序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇金融市場(chǎng)的變化范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷；金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定條件；金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)制約因素

文章編號(hào)：1003-4625(2009)09-0036-05

中圖分類號(hào)：F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是指金融各個(gè)子市場(chǎng)及其組成要素在經(jīng)濟(jì)體系中的存在、分布、運(yùn)行以及相互適應(yīng)、相互作用與相互聯(lián)系的框架狀態(tài)。金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是指對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行帕累托改進(jìn)，使之不斷接近于帕累托最優(yōu)狀態(tài)的過(guò)程。調(diào)整和優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)既是一國(guó)金融市場(chǎng)自身發(fā)展的內(nèi)在要求，也是轉(zhuǎn)變一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的客觀需要。

一、決定金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的基本條件

從根本上說(shuō)，一個(gè)國(guó)家(或地區(qū))的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主要是由其經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展過(guò)程中的內(nèi)外條件所決定的，各國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)之所以出現(xiàn)差異，則是因?yàn)樾纬善浣鹑谑袌?chǎng)結(jié)構(gòu)的基本條件不同。一般說(shuō)來(lái)，決定金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其變遷的基本條件主要有以下幾個(gè)方面：

(一)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平

金融發(fā)展具有雙重表現(xiàn)，即金融總量的增長(zhǎng)和金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。金融總量和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化是金融發(fā)展的兩個(gè)不可或缺的有機(jī)組成部分。金融發(fā)展與金融總量增長(zhǎng)和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間存在著相互影響、相互促進(jìn)的關(guān)系。金融總量的增長(zhǎng)是金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的基礎(chǔ)，只有在金融總量不斷增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上才可以實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而只有經(jīng)過(guò)金融結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化才能實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展的質(zhì)的飛躍。反之，如果金融結(jié)構(gòu)不合理，金融總量的增長(zhǎng)必然失去持續(xù)的動(dòng)力。金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化是金融市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中的內(nèi)外因素共同作用下逐步形成與演變的結(jié)果。金融發(fā)展水平越高，意味著金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)分化和演進(jìn)的越充分，當(dāng)然也意味著金融結(jié)構(gòu)特別是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)越復(fù)雜。而金融市場(chǎng)的發(fā)展變化始終反映了經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的內(nèi)在要求，是與一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的階段相對(duì)應(yīng)的。換句話說(shuō)，處于一定發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體中的最適金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展變化而作相應(yīng)的內(nèi)生演變。最適的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時(shí)適應(yīng)這些特性，克服金融交易中的不對(duì)稱問(wèn)題，節(jié)約交易成本，實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置，促進(jìn)要素稟賦結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)的快速提升，最終滿足經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展。從金融市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展歷史來(lái)看，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的升級(jí)與轉(zhuǎn)化的特點(diǎn)總是從簡(jiǎn)單到復(fù)雜、從低級(jí)到高級(jí)、從粗放到集約、從僵化到創(chuàng)新以及從封閉到開放的有序變遷過(guò)程，而這一過(guò)程也總是與經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展過(guò)程相伴隨。正是由于經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，多元化的金融交易主體、豐富多彩的金融工具、有效的交易價(jià)格、合理的交易方式、高效的監(jiān)管機(jī)制以及完善的政策法規(guī)框架才得以產(chǎn)生和建立。可見(jiàn)，金融發(fā)展的階段和水平乃是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷最重要的決定條件之一，它直接決定了金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的層次和水平。

(二)金融制度安排

金融制度是關(guān)于金融交易的一系列規(guī)則、慣例和組織安排。具體地說(shuō)，它是一個(gè)國(guó)家通過(guò)法律、規(guī)章制度和貨幣政策等形式所確定的關(guān)于金融交易主體、交易規(guī)則和交易環(huán)境以及金融交易主體的地位、作用、職能和相互關(guān)系的一系列安排的總和。金融市場(chǎng)是一種特殊的契約制度安排。作為制度的金融市場(chǎng)，也是從事金融活動(dòng)的當(dāng)事人之間關(guān)系契約的網(wǎng)絡(luò)，其發(fā)展變化必然會(huì)受制于金融制度。金融制度對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的決定作用主要是通過(guò)金融制度對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展的影響而發(fā)生的。其影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，金融制度為規(guī)范金融市場(chǎng)交易行為提供了制度保障。在金融市場(chǎng)交易中，由于機(jī)會(huì)主義的廣泛存在，會(huì)造成金融市場(chǎng)運(yùn)行的紊亂和低效率，導(dǎo)致交易費(fèi)用的上升，而金融制度的機(jī)制和規(guī)則可以有效監(jiān)督、約束和懲罰機(jī)會(huì)主義行為，從而規(guī)范金融市場(chǎng)交易行為，提高金融市場(chǎng)交易效率。其次，金融制度有助于降低金融市場(chǎng)中的金融風(fēng)險(xiǎn)。借助于一定的金融制度就可以把金融市場(chǎng)中的金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散給那些愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。同時(shí)，金融制度提供的某些規(guī)則和慣例也能夠使金融市場(chǎng)主體形成穩(wěn)定的預(yù)期，減少其金融交易的盲目性。再次，金融制度有助于金融市場(chǎng)發(fā)揮其自身的功能。金融制度所提供的規(guī)則或機(jī)制能夠促使金融市場(chǎng)主體產(chǎn)生積極從事金融交易活動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)力，界定市場(chǎng)主體的選擇空間，約束市場(chǎng)主體之間的相互關(guān)系，從降低金融市場(chǎng)的運(yùn)行成本，減少金融市場(chǎng)交易中的不確定性，這樣金融市場(chǎng)的動(dòng)員儲(chǔ)蓄功能、配置資源功能、分散金融風(fēng)險(xiǎn)功能以及集散經(jīng)濟(jì)信息功能等就容易發(fā)揮出來(lái)。可見(jiàn)，金融制度安排也是一國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的基本決定條件之一，它決定了金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的方向和力度。

(三)金融創(chuàng)新力

所謂金融創(chuàng)新力，是指將創(chuàng)新思想具體應(yīng)用于金融發(fā)展過(guò)程中所表現(xiàn)出的能力。對(duì)于金融市場(chǎng)而言，創(chuàng)新力具體表現(xiàn)為在制度創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、工具創(chuàng)新、功能創(chuàng)新、定價(jià)創(chuàng)新以及技術(shù)創(chuàng)新等方面的能力。金融市場(chǎng)的創(chuàng)新力越大，新的金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品、金融工具、交易方式以及交易技術(shù)等就會(huì)越多，相應(yīng)的，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和轉(zhuǎn)換就越快。對(duì)于成熟市場(chǎng)國(guó)家而言，金融市場(chǎng)的基本框架比較完善，基本功能都已齊備，金融創(chuàng)新往往是指金融衍生產(chǎn)品的開發(fā)與使用等。但對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中的新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)的基本框架尚未完全建立，金融市場(chǎng)的基本功能尚未發(fā)揮出來(lái)，這時(shí)的金融創(chuàng)新并不僅僅是指金融衍生產(chǎn)品，而且是指金融市場(chǎng)的整體基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融市場(chǎng)基本功能的建立與健全，包括理順各個(gè)子市場(chǎng)之間的關(guān)系等也是一種創(chuàng)新。因此，對(duì)于市場(chǎng)管理者來(lái)說(shuō)，要善于引導(dǎo)和把握金融市場(chǎng)創(chuàng)新的方向和節(jié)奏；對(duì)于創(chuàng)新主體來(lái)說(shuō)，要善于觀察和抓住一切創(chuàng)新機(jī)會(huì)，在一定的法律和監(jiān)管框架內(nèi)有序地推進(jìn)各種創(chuàng)新，使更多的創(chuàng)新不斷滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的客觀要求。從世界范圍看，金融創(chuàng)新越活躍的國(guó)家，其金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化就越充分、越合理和越有效；反過(guò)來(lái)，合理的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)越有利于金融市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮，越有利于金融市場(chǎng)的持續(xù)健康繁榮發(fā)展。這說(shuō)明金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變遷是一種高度的正相關(guān)關(guān)系。從歷史階段上看，哪個(gè)時(shí)期的金融創(chuàng)新多，哪個(gè)時(shí)期的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化就越及時(shí)、越主動(dòng)和越到位，相應(yīng)的，其金融市場(chǎng)發(fā)展就越好越快。可見(jiàn)，金融創(chuàng)新對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變

遷的影響也具有決定性作用，它是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與變遷的基本推動(dòng)力。

(四)金融開放度

所謂金融開放度，是指一國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度的指標(biāo)體系，它具體由銀行業(yè)的開放度、證券市場(chǎng)的開放度以及保險(xiǎn)市場(chǎng)的開放度等加總而成。金融開放是一國(guó)金融發(fā)展中的一種特定狀態(tài)，它不僅是一國(guó)金融現(xiàn)代化的要求，也是國(guó)際貿(mào)易自由化的重要前提。對(duì)于一國(guó)的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)開放對(duì)其金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有很大的影響。一般說(shuō)來(lái)，在開放經(jīng)濟(jì)條件下一國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在相當(dāng)程度上會(huì)受到外部因素的支配與影響，特別是與本國(guó)金融關(guān)系密切的發(fā)達(dá)國(guó)家。它們通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入、金融業(yè)務(wù)和交易技術(shù)的帶人以及資本流動(dòng)等形式，將使東道國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。這種變化的基礎(chǔ)在于金融市場(chǎng)運(yùn)行的主體發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化和功能性變化：一方面，外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入使東道國(guó)金融市場(chǎng)活動(dòng)的主體發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化；另一方面，東道國(guó)金融市場(chǎng)活動(dòng)主體的經(jīng)營(yíng)行為也會(huì)相應(yīng)發(fā)生變化，其參與國(guó)際金融市場(chǎng)的頻率與規(guī)模明顯增加，致使其國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生功能性變化。金融開放使金融市場(chǎng)的參與主體、監(jiān)管主體、金融交易工具以及金融中介等呈現(xiàn)多元化，尤其增加了新的市場(chǎng)參與主體和交易工具，使其對(duì)外依賴程度大大增強(qiáng)，原有的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制受到巨大沖擊。可見(jiàn)，金融開放度也是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的基本決定條件之一，而且金融開放程度對(duì)其金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響是長(zhǎng)期的、深刻的和全面的。金融開放也為一國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向高級(jí)化和梯度化的升級(jí)和轉(zhuǎn)換提供一個(gè)重要的機(jī)遇和平臺(tái)。

