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篇(1)

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；生物醫(yī)藥；行業(yè)特征；影響因素

基金項(xiàng)目：國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目(03BTJ001)

作者簡介：梁萊歆(1956－)，女，湖南長沙人，中南大學(xué)商學(xué)院教授，主要從事財(cái)務(wù)管理研究。

中圖分類號：17062．9　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006－1096(2007)02－0039－04　收稿日期：2006－11－20

一、影響生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)因素分析

為了深入而全面地了解影響生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素，本文擬從如下三個方面考慮。首先，在以往的研究中，已對一些影響資本結(jié)構(gòu)的因素形成的較為一致的結(jié)論，如企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、成長性等多項(xiàng)指標(biāo)，已被證明對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響。然而本文也考慮到在上述因素中，企業(yè)盈利能力的變動與成長性有很強(qiáng)的相關(guān)性，而盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響相對更為直接，因此本文在兩者間選擇了盈利能力進(jìn)行分析。由于折舊為非債務(wù)稅盾的主要組成部分，而折舊的計(jì)算依據(jù)為固定資產(chǎn)，因此資產(chǎn)可抵押性指標(biāo)與非債務(wù)稅盾指標(biāo)也具有很強(qiáng)的共線性，本文選擇了前者。其次我們考慮到，由于不同行業(yè)的企業(yè)分屬不同的市場，有著不同的產(chǎn)品和經(jīng)營周期，由此而形成了對某一行業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著重要影響作用的因素，這些因素應(yīng)當(dāng)納入到研究中來。對此本文選擇了產(chǎn)品市場競爭力、未來增長機(jī)會和產(chǎn)品的獨(dú)特性等指標(biāo)；第三，在許多研究中已證明宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，考慮到這種影響對于生物醫(yī)藥行業(yè)更為明顯，故納入本文的研究。由此而形成了如下8項(xiàng)分析指標(biāo)。

1．企業(yè)規(guī)模(SIZE)。企業(yè)規(guī)模對生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，資產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)在企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力及因此而帶來的負(fù)債能力的增強(qiáng)上；其次，由于生物醫(yī)藥產(chǎn)品與人類生命健康息息相關(guān)，企業(yè)在消費(fèi)者中的聲譽(yù)極為重要，而規(guī)模是聲譽(yù)的很好的替代值，有較大規(guī)模的企業(yè)能給消費(fèi)者以可靠、值得信賴的信息，從而保證了產(chǎn)品市場收入的穩(wěn)定，這有利于提高企業(yè)的負(fù)債能力；同時(shí)，資產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)還體現(xiàn)在單位融資成本優(yōu)勢和多角化經(jīng)營上，這些都有利于增強(qiáng)負(fù)債能力。本文用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來度量公司規(guī)模因素。

2．盈利能力(PRO)。盈利能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要有三個方面：一是對企業(yè)內(nèi)部融資能力的影響，留存收益對債務(wù)需求的替代性是最為直接的；二是對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，盈利水平越高，現(xiàn)金流量越充足，企業(yè)的資金需求相對更少：三是對企業(yè)負(fù)債的安全性和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響，盈利能力越高，企業(yè)更易于得到債權(quán)人的青睞，在債務(wù)成本固定的條件下提高對財(cái)務(wù)杠桿的利用是有利的。而生物醫(yī)藥企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系如何還有待檢驗(yàn)。本文用凈資產(chǎn)收益率度量企業(yè)的盈利能力。

3．經(jīng)營波動性(INVA)。波動性是企業(yè)面臨的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最直接表現(xiàn)。波動性對資本結(jié)構(gòu)的影響有兩點(diǎn)：一是負(fù)債的存在增加了企業(yè)破產(chǎn)的可能性；二是現(xiàn)金流量變動較大的企業(yè)，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也較高，在給定負(fù)債水平時(shí)，破產(chǎn)可能性較高。通常認(rèn)為，經(jīng)營波動性越大，負(fù)債能力越低。本文用營業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)差與總資產(chǎn)的比值來度量該變量。

4．資產(chǎn)可抵押性(TANG)。通常認(rèn)為資產(chǎn)的構(gòu)成對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇會產(chǎn)生重大的影響，是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素。若企業(yè)有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重高則有利于提高企業(yè)的負(fù)債能力，這種能力會受到企業(yè)股東和債權(quán)人的歡迎。因此，能用作擔(dān)保的資產(chǎn)越多，企業(yè)被預(yù)期會利用這一優(yōu)勢發(fā)行更多的債券。本文用來度量可抵押性指標(biāo)的變量為：(存貨+固定資產(chǎn)+土地)／總資產(chǎn)。

5．產(chǎn)品的市場競爭力(PCA)。已有研究證明，企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭強(qiáng)度顯著地影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇，然而，不同行業(yè)有著相對獨(dú)立的不同強(qiáng)度的產(chǎn)品競爭市場，因此就同一行業(yè)的企業(yè)考察資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競某力的關(guān)系更為科學(xué)，而在各行業(yè)中，生物醫(yī)藥企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭性相對較高。本文用企業(yè)銷售額占行業(yè)銷售總額的百分比來表示產(chǎn)品的市場競爭力。

6．企業(yè)未來的增長機(jī)會(INOP)。企業(yè)的增長機(jī)會對資本結(jié)構(gòu)的影響是雙向的，首先，當(dāng)面臨較高的增長機(jī)會時(shí)，股票容易被高估，此時(shí)發(fā)行股票是有利選擇；其次，較高的增長機(jī)會更容易獲得債權(quán)人的青睞。然而，根據(jù)成本理論可以認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)面臨較大增長機(jī)會時(shí)管理者仍不太愿意選擇債務(wù)融資：同時(shí)，要將企業(yè)的增長機(jī)會變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)現(xiàn)金流入，生物醫(yī)藥企業(yè)一般要經(jīng)歷比其他行業(yè)更長的時(shí)間，時(shí)間越長回報(bào)的不確定性越大，債權(quán)人一般不愿將資金投向回報(bào)期太長的項(xiàng)目。本文用企業(yè)的市場價(jià)值與賬面價(jià)值之比來度量該指標(biāo)。

7．產(chǎn)品的獨(dú)特性(ESP)。在以往的研究中，有學(xué)者使用銷售費(fèi)用與銷售收入之比作為衡量產(chǎn)品獨(dú)特性的指標(biāo)(姚學(xué)清，2005)。生物醫(yī)藥企業(yè)有著明顯高于其他行業(yè)的銷售費(fèi)用支出，巨額的銷售費(fèi)用對醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)有著多方面的影響，其中廣告費(fèi)用在企業(yè)營業(yè)費(fèi)用中占很大比重。對于醫(yī)藥行業(yè)的廣告費(fèi)用的稅前列支，我國有著明顯區(qū)別與其他行業(yè)的政策：從2001年8月開始允許該行業(yè)在銷售(營業(yè))收入8％的比例內(nèi)據(jù)實(shí)扣除廣告支出，對于超過部分可以無限期向以后年度結(jié)轉(zhuǎn)，從2005年起又將該比例調(diào)高至25％。由此可以看出該行業(yè)的廣告費(fèi)用支出具有很強(qiáng)的抵稅作用，這種非債務(wù)稅盾的作用可作為債務(wù)稅收優(yōu)勢的替代，擁有較多非債務(wù)稅盾的公司應(yīng)更少地使用負(fù)債。對該因素的度量我們選擇了銷售費(fèi)用與銷售收入之比。

