序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇私募證券投資基金流程范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；概念界定；分類(lèi)

私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）最早起源于美國(guó)。20世紀(jì)40年代末，美國(guó)出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)浪潮，“創(chuàng)業(yè)投資基金”的形式開(kāi)始誕生。后來(lái)，又出現(xiàn)了“企業(yè)并購(gòu)重組基金”等其他形式。這時(shí)候，現(xiàn)代意義上的私募股權(quán)投資基金開(kāi)始出現(xiàn)。在2005年之前，中國(guó)沒(méi)有“私募股權(quán)投資基金”的概念。當(dāng)時(shí)的私募股權(quán)投資基金主要是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，最早可以追溯到20世紀(jì)80年代中期。經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)PE基金行業(yè)逐漸壯大，許多企業(yè)的成功都離不開(kāi)PE基金的支持。

一、私募股權(quán)投資基金的概念辨析

（一）私募股權(quán)投資基金的概念界定私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復(fù)雜。下面依據(jù)各國(guó)的慣例，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的定義。國(guó)外不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)私募股權(quán)投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國(guó)，PE基金與風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）基本等同。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為：“凡是對(duì)未上市交易股權(quán)的投資”都可稱(chēng)為私募股權(quán)投資基金。顯然這是廣義私募股權(quán)投資基金，其包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購(gòu)基金和夾層融資基金等。美國(guó)《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對(duì)其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營(yíng)主體；投資對(duì)象限于公司股權(quán)、資產(chǎn)、所有者權(quán)益；投資期限是將來(lái)必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長(zhǎng)十五年；任何公司或股東持股不得超于25%。”國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于私募股權(quán)投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認(rèn)為，私募股權(quán)基金對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過(guò)退出獲利。他將私募股權(quán)基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投資的基金；狹義的概念則是指對(duì)已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。雷滔（2013）認(rèn)為，較之股權(quán)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹☉?yīng)該是實(shí)體資產(chǎn)投資基金。他認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長(zhǎng)期持有。從國(guó)內(nèi)外的觀點(diǎn)來(lái)看，私募股權(quán)投資基金通常至少具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是以私募方式募集資金；二是采用權(quán)益類(lèi)方式投資；三是整個(gè)運(yùn)作過(guò)程表現(xiàn)為融資—篩選項(xiàng)目—投資—退出。投資過(guò)程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對(duì)企業(yè)仍有一定的控制權(quán)。在投資后通過(guò)合適的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售股權(quán)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。（二）相關(guān)概念的辨析1.與證券投資基金。通常認(rèn)為，目前我國(guó)投資基金主要包括證券投資基金和股權(quán)投資基金。兩者從投資對(duì)象、投資目標(biāo)、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機(jī)會(huì)，從而將獲利按持有人比例進(jìn)行分配。而股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。通過(guò)長(zhǎng)期持有非上市公司的股權(quán)，隨著投資的標(biāo)的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權(quán)逐漸增值，從而獲利。2.與產(chǎn)業(yè)投資基金。“產(chǎn)業(yè)投資基金”的說(shuō)法，二十多年前就在我國(guó)使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過(guò)他的意見(jiàn)。“在我國(guó)，直接投資基金又被流行稱(chēng)為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)槲覈?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)始的。”“產(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資。”可見(jiàn)，“產(chǎn)業(yè)投資基金”是個(gè)具有歷史背景的名稱(chēng)。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權(quán)投資基金的一個(gè)大類(lèi)，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金的分類(lèi)

對(duì)于私募股權(quán)投資基金的分類(lèi)，國(guó)內(nèi)學(xué)者有的是根據(jù)投資領(lǐng)域進(jìn)行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)周期劃分。本文為了以后著重研究中國(guó)特色的私募股權(quán)投資基金，依據(jù)資金來(lái)源進(jìn)行劃分，把中國(guó)私募股權(quán)投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類(lèi)。（一）外資私募股權(quán)投資基金外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊(cè)，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權(quán)投資基金在整個(gè)股權(quán)投資領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，主要的機(jī)構(gòu)有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹(shù)資本、藍(lán)山資本等。這類(lèi)基金的特點(diǎn)一般有：一是外資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國(guó)投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢(shì)完全發(fā)揮出來(lái)。二是這類(lèi)基金的投資規(guī)模通常會(huì)受到限制。由于中國(guó)是外匯管制嚴(yán)格的國(guó)家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)，必須從中國(guó)有關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運(yùn)作。三是外資基金來(lái)華開(kāi)展業(yè)務(wù)較早，擁有出色的業(yè)績(jī)和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，有豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機(jī)構(gòu)，因此這類(lèi)基金的投資行為受到嚴(yán)格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。（二）中外合資私募股權(quán)投資基金中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)與外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)，利用外資機(jī)構(gòu)的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類(lèi)混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金。混合型基金兼有外資和中資基金的優(yōu)勢(shì)，但劣勢(shì)在于其兩類(lèi)所有者之間可能存在潛在利益沖突。（三）本土私募股權(quán)投資基金本土私募股權(quán)投資基金是指在本國(guó)注冊(cè)并且是以本國(guó)貨幣籌集資金，通常由中資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行運(yùn)作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒(méi)有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢(shì)。本土的合伙人通常沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過(guò)程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國(guó)有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。國(guó)有資金主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金一般規(guī)模較大，有嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的投資決策程序，主要為推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的發(fā)展服務(wù)，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國(guó)資背景的基金。民間資金為主的私募股權(quán)投資基金主要是一部分民營(yíng)創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國(guó)內(nèi)早期的有良好前景的民營(yíng)企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。（四）產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國(guó)政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)。其又可細(xì)分為幾個(gè)小類(lèi)：第一類(lèi)是國(guó)家財(cái)富基金，由中央政府設(shè)立，如中司等；第二類(lèi)是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以?xún)蓢?guó)政府的合作為基礎(chǔ)；第三類(lèi)是中央各政府部門(mén)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國(guó)家發(fā)改委成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”等；第四類(lèi)是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。

三、私募股權(quán)投資基金在中國(guó)的發(fā)展

從1985開(kāi)始，中國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立、股權(quán)分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報(bào)率越來(lái)越高，我國(guó)私募股權(quán)投資基金也開(kāi)始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國(guó)內(nèi)登記備案的私募股權(quán)投資基金達(dá)到7238家，管理基金11763只，管理規(guī)模43535億元。

參考文獻(xiàn)：

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[3]雷滔，林四春，何小鋒.私募股權(quán)投資基金及相關(guān)概念解析[J].商業(yè)時(shí)代，2013，(31).

篇(2)

        關(guān)鍵詞：開(kāi)放式基金；現(xiàn)狀；建議

       abstract：as of december 5, 2007, a total of 367 formal operation of the fund, the net assets of 3.15905 trillion yuan, funds in the share of 2027170000000. the open-end fund a total of 330 (including 25 lof, 5只etf). at present, china's fund management level has improved greatly, and have preliminarily established a relatively complete supervisory system. however, as china's fund industry to develop a shorter time, open-end funds in its own management and the external environment still exist many problems that need attention. this article from the lower open-end funds within the health risks and improve the external market environment to promote the development of china's open-end fund the measures.

        keywords：open-end funds；the status quo；recommendations

   一、開(kāi)放式基金的基本概念及特點(diǎn)

證券投資基金是通過(guò)發(fā)行基金證券或份額將社會(huì)閑散資金募集起來(lái)，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，并交由專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，按照出資比例分享投資收益的一種投資工具。根據(jù)基金是否可以贖回。證券投資基金可分為開(kāi)放式基金和封閉式基金。開(kāi)放式基金，是指基金規(guī)模不是固定不變的，而是可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金，投資開(kāi)放式基金之所以能超過(guò)其他金融工具成為市場(chǎng)的主流，關(guān)鍵是由于其具有其他金融工具所沒(méi)有的特點(diǎn)。具體有以下方面：

1.專(zhuān)業(yè)理財(cái)。基金資產(chǎn)由專(zhuān)業(yè)的基金管理公司負(fù)責(zé)管理。基金管理公司配備了大量的投資專(zhuān)家，他們不僅掌握了投資分析和投資組合理論知識(shí)，而且具有豐富的證券投資經(jīng)驗(yàn)，擁有先進(jìn)的技術(shù)手段，掌握著最新的信息和資料，比普通投資者更能把握市場(chǎng)的走勢(shì)。

2.組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的。證券投資基金通過(guò)匯集眾多中小投資者的資金，形成雄厚的資金實(shí)力，基金管理人憑借自身的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，采取資金量的限制或風(fēng)險(xiǎn)控制t具，可以把投資者的資金同時(shí)分散投資于多種股票，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)。而一般的中小投資者由于其資金規(guī)模小，通常無(wú)力做到這一點(diǎn)。

3.市場(chǎng)選擇性強(qiáng)。如果基金業(yè)績(jī)優(yōu)良。投資者購(gòu)買(mǎi)基金的資金流入會(huì)導(dǎo)致基金資產(chǎn)增加。如果基金經(jīng)營(yíng)不善，投資者通過(guò)贖回的方式撤出資金。導(dǎo)致基金資產(chǎn)減少。由于規(guī)模較大的基金整體運(yùn)營(yíng)成本并不比小規(guī)模基金的成本高。因此規(guī)模大的基金業(yè)績(jī)更好，愿意購(gòu)入的人更多，規(guī)模也就更大。這種優(yōu)勝劣汰的機(jī)制對(duì)基金管理人形成了直接的激勵(lì)約束，充分體現(xiàn)良好的市場(chǎng)選擇。

4.流動(dòng)性好。投資基金是一種變現(xiàn)性良好、流動(dòng)性較強(qiáng)的投資工具。對(duì)于開(kāi)放式基金，投資者可以根據(jù)自己的需要，隨時(shí)向基金公司或銀行等中介機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)與贖回，并且買(mǎi)賣(mài)手續(xù)簡(jiǎn)便， 此表現(xiàn)出良好地流動(dòng)性的特點(diǎn)。

5.透明度高。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，基金需要披露的信息有《基金契約》《招募說(shuō)明書(shū)》、年度報(bào)告、半年度報(bào)告及季度投資組合公告等。此外，開(kāi)放式基金每日公布資產(chǎn)凈值。隨時(shí)準(zhǔn)確地體現(xiàn)出基金管理人在市場(chǎng)上運(yùn)作、駕馭資金的能力，這一點(diǎn)對(duì)于能力、資金、經(jīng)驗(yàn)均不足的中小投資者有特別的吸引力。

