定性,建立動態的模型,來確定在不同時期投資組合中各支股票的權重。
基于相關模型,得到最優權重的表達式:
由此可見,最優權重向量與每一時刻t 的收益率及收益率的方差和協方差有關。且上式可推出兩個極端情況:
(1)若投資者是極端風險厭惡的,即 λ1=1,則最優權重向量為:
(2)若投資者是冒險的,即λ1=0,則最優權重向量為:
實例及結果分析
(一)定性分析
從當前國內外形勢看,經濟復蘇的跡象日益明顯,事實上經濟復蘇的實際進程是左右未來行情的關鍵因素。而經濟復蘇最有說服力的佐證就是公司業績。2010年最具潛力最具投資價值六大行業分別為以下行業:
醫藥:成長性最好的行業;鋼鐵:拐點最明確的行業;機械設備:機構最青睞的行業;農林牧漁:業績雙增最大的行業;電力:同比增長最快的行業;有色金屬:環比增長最快的行業。
(二)定量分析
下文從中投證券中搜集了這六個行業中幾只較好的股票在2009年8月11日至2010年5月7日的收盤價(共180天)。用公式 :收益率=(今天的收盤價-前一天的收盤價)/前一天的收盤價,計算出各只股票的日收益率。然后將這40只股票的收益序列乘以30 得到月收益率。對40只股票的月收益率各取平均,可以得到月預期收益率(ri),并且根據40只股票的月收益率序列可以求得各支股票的方差(σi2)和標準差(σi)。以ri衡量一支股票的收益,以σi衡量一只股票的風險。表2列出了40只股票的收益、風險相關數據。其中本文無風險收益率(rf)統一規定為3%。
第一次股票資產挑選:遵循股票資產的報酬與波動性比率較高原則,即所謂的Sharp ratio較高原則。對這40只股票挑選出Sharp ratio由高到低排名前20名(排名及入選股票詳見本文表1)的20只股票。
第二次股票資產的挑選:先計算各支股票的βi值;再根據市場風險σM2計算股票的系統風險βi2σM2,并由股票的總風險σi2與股票的系統風險βi2σM2的差值可得股票的非系統風險σei;最后計算股票的風險分散程度σei2/σi2,挑選風險分散程度由高到低排名前六位(排名及入選股票見表2)的6只股票作為投資組合。
計算某項資產的貝塔系數的公式為:。
選取的六只股票為:科華生物、亞盛集團、美的電器、金山股份、焦作萬方、東方鉭業。選取時間為選取時間從2009年9月1日至2010年5月7日,共165個交易日,并用SAS 、MATLAB處理這些數據。為說明問題,分別取2010年1月7日,1月15日、1月25日、2月2日和2月22日為研究時間。用公式
作為證券i(i =1,2,…,6)的收益率的樣本均值和證券i和j(j =1,2,…,6)的樣本協方差。其中rij,i =1,2,…,6,j =1,2,…,6是每個證券收益率的樣本。由此用SAS軟件可以得到5個時間的協方差陣Ωi,并由此得到期望收益率分別為:
2010年1月7日 u1=(0.0040,0.0011,0.0050,0.0010,0.0053,0.0021)T
2010年1月15日u2=(0.0035,0.0015,0.0050,0.0010,0.0054,0.0022)T
2010年1月25日u3=(0.0029,0.0018,0.0050,0.0010,0.0056,0.0022)T
2010年2月2日 u4=(0.0024,0.0022,0.0049,0.0011,0.0057,0.0024)T
2010年2月22日u5=(0.0015,0.0027,0.0048,0.0012,0.0058,0.0025)T
設λ1=1/2,即表示投資人認為收益和風險同等重要,如果投資者在以上6種風險資產和1種無風險資產上投資,則在以上5個時間的最優權重或最優投資比例分別為:
w1*=(0.5267,-0.2491,1.3249,
-1.1020,0.5474,-0.0478)T
w2*=(0.3130,0.1963,1.4178,
-1.5107,0.6433,-0.0597)T
w3*=(0.0731,0.6963,1.5074,
-1.9525,0.7507,-0.0750)T
w4*=(-0.2070,1.0221,1.5301,
