序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 互聯(lián)網(wǎng)金融 發(fā)展趨勢

前言

隨著社會發(fā)展進程的不斷推進，我國互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)也呈現(xiàn)出了全新的發(fā)展態(tài)勢。在社會經(jīng)濟、文化以及科學信息技術(shù)水平不斷發(fā)展的帶動下，資產(chǎn)證券化已經(jīng)逐漸成為了我國社會金融產(chǎn)業(yè)眾多創(chuàng)新發(fā)展形式中最為主要的組成部分。但由于我國金融業(yè)的相關(guān)工作人員對資產(chǎn)證券化的研究經(jīng)驗尚淺，在具體工作開展的過程之中不可避免的就會出現(xiàn)一系列的弊端和問題。

一、簡析資產(chǎn)證券化

所謂資產(chǎn)證券化指的就是以一定的資產(chǎn)經(jīng)濟組合作為特有的存在方式，以現(xiàn)金流作為最基本的交流技術(shù)支持，在指定消費人群之間發(fā)放可交易性證券的一種特有的融資形式。狹義的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于上個世紀七十年代的西方發(fā)達資本主義國家，而在我國當今社會的發(fā)展進程之中，金融產(chǎn)業(yè)中普遍存在風險的證券化金融產(chǎn)品，就是在資產(chǎn)證券化狹義概念的基礎(chǔ)之上演變而來的[1]。

在我國，資產(chǎn)證券化的研究和發(fā)展最早開始于上個世紀的八十年代中期，發(fā)展到今天已經(jīng)有近四十年的歷史。經(jīng)過相關(guān)工作人員的積極探索和學習，我國金融業(yè)的資產(chǎn)證券化已經(jīng)取得了令人矚目的發(fā)展成就。但由于相關(guān)技術(shù)人員在資產(chǎn)證券化方面的研究時間較短、實踐經(jīng)驗尚淺，在具體工作開展的過程之中不可避免的就會出現(xiàn)一系列的問題。在當今社會互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展背景下，如何才能更好的創(chuàng)新我國的資產(chǎn)證券化，逐漸受到了各界人士的廣泛關(guān)注。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融背景下資產(chǎn)證券化完善和創(chuàng)新的途徑

（一）提升資產(chǎn)證券化在法律法規(guī)方面的力度

在互聯(lián)網(wǎng)金融時代的發(fā)展背景下，想要更好的創(chuàng)新和完善金融資產(chǎn)的證券化，就要最大限度的提升法律法規(guī)方面的管理力度。相關(guān)部門的工作人員要在全面了解、有效結(jié)合國家金融行業(yè)資金流動以及證券市場發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)之上，設(shè)立有針對性的法律法規(guī)管理體系。

法律法規(guī)體系相關(guān)管理規(guī)定中的內(nèi)容要覆蓋，或者囊括金融證券資產(chǎn)的發(fā)行、上市、交易以及流通和貯藏等不同環(huán)節(jié)中涉及到的內(nèi)容。通過合同規(guī)條簽訂的監(jiān)督方式，將資產(chǎn)證券交易雙方在交易過程中應當享有的權(quán)利和履行的義務以書面文字的形式記錄下來，最終實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融社會發(fā)展背景下，資產(chǎn)證券化的飛速發(fā)展[2]。

（二）轉(zhuǎn)變管理理念，實現(xiàn)政府對資產(chǎn)證券化的參與性管理

政府的干預和管理一直以來都在我國金融行業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中發(fā)揮著不可小覷的重要作用。金融證券的交易和流通工作能夠有序開展，在一定程度上取決于政府干預和管理能力水平的高低。為此。相關(guān)部門的工作人員如果想要更好的實現(xiàn)我國金融資產(chǎn)的證券化，就必須及時轉(zhuǎn)變政府在金融產(chǎn)業(yè)方面的管理理念。

必要時，政府相關(guān)部門的工作人員可以最大限度走出傳統(tǒng)管理方式的束縛，以平等的市場經(jīng)濟資產(chǎn)流通參與人的身份和角色更加深入地融入到金融產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程之中。在完善我國社會主義市場經(jīng)濟體制建設(shè)機制的同時，最大限度的避免市場信息扭曲以及市場經(jīng)濟資源浪費的現(xiàn)象發(fā)生。

（三）建立健全完善的資產(chǎn)評估和信用u價機制

最后，相關(guān)人員如果想要在互聯(lián)網(wǎng)金融背景下全面地創(chuàng)新金融資產(chǎn)的證券化，就要采取更加科學有效的管理策略，建立更加完善的資產(chǎn)評估和信用評價機制。資產(chǎn)評估和信用評價體制的建立要以能夠切實符合我國金融市場實際發(fā)展現(xiàn)狀的條款規(guī)定作為最基本的評估依據(jù)，以規(guī)定簡潔精煉，但覆蓋內(nèi)容廣泛作為主要的發(fā)展模式。必要時，金融行業(yè)的工作人員還可以通過借鑒和學習國外先進管理經(jīng)驗的方式，在國內(nèi)部分地區(qū)建立具有代表性和權(quán)威性的金融資信評估機構(gòu)，促進和保障我國金融資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定發(fā)展[3]。

三、結(jié)論

總而言之，資產(chǎn)證券化是在我國當今社會不斷發(fā)展的必然趨勢，資產(chǎn)證券化也是我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平不斷提升的必然結(jié)果。只有金融產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù)人員真正認識到資產(chǎn)證券化在金融產(chǎn)業(yè)中的重要作用，才能樹立更加科學的認知觀念，采取更加有效的應對措施，及時轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新自身的發(fā)展理念，最終實現(xiàn)社會經(jīng)濟的又好又快發(fā)展。

參考文獻：

[1]李佳，羅明銘. 金融創(chuàng)新背景下的商業(yè)銀行變革――基于資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的視角[J].財經(jīng)科學，2015，02：13-22.

篇(2)

資產(chǎn)證券化是近年世界金融領(lǐng)域是重大的創(chuàng)新之一，對相關(guān)國家的證券市場和國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)年了積極深遠的影響。因此，深入、系統(tǒng)地了解資產(chǎn)證券化的運作機制積極影響，對于我們認識資產(chǎn)證券化重要性和促進資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展，特別是激活國有商業(yè)銀行大量沉淀資產(chǎn)，具有重要作用。本文主要講解了什么是證券化，包括證券化的主要參與者、程序以及風險等；同時，介紹了證券化過程中資產(chǎn)池構(gòu)建的思路。

[關(guān)鍵詞]

證券化；不良資產(chǎn)；SPV；資產(chǎn)池

一、資產(chǎn)證券化研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢

資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分，通常我們在學術(shù)論文或者財經(jīng)專著中看到的是狹義的概念即：資產(chǎn)證券化是指缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流的應收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。

其實質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預期的未來現(xiàn)金流的立即變現(xiàn)。證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的，圍繞該定義，證券化具有三個本質(zhì)特征，即資產(chǎn)重組、破產(chǎn)隔離和信用增級。

二、資產(chǎn)證券化的交易過程

（一）資產(chǎn)證券化的主要參與者

資產(chǎn)證券化的主要參與者有：

1. 發(fā)起人：資產(chǎn)原始權(quán)益人也即有融資需求的人。

2.特設(shè)機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）

特設(shè)機構(gòu)（SPV）是證券化過程的核心機構(gòu)。SPV代表投資者承接債權(quán)出售者的資產(chǎn)，并發(fā)行證券化的收益憑證或證券，是證券化產(chǎn)品的名義發(fā)行人

3.投資銀行

投資銀行即證券承銷商，為證券的順利發(fā)行進行有效地促銷，確保證券發(fā)行成功。

4.托管者

托管者即資產(chǎn)池的管理公司，也稱服務人。托管者通常由資產(chǎn)出售者自身或指定的機構(gòu)來承擔。托管者的作用是負責收取到期本金和利息，將其轉(zhuǎn)交給SPV，并負責追收那些過期的應收賬款，確保資金的及時、足額到位。

5.信用增級機構(gòu)

所謂信用增級，就是發(fā)行人運用各種手段與方法來保證能按時、足額地支付投資者利息和本金的過程。信用增級可以補償資產(chǎn)現(xiàn)金流的不足，使證券化產(chǎn)品獲得“投資級”以上的信用評級。

6.信用評級機構(gòu)

信用評級機構(gòu)通過審核資產(chǎn)池能承受的風險強度，然后賦予合理的評級，以方便投資者對信用風險進行定價并作出相應的決策。

（二）資產(chǎn)證券化的交易程序

具體而言，資產(chǎn)證券化的操作流程主要包括以下步驟：

第一、重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)

發(fā)起人根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標，對未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進行分析，決定借款人信用、抵押擔保貸款的抵押價值等并將應收和可預見現(xiàn)金流資產(chǎn)進行組合，對現(xiàn)金流進行重新分配等步驟來確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的建立是資產(chǎn)證券化的核心步驟。

第二、組建SPV，實現(xiàn)真實出售，達到風險隔離

SPV是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體，它是連接著發(fā)起人和投資者的機構(gòu)。組建SPV的目的是實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風險隔離”，即最大程度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風險對證券化的影響。

第三、完善交易結(jié)構(gòu)，進行信用增級

為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，SPV要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務公司簽訂貸款服務合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達成必要時提供流動性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時，SPV還要對證券化資產(chǎn)進行一定風險分析并采取相應措施來吸引投資者。