二、我國(guó)開(kāi)放式基金的現(xiàn)狀分析

(一)規(guī)模較小，但增長(zhǎng)迅速

07年前三季度，開(kāi)放式基金的規(guī)模持續(xù)壯大，股票型、配置型以及債券型基金均呈現(xiàn)凈申購(gòu)，只有保本型基金呈現(xiàn)凈贖回。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3季度末，所有公布數(shù)據(jù)的開(kāi)放式基金的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到27951億元，比年初的規(guī)模增長(zhǎng)了近4倍。開(kāi)放式基金規(guī)模大幅膨脹一方面取決于巨型新產(chǎn)品發(fā)行，一方面取決于凈值的大幅增長(zhǎng)，一部分股民轉(zhuǎn)基民以及新基金隊(duì)伍的壯大也是非常重要的因素。前三季度，共有232只開(kāi)放式基金出現(xiàn)凈申購(gòu)，份額高達(dá)14487億份；78只基金出現(xiàn)凈贖回，贖回份額約為966億份。呈現(xiàn)凈申購(gòu)的基金多為最近半年或一個(gè)季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金;或者是期間采取了拆分等營(yíng)銷(xiāo)策略的基金；一些管理實(shí)力較強(qiáng)，規(guī)模較大的基金公司旗下的產(chǎn)品也是投資者競(jìng)相追逐的目標(biāo)。

截至2007年9月30日，開(kāi)放式基金中規(guī)模超過(guò)400億的已經(jīng)有3只，其中規(guī)模最大的是嘉實(shí)理財(cái)穩(wěn)健基金，該基金的3 季度末資產(chǎn)凈值已達(dá)447億元。但是我們也發(fā)現(xiàn)，在一些基金規(guī)模迅速膨脹的同時(shí)，不足1個(gè)億的小基金仍然存在，兩極分化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。

 (二)股票型基金投資風(fēng)格趨同現(xiàn)象較為嚴(yán)重

2006年下半年以來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)上的基金品種日益豐富。從基金投資對(duì)象來(lái)看，現(xiàn)有基金涵蓋了從股票型、混合型到債券型的各個(gè)種類(lèi)，但股票型基金和偏股混合型基金是市場(chǎng)主角。2006年共有68只股票型或偏股型基金成立，首發(fā)總規(guī)模為3152．70億元，較2005年增長(zhǎng)了742．89%。2006年末，市場(chǎng)上股票型和偏股混合型基金共計(jì)116只，占開(kāi)放式基金總數(shù)的685。股票型和偏股混合型基金管理的凈資產(chǎn)占全部基金凈資產(chǎn)總值的705。

基金本質(zhì)上是基金供給者為投資者提供的一種商品或服務(wù)，由此可以獲得收益，代價(jià)是投資者必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)而且必須付給基金管理者相應(yīng)的費(fèi)用(劉煜輝和熊鵬，2003)。在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，產(chǎn)品的供給者通過(guò)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分并吸引和滿(mǎn)足特定細(xì)分市場(chǎng)中用戶(hù)對(duì)產(chǎn)品的需求，是一種重要的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。在基金市場(chǎng)上，不同的投資者包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者等追求不同的投資目標(biāo)，而基金管理人通過(guò)遵守和貫徹不同的投資理念并形成固定的投資管理風(fēng)格，用以引導(dǎo)不同類(lèi)型的基金消費(fèi)者并滿(mǎn)足其需求。

目前，我國(guó)股票型和偏股型基金的投資風(fēng)格在實(shí)質(zhì)上卻呈現(xiàn)嚴(yán)重的趨同性。楊朝軍等(2004)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)大多數(shù)基金都將目標(biāo)集中于大盤(pán)價(jià)值型股票。晨星中國(guó)的一份研究表明，在2004年6月我國(guó)55只開(kāi)放式基金全部屬于大盤(pán)型基金，從投資的收益風(fēng)險(xiǎn)角度劃分，有60%的基金集中為平衡型。趙宏宇(2005)對(duì)我國(guó)6家基金管理公司所管理的30只股票型基金進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股票型基金在選擇股票時(shí)傾向于選擇大盤(pán)型股票。基金投資風(fēng)格的嚴(yán)重趨同減少了可供投資者選擇的品種范圍。另外，由于大量的基金采取類(lèi)似的交易策略和選擇相近的證券品種，可能會(huì)積累不必要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并造成股票市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題。例如，掌握大量資金的眾多基金在相同時(shí)期內(nèi)同時(shí)購(gòu)人或賣(mài)出類(lèi)似證券，會(huì)帶動(dòng)和加劇證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。

(三)基金持股存在趨同性

目前我國(guó)大多數(shù)基金公司采用的選股模式都是通過(guò)研究建立股票池。在具備投資價(jià)值的公司較少的情況下，大多數(shù)基金公司必然存在高度相似的股票池，這種共通的投資決策流程導(dǎo)致其持股的趨同性。當(dāng)然，基金管理人的心理因素同樣起到一定的作用，出于謹(jǐn)慎或競(jìng)爭(zhēng)壓力，也導(dǎo)致持股趨同。基金持股趨同可能造成如下問(wèn)題：當(dāng)市場(chǎng)上一只個(gè)股的流通股為少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者共同持有時(shí)，客觀上造成“坐莊”現(xiàn)象；當(dāng)基金大規(guī)模對(duì)某一持倉(cāng)品種同時(shí)清倉(cāng)時(shí)，對(duì)該股股價(jià)的沖擊不言而喻，從而造成較大的市場(chǎng)波動(dòng)性；交叉持股較嚴(yán)重的公司，在大盤(pán)上漲時(shí)累計(jì)凈值平均增幅將要大一些，但當(dāng)大盤(pán)大幅下調(diào)時(shí)，這些基金抗跌性也明顯要差一些．客觀上起到了“一榮俱榮，一損俱損”的作用，進(jìn)而增加了風(fēng)險(xiǎn)性。

(四)缺乏完善的法律法規(guī)和相關(guān)法律保障。

開(kāi)放式基金的發(fā)展有賴(lài)于相關(guān)法規(guī)的完善。我國(guó)目前已頒布了《證券法》、《中華人民共和國(guó)投資基金法》和《信托法》等，但尚未形成一個(gè)完整的體系，只能被動(dòng)應(yīng)付或事后采取補(bǔ)救措施。

(五)投資主體結(jié)構(gòu)不盡合理

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主。截至2007年5月。我國(guó)個(gè)人投資者持有的股票市值占總市值的比重高達(dá)70%。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者所占比重明顯偏低。以美國(guó)為例，目前機(jī)構(gòu)投資者持有股票市值超過(guò)總市值的50%，紐約股票交易所交易量的80%和納斯達(dá)克市場(chǎng)交易量的60%來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者。相對(duì)于個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者持股時(shí)間一般比較長(zhǎng)，持股數(shù)量也比較大。所以，他們?cè)诜€(wěn)定市場(chǎng)方面發(fā)揮著重要作用。一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)對(duì)開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，但市場(chǎng)行情劇烈波動(dòng)伴隨的巨額申購(gòu)和贖回的沖擊對(duì)開(kāi)放式基金的發(fā)展十分不利。1999年以來(lái)，我國(guó)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，一方面著力培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)的證券投資基金，同時(shí)也允許國(guó)有企業(yè)等買(mǎi)賣(mài)股票，以后又陸續(xù)開(kāi)放社保基金、qfii等人市，去年還批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金直接人市。這種努力收到一定的效果，特別是證券投資基金已快速成為市場(chǎng)的重要力量。但機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)單一，其他形式的機(jī)構(gòu)投資者較少，沒(méi)有形成多層次的投資隊(duì)伍。這樣，只能導(dǎo)致投資行為的趨同。

(六)缺乏較高素質(zhì)和管理能力的基金經(jīng)理人

基金經(jīng)理人必須既具有深厚的理論知識(shí)，又具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。但在我國(guó)，這樣的“專(zhuān)家”還十分缺乏。我國(guó)最初的基金管理人操作不規(guī)范，目前的基金管理人主要是以發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估企業(yè)，通過(guò)投資組合等技術(shù)手段來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行中長(zhǎng)期投資。但在產(chǎn)業(yè)研究和企業(yè)價(jià)值判斷等方面離理想的要求還較遠(yuǎn)。雖然2006年以來(lái)基金普遍都取得很高的收益，但主要應(yīng)歸功于股市處于牛市行情中，并不能認(rèn)為基金經(jīng)理人的投資管理理念有了本質(zhì)性的變化。

三、促進(jìn)我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展的對(duì)策

我國(guó)基金業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的問(wèn)題集中體現(xiàn)在基金自身和外部市場(chǎng)環(huán)境兩方面。為此，促進(jìn)我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展也應(yīng)以這兩方面作為出發(fā)點(diǎn)，其一要降低基金內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，其二要不斷改善市場(chǎng)環(huán)境。

(一)拓寬基金投資渠道

我國(guó)應(yīng)努力發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。國(guó)際金融體系目前已形成貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)三分天下的格局，其中股票類(lèi)期貨及期權(quán)的成交量又占衍生品市場(chǎng)中近七成的份額。因此，積極創(chuàng)造條件，盡早恢復(fù)國(guó)債期貨交易和適時(shí)推出股票指數(shù)期貨，對(duì)開(kāi)放式基金合理控制風(fēng)險(xiǎn)十分必要。同時(shí)，可允許機(jī)構(gòu)投資海外市場(chǎng)。qdii的推出將在一定程度上有助于緩解此難題。一方面，它拓寬了資金的投資渠道，部分過(guò)剩的境內(nèi)資金可通過(guò)合規(guī)渠道投資境外資本市場(chǎng)，可分享全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。另一方面，從投資組合的角度來(lái)看，如果能將資金分散投資于國(guó)內(nèi)和國(guó)外資本市場(chǎng)，不僅能分散風(fēng)險(xiǎn)，而且可提高投資回報(bào)率。

(二)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)