(五)科學(xué)技術(shù)水平

金融市場(chǎng)的發(fā)展總是與科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步緊密聯(lián)系在一起的。技術(shù)進(jìn)步不僅是推進(jìn)產(chǎn)業(yè)革命，而且也是推進(jìn)金融革命的重要?jiǎng)恿Α，F(xiàn)代科學(xué)技術(shù)手段在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，導(dǎo)致金融市場(chǎng)及其結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化，特別是在推進(jìn)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化方面表現(xiàn)更為突出。現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)對(duì)于金融業(yè)的影響首推電子計(jì)算機(jī)及其網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在金融活動(dòng)中的應(yīng)用，其直接結(jié)果是數(shù)據(jù)處理由手工操作轉(zhuǎn)變?yōu)殡娮佑?jì)算機(jī)自動(dòng)化運(yùn)作；金融交易與支付實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)上操作，大大降低了金融交易成本，提高了交易效率；金融服務(wù)信息實(shí)現(xiàn)了全球計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)了金融信息的及時(shí)對(duì)接和披露等。具體地說(shuō)，以電子計(jì)算機(jī)及其網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為代表的現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)在金融領(lǐng)域中的應(yīng)用對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，推進(jìn)新型金融市場(chǎng)產(chǎn)生。現(xiàn)代計(jì)算機(jī)及其網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用，不僅推進(jìn)了新型金融市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展，而且也為金融市場(chǎng)國(guó)際化提供了技術(shù)保障，從而使金融市場(chǎng)在層次結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)等發(fā)生重大變化。第二，促進(jìn)新型金融機(jī)構(gòu)誕生，提升金融機(jī)構(gòu)層次。如網(wǎng)絡(luò)銀行、貨幣市場(chǎng)互換基金、銀行持股公司、金融資產(chǎn)公司等新型機(jī)構(gòu)的問(wèn)世，無(wú)疑推進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)的變化。第三，創(chuàng)新金融工具，促進(jìn)金融工具結(jié)構(gòu)的高級(jí)化。第四，引起金融監(jiān)管技術(shù)的創(chuàng)新和金融監(jiān)管方式的變化。可見(jiàn)，以電子計(jì)算機(jī)和現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為基礎(chǔ)的信息技術(shù)在金融市場(chǎng)中的廣泛應(yīng)用，將對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變遷也具有深刻的決定性影響。金融技術(shù)促進(jìn)了金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向著合理化、高級(jí)化和梯度化的方向發(fā)展。

二、制約我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的內(nèi)生性因素

我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將遵循一定的內(nèi)在規(guī)律，是客觀的不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。但能否順利實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，還會(huì)受到多方面因素的制約。一般來(lái)說(shuō)，制約我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完善與優(yōu)化的內(nèi)生性因素主要有以下幾個(gè)方面：

(一)金融市場(chǎng)參與主體的理性化程度

金融交易主體的理性化程度越高，對(duì)金融市場(chǎng)需求就越旺盛，相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)、金融交易、金融機(jī)構(gòu)以及金融工具的種類就越多，投融資的方式與渠道也越多，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次就越高、梯度化就越明顯，這樣就越有利于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。隨著金融市場(chǎng)的深入發(fā)展，各市場(chǎng)參與主體對(duì)金融產(chǎn)品、金融工具以及金融服務(wù)的現(xiàn)實(shí)需求呈現(xiàn)出多樣化、多層次、多梯度的特點(diǎn)，需要有相應(yīng)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與之配合。這就提出了對(duì)現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整與優(yōu)化的強(qiáng)烈愿望。第一，從居民家庭來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，居民收入水平也不斷提高，他們對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等加深了理解，從而產(chǎn)生了更高的理財(cái)要求和更便利的投融資需求。他們開始關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)效率，強(qiáng)調(diào)個(gè)性化服務(wù)等，進(jìn)而對(duì)金融服務(wù)和金融市場(chǎng)提出細(xì)分和精細(xì)化的要求等。這些需要都將會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)提出更高的創(chuàng)新要求，從而引起金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化。第二，從企業(yè)角度看，隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立，它們對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)提出了更高的要求：一是需要一個(gè)發(fā)達(dá)完善的資本市場(chǎng)加以支持和保證；二是對(duì)融資方面的市場(chǎng)化要求；三是現(xiàn)代企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題也對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)提出了市場(chǎng)化的要求。顯然，這些方面都對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)提出了更加緊迫的調(diào)整和優(yōu)化要求。第三，從金融機(jī)構(gòu)的角度看，集中表現(xiàn)為對(duì)其自身的改革需求上。例如，中國(guó)目前的商業(yè)銀行體系能否有效地發(fā)展直接制約著中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的順利進(jìn)行，而商業(yè)銀行面臨兩個(gè)亟待解決的問(wèn)題，即資本充足率問(wèn)題和不良資產(chǎn)問(wèn)題。這兩個(gè)問(wèn)題的根本解決需要對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行較大的調(diào)整。第四，從政府角度看，表現(xiàn)為政府籌資活動(dòng)和調(diào)控活動(dòng)的市場(chǎng)化要求。政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)也開始向“市場(chǎng)守夜人”的角色轉(zhuǎn)換，而運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段調(diào)節(jié)的載體是結(jié)構(gòu)優(yōu)化的金融市場(chǎng)。可見(jiàn)，金融市場(chǎng)參與主體的理性化程度與金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化息息相關(guān)。

(二)金融市場(chǎng)效率的高低

金融市場(chǎng)效率既是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理化的最根本體現(xiàn)，也是制約金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)合理化的根本因素。一方面，合理的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有利于金融市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮和金融效率的提高；另一方面，金融市場(chǎng)效率的高低也直接反映出金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理化程度。因此，金融市場(chǎng)效率是制約金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵因素。金融市場(chǎng)效率具體包括市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率、市場(chǎng)交易效率、市場(chǎng)定價(jià)效率、資金配置效率以及競(jìng)爭(zhēng)效率與信息集散效率等。衡量金融市場(chǎng)效率高低的標(biāo)準(zhǔn)，就是看其能否將資金配置到回報(bào)率最高的產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。這說(shuō)明，金融交易的機(jī)制或效率直接決定著一國(guó)金融市場(chǎng)的均衡結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)總是隨著金融交易效率的變化而變動(dòng)。

(三)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的完善程度

金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施是指保證金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的基礎(chǔ)性制度、中介服務(wù)體系、法規(guī)框架、稅收待遇以及會(huì)計(jì)審核標(biāo)準(zhǔn)等。它是金融市場(chǎng)有效價(jià)格機(jī)制形成的基礎(chǔ)，是市場(chǎng)交易主體公平公正交易的平臺(tái)和市場(chǎng)主體在交易過(guò)程中財(cái)富不被掠奪的保護(hù)機(jī)制。我國(guó)金融改革的初始條件同其他發(fā)展中國(guó)家有許多相似之處，同時(shí)我國(guó)又處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，這就決定了我國(guó)金融改革是涉及社會(huì)、經(jīng)濟(jì)多方面

的系統(tǒng)工程。同時(shí)，我國(guó)金融改革的系統(tǒng)性、復(fù)雜性特點(diǎn)，決定了在金融改革中要統(tǒng)籌兼顧、瞻前顧后、突出重點(diǎn)、相互促進(jìn)。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)上仍面臨著法制建設(shè)和執(zhí)法環(huán)境不配套、市場(chǎng)主體運(yùn)作不規(guī)范、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍需要完善，以及監(jiān)管工作有待進(jìn)一步加強(qiáng)和改善等方面的挑戰(zhàn)。應(yīng)在金融改革中大力發(fā)展和完善我國(guó)金融市場(chǎng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的均衡發(fā)展。同時(shí)，要通過(guò)貫徹科學(xué)發(fā)展觀，加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，解決市場(chǎng)的深層次矛盾和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，形成市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在基礎(chǔ)，不斷完善市場(chǎng)功能，推動(dòng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展。因此，不斷加強(qiáng)市場(chǎng)基本性制度建設(shè)，乃是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的有力保證。

三、制約我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外生性因素

在制約我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完善與優(yōu)化的諸多因素中，除了上述的內(nèi)生性因素之外，還有一些外生性因素，具體包括以下幾個(gè)方面：

(一)金融制度及其創(chuàng)新程度

不同的制度安排及其創(chuàng)新程度對(duì)一國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有重要的影響，這具體表現(xiàn)為：第一，經(jīng)濟(jì)和金融體制的不同安排對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響顯然是不同的。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的金融體制下，金融機(jī)構(gòu)高度統(tǒng)一、融資方式簡(jiǎn)單、金融要素單一，所以不存在真正意義上的金融市場(chǎng)，當(dāng)然也就沒(méi)有金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融體制下，各種金融要素，如金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融業(yè)務(wù)以及交易方式等都是多元化的，金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，因而相應(yīng)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也是相對(duì)復(fù)雜的。第二，金融監(jiān)管體制的不同安排對(duì)于實(shí)行不同監(jiān)管體制的國(guó)家和對(duì)于同一國(guó)家的不同時(shí)期來(lái)說(shuō)，其金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成將是不同的。一般來(lái)說(shuō)，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管的體制下，由于金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具以及市場(chǎng)參與主體的細(xì)分，會(huì)使金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更為細(xì)密復(fù)雜；隨著監(jiān)管體制由分業(yè)監(jiān)管逐步地向混業(yè)監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變，其金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具以及市場(chǎng)參與主體必將發(fā)生相應(yīng)的變化，在此情況下金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)自然也發(fā)生巨大的變化。第三，金融制度的內(nèi)容安排將會(huì)直接影響金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的全面性。一般來(lái)說(shuō)，金融制度的內(nèi)容越豐富，對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理性調(diào)整就越有利；反之，如果金融制度內(nèi)容方面存在某些漏洞，就會(huì)造成金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的先天性缺陷。第四，金融制度的創(chuàng)新安排對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響是巨大的。一方面，金融市場(chǎng)制度和機(jī)制的創(chuàng)新可以大幅度地提高金融市場(chǎng)效率和金融市場(chǎng)化程度，從而金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)才有現(xiàn)實(shí)的可能；另一方面，金融市場(chǎng)要素的創(chuàng)新可以極大豐富金融機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)、金融工具以及交易組織方式的內(nèi)容，從而使金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得到極大的改善與優(yōu)化。可見(jiàn)，金融制度及其創(chuàng)新對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化具有重要的影響，它是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要推動(dòng)力。