-2.1635,0.8694,-0.0510)T
w5*=(-0.6517,1.8676,1.6495,
-2.8597,1.0554,-0.0611)T
用公式:投資組合收益率=期望收益率向量*投資組合中各支股票所占權重,計算出這五天投資組合的收益率分別為:0.0102,0.0103,0.0111,0.0117,0.0145。
本文假設不是先對個股進行基本面分析,沒有先選擇股票而是就是由這40只股票構成投資組合,則這五天投資組合的收益率依次為:-0.0102 0.0018 0.0036 -0.0090 -0.0032,在上述這種情況下,投資組合的收益率小于先對個股進行基本面分析,先選擇股票時的收益率。所以我們先對個股進行基本面的分析是有意義的。
對比如果不考慮證券的價格、風險、收益率的不斷變化,即不是動態確定投資組合權重的結果。
由于不考慮證券的價格、風險、收益率的不斷變化,也就不會動態確定投資組合的權重,假定投資組合的權重為最初2010年1月7日確定的權重,則這五天投資組合的收益率為:0.0102,0.0098,
0.0096,0.0090,0.0082 ,此種情況下,投資組合的收益率小于動態確定投資組合權重的收益率。所以我們的連續時間最優化模型是有效的。
通過實例驗證和比較分析,說明兩階段優化法是有效的,兩個階段的優化缺一不可。
參考文獻:
1.榮喜民,崔紅巖.組合證券選擇的最優化模型研究[J].系統工程學報,2005
2.韓瀟,葉曉霞.股票投資組合優化研究[J].時代金融,2007
3.楊佩禮,施正馬.淺論股票投資決策[J].財務與會計,1998
4.Markowitz H M. Portfolio selection[J] . Journal of Finance,1952
5.Sharpe W F. Portfolio Theory and Capital Markets[M]. USA:McGraw_Hill, Inc, 1970
6.Merton A J ,Pliska S R. Optimal portfolio management with fixed transaction costs[J] .Mathematical Finance,1995,5(4)
7.錢峰,石麗娟.數據刪除模型對于廣義嶺估計的影響[J].南通大學學報:自然科學版,2008
8.王娟,陸志峰.一般Ⅱ型逐步刪失下對數正態模型的近似極大似然估計[J].南通大學學報:自然科學版,2008
9.趙為華,李澤安.AR(1)誤差的非線性隨機效應模型的參數估計[J].南通大學學報:自然科學版,2008
10.郭曉君,李大治.一類具有預防接種且帶隔離項的SIQR傳染病模型的穩定性分析[J].南通大學學報:自然科學版,2008
11.張暉.一類具有種群變動的傳染病模型的穩定性[J].南通大學學報:自然科學版,2009
12.郭暢.基于Copula函數的證券基金與股價指數的尾部相關性分析[J].南通大學學報:自然科學版,2009
13.金晶亮.非線性測量誤差模型的Bayes估計[J].南通大學學報:自然科學版,2009
14.李澤安,葛建芳,章雅娟.Beta回歸模型在數據挖掘預測中的應用[J].南通大學學報:自然科學版,2009
15.郭海,郭毓.一類線性時變系統模型參考自適應迭代學習辨識[J].南通大學學報:自然科學版,2009
16.彭小智,凌能祥.相依樣本下回歸函數分割估計的漸近正態性[J].南通大學學報:自然科學版,2009
17.Ross S M .Stochastic Processes[M].John Wiley &Sons,1983
18.歐陽光中,李敬湖.證券組合與投資分析[M].高等教育出版社,1997
19.楊智元.證券價格按幾何布朗運動變化的微觀解釋[J].數學實踐與認識,2003
作者簡介:
孫建平(1976-),女,江蘇海安人,南通大學理學院講師,碩士研究生,研究方向:最優化。
黃夢妮(1988-),女,江蘇新沂人,上海師范大學商學院,碩士在讀。
呂效國(1963-),男,江蘇南通人,南通大學理學院副教授,碩士研究生導師,研究方向:概率統計。
永遠不能say no!