我國(guó)應(yīng)建立多層次的投資隊(duì)伍，繼續(xù)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社保資金等各類(lèi)合規(guī)資金入市。提高qfii額度，作為境外合格投資者，qfii有利于進(jìn)一步壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍；借鑒國(guó)外成熟的投資理念，促進(jìn)資源的有效配置；促進(jìn)上市公司提升公司治理水平，加速向現(xiàn)代企業(yè)制度靠攏，使市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)上市公司資源增加。要密切跟蹤國(guó)際基金發(fā)展的新趨勢(shì)，建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制，借鑒、研究和設(shè)計(jì)有利于滿(mǎn)足投資人多樣化投資的創(chuàng)新產(chǎn)品；研究和嘗試有利于提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的組織形式；鼓勵(lì)私募基金的發(fā)展，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，建立有效的運(yùn)作機(jī)制，對(duì)私募基金的發(fā)展加以引導(dǎo)、規(guī)范，使其成為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定因素。

(三)進(jìn)一步完善開(kāi)放式基金監(jiān)管體系

建立和完善我國(guó)基金監(jiān)管法律體系，既是我國(guó)基金業(yè)規(guī)范運(yùn)作的客觀要求，又是我國(guó)基金業(yè)快速健康發(fā)展的重要保證。我國(guó)目前應(yīng)加快立法進(jìn)度，將現(xiàn)有的法律法規(guī)細(xì)化。同時(shí)，對(duì)于基金的會(huì)、審計(jì)等制度也應(yīng)有具體規(guī)定。在立法的同時(shí)，還應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：一是加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的公司治理和內(nèi)控機(jī)制的監(jiān)管，提高公司的自律程度。二是加強(qiáng)對(duì)基金信息披露的監(jiān)管，增加基金的透明度，發(fā)揮公眾和媒體的監(jiān)督作用，促進(jìn)基金公司規(guī)范運(yùn)作。三是推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)和媒體的基金評(píng)級(jí)體系的形成，為基金發(fā)展提供良好的市場(chǎng)約束。四是加強(qiáng)對(duì)基金運(yùn)作的監(jiān)督，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為。

(四)培養(yǎng)公眾投資者成熟的投資理念

培育成熟的投資理念是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，它隨公眾投資者投資意識(shí)提高而逐步得到發(fā)展。從某種意義上講，應(yīng)鼓勵(lì)“全民炒股”，提高全民的證券投資知識(shí)。沒(méi)有理性的投資者，就沒(méi)有健康的資本市場(chǎng)，也不可能有完善的開(kāi)放式基金。強(qiáng)化投資者教育和培育個(gè)人投資者成熟的投資理念，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，應(yīng)成為今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期的重點(diǎn)工作。

(五)適時(shí)發(fā)展公司型基金

公司型基金與契約型基金的主要區(qū)別主要體現(xiàn)在內(nèi)部治理和外部監(jiān)管結(jié)構(gòu)的差異上。公司型基金為保護(hù)投資者并為產(chǎn)生一個(gè)獨(dú)立、有效、按照投資者最佳利益行事的基金(投資公司)董事會(huì)提供了良好的組織基礎(chǔ)；契約型基金則難以提供這方面的充分保證，還需要外部更加嚴(yán)密、細(xì)致和嚴(yán)格的法律法制環(huán)境提供更強(qiáng)有力的幫助。美國(guó)大部分基金都是公司型基金，而我國(guó)《信托法》、《證券投資基金法》和《公司法》中都沒(méi)有對(duì)公司型基金留有規(guī)范的余地。因此，應(yīng)盡快在基金的法律制度上盡快做出修改和補(bǔ)充，增加對(duì)公司型基金法律地位的認(rèn)可。

(六)提高基金管理人素質(zhì)

機(jī)構(gòu)投資者具有較高的管理水平和盈利能力，需要一支通曉股市知識(shí)、掌握現(xiàn)資技能、具備調(diào)查分析能力的專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍。一方面，這些年股市的投資實(shí)踐為機(jī)構(gòu)投資者積累、鍛煉了一部分人才，另一方面也需要從成熟市場(chǎng)引進(jìn)先進(jìn)的管理技術(shù)和人才。當(dāng)前，基金管理人應(yīng)是在對(duì)產(chǎn)業(yè)深刻理解和系統(tǒng)研究的基礎(chǔ)上，尋找那些最具投資價(jià)值的企業(yè)，運(yùn)用他們已非常擅長(zhǎng)的技術(shù)手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期投資，并通過(guò)參與決策和溝通，不斷幫助企業(yè)進(jìn)行價(jià)值提升與創(chuàng)造，使企業(yè)業(yè)績(jī)與股價(jià)之間實(shí)現(xiàn)真正的良性互動(dòng)，并使企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。這樣，才能達(dá)到上市公司、基金管理機(jī)構(gòu)、基金管理人的多贏局面。

參考文獻(xiàn)：

[1]賀京同，徐小兵.我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展面臨硇問(wèn)題及對(duì)策.經(jīng)濟(jì)縱橫，2007（8）.

篇(3)

010年以來(lái)，隨著一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺(tái)以及房地產(chǎn)信貸日益收緊，眾多房企的融資渠道愈來(lái)愈窄，這給房地產(chǎn)私募基金行業(yè)的發(fā)展格局帶來(lái)了根本性改觀。房地產(chǎn)基金已成為房地產(chǎn)企業(yè)的重要融資渠道之一，有數(shù)據(jù)顯示，近三年房地產(chǎn)基金的市場(chǎng)規(guī)模每年都保持近100%的增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，房地產(chǎn)私募基金行業(yè)已涌現(xiàn)出一批具備相當(dāng)規(guī)模和明確投資策略的優(yōu)秀基金管理機(jī)構(gòu)。榮盛泰發(fā)（北京）投資基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泰發(fā)基金”）作為由上市房企發(fā)起設(shè)立的房地產(chǎn)私募基金，就是見(jiàn)證當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)私募基金發(fā)展的重要生力軍之一。

快速成長(zhǎng)

2010年9月，榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“榮盛發(fā)展”，股票代碼：002146，SZ）發(fā)起設(shè)立了泰發(fā)基金。對(duì)于上市房企榮盛發(fā)展而言，設(shè)立房地產(chǎn)基金公司的初衷主要來(lái)自以下三點(diǎn)：

第一，看好房地產(chǎn)私募基金行業(yè)的發(fā)展前景。在房地產(chǎn)私募基金出現(xiàn)之前，銀行信貸是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)公司的主要融資渠道，股權(quán)融資多局限于公司之間。那時(shí)候，民間閑散資金較多，投資渠道卻有限。隨著2007年《合伙企業(yè)法》的實(shí)施以及地方相關(guān)法規(guī)的完善，房地產(chǎn)私募基金也越來(lái)越受關(guān)注。

第二，從房地產(chǎn)企業(yè)自身戰(zhàn)略考慮，房地產(chǎn)私募基金的優(yōu)勢(shì)可以顯現(xiàn)在調(diào)節(jié)報(bào)表上。一般而言，在外界看來(lái)，如果房企的負(fù)債率超過(guò)70%～80%就存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，融資也會(huì)存在一定的困難。而依靠基金渠道獲得的股權(quán)類(lèi)融資是放在少數(shù)股東權(quán)益這一細(xì)項(xiàng)之下。也就是說(shuō)，基金的股權(quán)融資進(jìn)來(lái)，相當(dāng)于凈資產(chǎn)增加，可使負(fù)債率下降，從而可以增大財(cái)務(wù)杠桿規(guī)模。

第三，股權(quán)類(lèi)的基金進(jìn)入項(xiàng)目也比較靈活，可以在任何階段進(jìn)入，而不是如同銀行貸款、信托等要求的，必須在“四證”齊全及自有資金占一定比例的階段方可進(jìn)入。

經(jīng)過(guò)四年的發(fā)展，泰發(fā)基金在探索中走出了一條屬于自己的道路，并與境內(nèi)外著名地產(chǎn)基金公司、投行、信托和國(guó)有資產(chǎn)管理公司共同發(fā)起設(shè)立了多只房地產(chǎn)基金，管理資金規(guī)模近50億元人民幣。在投資者層面，預(yù)期年化平均收益率約10%～20%。

泰發(fā)基金擁有自己的理財(cái)中心，客戶(hù)主要來(lái)自區(qū)域內(nèi)的特定投資者，很多是受榮盛集團(tuán)的信譽(yù)和影響力吸引而來(lái)的，并已連續(xù)多次投資泰發(fā)基金的項(xiàng)目。

2014年3月25日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉行了第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機(jī)構(gòu)獲得了私募基金管理人登記證書(shū)，泰發(fā)基金也在其列。它們可以直接以基金的名義開(kāi)立賬戶(hù)，參與證券交易和期貨交易。

“未來(lái)我們會(huì)多元化經(jīng)營(yíng)，在以地產(chǎn)基金為主的同時(shí)，我們也在籌劃二級(jí)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，并且馬上就會(huì)開(kāi)展。”榮盛泰發(fā)董事總經(jīng)理劉令介紹，“我們的團(tuán)隊(duì)中有投資部、募資部、投后管理部、客服部、風(fēng)控法務(wù)部、財(cái)務(wù)部、人力資源部，同時(shí)還聘請(qǐng)了兩家外部律所。團(tuán)隊(duì)成員大部分是以地產(chǎn)、金融背景為主。基金行業(yè)靠的是信用，光有專(zhuān)業(yè)性還不夠，更要有良好的溝通協(xié)作能力以及敏銳的判斷力。我們的目標(biāo)很明確，要做一些股改上市的謀劃，同時(shí)探索海外基金平臺(tái)的設(shè)立。”

定位三、四線城市

“我們是民企，要有自己的特色。”泰發(fā)基金的業(yè)務(wù)主要涵蓋房地產(chǎn)基金管理、結(jié)構(gòu)化投資、投資咨詢(xún)、未上市房企股權(quán)投資、房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)收購(gòu)和兼并投資等幾大領(lǐng)域。在基金管理領(lǐng)域，住宅項(xiàng)目是泰發(fā)基金關(guān)注的重點(diǎn)。

“我們現(xiàn)在還沒(méi)有投資一線城市的核心項(xiàng)目，第一是因?yàn)楹庙?xiàng)目難找，第二是因?yàn)楹庙?xiàng)目的潛在融資能力比較強(qiáng)，造成了各金融機(jī)構(gòu)的相互爭(zhēng)搶?zhuān)浞值母?jìng)爭(zhēng)使得邊際收益趨于零，而投資這樣的項(xiàng)目，基金很難獲得豐厚的收益。”劉令說(shuō)。