8．宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響(Ti)。我國生物醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響要比其他行業(yè)更為顯著。首先，由于醫(yī)藥產(chǎn)品的價(jià)格屬于國家宏觀調(diào)控的對象，近幾年國家對藥品進(jìn)行大范圍的調(diào)價(jià)和限價(jià)，對整個醫(yī)藥行業(yè)的盈利水平及發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響；其次生物醫(yī)藥行業(yè)屬于國家優(yōu)先扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，在稅收及多種費(fèi)用的列支上有著多項(xiàng)優(yōu)惠政策，稅收政策的變化對生物醫(yī)藥企業(yè)的負(fù)債抵稅作用產(chǎn)生直接影響。宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動具有周期性和整體性，它對生物醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)影響具有一致性，因此在對具體行業(yè)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究時(shí)，一般不需單獨(dú)考察宏觀經(jīng)濟(jì)對具體某企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，而只需使用虛擬變量標(biāo)示不同年份或時(shí)期，以考察其對整個行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響力和影響方向。對于資本結(jié)構(gòu)的度量，學(xué)術(shù)界普遍采用三種方式：總負(fù)債／總資產(chǎn)；總負(fù)債／股東權(quán)益；長期負(fù)債／總資產(chǎn)。本文采用總負(fù)債／總資產(chǎn)(L)來衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由于采用市場價(jià)值計(jì)算企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值存在較大困難，本文的資本結(jié)構(gòu)(L)

指標(biāo)采用賬面價(jià)值計(jì)算。

二、樣本確定、實(shí)證模型實(shí)證分析

根據(jù)中國證監(jiān)會2001年4月的《上市公司行業(yè)分類指引。》的分類標(biāo)準(zhǔn)，按照2001年中國證監(jiān)會公布的分類結(jié)果，本文根據(jù)研究需選擇了深滬兩市2000年12月31日以前上市的A股生物、醫(yī)藥制造公司和其他各行業(yè)門類及制造行業(yè)下各行業(yè)大類深滬兩市除金融保險(xiǎn)業(yè)以外的A股公司，為避免異常值的影響，各行業(yè)樣本均排除了在2001年～2004年間任何一年負(fù)債率大于1的公司。生物、醫(yī)藥制造業(yè)公司最終樣本為59家公司連續(xù)4年的數(shù)據(jù)，共計(jì)236個觀測單元。其他各行業(yè)門類及制造業(yè)下各行業(yè)大類公司數(shù)見表2第3列。[本文全部數(shù)據(jù)來源于由中國證券報(bào)監(jiān)制、萬方數(shù)據(jù)電子出版社出版的《上市公司年報(bào)大全(光盤版)》(2000－2004年)。]

本文用面板數(shù)據(jù)模型來考察各因素對資本結(jié)構(gòu)的影響，模型如下

其中Xjit是企業(yè)j的影響因素i在t時(shí)數(shù)值：ε為未被觀察到的隨時(shí)間和截面?zhèn)€體同時(shí)變化的剩余誤差項(xiàng)。

1．我國生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)行業(yè)特征及差異檢驗(yàn)①

我國生物醫(yī)藥上市公司2001年至2004年的資本結(jié)構(gòu)狀況如表1所示。

由表1中數(shù)據(jù)可以看出，首先，在2001年～2004年期間，我國生物醫(yī)藥上市公司的整體負(fù)債率水平相對較低，其次，該行業(yè)在2001年時(shí)的負(fù)債率水平較低，近幾年逐步有所提高。該指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差變動與平均值的變動相吻合，說明平均值的變動是由于企業(yè)間資本結(jié)構(gòu)差異變動引起的；此外，生物醫(yī)藥上市公司的債務(wù)融資基本上以流動負(fù)債資金為主，長期資金比例很小。

分行業(yè)門類和制造業(yè)下分行業(yè)大類A股公司的資本結(jié)構(gòu)值(各行業(yè)資本結(jié)構(gòu)4年平均值)見表2第4列。從表2中數(shù)據(jù)來看，行業(yè)大類下的房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)及批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)有著較高的負(fù)債率，與這些行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)基本相符；而采掘業(yè)、水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)等具有壟斷性質(zhì)的行業(yè)有著較低的負(fù)債率。制造業(yè)下各行業(yè)大類的資本結(jié)構(gòu)平均值差距較小，其行業(yè)大類間資本結(jié)構(gòu)的差異水平有待檢驗(yàn)。

Wald-wolfowitzTest游程檢驗(yàn)是用來考察兩個獨(dú)立樣本是否來自具有相同分布的總體，其特點(diǎn)符合樣本量不同的兩個獨(dú)立分布的檢驗(yàn)，適合本文的資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異性檢驗(yàn)。其檢驗(yàn)過程是，先將選定的兩個行業(yè)的負(fù)債率進(jìn)行排序，然后統(tǒng)計(jì)最大游程數(shù)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)原理，如果兩個行業(yè)的負(fù)債率數(shù)據(jù)來自同一個總體，則游程數(shù)相當(dāng)大；反之，如果游程數(shù)太小，則表明兩組數(shù)據(jù)不可能來自同一個總體。因此，運(yùn)用該檢驗(yàn)方法對生物醫(yī)藥行業(yè)與其他行業(yè)兩兩進(jìn)行檢驗(yàn)，就可以得到較可靠的差異性水平。

具體檢驗(yàn)過程是，各行業(yè)公司分別賦予不同的虛擬變量，再將生物醫(yī)藥行業(yè)與各行業(yè)成對進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

從檢驗(yàn)的結(jié)果來看，與生物醫(yī)藥行業(yè)成對進(jìn)行檢驗(yàn)的8個制造業(yè)下的行業(yè)大類中，有5個行業(yè)通過了5％以下的顯著性檢驗(yàn)：與生物醫(yī)藥行業(yè)成對進(jìn)行檢驗(yàn)的10個行業(yè)門類均通過了顯著性檢驗(yàn)，且大部分顯著性水平低于1％：總體上看生物醫(yī)藥行業(yè)與行業(yè)門類的資本結(jié)構(gòu)差異要比與制造業(yè)下各行業(yè)大類的差異更為顯著。以上分析證明，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在顯著的行業(yè)特征，生物醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其他大部分行業(yè)有著明顯差異。

2．生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

根據(jù)以上所確定的各項(xiàng)資本結(jié)構(gòu)影響因素，經(jīng)計(jì)算求得每一指標(biāo)各年的平均值與標(biāo)準(zhǔn)差，整理得表3。

根據(jù)表3中各指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)情況，從企業(yè)規(guī)模(Si2e)指標(biāo)來看，在考察期內(nèi)平均值穩(wěn)步上升，說明樣本公司規(guī)模有所擴(kuò)大且分布較集中；受市場競爭加劇及國家對藥品調(diào)價(jià)的影響，樣本公司的盈利性(PRO)平均值出現(xiàn)了逐年下降；數(shù)據(jù)顯示生物醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營波動性(INVA)越來越小，表明該行業(yè)正逐步趨向于成熟和穩(wěn)定；產(chǎn)品市場競爭力指標(biāo)(PCA)的標(biāo)準(zhǔn)差較大，表明該行業(yè)企業(yè)之間的產(chǎn)品市場競爭力差異較大；增長機(jī)會(INOP)指標(biāo)有明顯下降的趨勢，表明投資者對該行業(yè)前景的評價(jià)逐漸由高估回歸理性；正如以上所論述，產(chǎn)品獨(dú)特性指標(biāo)(EsP)表明，生物醫(yī)藥行業(yè)的銷售費(fèi)用支出占營業(yè)收入的比例非常高。