第四、資產(chǎn)證券化的信用評級

信用增級后，特設(shè)機構(gòu)再次聘請信用評級機構(gòu)對未來資產(chǎn)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行評級，以及對經(jīng)過信用增級后擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進行評級，將評級結(jié)果向投資者公告，然后委托證券承銷商負責向投資者銷售證券。

需要特別說明的是，這里所說的流程只是資產(chǎn)證券化的一般流程，在實際操作中，可能每個案例都會有些不同。

三、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的設(shè)計

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池是各種貸款的組合。從本質(zhì)而言，是被證券化的不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割重組過程，實質(zhì)上被證券化的不是資產(chǎn)本身，而是不良資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)池的質(zhì)量是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。所以篩選目標資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池是進行證券化的第一步。

中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的總量仍舊巨大，質(zhì)量仍舊參差不齊，合同違約率很低，對其未來現(xiàn)金流的預測難度比較大。由于按照回收能力來篩選難度較大，不妨首先篩選原始債務人并做粗略分層：

（1）無還款能力且無發(fā)展前景；

（2）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，但是債券債務關(guān)系不明確；

（3）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，缺乏有效的實物資產(chǎn)相對應貸款；

（4）近期有能力償還利息，債券債務關(guān)系清楚，擁有有效的實物資產(chǎn)相對應貸款，有一定發(fā)展前景。

第一類屬于“損失類”，應該進行破產(chǎn)清算，盡量減少損失。第二類與第三類資產(chǎn)因給予必要支持與監(jiān)督，采取等待沖銷的方式。第四類才是實施證券化來解決還款問題的資產(chǎn)，特別是對于因職務負擔過重影響財務狀況的企業(yè)。

其次，對資產(chǎn)數(shù)量質(zhì)量與原始債務人的數(shù)量也應有相應的要求。信用風險是我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化面臨的最大風險。應采取多樣化借款者，同類化，明確界定支付模式，可預測的現(xiàn)金流量，拖欠和違約率低，清算值高等原則，并且資產(chǎn)數(shù)量與原始債務人的數(shù)量也應相對較多，以使信用風險最大分散化。

另一方面，在實踐組建資產(chǎn)池的過程中還應考慮投資者對產(chǎn)品的偏好問題。由于不良資產(chǎn)本身的違約風險過于偏大，可以考慮加入優(yōu)質(zhì)債券或權(quán)益資產(chǎn)或?qū)崉召Y產(chǎn)，與不良資產(chǎn)搭配組建，特別是在優(yōu)先級產(chǎn)品之中。一來可以增加信用評級，二來可以增加不良資產(chǎn)證券化的處理速度。

參考文獻：

[1] 張中華，宋清華.商業(yè)銀行創(chuàng)新與資本市場[M].中國金融出版社，2006

[2]王志強.銀行資產(chǎn)證券化的直接動因與作用效果——來自美國的經(jīng)驗證據(jù)（第1版）[M].北京：科學出版社，2008

[3]武魏巍.我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化運行機制研究（第1版）[M].安徽：中國科學技術(shù)大學出版社，2008

篇(3)

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；信貸；金融

資產(chǎn)證券化20世紀70年源于美國，如今已成為當前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但有預期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。作為一項金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化在發(fā)達國家的使用非常普遍，目前美國一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。在我國由于銀行有“短存長貸”的矛盾，資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力，資產(chǎn)證券化因此得到了積極響應。

一、資產(chǎn)證券化的含義和實現(xiàn)過程

資產(chǎn)證券化是在資本市場上進行直接融資的一種方式，與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)來支持證券進行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化實質(zhì)是出售未來可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資。廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券化資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式，包括以下四類：1.實體資產(chǎn)證券化：即實體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。2.信貸資產(chǎn)證券化：即把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款，企業(yè)應收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。3.證券資產(chǎn)證券化：即將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。4.現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過程。[1]

概括地講，一次完整的證券化融資基本流程是：1.確立基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。2.設(shè)立特別目的載體，即專門為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個特別法律實體。3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的地方轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)重組中非常重要的一個環(huán)節(jié)。4.信用增級，為吸引投資者并降低融資成本，必須對作為資產(chǎn)證券化最終產(chǎn)品的資產(chǎn)支持證券進行信用增級，以提高所發(fā)行證券信用級別。5.信用評級。6.發(fā)售證券，信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級資產(chǎn)支持證券交給證券承銷商去承銷。7.支付對價。8.管理資產(chǎn)池。9.清償證券，按照證券發(fā)行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時，足額地向投資者償付息。[2]

二、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展趨勢

2005年，資產(chǎn)證券化在千呼萬喚中終于揭開其神秘面紗，中國的資產(chǎn)證券化已經(jīng)起航。毫無疑問，資產(chǎn)證券化已成為金融產(chǎn)品中的一員，在金融市場中占據(jù)不可估量的地位。目前現(xiàn)有資產(chǎn)證券化形式有房貸資產(chǎn)證券化（MBS）其中最為代表性的是“建行”住房抵押資產(chǎn)證券化，通過實行資產(chǎn)證券化實現(xiàn)風險隔離，信用增級，資產(chǎn)重組。信貸資產(chǎn)證券化（ABS）較熟悉的有“國開行”的資產(chǎn)證券化方案。與“建行”不同的是“國開行”資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)是非住房抵押貸款。“國開行”主要職能是通過向政府經(jīng)濟發(fā)展計劃和產(chǎn)業(yè)政策支持的重點項目提供長期融資，以支持和促進經(jīng)濟發(fā)展。“國開行”以其擁有在煤電郵運、通信、市政公共設(shè)施等“兩基一支”領(lǐng)域的信貸資產(chǎn)作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，進行資產(chǎn)證券化的試點方案設(shè)計。[3]另一個ABS的典范是“莞深”高速融資一、二期的未來現(xiàn)金流作為資產(chǎn)池，通過“廣發(fā)證券”設(shè)立專設(shè)計劃，由兩個獨立的實體，廣發(fā)證券股份有限公司和中國工商銀行進行管理。

我國積極迎合資產(chǎn)證券化趨勢無論從宏觀上還是從微觀上都有其客觀必然性。就宏觀而言，積極推進資產(chǎn)證券化是推進我國經(jīng)濟貨幣化向深層次發(fā)展以及實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，進而增強我國經(jīng)濟競爭力的客觀選擇。

就微觀而言，資產(chǎn)證券化就更是一種必然選擇。[4]首先，我國積極推出資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，是有效解決國有企業(yè)過高的資產(chǎn)負債率問題的客觀選擇。其次，資產(chǎn)證券化是從實際出發(fā)及時有效解決銀行不良資產(chǎn)過多問題的客觀選擇。再次，資產(chǎn)證券化是實現(xiàn)商業(yè)銀行住房抵押貸款資產(chǎn)流動性問題的現(xiàn)實選擇。最后，資產(chǎn)證券化是我國金融機構(gòu)迎接加人WTO后嚴峻挑戰(zhàn)的必然選擇。

三、我國目前推行資產(chǎn)證券化的障礙及對策

（一）信用限制

缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構(gòu)，是我國目前開展資產(chǎn)證券化面臨的障礙之一。我國目前已擁有資產(chǎn)保證機構(gòu)100多家，但從數(shù)量上看已經(jīng)不少，但質(zhì)量欠佳。這些評級機構(gòu)多為金融機構(gòu)籌建，不符合中立、規(guī)范的要求，甚至可能為了推行資產(chǎn)證券化而肆意美化資產(chǎn)，隨意提高其信用級別。這個問題是不能在短期內(nèi)解決的，只有通過加強國際合作（如美國的標準普爾），逐步建立起在國內(nèi)有一定權(quán)威性，在國際上有一定影響力的信用評級機構(gòu)。

（二）法律限制

目前中國的一些經(jīng)濟法規(guī)，如《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》等已經(jīng)頒布，但有關(guān)資產(chǎn)證券化方面的法規(guī)還幾乎是一片空白。有些現(xiàn)行法律法規(guī)與證券化業(yè)務之間還存在著某些沖突。如《破產(chǎn)法》規(guī)定：超額抵押部分仍屬于破產(chǎn)財產(chǎn)而進人清算財產(chǎn)行列。這樣特設(shè)信托機構(gòu)的優(yōu)先追索權(quán)和破產(chǎn)隔離就無法實現(xiàn)；《公司法》規(guī)定：公司設(shè)立的必要條件之一是“有固定的生產(chǎn)經(jīng)營場所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營條件”，而特設(shè)信托機構(gòu)作為一“空殼公司”設(shè)立的實質(zhì)意義在于實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，在形式上并不符合《公司法》的要求。再例如，我國民法通則中規(guī)定：合同當事人轉(zhuǎn)讓合同權(quán)利義務必須經(jīng)過雙方當事人同意。但這在資產(chǎn)證券化過程中幾乎不可能實現(xiàn)[5]。民法通則還規(guī)定：債券轉(zhuǎn)讓過程中轉(zhuǎn)讓方不能從中獲利。但資產(chǎn)證券化過程中，被證券化資產(chǎn)的利息率收人要高于支付給投資者的利息率。這當中存在利差，商業(yè)銀行作為原始權(quán)益人理應獲利。

（三）稅收和會計制度方面的限制

資產(chǎn)證券化過程設(shè)計到許多會計處理問題，主要包括表外處理、合并報表和收益、損失的確認等。目前，我國相應的資產(chǎn)證券化的會計處理制度是一片空白。

