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篇(1)

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估 評估方法 評估結(jié)果

著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，企業(yè)之間也逐漸出現(xiàn)了企業(yè)兼并、聯(lián)營、收購或分立、組建集團(tuán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、中外合作、股權(quán)重組、合并、股票發(fā)行、租賃、融資等經(jīng)濟(jì)交易行為。這些交易行為的出現(xiàn)，促使了對企業(yè)價值評估的需要。-中國資產(chǎn)評估協(xié)會2012年2月的《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――企業(yè)價值》（以下簡稱“企業(yè)價值評估準(zhǔn)則”）中將企業(yè)價值評估定義為：“注冊資產(chǎn)評估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或者部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”，也就是說，企業(yè)價值評估是注冊資產(chǎn)評估師采用適當(dāng)?shù)姆椒?、利用自身的職業(yè)判斷能力等，對企業(yè)的整體價值、股東全部或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析和估算的一種行為和過程。

一、企業(yè)價值評估常用的三種方法

企業(yè)價值評估常用的三種方法為市場法、成本法、收益法。市場法是指在市場上尋找可比公司或者可比的企業(yè)收購、合并等案例，與評估對象進(jìn)行比較分析，通過計算適當(dāng)價值比率、根據(jù)相關(guān)影響因素修正調(diào)整價格等方式得出評估對象的企業(yè)價值的方法。成本法，企業(yè)價值評估準(zhǔn)則中指出其是“以被評估企業(yè)評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項資產(chǎn)、負(fù)債價值，確定評估對象價值的方法。”收益法是在對國家政策、市場經(jīng)濟(jì)、企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等因素分析后，對未來的預(yù)期收益進(jìn)行估算并折現(xiàn)來計算企業(yè)價值的方法。

二、三種基本方法的適用條件

（一）市場法

市場法是以類似的企業(yè)在市場上應(yīng)該有類似的價值作為其基本原理的一種方法。

市場法的前提條件為：（1）有一個活躍的、有多個交易主體自愿參加的、且交易主體之間的交易是平等的市場，即公開市場。市場上的交易價格具有合理性，能夠代表交易資產(chǎn)的行情，可以作為市場的公允價格。（2）在市場上存在著足夠數(shù)量的在使用功能、成交時間、成交地域等方面與評估對象相同或相似的可比企業(yè)或交易案例。（3）能夠較為容易地收集到與評估有關(guān)的各種資料。如可比企業(yè)和評估對象的財務(wù)信息、市場情況等相關(guān)資料。此外，還需確定所收集到的資料是合理、有效、具有代表性的。（4）評估時需要根據(jù)相關(guān)影響因素對可比企業(yè)的價格進(jìn)行修正調(diào)整，這時就需要明確價格影響因素并且能找到合適的依據(jù)對其進(jìn)行量化以便計算評估價值。價格影響因素包括時間、功能、地域差異等。

市場法能夠較為客觀地反映市場現(xiàn)行價格，評估方法簡單實用，評估結(jié)果易于被各方面所接受。但是市場法需要可對比數(shù)據(jù)，若可比的交易案例或可比企業(yè)價值的信息不易獲取，則難以進(jìn)行評估。因此，只有在市場較完善時采用市場法所得的評估結(jié)果才比較合理。

（二）成本法

成本法是以重建或重置評估對象并扣除各種貶值因素為基本原理的一種資產(chǎn)評估基本方法。

成本法的前提條件為：（1）被評估的企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營，只有這樣，用重置成本作為估算價值才有意義。（2）歷史成本的資料要易于獲得。因為成本法雖然是采用重置成本來估算，但是通常會利用歷史成本和對應(yīng)的增長率來估算重置成本。（3）各項貶值或者成新率可以合理估算。（4）企業(yè)在不能采用收益法或市場法的情況下，如清算狀態(tài)時，只能利用成本法對企業(yè)價值進(jìn)行評估。（5）當(dāng)委托方需要通過資產(chǎn)評估來取得被評估企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的詳細(xì)明細(xì)資料時，只能采用成本法。

成本法只有充分地考慮了損耗和未來收益，需要以歷史資料為依據(jù)確定目前價值，這樣的評估結(jié)果才公平合理。采用成本法評估，由于各種貶值因素的影響，也不易全面準(zhǔn)確計算出企業(yè)價值。因此，在無形資產(chǎn)較少并且興建不久的企業(yè)采用成本法較為合適。

（三）收益法

企業(yè)價值是其未來收益的現(xiàn)值是收益法的基本原理。

采用收益法的前提條件如下：（1）被評估的企業(yè)能夠在較長時間內(nèi)持續(xù)經(jīng)營，具有持續(xù)盈利的能力。（2）被評估企業(yè)的預(yù)期收益能夠合理地預(yù)測估算。（3）企業(yè)未來的獲利年限可以預(yù)測。（4）企業(yè)預(yù)期收益的風(fēng)險能夠客觀地進(jìn)行估算，合理地量化。

收益法的最大優(yōu)點是能真實地反映企業(yè)本金化的價值。但受評估人員主觀判斷和未來不可預(yù)測性等因素的影響，這種方法往往在評估中適用范圍較窄。對有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)用收益法進(jìn)行評估效果較好。

三、評估方法的選擇

企業(yè)價值評估的方法選擇是一個比較復(fù)雜的問題，它需要考慮評估目的、評估假設(shè)、所采用的價值類型以及數(shù)據(jù)資料等因素。

（一）數(shù)據(jù)收集情況

三種基本評估方法的運用都是建立在能取得充分合理的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的。如：市場法需取得可比企業(yè)的財務(wù)信息，類似交易案例的交易價格、注冊資本、交易地區(qū)、交易時間、價格調(diào)整參數(shù)依據(jù)等信息資料；成本法需要取得評估對象的詳盡的資產(chǎn)負(fù)債信息、各項資產(chǎn)的貶值情況等數(shù)據(jù)；市場法則需要獲取評估對象的資產(chǎn)、負(fù)債、現(xiàn)金流等財務(wù)信息，國家的宏觀形勢、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、供求關(guān)系等相關(guān)資料。而在進(jìn)行評估時，并不是所有相關(guān)資料都能容易獲得，通常情況下，數(shù)據(jù)收集情況會很大程度地影響評估人員對于評估方法的選擇。

比如，在目前國有企業(yè)的價值評估中，評估人員通常采用成本法。因為成本法所需的資料通常來自于企業(yè)的內(nèi)部，較為容易獲得。而由于轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)并沒有完全進(jìn)入市場，難以獲取國有產(chǎn)權(quán)的市場價格等相關(guān)數(shù)據(jù)，因此通常不采用市場法。再比如，在對于歷史較長久、經(jīng)過多次改造的企業(yè)進(jìn)行價值評估時，則可能因為該企業(yè)歷史資料缺失，資產(chǎn)利用率低，無法利用成本法反映其資產(chǎn)的真實價值。又如，對于房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行價值評估時，由于國家對房地產(chǎn)市場正在進(jìn)行宏觀調(diào)控、公司在經(jīng)營過程中又常出現(xiàn)各種不可預(yù)知的風(fēng)險，從而導(dǎo)致了收益法中采用的主要技術(shù)參數(shù)、指標(biāo)無法準(zhǔn)確、合理地取得，因而收益法無法采用。因此，對企業(yè)進(jìn)行價值評估首先要根據(jù)可獲得資料的情況進(jìn)行篩選，對于無法獲取足夠相關(guān)資料的方法，要予以舍棄。

（二）評估目的

根據(jù)評估目的不同，評估人員通常采取不同的評估方法對企業(yè)價值進(jìn)行評估。

在國有企業(yè)改制的目的下，評估人員通常采用成本法。首先，成本法所需要的資料收集主要來自企業(yè)內(nèi)部，容易獲取，評估機構(gòu)采用成本法可節(jié)省時間和成本。其次，為國有企業(yè)改制進(jìn)行企業(yè)價值評估，是一項企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的法定程序，委托方需要獲取資產(chǎn)和負(fù)債的明細(xì)資料。最后，因為國有企業(yè)改制通常是出現(xiàn)在該企業(yè)經(jīng)營不善，效益低下時。此情形下，企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營并且其盈利情況能否準(zhǔn)確預(yù)測無法確定，因此無法采用收益法。又因為國有企業(yè)的特殊性，在市場上很難找到與該企業(yè)可比的企業(yè)或交易案例來估測該企業(yè)的價值。因此，市場法也不可行。

對于企業(yè)并購中的企業(yè)價值評估，評估方法的選擇要根據(jù)并購日的市場條件等來確定。如果公開市場上可比的并購案例較多，采取市場法可使得評估結(jié)果更接近企業(yè)的公允價值。如果評估對象沒有可比的市場參照物，則最好選擇成本法。若被并購企業(yè)在未來能持續(xù)經(jīng)營并產(chǎn)生大量收益，未來現(xiàn)金流容易預(yù)測且面臨的風(fēng)險亦可以估算，采用收益法進(jìn)行評估則為不錯的選擇。

而對以業(yè)績評價為評估目的的企業(yè)價值評估，可選擇收益法。因為管理層的業(yè)績表現(xiàn)主要在其能為公司帶來持續(xù)的現(xiàn)金流量以及未來收益，選用收益法進(jìn)行評估非常合適。

（三）評估假設(shè)

評估假設(shè)影響評估方法的選取以及評估結(jié)果的形成。常見的評估假設(shè)有公開市場假設(shè)與繼續(xù)使用假設(shè)。若企業(yè)處于一個非公開市場的情況下，無法獲取可比企業(yè)的財務(wù)信息，無法獲取交易案例的有關(guān)資料，則不能采用市場法。若企業(yè)處于清算狀態(tài)下，無法取得預(yù)期收益也無法用市場公允價值核算，則只能采用成本法。但在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，由于無法核算無形資產(chǎn)如人才、商譽等價值，也難衡量企業(yè)各個單項資產(chǎn)有機結(jié)合可能產(chǎn)生出來的整體價值，也不宜單獨運用成本法進(jìn)行價值評估。

（四）評估價值類型

價值的屬性不同，評估方法的選用就不同，評估結(jié)果也就不同。價值類型的確定必然決定了評估方法的選擇和使用。確定評估對象的價值類型，有助于評估人員根據(jù)不同的價值類型選擇合適的評估方法評估企業(yè)的公允價值。