(二)金融改革與開放進(jìn)程

金融改革是指對(duì)一切不合適的金融規(guī)則所進(jìn)行的調(diào)整和改變。金融改革的內(nèi)涵一般包括三個(gè)層次，即消除金融抑制，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)和實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展。金融改革的目的在于消除金融抑制，提高金融對(duì)資源配置的效率，增強(qiáng)金融體系的整體功能，在開放中更好地利用國(guó)際金融市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。金融改革的過(guò)程是一個(gè)與金融深化密切聯(lián)系，逐步實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程。中國(guó)作為發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，金融深化理論對(duì)于中國(guó)金融改革與發(fā)展無(wú)疑具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融改革與開放實(shí)踐乃是金融深化理論在中國(guó)的具體運(yùn)用，是與金融深化緊密聯(lián)系的。事實(shí)證明，中國(guó)的金融體制與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間也存在著一種相互促進(jìn)和相互制約的關(guān)系。金融深化的過(guò)程就是經(jīng)濟(jì)金融改革開放的過(guò)程，就是金融市場(chǎng)得以發(fā)展的過(guò)程，也是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得以調(diào)整和優(yōu)化的過(guò)程。從某種意義上說(shuō)，中國(guó)金融改革與開放的進(jìn)程是中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提和基礎(chǔ)。沒(méi)有金融改革與開放，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化就會(huì)失去動(dòng)力。

(三)金融市場(chǎng)參與主體的文化、習(xí)俗與偏好

不同的社會(huì)文化、習(xí)俗與偏好，通過(guò)對(duì)人們經(jīng)濟(jì)行為和金融行為的作用而在金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成中具有重要的影響，這樣在長(zhǎng)期的歷史進(jìn)程中，逐漸形成了本國(guó)特有的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)一直處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的體制下，各金融市場(chǎng)參與主體在對(duì)金融產(chǎn)品、金融工具、金融交易方式以及金融服務(wù)形式的要求上缺乏能動(dòng)性，習(xí)慣于被動(dòng)接受或繼承過(guò)去的做法，因而形成一定的路徑依賴，比如居民偏好儲(chǔ)蓄存款、企業(yè)偏好從銀行貸款等，這些習(xí)慣做法雖然近些年有所改變，但仍然是決定金融服務(wù)種類和形式取向的主流。同時(shí)，作為金融產(chǎn)品、金融工具和金融服務(wù)的提供者，金融機(jī)構(gòu)也在自身行為上存在習(xí)慣勢(shì)力，缺乏創(chuàng)新的動(dòng)力。由于沒(méi)有真正從需求者偏好的角度出發(fā)，因而所推出的創(chuàng)新品種常常遭遇無(wú)人問(wèn)津的尷尬境地。這種狀況乃是導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不能得到及時(shí)轉(zhuǎn)換和升級(jí)的重要原因。另外，社會(huì)心理和歷史文化背景對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響表現(xiàn)在：一是中國(guó)傳統(tǒng)文化和民眾的心理偏好相對(duì)保守，缺乏必要的冒險(xiǎn)精神；二是中國(guó)歷史文化長(zhǎng)期形成的勤儉持家、量入為出和無(wú)債一身輕的觀點(diǎn)也對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。這些將從金融市場(chǎng)需求方面制約金融市場(chǎng)供給的創(chuàng)新，對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多樣化、分層化以及梯度化等都是很不利的。可見(jiàn)，金融市場(chǎng)參與者的文化、習(xí)慣與偏好等對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響也是不可輕視的。

(四)金融市場(chǎng)的科技吸收能力

科技進(jìn)步歷來(lái)都是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化進(jìn)而推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，這對(duì)金融市場(chǎng)也不例外。現(xiàn)代科技的日新月異變化及其在金融業(yè)的廣泛應(yīng)用，已經(jīng)并將繼續(xù)導(dǎo)致金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大的變化。其中，最為突出的是微電子技術(shù)及其計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在金融市場(chǎng)中的廣泛運(yùn)用，改變了傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。金融業(yè)務(wù)處理電子化、資金流轉(zhuǎn)電子化、信息處理電子化以及交易電子化等方面的新進(jìn)展，為多種新型金融工具、新型金融業(yè)務(wù)、新型金融交易方式以及新型金融管理模式的產(chǎn)生提供了基本的技術(shù)支撐。實(shí)踐證明，中國(guó)金融市場(chǎng)的改革與發(fā)展始終是與科技進(jìn)步緊密聯(lián)系在一起的。例如，網(wǎng)絡(luò)銀行的出現(xiàn)推動(dòng)了網(wǎng)絡(luò)貨幣市場(chǎng)和網(wǎng)絡(luò)外匯市場(chǎng)的形成；網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與傳統(tǒng)證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)的結(jié)合，產(chǎn)生了網(wǎng)絡(luò)證券市場(chǎng)、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)市場(chǎng)和網(wǎng)絡(luò)期貨市場(chǎng)。同時(shí)，由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用，使金融市場(chǎng)突破時(shí)空的限制，形成了全球金融市場(chǎng)一體化。這為金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化和梯度化發(fā)展無(wú)疑奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。可見(jiàn)，新技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的本質(zhì)反映。

另外，金融生態(tài)環(huán)境對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)同樣具有重要的影響作用，也是我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的不可或缺的重要因素。

參考文獻(xiàn)：

[1]李健著.中國(guó)金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004.

篇(2)

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)從廣度和深度上的展開，人們很自然地會(huì)從現(xiàn)實(shí)的角度提出這樣的問(wèn)題:金融市場(chǎng)開放是否會(huì)給貨幣流通帶來(lái)影響?什么形式的影響?影響的程度如何?對(duì)這些問(wèn)題作出解答，將對(duì)組織管理我國(guó)的貨幣流通，實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定具有極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文就此談?wù)勎覀兊囊恍┛捶ā?/p>

開放金融市場(chǎng)，意味著我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生如下變化:第一，現(xiàn)存的銀行信用為主的間接融資方式將轉(zhuǎn)換為間接融資與市場(chǎng)直接融資相結(jié)合的方式;第二，金融資產(chǎn)將大大豐富起來(lái)，單一的銀行資產(chǎn)將由銀行資產(chǎn)、政府資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)、保險(xiǎn)資產(chǎn)、信托資產(chǎn)等多種多樣的金融資產(chǎn)所代替:債券、股票、商業(yè)票據(jù)等將成為現(xiàn)金和存款通貨之外的又一種流通一上具，第三，傳統(tǒng)的資金地區(qū)割據(jù)、部門封鎖、縱向歸流的狀態(tài)將被打破，而形成與一定經(jīng)濟(jì)區(qū)域相適應(yīng)的既有向心力又有離心力的資金縱橫流動(dòng)的金融網(wǎng)絡(luò)中心，第四，我國(guó)貨幣信用關(guān)系的深化，將促使人們觀念的更新，樹立起資產(chǎn)效應(yīng)觀念、生息盈利觀念，從而增強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)信號(hào)反應(yīng)的敏感度，第五，金融市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)價(jià)格將沖擊目前的利率水平和結(jié)構(gòu)，利率的僵化性和不合理性將得到一定程度的改善。

貨幣流通的特點(diǎn)和規(guī)律總是受一定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)影響的，因此，金融市場(chǎng)開放帶來(lái)的上述金融結(jié)構(gòu)的變化，無(wú)疑也會(huì)給我國(guó)的貨幣流通帶來(lái)變化。金融市場(chǎng)的開放給貨幣流通產(chǎn)生的影響，表現(xiàn)在對(duì)貨幣的供給，貨幣的需求以及貨幣流通的結(jié)構(gòu)三方面的作用。而這些作用對(duì)貨幣量的單方面影響或是擴(kuò)張或是收縮。

(一)對(duì)貨幣供給的影響

貨幣供給由現(xiàn)金和存款兩部分構(gòu)成。流通中的貨幣可以區(qū)分為現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣和潛在的貨幣兩層。所謂現(xiàn)賣流通中的貨市是指經(jīng)常處子商品和勞務(wù)市場(chǎng)上為其服務(wù)，執(zhí)行流通手段、支付手段職能的貨幣;潛在的貨幣.則是指暫時(shí)退出流通領(lǐng)域，處于價(jià)值儲(chǔ)藏職能執(zhí)行形態(tài)的貨幣。貨幣供給一般就是指這兩種貨幣形態(tài)之和。為了以后敘述方便，我們用公式來(lái)表達(dá):假如用Ms表示貨幣‘總供給，M:S表示現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣，MZ。表示潛在的貨幣，則:Ms=M25+M:s

金融市場(chǎng)的開放給貨幣供給帶來(lái)什么樣和什么程度的影響，又可分下而三種形況進(jìn)行分析:

1.如果流向金融市場(chǎng)的資金不是直接來(lái)自于銀行的貨幣發(fā)行(包括現(xiàn)金貨幣發(fā)行和存款貨幣信用創(chuàng)造)，則貨幣供給量M。不變，但貨幣供給層次結(jié)構(gòu)、貨幣供給的測(cè)算速度、貨幣供給所形成的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力總量會(huì)發(fā)生變化。

(l)供給層次結(jié)構(gòu)效應(yīng)這是指金融市場(chǎng)開放引起的貨幣供給總量中M:。增加M、M:s減少M(fèi):s的變化，以致原有結(jié)構(gòu)M;s，M:S變?yōu)椤＿@種結(jié)構(gòu)變化程度可以用dms來(lái)衡量:

這種變化的實(shí)際意義是現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣增加到該變化的出現(xiàn)是因?yàn)椋诮鹑谑袌?chǎng)開放后，由于金融資產(chǎn)、投資場(chǎng)所的提供，人們的資產(chǎn)效益，利息意識(shí)加強(qiáng)。使得他們產(chǎn)生了貨幣資產(chǎn)價(jià)值下降，金融資產(chǎn)價(jià)值上升的意識(shí)，從而，改過(guò)去用貨幣形態(tài)來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值儲(chǔ)藏的習(xí)慣為用多種金融資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)的新方式。

(2)測(cè)算速度效應(yīng)是指金融市場(chǎng)的開放帶來(lái)的貨幣周轉(zhuǎn)速度的變化，這種變化有正反兩種影響，貨幣供給的測(cè)算速度一般是指國(guó)民生產(chǎn)總值等于國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)與貨幣供給量之比。用GNP表示國(guó)民生產(chǎn)總值，則貨幣周轉(zhuǎn)速度Vo可以這樣倒推:

v。是包括M、。，MZ。在內(nèi)的周轉(zhuǎn)速度，可稱之為真實(shí)周轉(zhuǎn)速度，而現(xiàn)實(shí)流通中貨幣的周轉(zhuǎn)速度為名義的周轉(zhuǎn)速度。即