對于上述資產(chǎn)證券化過程中的一系列限制問題，我們只能通過加強制度建設(shè)，構(gòu)建中國資產(chǎn)證券化方面的規(guī)范法律體系、會計體系和稅收體系來解決.當然，這些體系的構(gòu)建具有很大的復雜性和難度。我們可以根據(jù)目前正逐步開展的諸如住宅抵押資產(chǎn)證券化等業(yè)務.判定具體的法律暫行條例、會計淮則和征稅原則。

四、綜述

必須指出的是，資產(chǎn)證券化是一項金融創(chuàng)新工程，而金融創(chuàng)新的推出必然同時要求我們加強金融監(jiān)管，防范可能由金融創(chuàng)新引發(fā)的金融風險。因此，我國金融監(jiān)管當局應該對資產(chǎn)證券化從業(yè)機構(gòu)的組織形式、證券化的組合、收益來源和分配進行嚴格的監(jiān)管，以防止資產(chǎn)證券化成為某些人的新型“圈錢”工具，損害投資者利益。

總之，資產(chǎn)證券化作為一種全新的融資方式，無論從自身發(fā)展看，還是從經(jīng)濟環(huán)境看，它對于我國的企業(yè)和金融機構(gòu)都既是挑戰(zhàn)也是機遇。我們在改善外部條件，促使資產(chǎn)證券化不斷成熟的同時，可本著先易后難的原則，通過試點取得經(jīng)驗后再逐步謹慎地在我國大面積推行資產(chǎn)證券化。只有前期的基礎(chǔ)性準備工作做好了，條件成熟了，資產(chǎn)證券化才能更好、更順、更快地推廣，并達到預期的目標。

參考文獻：

[1]Joseph Hu.資產(chǎn)證券化理論與實務[M].中國人民大學出版社，2007.1-8.

[2]魏志宏.資產(chǎn)證券化在中國的可行性與問題[D].西南財經(jīng)大學，2000.

[3]崔廣強.資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展前景[J].理論學習，2000（9）.

[4]馬尚平.中國實施資產(chǎn)證券化的問題及對策[J].黨政干部論壇，2000（10）.

篇(4)

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

收錄日期：2013年2月22日

從世界范圍來看，中小企業(yè)的發(fā)展對于國民經(jīng)濟的增長具有非常重要的意義。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，目前我國中小企業(yè)的數(shù)量近4，000多萬戶，中小企業(yè)占中國企業(yè)總數(shù)的99%以上，對GDP的貢獻超過60%，對稅收的貢獻超過50%，提供了近70%的進出口貿(mào)易額，創(chuàng)造了80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。這些數(shù)據(jù)充分表明中小企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著極其重要的作用。然而，當前中小企業(yè)發(fā)展遇到的最大障礙就是融資難問題。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

我國中小企業(yè)融資渠道狹窄，其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累，即內(nèi)源融資比重過高，外源融資比重過低；銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，調(diào)查數(shù)據(jù)表明，以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達到21.9%，其次為自有資金，占比為6.4%。由此可以看出，銀行信貸資金仍然是中小企業(yè)融資渠道的首要選擇。但隨著經(jīng)濟復蘇趨勢逐步明朗，實體經(jīng)濟信貸需求日趨旺盛，而通脹預期的持續(xù)高企使金融機構(gòu)逐步收緊信貸資源，二者的矛盾加劇了中小企業(yè)貸款的難度。

民間借貸等非正規(guī)金融在中小企業(yè)融資中發(fā)揮了重要作用。然而，民間借貸利率又呈現(xiàn)出高利貸化發(fā)展趨勢，利率風險較大。中小企業(yè)普遍缺乏長期穩(wěn)定的資金來源，不僅權(quán)益資金的來源極為有限，而且很難獲得長期債務的支持。

改革開放以來，隨著中央和地方都加大對中小企業(yè)融資的支持、法律法規(guī)的健全和金融體制的創(chuàng)新改革，中小企業(yè)在銀行的信用條件、融資條件和融資環(huán)境方面逐步得到改善，但由于中小企業(yè)自身特點及金融部門對金融風險防范意識的日益加強，與國有大中型企業(yè)相比，中小企業(yè)的融資仍存在著很多困難，具體表現(xiàn)為：金融機構(gòu)對中小企業(yè)的信貸支持少；國內(nèi)資本市場門檻較高；融資成本較高等。

二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化動因分析

資產(chǎn)證券化為緩解我國中小企業(yè)融資難的矛盾提供了重要思路。它是將企業(yè)中缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可以預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，以部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為擔保，由專門的特別目的載體（SPV）發(fā)行證券，在資本市場上出售變現(xiàn)的融資手段。尤其是適合那些無法從銀行正常獲得信貸以及從資本市場上獲取資金的中小企業(yè)。中小企業(yè)可以成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，他們根據(jù)融資需要選擇滿足特定條件，適于進行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并將其真實出售給SPV，SPV以購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資產(chǎn)池并以其可預見的現(xiàn)金流量作為抵押來發(fā)行證券。

（一）外部動因分析。一方面資產(chǎn)證券化為發(fā)起人提供了一種低風險、多樣化資產(chǎn)組合的新的融資工具。對融資者而言，證券化融資以資產(chǎn)預期收益為導向，資金流向直接取決于對證券化資產(chǎn)的收益預期。對于一些中小企業(yè)來說，如不具備投資級別，直接通過資本市場、銀行貸款進行籌資成本較高。而通過證券化融資結(jié)構(gòu)重組和信用增級，由遠離破產(chǎn)的SPV發(fā)行證券融資，資產(chǎn)本身的償付能力與中小企業(yè)的資信水平被分割開來，拓寬了融資渠道，滿足企業(yè)較長期的資金需求。對投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品根據(jù)投資者對風險、收益和期限等的不同偏好，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行組合，使本金和利息的償付機制發(fā)生變化，能夠滿足各種投資者的需求；另一方面資產(chǎn)證券化通過破產(chǎn)隔離機制的設(shè)計，輔以信用增級等手段，使得發(fā)行的證券的信用級別獨立于融資方的信用級別，大大提高了證券的信用級別。信用級別的提高必然使得投資者要求的回報率降低，所以融資成本也就降低了；另外，資產(chǎn)證券化融資是以特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)而非以發(fā)起人的整體信用作為支付保證和信用基礎(chǔ)的，不存在發(fā)起人破產(chǎn)風險，因而對投資者也沒有破產(chǎn)成本，從而降低企業(yè)融資成本，提高股東價值。

（二）內(nèi)部動因分析

1、增加企業(yè)財富。資產(chǎn)證券化為原始權(quán)益人帶來了真正的財富效應，為企業(yè)提供了一種出售大量固定收益資產(chǎn)組合的機會，并由此獲得比直接借款成本更低的融資，降低了承擔的風險，并通過將證券化資產(chǎn)的信用風險與公司的整體風險隔離而降低了融資成本，增強了企業(yè)的借款能力，實現(xiàn)表外融資。資產(chǎn)證券化只需對被證券化的資產(chǎn)部分的債務提供擔保，能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營資產(chǎn)中移出。同時，原始權(quán)益人如果承擔服務人的角色，也可從資產(chǎn)證券化的服務中獲得收入。原始權(quán)益人通過資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流，還可以用來償還債務，從而降低了利息費用，增加了財務報表利潤和股東權(quán)益。

2、降低成本。如果企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資，資產(chǎn)出售給SPV產(chǎn)生的現(xiàn)金不分配給公司股東，則公司可能會用這部分現(xiàn)金流來實施凈現(xiàn)值為正的投資機會。對股東來說，經(jīng)理人的決策對未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的影響，比對當前現(xiàn)金流的影響更重要。公司股東可將資本市場對公司資產(chǎn)的評價作為對經(jīng)理人績效評估的一種重要機制。經(jīng)理人績效的資本市場價值不僅是一個信號，而且是剩余索取權(quán)的分配結(jié)果。資產(chǎn)證券化通過提高剩余索取權(quán)、減少公司績效和經(jīng)理人績效之間的關(guān)系“噪音’而提高了監(jiān)督效率，使監(jiān)督人通過觀察總現(xiàn)金流或其資本市場價值信息來衡量經(jīng)理人努力程度。因此，資產(chǎn)證券化加強了公司價值與經(jīng)理人績效之間的關(guān)系，降低了經(jīng)理人的投入和公司利潤之間的噪音，改善了管理激勵，減少了成本。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化實施建議

（一）努力提升中小企業(yè)管理水平

1、積極優(yōu)化財務組織，健全規(guī)范財務制度。中小企業(yè)的管理層要積極吸收先進的企業(yè)文化理念，加強學習，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。要突出財務管理的戰(zhàn)略地位，賦予財務管理部門更大的權(quán)力和責任。要從長遠利益出發(fā)，積極引進人才，重視會計人員業(yè)務能力的培養(yǎng)和職業(yè)道德水平的提高，并為會計人員接受繼續(xù)教育提供便利條件，從而保證財務工作的質(zhì)量，提高財務信息的透明度，滿足廣大投資者對企業(yè)財務信息的需要。