例如在評估企業(yè)的現(xiàn)行市場價值時，只能采用市場法估價，收益法和成本法均不適宜。而在非市場價值條件下，采用市場法去評估顯然是不合理的。又比如在估算未來價值時，使用收益法則是最合適的，不宜用成本法或市場法替代。

四、結(jié)束語

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)價值評估的作用也越來越重要。為了較為合理地估算企業(yè)價值，我們應(yīng)當(dāng)采用兩種及兩種以上的方法對企業(yè)價值進(jìn)行評估，并綜合分析市場條件、評估假設(shè)、評估目的、評估對象、評估價值類型等影響因素，得出合適的結(jié)論。J

參考文獻(xiàn)：

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篇(2)

關(guān)鍵詞 企業(yè)價值資產(chǎn)評估 成本法 市場法 收益法

1 引言

2004年12月30日中國資產(chǎn)評估協(xié)會了《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見書（試行）》（簡稱“意見書”），從基本要求、評估要求、評估方法和評估披露等方面對注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)提出了新的要求，并于2005年4月1日起開始實施。意見書明確提出收益法、市場法、成本法是企業(yè)價值評估的三種基本方法，這一規(guī)定打破了長期以來我國企業(yè)價值評估實踐中單一使用成本法的局面，擬促成三足鼎立的評估方法格局。基于此，在具體的價值評估實踐中方法的選擇成為亟待解決的問題，對此進(jìn)行深入的討論具有現(xiàn)實意義。

2 企業(yè)價值評估方法應(yīng)用現(xiàn)狀

企業(yè)價值評估實踐中，目前國際上通用的評估方法有收益法、市場法、成本法，期權(quán)法較少采用。而在我國的價值評估實踐中，成本法是企業(yè)價值評估的首選和主要使用的方法，收益法、市場法很少采用，期權(quán)法幾乎不用。趙邦宏博士對我國2003年企業(yè)價值評估使用方法做了問卷調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，成本法在我國企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)中所占的比例達(dá)95%左右，而收益法一般作為成本法的驗證方法，不單獨使用，市場法很少使用，期權(quán)法一般無人采用，而且在2004年12月30日中國資產(chǎn)評估協(xié)會的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見書（試行）》中也未涉及到期權(quán)法，基于此，本文中對企業(yè)價值評估方法的比較及選擇研究中不考慮期權(quán)法，僅以成本法、市場法、收益法三種方法為研究對象。

3 成本法、市場法、收益法比較分析

要選擇適合于目標(biāo)企業(yè)價值評估的方法，首先應(yīng)從不同的角度對方法進(jìn)行比較分析，以明確各種方法之間的差異性，以下從方法原理、方法的前提條件、方法的適用性和局限性對成本法、市場法、收益法進(jìn)行比較分析。

3.1 各方法的原理

成本法的基本原理是重建或重置評估對象，即在條件允許的情況下，任何一個精明的潛在投資者，在購置一項資產(chǎn)時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。

收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用理論，一項資產(chǎn)的價值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險的回報率，即對于投資者來講，企業(yè)的價值在于預(yù)期企業(yè)未來所能夠產(chǎn)生的收益。這一理論基礎(chǔ)可以追溯到艾爾文·費雪，費雪認(rèn)為，資本帶來一系列的未來收入，因而資本的價值實質(zhì)上是對未來收入的折現(xiàn)值，即未來收入的資本化。

企業(yè)價值評估市場法是基于一個經(jīng)濟(jì)理論和常識都認(rèn)同的原則，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的交易價格。該原則的一個假設(shè)條件為，如果類似的資產(chǎn)在交易價格上存在較大差異，則在市場上就可能產(chǎn)生套利交易的情況，市場法就是基于該理論而得到應(yīng)用的。在對企業(yè)價值的評估中，市場法充分利用市場及市場中參考企業(yè)的成交價格信息，并以此為基礎(chǔ)，分析和判斷被評估對象的價值。

3.2 各方法的前提條件

運用成本法進(jìn)行企業(yè)價值評估應(yīng)具備的前提條件有三個：一是進(jìn)行價值評估時目標(biāo)企業(yè)的表外項目價值，如管理效率、自創(chuàng)商譽、銷售網(wǎng)絡(luò)等，對企業(yè)整體價值的影響可以忽略不計；二是資產(chǎn)負(fù)債表中單項資產(chǎn)的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產(chǎn)的價值；三是投資者購置一項資產(chǎn)所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。

若選擇收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估，應(yīng)具備以下三個前提條件：一是投資主體愿意支付的價格不應(yīng)超過目標(biāo)企業(yè)按未來預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值；二是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能夠合理的預(yù)測，企業(yè)未來收益的風(fēng)險可以客觀的進(jìn)行估算，也就是說目標(biāo)企業(yè)的未來收益和風(fēng)險能合理的予以量化；三是被評估企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。

采用市場法進(jìn)行企業(yè)價值評估需要滿足三個基本的前提條件：一是要有一個活躍的公開市場，公開市場指的是有多個交易主體自愿參與且他們之間進(jìn)行平等交易的市場，這個市場上的交易價格代表了交易資產(chǎn)的行情，即可認(rèn)為是市場的公允價格；二是在這個市場上要有與評估對象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；三是能夠收集到與評估相關(guān)的信息資料，同時這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。

3.3 各方法的適用性和局限性

成本法以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，相對于市場法和收益法，成本法的評估結(jié)果客觀依據(jù)較強。一般情況下，在涉及一個僅進(jìn)行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評估的企業(yè)的評估前提為非持續(xù)經(jīng)營時，適宜用成本法進(jìn)行評估。但由于運用成本法無法把握一個持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值的整體性，也難衡量企業(yè)各個單項資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機組合因素可能產(chǎn)生出來的整合效應(yīng)。因而，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，不宜單獨運用成本法進(jìn)行價值評估。

收益法以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，因而對于目標(biāo)企業(yè)來說，如果目前的收益為正值，具有持續(xù)性，同時在收益期內(nèi)折現(xiàn)率能夠可靠的估計，則更適宜用收益法進(jìn)行價值評估。通常，處于成長期和成熟期的企業(yè)收益具有上述特點，可用收益法。基于收益法的應(yīng)用條件，有下述特點的企業(yè)不適合用收益法進(jìn)行價值評估：處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點的企業(yè)、擁有較多閑置資產(chǎn)的企業(yè)、經(jīng)營狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險問題難以合理衡量的私營企業(yè)。

市場法最大的優(yōu)點在于具有簡單、直觀便于理解、運用靈活的特點。尤其是當(dāng)目標(biāo)公司未來的收益難以做出詳盡的預(yù)測時，運用收益法進(jìn)行評估顯然受到限制，而市場法受到的限制相對較小。此外，站在實務(wù)的角度上，市場法往往更為常用，或通常作為運用其他評估方法所獲得評估結(jié)果的驗證或參考。但是運用市場法評估企業(yè)價值也存在一定的局限性：首先，因為評估對象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業(yè)難度較大；其次，對價值比率的調(diào)整是運用市場法及為關(guān)鍵的一步，這需要評估師有豐富的實踐經(jīng)驗和較強的技術(shù)能力。

4 價值評估方法選擇的原則

價值評估方法的選擇不是主觀隨意、沒有規(guī)律可循的，無論是哪一種方法，評估的最終目的是相同的，殊途同歸的服務(wù)于市場交易和投資決策，因而各種方法之間有著內(nèi)在的聯(lián)系，結(jié)合前文對價值評估方法的比較分析，可以總結(jié)出企業(yè)價值評估方法選擇的一些原則：

4.1 依據(jù)相關(guān)準(zhǔn)則、規(guī)范的原則

企業(yè)價值評估的相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)范是由管理部門頒布的，具有一定的權(quán)威性和部分強制性。如在2005年4月1日實施的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見書（試行）》二十三條中規(guī)定：“注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法、和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法”；第三十四條中指出：“以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評估方法”；第二十五條中指出：“注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)成立時間的長短、歷史經(jīng)營情況，尤其是經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預(yù)測性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性”。顯然，這些條款對選擇企業(yè)價值評估方法具有很強的指導(dǎo)意義。

4.2 借鑒共識性研究成果的原則

價值評估方法選擇的一些共識性研究成果是眾多研究人員共同努力的結(jié)果，是基于價值評估實踐的一些理論上的提煉，對于選擇合理的方法用于價值評估有較大的參考價值。如在涉及一個僅進(jìn)行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè)，或所評估的企業(yè)的評估前提為非持續(xù)經(jīng)營，應(yīng)該考慮采用成本法。以持續(xù)經(jīng)營為前提進(jìn)行企業(yè)價值評估，不宜單獨使用成本法。在企業(yè)的初創(chuàng)期，經(jīng)營和收益狀況不穩(wěn)定，不宜采用成本法進(jìn)行價值評估。一般來說，收益法更適宜于無形資產(chǎn)的價值評估。此外，如果企業(yè)處于成長期或成熟期，經(jīng)營、收益狀況穩(wěn)定并有充分的歷史資料為依據(jù)，能合理的預(yù)測企業(yè)的收益，這時采用收益法較好。在參考企業(yè)或交易案例的資料信息較完備、客觀時，從成本效率的角度來考慮，適合選擇市場法進(jìn)行價值評估。

4.3 客觀、公正的原則

客觀性原則要求評估師在選擇價值評估方法的時候應(yīng)始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進(jìn)行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體?？陀^、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導(dǎo)意義，而且從評估人員素質(zhì)的角度對方法選擇做了要求。

4.4 成本效率的原則

評估機構(gòu)作為獨立的經(jīng)濟(jì)主體之一，也需要獲取利潤以促進(jìn)企業(yè)的生存、發(fā)展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質(zhì)資源、時間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本。只有如此，才能形成委托企業(yè)和評估機構(gòu)互動發(fā)展的雙贏模式，更有利于評估機構(gòu)增強自身實力，提高服務(wù)水平。

篇(3)

關(guān)鍵詞：價值評估 天然氣 適用性分析 市場法

一、前言

隨著天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)合資合作項目快速發(fā)展，股權(quán)項目的經(jīng)營管理面臨巨大挑戰(zhàn)，通過資本運營來提高資產(chǎn)的運營質(zhì)量和效率成了必要手段[1]。面對股權(quán)的新設(shè)、轉(zhuǎn)讓、收購并購、增資擴(kuò)股和破產(chǎn)解散等業(yè)務(wù)，對目標(biāo)企業(yè)價值實施合理的評估是實現(xiàn)資本運營預(yù)期效果的重要基礎(chǔ)。