我們國(guó)家計(jì)算貨幣流通速度是指真實(shí)的貨幣流通速度。但是，隨著金融市場(chǎng)的開發(fā)，真正對(duì)商品市場(chǎng)發(fā)揮影響的是名義的貨幣流通速度，即現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣M:。和由潛在貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)流通中部分的貨幣增量才M，s的貨幣周轉(zhuǎn)速度。

金融市場(chǎng)的開放，對(duì)名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度有正反兩個(gè)方而的影響。一首先，是導(dǎo)致名義周轉(zhuǎn)速度放慢，實(shí)際上，這只是貨幣供給層次效應(yīng)的一種表現(xiàn)。即由于潛在的貨幣一部分轉(zhuǎn)化化為現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣，使得其流通速度公式中的分母變大，從而，名義貨幣周轉(zhuǎn)速度放慢。

v:為負(fù)，表示速度放慢。另一方面，金融市場(chǎng)的開放，又產(chǎn)生了導(dǎo)致名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度加快的因素。因?yàn)椋诮鹑谑袌?chǎng)機(jī)制下，金融信用活動(dòng)活躍，生息偏好增大，人們將盡可能縮短手持貨幣收人的時(shí)間，而將貨幣盡快投資于金融市場(chǎng)。企業(yè)為了本身效益，同樣將盡力減少閑置資金數(shù)量和滯留時(shí)間。貨幣的平均手持時(shí)間縮短。周轉(zhuǎn)速度加快。因此，名義的貨幣速度在金融市場(chǎng)開放后究竟是加快還是放慢應(yīng)根據(jù)這兩種因素綜合考慮。但是，整個(gè)貨幣流通速度，也就是真實(shí)貨幣速度，一般而言應(yīng)呈加快的趨勢(shì)。

(3)購(gòu)買力流量效應(yīng)這是金融市場(chǎng)開放后給貨幣供給形成的購(gòu)買力總量帶來(lái)的變化。

這種變化受現(xiàn)實(shí)流通中的貨幣及其周轉(zhuǎn)速度的制約。設(shè)貨幣總需求為:

D==Mls.VI

那么購(gòu)買力流量的效應(yīng)程度可以用dD表示:

2.前面討論的是假定貨幣總供給M。不變。實(shí)質(zhì)上，貨幣總供給Ms在金融市場(chǎng)開放后也會(huì)發(fā)生變化。同業(yè)拆放市場(chǎng)的開放，提高了專業(yè)銀行資金使用效率，相對(duì)引起貨幣總供給增加。因?yàn)椋环矫妫瑯I(yè)拆放市場(chǎng)使各行之間的資金余缺得到迅速調(diào)劑，從而提高了資金的周轉(zhuǎn)運(yùn)用效率，使各專業(yè)銀行對(duì)信用擴(kuò)張更充滿信心。另一方面，由于資金周轉(zhuǎn)運(yùn)用效率提高，各專業(yè)銀行在中央銀行的一般轉(zhuǎn)存款(即超額儲(chǔ)備)將減少而變成存款貨幣擴(kuò)張的法定準(zhǔn)備金。一般轉(zhuǎn)存款的減少，由于削弱了中央銀行的調(diào)控能力，使得各專業(yè)銀行的貨幣擴(kuò)張能力相應(yīng)增加。這是因?yàn)椋泿殴┙o的一般擴(kuò)張模式是M。=mxB，其中B是基礎(chǔ)貨幣，m是擴(kuò)張乘數(shù):其中r工、r:是法定儲(chǔ)備和超額儲(chǔ)備占存款貨幣D的比率，K現(xiàn)金貨幣與D之比，從乘數(shù)公式可見(jiàn)，在其它變量一定時(shí)，m與rZ成反比變化。即超額儲(chǔ)備率rZ越高，乘數(shù)m就越小。反之則越大。在金融市場(chǎng)開放后，rZ將減少，從而m將增大。而在貨幣總供給M。mxB中，盡管基礎(chǔ)貨幣仍不變，由于乘數(shù)m的增大，貨幣供給也就呈上升趨勢(shì)升的程度由rZ下降的程度而決定。

影響貨幣總供給的另一個(gè)因素是“替代貨幣”的出現(xiàn)，即是指部分債券、票據(jù)的流通轉(zhuǎn)讓，將發(fā)揮類似貨幣的流通手段、支付手段的職能作用。這在中央銀行貨幣供給并未增加的情況下，實(shí)際上增加了貨幣供給量。

(二)對(duì)貨幣需求的影響

金融市場(chǎng)的開放也給貨幣需求帶來(lái)影響，具體表現(xiàn)在:

1.金融資產(chǎn)型貨幣需求增加。這種需求又可分為交易型需求和投機(jī)型需求。

(1)交易型需求金融市場(chǎng)中的二級(jí)市場(chǎng)形成后，股票、債券等金融資產(chǎn)成為直接的買賣對(duì)象，并象商品一樣有自已的價(jià)格。這樣，金融資產(chǎn)的買賣也就必然要吸收一定數(shù)量的貨幣。這個(gè)量與二級(jí)市場(chǎng)的交易量相關(guān)，交易量的增大，服務(wù)于金融資產(chǎn)的貨幣就要增加。假如原來(lái)的商品流通規(guī)模為Q;，增加的蠢融資產(chǎn)交易規(guī)模為Q:，則過(guò)去的貨幣需求為:

(2)投機(jī)型需求這部分需求即是二級(jí)市場(chǎng)土的投機(jī)者的投機(jī)堆備金。二級(jí)市場(chǎng)開放之后，由于價(jià)格的變動(dòng)，投機(jī)不可避免。一些人將在一定時(shí)間內(nèi)持有一定量的貨幣以準(zhǔn)備時(shí)機(jī)一到就及時(shí)買進(jìn)證券，這種貨幣需求量要超過(guò)正常的需求，它的變動(dòng)與金融市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)幅度成正比，與金融資產(chǎn)的收益成反比，由于金融資產(chǎn)的收益率一般用利率來(lái)衡量，所以，投機(jī)型貨幣需求又與利率成反比。因此，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度越大越頻繁時(shí)，投機(jī)型貨幣需求就越大;反之，就越小。當(dāng)資產(chǎn)收益率越高時(shí)，更多的手持貨幣將被放棄轉(zhuǎn)而購(gòu)買資產(chǎn);反之就越少。

2.物資商品型貨幣需求增加，金融市場(chǎng)的開放，導(dǎo)致物資商品型貨幣需求增加可從短期與長(zhǎng)期進(jìn)行分析:

從飯期來(lái)看，在物資商品市場(chǎng)上，生產(chǎn)資料市場(chǎng)對(duì)貨幣需求增加，生活資料市場(chǎng)對(duì)貨幣需求相對(duì)穩(wěn)定。因?yàn)椋髽I(yè)長(zhǎng)期受到資金短缺的制約，而金融市場(chǎng)的開放、打破了企業(yè)資金供應(yīng)渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資短缺資金供應(yīng)渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資方式、利率的誘發(fā)作用，潛在貨幣的轉(zhuǎn)化，替代貨幣的增加，使得企業(yè)對(duì)貨幣需求現(xiàn)實(shí)增加，生產(chǎn)資料市場(chǎng)擴(kuò)大。另方面，由于消費(fèi)水平的相對(duì)穩(wěn)定，金融市場(chǎng)的開放，對(duì)消費(fèi)資料市場(chǎng)無(wú)甚重大影響。從長(zhǎng)期來(lái)看，生產(chǎn)資料市場(chǎng)擴(kuò)大的結(jié)果是企業(yè)的生產(chǎn)得到了發(fā)展，商品市場(chǎng)得到了發(fā)展，生產(chǎn)資料市場(chǎng)與生活資料市場(chǎng)共同擴(kuò)大。

(三)對(duì)貨幣流通結(jié)構(gòu)的影響

貨幣的流通結(jié)構(gòu)可以從不同的角度進(jìn)行劃分，這里強(qiáng)調(diào)的是貨幣投向結(jié)構(gòu)和貨幣種類結(jié)構(gòu)兩種。

1.對(duì)貨幣投向結(jié)構(gòu)的影響。貨幣投向結(jié)構(gòu)是指貨幣投向不同的對(duì)象所形成的購(gòu)買力需求層次。由于貨幣可形成多種購(gòu)買力從而可劃分為不同程度的多層次，我們?cè)诖藘H區(qū)別其中的兩種。即投向生產(chǎn)資料的貨幣層和投向消費(fèi)資料的貨幣層。金融市場(chǎng)的開放，將打破這兩個(gè)層次的現(xiàn)有比例，即生產(chǎn)資料貨幣層增加，而消費(fèi)資料貨幣層相對(duì)穩(wěn)定。

篇(3)

摘 要 金融市場(chǎng)構(gòu)造十分復(fù)雜，對(duì)與風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)中的波動(dòng)溢出效應(yīng)的預(yù)測(cè)是非常重要的。在對(duì)于以往金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)的文獻(xiàn)研究和學(xué)習(xí)中發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)文章都是對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)中是否存在波動(dòng)溢出效益進(jìn)行研究。對(duì)與一個(gè)市場(chǎng)對(duì)另一個(gè)市場(chǎng)的協(xié)同波動(dòng)溢出效應(yīng)卻從未提及過(guò)。所以本文對(duì)金融市場(chǎng)中兩個(gè)市場(chǎng)間的協(xié)同波動(dòng)溢出效益進(jìn)行了分析研究。

關(guān)鍵詞 金融市場(chǎng) 協(xié)同波動(dòng)溢出效益 分析研究

在金融市場(chǎng)的強(qiáng)有效的機(jī)制下，與其市場(chǎng)有關(guān)的任何信息都會(huì)在第一時(shí)間被市場(chǎng)所吸收，所以從理論上講金融市場(chǎng)之間是不會(huì)存在任何波動(dòng)溢出效應(yīng)的。但是隨著金融工作者的不斷研究證實(shí)在實(shí)際情況下金融市場(chǎng)之間是存在溢出效應(yīng)的。波動(dòng)溢出效應(yīng)是一種人們可以觀察到金融市場(chǎng)之間的信息傳導(dǎo)現(xiàn)象，是由一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)引起另個(gè)一市場(chǎng)波動(dòng)。波動(dòng)溢出效應(yīng)只有大小之分，沒(méi)有正分之分，通過(guò)對(duì)以往波動(dòng)溢出分析的文章的研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于兩個(gè)市場(chǎng)之間的協(xié)同波動(dòng)溢出現(xiàn)象的分析很少提及。本文著重對(duì)金融市場(chǎng)的協(xié)同波動(dòng)溢出進(jìn)行分析以及實(shí)證研究。