模型的估計(jì)方法我們采用了最小二乘法(OLS)，估計(jì)模式選用固定效應(yīng)模型(Fixed Effect Model)，模型估計(jì)結(jié)果如下表

模型估計(jì)結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模因素的系數(shù)為正，且通過了0．01顯著性水平下的檢驗(yàn)，表明企業(yè)規(guī)模的增強(qiáng)有助于企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資；盈利能力指標(biāo)在0．001的水平下顯著為負(fù)，這證明生物醫(yī)藥上市公司的盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

從與生物醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營特征相關(guān)的因素來看，企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭力指標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。這與前面的理論推斷是相符的，即當(dāng)企業(yè)所面臨的產(chǎn)品市場有擴(kuò)大的趨勢時(shí)，具有產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的企業(yè)為爭奪市場，特別是搶占未來產(chǎn)品市場，在股權(quán)融資與內(nèi)部融資有限時(shí)，會通過債務(wù)融資來解決生產(chǎn)擴(kuò)大和開拓市場時(shí)的資金不足問題。產(chǎn)品獨(dú)特性在1％的水平下顯著為負(fù)。這表明生物醫(yī)藥上市公司為應(yīng)對激烈的市場競爭，在增加營業(yè)費(fèi)用支出的同時(shí)，亦為了避免過大的風(fēng)險(xiǎn)而采取低負(fù)債策略。時(shí)間虛擬變量均通過了顯著性檢驗(yàn)，表明宏觀經(jīng)濟(jì)因素對我國生物醫(yī)藥上市公司的融資決策有著顯著的影響。

三、結(jié)論與啟示

本文通過對我國生物醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)及其影響因素的實(shí)證分析，得出如下結(jié)論和啟示。

1．實(shí)證分析結(jié)果充分表明，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有行業(yè)特征，生物醫(yī)藥企業(yè)的資本結(jié)與其他行業(yè)相比有著顯著差異，這種差異不僅表現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)的分布上，而且還表現(xiàn)在與其行業(yè)經(jīng)營特征密切相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)影響因素上。

2．生物醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營特征導(dǎo)致其低負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。實(shí)證結(jié)果表明，生物醫(yī)藥企業(yè)的負(fù)債水平相對較低，盡管企業(yè)的規(guī)模、盈利能力以及資產(chǎn)可抵押性等因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成顯著的正相關(guān)關(guān)系，但在經(jīng)營波動性、企業(yè)增長機(jī)會及產(chǎn)品獨(dú)特性等因素的作用下，生物醫(yī)藥企業(yè)大多選擇了較低的負(fù)債水平。由此表明，行業(yè)經(jīng)營特征對生物醫(yī)藥企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要的影響。同時(shí)也提示了企業(yè)，要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)所應(yīng)當(dāng)重視和努力的方面。

3．宏觀經(jīng)濟(jì)因素對我國生物醫(yī)藥上市公司的融資決策有著顯著的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響生物醫(yī)藥企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、國家相關(guān)政策的變化等經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素對生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化產(chǎn)生了有利的影響。

篇(2)

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；銷售毛利率

中圖分類號：F272 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）11-0111-03

一、研究方法、目的和意義

為研究我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，筆者選擇了滬深兩市2011年12月31日之前上市的69家醫(yī)藥行業(yè)上市公司為樣本，樣本數(shù)據(jù)是通過查閱醫(yī)藥上市公司的年報(bào)和財(cái)務(wù)報(bào)表并進(jìn)行整理而獲得的，在定量分析時(shí)應(yīng)用了統(tǒng)計(jì)學(xué)中的描述性統(tǒng)計(jì)分析，并利用面板數(shù)據(jù)回歸模型對數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。這些統(tǒng)計(jì)分析過程都由Eviews6.0統(tǒng)計(jì)軟件以及Excel電子表格運(yùn)算完成。

本次研究的目的在于通過對樣本醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和銷售毛利率進(jìn)行對比和分析，試圖找出兩者之間是否存在聯(lián)系，從而提出對優(yōu)化醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)的一些建議。

醫(yī)藥行業(yè)作為最有發(fā)展前途的行業(yè)，已成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，而醫(yī)藥上市公司是整個醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的主力，經(jīng)過多年的成長，已成為最活躍的上市公司板塊，但同時(shí)也存在資本結(jié)構(gòu)不合理等不足之處。資本結(jié)構(gòu)不合理會影響上市公司的盈利能力，進(jìn)而影響公司未來的發(fā)展。因此，研究我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系顯得尤為重要。

二、相關(guān)概念的定義和說明

（一）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指上市公司債務(wù)資本與資本總額的比例關(guān)系，在實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義之分。本文研究偏向于狹義的資本結(jié)構(gòu)，理由是短期資金的需要量經(jīng)常是變動的，并且在整個資金總量所占比重不穩(wěn)定。因此，在通常情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)就是指長期資本中債務(wù)資本與全部資本的比例關(guān)系[1]。

（二）銷售毛利率

銷售毛利率簡稱為毛利率，是毛利占銷售收入的百分比，即銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%，它反映了企業(yè)產(chǎn)品銷售的初始獲利能力。如果銷售毛利率過低，表明企業(yè)沒有足夠多的毛利額，補(bǔ)償期間費(fèi)用后的盈利水平就不會高。通過這一指標(biāo)可預(yù)測企業(yè)的盈利能力。

三、我國醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)和銷售毛利率的數(shù)據(jù)描述

（一）我國醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

下面將從圖1分析我國醫(yī)藥上市公司2002—2011年的資本結(jié)構(gòu)變化情況。

圖1描述的是2002—2011年間我國醫(yī)藥上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的變化趨勢。從圖1可以看出，我國醫(yī)藥上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2002—2011年期間經(jīng)歷了一個先上升后下降的過程。圖1顯示，資產(chǎn)負(fù)債率在2002年和2003年兩年幾乎保持不變，分別是45.54%和45.56%。從2004年開始，負(fù)債率進(jìn)入了一個相對較快的增長期，2008年達(dá)到最高的51.22%，隨后又快速下降，在2011年資產(chǎn)負(fù)債率已降為46.41%，低于醫(yī)藥上市公司在2002—2011年間48.17%的平均水平。從圖中可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率每年的下降幅度已有所縮小，在未來一段時(shí)間內(nèi)將會止跌，并開始回升。

（二）我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率的現(xiàn)狀

2011年我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率的行業(yè)水平是33.78%，相比2010年32.38%，增長了1.4個百分點(diǎn)。我國各家醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率呈現(xiàn)出很大的差異，毛利最高的和毛利最低的相差84.56個百分點(diǎn)，在這69家醫(yī)藥公司中，銷售毛利率超過行業(yè)平均水平33.78%的有32家，占比為46.38%，而大部分的醫(yī)藥上市公司都處在行業(yè)水平之下。下面我們將通過表1和圖2來說明我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率近幾年來的變化趨勢。

圖2反映的是2002—2011年我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率曲線的變化情況。從表1和圖2可以看出，我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率的變化幅度不大，在34.05%的水平上上下浮動。在2002—2011年這10年間，我國醫(yī)藥上市公司的平均銷售毛利率先從2002年的36.57%下降到2003年的33.76%，接著連續(xù)兩年上升，在2004年達(dá)到最高值36.99%，隨后逐步降低，在2009年降為30.69%，達(dá)到谷底后，在最近兩年開始反彈，2010年32.38%，2011年達(dá)到33.78%，但仍低于10年前的水平。目前，我國醫(yī)療體制改革正在進(jìn)行中，人們的醫(yī)藥需求也會進(jìn)一步增加，這些都會促進(jìn)我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率繼續(xù)上升，從趨勢圖中也可以看到，在未來我國醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率仍處于上升的趨勢。