適當(dāng)?shù)脑u估方法是企業(yè)價值準(zhǔn)確評估的前提，每種價值評估方法都有優(yōu)缺點和其適用的前提條件，每個被評估企業(yè)也都具有其客觀條件與特點，每次企業(yè)評估時也都具有特定的目的。因此，如何結(jié)合各種評估方法的適用條件、被評估對象的行業(yè)特征和發(fā)展特點，以及評估的目的進(jìn)行的方法選擇，是價值評估結(jié)果準(zhǔn)確性的重要保證[2]。

本研究基于多維度考慮，逐層分析，分別從方法本身的優(yōu)劣勢、結(jié)合天然氣利用業(yè)務(wù)行業(yè)特點的適用性、管理決策目的和公司經(jīng)營的財務(wù)特征四個方面逐一進(jìn)行分析和比選。

二、價值評估常用方法

隨著企業(yè)價值評估理論的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)計量技術(shù)的進(jìn)步以及企業(yè)價值評估實踐活動的廣泛開展，作為企業(yè)價值評估核心內(nèi)容的企業(yè)價值評估方法也得到了長足的發(fā)展。目前國際上通行的評估方法主要分為收益法、市場法、成本法和期權(quán)法四大類，圖1是本研究總結(jié)歸納的價值評估常用方法，在收益法、市場法、成本法和期權(quán)法4種基本分類的基礎(chǔ)上細(xì)分為了12種具體的方法[3]。

三、天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目價值評估方法適用性分析

（一）基本分類方法的適用性分析

每種價值評估方法都具有其自身的優(yōu)勢與劣勢，本研究首先對收益法、市場法、成本法和期權(quán)法四大類基本方法進(jìn)行了方法本身的特點分析與適用性選擇[4]，分析結(jié)果見表1。

（二）具體方法的適用性分析

本研究在對收益法、市場法、成本法和期權(quán)法進(jìn)行了分析選擇后，結(jié)合天然氣利用業(yè)務(wù)行業(yè)特點對可以應(yīng)用的收益法、市場法和成本法中包含的10種常用的具體估值模型進(jìn)行進(jìn)一步分析與比選，分析結(jié)果見表2。

通過表1對各種方法的適用性和行業(yè)特點的對比分析發(fā)現(xiàn)，股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流、P/B 估值法、賬面價值法不適用于天然氣利用業(yè)務(wù)的價值評估；公司自由現(xiàn)金流、經(jīng)濟(jì)附加值法、P/E估值法、P/S 估值法、重置成本法、清算價值法分別只能適用于天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目某些情形下的價值評估，沒有一種價值評估方法可以適用于所有天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目。因此，在確定具體的價值評估方法時應(yīng)該考慮評價對象的具體情景[5-7]。

四、天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目價值評估方法選擇方案

考慮到每種價值評估方法都具有其最適合使用的條件與環(huán)境，在價值評估方法應(yīng)用實踐中，通常會選擇一兩種價值評估方法為主，以其他適用的方法作為補充，綜合分析得到一個投融資雙方均能夠接受的價值，即采取主次分明、互為補充的價值評估方案。因此，本研究在選擇天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目價值評估方法時，從不同的評估目的與經(jīng)營狀態(tài)兩個維度考慮，給出最佳的價值評估方法組合方案。

（一）天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目價值評估目的分析

企業(yè)價值評估不僅可以在公開市場假設(shè)之上揭示企業(yè)的公允市場價值，不僅可以使雙方對交易企業(yè)的價值有一個較為清晰的認(rèn)識，為企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供服務(wù)，而且還可以通過企業(yè)價值評估過程中發(fā)現(xiàn)的問題，幫助管理者全面的了解企業(yè)經(jīng)營情況，掌握公司的優(yōu)勢與劣勢，改善經(jīng)營決策，不斷提高企業(yè)價值。因此股權(quán)管理者對股權(quán)項目進(jìn)行價值評估的需要可以概括為以下幾點：一是對內(nèi)估值，主要用于股權(quán)項目的評價；二是收購、轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股；三是破產(chǎn)清算。不同價值評估目的希望得到的效果不同，每一種價值評估方法的估值原理與作用也不同，因此需要針對每一種管理決策需要選擇不同的價值評估方法。

（二）天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目不同運營狀態(tài)下的財務(wù)特征分析

天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目因其運營狀態(tài)不同，其呈現(xiàn)的財務(wù)特征有所區(qū)別，歸納其不同運營狀態(tài)下的財務(wù)特征，普遍存在以下幾種情況：一是公司未投入生產(chǎn)，無營業(yè)收入，自由現(xiàn)金流為負(fù)；二是公司經(jīng)營較好，盈利，自由現(xiàn)金流為正；三是公司經(jīng)營不善，隨有營業(yè)收入，但處于虧損狀態(tài)，自由現(xiàn)金流為負(fù)；四是公司經(jīng)營不善，無法持續(xù)經(jīng)營，無營業(yè)收入，自由現(xiàn)金流為負(fù)或無自由現(xiàn)金流，見表3。

（三）價值評估方法選擇方案

1.基于對內(nèi)評價需要的價值評估方法選擇方案

當(dāng)管理決策者出于對內(nèi)部股權(quán)項目進(jìn)行評價的目的而進(jìn)行價值評估時，評估的關(guān)鍵是了解公司的經(jīng)營現(xiàn)狀，此時，可采用經(jīng)濟(jì)附加值法（EVA）和自由現(xiàn)金流進(jìn)行價值評估，雖然這兩種方法在EVA和自由現(xiàn)金流為負(fù)時無法進(jìn)行估值，但是這兩種方法在評估時需要考慮的因素全面，可以通過EVA值和自由現(xiàn)金流掌握和分析公司的基本情況。

當(dāng)管理決策者出于收購、轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股需要時，除了需要了解評估對象的基本情況外，最終估值價格的科學(xué)準(zhǔn)確性也至關(guān)重要，因此在進(jìn)行價值評估方法選擇時需要考慮以下幾種情況：

第一，如果評估對象為新建未投產(chǎn)項目，由于沒有營業(yè)收入、沒有利潤、自由現(xiàn)金流為負(fù)，因此可采取重置成本法進(jìn)行估值，并結(jié)合公司未來投產(chǎn)后的前景和市場情況，進(jìn)行估值結(jié)果的調(diào)整。

第二，如果評估對象為盈利項目，由于其有收入，有利潤，自由現(xiàn)金流為正，因此應(yīng)采用P/E方法進(jìn)行估值。為了避免其財務(wù)報表的人為操縱，可以通過FCFF模型了解其現(xiàn)金流情況，評估其利潤質(zhì)量與真實可靠性，在此基礎(chǔ)上結(jié)合市場、政策等宏觀因素對P/E估值結(jié)果進(jìn)行折算調(diào)整后得到企業(yè)價值。

第三，如果評估對象為虧損項目，由于其有收入，無利潤，自由現(xiàn)金流為負(fù)，因此P/E失效，應(yīng)采用P/S方法進(jìn)行估值。為了彌補該方法無法反映成本對價值的影響，輔以現(xiàn)金流分析，同時以重置成本法的估值結(jié)果作為參照，結(jié)合市場、行業(yè)情況以及國家政策等對估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，最終獲得一個合理的價格。

2.基于企業(yè)破產(chǎn)清算需要的價值評估方法選擇方案

當(dāng)管理決策者欲將無法持續(xù)經(jīng)營的股權(quán)項目進(jìn)行清算時，因其不具備繼續(xù)發(fā)展的能力，因此采用清算價值法。

五、結(jié)束語

通過對各種價值評估方法的比較分析認(rèn)為，由于各種價值評估方法估值原理不同，適用條件、范圍，所考慮的因素不同，評估結(jié)果必然不同，沒有哪一種方法是最準(zhǔn)確與合理的，也沒有任何一種方法可以適用于天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目的所有情況。

因此，企業(yè)在進(jìn)行價值評估方法選擇時應(yīng)考慮不同評估需求和企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)，綜合運用多種價值評估方法[8]。研究建議以一種最適合的方法估值結(jié)果為基礎(chǔ)，綜合考慮現(xiàn)金流、利潤指標(biāo)、收入指標(biāo)、成本指標(biāo)、資產(chǎn)規(guī)模等財務(wù)數(shù)據(jù)，以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)特點等宏觀因素后，對價值評估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。

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篇(4)

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估 成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法） 收益法

2011年12月30日中國資產(chǎn)評估協(xié)會的《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――企業(yè)價值》，從總則、基本要求、操作要求、評估方法和披露要求等方面對注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)行為進(jìn)行了規(guī)范，并明確提出收益法、市場法、成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）是企業(yè)資產(chǎn)評估的三種基本方法。由于評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件不同，根據(jù)其要求應(yīng)恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法對企業(yè)整體價值進(jìn)行評估。因此，在具體的企業(yè)價值評估實踐中如何選擇評估方法已成為當(dāng)前急需解決的問題。

一、企業(yè)價值的影響因素及其對選擇評估方法的影響分析

從價值評估理論來看，企業(yè)的價值取決于企業(yè)給投資者帶來的效用即企業(yè)的獲利能力――獲得未來現(xiàn)金的能力。筆者認(rèn)為，決定企業(yè)價值的直接因素是企業(yè)獲利能力即未來現(xiàn)金流量和所處行業(yè)風(fēng)險狀況決定的折現(xiàn)率，它們能最終體現(xiàn)投資者的效用，是決定企業(yè)價值的“產(chǎn)出因素”，而其他的因素都是通過影響上述兩個因素間接地決定企業(yè)的價值，是影響企業(yè)價值的“投入因素”，其包括：（1）影響企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的外部因素，如社會因素、政治因素、經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素、行業(yè)經(jīng)營競爭狀況因素和科技發(fā)展水平因素等；（2）影響企業(yè)獲利能力的內(nèi)部諸因素，如企業(yè)一般財務(wù)指標(biāo)、企業(yè)非財務(wù)指標(biāo)和企業(yè)獨特的不被其他企業(yè)所復(fù)制的核心競爭力資源等。