2、注重樹立企業(yè)良好形象。在企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中，良好的企業(yè)形象能夠吸引SPV購買企業(yè)的證券化資產(chǎn)。一些中小企業(yè)已經(jīng)意識到樹立良好企業(yè)形象的戰(zhàn)略意義，也十分注重形象宣傳，但必須認識到企業(yè)形象戰(zhàn)略是一種長期投資，從短期收益來看，這種投資和收益是不成比例的，所以不能急功近利。樹立良好的企業(yè)形象需要經(jīng)過多方面的長期努力，我國中小企業(yè)還有很長的路要走。目前，有關(guān)促進中小企業(yè)發(fā)展的政策法規(guī)相繼出臺，各地方政府都在積極貫徹落實。中小企業(yè)應充分利用各種有利政策，抓住機遇，樹立良好的企業(yè)形象，提高公信度，為開展資產(chǎn)證券化融資做好準備。

（二）設(shè)立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV

1、組建有政府背景的SPV。我國企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于起步階段，由政府參與組建的SPV充當資產(chǎn)支持證券融資的中介機構(gòu)，有以下幾方面的好處：第一，政府可以借助法案、宏觀調(diào)控手段和政府的影響力來強化SPV的發(fā)展條件；第二，借助政府背景成立的SPV，有助于提高或強化SPV的資信水平，有助于提高資產(chǎn)證券的資信評級，從而增強投資者信心，吸引更多投資者進入資產(chǎn)證券化市場。在SPV這一特殊金融機構(gòu)成立之初，政府的態(tài)度既引導公眾對SPV的評價，又影響投資者的投資行為與投資信心；另一方面如果SPV機構(gòu)的資信水平高，則有助于減少資產(chǎn)證券化的評級費、擔保費、保險費、SPV的運作費等費用支出；第三，我國尚未完成向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌過程，社會信用基礎(chǔ)還較差，中介機構(gòu)的服務還欠缺規(guī)范，特別是處在國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢都比較嚴峻的大環(huán)境下，開展金融機構(gòu)創(chuàng)新的風險較高。因此，政府背景或政府支持對SPV的初期運作能夠起到樹立機構(gòu)形象，穩(wěn)定市場信心的明顯效果。

2、設(shè)立信托型SPV。這種組織形式也是可行的，因為我國目前已經(jīng)具備設(shè)立信托型SPV的法律環(huán)境，《信托法》規(guī)定的“信托財產(chǎn)獨立性”能夠保證設(shè)立信托的證券化資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流獨立于發(fā)起人、受托人和其他服務機構(gòu)的固有財產(chǎn)。在國際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營大趨勢下，可以在法律層面上支持設(shè)立信托型SPV，如允許信托公司進入企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，充分利用其自身的天然優(yōu)勢，從事企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務，而不是僅僅局限在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域；賦予專項計劃受益憑證明確的法律性質(zhì)等。

此外，還可以選擇國外的SPV，由于國外資產(chǎn)證券化發(fā)展比較成熟，資本市場比較完善，因此，對于一些外幣資產(chǎn)，可以采用國際資產(chǎn)證券化的模式，選擇國際知名公司的SPV，一方面可以避免國內(nèi)諸多的法律政策限制；另一方面可以提高資產(chǎn)證券的國際評級，達到良好的融資目的。

（三）設(shè)立專項投資基金。我國現(xiàn)階段的金融市場還不健全，通過資產(chǎn)證券化為中小企業(yè)融資是一項金融創(chuàng)新業(yè)務，不僅在一級市場上需要政府部門給予扶持和推動，在二級市場上也同樣需要。因此，政府有必要建立專項中小企業(yè)投資基金，用于培育、扶持和促進中小企業(yè)融資創(chuàng)新，活躍資產(chǎn)支持證券二級市場。專項投資基金應優(yōu)先支持符合國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策、有較高創(chuàng)新水平、較強市場競爭力、較好的潛在經(jīng)濟效益和社會效益、具有健全的財務管理制度的中小企業(yè)。專項投資基金要以政府財政撥款和銀行利息為主要來源，根據(jù)中小企業(yè)的不同特點，可以采取貸款貼息、無償資助、資本投入等不同的方式給予。通過設(shè)立該專項基金，還可以吸收金融機構(gòu)、大型企業(yè)和社會公眾的資金，這樣中小企業(yè)的資金實力將得到增強，有利于實現(xiàn)與SPV的破產(chǎn)隔離，提升資產(chǎn)支持證券的信用等級。

（四）規(guī)范資產(chǎn)支持證券的信用評級。資產(chǎn)支持證券的信用等級的客觀評定是中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)，有利于提高投資者的決策效率。當前，中小企業(yè)資產(chǎn)支持證券的信用評級市場缺乏有效指導和監(jiān)管，具體的規(guī)范工作可以從以下方面進行：

1、規(guī)范市場準入條件，實行登記備案管理。各地政府應嚴格審核資產(chǎn)支持證券的信用評級中介機構(gòu)的資質(zhì)條件，須經(jīng)工商行政管理部門和證券監(jiān)管部門核準登記；具有從事資產(chǎn)支持證券信用評級業(yè)務相適應的財務、風險、信用管理等方面的專業(yè)人員，要有嚴格的信息檔案管理制度、保密措施和安全防范措施；受有關(guān)部門委托，簽訂信用評級委托合同書。

2、堅持運用專業(yè)模式和標準進行科學評估。資產(chǎn)支持證券的信用評級工作應遵循“政府引導、行業(yè)自律、中介評價、社會監(jiān)督”的原則，客觀、公正、獨立、科學地設(shè)定指標體系，采用宏觀與微觀、動態(tài)與靜態(tài)、定量與定性、歷史與未來相結(jié)合的科學分析方法。在對基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風險進行全面考察的基礎(chǔ)上，通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，經(jīng)專家評審委員會審議，做出科學合理的信用評價，出具信用評級報告，在有效期內(nèi)對其信用評級承擔法律責任。隨著資產(chǎn)支持證券在整個存續(xù)期內(nèi)業(yè)績的變化動態(tài)調(diào)整其信用等級。信用評級機構(gòu)應當及時發(fā)現(xiàn)新的風險因素，并做出升級、維持或降級的決定，以維護投資者的利益。

3、加強信用評級法規(guī)和制度建設(shè)，建立長效機制。我國資產(chǎn)支持證券的信用評級工作要逐步納入法制化、制度化和科學化的軌道。信用評級機構(gòu)要嚴格貫徹執(zhí)行《中國人民銀行信用評級管理意見》，建立健全科學的信用評級制度和規(guī)范管理制度，明確信用評級機構(gòu)的準入條件、登記備案管理制度、信用評級主體、評級對象和方式、評級內(nèi)容和等級、評級程序、評級資料、評級費用、信息披露、評級報告使用、評級監(jiān)督管理等相關(guān)內(nèi)容。建立健全各類信用中介機構(gòu)的市場準入、退出機制，保證信用產(chǎn)品的公正性和真實性，促進信用評級中介機構(gòu)的健康發(fā)展。

（五）加強資產(chǎn)證券化人才培養(yǎng)與技術(shù)支持。資產(chǎn)證券化是一項綜合性很強的融資業(yè)務，涉及證券、擔保、金融、評估、財務等各個領(lǐng)域，需要大量高素質(zhì)的金融專業(yè)人才和先進的金融技術(shù)。資產(chǎn)證券化交易的實際操作要求為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務的機構(gòu)要具備良好的追蹤報告、資料加工和信息處理能力。這些方面的要求決定了交易各方參與交易的可能性及交易總體的可行性和時間安排，這些要求構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的物質(zhì)前提，即所謂的“資產(chǎn)證券化的技術(shù)支持”。從人才角度考慮，目前應注重培養(yǎng)一批既有先進的金融理論與實踐知識，又充分了解我國具體國情、市場情況、法律和財務等，還要具備敢于推動金融創(chuàng)新勇氣的高級金融人才。從金融技術(shù)角度考慮，我國金融市場發(fā)展時間不長，對先進金融技術(shù)的熟悉和理解還有待提高，尤其應該加強對證券化資產(chǎn)的風險評估、價值評估的模型建立，真實出售的會計處理等關(guān)鍵技術(shù)的掌握。總之，我國應加強人才和技術(shù)儲備，為資產(chǎn)證券化營造一個良好的運行環(huán)境。

主要參考文獻：

[1]周蓉，企業(yè)資產(chǎn)證券化的實踐思考[J]，當代經(jīng)濟，2012，16

篇(5)

一、引言

保險資產(chǎn)證券化是保險公司將保險現(xiàn)金流集中起來，使之轉(zhuǎn)化為可交易得金融證券，并通過這種方式使得保險風險轉(zhuǎn)換到資本市場。不僅促進了資本市場的發(fā)展和繁榮，而且能使保險公司獲得相當可觀的投資收益[1]。中國于2001年加入世界貿(mào)易組織，與國外的資本市場交流越來越頻繁。為達到國際金融市場的標準，中國一直在通過完善自身制度、摸索市場經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律來努力追趕。保險業(yè)作為金融業(yè)三大領(lǐng)域之一，與國外一直保持著一定的差距。保險業(yè)在國內(nèi)一直實行粗放經(jīng)營，且同行激烈的競爭致收益率相對較低，資本實力和償付能力皆存在很大改進空間。《保險法》2005年的修改放寬了對保險資金投資的限制，使得保險公司能夠?qū)善笔袌鲞M行直接投資。伴隨著放寬政策，保險資金的投資風險也相對增大，對保險市場的管控也變得十分重要。

保險證券化是對承保風險的轉(zhuǎn)移[2]，在保險市場的運用主要有以下三種：1.保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2.保險資產(chǎn)證券化3.巨災保險風險證券化。根據(jù)自身的特點和原理，每一種形式都是對保險市場的資產(chǎn)證券化的不同的反應，從而能夠帶來不同運用形式的選擇和效果[3]。