四、我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)比較分析

圖3描述的是我國醫(yī)藥上市公司2002—2011年間銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢。從圖3可以看出，總體上我國醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率隨著其資產(chǎn)負(fù)債率的增加而減少，反之亦然，兩者呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。從圖3可看出，在2002—2005年這段時(shí)間，銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率的負(fù)相關(guān)關(guān)系不明顯，此間資產(chǎn)負(fù)債率微弱上升，而銷售毛利率卻是先下降后逐漸上升。2005年后，兩者呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到最大值時(shí)，銷售毛利率處于較低水平。

表2描述的是不同的資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)段所對應(yīng)醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率均值。通過表2可以看出，2002—2011年間，每年我國醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率大體上都隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而下降。如2011年，資產(chǎn)負(fù)債率在30%以下的醫(yī)藥上市公司平均銷售毛利率為47.62%，30%—40%的為42.71%，負(fù)債率越高毛利率越低，負(fù)債率達(dá)到70%以上的公司毛利率均值僅有18.01%，遠(yuǎn)低于行業(yè)33.78%的水平；2010年的情況也如此，負(fù)債率30%以下的毛利率為43.62%，70%以上的僅有17.86%。負(fù)債率區(qū)段為30%以下所對應(yīng)的醫(yī)藥上市公司10年間銷售毛利率算術(shù)平均值為46.69%，70%以上的為20.96%。從這里也可看出，資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司其所對應(yīng)的銷售毛利率就相對較低，負(fù)債率與毛利率呈負(fù)相關(guān)。

以上圖3和表2分別從醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率在10年間的變化趨勢對比和不同資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)段所對應(yīng)的醫(yī)藥上市公司銷售毛利率變化對比反映出了我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)間呈負(fù)相關(guān)。

五、我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證分析

由上文數(shù)據(jù)描述和對比分析可知，我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但以上數(shù)據(jù)是行業(yè)的算術(shù)平均值，為了驗(yàn)證結(jié)果的準(zhǔn)確性，下文將用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法來進(jìn)行實(shí)證分析，所用數(shù)據(jù)為69家樣本醫(yī)藥上市公司2002—2011年10年間的面板數(shù)據(jù)。

從圖3和表2所反映出的變化趨勢，建立假設(shè)：我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

將我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸后，回歸結(jié)果示于表3。

從表3可以看到，判定系數(shù)R2=0.8846，調(diào)整后的判定系數(shù)R2=0.8844，兩者的值均較高，說明擬合效果較好，并且杜賓值為1.96，在2附近，表面不存在序列自相關(guān)性。其中MLL？為銷售毛利率，AR（1）為資產(chǎn)負(fù)債率。MLL？系數(shù)為-0.25，表示當(dāng)銷售毛利率上升時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率會隨著下降。這顯示我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。從而基本上驗(yàn)證了以上假設(shè)。

六、研究結(jié)論和啟示

1.通過以上對我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的分析研究，得出了以下結(jié)論。

我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對醫(yī)藥上市公司銷售毛利率產(chǎn)生影響。一般來說，資產(chǎn)負(fù)債率越低的公司銷售毛利率越高，盈利能力越強(qiáng)。

因?yàn)樨?fù)債利息可以在稅前利潤中抵扣，企業(yè)可以少納所得稅，資產(chǎn)負(fù)債率越高，節(jié)稅帶來的收益越大[2]。所以，在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，一定比例的負(fù)債可以降低企業(yè)的綜合成本，提高銷售毛利率。但當(dāng)債務(wù)融資所占比重較大時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，企業(yè)自用資金的成本提高，從而導(dǎo)致了企業(yè)銷售毛利率的下降。

2.通過對所選樣本的研究分析，得出了以上的結(jié)論，并從中得出了以下優(yōu)化我國醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)的啟示。

就我國醫(yī)藥上市公司本身而言，其應(yīng)優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)負(fù)債率保持在適度的水平。由于我國醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)與銷售毛利率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，要進(jìn)行負(fù)債的規(guī)模管理。最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債水平應(yīng)當(dāng)是在免稅利息和負(fù)債增加引起的破產(chǎn)成本之間權(quán)衡，使負(fù)債即起到了節(jié)稅的功能又不會帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到股東財(cái)富最大化的目標(biāo)[3]。

政府應(yīng)大力發(fā)展債券市場。與股權(quán)融資相（下轉(zhuǎn)150頁）比，企業(yè)債券是一種較硬的融資方式，它要求按時(shí)還本付息，這可以形成對經(jīng)理層的有效監(jiān)督，實(shí)現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)。政府應(yīng)積極培育企業(yè)債券流通市場，建立多層次債券交易市場體系，對符合要求的公司債券積極鼓勵其掛牌上市 [3]，通過這種方式來推動資本市場的均衡發(fā)展，優(yōu)化醫(yī)藥上市公司的融資結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 黃賢玲.廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及對策建議[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2006，1（1）：52-53.

篇(3)

根據(jù)投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2015年三季度醫(yī)療健康領(lǐng)域VC/PE融資案例25起，環(huán)比下降13.79%，融資規(guī)模742.1萬美元，環(huán)比上漲54.44%，交易均值29.68萬美元，環(huán)比上漲79.14%，交易規(guī)模較2014年三季度的861.3萬美元下降13.84%。至此，2015年三季度醫(yī)療健康領(lǐng)域VC/PE融資金額呈現(xiàn)出激進(jìn)上漲趨勢，醫(yī)療健康領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，有望在四季度全面開花。

從細(xì)分領(lǐng)域上看，生物技術(shù)三季度的融資金額規(guī)模爆發(fā)式領(lǐng)先，融資金額為376.19萬美元，案例數(shù)量為5起;醫(yī)療設(shè)備融資金額為241.13萬美元，案例數(shù)量為4起，略遜于生物技術(shù)行業(yè);而醫(yī)藥行業(yè)和醫(yī)療服務(wù)的融資金額和案例數(shù)量相較之略顯低迷，三季度醫(yī)藥行業(yè)的融資規(guī)模下降尤為明顯。雖然醫(yī)療服務(wù)融資規(guī)模相對較小，但從需求端來看，隨著人口老齡化程度的進(jìn)一步加深和居民收入水平的提高，居民對醫(yī)療服務(wù)水平的要求不斷提高;從政策角度來看，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》提出要擴(kuò)大醫(yī)療服務(wù)供給，鼓勵社會資本投入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，特別提出對社會資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)實(shí)行“非禁即入”，以及與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)同等對待等意見。這些措施將極大地促進(jìn)社會資本的進(jìn)入，帶來醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的大發(fā)展。

三季度，新三板掛牌的醫(yī)療健康行業(yè)企業(yè)獲得VC/PE機(jī)構(gòu)的垂青和追捧。新三板市場是我國多層次資本市場建設(shè)的重要組成部分，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)解決融資難問題。截止到2015年3月，國內(nèi)已有2140家企業(yè)在新三板市場掛牌上市，其中醫(yī)療健康行業(yè)公司約占5%，當(dāng)中大部分集中在醫(yī)療器械及生物制品兩個子行業(yè)，其中不乏優(yōu)質(zhì)、小規(guī)模、高增速的創(chuàng)新企業(yè)，具有廣闊的成長空間。