可見，企業(yè)價值評估應(yīng)該視整個被評估的企業(yè)為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況，然后充分考慮該企業(yè)獲利能力，分析影響其獲利能力的內(nèi)外因素，并結(jié)合所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體公允市場價值進(jìn)行的綜合性評估。該評估包含兩個方面的內(nèi)容：（1）企業(yè)以往經(jīng)營業(yè)績的評估分析；（2）企業(yè)未來經(jīng)營前景的預(yù)測分析。在評估實務(wù)中，涉及到那些非量化或不可計量的對企業(yè)價值具有影響的因素評估時可以用數(shù)學(xué)的方法間接量化，將其修正為各類修正指標(biāo)，然后再對其影響企業(yè)價值做綜合的、全面的分析判斷。

按照《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――企業(yè)價值》的要求，資產(chǎn)評估機構(gòu)在評估企業(yè)價值時需采取兩種或兩種以上的方法進(jìn)行評估。而我國在現(xiàn)時情況下，由于資產(chǎn)市場尚未完全形成，市場信息渠道尚不夠暢通，評估者的實踐經(jīng)驗與要求比還存在較大差距，因此，除土地及房屋評估以現(xiàn)行市價作為價格標(biāo)準(zhǔn)外，其他資產(chǎn)評估，可以運用著眼于企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r的最常用的兩種評估方法即成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）和收益法。

二、成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）等評估方法在現(xiàn)實評估應(yīng)用中存在的誤區(qū)

針對企業(yè)以往經(jīng)營業(yè)績的評估分析，可以運用成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）；針對企業(yè)未來經(jīng)營前景的預(yù)測分析可以運用收益法。在企業(yè)資產(chǎn)和企業(yè)價值的實際評估過程中，筆者發(fā)現(xiàn)存在以下情況：

誤區(qū)一：因受資產(chǎn)評估行業(yè)內(nèi)的評估人員的專業(yè)素養(yǎng)和習(xí)慣意識限制，會導(dǎo)致資產(chǎn)基礎(chǔ)法簡單地被理解為評估單項資產(chǎn)時所采用的成本法，而兩者側(cè)重點是不同的，資產(chǎn)基礎(chǔ)法側(cè)重對企業(yè)整體資產(chǎn)的評估，經(jīng)過一定計算分析程序后，可以說用它能夠評估整體企業(yè)價值，而成本法側(cè)重于企業(yè)的單項資產(chǎn)評估，用它所評估每項資產(chǎn)的結(jié)果進(jìn)行簡單相加，并不一定能全面得出企業(yè)整體價值。

誤區(qū)二：由于評估報告使用目的不同，被評估單位的主管單位可能會干預(yù)影響評估機構(gòu)，造成評估機構(gòu)濫用評估方法，混淆資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法。例如，在現(xiàn)實案例中，被評估單位要實行員工股權(quán)激勵計劃，被評估單位員工希望以較低的成本進(jìn)行激勵，由于缺乏相關(guān)法律法規(guī)制約，被評估企業(yè)的主管單位往往授意評估機構(gòu)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對整個企業(yè)股東價值進(jìn)行評估。然而，在市場條件都具備的情況下，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法會造成企業(yè)股東價值的評估結(jié)果會大大低于用收益法評估出的企業(yè)股東價值的結(jié)果，如果發(fā)生在國有投資企業(yè)，客觀上會造成國有資產(chǎn)流失。

誤區(qū)三：在企業(yè)價值評估過程中涉及的資產(chǎn)評估范圍概念和評估對象概念是不同的，對涉及的評估范圍的不同資產(chǎn)采用兩種或兩種以上評估方法，在有些評估機構(gòu)會被錯誤地理解為對企業(yè)評估對象的部分權(quán)益或全部權(quán)益價值采用了兩種或兩種以上的方法。另外，無形資產(chǎn)本身的無實體性、專用性、收益不確定性決定了完全套用有形資產(chǎn)的評估方法也是不恰當(dāng)?shù)?。如果把上述情況混淆，那么評估后得出的評估結(jié)果正確性自然不能得到保證。

比如，當(dāng)評估機構(gòu)遇到以下兩種情況：（1）企業(yè)的主要利潤來源是長期股權(quán)投資帶來的投資回報；（2）企業(yè)的固定資產(chǎn)中還包括位于繁華商業(yè)區(qū)的房產(chǎn)。如果只是運用成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）對上述資產(chǎn)進(jìn)行評估，其評估結(jié)果準(zhǔn)確性會嚴(yán)重失實，很難被市場認(rèn)可。從上述情況可以看出，如果被評估的企業(yè)資產(chǎn)情況復(fù)雜，那么單獨運用一種評估方法是不對的，除以成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）為主對企業(yè)主營資產(chǎn)進(jìn)行評估外，還可以考慮包括采用收益法所評估的長期投資的股權(quán)價值，也可能包括采用市場法評估的商業(yè)房產(chǎn)的價值，但從企業(yè)整體價值評估來說，企業(yè)評估采用的主要方法是資產(chǎn)基礎(chǔ)法，并輔之以其他評估方法。

三、改進(jìn)企業(yè)價值評估的思路

（一）企業(yè)價值運用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估分析

資產(chǎn)基礎(chǔ)法基本的原理類似于等式“1+1=2”，認(rèn)為企業(yè)價值就是各個單項資產(chǎn)的簡單加總，因此該方法的一個重大缺陷是忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)。也就是說在企業(yè)經(jīng)營過程中，往往“1+1>2”，企業(yè)的整體價值是要大于單項資產(chǎn)評估值的加總。對于高科技技術(shù)密集型企業(yè)來說，資產(chǎn)基礎(chǔ)法僅從靜態(tài)及受限的動態(tài)的角度確定企業(yè)價值，雖已考慮了企業(yè)財務(wù)賬冊在冊資產(chǎn)的未來發(fā)展與現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，但資產(chǎn)基礎(chǔ)法無法對其可確指的無形資產(chǎn)如商標(biāo)、專利技術(shù)及非專利技術(shù)對企業(yè)整體收益的貢獻(xiàn)程度進(jìn)行量化和分割，同時也難以比較精確地估算其價值。除此之外，資產(chǎn)基礎(chǔ)法沒有考慮到其他未計入財務(wù)報表的因素，如行業(yè)現(xiàn)狀、人力資源、企業(yè)文化、組織問題以及契約、協(xié)同效應(yīng)等因素，往往使企業(yè)價值被低估，其評估結(jié)果未能涵蓋企業(yè)全部資產(chǎn)的價值。

總的來說，資產(chǎn)基礎(chǔ)法由于其計算簡單、數(shù)據(jù)容易獲得且操作性強，在我國目前實務(wù)操作中仍有廣泛的應(yīng)用。相對而言，它比較適用于資產(chǎn)單一的、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定的生產(chǎn)制造型企業(yè)價值評估和非營利性實體的整體價值評估，其運用資產(chǎn)基礎(chǔ)法得出的結(jié)果是100%的權(quán)益價值。用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)整體價值，可以用一個公式說明，即企業(yè)整體價值=∑單項資產(chǎn)的公允評估價值-企業(yè)確認(rèn)負(fù)債額的現(xiàn)值+商譽現(xiàn)值。

（二）企業(yè)價值評估運用收益法的可靠性分析

收益法從資產(chǎn)預(yù)期獲利能力的角度評價資產(chǎn)，通過整體上衡量企業(yè)未來的盈利能力，從而使企業(yè)擁有的所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等價值都能反映在評估結(jié)果中。筆者以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為例展開，用以下的公式來說明：股東全部權(quán)益價值=股權(quán)現(xiàn)金流評估值+非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值+溢余資產(chǎn)價值。其中，采用股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型確定股權(quán)現(xiàn)金流評估值的方法就是收益法，用資產(chǎn)基礎(chǔ)法來分析和評估企業(yè)非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的價值。從理論上講，以收益法為主，加上其他評估方法為輔所計算總結(jié)出的評估結(jié)論能夠完整地反映企業(yè)整體價值，具有較好的可靠性和說服力，彌補了單一運用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)資產(chǎn)價值的不足。

例：杭州某知名城市生活社區(qū)網(wǎng)站企業(yè)擬引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，評估機構(gòu)對其股東全部權(quán)益價值項目進(jìn)行了評估，評估基準(zhǔn)日為2012年12月31日。

由于該企業(yè)主要通過經(jīng)營社區(qū)網(wǎng)站聚集人氣，從而通過站上推廣及站下活動等模式獲取盈利，其所有的無形資產(chǎn)不僅包括可確指的無形資產(chǎn)，如域名所有權(quán)、商標(biāo)等，也包括網(wǎng)站人氣、點擊率和訪問量、經(jīng)營模式、管理團(tuán)隊以及商譽等各項不可確指的無形資產(chǎn)，對上述可確指和不可確指的無形資產(chǎn)對企業(yè)整體收益的貢獻(xiàn)程度進(jìn)行量化和分割，也難以估算其價值。對股東全部權(quán)益價值運用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果為8 036萬元，而運用收益法的評估結(jié)果為58 694萬元，兩者相差50 658萬元，差異率為630.36%。

從以上評估結(jié)果我們可以看出，運用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果未能涵蓋企業(yè)全部資產(chǎn)的價值，而收益法在評估中通過整體上衡量企業(yè)未來的盈利能力，從而反映各項有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的價值，其評估值更能科學(xué)合理地反映企業(yè)股東全部權(quán)益的價值，市場方面也比較認(rèn)可。

總之，企業(yè)價值的評估在企業(yè)經(jīng)營決策中極其重要，探討和研究企業(yè)價值及其評估方法并作合理運用對于市場交易和投資決策具有重要的現(xiàn)實意義。J

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篇(5)

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價值；評估；成本法；收益法

一、我國企業(yè)價值評估方法綜述

企業(yè)是以營利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，一個企業(yè)的價值是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價值的總和。企業(yè)價值評估是對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、評估并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。在我國，企業(yè)價值評估廣泛應(yīng)用于企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)并購等商業(yè)領(lǐng)域，因而具有非常重要的現(xiàn)實意義。2012年7月中國資產(chǎn)評估協(xié)會的《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――企業(yè)價值》第四章評估方法第22條中明確提出：“注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法?！?/p>

1.市場法

該方法是將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價值的評估思路。其理論依據(jù)就是替代原則。