這樣的投資策略與其母公司榮盛發(fā)展的業(yè)務(wù)有很大關(guān)系。榮盛發(fā)展始創(chuàng)于1996年，總部位于河北省廊坊市，于2007年8月8日登陸深圳證券交易所，是河北省首家通過(guò)IPO上市的房地產(chǎn)企業(yè)。一直以來(lái)，榮盛發(fā)展的策略是立足中等城市商品住宅的規(guī)模開(kāi)發(fā)，跨地區(qū)業(yè)務(wù)方面，在緊緊圍繞京津冀和長(zhǎng)江三角洲兩大經(jīng)濟(jì)圈的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步涉足風(fēng)險(xiǎn)較小的二、三線城市，有選擇地兼顧發(fā)展一線城市。

相較商業(yè)地產(chǎn)類(lèi)項(xiàng)目，住宅尤其是符合國(guó)家政策的保障性住房和國(guó)家鼓勵(lì)的住宅產(chǎn)品，是泰發(fā)基金投資的重點(diǎn)。這類(lèi)投資的周期一般比較短，大約2～3年，而且容易退出。依據(jù)項(xiàng)目的不同，內(nèi)部收益率（IRR）可以達(dá)到15%～30%。這種“快進(jìn)快出”的項(xiàng)目投資方式除了與投資人目前的投資需求較為匹配外，還可以培養(yǎng)投資人的忠誠(chéng)度。

從市場(chǎng)情況看，中小城市的住房需求仍以自住型需求為主，房?jī)r(jià)并非政府宏觀調(diào)控的重點(diǎn)領(lǐng)域，而一線城市的風(fēng)險(xiǎn)較小主要是因?yàn)槌鞘械娜丝谖搅?qiáng)并且政府推地的面積有限。同樣，泰發(fā)基金在選擇二、三線城市投資項(xiàng)目時(shí)，更看重該城市是否具備很強(qiáng)的人口吸附力，是否存在因政府近年來(lái)大面積推地而導(dǎo)致的供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題。

“現(xiàn)在我們投的項(xiàng)目以?xún)深?lèi)為主：第一類(lèi)是一線城市周邊的項(xiàng)目，像燕郊、廊坊、永清、固安等地，一年期、兩年期的基金產(chǎn)品銷(xiāo)售得比較好，第二類(lèi)是一些區(qū)域輻射的核心，這方面我們也是有選擇的，比如臨沂、蚌埠等城市。我們?cè)诋?dāng)?shù)刈隽耸畮啄辏煜な袌?chǎng)，能把握住項(xiàng)目，我們比較陌生的城市就不敢盲目涉足。”

出于兩方面的原因，泰發(fā)基金所投項(xiàng)目多集中在北方。“第一是考慮到投資人的偏好，榮盛發(fā)展的項(xiàng)目主要分布在北方，我們的投資人多是榮盛的上下游企業(yè)或業(yè)主，基本分布在長(zhǎng)三角、京津冀和環(huán)渤海這三大區(qū)域之間。第二是考慮到人員有限，雖然西部地區(qū)也有好項(xiàng)目，但前期調(diào)研和后期管理的難度大，成本高。”劉令說(shuō)。

目前榮盛發(fā)展已進(jìn)駐全國(guó)9個(gè)省份的20個(gè)城市，在沈陽(yáng)、蚌埠、南京等地有很高的市場(chǎng)占有率及品牌影響力。憑借母公司的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，泰發(fā)基金能迅速了解當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)情況、開(kāi)發(fā)商背景、項(xiàng)目具體情況等，可以更加有效地從市場(chǎng)角度判斷和把控投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，泰發(fā)基金的投資也可以幫助當(dāng)?shù)卣辖鹑谫Y源與項(xiàng)目建設(shè)，這在一定程度上提升了榮盛集團(tuán)在當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)形象。

全程管控

目前市場(chǎng)上頻頻出現(xiàn)房地產(chǎn)信托延期兌付事件，在劉令看來(lái)，房地產(chǎn)信托出現(xiàn)問(wèn)題的關(guān)鍵在于一些信托的管理不到位或者根本無(wú)人去管理。同時(shí)他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)基金的投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解也有待進(jìn)一步提高。

“我們現(xiàn)在有50多個(gè)人，管理資金40多億，每一只基金都走全流程的募、投、管、退過(guò)程。信托公司的人均資產(chǎn)管理規(guī)模可能近百億，而我們面對(duì)十幾個(gè)項(xiàng)目都感覺(jué)人手不夠，因?yàn)槲乙陧?xiàng)目方派駐管理人員。”

房地產(chǎn)基金屬于新生事物，因此團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)能力及專(zhuān)業(yè)化、規(guī)范化的操作流程就顯得更為重要。除了需要具備持續(xù)的房地產(chǎn)行業(yè)的投資運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與投資管理經(jīng)驗(yàn)，更重要的是要具備強(qiáng)有力的項(xiàng)目全程管控能力。

泰發(fā)基金強(qiáng)調(diào)在過(guò)程中管理，從投資款劃到項(xiàng)目公司開(kāi)始，就會(huì)在財(cái)務(wù)、工程、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)派駐專(zhuān)門(mén)的投資管理人員來(lái)管控項(xiàng)目。這種項(xiàng)目管理能幫助項(xiàng)目公司精準(zhǔn)確定市場(chǎng)定位，提高工程質(zhì)量，加快工程進(jìn)度，節(jié)約項(xiàng)目成本，調(diào)整銷(xiāo)售策略，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率。在管理的過(guò)程中如發(fā)現(xiàn)任何風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也能及時(shí)解決，避免出現(xiàn)項(xiàng)目要退出時(shí)才發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)而不能按約定退出的情況。這些都是保障最終收益的重要環(huán)節(jié)。

劉令認(rèn)為，判斷一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目是否值得投資，主要看三點(diǎn)。“第一要看土地怎么樣，拿地成本是多少，建筑成本是多少，土地是否有糾紛，房企在當(dāng)?shù)氐目诒取＿@些信息，信托公司的人不一定能核算清楚，因?yàn)樗麄儾皇钱?dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)從業(yè)人員，也沒(méi)有那么多的時(shí)間去自行調(diào)研。

第二是看項(xiàng)目的定位，包括項(xiàng)目位置及周邊環(huán)境所決定的項(xiàng)目定位，看它是針對(duì)什么樣的消費(fèi)者，有多少換房率、多少自住率，看面積比例、戶(hù)型配比、朝向風(fēng)格等，這些要點(diǎn)在項(xiàng)目初期規(guī)劃定位時(shí)就確定了，它們決定了將來(lái)房子要賣(mài)給誰(shuí)，只有適銷(xiāo)對(duì)路才能賣(mài)得出去，才能保證基金退出的核心，即第一還款來(lái)源。除此之外，所謂的第二和第三還款來(lái)源都是很難保證的。

第三是看項(xiàng)目的實(shí)際控制人，像銀行、信托等更多關(guān)注的是房地產(chǎn)企業(yè)的資質(zhì)，但房地產(chǎn)項(xiàng)目的好壞跟資質(zhì)關(guān)系不大，更多的是跟產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)的管理經(jīng)驗(yàn)有關(guān)，而這些都是不能量化的。”

“榮盛在這些區(qū)域干了十幾年，對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)非常熟悉，這使得我們有很廣泛、準(zhǔn)確的項(xiàng)目信息，從而才能做出精準(zhǔn)的判斷。”劉令說(shuō)，“我們有相對(duì)較高的接盤(pán)能力。大部分金融機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)處置是一大難題，可我們不一樣，榮盛有自己的設(shè)計(jì)公司、建筑公司、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)、物業(yè)公司，我們自己的團(tuán)隊(duì)在預(yù)見(jiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能第一時(shí)間做到節(jié)點(diǎn)對(duì)接，在這個(gè)閉環(huán)的管理模式中，所有的風(fēng)險(xiǎn)我們基本都能夠把控。”

發(fā)展前景

“整個(gè)房地產(chǎn)投資環(huán)節(jié)分拿地階段、建設(shè)階段、回款階段。前兩個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)知的，周期基本在一年左右，如果第三階段出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致所投資的大量資金無(wú)法收回，資金都是有杠桿的，因此下一步的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加明顯。”劉令說(shuō)，“這幾年形勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)峻，目前按揭市場(chǎng)收緊對(duì)房企現(xiàn)金流的影響非常巨大。”

劉令指出，現(xiàn)在全國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資是兩個(gè)極端。行業(yè)排名前50的房企，尤其是大型上市房企，其融資成本非常低，而且房企越大融資規(guī)模就越大，融資成本也就越低，渠道也非常多。而排名前200的區(qū)域性龍頭房企，在區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)占有率也比較高，融資能力也不會(huì)出現(xiàn)太大問(wèn)題。除此之外，其他企業(yè)就很難以低成本來(lái)靈活地融通資金。因此，房地產(chǎn)私募基金通過(guò)與上市的大型房企合作而取得豐厚回報(bào)的機(jī)會(huì)非常少，主要還是與區(qū)域內(nèi)的龍頭房企或中小開(kāi)發(fā)商合作，這些房企的融資渠道窄，規(guī)模相對(duì)較小，融資成本也就相對(duì)會(huì)高一些。

投中數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)基金對(duì)單個(gè)項(xiàng)目/投資組合公司的投資資金多為1億～3億元人民幣，這類(lèi)投資在案例數(shù)中占44%，占37%的投資金額;1億元以下的投資案例數(shù)占28%，占總投資金額的12%;3億至5億元的投資案例數(shù)占19%，占總投資金額的32%;5億元以上的大型投資項(xiàng)目占總案例數(shù)的9%，占總投資金額的19%。

“一個(gè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)一個(gè)合伙企業(yè)，一兩個(gè)億是比較合適的，我們現(xiàn)在也有做三個(gè)多億的項(xiàng)目，期限基本在兩年左右，回報(bào)率基本都在20%以上。”劉令表示。