醫(yī)療健康領(lǐng)域并購態(tài)勢有回暖勢頭

根據(jù)投中研究院統(tǒng)計(jì)，2015年三季度國內(nèi)醫(yī)療健康并購市場宣布交易190起，環(huán)比上漲47.29%，交易規(guī)模79.25億美元，上漲近36.43%。無論是案例數(shù)量還是案例規(guī)模，較二季度都有明顯反彈，宣布的交易數(shù)量尤為明顯。同比2014年三季度，宣布并購數(shù)量同比上漲31.05%，并購規(guī)模同比上漲33.18%，但并購交易平均值同比下降13.79%。完成交易方面，2015年三季度醫(yī)療健康并購市場完成交易規(guī)模較2014年三季度大幅下降，持續(xù)保持低迷態(tài)勢。根據(jù)投中研究院統(tǒng)計(jì)，2015年三季度醫(yī)療健康并購市場完成交易規(guī)模5.62億美元，縮水近219.76%，完成交易案例40起，環(huán)比下降52.5%。總體來說，醫(yī)療健康并購行業(yè)無論同比還是環(huán)比，2015年三季度的并購態(tài)勢有回暖勢頭，整體并購行業(yè)打破風(fēng)平浪靜，掀起并購小浪花。

篇(4)

關(guān)鍵詞 ：中藥上市公司；信息披露；研發(fā)費(fèi)用

一、引言

中藥產(chǎn)業(yè)是我國獨(dú)具特色和優(yōu)勢的民族產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。趙遠(yuǎn)亮，周寄中等（2009）研究發(fā)現(xiàn)中藥企業(yè)的發(fā)明專利與績效具有顯著的正向關(guān)系。此外，中藥產(chǎn)業(yè)上市公司的特點(diǎn)：一是中藥企業(yè)無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重高。從CSMAR數(shù)據(jù)庫中取得2008-2012年中藥上市公司數(shù)據(jù)處理得出此比重的平均值穩(wěn)定在7%左右，高于國內(nèi)除金融保險(xiǎn)業(yè)公司5%的平均值，可推出中藥行業(yè)的研發(fā)投入程度高于大多數(shù)行業(yè)。二是中藥上市公司對研發(fā)費(fèi)用投入越來越多。初云波，馬愛霞（2012）研究發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥企業(yè)的內(nèi)部研發(fā)投入方面總體呈增長趨勢。中藥企業(yè)是生物醫(yī)藥企業(yè)中一個重要的組成部分，可推知中藥企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入也會緊跟整個生物醫(yī)藥行業(yè)趨勢。由中藥公司以上特征可見，中藥企業(yè)上市公司的研發(fā)投入在戰(zhàn)略規(guī)劃中占重要地位。而王宇峰（2010）研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出的信息披露具有增量的價(jià)值相關(guān)性，并且研發(fā)支出信息披露質(zhì)量和股票價(jià)格顯著正相關(guān)。高質(zhì)量的披露信息能讓投資者看到公司的研發(fā)投入，進(jìn)而買入股票表示支持。因此，探究中藥上市公司信息披露狀況并提出完善建議，進(jìn)而加大投資者對中藥企業(yè)的投資力度，這對中藥這個民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。

二、研發(fā)費(fèi)用披露現(xiàn)狀

（一）數(shù)據(jù)的來源與選擇

選用了截止到2012年12 月31 日A 股所有主營業(yè)務(wù)與中藥相關(guān)的上市公司作為研究對象，手工搜集并統(tǒng)計(jì)了2008 年-2012 年上市公司年報(bào)中研發(fā)費(fèi)用披露的情況，剔除5 年內(nèi)上市或者退市導(dǎo)致數(shù)據(jù)不全的樣本后，有39個樣本，財(cái)務(wù)報(bào)表等對象均來源于巨潮資訊網(wǎng)。

（二）研發(fā)支出披露的整體狀況分析

1.披露程度逐年上升

由表一可以看出，選擇以金額形式披露研發(fā)費(fèi)用的中藥行業(yè)上市公司由2008 年的51.28%上升到2012 年的94.87%，已有很大改善，但仍有部分公司在財(cái)務(wù)報(bào)表中僅披露研發(fā)項(xiàng)目非財(cái)務(wù)信息，這使得投資者無法找到具體研發(fā)費(fèi)用金額進(jìn)行判斷。

2.資產(chǎn)負(fù)債表中的“開發(fā)支出”科目基本未發(fā)揮作用由表一可以看出，雖然新會計(jì)準(zhǔn)則中要求上市公司在資產(chǎn)負(fù)債表中使用“開發(fā)支出”科目進(jìn)行資本化的研發(fā)費(fèi)用披露，但仍有很多公司雖然在資產(chǎn)負(fù)債表中列出這個科目，但是科目中的金額為0，即并沒有充分利用這個科目。并且，與2008 年相比，2012 年選擇在“開發(fā)支出”科目中進(jìn)行披露的上市公司的數(shù)量并無太大變化，說明證監(jiān)會在這一方面并沒有進(jìn)行監(jiān)管或者說監(jiān)管措施并沒有起到很大作用。

3.披露形式不統(tǒng)一

由表二可以看出，中藥行業(yè)上市公司的研發(fā)費(fèi)用披露形式很不規(guī)范，但一切皆有改善。第一，未作披露的上市公司數(shù)大幅下降；第二，公司普遍傾向于在董事會報(bào)告和附注中的管理費(fèi)用部分進(jìn)行研發(fā)費(fèi)用披露，而上市公司在2008 年和2009 年很少進(jìn)行管理費(fèi)用披露，皆將管理費(fèi)用作為一個整體在“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流”中披露，而從2010 年起大都選擇在管理費(fèi)用中進(jìn)行披露，可能是由于證監(jiān)會要求將管理費(fèi)用在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中進(jìn)行單獨(dú)詳細(xì)披露的結(jié)果；第三，公司從2010 年起披露數(shù)大幅上升，這和證監(jiān)會的監(jiān)管影響是分不開的。

由表三可知，很多中藥行業(yè)上市公司選擇多處位置進(jìn)行披露，這樣會使投資者更容易看到研發(fā)費(fèi)用相關(guān)信息。并且，有披露位置為三的公司數(shù)量在2012 年大幅上升，兩處位置進(jìn)行披露的上市公司數(shù)量在2010 年有大幅上升，可見證監(jiān)會對研發(fā)投入披露的影響，也可見公司對研發(fā)費(fèi)用披露的重視程度有所增加。

4.披露內(nèi)容不統(tǒng)一

由表四可以看出，大多公司披露了當(dāng)年和以前年度研發(fā)費(fèi)用信息。其中，在統(tǒng)計(jì)過程中發(fā)現(xiàn)，選擇在管理費(fèi)用中進(jìn)行研發(fā)費(fèi)用披露的公司都披露了當(dāng)年和上年金額，而選擇在其他位置進(jìn)行披露的公司并未都選擇進(jìn)行對比。

三、研發(fā)費(fèi)用披露建議

第一，上市公司應(yīng)充分利用“開發(fā)支出”科目。財(cái)務(wù)報(bào)表中資產(chǎn)負(fù)債表是投資者和證券分析師首先注重的部分，“開發(fā)支出”科目可以讓他們迅速掌握公司研發(fā)費(fèi)用資本化的程度，研發(fā)費(fèi)用只有進(jìn)行資本化之后才表明這部分支出在未來有現(xiàn)金流的回報(bào)，才能加強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心。