恰好這兩點都不溶于公募基金的制度設計,公募基金依據現資理論,崇尚以構建組合來平抑風險,而在估值有些離譜的市場里,公募基金也無法退避三舍――即使每只碗上都有缺口,你只能選缺最少的那只,而不能棄權。特別是在07年市場估值水平的全面上揚使得市場不再遵循低估值的價值法則時――市場進入整體高估的泡沫化階段,價值投資者挖掘到顯著的投資機會越來越困難。
相比之下,一些私募基金表現得更像價值投資的衣缽傳人。“市場整體都貴了,我大不了去投港股,要么干脆什么都不做”,一位投資于四地市場的私募基金經理坦然地說。
再來看看面臨危險時,公募基金的防御策略意味著投資品種和投資策略的選擇在所有股票都貴的時候,公募基金經理能做的事只是對組合構建、維持住目標倉位,在相應的倉位上調整估值水平,僅此而已。
不妨退一步,給公募基金的價值投資下一個定義:遵循價值發現原則,以上市公司基本面分析為投資核心,強調在合理估值水平上尋找具備長期投資價值的投資對象。但價值投資并沒有發揮我們想象的優勢。
價值投資公募樣本
以“價值發現”為主題的價值投資在05〜06年表現搶眼,主導了牛市從啟動到全面上漲的第一階段。富國天益作為價值投資的代表基金在04〜06年的突出表現也使基金成為最受矚目的明星基金之一。
仔細分析富國天益的投資線索,“價值投資”是其前期表現優異的法寶,而在07年以后變化的市場環境下,同樣的理念和投資風格卻成為拖累基金表現的主要原因。
在選股思路上,富國天益注重挖掘上市公司的長期投資價值,重點投資于基本面良好,具備持續成長潛力的績優上市公司。而對于確認具備長期投資價值的公司則堅持長期持有。投資組合的調整很少跟蹤階段性的市場熱點和投資主題。其重倉股組合中的蘇寧電器、貴州茅臺、海螺水泥、招商銀行等持有期一年以上,不少股票更是持有期超過三年。在基金整體投資活躍度明顯上升的07年,富國天益的持股周轉率反而下降至100%。
高度集中的持股也是富國天益的突出風格。富國天益從04年至今,始終保持高度集中持股的風格,各個季度的持股集中度大多在60%以上,最高達到75%。在07年以來基金的投資集中度普遍趨于下降,而富國天益仍然堅持著集中投資的特點。從中報和年報數據分析,富國天益絕大部分的股票投資集中在前30只個股上。
然而,在07年之后,富國天益的業績表現卻出現了明顯的下滑。截至07年10月9日,富國天益07年凈值增長率為102.56%,不但大幅落后于中標300指數,也明顯落后于同類型基金平均水平。在143只股票型基金中,排名僅列第110位。在07年以來的各個階段,單從凈值增長情況來看,基金的表現都不盡人意。在07年火熱的行情中,昔日的明星光環逐漸黯淡。
叵測的海岸線
事實是,價值投資在07年以前具有很好的潛力,因為市場上存在大量價值嚴重低估的優質公司;而這類績優藍籌股既是熊市下避險的優質品種,又是牛市起步階段時帶動市場上漲的中堅力量――在這個階段,長期持有優質公司有很好的收益潛力。但當市場改變了,新的興奮點會獎勵那些更擅長交易、切換的基金經理。
2007年充斥著紛繁的投資機會和投資主題,從人民幣升值主題下的地產、金融到資產注入主題下的央企重組,再到行業景氣高漲的證券、有色金屬等等。如果誰要猜中下一個市場的熱點是什么,就如同用一張不透明的紙蓋在一張地圖上,循著底下的海岸線,一公里一公里地慢慢移動這張紙,現在,你有辦法根據剛剛走過的那一公里路的方向,預測出海岸線的下一公里的方向嗎?猜對和猜錯的概率各半,這也意味著對哪種操作風格的基金都別輕言放棄。
這是一場馬拉松
從基金本身的投資風格來說,能夠堅持其投資理念絕非壞事。以選股能力著稱的華夏大盤也是在最近兩年才光芒四射的,畢竟,基金投資是一場馬拉松,誰勝誰負并不能在短時間分出。
全球的高收益債以發達國家尤其是美國為主。高收益債在美國20世紀80年代蓬勃發展,目前全球市場規模已超過2萬億美元。據《高收益債全掘金指南》一書中統計,1985~2010年的25年間,美國高收益債的平均違約率僅為4.23%,而現在的違約率在2.5%左右,遠低于歷史4.2%左右的違約率。穆迪數據顯示,高收益債的違約回收率為50%左右,即違約后投資者大概平均能拿到50%左右的本金。