一、對(duì)波動(dòng)溢出進(jìn)行分析

在對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)溢出進(jìn)行分析時(shí)，通常會(huì)用GARCH模型來(lái)進(jìn)行分析。金融市場(chǎng)得數(shù)據(jù)變化是隨著時(shí)間的變化而變化的，那么方差也就會(huì)隨之變化。在對(duì)波動(dòng)溢出進(jìn)行分析時(shí)要首先對(duì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)有一個(gè)大概描述，然會(huì)再用GARCH模型來(lái)進(jìn)行數(shù)據(jù)的分析，最后通過(guò)分析結(jié)果來(lái)判斷金融市場(chǎng)的波動(dòng)情況。

一般GARCH公式可以表示為

GARCH公式只能對(duì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)正相關(guān)現(xiàn)象進(jìn)行分析，而不能對(duì)數(shù)據(jù)的負(fù)相關(guān)現(xiàn)象進(jìn)行分析，這是該模型的缺陷，但是對(duì)波動(dòng)溢出的分析是沒(méi)有影響的。

通過(guò)該公式對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)分析的方法是通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的方差變化的分析間接的對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)進(jìn)行分析，從實(shí)際情況來(lái)說(shuō)方差的變化不一定就代表了市場(chǎng)之間存在溢出效應(yīng)。其結(jié)果還會(huì)受到其他相關(guān)變量之間的影響。而且對(duì)于該種模型分析方法來(lái)說(shuō)不能去直觀的分析出波動(dòng)溢出發(fā)生的概率。對(duì)于一個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，在實(shí)際情況中進(jìn)行金融決策中，不能值針對(duì)與市場(chǎng)之間發(fā)生的波動(dòng)溢出情況，還要對(duì)波動(dòng)溢出發(fā)生的概率進(jìn)行實(shí)際結(jié)合。

二、對(duì)協(xié)同波動(dòng)溢出進(jìn)行分析

波動(dòng)溢出是指一個(gè)市場(chǎng)的變化對(duì)另一個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)的影響，而協(xié)同波動(dòng)溢出現(xiàn)象值得是有一個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)的波動(dòng)變化對(duì)與多個(gè)市場(chǎng)同時(shí)帶來(lái)的影響，由于市場(chǎng)影響因素復(fù)雜性是無(wú)法用對(duì)波動(dòng)溢出分析的方法來(lái)對(duì)協(xié)同波動(dòng)溢出現(xiàn)象進(jìn)行分析，這也是目前金融市場(chǎng)分析手段的缺陷。由于對(duì)協(xié)同波動(dòng)的分析設(shè)計(jì)到多組數(shù)據(jù)，所以GARCH模型的局限性限制了在波動(dòng)溢出進(jìn)行更深層次的分析。對(duì)于波動(dòng)溢出分析我們通常用ICA方法進(jìn)行相關(guān)分析。ICA是獨(dú)立分析的簡(jiǎn)稱，在以往對(duì)協(xié)同波動(dòng)分析時(shí)嘗試過(guò)用主成份分析的方法來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，該方法的核心是通過(guò)假設(shè)數(shù)據(jù)服從高斯分布，來(lái)找出數(shù)據(jù)的獨(dú)立成分。而在實(shí)際情況中數(shù)據(jù)往往是不符合高斯分布的，所以這種方法就不能去對(duì)所有波動(dòng)情況來(lái)進(jìn)行分析了。下面我們將主要來(lái)講述基于ICA模式下的SV模型的分析方法。

SV模型

基本的隨機(jī)波動(dòng)模型

離散時(shí)間SV模型

在對(duì)協(xié)同波動(dòng)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時(shí)，先對(duì)SV進(jìn)行估計(jì)分析。對(duì)于SV的分析方法有很多，在這里我們選用WINBUGS計(jì)算機(jī)軟件進(jìn)行分析，這是一種非常簡(jiǎn)便的分析方法，不需要太復(fù)雜的變成就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)SV模型的參數(shù)估計(jì)。在得到參數(shù)估計(jì)之后我們需要對(duì)協(xié)同波動(dòng)溢出進(jìn)行判斷。我們要首先計(jì)算出市場(chǎng)日收益率t期波動(dòng)Xt

通過(guò)對(duì)收益率的計(jì)算結(jié)果然后進(jìn)行對(duì)SV模型的參數(shù)b的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行計(jì)算，進(jìn)而來(lái)判斷單個(gè)日收益率對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的日收益存不存在溢出影響。

三、對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)溢出實(shí)證方法的研究

對(duì)于對(duì)上述的波動(dòng)溢出分析方法的實(shí)證研究，我們可以以股市市場(chǎng)為例。我們可以去選取一段時(shí)間內(nèi)的幾個(gè)股市指數(shù)來(lái)作為分析對(duì)象。在這里我們以上海綜合指數(shù)，深證成分指數(shù)，香港恒生指數(shù)，韓國(guó)綜合指數(shù)為分析研究對(duì)象。首先我們將各個(gè)股市的日收益率建模進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，我們可以用GARCH模型來(lái)建模分析，通過(guò)計(jì)算來(lái)得出股市各時(shí)期的日收益率參數(shù)。然后將這些日收益率參數(shù)帶入模型中的均值方程中進(jìn)行均值分析。然后對(duì)這些均值我們進(jìn)行比較分析，以均值參數(shù)是不是顯著為零來(lái)判斷各股市之間是否受到波動(dòng)溢出影響。

四、結(jié)語(yǔ)

目前對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)溢出的分析預(yù)測(cè)，對(duì)于從事金融行業(yè)的人來(lái)說(shuō)是非常重要，因?yàn)樗P(guān)聯(lián)著未來(lái)金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，所以關(guān)乎著每一個(gè)金融決策。就目前來(lái)說(shuō)，對(duì)于波動(dòng)溢出的分析手段相對(duì)單一，而且每種方法都有缺陷存在。目前金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，但是由于其影響因素較復(fù)雜，金融市場(chǎng)在未來(lái)的趨勢(shì)還是有一定的不確定性的。所以對(duì)與市場(chǎng)波動(dòng)溢出的分析研究還需要我們進(jìn)行下去，在現(xiàn)有分析模型的基礎(chǔ)上來(lái)進(jìn)行更加深入的研究，填補(bǔ)現(xiàn)有的分析缺陷，增加對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)分析的精準(zhǔn)性，把握金融市場(chǎng)的變化動(dòng)態(tài)，做出高水平的金融決策減少投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

篇(4)

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng) 股票 巴菲特 余額寶 周小川 期貨與期權(quán) 網(wǎng)絡(luò)

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展速度的加快，金融市場(chǎng)這個(gè)蘊(yùn)含著現(xiàn)代化氣息的詞匯，彌漫在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程當(dāng)中。而在我國(guó)，金融市場(chǎng)一方面意味著金融產(chǎn)品的層出不窮，另外一方面，意味著新的金融市場(chǎng)理論的不斷發(fā)展。我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)品的這種發(fā)展，源于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速崛起，也源于我國(guó)與國(guó)際當(dāng)中各國(guó)經(jīng)濟(jì)合作的加強(qiáng)。我國(guó)為了金融市場(chǎng)的更好發(fā)展，在開發(fā)我國(guó)自己金融產(chǎn)品的同時(shí)，還吸取了各國(guó)的金融市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，使得我國(guó)的金融市場(chǎng)吸引著眾多的人參與到其中。那么，金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)當(dāng)中扮究竟發(fā)揮了怎樣的作用，使得金融市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展如此蓬勃？

簡(jiǎn)單的講，金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。這其中，不是簡(jiǎn)單的買賣關(guān)系，而是一種借貸關(guān)系或者委托關(guān)系，是建立在信用的基礎(chǔ)之上的。金融市場(chǎng)涉及的對(duì)象從政府到企業(yè)，再到個(gè)人。可以說(shuō)，金融市場(chǎng)涵蓋了豐富的參與主體。眾多的參與主體以及靈活多變的交易形式，受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歡迎，更加容易被社會(huì)所接受。尤其是電子信息技術(shù)的發(fā)展以及國(guó)際間經(jīng)濟(jì)合作的加強(qiáng)，金融市場(chǎng)的寬松政策的制定以及其形式的多樣化，為金融市場(chǎng)的廣泛發(fā)展提供了保證。

談到金融市場(chǎng)，不可不談的一個(gè)話題就是金融的自由化。金融自由化，是國(guó)家為了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在以政府為主體的形勢(shì)下，給予市場(chǎng)一定的自，利用市場(chǎng)機(jī)制促進(jìn)金融市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)中發(fā)揮的舉足輕重的作用。參與國(guó)之間，越來(lái)越趨向于減少相互之間的金融限制，促進(jìn)金融市場(chǎng)的全球化發(fā)展。眾多的國(guó)家放松甚至解除了對(duì)外匯的管制。尤其以銀行利率的變革為重點(diǎn)。這在很大的程度上，加速了金融市場(chǎng)的發(fā)展，也加強(qiáng)了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。各國(guó)之間可以降低交易成本，而且利于資源的國(guó)際間優(yōu)化配置。而且，金融自由化的變革增強(qiáng)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)的活躍程度，降低了我國(guó)對(duì)于外資依賴，這樣，我國(guó)的金融市場(chǎng)融資成本可以大大降低，增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際活動(dòng)當(dāng)中的作用。由此，金融市場(chǎng)很好的融合到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)當(dāng)中，使得金融市場(chǎng)的體制不那么單一，而是真正的成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)中的一份子，綜合性的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)在面對(duì)疲軟時(shí)候的抵抗力，尤其是當(dāng)金融危機(jī)時(shí)，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，使經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)可以得到有效的改善。最為重要的一點(diǎn)是，金融自由化減少了金融市場(chǎng)的國(guó)際、國(guó)內(nèi)壁壘，擴(kuò)大了金融市場(chǎng)的占有率，為參與者帶來(lái)了收益增加的可能性，人們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)信息充分的情況下，不再像以往一樣，對(duì)金融市場(chǎng)過(guò)久的持觀望態(tài)度，而是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，主動(dòng)參與到了金融市場(chǎng)當(dāng)中，推動(dòng)了金融市場(chǎng)資本的積累與流動(dòng)。