2.收益法

該方法是通過估算被評估企業(yè)未來預(yù)期收益并折成現(xiàn)值，借以確定被評估資產(chǎn)價值的一種評估方法。其要點有：一是企業(yè)價值由客觀的預(yù)期收益決定，而不是由現(xiàn)實的損益決定。二是企業(yè)的價值通常是企業(yè)的權(quán)益人對企業(yè)預(yù)期收益的要求，企業(yè)的未來收益反映了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。三是未來預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)所采用的折現(xiàn)率，反映了企業(yè)投資者對企業(yè)未來風(fēng)險程度的認(rèn)識?？梢?，收益法在運用必須合理取得企業(yè)的預(yù)期收益、折現(xiàn)率和獲利持續(xù)時間3個數(shù)據(jù)。

3.成本法

該方法是將構(gòu)成企業(yè)的各項資產(chǎn)進(jìn)行評估，然后將各項資產(chǎn)的評估值匯總確定企業(yè)資產(chǎn)價值的方法。正常情況下，運用成本法時應(yīng)同時運用收益法進(jìn)行驗證。

二、企業(yè)價值評估在具體運用時的局限

1.市場法的應(yīng)用首先必須在市場上尋找被評估企業(yè)類似的企業(yè)的交易實例，即使找到類似企業(yè)，找到與被評估企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易可比較的交易實例也比較困難。

2.收益法應(yīng)用的主要困難有企業(yè)收益范圍的確定、收益指標(biāo)的選擇、未來收益的預(yù)測以及折現(xiàn)率的估測，以上四點在量化的過程中都存在很大的不確定空間，從而影響企業(yè)價值的測評。

3.成本法在應(yīng)用中只是從投入角度計量，而沒有考慮到企業(yè)的運行效率，所以同類型企業(yè)只要原始投資相同，其評估價值趨同。

三、改進(jìn)企業(yè)價值評估的思路及思考

1. EVA（Economic value Added）即經(jīng)濟(jì)增加值評估法，是國外比較流行的企業(yè)價值評估方法。其具體計算是稅后凈利潤與投資成本的差，該值為正反映了企業(yè)新創(chuàng)造出來的價值，為負(fù)則表明企業(yè)沒有滿足投資者最基本的收回投資成本的需求。企業(yè)的價值評估是基于對EVA的預(yù)測。該方法是對企業(yè)收益法的一種有益補充或者替代，將收益法中的凈利潤和現(xiàn)金流指標(biāo)，替換成EVA指標(biāo)，對投資者而言，更具有幫助其進(jìn)行決策的價值和意義。

2.成本法的改進(jìn)。成本法操作簡單，數(shù)據(jù)容易獲得，在現(xiàn)實評估工作中得到了普遍應(yīng)用，但是成本法本身的局限性，使其所評估的企業(yè)價值往往低于市場價值，沒有測評出企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營1+1>2的運營效率溢價，尤其是對商譽的忽略，故可對成本法做以下改進(jìn)，即企業(yè)整體價值=∑單項資產(chǎn)價值-企業(yè)負(fù)債現(xiàn)值+商譽+資產(chǎn)運營溢價。該新方法實施得最大難點是商譽價值如何確認(rèn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中，商譽不單獨列示，只有在企業(yè)兼并購買過程中，合并成本大于取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值部分注冊會計師才確認(rèn)為商譽，但這也是在企業(yè)兼并和購買以后，而企業(yè)價值評估的目的往往是在兼并購買之前提供價值參考，所以借用會計核算方法確認(rèn)商譽顯然是不可行的。筆者建議，可以借用品牌價值來替代商譽，雖然二者不同，但是商譽的很大部分的構(gòu)成來源于品牌價值，借助品牌價值的來估算或替代商譽是具有合理依據(jù)的。

3.結(jié)合企業(yè)生命周期選擇具體的評估方法。企業(yè)在不同的生命周期階段，發(fā)展的特點及價值也完全不同，成長期和成熟期的企業(yè)價值無疑要遠(yuǎn)高于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)價值。初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展前景不明確，歷史財務(wù)數(shù)據(jù)極少，可能尚處于虧損階段，無法產(chǎn)生利潤，則成本法評估企業(yè)價值比較適合。成長期和成熟期企業(yè)發(fā)展前景逐漸明晰，可以產(chǎn)生可觀的利潤及現(xiàn)金流，歷史財務(wù)數(shù)據(jù)較多，收益法比較適合。衰退期的企業(yè)，同行業(yè)并購出售等商業(yè)行為較為頻繁，故相對較容易獲取可參照企業(yè)交易數(shù)據(jù)，市場法評估企業(yè)價值具有較強的可行性。

參考文獻(xiàn)：

[1]王煒，陳強，楊寵懷.試論EVA估價法[J].安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報（社會科學(xué)版），2005.

[2]武勇，劉曼琴.并購過程目標(biāo)企業(yè)價值評估的理論研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2005.

[3]李海艦，馮麗.企業(yè)價值來源及其理論研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2004.

篇(6)

關(guān)鍵詞：保險公司負(fù)債 公允價值 價值評估

通常認(rèn)為，保險負(fù)債的公允價值，是指對保險公司的保險責(zé)任的一種公平的、能夠被交易各方承認(rèn)和接受的評估價值。它實質(zhì)上是公允價值會計針對保險行業(yè)的特殊情況而對保險負(fù)債采用的評估價值。國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）下屬的保險指導(dǎo)委員會將公允價值定義為：“在公平交易中，熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~。特別對于保險負(fù)債，公允價值是在評估當(dāng)日將保險責(zé)任轉(zhuǎn)移給第三方承擔(dān)而不得不向其支付的金額?！?/p>

一、保險負(fù)債公允價值評估的方法

（一）市價法。如果金融工具能夠在一個足夠的深度、廣度和開放程度的市場中進(jìn)行交易，金融工具的市場價格就是其公允價值。例如保險公司絕大部分的資產(chǎn)由現(xiàn)金、銀行存款、債券、股票或證券類基金等組成，這些資產(chǎn)都可以直接從公開交易的市場上觀察到其市場價值，因此保險公司的公允價值的計量相對非常容易，市場價值即為資產(chǎn)的公允價值。

（二）復(fù)制法。有些保險產(chǎn)品同其他金融產(chǎn)品很類似，特別是保險風(fēng)險非常低的投資性產(chǎn)品，例如保險風(fēng)險不顯著的遞延年金、投資連結(jié)保險等，使用一些可公開交易的金融工具可以大體復(fù)制出該負(fù)債的現(xiàn)金流。

（三）現(xiàn)值法。如果市場價格不可用并且無法使用可交易的金融工具來復(fù)制現(xiàn)金流，則用未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值來估計金融工具的公允價值。對于絕大部分的保險公司負(fù)債而言，現(xiàn)值法是最可行、最常用的方法。

二、使用現(xiàn)值法估計保險負(fù)債的公允價值

（一）直接估計法?？紤]到為了直接估計負(fù)債的公允價值，那么負(fù)債的公允價值是合同本身所涉及的所有賠付的價值，因此，它把保險公司的負(fù)債從保險公司的具體經(jīng)營中提出來單獨考慮，其公允價值或者說市場價值只與保險合同本身有關(guān)，而與保險公司的資產(chǎn)以及經(jīng)營狀況無關(guān)。直接法主要有兩種估計方法。

1.調(diào)整貼現(xiàn)率。即直接把在保單下可能發(fā)生的一系列現(xiàn)金流貼現(xiàn)到當(dāng)前時刻的現(xiàn)值作為負(fù)債的市場價值，貼現(xiàn)利率由反映現(xiàn)金流時間價值的無風(fēng)險利率和作為承擔(dān)風(fēng)險的補償兩部分組成。但是，對保險公司來說，它是負(fù)債經(jīng)營，屬于負(fù)債市場，而大多數(shù)負(fù)債無法找到完全可比的產(chǎn)品，因此，必須考慮用別的方法來確定合適的風(fēng)險利差，可以直接對各種復(fù)雜的風(fēng)險進(jìn)行建模，將它們體現(xiàn)為對未來現(xiàn)金流的影響，而不是用貼現(xiàn)利率來反映。

資本成本法是一種典型的直接調(diào)整貼現(xiàn)率的方法，其基本的思想是，投資者的預(yù)期回報與其承擔(dān)的風(fēng)險成正比，預(yù)期回報越高，承擔(dān)的風(fēng)險就越大?？梢杂觅Y本回報和風(fēng)險水平之間的關(guān)系來確定負(fù)債的風(fēng)險利差。在理想狀況下，假設(shè)某公司的負(fù)債無風(fēng)險，即負(fù)債的公允價值就是按照無風(fēng)險利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值，期間無現(xiàn)金流變化，無稅和資本的流入與流出。則有：

ΔL=L×rf

ΔE=ΔA-ΔL=（A-L）×rf=E×rf

其中E、A、L，都是以公允價值表示的保險公司的權(quán)益、資產(chǎn)和負(fù)債，rf為無風(fēng)險收益率。這時，資本回報率=ΔE/E=rf，說明當(dāng)負(fù)債無風(fēng)險的情況下，保險公司的投資E不承擔(dān)任何風(fēng)險。

但是在現(xiàn)實中，保險公司的投資往往面臨各種風(fēng)險，如精算風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險等，所以保險公司要求的資本回報率將從rf上升到rE。推導(dǎo)過程如下：

由：E×rE=（E+L）×rf-L?rL

得出：rL=rf-E/L×（rE-rf）

可以看出，負(fù)債的風(fēng)險利差rL要比無風(fēng)險利率rf小，其差值依賴于資本與負(fù)債的比例和市場的資本回報率（rE）。因此，如果能夠獲得持有類似的資產(chǎn)/負(fù)債的市場持有人的相關(guān)數(shù)據(jù)就能夠推導(dǎo)出rL，從而也就可以結(jié)合負(fù)債的現(xiàn)金流狀況貼現(xiàn)推導(dǎo)出負(fù)債的公允價值。

2.調(diào)整現(xiàn)金流/期權(quán)定價法。期權(quán)定價法又稱為“多重情景法”，這種方法的實質(zhì)是估計現(xiàn)金流可能發(fā)生的各種情景，然后通過一定的方法折現(xiàn)，來對未來現(xiàn)金流進(jìn)行估值。這種方法一般適用于利率敏感型負(fù)債。

（二）間接估計法。所謂間接估計負(fù)債的公允價值，是指首先估計資產(chǎn)和所有者權(quán)益的市場價值，二者的差額就得到負(fù)債的公允價值。

間接法把保險公司的負(fù)債看作保險公司經(jīng)營整體的一個組成部分，負(fù)債的市場價值等于公司的資產(chǎn)價值減去公司本身的市場價值。假設(shè)存在潛在的投資者欲購買該保險公司，其買價就是該保險公司的市場價值，它由公司未來可分配盈余的現(xiàn)值決定，然后用資產(chǎn)的市場價值減去未來可分配盈余的現(xiàn)值即購買價格就得到該保險公司負(fù)債的市場價值。即：