債券的優點就是相對穩定的現金收益,如果沒有發生信用風險,投資者便能夠拿到本金和利息(當然由于利率和市場偏好,價格會有波動,但價值有底部和頂部,比股票投資確定性高很多)。高收益債券是一個風險介于投資級債券以及股票之間的品種,而歷史長期回報不比股票差。彭博數據顯示,1990年初~2013年上半年的將近24年間,巴克萊全球高收益債券指數的平均年化收益率為10.3%,而同期摩根士坦利資本國際環球指數平均年化收益率僅為4.06%。
高收益債券的表現主要是與經濟周期相關,現在美國和歐洲緩慢復蘇,對其仍是利好。在當前市場信心不足時,購買有固定現金流且能夠出現價值回歸的產品,應該是個不錯的選擇。2003~2006年的升息周期,高收益債券的整體表現相當不錯,所以我們仍然看好高收益債券。
由于QE逐步退出,市場已經下調不少,高收益債券的投資價值凸顯出來。花旗銀行和彭博的數據顯示,2013年4~8月,亞洲債券的收益率已經從7%上升到9%左右,遠高于基礎利率的變動,而企業的基本面并沒有變差趨勢,其他市場價格也出現了回調。美國10年期國債已經下跌7%左右,收益率從1.6%回到了2.8%上下,雖然長期來看長期利率是上升的,但快速上升的可能性不大。高收益債券由于票息較高,同時美國整體經濟向好,所以信用利差還有縮小空間,整體表現不會太差。
關鍵詞:長期股權投資;評估 ;會計影響
一、相關概述
伴隨著我國經濟社會的不斷發展和社會主義市場經濟體制的不斷完善,我國評估行業在評估領域和評估范圍上不斷拓展,已經從原先的不動產評估逐步向著長期股權投資評估等方向發展,拓寬了資產評估的空間和作用。同時,長期股權投資評估已經不再是針對單個資產或者幾項資產的評估活動,而是能夠實現對企業發展過程中整體價值的評估。一般情況下,企業在進行長期股權投資時,所涉及到的金額往往都比較大,能否確保長期股權投資評估的真實性和準確性,對于保障企業投資安全和企業投資權益,提升企業財務管理的科學性都具有重要的積極作用。根據企業長期股權投資評估的實際需求,圍繞企業長期股權投資結果的合理性和可靠性,需要進一步明確長期股權投資評估的內容和方式,在合理確定評估方法和評估理論的基礎上,切實提升長期股權投資評估結果的可靠性和可用性。
二、長期股權投資評估的內容
長期股權投資主要是指投資方對被投資方部分權益的投資。在實際的投資活動中,大部分的長期股權投資活動都是將企業作為投資ο螅因此投資者在進行投資活動時,有必要圍繞企業的價值進行評估,明確被投資者股東權益和企業價值情況。在進行投資評估范圍界定時,其股東權益價值既可以是部分權益價值,也可以是全部權益價值。通常情況下,長期股權投資包括了股權投資和股票投資兩點,投資者在對這些企業進行長期股權投資進行評估時,也主要是針對股票投資評估和股權投資評估這兩點來開展工作。
第一,股票投資評估。對股票投資進行評估時,其評估的對象既可以是上市公司股票,也可以是非上市公司股票。在評估方法的選擇上,應當針對股票投資的不同類型,采取合適的、針對性的投資評估方法。圍繞股票投資評估,對評估內容的選擇上科學劃分,在確保合理性的基礎上根據實際情況進行評估對象的界定。除了上述的股票類型劃分之外,也可以根據其他劃分標準,對股票投資評估內容進行科學的選擇。一方面,投資者在進行股票投資時,需要對被投資對象的經濟狀況和生產經營情況進行綜合考察,全面考慮市場風險因素對股票價格的影響,充分考慮公司股票價格跟生產經營情況之間的關聯,減少證券市場波動對公司股票價格可能造成的的嚴重沖擊。另一方面,還應當根據股票的收益情況以及風險承擔的情況,將股票劃分為普通股和優先股。由于股票波動本身具有很大的風險,同時也不可預測,因此投資者在進行股票投資時,將其作為不保本型投資來進行處理,這也表明了股票投資本身的不確定性以及投資收益的巨大變動性。