而建立在金融自由化的基礎(chǔ)之上，廣泛的發(fā)展在金融市場(chǎng)當(dāng)中的是股票。如今，一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)就是人們正在跟著時(shí)代的潮流，將閑置的資金運(yùn)用于股票市場(chǎng)當(dāng)中。有年輕人充當(dāng)金融市場(chǎng)的參與主體，也有老年人熱衷于股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)讓參與者感受到了市場(chǎng)的靈活多變。高收益吸引著新的參與者。不僅如此，高收益還刺激著那些非專業(yè)的參與者研究K線圖這些專業(yè)的知識(shí)。對(duì)于股票的興趣驅(qū)使參與者不斷擴(kuò)充關(guān)于股票的知識(shí)。耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪牵墒杏酗L(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。但這依舊不能阻止參與股票人數(shù)的增加。或許，吸引著人們的就是巴菲特的神話。巴菲特作為美國(guó)華爾街赫赫有名的投資界大亨，他的一些投資理念或許就是股民們的投資指南。首先，企業(yè)的信息越容易被投資者們了解，說(shuō)明企業(yè)的影響力和信任度越好。而且，企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展史也很重要。這預(yù)示著企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)，在面對(duì)不同的市場(chǎng)當(dāng)中，有著很好的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在看好前期以及企業(yè)的當(dāng)期發(fā)展情況以后，最重要的是企業(yè)的發(fā)展前景。這就是“企業(yè)原則”。第二點(diǎn)就是經(jīng)營(yíng)原則。企業(yè)要有理性的管理層。所謂的理性管理層就是股息分配的合理性。當(dāng)然，普通的股民是不易獲得企業(yè)的管理信息的，這就需要投資者長(zhǎng)期耐心的關(guān)注自己感興趣的企業(yè)，來(lái)收集企業(yè)的信息，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。第三點(diǎn)就是財(cái)務(wù)原則。其實(shí)就是在講股東的利益問(wèn)題。最后一點(diǎn)就是市場(chǎng)原則。這就提醒股民要理性的買進(jìn)并且賣出股票，不要盲目大量的購(gòu)進(jìn)股票，也不要沒(méi)有根據(jù)的賣出所持有的股票。能做到順應(yīng)國(guó)家的政策選擇股票，觀看市場(chǎng)的形式炒股。

許多金融市場(chǎng)的參與者，觀看到市場(chǎng)當(dāng)中的瞬息萬(wàn)變，選擇了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較小的債券。這些投資者，不太愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，被視為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，他們一般選擇國(guó)庫(kù)券進(jìn)行投資。因?yàn)檫@樣的投資選擇，在很大程度上有國(guó)家作為保障，更加穩(wěn)當(dāng)。債券作為一種金融契約，讓政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等部門擁有了很好的籌資途徑，也為投資者帶來(lái)了收益，可謂互惠共利。而隨著人們對(duì)金融市場(chǎng)認(rèn)知程度的提高，以及金融市場(chǎng)的不斷進(jìn)步，近年來(lái)，銀行也推出了許多理財(cái)產(chǎn)品。基金成為銀行的主打理財(cái)產(chǎn)品。人們對(duì)于銀行法的信任，也擴(kuò)大了基金的購(gòu)買量。基金受到眾多中老年人的認(rèn)可。這些群體，一般不愿意承擔(dān)金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，又想讓手中閑置的資金利用起來(lái)，于是，就選擇了基金作為投資對(duì)象。智能手機(jī)的興起，為金融市場(chǎng)注入了新鮮的血液，投資者可以使用手機(jī)上網(wǎng)，購(gòu)買基金。隨時(shí)隨地查看收益率，選擇合適的基金投資對(duì)象。

面對(duì)復(fù)雜多變的金融市場(chǎng)，我們不僅僅在股票市場(chǎng)當(dāng)中要做出理性的判斷。在債券市場(chǎng)以及基金市場(chǎng)當(dāng)中也要經(jīng)得起收益的誘惑，耐得住風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。投資必然會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，參與到其中的人就要對(duì)金融市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變有所認(rèn)識(shí)與了解。而且，要隨著金融市場(chǎng)的變化而變化。中國(guó)人民銀行的行長(zhǎng)周小川3月4日表示，近期的匯率變化是正常波動(dòng)的，并表示對(duì)余額寶等金融產(chǎn)品肯定不會(huì)取締，過(guò)去沒(méi)有嚴(yán)密的監(jiān)管政策，未來(lái)有些政策會(huì)更完善一些。面對(duì)我國(guó)越來(lái)越多金融產(chǎn)品的現(xiàn)狀，我們要及時(shí)的了解，根據(jù)國(guó)家的政策行動(dòng)，選擇我們要參與的金融領(lǐng)域。而且，類似余額寶這種產(chǎn)品，也正在席卷每一個(gè)人參與到其中。

電子信息技術(shù)的迅速發(fā)展，則保證了金融市場(chǎng)的完備運(yùn)行。互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，使得這個(gè)龐大的金融市場(chǎng)聚焦到了一個(gè)點(diǎn)的維度上，金融市場(chǎng)的參與者之間通過(guò)網(wǎng)絡(luò)，便可以完成交易。 智能手機(jī)的快速更新?lián)Q代，使得金融市場(chǎng)的參與者可以隨時(shí)隨地選擇金融投資產(chǎn)品，并且，及時(shí)根據(jù)收益率的變動(dòng)，調(diào)整投資策略。在未來(lái)，我們對(duì)于新型的電子信息技術(shù)的出現(xiàn)，也是充滿期待，新技術(shù)以及新的金融產(chǎn)品的發(fā)明，將會(huì)為經(jīng)濟(jì)開啟更加廣闊的道路。十四世紀(jì)邏輯學(xué)家、圣方濟(jì)各會(huì)修士奧卡姆的威廉提出了一個(gè)奧卡姆剃刀原理，在他的《箴言書注》當(dāng)中指出：切勿浪費(fèi)較多東西，去做用較少的東西也可以做好的事情。金融市場(chǎng)就是這樣，涵蓋廣泛的內(nèi)容，而且網(wǎng)絡(luò)帶給了金融市場(chǎng)快捷的交易方式與結(jié)算方式。期貨、期權(quán)市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易方式，抵減了參與者的風(fēng)險(xiǎn)。類似的這種金融市場(chǎng)的交易方式，是適合于人們對(duì)于金融市場(chǎng)的需求的，供需的一致，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的不斷進(jìn)步與完善，締造了金融市場(chǎng)的神話。

參考文獻(xiàn)：

篇(5)

一、新時(shí)期金融創(chuàng)新活動(dòng)的特點(diǎn)

(一)理財(cái)業(yè)務(wù)特點(diǎn)明顯。

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的同時(shí)，人們的生活水平得到了很大的提升。這樣人們的理財(cái)觀念也發(fā)生了很大的變化，傾向于尋找高收益的理財(cái)方式，傳統(tǒng)的方式已經(jīng)不能滿足人們的需求。這樣導(dǎo)致商業(yè)銀行也逐漸開始推出了各種新型的理財(cái)產(chǎn)品，以此來(lái)提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，使其能夠在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。

(二)金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化。

現(xiàn)今，對(duì)于我國(guó)國(guó)內(nèi)的一些金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其中很多機(jī)構(gòu)原本都存在一些業(yè)務(wù)界限，但是近年來(lái)在金融行業(yè)的不斷發(fā)展下，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)所推出的金融產(chǎn)品的界限都逐漸開始淡化，很多行業(yè)之間的業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了重疊的狀況，這使得各種業(yè)務(wù)都向著綜合化方向發(fā)展，也增加了各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)性。

(三)金融創(chuàng)新要具有獨(dú)特性。

目前我國(guó)的金融創(chuàng)新比較活躍，但是由于金融機(jī)構(gòu)紛繁復(fù)雜，金融產(chǎn)品復(fù)雜多樣，各個(gè)機(jī)構(gòu)之間的產(chǎn)品大同小異，導(dǎo)致在市場(chǎng)中存在著大量的同質(zhì)化產(chǎn)品。各個(gè)金融產(chǎn)品缺乏深度和廣度的發(fā)展，所以各個(gè)金融機(jī)構(gòu)要研發(fā)具有獨(dú)特特點(diǎn)的金融產(chǎn)品，增加金融產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、金融創(chuàng)新條件下的金融風(fēng)險(xiǎn)

(一)金融創(chuàng)新條件下的風(fēng)險(xiǎn)。

1．金融資產(chǎn)在一定程度上導(dǎo)致資產(chǎn)證券化，加劇金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于新時(shí)期，我國(guó)的金融發(fā)生了很大程度上的創(chuàng)新，證券化有效提升了資產(chǎn)的流動(dòng)性。并且提升了金融產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，也在一定程度上防范了金融風(fēng)險(xiǎn)。但是目前來(lái)看，對(duì)于資產(chǎn)證券化也存在很大的問(wèn)題，其證券化主要是一些比較好的資產(chǎn)，能夠通過(guò)時(shí)間差來(lái)進(jìn)行不良資產(chǎn)的置換。然而在這個(gè)過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)一些信譽(yù)受損的風(fēng)險(xiǎn)，若是出現(xiàn)證券化那么將會(huì)導(dǎo)致貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表的控制力，影響到貨幣政策的執(zhí)行效力。

2．金融創(chuàng)新增加了金融行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，將會(huì)導(dǎo)致金融產(chǎn)品的同質(zhì)化，這樣將會(huì)提升金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)能力，縮小存貸利差，激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間不得不從事高風(fēng)險(xiǎn)的金融業(yè)務(wù)，使得金融機(jī)構(gòu)信用等級(jí)下降，增加金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，外資的大量涌入影響一國(guó)的匯率和銀行的流動(dòng)性。金融創(chuàng)新也導(dǎo)致一些金融風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)绊懭虻馁Y本市場(chǎng)，這不僅影響著全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，也加大了金融體系的脆弱性。