MVL=MVA-MVE

其中MVL表示公司負(fù)債的市場價值，MVA表示公司資產(chǎn)的市場價值，而MVE表示公司未來可分配盈余的市場價值，間接法的核心就是計算這一項。

利用間接法評價負(fù)債公允價值的具體步驟是：首先，在隨機經(jīng)濟(jì)情境下產(chǎn)生期望未來現(xiàn)金流，其中要考慮支持資產(chǎn)的投資收益、會計準(zhǔn)則調(diào)整、所得稅和風(fēng)險資本需求；其次，按照風(fēng)險調(diào)整后的資本成本折現(xiàn)未來現(xiàn)金流（可分配盈余），求均值后得到可分配盈余的現(xiàn)值；資產(chǎn)的市場價值扣除遞延稅收負(fù)債后減去可分配盈余的現(xiàn)值即得到負(fù)債的公允價值。

對于確定保險公司負(fù)債的公允價值的方法――直接法和間接法，如果假設(shè)設(shè)置具有一致性的話，這兩個方法本質(zhì)上是等價的。

三、保險負(fù)債公允價值評估的作用

采用公允價值計量保險負(fù)債是消除或減少會計錯配、提供高質(zhì)量會計信息的要求。作為金融市場的重要參與者，保險公司往往持有大量的投資組合和衍生工具，其資產(chǎn)負(fù)債表中的大多數(shù)資產(chǎn)都采用公允價值計量，而資產(chǎn)負(fù)債表對應(yīng)的負(fù)債一方未反映現(xiàn)行利率的變化，采用了各種不同的計算基礎(chǔ)，這實際上人為地扭曲了保險公司的利潤和權(quán)益等相關(guān)信息。具體來說，負(fù)債的公允價值評估對保險公司有著以下幾方面作用：

（一）績效評估的基礎(chǔ)。減輕會計錯配問題的另一辦法是對負(fù)債進(jìn)行公允價值評估。在市場利率頻繁變化的環(huán)境下，現(xiàn)行會計系統(tǒng)對負(fù)債評估僅僅報告其賬面價值，不能反映保險公司真實的風(fēng)險、收益情況和公司經(jīng)濟(jì)價值的變化。保險負(fù)債的公允價值評估將克服現(xiàn)行財務(wù)報告對公司價值的扭曲，揭示公司的真實業(yè)績，財務(wù)報表的使用者以此為基礎(chǔ)開展經(jīng)營管理，更有可能提高公司價值。

（二）資產(chǎn)負(fù)債管理的基礎(chǔ)。資產(chǎn)負(fù)債管理建立在兩個基礎(chǔ)之上：第一，資產(chǎn)負(fù)債管理采用公司實際經(jīng)濟(jì)價值，即資產(chǎn)現(xiàn)金流減去負(fù)債現(xiàn)金流。因此以歷史成本為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)會計對公司價值的衡量不適用于資產(chǎn)負(fù)債管理。第二，資產(chǎn)負(fù)債管理的中心目的是管理公司實際經(jīng)濟(jì)價值對市場利率變化的敏感度，因此公司應(yīng)該控制或管理市場利率對公司價值的影響程度。要實現(xiàn)這兩個基礎(chǔ)，就必須對負(fù)債進(jìn)行市場定價。報告保險公司負(fù)債的公允價值、建立以公允價值為基礎(chǔ)的財務(wù)報表，將使得保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理過程與公司財務(wù)報告趨于一致。

（三）新產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)。許多保險產(chǎn)品都包含內(nèi)嵌期權(quán)，例如保單貸款期權(quán)、投保人的退保期權(quán)等。實務(wù)中許多公司都是在假定利率和保單持有人行為不變的基礎(chǔ)上確定保費，并沒有對內(nèi)嵌期權(quán)給予足夠的重視。但是，自20世紀(jì)90年代以來，市場利率頻繁改變，保單持有人頻繁行使這些內(nèi)嵌期權(quán)。傳統(tǒng)的定價方法不能完全反映出內(nèi)嵌期權(quán)的價值，加大了公司定價風(fēng)險。易變的市場利率也促使保險業(yè)使用負(fù)債的公允價值評估方法對其新業(yè)務(wù)進(jìn)行定價。

（四）用VAR方法進(jìn)行風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。為了保證資金的安全性和盈利性，建立全面、有效的風(fēng)險管理系統(tǒng)對公司是非常重要的。近年來，保險公司普遍運用在險價值對市場風(fēng)險進(jìn)行衡量和控制。而VAR方法是建立在市場價值基礎(chǔ)之上的，保險負(fù)債公允價值評估支持保險公司的VAR管理過程。

四、保險公司負(fù)債的公允價值評估應(yīng)注意的問題

（一）保險風(fēng)險的公允價值調(diào)整。在計算保險負(fù)債的公允價值時，困難之一就是如何決定一個合理的風(fēng)險調(diào)整。在缺乏市場的時候，可以應(yīng)用本文所述的方法來獲得保險負(fù)債的風(fēng)險市場價值。

（二）信用風(fēng)險在評估中的考量。信用風(fēng)險主要從增加投資風(fēng)險或降低資本水平兩方面對負(fù)債的公允價值產(chǎn)生影響。投資風(fēng)險的上升導(dǎo)致投資回報上升，從而增加了負(fù)債評估率rf并降低負(fù)債的價值。資本比率E/L的下降同樣增加負(fù)債評估率從而降低負(fù)債的價值。

（三）保險負(fù)債的公允價值的局限性。第一，公允價值評估非常復(fù)雜。首先，需要確定建立在各種精算假設(shè)之上的現(xiàn)金流。其次，需要用經(jīng)濟(jì)情景產(chǎn)生器來產(chǎn)生利率經(jīng)濟(jì)情景。最后，它是建立在復(fù)雜的精算模型之上。此外，保險負(fù)債公允價值評估太耗時間，對于某些假設(shè)太過敏感。第二，公允價值評估的成本高。對保險價值進(jìn)行公允價值評估需要上萬次的現(xiàn)金流規(guī)劃，所需要的計算成本也很高。此外，評估過程需要的經(jīng)濟(jì)情景器及其維修花費和咨詢、購買精算軟件的高級應(yīng)用模塊、數(shù)學(xué)和精算人才的花費都很高，昂貴的費用阻礙了負(fù)債公允價值評估的應(yīng)用。第三，評估沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。保險負(fù)債公允價值評估缺乏標(biāo)準(zhǔn)化。各公司根據(jù)自己的經(jīng)驗和方法計算的公允價值結(jié)果之間缺乏可比性。盡管許多公司公開披露時會說明其使用的關(guān)鍵假設(shè)和方法，但由于計算的復(fù)雜性和專業(yè)性，一般公眾和監(jiān)管者都不甚了解，導(dǎo)致負(fù)債公允價值評估僅限于公司內(nèi)部的衡量指標(biāo)和內(nèi)部績效評估系統(tǒng)。

參考文獻(xiàn)：

1.周立生.公允價值會計對保險公司財務(wù)報告的影響[J].保險研究，2011，（9）：60-66.

篇(7)

一、企業(yè)價值評估理論和方法的形成與發(fā)展

19世紀(jì)中后期，現(xiàn)代評估業(yè)就隨著歐美等國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸形成，特別是不動產(chǎn)評估得到充分重視和發(fā)展。由于評估實踐的發(fā)展急需理論指導(dǎo)，因而與評估相關(guān)的理論體系逐步從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中分化獨立出來。馬歇爾成為第一個探討評估方法（尤其是不動產(chǎn)評估方法）的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他提出和發(fā)展了許多在現(xiàn)代評估理論中廣為應(yīng)用的概念，這些概念包括根據(jù)收益折現(xiàn)確定價值、建筑物和土地折舊對價值的影響、建筑物類型和土地用途對價值的影響等。在馬歇爾的論著及其它以他的思想為基礎(chǔ)的論著的影響下，以探討評估、調(diào)查方法并提供經(jīng)嚴(yán)格定義的價值為主要內(nèi)容的評估理論最終與價值理論分開，形成了現(xiàn)代評估理論的基礎(chǔ)。

20世紀(jì)20—30年代，評估首先與不動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展緊密聯(lián)系起來。其中一個重要因素就是土地經(jīng)濟(jì)學(xué)從相關(guān)的幾門學(xué)科中獨立出來并發(fā)展成為一門正規(guī)的科學(xué)。1927年，Mertzke出版了《不動產(chǎn)評估》一書。該書采納了馬歇爾的觀點，在價值理論和評估理論之間建立起有機的聯(lián)系，將抽象的經(jīng)濟(jì)理論運用到評估實務(wù)中，建立起了一個以三種評估方法為主的體系，特別是解釋了資本化率在評估中的應(yīng)用。K.LHyder等人在30—40年代又發(fā)展和強調(diào)了三種基本評估方法，建立起了運用成本法、比較法（市場法）和收益法的系統(tǒng)程序。Schmuatz建立了一個評估價值的模型，并隨后將其納入到美國不動產(chǎn)評估師學(xué)會1951年出版的《不動產(chǎn)的評估》中。至此評估理論在價值理論的基礎(chǔ)上基本形成。

評估方法是企業(yè)價值評估的核心問題，直接影到價值評估的結(jié)果及市場交易的實施。總體上看，價值評估方法可以劃分為三大類：成本法（costapproach），是從歷史成本的角度評估企業(yè)價值；市場法（marketapproach），是從目前市場價格的角度評估企業(yè)的價值，又稱市場比較法；收益法（incomeapproach），是從未來收益的角度評估企業(yè)的價值。這三大類評估方法的形成與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價值理論有著很深的歷史淵源。另外也有學(xué)者將評估方法分為四類（Come1,1998）：(1)利用資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行評估，即直接將企業(yè)所有發(fā)行在外的證券賬面價值進(jìn)行加總。此法雖然簡單，但卻易把企業(yè)的賬面價值與市場價值混淆，因此必須對賬面價值加以調(diào)整；(2)加總企業(yè)發(fā)行在外的所有證券的市場價值來評估企業(yè)價值，通常只適用于上市公司的評估；(3)通過與價值已知的可比企業(yè)進(jìn)行比較評估企業(yè)價值。采用這種方法首先需要計算資本化比率，再用該比率乘以被評估企業(yè)的利潤，即可估算出該企業(yè)的市場價值(4)首先預(yù)測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，將這些現(xiàn)金流量折現(xiàn)后，即可獲得企業(yè)證券持有人擁有的企業(yè)價值。根據(jù)這些基本方法，評估師在進(jìn)行評估時還會根據(jù)具體情況，設(shè)計或使用更具操作性的方法。誕生了諸如相對估價法、價格／帳面值比率（PVC模型）法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、期權(quán)定價法等方法。