目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本投資方式是股權(quán)投資和債權(quán)投資，以及兩種方式相混合的方式進(jìn)行投資。從機(jī)構(gòu)數(shù)量看，分別占市場(chǎng)的22%、23%、48%;從管理金額看，分別占29%、19%、43%，夾層投資機(jī)構(gòu)數(shù)量占市場(chǎng)的7%，管理資金量占9%。

“泰發(fā)基金近期的側(cè)重點(diǎn)在于股權(quán)項(xiàng)目。與債權(quán)項(xiàng)目相比，股權(quán)項(xiàng)目的難度顯而易見(jiàn)，因?yàn)樵诠蓹?quán)層面，項(xiàng)目方想的是合作，而不僅僅是引入資金。當(dāng)前房地產(chǎn)基金債權(quán)做得多是因?yàn)橥顿Y人不成熟，需要培養(yǎng)。房地產(chǎn)基金在國(guó)內(nèi)發(fā)展才幾年時(shí)間，需要一個(gè)信任積累的過(guò)程，將來(lái)的發(fā)展方向肯定是以股權(quán)為主。因此，只有管理能力越來(lái)越強(qiáng)，投資人才會(huì)對(duì)我們?cè)絹?lái)越信任。”劉令表示。

篇(4)

【關(guān)鍵詞】影子銀行 監(jiān)管 金融創(chuàng)新

2014年1月31日，是中誠(chéng)信托旗下誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)集合信托計(jì)劃到期的日子，也是中國(guó)金融市場(chǎng)面臨的又一道坎。雖然目前已平穩(wěn)邁過(guò)，這起已經(jīng)引發(fā)國(guó)內(nèi)外關(guān)注的信托瀕臨違約事件，也凸顯了2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)所在。確實(shí)，過(guò)去幾年影子銀行快速發(fā)展，在“剛性?xún)陡丁薄ⅰ罢[形擔(dān)保”這些信念上，建立起了規(guī)模龐大的金融產(chǎn)品體系——銀行理財(cái)、信托、城投債均是這一體系中的一員，由此可見(jiàn)，影子銀行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視。

一、影子銀行的概念及形成原因

（一）影子銀行概念的界定

影子銀行（Shadow Bank）的說(shuō)法最早由前美國(guó)太平洋資產(chǎn)管理公司（PIMCO）投資經(jīng)理Paul McCulley2007年8月在Jackson Hole舉行的美聯(lián)儲(chǔ)年度研討會(huì)上提出，他定義影子銀行為游離于傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的，從事與銀行相類(lèi)似的金融活動(dòng)卻不受監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管的金融實(shí)體。根據(jù)這一定義，政府支持企業(yè)（房利美）、經(jīng)紀(jì)交易商（投資銀行）、金融公司、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)共同基金、各種通道等均屬于影子銀行，而存款類(lèi)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等金融實(shí)體從事的一部分業(yè)務(wù)（表外業(yè)務(wù)）也屬于影子銀行業(yè)務(wù)范疇。

由于目前資產(chǎn)證券化欠發(fā)達(dá)，中國(guó)影子銀行體系必然是走中國(guó)特色的道路。目前對(duì)影子銀行的界定爭(zhēng)議較大：政府部門(mén)關(guān)注的重點(diǎn)是這類(lèi)信貸體系之外的融資活動(dòng)是否有明確的監(jiān)管，認(rèn)為只有在監(jiān)管之外的活動(dòng)，才能計(jì)入影子銀行范疇；但另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為只要是非銀行信貸渠道的資金或信用提供，都應(yīng)計(jì)入影子銀行范圍，否則貨幣體系統(tǒng)計(jì)的整體信用供給會(huì)被嚴(yán)重低估。來(lái)自央行統(tǒng)計(jì)司的一份報(bào)告指出：中國(guó)影子銀行體系包括商業(yè)銀行表外理財(cái)、證券公司集合理財(cái)、基金公司專(zhuān)戶(hù)理財(cái)、證券投資基金、投連險(xiǎn)中的投資賬戶(hù)、產(chǎn)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金、企業(yè)年金、小額貸款公司、有組織的民間借貸等融資性機(jī)構(gòu)。

2013年12月中旬，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“107號(hào)文”），要求對(duì)日益活躍的影子銀行進(jìn)行全面監(jiān)管。通知中指出，我國(guó)影子銀行主要包括三類(lèi)：一是不持有金融牌照、完全無(wú)監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等；二是不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等；三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。

（二）影子銀行的形成原因

影子銀行的產(chǎn)生是金融發(fā)展，金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，作為傳統(tǒng)銀行體系的有益補(bǔ)充，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。下面我們將分別從資產(chǎn)端和負(fù)債端兩個(gè)角度分別勾畫(huà)出中國(guó)影子銀行的成因。

1.資產(chǎn)端：信貸額度控制與流動(dòng)性不均衡下的曲線救國(guó)。從資金用途來(lái)看，中國(guó)影子銀行產(chǎn)生的主要原因是在央行信貸額度管制背景下，信貸資源在不同經(jīng)濟(jì)主體的分配不均衡，這使得大量實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法在正常銀行體系下獲得資金；同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)銀行的貸款投向也有明確制約（比如控制房地產(chǎn)貸款、兩高一低貸款等），許多這類(lèi)企業(yè)只能通過(guò)銀行以外的融資渠道獲得資金。這類(lèi)銀行之外的渠道有信托、委托貸款、民間融資、銀行承兌匯票、同業(yè)代付等等。

2.負(fù)債端：長(zhǎng)期負(fù)利率下的金融脫媒躁動(dòng)。由于存款利率被長(zhǎng)期管制，使得中國(guó)儲(chǔ)戶(hù)要忍受負(fù)利率的時(shí)間特別長(zhǎng)，在通脹壓力下，存款紛紛流向其他替代產(chǎn)品，比如理財(cái)產(chǎn)品、信托、民間資金攬儲(chǔ)、第三方財(cái)富管理平臺(tái)等等。其中，大量發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為中國(guó)最大的影子銀行資金來(lái)源地，而且理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行具有“棘輪效應(yīng)”，大部分儲(chǔ)戶(hù)現(xiàn)在已經(jīng)習(xí)慣對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的滾動(dòng)購(gòu)買(mǎi)，這也使得商業(yè)銀行必須不斷推出各種具有吸引力的理財(cái)產(chǎn)品。

二、中國(guó)影子銀行發(fā)展的合理性及面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

（一）中國(guó)影子銀行體系的產(chǎn)生與發(fā)展有其合理性

中國(guó)影子銀行發(fā)展的合理性主要體現(xiàn)在：第一，這是中國(guó)商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實(shí)施的金融創(chuàng)新，既擴(kuò)展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界，又延緩了金融抑制的程度；第二，為不同類(lèi)型企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了必要的緩沖，在一定程度上緩解了宏觀調(diào)控不確定性對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成的負(fù)面影響。

（二）中國(guó)影子銀行發(fā)展面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)社科院此前的《中國(guó)金融監(jiān)管報(bào)告2013》顯示，即使采用最窄口徑，截至去年年底，影子銀行體系規(guī)模達(dá)到14.6萬(wàn)億元（基于官方數(shù)據(jù)）或20.5萬(wàn)億元（基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)）。前者占GDP的29%、占銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占GDP的40%、占銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。還有對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模，截止到2013年9月接近10萬(wàn)億元，如果將其在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中刨除，那么就認(rèn)為，在影子銀行體系中的資金規(guī)模也僅為10萬(wàn)億元。

存在即合理，其實(shí)大可不必對(duì)影子銀行全盤(pán)否定，它在一定程度上成為銀行融資渠道的一種補(bǔ)充，提高了社會(huì)整體資金使用效率。然而，一些影子銀行實(shí)體由于操作流程不透明、資金期限錯(cuò)配失衡、資金流向難以有效監(jiān)控等問(wèn)題，其在快速膨脹過(guò)程中可能存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并易引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致局部危機(jī)。中國(guó)影子銀行體系發(fā)展面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：一是信用違約風(fēng)險(xiǎn)，即作為銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種債權(quán)的實(shí)際回報(bào)率難以覆蓋影子銀行產(chǎn)品承諾的回報(bào)率；二是造成人民幣存款以及M2數(shù)據(jù)的頻繁擾動(dòng)，對(duì)中央銀行將M2作為貨幣政策中間目標(biāo)的做法提出了挑戰(zhàn)；三是期限錯(cuò)配面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；四是由于投資者并未充分認(rèn)識(shí)到影子銀行產(chǎn)品中包含的潛在風(fēng)險(xiǎn)，造成理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)未必充分反映了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)我國(guó)影子銀行監(jiān)管的幾點(diǎn)建議

隨著金融全球化的不斷深入發(fā)展，我國(guó)影子銀行體系已經(jīng)茁壯成長(zhǎng)起來(lái)。影子銀行是應(yīng)金融市場(chǎng)的需求而產(chǎn)生的，其實(shí)質(zhì)就是金融創(chuàng)新，并不能簡(jiǎn)單的一概禁止或是嚴(yán)格監(jiān)管。我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局既要鼓勵(lì)金融創(chuàng)新又要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)該審慎處理對(duì)影子銀行的監(jiān)管問(wèn)題。根據(jù)“107號(hào)文”的規(guī)定，通知要求，正確把握影子銀行的發(fā)展與監(jiān)管、進(jìn)一步落實(shí)責(zé)任分工、著力完善監(jiān)管制度和辦法、切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防范，加快健全配套措施。其最大亮點(diǎn)在于落實(shí)責(zé)任分工，有效防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。下面提出以下幾點(diǎn)建議：

首先，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的角度來(lái)積極規(guī)范和引導(dǎo)影子銀行體系的發(fā)展，同時(shí)對(duì)影子銀行體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)要通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管與提高透明度等方式來(lái)進(jìn)行規(guī)范。

其次，監(jiān)管當(dāng)局要建立針對(duì)影子銀行體系的信息披露制度，廣泛收集、整理并及時(shí)公布影子銀行機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性信息。例如加強(qiáng)對(duì)影子銀行產(chǎn)品的信息披露要求以提高透明度，減少誤導(dǎo)性的虛假信息，確保投資者對(duì)影子銀行資金的具體投向、性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)有充分了解；將銀行表外信貸項(xiàng)目顯性化。

再次，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的激勵(lì)，例如加快利率市場(chǎng)化改革步伐、將數(shù)量型調(diào)控方式轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格型調(diào)控方式等。