二、我國保險資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

1.比較下面六個發(fā)達國家的保險業(yè)收益率：

2.可以看出保險業(yè)發(fā)達國家的承包收益率都很低，如美國、法國、英國和瑞士都為負數(shù)。相對于低的承包收益率，通過對保險資金的投資獲得的收益較高能夠彌補承保帶來的損失，從而實現(xiàn)盈利。這說明國外保險業(yè)通常是通過靈活的資本運作與開闊的投資渠道，實現(xiàn)保險業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。2008年金融危機的影響使得保險業(yè)的收益大幅下降，單純的追求投資收益的發(fā)展模式是不可持續(xù)的，造成了保險業(yè)效益的不確定性和不穩(wěn)定性[4]。這表明，在未來對承保收益與投資收益的均衡和理性組合才能更好地發(fā)展保險業(yè)，對保險市場的規(guī)范和保險投資風險的管控也越發(fā)重要。

3.改革開放以來，我國資本市場發(fā)展迅速，作為重要組成部分的保險市場也保持著迅猛的發(fā)展趨勢。到2004年初，保險業(yè)的總資產(chǎn)突破了萬億元之后明年均保持飛速的升漲，至2011年已突破6萬億元。但相較與保險業(yè)發(fā)達的國家，我國的債券比例與銀行存款比例較低的特點依然存在，目前看來保險資產(chǎn)證券化的實施力度不足，仍存在制約因素。

我國保險業(yè)的投資收益率較低且缺乏穩(wěn)定性。從2000年至2006年，投資收益率分別為4.1%，4.3%，3.14%，2.68%，2.87%，3.6%，5.8%，2007年達到了10.9%，而2008年僅為1.91%，近幾年來看，2009年是6.41%，2010年是4.16%，2011年為3.6%，2012年降為3.39%，至2013年，達到5.04%。相對較低的投資收益率說明我國保險投資的運作較為保守與不成熟，資產(chǎn)管理的模式與投資理念有待提升。

3.低在資本市場發(fā)達的國家，國債具有信譽好，流動性穩(wěn)定的特點。而在我國國債因為長期沒有形成市場利率，導致利率倒掛現(xiàn)象的出現(xiàn)。以銀行存款為參照發(fā)型的債券利率受國債收益率的影響普遍較低，使得保險公司更愿意參與銀行協(xié)商利率的大額存款，還不是投資債券。

三、必要性

1.保險投資渠道較為狹窄

在我國，狹窄的保險投資渠道限制了保險公司對利潤的追求與行業(yè)的發(fā)展，降低了保險資產(chǎn)投資的收益，而在保險業(yè)發(fā)達的國外則擁有較為寬松的投資渠道。隨著我國資本市場的迅猛發(fā)展，保險業(yè)不斷的壯大與保險資產(chǎn)的增長，拓寬投資渠道成為加快行業(yè)成熟與發(fā)展的趨勢。

2.保險投資形式單一

只有當投資形式多樣化，存在較多的投資組合與運作形式時，投資風險才能降低。而我國保險投資形式單一，投資風險大。目前資本市場能夠提供多種的信用形式，擁有較多資本運作的組合和選擇，對于不同的目的，保險公司能夠根據(jù)證券組合的不同特征來進行投資。

篇(6)

資產(chǎn)證券化20世紀70年源于美國，成為當前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新之一，其發(fā)展與巴塞爾資本協(xié)議有密切的關(guān)系。從1988年的巴塞爾資本協(xié)議推動銀行利用資產(chǎn)證券化進行資本套利，到1999年6月巴塞爾資本協(xié)議第一次征詢意見稿正式將資產(chǎn)證券化列入監(jiān)管范圍，再到巴塞爾委員會對資產(chǎn)證券化處理幾易其稿，資產(chǎn)證券化框架至今仍在討論之中。巴塞爾資本協(xié)議在推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時，又引發(fā)了對巴塞爾資本協(xié)議本身的不斷修訂。實際上在早期階段，巴塞爾資本監(jiān)管框架并沒有把資產(chǎn)證券化列入，但隨著監(jiān)管框架的不斷完善，巴塞爾監(jiān)管委員會認為“資產(chǎn)證券化的處理是巴塞爾新資本協(xié)議不可或缺的部分，如果缺少了該部分，巴塞爾新資本協(xié)議將達不到監(jiān)管的目的”.資產(chǎn)證券化在監(jiān)管框架中的相對地位的變化由此可見一斑。

為把握巴塞爾資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的主要發(fā)展脈絡，本文主要把握巴塞爾委員會《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》、wp2、cp3的資產(chǎn)證券化部分及105號出版物。之所以如此選擇，是因為《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》是巴塞爾委員會關(guān)注證券化的開始，wp2是cp1(第一次征詢意見稿)、cp2(第二次征詢意見稿)、wp1到cp3的一個過渡，較之前兩個征詢意見稿和第一份工作文件，wp2更為完整且趨于完善，又有較大的變動，可以反映巴塞爾委員會對證券化風險識別及管理理念的深化。同時，cp3是對資產(chǎn)證券化風險的全面解析，有必要對其內(nèi)容進行介紹。105號出版物作為資產(chǎn)證券化框架的最新變更，通過它可進一步加深對于該監(jiān)管復雜歷程的把握。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》推動銀行開展資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但具有預期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。證券化的實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀60年代末的美國，巴塞爾協(xié)議在各國的實施，銀行對資本充足率的重視，大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。

《巴塞爾資本協(xié)議》的資本要求為銀行提高資本充足率提供了兩個路徑選擇：增加資本的“分子策略”和縮減風險資產(chǎn)總額的“分母策略”。前者是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)策略，可以進行股權(quán)融資或提高利潤留成增加核心資本。不過，由于股權(quán)融資會稀釋股東權(quán)益，往往會遭致股東的反對；銀行也可以通過次級債券融資，但《巴塞爾資本協(xié)議》中附屬資本在自有資本中所占比率不得高于50%的比例限制，使得這一方法的使用有限，所以“分子策略”對提高資本充足率的增長空間不大。而“分母策略”則是通過出售高風險低盈利資產(chǎn)降低風險資產(chǎn)的比重，縮小風險資產(chǎn)總額，顯然該策略有較大的靈活性和潛力。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》是資產(chǎn)證券化得以迅猛發(fā)展的原動力之一，它的出臺推動了國際銀行界的資本套利行動。對于發(fā)起行，資產(chǎn)證券化的表外處理使得證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中移出，資產(chǎn)和負債同時發(fā)生變動，使資產(chǎn)存量減少；另一方面，資本數(shù)量未發(fā)生變化，因而發(fā)起行的資本充足率得以提高，達到了釋放資本、規(guī)避資本金要求的目的。對于投資行，投資證券的風險權(quán)重一般低于發(fā)放貸款的風險權(quán)重，也可以減少資本要求，供求兩方面都推動了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

mathias dewatripont ＆ jean tirole在其合著的((the prudential regulation of banks))(中譯本《銀行監(jiān)管》)一書中對資產(chǎn)證券化對銀行經(jīng)理的吸引、銀行選擇資產(chǎn)證券化還是調(diào)整資本作了規(guī)范分析，從理論層面得出了如下結(jié)論：一是當資本充足率有約束力時，資產(chǎn)證券化對銀行的股東和經(jīng)理都是有吸引力的；二是當銀行的資本比率接近最低要求時，證券化在提高資本充足率方面特別有效。

實踐也證明了這一點。在各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程中，歐洲和日本資產(chǎn)證券化的推動都主要是基于提高資本充足率的考慮。如日本頒布資本充足要求規(guī)定后，許多日本金融機構(gòu)為滿足要求，通過股權(quán)融資手段擴大資金總量。強勁的日本股市曾一度使日本銀行的資本充足率達到38%，但當股市回落時，許多銀行的資本充足率又迅速回復。由于日本股市的脆弱性，日本銀行認識到提高核心資本并非明智的選擇，從而轉(zhuǎn)向利用證券化限制資本增長的“分母策略”。在歐洲，1986、1987兩年發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(abs)總量僅為17億美元，而到1996年達到300億美元，1998年為466億美元，2002年達到792億歐元。

   資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的演變

一、資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的起源：《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》

1992年9月，巴塞爾委員會的一個工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》的分析報告。報告分為簡介、資產(chǎn)證券化的機制、資產(chǎn)證券化的動機、資產(chǎn)證券化的影響和監(jiān)管問題五部分。

1.委員會關(guān)注資產(chǎn)證券化監(jiān)管的原因。

委員會之所以提出要將資產(chǎn)證券化納入監(jiān)管的范圍，是基于資產(chǎn)證券化日趨活躍，帶來了一系列令人擔憂的問題。主要的擔憂是：如果不是徹底出售的話，那么信用風險仍會留在銀行中。報告簡要分析了資產(chǎn)證券化使銀行面臨的風險，主要包括：(1)出售方銀行因非真實銷售，會面臨資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風險。(2)即使銀行有效轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當資產(chǎn)出現(xiàn)問題時，它仍然可能面臨著重新購回證券的道義壓力。(3)銀行還面臨操作風險。

2.資產(chǎn)證券化監(jiān)管的初步建議。

委員會指出，各國監(jiān)管者需要認真確定某一證券化安排中的風險是否已部分或全部有效地轉(zhuǎn)給了投資者或信用強化者，并要確保安排是審慎的，主要應關(guān)注以下幾個問題：