3．金融創(chuàng)新影響投機(jī)市場(chǎng)，加大了風(fēng)險(xiǎn)的破壞性。金融創(chuàng)新為金融市場(chǎng)提供了安全的工具，但是也存在大量的投機(jī)行為。避險(xiǎn)者可以通過(guò)投機(jī)者將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，高流動(dòng)性的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)具有一定的杠桿作用，對(duì)金融市場(chǎng)具有一定的破壞性和波動(dòng)性。因?yàn)槿绻霈F(xiàn)投機(jī)失敗的情況，不僅不能避險(xiǎn)，還能嚴(yán)重沖擊和破壞金融市場(chǎng)。

(二)金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系。

1．金融創(chuàng)新帶來(lái)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)中，為了消除或是預(yù)防各種風(fēng)險(xiǎn)，往往需要進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，分析引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的因素，評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及可能性。金融行業(yè)本來(lái)就是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，人們?yōu)榱双@得高收益往往愿意冒很大的風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)中，有的能獲益，有的就會(huì)損失，各種損失和收益在總量上并沒(méi)有變化。不斷的金融創(chuàng)新不僅降低了金融產(chǎn)品微觀方面的風(fēng)險(xiǎn)，也將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)偏好者身上。

2．風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新不斷博弈。風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新之間不斷相互促進(jìn)，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，增加了各種風(fēng)險(xiǎn)的因素，這就需要借助風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)維護(hù)金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定。目前來(lái)看，很多的金融機(jī)構(gòu)都不斷推出了新的金融產(chǎn)品，以此來(lái)規(guī)避監(jiān)管，同時(shí)金融監(jiān)管也在不斷隨著金融的創(chuàng)新不斷完善，這樣也促使金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

三、提高金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平推進(jìn)金融創(chuàng)新的對(duì)策

(一)加強(qiáng)金融創(chuàng)新的內(nèi)部自我管理。

金融創(chuàng)新衍生工具對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)影響是巨大的，金融主體難以估計(jì)在危機(jī)爆發(fā)時(shí)產(chǎn)生的影響。金融危機(jī)嚴(yán)重影響著金融創(chuàng)新，在實(shí)施金融創(chuàng)新的時(shí)候，必須要做好對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的有效預(yù)估，從而來(lái)將風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)直接融入到相關(guān)的金融創(chuàng)新中，并且在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)，必須要結(jié)合實(shí)際的情況，從而來(lái)充分制定出一個(gè)可續(xù)合理的措施做好對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范以及預(yù)測(cè)。并且采取有效的措施對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)加以控制和防范。金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)以及金融產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)，要充分根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)查和分析，嚴(yán)格遵循市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，促進(jìn)金融市場(chǎng)的有序發(fā)展。

(二)規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，加強(qiáng)市場(chǎng)約束。

金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)中的發(fā)展，必須要由政府來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷發(fā)展以及完善的過(guò)程中，政府必須要對(duì)各個(gè)參與者來(lái)進(jìn)行監(jiān)督，現(xiàn)今各個(gè)市場(chǎng)主體逐漸開始意識(shí)到了約束性。對(duì)于金融市場(chǎng)，必須要規(guī)范自身的市場(chǎng)順序，只有這樣才能有效加強(qiáng)對(duì)金融債券的管理，以此來(lái)做好市場(chǎng)信息的披露，并且提升市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、市場(chǎng)信用以及一些信用意識(shí)，從而來(lái)充分發(fā)揮市場(chǎng)的監(jiān)管作用。做好金融市場(chǎng)的管理以及監(jiān)控，這樣能夠在根本上做好對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，同時(shí)也能夠?qū)Ω黜?xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理。

(三)改善金融監(jiān)管，增強(qiáng)監(jiān)管力度。

在新時(shí)期金融監(jiān)管也要有新的發(fā)展，進(jìn)行必要的創(chuàng)新，改變傳統(tǒng)的理念、方式和措施。隨著證券、保險(xiǎn)和信托等金融主體的出現(xiàn)打破了傳統(tǒng)的以銀行為主體的金融市場(chǎng)，并且隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)也在不斷發(fā)生著變化。在新時(shí)期金融創(chuàng)新條件下的金融風(fēng)險(xiǎn)管理，不僅要改善管理理念，還要改善管理方式和措施。金融監(jiān)管不僅要保護(hù)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行，同時(shí)還要做好對(duì)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行的合法維護(hù)，做好對(duì)整個(gè)金融體系的有效監(jiān)管，最終要為了我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，做好金融創(chuàng)新管理工作。

四、結(jié)語(yǔ)

篇(6)

    自從1998年住房制度改革后,國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)消費(fèi)需要量因此而獲得巨大的釋放,由此房地產(chǎn)市場(chǎng)也由于住房的市場(chǎng)化而日益繁榮,房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),不斷為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)每年以超過(guò)7%的速度增長(zhǎng),而與此同時(shí),房地產(chǎn)的銷售額每年以超過(guò)20%的速度增長(zhǎng)。作為重要的支柱產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展不僅僅關(guān)系到人們的日常生活,更影響著國(guó)家的財(cái)政收入和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

    房地產(chǎn)業(yè)的繁榮在推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),也帶動(dòng)了金融市場(chǎng)的活躍。由于住房制度的變革,金融業(yè)越來(lái)越多的參與到房地產(chǎn)市場(chǎng)中,從房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款開發(fā),到消費(fèi)者的抵押貸款進(jìn)行商品房消費(fèi)。銀行參與的程度在不斷的提高,金融市場(chǎng)在各個(gè)環(huán)節(jié)影響著房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展。同時(shí),房地產(chǎn)市場(chǎng)的不良發(fā)展所引起的金融危機(jī)的實(shí)例也提醒我們要深刻的認(rèn)清房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系程度。以避免對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不良影響。

    一般來(lái)說(shuō),房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展與金融市場(chǎng)的發(fā)展及二者相互作用對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)其著舉足輕重的作用。目前,在房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)中普遍存在如下問(wèn)題:金融支持過(guò)度導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化;房地產(chǎn)金融融資渠道單一誘發(fā)潛在金融危機(jī);房地產(chǎn)價(jià)格不穩(wěn)定加大國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)等。因而我們不得不深入的思考,房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是否存在著導(dǎo)致金融危機(jī)的因素?如何看待房地產(chǎn)金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)?如何正確處理房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)關(guān)系?要處理這些問(wèn)題,就要科學(xué)、合理的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系。

    因此,本文將從房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系角度出發(fā)。通過(guò)以沈陽(yáng)為例,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析,用回歸分析法來(lái)分析定量的分析兩者之間的相關(guān)關(guān)系程度,在以上分析的基礎(chǔ)上,為進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的關(guān)系和發(fā)展規(guī)律,解決房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)展中存在的問(wèn)題提供一些實(shí)證支持。

    2研究的設(shè)計(jì)

    2.1樣本區(qū)域選擇的依據(jù)

    本文選擇的模型區(qū)域?yàn)檫|寧省沈陽(yáng)市。主要原因有以下幾個(gè)方面:

    第一、遼寧省是東北三省中經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的省份,目前,東北地區(qū)是國(guó)家重點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展地區(qū)。而沈陽(yáng)市作為遼寧省重要的城市,其城市發(fā)展在遼寧省甚至在東北省具有典型性,對(duì)沈陽(yáng)市的研究對(duì)遼寧省以及東北地區(qū)其他城市的相關(guān)研究起到代表性作用。

    第二、沈陽(yáng)市近幾年在經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛,其經(jīng)濟(jì)發(fā)展在遼寧省具有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍地位。近年來(lái),其房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展迅猛,具備了對(duì)二者市場(chǎng)進(jìn)行研究的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ),同時(shí)對(duì)二者未來(lái)的協(xié)調(diào)發(fā)展起到指導(dǎo)作用。

    第三、沈陽(yáng)市是老重工業(yè)基地,而近年來(lái)沈陽(yáng)市房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的異軍突起,使得二者的經(jīng)濟(jì)地位也日益凸顯。在面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期的時(shí)代大背景下,房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)整個(gè)城市未來(lái)的經(jīng)濟(jì)格局的發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。因此,對(duì)于如何認(rèn)清與協(xié)調(diào)房地市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系研究對(duì)規(guī)避金融危機(jī)以及對(duì)沈陽(yáng)市未來(lái)的經(jīng)濟(jì)格局規(guī)劃具有現(xiàn)實(shí)意義。

    2.2指標(biāo)選取依據(jù)

    如何來(lái)選取指標(biāo)來(lái)代表房地產(chǎn)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)研究的成敗起著決定性作用。本文對(duì)指標(biāo)選取的依據(jù)主要遵循以下原則:

    第一、定義性原則。根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的功能定義來(lái)選定經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。房地產(chǎn)市場(chǎng)是房地產(chǎn)商品交換、交易以及一切流通關(guān)系的總和。根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的定義,可選用交易額、銷售額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。金融市場(chǎng),是實(shí)現(xiàn)貨幣資金借貸、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券買賣,資金供給者和需求者融通資金的場(chǎng)所或過(guò)程。根據(jù)金融市場(chǎng)的定義,可選用貸款額、證券交易額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

    第二、典型性原則。參考其他眾多相似研究文獻(xiàn)中所運(yùn)用的指標(biāo),對(duì)其進(jìn)行歸納選取。如《中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證分析》選取我國(guó)商品房的交易額來(lái)表征房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展,選取金融資產(chǎn)總量、貨幣資產(chǎn)數(shù)量(即包括現(xiàn)金和存款)、非貨幣資產(chǎn)數(shù)量(即包括股票有價(jià)證券)來(lái)表征金融市場(chǎng)的發(fā)展。李陽(yáng)(2006)和皮舜(2004)均選取我國(guó)商品房的交易額和金融機(jī)構(gòu)貸款額作為各自市場(chǎng)的表征指標(biāo)。

    第三、可行性原則。通過(guò)查詢《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽(yáng)市統(tǒng)計(jì)年鑒》,筆者發(fā)現(xiàn)沈陽(yáng)市證券交易額記錄年份僅由2003年開始,2003年之前的數(shù)據(jù)無(wú)法快速、準(zhǔn)確的收集,因此將代表金融市場(chǎng)發(fā)展的證券交易額這個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)排除。無(wú)沈陽(yáng)市商品房交易額經(jīng)濟(jì)指標(biāo),但有沈陽(yáng)市商品房銷售額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可代替。

    根據(jù)上述原則,本文選擇沈陽(yáng)市商品房實(shí)際銷售額作為表征房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),記為銷售總額。選擇沈陽(yáng)市金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)作為表征金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),記為貸款合計(jì)。