第二，披露形式要規(guī)范化。上市公司可同時(shí)在董事會報(bào)告、管理費(fèi)用、無形資產(chǎn)與開發(fā)支出中進(jìn)行披露，管理費(fèi)用披露的只是研發(fā)費(fèi)用投入的總的金額的當(dāng)年和以前年度對比，而其他兩處可以進(jìn)行更加詳細(xì)的披露。

第三，研發(fā)費(fèi)用的數(shù)據(jù)披露內(nèi)容應(yīng)具體化。上市公司應(yīng)對研發(fā)費(fèi)用具體構(gòu)成情況和截止到某一時(shí)間點(diǎn)研發(fā)支出總額進(jìn)行披露，以便于投資者追蹤資金流向，合理保障自身權(quán)益。

第四，加強(qiáng)與研發(fā)相關(guān)的非財(cái)務(wù)信息的披露。在保護(hù)好公司機(jī)密的基礎(chǔ)上，最大程度地披露投入的具體項(xiàng)目名稱、意義、本年度進(jìn)展、前景預(yù)測等，讓投資者做到心中有數(shù)和對企業(yè)有一定程度上的客觀判斷。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙遠(yuǎn)亮等.醫(yī)藥企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性研究[J].科研管理,2009,(7).

[2]初云波,馬愛霞.我國生物醫(yī)藥上市公司研發(fā)支出披露研究[J].中國藥物評價(jià),2012,(3).

篇(5)

關(guān)鍵詞：北京同仁堂 財(cái)務(wù)優(yōu)勢 財(cái)務(wù)劣勢預(yù)測

北京同仁堂是中藥行業(yè)著名的老字號，始創(chuàng)于1669年，至今已有345年的歷史，它于1997年在上海證券交易所上市，是2004年全國十家重大典型企業(yè)之一，是北京市唯一一家、醫(yī)藥行業(yè)唯一一家、中華老字號唯一一家進(jìn)入國家級重點(diǎn)典型的企業(yè)。它有5大類1 500種產(chǎn)品，有十大主打產(chǎn)品，例如大家熟知的安宮牛黃丸，同仁烏雞白鳳丸，同仁大活絡(luò)丸等。同仁堂秉承著“炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”的古訓(xùn)；以“修合無人見，存心有天知”為自律意識；以“可以養(yǎng)生，可以濟(jì)人者為中藥之最”的價(jià)值取向，煉造了同仁堂獨(dú)具一格的金字招牌，享譽(yù)海內(nèi)外。同仁堂集團(tuán)銷售和利潤連續(xù)12年保持2位數(shù)增長，在國內(nèi)外擁有915家零售終端，銷售自有產(chǎn)品已達(dá)到40%左右 。面對嚴(yán)峻的上游原材料成本上漲壓力，以及藥品價(jià)格持續(xù)下行的巨大挑戰(zhàn)，同仁堂產(chǎn)值及效益變化不大，盈利能力基本持平。但是與同行業(yè)平均水平比較，同仁堂盈利能力相對來說較低。本文主要根據(jù)北京同仁堂2010年至2012年公開的報(bào)表資料，分析北京同仁堂財(cái)務(wù)優(yōu)勢，指出財(cái)務(wù)劣勢，提出措施建議，并進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)測。

一、北京同仁堂財(cái)務(wù)優(yōu)勢

（一）貨幣資金充裕，短期償債能力強(qiáng)

分析同仁堂2010年到2012年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，最突出的優(yōu)勢是貨幣資金充裕。如表1所示，2010至2012年每年年末，同仁堂貨幣資金都在200萬元以上，其中2012年更是高達(dá)364萬元；貨幣資金占總資產(chǎn)的比例平均達(dá)33%，即同仁堂近三分之一的資產(chǎn)為貨幣資金。財(cái)務(wù)上說“現(xiàn)金為王”，充足的貨幣資金，表明同仁堂資產(chǎn)的流動性好，即時(shí)的支付能力強(qiáng)。事實(shí)上，從反映短期償債能力的現(xiàn)金比率、速動比率和流動比率來看，同仁堂現(xiàn)金比率這三年都在0.8以上，而速動比率平均達(dá)1.5，遠(yuǎn)高于國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)1，流動比率平均更是高達(dá)2.8，遠(yuǎn)遠(yuǎn)均高于我國醫(yī)藥行業(yè)均值1.46及國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)2，以上指標(biāo)說明同仁堂擁有極強(qiáng)的短期償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（二）營業(yè)收入、利潤總額和凈資產(chǎn)收益率都逐年增長

同仁堂2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.24億元，2011年實(shí)現(xiàn)61.08億元，2012年實(shí)現(xiàn)收入75.04億元，2011年比2010年增加了22.84億元，增長近60%；2012年比2010年增加了36.8億元，增長近96%，三年基本翻了一倍，增長迅速。利潤總額2010年實(shí)現(xiàn)5.62億元，2011年實(shí)現(xiàn)8.02億元，2012年實(shí)現(xiàn)10.76億元，2011年比2010年增加2.4億元，增長30%，2012年比2010年增加5.14億元，增長91%，利潤總額三年也幾乎翻了一倍。而從綜合反映股東盈利能力的資本凈資產(chǎn)收益率來看，同仁堂2010年至2012年凈資產(chǎn)收益率分別為10.54%、12.6%和14.33%，逐年增長，盈利能力逐年提高。營業(yè)收入快速上揚(yáng)，利潤總額和凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步增長，說明同仁堂財(cái)務(wù)趨勢向好。

（三）資本結(jié)構(gòu)改善，負(fù)債利用程度提高，負(fù)債對股東回報(bào)貢獻(xiàn)增加

2010年到2012年，同仁堂的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，資產(chǎn)負(fù)債率分別為23%、34.36%、42.03%。相應(yīng)的，權(quán)益乘數(shù)也逐年上升，權(quán)益乘數(shù)分別為1.3、1.52、1.73，其中2012年首次高于行業(yè)平均值1.69?？傮w而言，資產(chǎn)負(fù)債率處以正常水平50%以下，長期債務(wù)償債風(fēng)險(xiǎn)小。由于凈資產(chǎn)收益率取決于總資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)，因此負(fù)債水平的提高，也即權(quán)益乘數(shù)的提高，說明同仁堂較好地利用了財(cái)務(wù)杠桿，通過負(fù)債經(jīng)營，改善了資本結(jié)構(gòu)，增加了負(fù)債對凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)，增加了股東投資回報(bào)率。

總的來說，同仁堂顯著的財(cái)務(wù)優(yōu)勢主要表現(xiàn)為充足的貨幣資金，極強(qiáng)的短期償債能力，快速增長的收入，穩(wěn)步增長的利潤，逐年增長的凈資產(chǎn)收益率，合理的不斷提高的負(fù)債水平。這些都為同仁堂保證變現(xiàn)能力、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保持經(jīng)營的延續(xù)性、提高股東回報(bào)率打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

二、北京同仁堂財(cái)務(wù)劣勢

分析同仁堂2010年至2012年的報(bào)表，發(fā)現(xiàn)其相比同行業(yè)競爭對手來說，存在凈資產(chǎn)收益率低、期間費(fèi)用占比大、銷售凈利率低、資產(chǎn)運(yùn)營效率差等財(cái)務(wù)劣勢。