(1)真實銷售。

如果發(fā)起行承擔著下列任何一項責任，則認為它并沒有實現(xiàn)真實的出售：一是回購或交換任何資產(chǎn)；二是任何已售出資產(chǎn)的損失保留在出售方銀行；三是支付已售出資產(chǎn)本息的任何責任(服務費除外)。這三類資產(chǎn)均應由銀行的資本作為支持。

(2)證券化安排的管理。

應確保銀行不提供某種形式追索的道義責任和信用風險。如果存在下述情況，銀行可能提供了信用支持：一是要求將特別目的的機構(gòu)（spv)并入財務報表并將其名稱列在該機構(gòu)的名稱內(nèi)。二是為spv或安排提供支持的責任，例如彌補發(fā)行損失。三是在從債務人處收到收入之前向購買者匯款的責任，或彌補因所管理資產(chǎn)的延遲付款或未付款而形成的現(xiàn)金缺口，除非完全是出于現(xiàn)金流量時間安排方面的考慮。

在上述所有情況下，銀行承受著某種形式的信用風險，且此類風險應有相應的資本基礎(chǔ)作為支持。

(3)第三方銀行的信用增強(credit enhancement)或流動性支持。

信用增強的兩種監(jiān)管方式：一是當銀行的信用增強所支持的是第一損失或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)判斷的損失金額較高時，以組合資產(chǎn)的金額為基礎(chǔ)進行風險加權(quán)；另一種方式將信用增強額度從銀行資本扣除。流動性支持應視為有效擔保，與信用增強同等對待。

可見該文件只是簡單地提出了對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的幾個要點，并未提出具體的處理辦法，但是它對資產(chǎn)證券化的關(guān)注為關(guān)于資產(chǎn)證券化的兩份工作文件和巴塞爾新資本協(xié)議奠定了一定的基礎(chǔ)。

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二、資產(chǎn)證券化框架的完善：wp2

如果說《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》只是委員會對資產(chǎn)證券化的初步感知，cp1、cp2、wp1是證券化處理方法的雛形，那么wp2無疑是巴塞爾委員會在資產(chǎn)證券化處理方法上的一次飛躍和突破。它在wp1中提出的流動性便利、提早攤還的處理方法等方面取得了實質(zhì)性進展，更為全面地認識和覆蓋了資產(chǎn)證券化暴露的風險。

1.委員會對wp1修改的原因。

在wp1中，巴塞爾委員會主要對如下七個問題尚存不確定和疑問，就此向業(yè)界征詢意見，以對wp1進行修改，從而完善資產(chǎn)證券化框架，這也是wp1修改的重要原因：(1)在計算擁有外部評級或推測評級的資產(chǎn)證券化暴露的風險權(quán)重時，使用abs因子是否合適。(2)在計算發(fā)起行資本金要求時是否應設(shè)立上限，即最高資本要求.(3)監(jiān)管公式方法(sfa)的測度口徑。(4)關(guān)于循環(huán)證券化經(jīng)濟資本的計算方法。(5)期限的調(diào)整。(6)流動性便利處理的風險敏感方法。(7)是否對某些證券化風險的處理上不清晰或充分。

2.wp2對wp1的修改內(nèi)容及結(jié)果。

經(jīng)過整理業(yè)界對wp1的反饋意見，wp2對上述一些問題做出了回復并對wp1給予了修訂和更為明確翔實的表述，表現(xiàn)在如下幾個方面：

(1)wp2中較大的變更，也是與整個巴塞爾新資本協(xié)議框架一致的地方，是提出了資產(chǎn)證券化的第二支柱——外部監(jiān)管(supervisory review)，并在附錄4中予以了詳盡說明。證券化外部監(jiān)管支柱要求監(jiān)管當局在評估銀行資本是否充足時要注意銀行利用期限錯配(maturity mismatches)結(jié)構(gòu)降低資本要求，以及證券化資產(chǎn)池中資產(chǎn)的相關(guān)性是否在資本計算中得到反映，并對隱性支持條款、殘余風險、收回條款、提早攤還的外部監(jiān)管提出了操作建議。同時，對證券化的監(jiān)管也秉承了新協(xié)議強調(diào)的監(jiān)管的靈活性。在資本金要求方面，監(jiān)管當局可根據(jù)證券化的風險轉(zhuǎn)移程度對資本要求進行調(diào)整，而且為應對證券化飛速的發(fā)展，委員會提出監(jiān)管當局應當能夠根據(jù)證券化呈現(xiàn)出的新特征來判斷其對風險轉(zhuǎn)移的影響并采取相應對策。

(2)wp2的另一個較大變更是提出了資產(chǎn)池分散性(granularity)的概念，并以此為基礎(chǔ)對以評級為基礎(chǔ)的方法(rba)和監(jiān)管公式方法(sfa)的計算進行了相應調(diào)整。通過征詢業(yè)界意見，委員會認為資產(chǎn)池暴露的分散性是證券化風險分散程度的重要決定因素。對非分散性資產(chǎn)池的證券化將給優(yōu)先證券化帶來較大的系統(tǒng)性風險，因而分散性被納入了rba和sfa中。對于rba，要根據(jù)資產(chǎn)池的分散性和證券化暴露的厚度(thickness)來決定不同的風險權(quán)重。對于sfa，銀行應考慮資產(chǎn)池的風險性和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(the pool’s exposure-weighted average loss given default)。

(3)wp2修改了sfa。在wp1中，sfa的計算基于三個參數(shù)：kirb、l證券化的信用增強水平)、t(證券化的厚度)。為提高sfa的風險敏感性并根據(jù)上文提及的分散性，sfa的計算又增加了n(暴露的有效數(shù)量)和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(lgd)。wp1中提出的系統(tǒng)資本要求應等于(1+β)* kirb(β是由委員會制定的風險升水，約為20%)也被廢止，因為非分散資產(chǎn)池的證券化比分散資產(chǎn)池的證券化需要更多的資本金。由于參數(shù)的增多，特別是評估每筆證券化資產(chǎn)池分散性的繁瑣，委員會也意識到這將加重使用sfa銀行的負擔，因而又提出了簡化計算有效數(shù)量n的“安全港”概念，并對lgd的計算也進行了簡化。

(4)wp2制定了對發(fā)起行的最高資本限額。wp1中的irb處理方法使得某些情況下銀行的資本要求高于未實行證券化之前，業(yè)界反映證券化不能增加發(fā)起行的整體信用風險，相反風險被重新分配并轉(zhuǎn)移至第三方。由于這與委員會提出的“irb不應激勵或阻礙銀行實行證券化”及鼓勵銀行向irb過渡的理念不符，委員會制定了對發(fā)起行的最高資本限額，但最高資本限額只適用于能計算資產(chǎn)池kirb的銀行。

(5)流動性便利和表外信用增強處理方法的修改主要集中于以下三方面：①委員會在標準方法下制定了一系列規(guī)則，用以認定表外頭寸是否可被認定為合格流動性便利。②委員會認識到流動性便利的一種特殊情況，只有在某些條件下才會使用，比如市場混亂條件下的流動性便利，并對該種情況制定了信用轉(zhuǎn)換系數(shù)(ccf，credit conversion factor)。③業(yè)界意見表明大多數(shù)流動性便利和信用增強不大可能有外部評級或推測評級，因而委員會提出對所有未評級便利扣除的方法并不適用于此；并對較優(yōu)的流動性便利和信用增強提出了“對應法”(look through treatment)。

(6)對具有提早攤還特征的證券化處理方法的更改。

①wp1中對所有具有提早攤還特征的證券化使用固定的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)。委員會進一步研究后對具有該特征的未承諾零售風險暴露(uncommitted retail credit lines)提出了不同的轉(zhuǎn)換系數(shù)。

②更改了對具有提早攤還特征的證券化發(fā)起行的資本金要求，發(fā)起行應對發(fā)起行利息和投資行利息都持有資本金。

③委員會還進一步對具有提早攤還特征的證券化進行了區(qū)分：控制性的提早攤還和非控制性的提早攤還，并對兩者提出了不同的處理方法。

另外，wp2中將業(yè)界普遍表示歡迎的“自上而下法”中適用于剩余期限為6個月的證券化延長為一年。

3.wp2中對業(yè)界質(zhì)疑問題的保留及解釋。

對于一些業(yè)界質(zhì)疑的問題，委員會堅持了自己的看法，并未進行修改，而是給予了詳盡的解釋：

(1)關(guān)于扣除低于kirb部分的頭寸。

wp1中提出發(fā)起行自留或回購部分的信用增強水平如低于kirb就應當扣除。一些銀行注意到這種做法與支撐irb框架的信用風險模型不符，提出了異議。委員會給出的解釋是該做法能激勵發(fā)起行將蘊含最大風險的高度次級證券化暴露轉(zhuǎn)移出去，因而是合理的。

(2)關(guān)于abs的風險權(quán)重。

在wp1中，對于評級為a-及以上的證券化暴露的abs風險權(quán)重與具有相同評級的非次級公司債券的風險權(quán)重相同，而對于低于a-的證券化暴露，其abs風險權(quán)重則低于相同評級的非次級公司債券。業(yè)界就這種差異提出了不同意見。委員會的回復認為這種差異是基于兩方面的考慮：首先，厚度不足的次級證券化往往比相同評級的公司債券呈更高的違約率。其次，分散化資產(chǎn)池支撐的證券化多具有系統(tǒng)性風險，因而其邊際風險更高。