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篇(5)

同日，人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、工商總局等多家部委聯(lián)合發(fā)文，公布各部門(mén)監(jiān)管工作的具體方案。這項(xiàng)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的整治行動(dòng)涉及面之廣，在中國(guó)歷次整肅金融行業(yè)的行動(dòng)中亦為罕見(jiàn)。

《實(shí)施方案》實(shí)際已于2016年4月12日印發(fā)相關(guān)部門(mén)，國(guó)務(wù)院要求各部門(mén)摸底排查在2016年7月底前完成；清理整頓2016年11月底前完成；督查和評(píng)估2016年11月底前完成；驗(yàn)收和區(qū)域報(bào)告2017年1月底前完成，總體報(bào)告上報(bào)國(guó)務(wù)院2017年3月底前完成。不少業(yè)界人士指出，這個(gè)時(shí)點(diǎn)公布《實(shí)施方案》，不無(wú)攻堅(jiān)之意。

近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的同時(shí)，集聚了不小的風(fēng)險(xiǎn)隱患，尤其是過(guò)去一年里各類(lèi)違約事件的集中爆發(fā)，引起金融監(jiān)管者的警惕，守住不發(fā)生“系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”的必要性再次凸顯。

《實(shí)施方案》在非銀支付、跨界資管、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融廣告等領(lǐng)域分別提出對(duì)應(yīng)整治方案，意味著監(jiān)管進(jìn)一步細(xì)化，同時(shí)也將結(jié)束此前的交叉監(jiān)管、多頭監(jiān)管，甚至有些領(lǐng)域無(wú)人監(jiān)管的問(wèn)題。

接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位業(yè)界人士表示，《實(shí)施方案》的出臺(tái)為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)展進(jìn)一步創(chuàng)造了公平公正的市場(chǎng)環(huán)境，明確業(yè)務(wù)邊界，指明規(guī)范發(fā)展方向。

91金融董事長(zhǎng)許澤瑋表示，《實(shí)施方案》是根據(jù)行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存的實(shí)際問(wèn)題提出，具有較強(qiáng)的實(shí)施性和可行性。同時(shí)，方案并非要求一步到位，而是采用分階段治理。可以看出，監(jiān)管層的監(jiān)管方式開(kāi)始轉(zhuǎn)向“邊觀察、邊治理”。此舉能夠有效防止因監(jiān)管而錯(cuò)殺一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

盡管此次整治行動(dòng)力度空間，但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，監(jiān)管部門(mén)一直持有較為寬容的態(tài)度。10月7日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在華盛頓國(guó)際貨幣基金組織與世界銀行秋季年會(huì)上表示，中國(guó)十分強(qiáng)調(diào)金融包容性，需要使用新技術(shù)發(fā)展普惠金融，只不過(guò)一些新互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和其他非官方金融機(jī)構(gòu)不太了解“認(rèn)識(shí)你的客戶(hù)”原則，在這方面需要強(qiáng)化。

在中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)楊東看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融專(zhuān)項(xiàng)整治活動(dòng)有利于消除行業(yè)亂象，整頓行業(yè)秩序，防止劣幣驅(qū)逐良幣，維護(hù)金融消費(fèi)利益，對(duì)于推動(dòng)普惠金融發(fā)展，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新具有重要意義。

規(guī)范非銀支付

此次監(jiān)管部門(mén)聯(lián)合公布的具體方案中，支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金集中管理以及整治無(wú)牌支付業(yè)務(wù)成為非銀支付領(lǐng)域整治的重點(diǎn)內(nèi)容。

方案要求，開(kāi)展支付機(jī)構(gòu)備付金風(fēng)險(xiǎn)和跨機(jī)構(gòu)清算業(yè)務(wù)整治。包括加大對(duì)客戶(hù)備付金問(wèn)題的專(zhuān)項(xiàng)整治和整改監(jiān)督力度；研究建立支付機(jī)構(gòu)備付金集中存管制度，規(guī)范支付機(jī)構(gòu)開(kāi)展跨行清算行為，逐步取消對(duì)支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金的利息支出；嚴(yán)格支付機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，加大違規(guī)處罰。

此前，中國(guó)人民銀行就曾多次發(fā)文規(guī)范備付金業(yè)務(wù)，明確提出，“任何單位和個(gè)人不得擅自挪用、占用、借用客戶(hù)備付金，不得擅自以客戶(hù)備付金為他人提供擔(dān)保。”

目前支付機(jī)構(gòu)將客戶(hù)備付金以自身名義在多家銀行開(kāi)立賬戶(hù)分散存放，平均每家支付機(jī)構(gòu)開(kāi)立客戶(hù)備付金賬戶(hù)13個(gè)，最多的開(kāi)立客戶(hù)備付金賬戶(hù)達(dá)70個(gè)。客戶(hù)備付金分散存放，既不利于對(duì)客戶(hù)備付金進(jìn)行有效監(jiān)測(cè)，也存在被支付機(jī)構(gòu)挪用的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)界認(rèn)為，保障客戶(hù)備付金安全是對(duì)支付機(jī)構(gòu)監(jiān)管的重點(diǎn)，通過(guò)制定客戶(hù)備付金集中存管方案，要求支付機(jī)構(gòu)將客戶(hù)備付金統(tǒng)一繳存人民銀行或符合要求的商業(yè)銀行，有助于加強(qiáng)賬戶(hù)資金監(jiān)測(cè)，防范資金風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)客戶(hù)合法權(quán)益。

為規(guī)范支付機(jī)構(gòu)開(kāi)展跨行清算行為，實(shí)現(xiàn)資金清算的透明化、集中化運(yùn)作，在人行指導(dǎo)下，中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)正在組織支付機(jī)構(gòu)，按照“共建、共有、共享”原則共同發(fā)起籌建非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺(tái)。

該平臺(tái)旨在為支付機(jī)構(gòu)提供統(tǒng)一、公共的資金清算服務(wù)，糾正支付機(jī)構(gòu)違規(guī)從事跨行清算業(yè)務(wù)，改變目前支付機(jī)構(gòu)與銀行多頭連接開(kāi)展業(yè)務(wù)的情況，支持支付機(jī)構(gòu)一點(diǎn)接入平臺(tái)辦理，以節(jié)約連接成本，提高清算效率，保障客戶(hù)資金安全，也有利于監(jiān)管部門(mén)對(duì)社會(huì)資金流向的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)。目前，平臺(tái)建設(shè)具體方案正在論證中。

在無(wú)證經(jīng)營(yíng)支付業(yè)務(wù)整治中，方案要求排查梳理無(wú)證機(jī)構(gòu)名單及相關(guān)信息，并根據(jù)其業(yè)務(wù)規(guī)模、社會(huì)危害程度、違法違規(guī)性質(zhì)和情節(jié)輕重分類(lèi)施策。對(duì)于業(yè)務(wù)量小、社會(huì)危害程度輕、能夠積極配合監(jiān)管部門(mén)行動(dòng)的無(wú)證機(jī)構(gòu)，可給予整改期，限期整改不到位的，依法予以取締；對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模較大、存在資金風(fēng)險(xiǎn)隱患、不配合監(jiān)管部門(mén)行動(dòng)的無(wú)證機(jī)構(gòu)，依法取締。采取集中曝光和處理的方式，整治一批典型無(wú)證機(jī)構(gòu)，發(fā)揮震懾作用，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

其中無(wú)證經(jīng)營(yíng)支付業(yè)務(wù)行為主要包括三類(lèi)：第一類(lèi)是無(wú)證經(jīng)營(yíng)銀行卡收單核心業(yè)務(wù)。一是開(kāi)展商戶(hù)資金清算，即所謂“二清”行為。無(wú)證機(jī)構(gòu)以平臺(tái)對(duì)接或大商戶(hù)接入支付機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行，留存商戶(hù)結(jié)算資金，并自行開(kāi)展商戶(hù)結(jié)算；二是從事其他收單核心業(yè)務(wù)，包括特約商戶(hù)資質(zhì)審核、受理協(xié)議簽訂等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

第二類(lèi)是無(wú)證經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)。一是采取“大商戶(hù)結(jié)算”模式，即用戶(hù)支付資金先劃轉(zhuǎn)至網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)賬戶(hù)，再由網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)結(jié)算給其平臺(tái)下掛商戶(hù)；二是開(kāi)立類(lèi)支付賬戶(hù)的電子錢(qián)包，具有充值、消費(fèi)、提現(xiàn)等支付功能。

第三類(lèi)是無(wú)證經(jīng)營(yíng)多用途預(yù)付卡發(fā)行與受理。一是單用途預(yù)付卡機(jī)構(gòu)擅自擴(kuò)大應(yīng)用范圍，實(shí)現(xiàn)跨法人商戶(hù)應(yīng)用，如一些地方的公交單用途卡跨領(lǐng)域、跨地區(qū)拓展使用；二是無(wú)證機(jī)構(gòu)發(fā)行與受理跨法人、跨領(lǐng)域、跨地區(qū)使用的多用途預(yù)付卡。

某第三方支付機(jī)構(gòu)人士曾告訴《財(cái)經(jīng)》記者，無(wú)牌支付機(jī)構(gòu)，無(wú)需遵守央行的監(jiān)管要求，給合規(guī)開(kāi)展業(yè)務(wù)的支付機(jī)構(gòu)帶來(lái)沖擊，使得市場(chǎng)劣幣驅(qū)逐良幣。

在4月啟動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)金融專(zhuān)項(xiàng)整治中，人民銀行就已經(jīng)下大力度整治無(wú)證經(jīng)營(yíng)支付業(yè)務(wù)，而像美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等大型機(jī)構(gòu)也在這一輪整治中實(shí)現(xiàn)了支付牌照收購(gòu)。不久前，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)公布，近日已完成對(duì)第三方支付公司錢(qián)袋寶的全資收購(gòu)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)獲得了第三方支付牌照。

支付領(lǐng)域整頓力度也隨著4月的互聯(lián)網(wǎng)金融專(zhuān)項(xiàng)整治啟動(dòng)而更是空前。7月25日，通聯(lián)支付和銀聯(lián)商務(wù)兩家第三方支付公司分別被央行處罰lll0.1萬(wàn)元和2653.7萬(wàn)元。