二、我國企業(yè)價值評估的企業(yè)觀與企業(yè)價值觀

我國的資產(chǎn)評估起步于上世紀(jì)80年代末期，由于我國至今尚處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時期，市場經(jīng)濟(jì)還不夠發(fā)達(dá)，適合我國國情的評估理論體系尚未形成，在評估方法上，對于單項資產(chǎn)評估經(jīng)過模仿和探索開始進(jìn)入成熟階段，但對于企業(yè)價值評估還剛剛起步。對于相關(guān)理論和方法的探索多散見于資產(chǎn)評估教材中，很少有對企業(yè)價值評估的系統(tǒng)論述，大多是將資產(chǎn)評估的理論和方法移植于企業(yè)價值評估之中。

企業(yè)價值評估是資產(chǎn)評估的組成部分，但又不同于傳統(tǒng)的單項資產(chǎn)評估、整體資產(chǎn)評估。單項資產(chǎn)評估包括流動資產(chǎn)、機器設(shè)備、建筑物及在建工程、土地使用權(quán)、長期投資以及無形資產(chǎn)的評估；整體資產(chǎn)評估是以各個企業(yè)，或者企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營單位、分支機構(gòu)作為一個經(jīng)營實體，依據(jù)未來預(yù)期收益來評估其市場價值，它更多地考慮資產(chǎn)之間組合方式的協(xié)同效應(yīng)帶給企業(yè)價值的增值。而企業(yè)價值評估逾越了前兩項資產(chǎn)評估中的“資產(chǎn)”項目——即傳統(tǒng)財務(wù)報表中涉及的項目，而將外部環(huán)境分析（包括政治環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策、區(qū)域政策、環(huán)保政策、交通條件甚至地理位置等）、行業(yè)分析、產(chǎn)品與市場分析、業(yè)務(wù)流程分析、組織結(jié)構(gòu)和權(quán)限分析、人力資源分析、信用分析、管理層經(jīng)營績效分析和財務(wù)評價（常見的有償債能力、現(xiàn)金流量狀況和發(fā)展?jié)摿Ψ治觯┑燃{入評估體系。

1.企業(yè)價值評估的企業(yè)觀

我們研究企業(yè)價值評估，準(zhǔn)確理解企業(yè)的含義是必不可少的。研究企業(yè)價值評估的企業(yè)觀，就是要在評估中準(zhǔn)確界定企業(yè)的內(nèi)涵與本質(zhì)。

在我國，關(guān)于企業(yè)的定義是運用屬加種差的方法得出的。一般認(rèn)為：企業(yè)是依法設(shè)立的以盈利為目的的從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的獨立核算的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)的這一定義，明確了企業(yè)本質(zhì)上是一個依法成立的社會經(jīng)濟(jì)組織，同時也揭示了企業(yè)這一社會經(jīng)濟(jì)組織不同于其它社會經(jīng)濟(jì)組織的主要方面，即企業(yè)的根本目的在于盈利，企業(yè)在面臨資源約束的條件下，要獨立核算、以收抵支、自負(fù)盈虧，設(shè)立企業(yè)的條件與程序要合乎法律規(guī)定等。

關(guān)于企業(yè)內(nèi)涵與本質(zhì)的界定，理論界有不同的觀點。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)是以市場為研究對象，主要研究市場價格在交易中的作用。因此，企業(yè)被認(rèn)為是一個追求利潤最大化的“黑匣子”，即企業(yè)是在技術(shù)既定、信息充分、沒有交易成本的條件下，僅面臨市場約束的追求利潤最大化的微觀經(jīng)濟(jì)主體。自20世紀(jì)30年代企業(yè)理論產(chǎn)生以來，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)企業(yè)理論的研究取得了非常顯著的成果，以“科斯”等經(jīng)濟(jì)學(xué)家為代表的交易費用學(xué)派和以“張五?！钡冉?jīng)濟(jì)學(xué)家為代表的契約學(xué)派對企業(yè)的研究極大地豐富了企業(yè)的內(nèi)涵?？扑沟日J(rèn)為，企業(yè)不同于市場的“顯著特征就是作為價格機制的替代物”，在企業(yè)之外，市場是個

典型的契約組織，資源配置由價格機制來協(xié)調(diào)，而企業(yè)是一個不同于市場的“層級”組織。企業(yè)內(nèi)不存在市場交易，生產(chǎn)要素的分配由行政或計劃機制來協(xié)調(diào)?！皬埼宄！钡日J(rèn)為，企業(yè)是一種契約組織，它在本質(zhì)上同市場沒有什么差別，企業(yè)之所以能夠出現(xiàn)是由于企業(yè)團(tuán)隊的生產(chǎn)效率高于單個生產(chǎn)的生產(chǎn)效率，或者是由于風(fēng)險的重新分配，或者是由于管理勞動交易的特殊性等等。

企業(yè)究竟是什么？弄清楚這個問題是進(jìn)行企業(yè)價值評估的前提?；谝陨戏治?，我們對企業(yè)價值評估的企業(yè)觀的確立應(yīng)運用新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)等的經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于企業(yè)的理論，并結(jié)合分析國際評估界的觀點和我國的實際，界定“企業(yè)價值評估”中的“企業(yè)”內(nèi)涵和本質(zhì)，以此確立我國企業(yè)價值評估的企業(yè)觀。

(1)企業(yè)是一個區(qū)別于市場的經(jīng)濟(jì)組織。它是由若干成員組成，有一定組織結(jié)構(gòu)的有機體，其內(nèi)部成員或部門間的分工協(xié)作不是通過價格機制來進(jìn)行的，而是通過科層制組織進(jìn)行的，這是企業(yè)區(qū)別于市場的主要標(biāo)志。

(2)企業(yè)是一個面向市場的經(jīng)濟(jì)組織。它是產(chǎn)品的生產(chǎn)者或服務(wù)的提供者，所提供的產(chǎn)品（勞務(wù)）必須滿足一定的社會需要，并且受市場的選擇和制約，這是企業(yè)區(qū)別于其他社會組織和消費者的主要標(biāo)志。

(3)企業(yè)是一個具有獨立經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)的活動以盈利為目的，具有獨立的經(jīng)濟(jì)利益，它通過交換和其他生產(chǎn)單位以及消費者發(fā)生聯(lián)系，它是一個獨立核算、自負(fù)盈虧的實體。

(4)企業(yè)是一個能主動發(fā)展壯大自己的經(jīng)濟(jì)組織。在市場競爭機制中，企業(yè)要減少市場交易費用或提高生產(chǎn)經(jīng)營效率，必然會形成企業(yè)的一體化趨勢，一體化的過程就是一部分企業(yè)被另一部分企業(yè)兼并或重組的過程，也是企業(yè)主動發(fā)展和壯大自己的過程。

2、企業(yè)價值評估的企業(yè)價值觀

企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業(yè)獲利能力諸因素，對企業(yè)整體公允市場價值進(jìn)行的綜合性評估。可以說，它是市場經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度相結(jié)合的產(chǎn)物。關(guān)于企業(yè)價值評估，西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)過長期發(fā)展，已形成多種模式，并日趨成熟。我國處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型期，企業(yè)的性質(zhì)呈現(xiàn)多元化特點，企業(yè)價值評估不可能完全套用西方的模式。采用什么樣的企業(yè)價值觀，對企業(yè)價值評估有著決定性的影響。

迄今，經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷經(jīng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、制造經(jīng)濟(jì)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)、體驗經(jīng)濟(jì)四個大的時代。不同時代，財富創(chuàng)造機制發(fā)生了重大變化，價值創(chuàng)造的主體隨之改變。相應(yīng)地產(chǎn)生了勞動價值論、資本價值論、客戶價值論和效用價值論等企業(yè)價值理論。按照價值來源的主體不同，企業(yè)可分為三種類型。一是以勞動創(chuàng)造價值為主的企業(yè)，二是以資本創(chuàng)造價值為主的企業(yè)，三是以客戶創(chuàng)造價值（包括效用體現(xiàn)價值）為主的企業(yè)。對于企業(yè)價值評估，勞動價值論的理念主要是勞動創(chuàng)造價值。一方面，對于企業(yè)本身來說，由于它的產(chǎn)生和存在凝結(jié)了無差別的人類勞動，并且能夠生產(chǎn)具有使用價值的各種商品，商品可以上市、買賣，企業(yè)本身也可以兼并、收購、改制、重組、破產(chǎn)，通過市場交易來體現(xiàn)出自身價值的高低，企業(yè)價值＝企業(yè)的成本價格十利潤；另一方面，企業(yè)的價值是由勞動創(chuàng)造的，付出了勞動就會相應(yīng)創(chuàng)造價值，企業(yè)的價值體現(xiàn)在企業(yè)生產(chǎn)的商品上，企業(yè)價值＝企業(yè)未來生產(chǎn)的商品價值的現(xiàn)值－企業(yè)生產(chǎn)成本的現(xiàn)值。資本價值理論是現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流理論之一，其核心內(nèi)容是不僅活勞動創(chuàng)造價值，而且死勞動也創(chuàng)造價值。所謂死勞動，實際上就是資本，具體包括實物資本、無形資本、人力資本、資源資本等?？梢哉f，在企業(yè)家眼里，一切都是資本，一切都能產(chǎn)生價值。資本趨于隱性化、人性化、智能化、自然化。按照資本價值理論：企業(yè)價值＝實物資本（或其創(chuàng)造）的價值＋無形資本（或其創(chuàng)造）的價值＋人力資本（或其創(chuàng)造）的價值＋資源資本（或其創(chuàng)造）的價值?？蛻魞r值理論認(rèn)為，價值是由客戶決定的。就顧客而言，其購買的已經(jīng)不完全是產(chǎn)品、服務(wù)本身，更重要的是一種感覺，而感覺是極具個性化的。認(rèn)可才有價值，認(rèn)可就是價值。客戶認(rèn)可你的產(chǎn)品，就有價值；客戶不認(rèn)可你的產(chǎn)品，就沒有價值?？蛻糍徺I得多，價值就高；客戶購買得少，價值就低?？梢?，客戶價值理論是企業(yè)從客戶的視角來看待產(chǎn)品的價值，這種價值不是由企業(yè)決定的，而是由客戶感知的，即企業(yè)價值來源重心從企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移到了企業(yè)外部。客戶在感知價值時，除關(guān)注企業(yè)所提供的產(chǎn)品、服務(wù)本身外，還關(guān)注相互間的整體關(guān)系，客戶價值不僅來源于核心產(chǎn)品和附加服務(wù)，更應(yīng)包括維持關(guān)系的努力，通過發(fā)展良好而持續(xù)的客戶關(guān)系來創(chuàng)造企業(yè)價值。按照客戶價值理論：企業(yè)價值＝客戶對企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的認(rèn)可度。效用價值論的核心就是一切商品的價值取決于它們的用途，取決于人們對該商品的主觀評價。商品的價值是由它的效用決定，也就是由使用價值決定。這里的所謂價值，實際上就是人們對商品的主觀感受。人們通常從生理、情感、智力、精神這四個層次上體驗生活，這四個層次影響著人們對產(chǎn)品價值的主觀判斷，形成的是一種復(fù)雜的、多層次的價值觀念。按照效用價值論：企業(yè)價值＝企業(yè)商品為消費者帶來的效用。