第二,股權投資評估。在管理實踐中,股權投資最明顯的特征是表現在股權投資在管理控制上的權利。它具體是表現在投資企業能夠實現對被投資企業的資本控制,或者跟被投資企業一起共同實現公司日常經營管理的控制。也就是說投資企業依靠股權控制能夠對被投資企業產生控制權。在具體的投資實踐中,投資企業要實現對被投資企業的管理權控制,主要是依靠在被投資企業中選派股東等控制方法來實現對被投資企業產生重大影響的。通過這些股權控制方法,投資者能夠有效參與到被投資企業的財務活動和經營活動中。
三、長期股權投資評估的方法
對于長期股權投資在進行評估時,可以分為相對估值法和絕對估值法兩種。這兩種方法具有各自特點和適用范圍,同時也會對會計產生不同的影響。具體來講,對于長期股權投資進行評估時,主要是采用以下幾種方法:
第一,相對估值法。相對估值法是對長期股權投資進行評估時最為常見的一種方法,進行相對估值法進行長期股權投資評估時,應當首先確定標準比率,并將以這一標準比率作為重要的參考指標,在確定好標準比率之后,在資本市場中選取跟被評估公司經營狀況和財務狀況具有較高類似度的其他幾家企業,在此基礎上計算得出這些類似企業的參考比率,最后依靠計算所得出的參考比例和被評估公司的指標進行相乘,得出被評估對象的企業價值。投資者在使用相對估值法進行長期股權投資評估時,又會根據使用參考比率的不同,將其劃分為市盈率法和市凈率法兩種,這兩種方法主要是根據不同的指標來計算出被評估公司的企業價值。
市盈率法。市盈率就是將企業的市場價值跟企業的凈利率進行對比,所得出的比率為市盈率。通過計算市盈率能夠體現出投資者對于被投資企業生產經營能力和利潤能力的認可。在進行市盈率計算時,可以按照具體的計算內容劃分為兩個部分,一方面是當期市盈率,另一方面是預期市盈率。當期市盈率是將企業的當期凈利潤按照企業的市場價值進行比值計算后所得出的市盈率,當期市盈率的計算結果可以有效地反映出被投資企業的歷史盈利能力,而預期市盈率則是通過將對其被投資企業預期凈利潤除以公司市值之后所得出的比率,預期市盈率的計算結果能夠有效地反映出被投資企業未來一段時間內其生產經營能力和凈利潤情況,這兩種市盈率的計算結果分別體現了被投資企業的歷史盈利能力和預期盈利能力。市盈率法適用于周期性弱的公司,如公共服務業等。
需要注意的是,使用市盈率法進行長期股權投資評估也有著自身的優缺點。其優點是市盈率這一指標計算相對比較容易,所獲取的數據也比較簡單,用戶通過簡單的計算步驟獲得這一指標,并依靠這一計算結果更為明確地獲得對被投資企業進行投資時投入產出以及其收益的狀況。與此同時,使用市盈率法進行長期股權投資評估,也涵蓋了被投資企業的股利政策,能夠依靠這一指標對被投資企業的生產經營管理風險進行合理分析和評價。同時市盈率法也有著一定的缺陷和不足。一方面,計算市盈率時,應當明確被投資企業的凈利潤數值為負時,并不代表被投資企業的整體價值為負,因此當市盈率計算結果為負數,并不能對長期股權投資價值評估產生實質性作用。另一方面,在計算市盈率時,所獲取的公司利潤指標往往會受到被投資企業管理者的影響,如果被投資企業利潤指標波動范圍比較大,也會影響到市盈率法計算結果的準確性,進而影響到長期股權投資價值評估的準確性。
市凈率法。市凈率法所體現的是被投資企業賬面凈資產,根據評估對象的不同市凈率發可以劃分為當期市凈率和預期市凈率兩種。市凈率法跟市盈率法具有相同點,其相同點主要是體現在兩者都是通過預期市凈率來對被投資企業未來的企業價值情況進行評估,能夠體現出長期股權投資價值評估的本質。使用市凈率評估方法對長期股權投資進行評估具有一定的優勢。一方面,被投資企業的凈資產在呈現負數的情況時,能夠通過補充市盈率方法對被投資企業長期股權投資情況進行評估。另一方面,依靠市凈率法進行長期股權投資評估,在計算相關指標時,所需要的股權賬面價值指標獲取相對容易。同時,假如被投資企業所采取的會計政策具有一致性時,采用市凈率法進行長期股權投資評估,所得出的結果能夠很好地反映出被投資企業的價值變動情況。