此外，wp2就一些尚不明確的細節(jié)繼續(xù)征詢業(yè)界意見，包括有效數(shù)量n的確定、非分散的資產(chǎn)池支撐的證券化方法是否進一步調(diào)整以及rba和sfa對資本金要求計算結(jié)果到底有多大的差異。

三、資產(chǎn)證券化框架：cp3

cp3的信用風險一一資產(chǎn)證券化框架從501段到606段，分為資產(chǎn)證券化框架下涉及的交易范圍和定義、確認風險轉(zhuǎn)移的操作要求和對資產(chǎn)證券化風險暴露的處理四部分，以下將對框架內(nèi)的變更和核心問題進行介紹。

1.與wp2相比，cp3中資產(chǎn)證券化框架的變動。

(1)加入了巴塞爾新資本協(xié)議的第三支柱——信息披露，規(guī)定了資產(chǎn)證券化的標準法和irb法下的披露，包括定性披露和定量披露的具體內(nèi)容。

(2)承諾的零售信用風險暴露和非零售信用風險暴露的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)提高為90%(原為80%)。

(3)監(jiān)管公式的“某一檔次的irb資本”計算方法由原來的被證券化資產(chǎn)的名義值*[s(l+t)—s(l)]變動為被證券化資產(chǎn)的名義值乘以(a)0.0056*t、(b)(s[l+t]—s[l])中較大者。

(4)新增加了對流動性便利的重疊部分無需持雙份資本的條款。

(5)新增了在銀行無法使用“自上而下法”或是“自下而上法”來計算kirb的情況下暫時使用的方法。

2.cp3中資產(chǎn)證券化框架的核心問題。

(1)委員會提出確定資產(chǎn)證券化風險暴露所需資本時，必須以經(jīng)濟內(nèi)涵為依據(jù)，而不能只看法律形式。這項規(guī)定適應了資產(chǎn)證券化形式多樣、層出不窮的發(fā)展趨勢，同時又賦予了監(jiān)管當局相當大的靈活性。

(2)cp3特別對發(fā)起行的概念給予了說明，是由于cp3中發(fā)起行的定義范圍大于一般對發(fā)起行的定義，實質(zhì)上包括一般意義上的發(fā)起行、承銷人，也即對該過程進行管理、提供建議、向市場發(fā)售證券或提供流動性和／或信用增強的銀行，就會被進而看作是發(fā)起行。

(3)發(fā)起行可以在計算加權(quán)風險資產(chǎn)時將被證券了的資產(chǎn)剔除的相關(guān)條件。

(4)cp3對風險暴露的處理方法——標準法和內(nèi)部評級法中sfa和rba的適用范圍、操作要求、具體計算給予了詳盡說明。

四、資產(chǎn)證券化框架的最新變動：105號文件及巴塞爾新資本協(xié)議

cp3的資產(chǎn)證券化框架部分是業(yè)界反應最為強烈的部分之一，也是許多監(jiān)管當局宣稱不接受cp3的重要原因之一。業(yè)界普遍認為cp3中的資產(chǎn)證券化irb過于復雜，給銀行帶來了負擔。委員會于2003年10月開始對證券化框架進行了修訂，并于2004年1月提出了修改意見稿，主要是簡化了資產(chǎn)證券化框架并推進了處理方法的一致性。

1.委員會考慮對一些未評級的低風險證券化頭寸采用新的處理方法，該方法應能夠體現(xiàn)領(lǐng)先銀行目前的風險管理實踐。委員會將對資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)采用內(nèi)部評估方法(internal assessment approach)。

2.委員會將簡化sfa。第三次征詢意見稿中的監(jiān)管公式方法用于處理未評級頭寸，起初業(yè)界對它的反映主要集中于其復雜性。進一步，業(yè)界質(zhì)疑sp與目前銀行風險管理實踐的不一致性，但同時也有一些銀行認為sf更具敏感性并愿意采用。簡化后的sf將適用于所有未評級資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的流動性便利和信用增強，并且委員會正在考慮是否設(shè)立證券化資產(chǎn)池中暴露的有效數(shù)量(n)的上限。

3.委員會考慮增加“自上而下法”和kirb計算方法的靈活性。銀行反映對用自上而下內(nèi)部評級法計算的暴露其違約損失率高達100%太保守，委員會正計劃制定更寬松的標準，允許銀行在用“自上而下法”計算證券化暴露的kirb時，使用自己估算的違約損失率。

4.加強sfa和rba的一致性以及發(fā)起行和投資行處理方法的一致性。無論銀行是發(fā)起行還是投資行，也不論是低于還是超過kirb部分，所有外部評級頭寸都使用rba方法。同時，委員會同意修改rba使其風險權(quán)重與證券化暴露的內(nèi)在風險更一致。

5.將調(diào)整一些風險權(quán)重。

篇(7)

關(guān)鍵詞：spv 資產(chǎn)證券化 破產(chǎn)隔離 實質(zhì)合并

資產(chǎn)證券化是近年國際金融領(lǐng)域中重要的金融創(chuàng)新之一，但在我國，資產(chǎn)證券化還是一個新生事物。資產(chǎn)證券化交易架構(gòu)的核心是破產(chǎn)風險隔離機制的設(shè)計，而特殊目的載體(special purpose vehicle，即spv)正是這種風險隔離機制的產(chǎn)物，它涉及到證券化資產(chǎn)實現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離、投資者的信心、證券發(fā)行中的增級與評級以及發(fā)起人的會計作帳等問題，是整個資產(chǎn)證券化運作得以成功的關(guān)鍵。

特殊目的載體概述

特殊目的機構(gòu)是為了實現(xiàn)資產(chǎn)證券化而專門成立的一種經(jīng)濟實體，是發(fā)起人為了實現(xiàn)其特定的財務目標而設(shè)立的一個法律概念上的實體。它以企業(yè)的形式存在，實際管理和控制均委托他人進行。

（一）spv的性質(zhì)

在資產(chǎn)證券化過程中，特殊目的機構(gòu)雖不是資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，也不是證券的承銷人、投資人，它只是為了配合資產(chǎn)證券化的發(fā)行而進行一系列運作，如破產(chǎn)隔離、信用增級等，但正是這種運作，使得特殊目的機構(gòu)成為資產(chǎn)證券化全過程中的關(guān)鍵性因素。為實現(xiàn)上述功能，對特殊目的機構(gòu)一般有以下幾種特性：

spv是一個破產(chǎn)隔離的實體。破產(chǎn)隔離（bankruptcy remote），是指法律或者企業(yè)章程中規(guī)定，該經(jīng)濟實體不得主動或被動的適用破產(chǎn)法。

spv是一個獨立的經(jīng)濟實體。資產(chǎn)支撐證券之所以能成為資本市場上一個重要的融資手段，并被投資人所認可，是因為特殊目的機構(gòu)是一個獨立的證券發(fā)行人，這與傳統(tǒng)的債券有很大區(qū)別。正是由于特殊目的機構(gòu)的獨立性和破產(chǎn)隔離，使得資產(chǎn)證券化安全性大大增強，所以特殊目的機構(gòu)不但應獨立于發(fā)起人，也應獨立于證券的評級人和承銷人。

spv是“空殼”經(jīng)濟組織。特殊目的機構(gòu)的組建，并不需要實際的大量資產(chǎn)。特殊目的機構(gòu)的發(fā)起人在組建特殊目的機構(gòu)時，為了節(jié)約成本，大都把特殊目的機構(gòu)設(shè)計成空殼的組織。

（二）spv的法律形態(tài)

spv 的組織形式主要有合伙式、信托式和公司式三種。三種組織形式在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中都得到了應用，只是在不同的發(fā)展階段所應用的形式不同而已，但基本上都是依據(jù)利益最大化原則而設(shè)立的。

有限合伙型spv的特點是合伙由其成員所有并為其成員服務，有限合伙型spv通常主要向其成員即合伙人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，主要為其成員證券化融資服務—這也是它區(qū)別于公司spv的重要不同點，公司型spv可四處購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。信托是一種精巧的財產(chǎn)制度，信托財產(chǎn)制度天然的風險隔離特性，使其成為一種非常合適的spv形式。公司型spv可以大大地擴大資產(chǎn)池的規(guī)模，從而攤薄證券化交易較高的初始發(fā)行費用。

（三）spv的法律地位

從資產(chǎn)證券化的運作過程來看，特殊目的機構(gòu)在資產(chǎn)證券化中具有重要地位。其作用主要有：特殊目的機構(gòu)通過“真實銷售”的方式獲得發(fā)起人的資產(chǎn)，使發(fā)起人的資產(chǎn)與發(fā)行人的資產(chǎn)相分離，根據(jù)破產(chǎn)法的規(guī)定，這種分離能夠使證券發(fā)行人與發(fā)起人的破產(chǎn)風險相隔離；特殊目的機構(gòu)本身的業(yè)務狀況對其發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券的評級也會產(chǎn)生影響；特殊目的機構(gòu)所采用的組織形式會對資產(chǎn)支撐證券的形式產(chǎn)生影響。因此在資產(chǎn)證券化涉及的諸多的法律問題中，特殊目的機構(gòu)的法律問題具有極端的重要性，直接影響了資產(chǎn)證券化的成敗。在有證券化成文立法的國家和地區(qū)，作為資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)的特殊目的機構(gòu)是立法的重要內(nèi)容。