我國目前正處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型階段，不僅三類企業(yè)同時并存，而且還存在一些新的特點。由于勞動力資源極其豐富，我國已經(jīng)成為世界的加工廠。同時，我國經(jīng)濟(jì)已開始融入世界經(jīng)濟(jì)洪流，產(chǎn)品的銷售受到世界政治、經(jīng)濟(jì)形勢變化的制約，不少企業(yè)特別是不少國有企業(yè)的資本構(gòu)成已經(jīng)呈現(xiàn)多元化、無形化、智能化等特點，而許多國有企業(yè)又還沒有完全市場化，承擔(dān)著許多的政府職能和社會責(zé)任。這些特點和因素的影響決定著我們的企業(yè)價值理論不能單純堅持勞動價值論，也不能簡單的套用資本價值理論。雖然也有不少企業(yè)適合客戶價值理論或效用價值理論，但我們的企業(yè)還根置于經(jīng)濟(jì)尚不十分發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，我們絕大多數(shù)人還僅僅是達(dá)到小康的生活水平，幾千年來保守的生活傳統(tǒng)，客戶價值理論或效用價值理論的適應(yīng)性也不具普遍性。

因此，我國企業(yè)價值評估的價值觀應(yīng)從我國的國情出發(fā)，不能拘泥于某一理論、某一方法，應(yīng)具體情況具體分析，要綜合運用資產(chǎn)價值構(gòu)成理論（勞動價值論、資本價值論、效應(yīng)價值論等）、資產(chǎn)補償理論、貨幣的時間價值理論、產(chǎn)權(quán)理論等，結(jié)合國際評估界的觀點和我國的實際，在實踐中通過互相驗證來確立符合我國企業(yè)價值評估實際的企業(yè)價值觀。

三、我國企業(yè)價值評估的方法選擇

就評估方法本身而言，全世界都是一樣的。自JamesC.Bonbright于1937年在其經(jīng)典著作《ValuationOfProperty》描述到評估任何資產(chǎn)，工廠設(shè)備及用于商業(yè)或工業(yè)目的的無形資產(chǎn)只有三種方法。這三種方法被JamesC.Bonbright劃分為成本法，收益法和市場法。從那時起，我們曾經(jīng)修改過這些方法的名字，但是無論我們稱之為收益法還是收益資本化法，其本質(zhì)是一樣的。同樣的，市場法的另一種叫法，用于房地產(chǎn)評估時，現(xiàn)在稱之為銷售比較法，用于非上市控股企業(yè)和整體企業(yè)評估時，稱為指標(biāo)公司對比法。無論我們賦予現(xiàn)代評估方法什么名字，其本質(zhì)，當(dāng)我們把這些新方法的外衣被剝離后，它們僅僅是成本，收益和市場法的修改和變形。

對評估方法的選擇，由于各個國家的法規(guī)、商業(yè)習(xí)慣不一樣，會計制度存在著差異，因而其資本市場的環(huán)境、投資者的愛好、乃至評價的方法亦不相同。因此我們在評估方法的應(yīng)用之中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國法律法規(guī)的要求將國際通用的評估方法靈活地運用于我國的評估實踐，并在實踐中加以完善。

1、成本法的運用

成本法是指在評估一個企業(yè)價值時，把這個企業(yè)的全部資產(chǎn)按評估時的現(xiàn)時重置資本扣減各項損耗來計算企業(yè)價值的方法。成本法評估企業(yè)價值，實際上就是在資產(chǎn)清查和審計的基礎(chǔ)上將企業(yè)整體資產(chǎn)化整為零，以單項資產(chǎn)的評估為起點，對各項有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)分別根據(jù)各自的特點和使用狀況，用重置資本減去貶值來確定各組成要素資產(chǎn)的個別價值，最后將全部資產(chǎn)進(jìn)行加和。一個企業(yè)的整體價值并不等于企業(yè)各單項資產(chǎn)的價值之和，單項資產(chǎn)組合需要組織成本，組合后的資產(chǎn)整體價值還會發(fā)生增值。對一個企業(yè)的價值評估，主要是對發(fā)生了增值的資產(chǎn)整體進(jìn)行評估，是對其未來服務(wù)潛能產(chǎn)生的收益評估。換言之，價值評估應(yīng)該是對企業(yè)內(nèi)在價值、經(jīng)濟(jì)價值的評估，著眼于未來。而成本法著眼于現(xiàn)在資產(chǎn)的重置價值，所以從嚴(yán)格意義上來說，成本法并不是評估企業(yè)價值的方法。當(dāng)然，成本法非常適合每一單項資產(chǎn)的單獨評估，我國目前還處于計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌階段，市場經(jīng)濟(jì)不完善，產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，大量的國有和集體企業(yè)要進(jìn)行改制重組、拍賣兼并，沒有交易活躍的市場作比較，只能對企業(yè)實有資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評估。在對國有資產(chǎn)實行全面清產(chǎn)核資、改組改制、理順和明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，以及加強國有資產(chǎn)管理方面，需要對企業(yè)進(jìn)行價值評估時成本法被大量使用。即使是這樣，這種應(yīng)用也是一種有選擇的應(yīng)用。比如，功能性貶值的問題，經(jīng)濟(jì)性貶值的問題，土地的作用及價值問題。

2、收益法的運用

收益法通常又被稱作收益現(xiàn)值法。我們在進(jìn)行資產(chǎn)評估時有一個重要的方法是收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是指通過估算被評估資產(chǎn)在未來尚可使用年限內(nèi)的預(yù)期收益，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評估資產(chǎn)的評估值的一種資產(chǎn)評估方法。運用收益現(xiàn)值法進(jìn)行資產(chǎn)評估時，是以該資產(chǎn)投入使用后連續(xù)獲利為基礎(chǔ)的。另外，投資者投資購買該項資產(chǎn)時，一般要進(jìn)行可行性分析，其預(yù)計的內(nèi)部回報率只有在超過評估時的折現(xiàn)率時才肯支付相應(yīng)貨幣額來購買該項資產(chǎn)。因此，運用收益現(xiàn)值法進(jìn)行資產(chǎn)評估時，應(yīng)該具備如下前提條件：

其一是被評估對象必須是經(jīng)營性的資產(chǎn)，能獨立發(fā)揮效用，具有連續(xù)獲得收益的能力，資產(chǎn)與經(jīng)營收益之間存在穩(wěn)定的比例關(guān)系。由此可見收益現(xiàn)值法一般只能對整體資產(chǎn)進(jìn)行評估，對于單臺機器設(shè)備無法預(yù)計它的未來收益，但有些單項資產(chǎn)如無形資產(chǎn)、房地產(chǎn)等可以預(yù)計其未來的收益額，所以也可以用收益現(xiàn)值法。

其二是未來收益值能準(zhǔn)確的預(yù)計，能用貨幣來表示，經(jīng)營風(fēng)險可以預(yù)見，能夠量化。

收益法通常被認(rèn)為比成本法和市場法更適用于企業(yè)價值評估，特別是在涉及為企業(yè)并購服務(wù)時。收購者投資于目標(biāo)企業(yè)是預(yù)期能獲取未來收益，但是這種預(yù)期的未來收益因具有不確定性而蘊含著風(fēng)險。收益法為量化影響企業(yè)價值的這些關(guān)鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業(yè)價值評估均適用收益法。在運用收益法對企業(yè)價值進(jìn)行評估時，必要的前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計量。只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計量且能夠被合理的計量時，運用收益法對企業(yè)進(jìn)行價值評估才具有意義。

3、市場法的運用

經(jīng)濟(jì)理論和生活常識告訴我們，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的價格，一個理性的投資者，在一個公開透明的市場上，購買一項資產(chǎn)的價格，不會高于有相同效用的替代品的價格。我們對一個企業(yè)的價值進(jìn)行評估，通過比較市場上相似或相近的可比企業(yè)公允交易價格，經(jīng)過類比分析，適當(dāng)修正后得到目標(biāo)企業(yè)的價值，這就是市場法。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，企業(yè)交易市場活躍，人們對企業(yè)價值的判斷更信賴于市場的眼光。市場交易的價格更具有說服力，它是被交易企業(yè)對于購買者的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價值，投資者購買了它，說明它能夠為購買者帶來現(xiàn)金流量。而用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算企業(yè)的價值，當(dāng)這個企業(yè)一直虧損時，無法預(yù)測其現(xiàn)金流量，但假若這個企業(yè)有很大的改造潛力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客戶資源和銷售市場，投資人購買這個企業(yè)后進(jìn)行重整，完全可以使其變?yōu)橛髽I(yè)，為投資者帶來滾滾財源。所以用市場法可以評估企業(yè)的真實內(nèi)在價值，因基于市場導(dǎo)向，接近現(xiàn)實，故容易為當(dāng)事各方所接受和理解。但運用市場法評估企業(yè)價值需要滿足兩個基本前提條件：