上述兩家支付公司是今年被罰款金額最大的公司，日常幾萬(wàn)元、十幾萬(wàn)元的罰款頗多。某接近監(jiān)管人士表示，通過(guò)嚴(yán)格的大額罰款處理，支付機(jī)構(gòu)也意識(shí)到一些問(wèn)題，在日后業(yè)務(wù)處理中會(huì)更加謹(jǐn)慎。

“穿透”跨界資管

10月13日，人民銀行等17個(gè)部門(mén)公布了《通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》（下稱(chēng)《跨界資管整治方案》），對(duì)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理監(jiān)管對(duì)象進(jìn)行了分類(lèi)，并分別劃分了查處重點(diǎn)，同時(shí)明確了監(jiān)管部門(mén)職權(quán)范圍。

上海新金融研究院研究員郭峰對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者解釋?zhuān)Y產(chǎn)管理是個(gè)泛稱(chēng)，跟財(cái)富管理一樣，涉及范圍比較廣。

此次整治行動(dòng)中，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、第三方支付都有專(zhuān)門(mén)的整治方案，其余難以界定的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)將納入《跨界資管整治方案》監(jiān)管，所以這是一份兜底的監(jiān)管方案。

“互聯(lián)網(wǎng)資管指的不是一個(gè)機(jī)構(gòu)的概念，指的是業(yè)務(wù)層面。”中國(guó)社科院支付清算研究中心特約研究員趙鷂認(rèn)為《跨界資管整治方案》體現(xiàn)了“穿透式監(jiān)管”原則，換言之，監(jiān)管將覆蓋資金來(lái)源、中間流程、法律關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，產(chǎn)品銷(xiāo)售對(duì)象等。

該方案針對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)的不同類(lèi)型主體，確定了三項(xiàng)專(zhuān)項(xiàng)整治的重點(diǎn)：

一是具有資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)，但開(kāi)展業(yè)務(wù)不規(guī)范的各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，重點(diǎn)查處以下問(wèn)題：將線下私募發(fā)行的金融產(chǎn)品通過(guò)線上向非特定公眾銷(xiāo)售，或者向特定對(duì)象銷(xiāo)售但突破法定人數(shù)限制；通過(guò)多類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品嵌套開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管要求；未嚴(yán)格執(zhí)行投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，向不具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的投資者推介產(chǎn)品，或未充分采取技術(shù)手段識(shí)別客戶(hù)身份；開(kāi)展虛假誤導(dǎo)宣傳，未揭示投資風(fēng)險(xiǎn)或揭示不充分；未采取資金托管等方式保障投資者資金安全，侵占、挪用投資者資金。

郭峰說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理監(jiān)管最重要的一項(xiàng)，可能是私募基金的公募化。一些機(jī)構(gòu)拿了一個(gè)私募基金的備案牌照，但卻在網(wǎng)上公開(kāi)募資，比如上海的中晉資產(chǎn)。

私募基金采取備案制，但其行為有嚴(yán)格界限，比如只能面向特定的高凈值人群，不能公開(kāi)募集。

郭峰介紹，但現(xiàn)在很多私募基金都公募化了，網(wǎng)上公開(kāi)募集，門(mén)檻也私自降低。中國(guó)公募基金只有幾十家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足需求，所以才有很多私募基金違法運(yùn)行，全國(guó)備案的私募一度達(dá)到上萬(wàn)家。

二是未取得資產(chǎn)管理等金融業(yè)務(wù)資質(zhì)，跨界開(kāi)展金融活動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，重點(diǎn)查處以下問(wèn)題：持牌機(jī)構(gòu)委托無(wú)代銷(xiāo)資質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)代銷(xiāo)金融產(chǎn)品；未取得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資質(zhì)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開(kāi)辦資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；未取得相關(guān)金融業(yè)務(wù)資質(zhì)，跨界從事互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)。

三是具有多項(xiàng)金融業(yè)務(wù)資質(zhì)，綜合經(jīng)營(yíng)特征明顯的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，重點(diǎn)查處各業(yè)務(wù)板塊之間未建立防火墻制度，未遵循禁止關(guān)聯(lián)交易和利益輸送等方面的監(jiān)管規(guī)定，賬戶(hù)管理混亂，客戶(hù)資金保證措施不到位等問(wèn)題。按照提供主體分兩大方面，一是針對(duì)非金融企業(yè)，沒(méi)資格不得從事該業(yè)務(wù)；二是金融機(jī)構(gòu)依托互聯(lián)網(wǎng)，不能違規(guī)。除此之外，許多金融資產(chǎn)交易所、股權(quán)交易中心可能在穿透監(jiān)管中有影響。

趙鷂表示，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理，包括傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司，如信托、資管公司、基金子公司等，還包括通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)渠道，原來(lái)面向特定人群銷(xiāo)售的產(chǎn)品，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)小額劃分后，面向不特定人群。盡管金額比原來(lái)小，但風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有變化，從嚴(yán)監(jiān)管正當(dāng)其時(shí)。

值得關(guān)注的是，“首付貸”類(lèi)金融產(chǎn)品也被正式納入監(jiān)管。《方案》提出對(duì)于房地產(chǎn)等重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)開(kāi)辦的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，相關(guān)行業(yè)主管部門(mén)要積極配合摸查信息。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，實(shí)際上，在專(zhuān)項(xiàng)整頓還沒(méi)開(kāi)始的時(shí)候，部分首付貸就已經(jīng)被制止了。

零壹財(cái)經(jīng)華中新金融研究院分析師孫爽表示，房地產(chǎn)是《方案》重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)，摸查過(guò)程中，要積極做好客戶(hù)資金保護(hù)工作。在職責(zé)分工中，《方案》提出省住房城鄉(xiāng)建設(shè)部門(mén)等其他部門(mén)要與金融管理部門(mén)共同對(duì)本行業(yè)的企業(yè)跨界開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)進(jìn)行摸查取證、業(yè)務(wù)定性、督促整改，做好整治工作。

中國(guó)社科院趙鷂表示，現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)跨界資管整治已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵階段，前期摸底排查已經(jīng)基本結(jié)束，現(xiàn)在集中采取一些行動(dòng)。這次整治與之前監(jiān)管政策相比，覆蓋面更廣，相當(dāng)于指導(dǎo)意見(jiàn)的細(xì)化和完善。整治不是目的，是規(guī)范這個(gè)市場(chǎng)，建立長(zhǎng)效化、常態(tài)化監(jiān)管機(jī)制。

整治網(wǎng)絡(luò)借貸

10月13日，銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合工信部、公安部、工商總局、網(wǎng)信辦等14個(gè)部委聯(lián)合印發(fā)《P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》（下稱(chēng)《網(wǎng)貸專(zhuān)項(xiàng)整治方案》）。

此次專(zhuān)項(xiàng)整治工作的重點(diǎn)，是整治和取締互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在線上線下違規(guī)或超范圍開(kāi)展網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，以網(wǎng)貸名義開(kāi)展非法集資等違法違規(guī)活動(dòng)。因此，此次專(zhuān)項(xiàng)整治的對(duì)象，不僅包括以“信息中介”服務(wù)為主的P2P，還包括異化為“信用中介”的機(jī)構(gòu)。

中國(guó)社科院金融研究所法律與金融研究室副主任尹振濤對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析指出，此前“e租寶”等網(wǎng)貸平臺(tái)的惡性事件凸顯了行業(yè)規(guī)范的緊迫性，因而“治理走在了監(jiān)管規(guī)則公布之前”；現(xiàn)在距8月下旬網(wǎng)貸監(jiān)管細(xì)則公布已近兩個(gè)月，社會(huì)對(duì)網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管已有基本理解。

尹振濤認(rèn)為，此時(shí)公布整治方案，部分原因在于考慮到專(zhuān)項(xiàng)整治工作的時(shí)間表，目前網(wǎng)貸行業(yè)整改已經(jīng)進(jìn)入“攻堅(jiān)期”。“這個(gè)行業(yè)今后的發(fā)展思路和方向其實(shí)已經(jīng)比較清晰和明朗，行業(yè)內(nèi)的平臺(tái)和機(jī)構(gòu)也應(yīng)該找準(zhǔn)自己的方位了。”

按照《網(wǎng)貸專(zhuān)項(xiàng)整治方案》，在監(jiān)管職責(zé)分工上，專(zhuān)項(xiàng)整治工作堅(jiān)持“雙負(fù)責(zé)制”原則，即中央金融監(jiān)管部門(mén)與省級(jí)人民政府雙負(fù)責(zé)、地方人民政府金融監(jiān)管部門(mén)和銀監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)雙負(fù)責(zé)的原則。

在中央層面，作為統(tǒng)籌部門(mén)，銀監(jiān)會(huì)會(huì)同14個(gè)部委成立了網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組。地方層面的具體整治工作則交由各省級(jí)政府負(fù)責(zé)，并在其領(lǐng)導(dǎo)下設(shè)立網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治聯(lián)合工作辦公室，由省級(jí)金融辦（局）和銀監(jiān)局共同負(fù)責(zé)。

“在分業(yè)監(jiān)管框架下，很少能看到監(jiān)管部門(mén)之間如此密切地配合或者說(shuō)步調(diào)一致。”尹振濤稱(chēng)，當(dāng)前對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的監(jiān)管實(shí)際上也是對(duì)分業(yè)監(jiān)管存在的問(wèn)題進(jìn)行一些嘗試性的調(diào)整。

在專(zhuān)項(xiàng)整治工作期間，銀監(jiān)會(huì)等四部委在8月下旬聯(lián)合了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》（下稱(chēng)“網(wǎng)貸監(jiān)管暫行辦法”）。網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)相繼展開(kāi)合規(guī)自查，行業(yè)洗牌的大幕亦隨之拉開(kāi)。

小贏理財(cái)總裁黃聰告訴《財(cái)經(jīng)》記者，監(jiān)管政策的出臺(tái)促使不少資質(zhì)或未能滿(mǎn)足監(jiān)管要求的平臺(tái)選擇主動(dòng)退出，“行業(yè)集中度在提高”。

網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，半年間網(wǎng)貸行業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)數(shù)量持續(xù)下降，已從4月的2431家減少為9月的2202家。而在停業(yè)和問(wèn)題平臺(tái)中，9月停業(yè)轉(zhuǎn)型平臺(tái)的數(shù)量占比達(dá)59.18%、問(wèn)題平臺(tái)的數(shù)量占比為40.82%。