運行spv破產(chǎn)隔離的法律障礙

（一）spv法律形式方面的障礙

1.合伙型spv的法律障礙。我國1997年頒布的《合伙企業(yè)法》只規(guī)定了無限合伙的形式，另外，我國《公司法》也沒有規(guī)定兩合公司的形式，以有限合伙形式設(shè)立特殊目的實體spv在目前中國還沒有任何法律依據(jù)。

2.信托型spv的法律障礙。我國《信托法》并未承認受托人對受托財產(chǎn)的法定所有權(quán)，這顯然受到大陸法系“一物一權(quán)”的影響，這對于強調(diào)與發(fā)起人破產(chǎn)風險隔離的特殊目的實體而言，是難以接受的。而且《信托法》及其它法律都沒有對信托是否要繳納實體水平的所得稅做出具體規(guī)定。

3.公司型spv的法律障礙。公司型spv不能回避雙重征稅的問題，這不利于鼓勵spv的構(gòu)建。從國外經(jīng)驗來看，由發(fā)起人(通常是銀行)設(shè)立一個附屬融資子公司，由其擔任spv的角色，是很常見的，但我國目前的商業(yè)銀行卻執(zhí)行著嚴格的分業(yè)經(jīng)營原則，不能投資于非銀行金融機構(gòu)，不能成為以發(fā)行抵押支撐證券為主要業(yè)務的spv(非銀行金融機構(gòu))的控股公司，這與世界潮流背道而馳。

（二）行為法上的障礙

資產(chǎn)證券化融資的特殊之處就體現(xiàn)在要構(gòu)建一個特殊目的實體spv， spv制度設(shè)立的主要目的就是達到對破產(chǎn)風險的隔離。我國現(xiàn)行的法律在風險隔離上至少存在以下缺失：

1.缺乏控制誠信義務的規(guī)定。一是缺乏股東誠信義務規(guī)定；二是缺乏公司管理層對債權(quán)人誠信義務的規(guī)定；三是缺乏一般債權(quán)擔保的規(guī)定。spv向發(fā)起人收購的基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于一般債權(quán)性質(zhì)，它以該債權(quán)為擔保發(fā)行證券。然而我國《擔保法》并不允許當事人以一般債權(quán)作擔保的形式。

2.破產(chǎn)隔離實體的概念不能為現(xiàn)行破產(chǎn)法所接受。進入破產(chǎn)程序的創(chuàng)始人或者spv的發(fā)起人對spv的影響以及spv本身的破產(chǎn)問題，需要在法律上賦予spv破產(chǎn)隔離實體的概念。美國資產(chǎn)證券化法律將spv設(shè)立為受破產(chǎn)法豁免的實體，但在我國破產(chǎn)法認為，由法律決定一個法人實體不予破產(chǎn)，是不可想象的。

3.現(xiàn)代法律法規(guī)限定機構(gòu)投資者的投資。我國對機構(gòu)投資者的投資范圍作了嚴格限制。作為新品種的證券，資產(chǎn)擔保證券是否列入機構(gòu)投資者的投資目標，在法規(guī)制度未變更前，并不能有肯定答案，大大限制了投資者群體，影響資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展與繁榮。

4.spv的稅務問題沒有法律規(guī)定減免。資產(chǎn)證券化運作規(guī)模龐大，減少相應成本支出關(guān)系操作的成敗，國外以稅收優(yōu)惠來支持證券化發(fā)展，而我國尚無此規(guī)定，對spv應當作為空殼還是實體，spv是否是一個納稅主體，原始權(quán)益人、spv與投資者在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券買賣過程中涉及的稅務問題，是否需要對spv受讓資產(chǎn)這種行為征收營業(yè)稅，對spv是適用一般的稅務規(guī)則還是特定的稅務規(guī)則等都是法律空白。

關(guān)于構(gòu)建 spv的建議

針對上文關(guān)于構(gòu)建特殊目的實體(spv)法律障礙的具體分析，筆者提出以下幾個方面的建議：

（一）選擇適合我國的spv組織形式

從短期角度而言，公司型spv應當更符合我國的客觀實際，更容易解決當前資產(chǎn)證券化的迫切性問題。而且，公司型spv中，國有獨資公司或發(fā)起人設(shè)立spv的形式更為可取。因為，國有獨資公司在我國公司法中有較詳盡的規(guī)定，而且它通常帶有一些行政色彩，這在我國行政主導型的市場經(jīng)濟中，顯然有利于工作的開展。

但從長遠角度，我國可以允許當事人自由選擇信托型、公司型和有限合伙型。因為，再嚴密的制度都無法防止機會主義的產(chǎn)生，法律不能代替當事人選擇最合理的模式，單一的模式不能滿足各方面的需求；而且市場鼓勵自由和創(chuàng)新，各種模式在自身的發(fā)展當中會不斷地出現(xiàn)問題，同樣也會找出不同的解決方法來完善。

（二）確定spv的法律地位

為了開展資產(chǎn)證券化，應通過修改《公司法》等法律法規(guī)解決證券化交易的主體資格問題，盡快制訂有關(guān)spv的市場進入、經(jīng)營和退出等方面的法律法規(guī)。spv應當保持自身法律人格的獨立性，spv應當有資格獨立承擔民事責任，以自己的名義從事業(yè)務活動；建立獨立的會計帳簿和財務報表，開支僅用于維持其合法經(jīng)營所必需的費用支出；在銀行有獨立的帳戶，禁止與其他機構(gòu)發(fā)生關(guān)聯(lián)關(guān)系，不為其他任何機構(gòu)提供擔保和承擔債務。

（三）建立防止spv自身破產(chǎn)的機制

由于資產(chǎn)支撐證券是由spv來發(fā)行和償付的，spv與其自身破產(chǎn)風險相隔離直接保障著投資者的投資安全。從經(jīng)濟上講，經(jīng)過合理的計算，spv通過其購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支付其發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券的本金和利息，而且spv的運作費用在其成立時就可以預算出來。因此spv正常運作的風險不大，其自身破產(chǎn)風險的發(fā)生主要來自于spv的主動申請破產(chǎn)和spv其他債權(quán)人的申請破產(chǎn)。

1.防止spv自愿申請破產(chǎn)。spv要在章程或其他組織文件中明確限定可能使其自身陷于自愿申請破產(chǎn)的情形。在spv的構(gòu)造過程中，必須采取一些特別的措施來防止spv提出自愿破產(chǎn)申請。但是，完全禁止spv提出自愿破產(chǎn)申請，一般說來是違反公共政策的。最常用的方法之一就是在spv有可能被發(fā)起人控制時，要求spv必須有一名或一名以上的獨立董事。spv還應在章程中規(guī)定，除非處于資不抵債的情況，并且經(jīng)過全體董事或者至少包括一名獨立董事的同意，spv才可以提出自愿破產(chǎn)申請。

2.防止spv被申請強制破產(chǎn)。由于spv會與諸多的主體發(fā)生債權(quán)債務關(guān)系，因此要采取措施盡可能防止spv的債權(quán)人對spv提出強制破產(chǎn)申請。資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)中，spv的目的要求spv只能從事與證券化有關(guān)的業(yè)務。因此要在spv的組建文件(如公司章程、有限合伙協(xié)議、信托的信托契約)中設(shè)立有關(guān)限制其業(yè)務范圍的條款。

3.防止spv被“實質(zhì)合并”。所謂“實質(zhì)合并”( substantive consolidation )，從法律的角度講，是指由于符合某種條件，spv被視為發(fā)起人的從屬機構(gòu)，其資產(chǎn)和責任在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸并到發(fā)起人的資產(chǎn)和責任當中，視同為一個企業(yè)的資產(chǎn)和責任。我國在法律上還未確定法人否認制度，但在跨國證券化中，同樣要注意因發(fā)起人破產(chǎn)，被實體合并而隨之破產(chǎn)。

（四）規(guī)定spv的優(yōu)惠稅務

以法律規(guī)定spv是一個納稅主體，賦予spv本身就可以獲得優(yōu)惠的稅收待遇。處理原始權(quán)益人、spv與投資者在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券買賣過程中涉及的稅務問題。最好出臺一個專門針對證券化的稅務準則以解決這些問題。考慮到證券化的成本，應考慮不予征收營業(yè)稅，減免發(fā)行注冊費、審批費，經(jīng)營收入可以免國家和地方所得稅。

總之，資產(chǎn)證券化將是金融新時展的一個大趨勢。隨著我國對于資產(chǎn)證券化理論探討和資產(chǎn)證券化法律制度構(gòu)建的深入以及實踐的展開，必將帶來資本市場和體制的創(chuàng)新。就構(gòu)建我國資產(chǎn)證券化法律制度來說，有必要專門立法，著重明確規(guī)定spv的法律性質(zhì)、運作規(guī)則及真實銷售的條件，確定風險隔離機制，對合同法、公司法、破產(chǎn)法、信托法、銀行法、擔保法、證券法、房地產(chǎn)法、會計法、稅法、外匯管理等相關(guān)法律制度等進行整合與補充。法律制度完備下的資產(chǎn)證券化在我國一定會逐步發(fā)揮其潛力，成為一種發(fā)展趨勢。

參考文獻：

1.郭玉軍，甘勇.我國資產(chǎn)證券化殊目的機構(gòu)的法律構(gòu)建[j].武漢大學學報，2003(3)