（一）凈資產(chǎn)收益率差，股東投資回報(bào)低

與行業(yè)平均及業(yè)內(nèi)競爭對手企業(yè)云南白藥相比，同仁堂的凈資產(chǎn)收益率一直過低。如表2所示，2010年至2012年同仁堂的凈資產(chǎn)收益率分別為10.54%、12.6%和14.33%，其中2012年才首次稍高于行業(yè)平均數(shù)11.86%。與云南白藥相比，2010年至2012年，分別相差10.44、9.2和8.2個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏低，凈資產(chǎn)收益率是公司股東的投資回報(bào)率，是反映企業(yè)盈利能力的綜合性指標(biāo)。同仁堂過低的凈資產(chǎn)收益率，說明其盈利能力有待提高。

我們進(jìn)一步用傳統(tǒng)的杜邦分析法分析同仁堂凈資產(chǎn)收益率低的原因。

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關(guān)鍵詞：人民幣匯率；制造業(yè)；股票收益率

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-0-01

一、人民幣匯率變動影響股票收益率的途徑

1.人民幣升值背景和原因

近些年，我國貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，現(xiàn)在已經(jīng)成為美國第一大貿(mào)易順差國家，而且在擴(kuò)大內(nèi)需和對外貿(mào)易增長等經(jīng)濟(jì)政策的支持下，我國擁有了巨額的外匯儲備。這也正是當(dāng)前國際社會強(qiáng)烈要求人民幣升值的主要原因。

2.人民幣升值影響股票收益率的途徑

人民幣升值會導(dǎo)致貨幣供給量以及流入股票市場的國際資本不斷增加，從而使得股票價(jià)格上漲，影響股票的收益率。而且人民幣升值也會帶動利率發(fā)生一定幅度的變化，最終將反映在股票收益率上。

A.人民幣升值間接增加股票需求而影響股價(jià)

貨幣升值影響最大的就是國家對外貿(mào)易以及國內(nèi)市場，消除負(fù)面影響的最直接辦法就是通過外匯市場大量買入外幣拋售本幣。但實(shí)際上這種做法會產(chǎn)生惡性循環(huán)，國家外匯儲備短時(shí)間內(nèi)突然膨脹，本幣大量流入市場，股票市場上出現(xiàn)了大量資金觀望，勢必會導(dǎo)致股票價(jià)格出現(xiàn)大幅度的波動。此外，國內(nèi)本幣供給量的增加會直接導(dǎo)致銀行利率的下降，使得更多的資金從銀行流入市場，國內(nèi)市場短時(shí)間內(nèi)將會出現(xiàn)巨額的投資性資金，從而影響股價(jià)不斷的升高。

B.人民幣升值以利率為中介影響股價(jià)

戈登模型給出了市場利率與股票價(jià)格的關(guān)系表達(dá)式：

上式中，P——股票價(jià)格；D——預(yù)期基期每股股息；g——股息年增長率（常數(shù)）；r——市場利率；——股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

從式中可以明確的看出，市場利率與股票價(jià)格之間存在反比例關(guān)系，也就是說利率的增長會導(dǎo)致股票價(jià)格的下降；利率的降低會促使股票價(jià)格上升。然而，國內(nèi)市場利率又與匯率有著一定的聯(lián)系，所以就形成了匯率利率股價(jià)的傳導(dǎo)模式。

C.人民幣升值對企業(yè)財(cái)務(wù)的影響

匯率的變化對企業(yè)財(cái)務(wù)的影響主要體現(xiàn)在企業(yè)信貸能力上，本幣的升值將提升企業(yè)信貸能力；而本幣的貶值將導(dǎo)致企業(yè)信貸能力下降，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)載表不斷惡化。同時(shí)，匯率的變動還會對企業(yè)進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格有著很大的影響。

二、我國制造業(yè)現(xiàn)狀分析

1.我國進(jìn)出口貿(mào)易額與人民幣匯率相關(guān)性

長期以來，我國制造業(yè)一直以出口依賴性為主，而且人民幣升值對我國的出口貿(mào)易產(chǎn)生了較強(qiáng)的抑制作用，但相反又促進(jìn)了我國進(jìn)口貿(mào)易額的增長。

2.制造業(yè)整體及其細(xì)分行業(yè)個股收益率的統(tǒng)計(jì)描述分析

這里我們對制造業(yè)整體以及相關(guān)行業(yè)樣本進(jìn)行了個股收益率及市場收益率分析，得到了以下具體數(shù)據(jù)：

從上面的統(tǒng)計(jì)表中可以明顯的看出，制造業(yè)整體雖然平均收益率較小，但還是能夠保證處于正值，而且細(xì)分出來的8個不同行業(yè)，相互之間的收益率平均值相差也不大。生物醫(yī)藥行業(yè)是整個制造業(yè)中股票收益率平均值最高的，而電子行業(yè)卻不容樂觀，股票收益率平均值在細(xì)分出來的8個行業(yè)中墊底。

表2向我們提供的是制造業(yè)市場收益率的統(tǒng)計(jì)情況，從這個表中的數(shù)據(jù)可知，制造業(yè)的A股市場收益率平均值雖然能夠達(dá)到正值，但是其數(shù)值非常之小。也就是說，制造業(yè)整體的市場收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票收益率，企業(yè)要想獲得發(fā)展資金，保持一定的增長速度，必須要可靠得到股票收益率與市場收益率之間的差額。

三、人民幣匯率機(jī)制與外匯市場調(diào)控建議

1.對現(xiàn)階段宏觀政策的建議

A.適當(dāng)控制人民幣匯率波動的頻率與幅度

人民幣匯率的波動與制造業(yè)股票收益率的變化在時(shí)間上不同步，短時(shí)間內(nèi)匯率的大幅度變化極不利于我國經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展。市場經(jīng)濟(jì)條件下一定要重視市場的作用，國家應(yīng)該逐步放寬對外匯交易主體的約束，讓市場中具有較強(qiáng)實(shí)力的企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)參與到國家外匯市場中來，通過競爭來提升外匯市場整體抗沖擊能力。

B.加強(qiáng)政府宏觀調(diào)控和扶持力度

由于制造業(yè)在我國市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著非常重要的作用，多政府在宏觀調(diào)控上應(yīng)該注重有利于制造業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)政策，通過區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，不斷提高我國制造業(yè)在國際舞臺上的競爭力。特別是在貸款利率及出口退稅方面，國家要給予更多的政策和資金支持。

2.對我國制造企業(yè)的建議

A.加強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和自主創(chuàng)新能力

我國的制造業(yè)一直以來都屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品的科技含量低導(dǎo)致附加值無法有較大的突破。從對制造業(yè)整體股票收益率的分析可以看出，制造業(yè)想要持續(xù)快速發(fā)展，最根本的解決方式就是企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，大力提高自身的自主創(chuàng)新能力，努力從勞動密集型向技術(shù)優(yōu)先性轉(zhuǎn)變。

B.提高企業(yè)應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)能力

提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理策略，根據(jù)不同匯率選取最合適的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，最大程度的降低匯率對企業(yè)所造成的影響。根據(jù)企業(yè)預(yù)估的匯率走勢，來提前或者推遲結(jié)算，選取最佳時(shí)機(jī)來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]李澤廣，高明生.近期匯率體制改革后股價(jià)與匯率的聯(lián)動效應(yīng)及其檢驗(yàn)[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)-天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（27）.