跟市盈率法一樣,市凈率法本身也具有一定的缺陷和不足。一方面,假如部分被投資企業資不抵債,則采用市凈率法往往不科學,得出的結論也具有偏差。另一方面,對于當前的大多數高新技術產業來講,由于企業股權價值本身并不高,依靠這種方法進行長期股權投資評估也不合適。另外,假如被投資企業在進行會計核算時所采用的會計政策不具有一致性,采用這一方法進行長期股權投資評估也往往會導致被投資企業的股權賬面價值相互之間不能夠進行科學對比,采用市凈率法進行此企業的長期股權投資評估所得出的結論也具有偏差。與市盈率法不同,市凈率法比較適合周期性強的企業,如銀行業、保險業等。
第二,絕對估值法。絕對估值法是相比較于相對估值法而言的,絕對估值法這一方法在使用上并不參照于相對指標,而主要是依靠經濟附加值等絕對指標來進行計算的,以此來獲得長期股權投資評估結論,計算得出被投資企業的企業價值。一般來講,投資者在使用絕對估值法時也可以有比較多的具體方法,通常情況下經濟附加值法使用比較廣泛。使用經濟附加值法進行絕對估值計算計算時,其指標的計算公式可以表示為:
EVA=NOPAT-(IC*WACC)=IC(ROIC-WACC)
上述公式中,NOPAT表示稅后營業凈利潤,IC表示投資資本,ROIC表示投資資本的回報率,WACC表示加權平均資本成本。
為進一步提高投資者在進行長期股權投資評估時絕對估值法的使用科學性,研究者在上述公式的基礎上,進一步構建了經濟附加值法公司價值評估的模型。其公司價值評估模型可以表示為:
Vt=ICt-1++FGA
上述公式中,Vt表示企業評估價值,ICt-1表示t-1期中的投入資本的價值數值,EVAt表示的是第t期EVA值,FGA表示的是未來能夠增長的現值。
使用絕對估值法進行長期股權投資價值評估具有一定的優勢。相比較于相對評估法,絕對評估法能夠準確地計算出被投資企業的市場價值,同時能夠將被投資企業的管理決策跟股權價值之間實現緊密連接。但是,使用絕對值法也具有一定的缺陷和不足。在計算絕對估值指標時,其計算過程往往會受到市場中通貨膨脹的影響比較深刻,同時也往往產生折舊效果。這些都不利于絕對值法在評估長期股權投資價值時的準確性,會對評估結果造成一定的偏差。絕對估值法適用于經營穩定、有穩定股利發放的企業。
四、長期股權投資評估對會計的影響
長期股權投資評估的結果可以對會計產生一定的影響,它能夠為企業會計計量提供必要的核算價值基礎,是企業進行會計核算的重要數據來源。一般來講,長期股權投資評估對于會計的影響主要體現在兩個方面:
一方面是對會計初始計量的影響。對于被投資企業股權價值的初始計量,主要是反映在企業的初始投資成本上。投資者在進行初始投資成本計算時,可以將其視作獲得投資成果的公允價值,也可以將其視作在投資過程中投資者所付出的所有價款。如果進行長期股權投資評估的結果具有科學性,能夠為投資者提供專業的決策管理意見,對于提高投資企業的會計財務工作具有重要積極意義。
另一方面是對投資企業減值準備工作的影響。如果企業在進行長期股權投資時,被投資企業的的長期股權投資評估結果低于企業的賬面價值,投資者就需要在財務管理和會計核算上充分考慮減值準備計提工作,以此來提高企業會計信息的準確性和可靠性。同時,企業財務管理者還應當對被投資企業的整體價值進行準確的核算,避免因為被投資企業價值信息人為操縱所造成的長期股權投資評估結果偏差,可以依靠第三方減值測試等手段方法,提高長期股權投資評估的準確性,減少投資損失,提高長期股權投資效益。
另外,長期股權投資評估是上市公司基本面分析的必要過程,通過比較用估值方法計算出的公司理論股價與市場實際股價之間的差異,可以指導投資者進行具體的投資行為。準確的估值定價可以幫助投資者抓住市場機會、做出正確的決策。
參考文獻:
[1]張家凱.河北鋼鐵股份有限公司投資問題研究[D].石河子大學,2016.
[2]朱智慧.長期股權投資核算變化對企業的財務影響[D].財政部財政科學研究所,2015.