盈燦咨詢(xún)高級(jí)研究員張葉霞分析稱(chēng)，正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量連續(xù)下降，而停業(yè)及問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量高企，其中主要以停業(yè)平臺(tái)占據(jù)主導(dǎo)，這也反映了行業(yè)當(dāng)前“去糟留精”的現(xiàn)狀，與專(zhuān)項(xiàng)整治工作目標(biāo)相一致。

此前，《財(cái)經(jīng)》報(bào)道曾指出，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管趨嚴(yán)下更加規(guī)范的行業(yè)環(huán)境將有利于避免“劣幣驅(qū)逐良幣”，使競(jìng)爭(zhēng)朝著良性的方向發(fā)展，從而降低利率，更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。

盈燦咨詢(xún)報(bào)告指出，成交量方面，9月網(wǎng)貸行業(yè)單月成交量達(dá)到了1947.17億元，較3月增長(zhǎng)約40%；網(wǎng)貸行業(yè)綜合收益率下降至9.83%，歷史首次跌破10%大關(guān)，預(yù)計(jì)到年底網(wǎng)貸行業(yè)綜合收益率將跌至9%-9.5%的區(qū)間。

整頓股權(quán)眾籌

此次互聯(lián)網(wǎng)金融整治清理將互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌納入范圍。

10月13日，證監(jiān)會(huì)等15部門(mén)聯(lián)合公布了《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》（下稱(chēng)《股權(quán)眾籌整治方案》），重點(diǎn)整治互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)以“股權(quán)眾籌”名義從事的八類(lèi)違法違規(guī)業(yè)務(wù)，為互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌劃清監(jiān)管紅線。

《股權(quán)眾籌整治方案》提出的重點(diǎn)整治的八類(lèi)違法行為包括：一是互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)（下稱(chēng)平臺(tái)）以“股權(quán)眾籌”等名義從事股權(quán)融資業(yè)務(wù)；二是平臺(tái)以“股權(quán)眾籌”名義募集私募股權(quán)投資基金；三是平臺(tái)上的融資者未經(jīng)批準(zhǔn)，擅自公開(kāi)或者變相公開(kāi)發(fā)行股票；四是平臺(tái)通過(guò)虛構(gòu)或夸大平臺(tái)實(shí)力、融資項(xiàng)目信息和回報(bào)等方法，進(jìn)行虛假宣傳，誤導(dǎo)投資者；五是平臺(tái)上的融資者欺詐發(fā)行股票等金融產(chǎn)品；六是平臺(tái)及其工作人員挪用或占用投資者資金；七是平臺(tái)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)、房地產(chǎn)中介機(jī)構(gòu)以“股權(quán)眾籌”名義從事非法集資活動(dòng)；八是證券公司、基金公司和期貨公司等持牌金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，違法違規(guī)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，證監(jiān)會(huì)針對(duì)股權(quán)眾籌的清理整頓早已展開(kāi)，前期摸底排查工作已由各地金融辦會(huì)同當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局完成。清理整頓工作將于2016年11月底前完成，驗(yàn)收總結(jié)工作預(yù)計(jì)于2017年1月底前完成。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在回應(yīng)如何整治以“股權(quán)眾籌”名義募集私募股權(quán)基金時(shí)表示，私募機(jī)構(gòu)開(kāi)展私募基金業(yè)務(wù)應(yīng)嚴(yán)格遵守《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等相關(guān)法律法規(guī)要求，應(yīng)通過(guò)非公開(kāi)方式向合格投資者募集資金，不得以“股權(quán)眾籌”等名義變相公開(kāi)募集資金、突破法定人數(shù)限制、降低投資者門(mén)檻。證監(jiān)會(huì)已部署開(kāi)展全國(guó)范圍內(nèi)的私募基金風(fēng)險(xiǎn)排查整治工作，并將按照《整治方案》分類(lèi)處置的工作要求，對(duì)于排查整治中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行規(guī)范和查處。

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)要求證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司全面排查互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)情況。證券、基金和期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或者信息技術(shù)手段開(kāi)展業(yè)務(wù)，要嚴(yán)格遵循業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管法規(guī)，同時(shí)要關(guān)注、識(shí)別因借助新型載體而出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，持續(xù)更新風(fēng)險(xiǎn)防控措施。發(fā)現(xiàn)問(wèn)題要及時(shí)整改，邊查邊改，證監(jiān)會(huì)通過(guò)檢查等方式進(jìn)行督促整治，分類(lèi)處理，依法合規(guī)的要繼續(xù)支持發(fā)展，違法違規(guī)問(wèn)題嚴(yán)肅查處。

張曉軍稱(chēng)，股權(quán)眾籌具有公開(kāi)、小額、大眾的特征，涉及社會(huì)公共利益和經(jīng)濟(jì)金融安全，必須依法監(jiān)管。

隨著證監(jiān)會(huì)內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置的變化，創(chuàng)新部已被撤銷(xiāo)，互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的監(jiān)管被劃歸至市場(chǎng)部。

治理互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)

根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》（下稱(chēng)“《保險(xiǎn)整治方案》”），網(wǎng)銷(xiāo)高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)跨界合作以及經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)資質(zhì)成為整治的三大重點(diǎn)。

中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)8月的《2016年上半年互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)市場(chǎng)運(yùn)行狀況分析報(bào)告》顯示，上半年互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)累44財(cái)經(jīng)計(jì)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)高達(dá)175%，與去年全年的保費(fèi)水平相近。火爆主要來(lái)自人身保險(xiǎn)產(chǎn)品，保費(fèi)規(guī)模高達(dá)1133.9億元，同比增長(zhǎng)250%，中小保險(xiǎn)公司成為主力。

波士頓咨詢(xún)公司合伙人兼董事總經(jīng)理何大勇接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的持續(xù)火爆，潛在風(fēng)險(xiǎn)正在不斷積累，一些中小保險(xiǎn)公司的整體償付能力承壓，對(duì)于本輪互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)整治，“能夠很明顯感受到監(jiān)管層已意識(shí)到整治的急迫性”。

萬(wàn)能型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品（包括高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品）成為排查的重點(diǎn)。保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，將針對(duì)排查的風(fēng)險(xiǎn)情況，出臺(tái)有針對(duì)性的監(jiān)管政策。

去年以來(lái)，萬(wàn)能險(xiǎn)成為互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)主力擔(dān)當(dāng)，風(fēng)頭一時(shí)無(wú)兩。與傳統(tǒng)萬(wàn)能險(xiǎn)相比，互聯(lián)網(wǎng)萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品采用長(zhǎng)險(xiǎn)短做、一年后自動(dòng)退保、滾動(dòng)發(fā)行等手法，拆解成碎片化產(chǎn)品，通過(guò)投保、變現(xiàn)、再投保、再變現(xiàn)，變相加了杠桿。自2014年以來(lái)，保監(jiān)會(huì)已屢次對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)糾偏，其中，2014年10月和2015年9月兩次摸底之后，網(wǎng)銷(xiāo)萬(wàn)能險(xiǎn)大批下架。

更有甚者，去年一家名為HT7899的網(wǎng)站，以某保險(xiǎn)資管公司名義公開(kāi)銷(xiāo)售虛假的金融理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)達(dá)5萬(wàn)元，在投資者中造成惡劣影響。

何大勇表示，網(wǎng)銷(xiāo)保險(xiǎn)產(chǎn)品持續(xù)火爆且金額持續(xù)走高，很多短期保險(xiǎn)產(chǎn)品基本都屬于高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品。然而，目前市場(chǎng)上眾多的網(wǎng)銷(xiāo)保險(xiǎn)產(chǎn)品并不擁有足夠的償付能力，不能達(dá)到保監(jiān)會(huì)的相關(guān)要求，潛在群體性風(fēng)險(xiǎn)巨大，此次作為首要的整治對(duì)象非常有必要。

整治的另兩個(gè)重點(diǎn)分別針對(duì)保險(xiǎn)公司跨界合作以及第三方平臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)問(wèn)題，將重點(diǎn)查處非持牌機(jī)構(gòu)違規(guī)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)或以互助等名義變相開(kāi)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以及通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)跨界開(kāi)展金融活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管套利等問(wèn)題。

根據(jù)保險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)定，無(wú)論是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)還是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，目前都是實(shí)行嚴(yán)格的牌照準(zhǔn)入制度，而第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)亦應(yīng)取得保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格。

對(duì)于如何界定“非法經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)”，2012年保監(jiān)會(huì)在《關(guān)于涉嫌非法經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)問(wèn)題的復(fù)函》中確定了三個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)：符合商業(yè)保險(xiǎn)特征；以保費(fèi)以外名義向社會(huì)公眾收費(fèi)；承諾給予保險(xiǎn)金賠償、給付責(zé)任或其他類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)保障責(zé)任。

今年上半年，來(lái)自第三方渠道的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)為1089.1億元，占互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)保費(fèi)的96.1%，保費(fèi)規(guī)模和承保件數(shù)都是保險(xiǎn)公司官網(wǎng)的24倍。

近年來(lái)，一些互聯(lián)網(wǎng)公司和第三方平臺(tái)打著創(chuàng)新的旗號(hào)，以所謂的“互助保險(xiǎn)”等概念，打互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的球。一位保監(jiān)會(huì)人士透露，目前有很多新興互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在缺乏保險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)資質(zhì)的情況下變相銷(xiāo)售保險(xiǎn)產(chǎn)品，還有一些保險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)或所謂“綜合經(jīng)營(yíng)”，銷(xiāo)售中短存續(xù)期壽險(xiǎn)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸積聚。

《方案》下發(fā)的當(dāng)日，保監(jiān)會(huì)了《關(guān)于做好保險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)中介業(yè)務(wù)許可工作的通知》，提高了對(duì)保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)股東的資質(zhì)和風(fēng)控管理的要求。

何大勇認(rèn)為，未來(lái)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)資質(zhì)認(rèn)證的要求將趨向嚴(yán)格，對(duì)合作模式的要求更加規(guī)范，這將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)未來(lái)的發(fā)展起到積極的作用，“或許能夠推動(dòng)保險(xiǎn)企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)真正的全面合作”。