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關(guān)鍵字：藥學(xué)服務(wù)；心血管疾病；藥物反應(yīng)

【中圖分類號】R714.252 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】B【文章編號】1005-0019（2013）12-0413-01

1 治療心血管疾病研究背景

心血管疾病越來越受到關(guān)注，原因在于這種疾病現(xiàn)在是導(dǎo)致病癥患者體質(zhì)下降、免疫力降低、心血管功能整體下降，身體機(jī)能變差的主要原因。所以，在臨床上如何正確解決評價(jià)治療心血管疾病藥物的藥效學(xué)研究方法成為了重大的研究課題。

雖然隨著科學(xué)進(jìn)步、醫(yī)療事業(yè)發(fā)展，中西醫(yī)對心血管疾病的發(fā)病原因及病理機(jī)制已有一定的認(rèn)識，并且也根據(jù)病癥制定了一系列的規(guī)范性診治原則及方法。但是，由于藥品的長期使用會不可避免地對身體造成傷害，因此，在治療過程中如何規(guī)避這種這種不良反，避免藥物對治療效果產(chǎn)生影響，也是值得探究的。人們也逐漸意識到了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的必要性，如何減輕醫(yī)藥在治療心血管疾病時(shí)具不良反應(yīng)，是大家所關(guān)注的。在這種研究背景下，治療心血管疾病藥物的藥效學(xué)研究方法研究就顯得尤為必要

2 治療心血管疾病藥物的藥效學(xué)研究分析

2.1. 抗高血壓藥物的藥效學(xué)模型及評價(jià)方法

目前在醫(yī)藥學(xué)的研究上，對于導(dǎo)致高血壓產(chǎn)生以及發(fā)病的機(jī)制，沒有完全確切的診斷。但是，可以確定的就是人體血壓的正常與否與人體系統(tǒng)內(nèi)許多的器官和組織都有著密切的聯(lián)系，包括神經(jīng)系統(tǒng)以及心腦器官等都受到血壓的影響。高血壓對人體產(chǎn)生的影響是不可忽視的，因此，控制高血壓，是保護(hù)人體器官以及身體各項(xiàng)機(jī)能的重要手段。為了研究抗高血壓藥物的藥效研究，本研究主要利用腎血管性高血壓大鼠模型進(jìn)行試驗(yàn)和分析。

2.1.1藥物的降壓作用探討

對于藥物的降壓作用的試驗(yàn)，主要操作步驟就是選取血壓大鼠，在試驗(yàn)前一周進(jìn)行血壓的測量和記錄，主要測量周期為周日定期一次血壓測量，采用一周的平均值作為用藥前的藥前值進(jìn)行記錄。在給高壓大鼠進(jìn)行藥物降壓后，在其用藥后的半小時(shí)、一小時(shí)、一個半小時(shí)、兩小時(shí)、三小時(shí)、四小時(shí)、六小時(shí)、八小時(shí)以及十二小時(shí)后進(jìn)行血壓監(jiān)測；在停止用藥之后的六小時(shí)、七小時(shí)進(jìn)行血壓檢測，檢測時(shí)確定大鼠處于清醒狀態(tài)，通過血壓測量器測量出來的鼠尾動脈血壓對其降壓效果進(jìn)行評定。

2.1.2研究方法

本次研究對象為3月血壓大鼠，調(diào)取現(xiàn)有的資料，按照分層抽樣的調(diào)查方法，共抽取30份樣本進(jìn)行調(diào)查研究。第一組為實(shí)驗(yàn)組1，樣本為15例，對實(shí)驗(yàn)組1進(jìn)行血壓用藥處理，第二組為參照組，樣本為15例，不進(jìn)行血壓用藥處理。

2組大鼠在用藥試驗(yàn)后后血壓變化

2組大鼠在用藥試驗(yàn)后后不良反應(yīng)分布表

2組大鼠在用藥試驗(yàn)后后血壓變化功能優(yōu)良分布表

2.1.3研究結(jié)果

造成實(shí)驗(yàn)組1比實(shí)驗(yàn)組2的整體血壓功能較穩(wěn)定的原因在于：藥物的降壓發(fā)揮了積極的作用，在給實(shí)驗(yàn)組1注射了降壓藥物之后，大鼠的身體供血和供氧能力受到影響，整體的血壓功低。

3 討論

3.1患者因素與不良反應(yīng)分析

在藥物使用中，造成不良反應(yīng)的重要原因包括：年紀(jì)較大的患者受到自身生理以及心理特殊性的影響，在自身健康狀況的發(fā)展中具有一些特殊性。受到這一特殊生理時(shí)期，身體內(nèi)部機(jī)能不平衡引起的相關(guān)問題，會造成他們在發(fā)展過程中健康問題的出現(xiàn)。

3.2臨床使用問題與不良反應(yīng)分析

3.2.1合并用藥

從研究發(fā)現(xiàn)，引起不良反應(yīng)，不排除由于使用藥物的混合而造成。合并用藥會引起不良反應(yīng)的主要原因就是由于化學(xué)成分的增加，會導(dǎo)致pH等發(fā)生變化，這種情況就會造成注射劑中微粒元素的增加，隨著重要注射劑進(jìn)入到人體內(nèi)后，就可能會出現(xiàn)實(shí)驗(yàn)中，出現(xiàn)的各種不良反應(yīng)，對患者身體機(jī)能以及心、腦、脾、肺等器官都產(chǎn)生一定程度的損害。因此，通過實(shí)驗(yàn)和調(diào)研也發(fā)現(xiàn)，需要在使用重要注射劑的時(shí)候盡量注意合并用藥可能存在的危害。

3.2.2溶媒

通常的中藥注射劑是含有大分子有機(jī)物的制劑，成分較為復(fù)雜。在注射之前，與那些含有離子成分的溶媒進(jìn)行配伍后，受到鹽析作用的影響，就會形成許多不能溶解的顆粒，這些微粒在注射之后，會引起患者的不良反應(yīng)。為了減少重要注射劑對患者造成的臨床反應(yīng)，一般溶劑的說明書會表明溶媒相關(guān)的介紹，，其目的也是保證在與制劑進(jìn)行配伍能夠盡可能減少pH的改變，盡可能減少微粒的產(chǎn)生，以及不良反應(yīng)的產(chǎn)生。

3.2.3滴速

除了重要制劑的化學(xué)因素會造成患者在注射后出現(xiàn)不良反應(yīng)，物理因素也是可能的重要因素。輸液速度就是影響中藥注射劑產(chǎn)生不良反應(yīng)與否的一個重要的因素。當(dāng)靜脈注射中，注射速度過快，就會造成單位時(shí)間內(nèi)注射到人體內(nèi)的毒素和微量顆粒的超標(biāo)，當(dāng)這個指標(biāo)超過正常的閾值，最直接的反應(yīng)就是會造成藥物制劑整體的刺激性增強(qiáng)。根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，由于注射速度過快引起的不良反應(yīng)，其發(fā)作時(shí)間一般為半小時(shí)。因此，在給病患注射的時(shí)候，需要不斷的觀察病患的反應(yīng)，注意及時(shí)調(diào)整。

4 結(jié)論

從研究發(fā)現(xiàn)，不難看出，治療心血管疾病注意用藥，并對不良反應(yīng)進(jìn)行及時(shí)防范，是順應(yīng)社會發(fā)展而發(fā)展的，它在實(shí)踐中也得到了有效的運(yùn)用。在進(jìn)行幾個模型建設(shè)以及評價(jià)的過程中，要理解治療心血管疾病藥物的藥效學(xué)研究方法的過程中，藥物自身的藥理作用以及毒副作用。由于不同藥物在其藥理作用上都具有特殊性，在使用藥物進(jìn)行相關(guān)治療的時(shí)候，需通過藥品說明書，詳細(xì)了解藥品自身的特性，根據(jù)需求合理使用藥物的劑量以及合理發(fā)揮藥效，避免由于使用不當(dāng)造成的不良反應(yīng)。

參考文獻(xiàn)

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