在12月初的一波反彈行情中,上證綜指在2012年12月4日至12月10日短短5個交易日內上漲6.33%,在此期間數據顯示,在12月4日至12月10日期間,336只納入統計的普通股票型基金全部取得正收益,無一為負,但只有近1/4基金收益率跑贏大盤。其中,國富中小盤以9.07%的復權單位凈值增長率名列前三甲。而國富深化價值也進步顯著,其年初以來的凈值增長率排名已從二季度末的第40位大幅躍升至第6位。
業內人士分析,國海富蘭克林基金是市場上為數不多的以權益類產品為主攻方向的基金公司之一。公司旗下股票型基金占據了大半江山,這也體現了其對于權益類投資的專業度。公司所有股票基金中,除上述的國富中小盤、國富深化價值外,仍有多只基金表現出色,位居同類產品前列。
至記者截稿時國富彈性市值、國富成長動力今年以來總回報達6.57%和3.21%,均在290只普通股票型基金中位居前1/5,分別超越其業績比較基準收益率9.79%和5.72%。憑借出色的股票投資能力,近期在2012網易金融論壇暨“金鉆獎”頒獎盛典上,國海富蘭克林基金管理有限公司榮獲2012年度網易金鉆獎最佳股票基金品牌。
之所以能夠取得如此優秀的表現,與其優秀的投研團隊密不可分。在國海富蘭克林獨特的投研體系中,國富的投研團隊表現穩定——平均10年左右的從業經驗、平均4年左右的公司在職年限,成立近8年來,僅一名基金經理離職。而其他領域,如公司高管、市場營銷等部門,國富已經是換了一茬又一茬。在張惟閔后,國富的投研部自成一國,即使投資決策委員會主席——總經理李雄厚,也無法干涉投研的決策。這源于富蘭克林體系的傳統,總經理僅管行政和銷售,沒有權利管投資。
我們知道股票投資風險按其是否可以分散而分為系統性風險和非系統性風險兩大類。系統性風險即是與證券市場的整體運動相關聯的風險,如購買力風險、利率風險、政策風險等,它不能通過投資組合加以分散。系統風險衡量的是整個市場大勢走勢引起的股票收益率的波動性,因此單個股票收益率波動中能被市場收益率走勢解釋的部分,即這兩種收益率間相關系數的平方,就是系統風險在總風險中的比例。
由于非系統風險是可以通過投資組合分散掉的風險,而系統風險不能通過投資組合規避,所以市場上所說的高風險高收益的風險只是針對系統風險而言,證券市場只是給高的系統風險以高收益的回報,對非系統風險則不予以彌補。
施東暉(1996)曾利用上述關系,運用雙周收益率對上海證券市場進行了截面的橫向國際比較,得出上海股市的系統風險在1993年4月至1996年5月平均比例值高達81.37%,遠遠大于美國、英國、加拿大等發達市場約20-30%的比例值,并進一步得出結論:①上海股市中,單個股票的價格波動受市場大勢的影響非常大,且各個股票之間價值運動的相關性很大,導致收益率間的相關系數高達0.7左右;從而市場齊漲齊跌現象非常嚴重,公司的個性未能得到體現。②正是因為系統風險在總風險占有較大的比重,各股票之間價格運動強烈的一致性,從而導致證券投資組合的效果不佳,多元化投資只能大約分散20%的風險量,降低風險的效果不明顯。
但是,上海證券市場是一個不斷發展的市場,它處在不斷完善的過程中,下面我們縱向去觀察系統風險的變化。
樣本的選取
由于截至1993年5月份,在上海證券交易所的上市公司才有50家,并且此50家上市公司大多為上海本地股。為使樣本具有代表性、連續性,對于93年之前的上市公司全部入選,4月份之后,選取50家,(這50家包括27日之前的上市公司),而對94至97年都是隨機抽取50家。同時,為了樣本的連續性,以便符合統計上的要求,樣本數與上一年度樣本的差異不超過20%。時間跨度為1993年1月1日至1998年12月31日。
收益率的計算
由于我們是進行縱向比較,但是受到時間段的限制,如果按月或按周計算收益率,顯然計算出的數據太少,所以我們以天計算效益率。
我們以93年至98年,每月個股每天的收益率與上證A股指數的收益率做回歸分析,計算出每個股票在每個月與上證A股的相關系數平方ρim2,6年時間每個股票有72個ρim2,然后對樣本中所有的股票即72家進行簡均,計算出每月市場系統風險占總風險的比例。
經過上述方法的計算,其結果如下圖(圖略)
實證分析
A、系統風險占總風險比例值的縱橫向比較
至98年底,上海證券市場系統風險在總風險中的比重依然偏高,平均為54.22%;另一方面,從縱向來看,我們以年為單位,計算93年至98每年平均的系統風險占總風險的比例,計算結果如下表:
939495969798
70.24%69.27%62.80%52.03%43.47%27.51%
從上述比較結果,我們看出,上海證券市場系統風險占總風險的比例呈明顯下降趨勢,盡管個股受大勢的影響還具有相當大的程度,但是上述現象正在逐步弱化,個股的個性正得以逐步體現,其股價抗政策性風險的力量在加強。這也可以從96年年底人民日報特約評論員文章發表后的事件反應中得到驗證。人民日報特約評論員文章給當時一度投機氣氛濃厚的股市以沉重打擊,使得一些被盲目炒作的績差股連續跌停板,下調幅度達50%———80%。而一些績優股,如四川長虹下調幅度僅為5%左右,公司的個性得到體現。另據實證分析,我國證券市場股價日趨反映其價值。劉虎(1997)指出,1997年開盤價與1996年公司的每股收益的相關系數為0.6826,而1997的年底公司的收盤價與1997年中期每股收益的相關系數上升到0.70以上。因此,我們可以得出結論:上海證券市場正在逐步走向規范,那種不顧上市公司的投資價值,盲目炒作的現象正在得到遏制與糾正。
正是在這種規范的發展狀況下,投資者樹立了投資績優與成長等正確的投資理念。投資者也由前幾年的重大盤,輕個股逐漸轉變為重個股,輕大盤,齊漲共跌的模式正在進一步淡化,戰術上的成敗很大程度上取決于對個股的選擇。持股不當的風險是最大的風險。這從98年證券市場的發展中足可以說明上述問題。所以投資者要想在今后的投資活動中獲得最大的收益,應該注重公司基本面的研究,無論何種概念或者題材只有對上市公司的業績改善和持續發展帶來實質性的影響,其股價的上升基礎才是牢固的。
我們說上海證券市場的發展是與以下幾個因素分不開的:第一,投資者及投資主體正確的投資理念的樹立。我國股市剛剛起步之時,尤其是個人投資者認為買股票就能掙錢,從來就不去分析上市公司,盲目跟莊,追漲殺跌。經過幾次大的風險的洗禮之后,總結教訓,轉向慎重進行投資,認真的去研究上市公司,分析其基本面,從而一定程度上抑制了股市的暴漲暴跌。第二,機構投資者的擴大,證券機構資金力量的不斷加強,對證券市場的發展起了不可忽視的作用。機構投資者紛紛設立研究機構,進行行業分析、公司研究,從而有目的地去發現價值被低估的個股,比如富島基金發現四川長虹、蘇常柴就是一個很好的例子。富島基金管理人學習國外基金管理人的先進經驗,開辟中國機構上市公司調研之先河,該基金管理人通過對四川長虹的深入調研和考察,認識到該公司的高成長性和良好的業績,大膽地把大量資金投入到該公司,挖掘四川長虹的內在價值,二級市場上形成了獨特的長虹現象,富島基金也獲得了高額回報。正是由于機構投資者對公司基本面的研究,才使得各個股票的價格日趨反映其價值,個性得以體現。第三,政府強有力的監管措施,政府監管部門對證券機構、從業人員以及上市公司的信息披露、關聯交易、財務報表的標準與要求都采取了一系列的規范措施。可以說政府強有力的監管措施對于上海證券市場的長遠的健康的發展起到了決定性作用。
B、證券投資組合的運行在上海證券市場已具備了可行性
我們知道,系統風險不具有可分散性,而非系統性風險可以通過證券投資組合加以分散。根據證券投資組合理論,選擇20個左右的股票即可把非系統風險分散掉。正由于美國等發達市場系統風險占總風險比例為20%~30%,所以通過證券投資組合可以分散掉70%~80%的風險量,由此,國外的機構投資者對證券投資組合異常重視,正可謂不要把雞蛋放到一個籃子里去。但是在上海證券市場的早期,由于系統風險非常大,經過50家的投資組合只能分散掉大約20%的風險量(施東暉,1996),效果不佳,所以券商對此研究甚少,只知道炒作某一個股票。但是根據上述計算結果,我們可以得出結論,證券投資組合在我國的應用已經具有可行性。
由上表可知,97年系統風險占總風險的比例達到43%左右,按照投資組合理論,我們就可以通過證券投資組合分散掉大約57%的風險量。這對于今年剛剛成立的證券投資基金的運作提供了良好的理論依據。按照證券投資基金管理暫行辦法,證券投資基金中資金的80%要投資到股票中去,并且持有一家上市公司的股票不得超過基金資產凈值的10%,所以其資產凈值的80%也必須進行投資組合。那么現在證券投資基金就可以利用投資組合將大部分風險分散掉。而在早期,則效果不明顯。從這個角度來講,證券投資基金的出臺是適時的。
C、信息披露的效果在加強