    2.3數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明

    在基于以沈陽(yáng)市為例的房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的研究中,有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來(lái)源主要由以下查詢獲得:通過(guò)查閱《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽(yáng)市統(tǒng)計(jì)年鑒》總共獲得了沈陽(yáng)市2003-2009年相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)14個(gè),經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的仔細(xì)檢查與核對(duì),確保了指標(biāo)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與準(zhǔn)確性。具體數(shù)值見(jiàn)表2-1。

    2.4模型選取依據(jù)

    根據(jù)上述表2-1所收集的數(shù)據(jù),以貸款合計(jì)為橫軸,以銷售總額為縱軸,借助專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS在平面直角坐標(biāo)系中把2003-2009年的數(shù)據(jù)表示出來(lái),可以看出,表示每年商品房實(shí)際銷售額和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)的點(diǎn)基本上呈遞增趨勢(shì),說(shuō)明二者之間可能存在著一種相關(guān)關(guān)系。通過(guò)觀察散點(diǎn)圖的分布形態(tài),可以明顯看出其分布偏離線性模型,因此排除選用線性模型對(duì)變量指標(biāo)進(jìn)行擬合。其次,可以觀察得到其變量的走向接近于曲線型的非線性模型。因此將選用非線性模型進(jìn)行擬合。但這種描述只是直觀上的判斷,只是從變量散點(diǎn)的形態(tài)上做出的大致性描述,并不能科學(xué)的反應(yīng)變量之間關(guān)系的密切程度。因此在下面的論證中,本文借助專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS軟件來(lái)對(duì)兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行具體的計(jì)算。

    3房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究

    3.1相關(guān)分析

    運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS計(jì)算出銷售總額和貸款合計(jì)之間的相關(guān)關(guān)系,得到輸出結(jié)果根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以得出:Pearson相關(guān)系數(shù)為0.821,P=0.024<5%,應(yīng)該拒絕原假設(shè),即總體中這兩個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)為零的假設(shè)。所以可以認(rèn)為,銷售總額與貸款合計(jì)呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。在回過(guò)頭來(lái)對(duì)二者變量的散點(diǎn)圖進(jìn)行觀察(圖2-1),就較容易理解這一結(jié)果,散點(diǎn)圖上的變量基本上在呈現(xiàn)遞增的趨勢(shì)。因而這兩個(gè)變量基本存在正相關(guān)關(guān)系。同時(shí),表4中兩個(gè)變量之間的雙衛(wèi)檢驗(yàn)概率值為0.024,小于5%,即表示出二者之間的相關(guān)程度也是較為顯著的。

    3.2回歸分析

    通過(guò)上述的相關(guān)分析,我們計(jì)算出銷售總額與金融貸款之間的相關(guān)系數(shù)為0.821,同時(shí)觀察散點(diǎn)圖,發(fā)現(xiàn)變量基本上呈現(xiàn)曲線型遞增的趨勢(shì)。因此筆者就想二者之間可能存在著一種非線性關(guān)系,是否可以用一條曲線來(lái)擬合,所以在下面的分析中仍借助SPSS統(tǒng)計(jì)軟件,以貸款合計(jì)為自變量,以銷售總額為因變量,進(jìn)行回歸分析。

    模型摘要(ModelSummary):表示相關(guān)系數(shù)(R)=0.891,判定系數(shù)(RSquare,R2)=0.793,調(diào)整后判定系數(shù)(AdjustedRSquare)=0.752。由此可得出該模型的擬合度高達(dá)75.2%,即運(yùn)用該曲線模型,自變量X(貸款合計(jì))可以解釋因變量Y(銷售總額)變化的75.2%。因此通過(guò)擬和度數(shù)值證明該模型是可行的。

    方差分析(ANOVA):表示回歸的均方差(RegressionmeanSquare)=3.591,剩余的均方差(ResidualMeanSquare)=0.187,F=19.213,P=0.007。其中重要的數(shù)據(jù)分析為F值所對(duì)應(yīng)的P值的大小。由于P=0.007<1%,近似于P=0,所以可認(rèn)拒絕原假設(shè),即變量X和Y之間曲線相關(guān)關(guān)系顯著。

    回歸分析系數(shù)分析(Coefficients):表示常數(shù)項(xiàng)(Constant)=3.132E-5、回歸系數(shù)(B)=1,回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差(Std.Error)=0,標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)(Beta)=0.410,t檢驗(yàn)的t值=2.426E7,P=0.000。其中重要的數(shù)據(jù)分析為自變量X(貸款合計(jì))的t值所對(duì)應(yīng)的P值的大小。由于P=0,所以可認(rèn)為回歸系數(shù)有顯著意義,即X的變化可引起Y的變化,且變化顯著。

    3.3研究結(jié)果

    通過(guò)實(shí)證分析,我們發(fā)現(xiàn)沈陽(yáng)市房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)系具有顯著影響性。從具體系數(shù)上看,銷售總額與貸款合計(jì)與類指數(shù)曲線擬合度達(dá)75.2%,銷售總額變動(dòng)的75.2%可運(yùn)用曲線的自變量的變動(dòng)解釋;F檢驗(yàn)與T檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)同樣表明無(wú)論是從整個(gè)模型方程的角度,還是從自變量的角度,都是高度顯著的。從模型擬合圖斜率角度來(lái)看,由于其圖形斜率大于零且呈遞增性,即曲線的凹凸性為凹,因此因變量會(huì)隨著自變量等單位的增加而呈現(xiàn)出加速上升,即隨著自變量的增加,因變量的上升速度要快于自變量的上升速度。通過(guò)基于沈陽(yáng)市房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)2003-2009年的數(shù)據(jù)實(shí)證分析,我們看到代表房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售總額與代表金融市場(chǎng)的貸款合計(jì)隨著時(shí)間的發(fā)展呈現(xiàn)出上升趨勢(shì),并且該趨勢(shì)符合類似指數(shù)曲線的波動(dòng)走向。這表明即使金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)幅度較小,其變動(dòng)也對(duì)房地產(chǎn)銷售造成巨大的波動(dòng)。從指標(biāo)的代表的市場(chǎng)角度出發(fā),不僅直接表明房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)之間存在關(guān)系且呈現(xiàn)強(qiáng)顯著相關(guān),而且從側(cè)面反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)的強(qiáng)烈依賴性。證實(shí)了第一部分的理論研究結(jié)論。

    4結(jié)論與建議

篇(7)

一、國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制

國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國(guó)際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國(guó)貨幣利率與外國(guó)貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國(guó)內(nèi)籌措的資金為一單位本國(guó)貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國(guó)資產(chǎn),再把1/S外國(guó)資產(chǎn)投資于一長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國(guó)外籌措資金,投資于本國(guó)資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國(guó)際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說(shuō)明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國(guó)資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國(guó)資產(chǎn)收益率相等,市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)就失去均衡,資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國(guó)際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測(cè)的,如果一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場(chǎng)建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),并有可能傳染、擴(kuò)大成國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么,國(guó)際金融市場(chǎng)上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國(guó)際金融市場(chǎng)其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、國(guó)際金融市場(chǎng)的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際金融市場(chǎng)非均衡主要由國(guó)際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國(guó)家本身的金融市場(chǎng)狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國(guó)際金融市場(chǎng)失去均衡,導(dǎo)致國(guó)際金融資本流動(dòng)變化無(wú)常,如果資本流出流入國(guó)家沒(méi)有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機(jī)制

國(guó)際金融市場(chǎng)的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無(wú)論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對(duì)匯率趨勢(shì)相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握。”各交易商和投資者對(duì)未來(lái)匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過(guò)程,對(duì)匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。

按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測(cè)。即是對(duì)所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測(cè)。只要市場(chǎng)參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè),那么最終結(jié)果必然是與從市場(chǎng)角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場(chǎng)差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

主觀預(yù)期對(duì)國(guó)際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.通過(guò)對(duì)匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異

,影響國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡,是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn),由可以覺(jué)察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)的變化來(lái)驅(qū)動(dòng)投資也是市場(chǎng)的特點(diǎn)。”“當(dāng)進(jìn)行匯率是否呈無(wú)偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí),有效的匯率預(yù)測(cè)者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時(shí),也能更容易地判斷呈什么趨勢(shì)變動(dòng)及其左右因素”。在國(guó)際貨幣市場(chǎng)中,投資者的未來(lái)收益決定于兩國(guó)資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國(guó)資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來(lái)即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對(duì)r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S,即國(guó)內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來(lái)即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來(lái)即期匯率的有偏預(yù)測(cè)指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng),那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測(cè)隨機(jī)誤差)

因?yàn)镾和Z的過(guò)去值在t-1期都是已知的,所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過(guò)去的S和Z值來(lái)推測(cè),可以用Et+1St來(lái)表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式

由此看出,如果風(fēng)險(xiǎn)中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國(guó)際金融市場(chǎng)中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國(guó)際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí),這時(shí)大量國(guó)際資本就將同時(shí)流入或流出一國(guó)金融市場(chǎng),增加該國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩性。

2.對(duì)利率的預(yù)期影響國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡

按利率平價(jià)理論,利率是國(guó)際資本流動(dòng)的決定因素。“相對(duì)的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤(rùn)率低的地區(qū)或部門流向利潤(rùn)率高的地區(qū)或部門。”按照歐文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國(guó)際金融市場(chǎng)中,可以將其分解為本國(guó)和外國(guó)兩個(gè)方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國(guó)際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國(guó)內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來(lái)即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國(guó)際金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行,其波動(dòng)性成為國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長(zhǎng)因素。

現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí),兩國(guó)利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來(lái)即期匯率的市場(chǎng)預(yù)測(cè),利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國(guó)利率高于他國(guó)利率時(shí),預(yù)期高利率貨幣會(huì)對(duì)低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致,因此,一國(guó)利率高于他國(guó)利率的唯一辦法就是預(yù)期高利

率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接

的決定因素,而具有長(zhǎng)期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機(jī)制分析

在國(guó)際金融市場(chǎng)中,投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國(guó)內(nèi)借款利率rB,國(guó)內(nèi)投資收益率rL,國(guó)外借款利率rB*,國(guó)外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國(guó)際金融市場(chǎng)非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國(guó)際金融市場(chǎng)的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國(guó),再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時(shí)報(bào)酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時(shí)報(bào)酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國(guó)而投資于外國(guó),報(bào)酬率為rL-rB

4在外國(guó)借一定資金,投資于外國(guó),報(bào)酬率為rL*-rB*

投資者對(duì)四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對(duì)其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對(duì)其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對(duì)上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國(guó)際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度,導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來(lái)即期市場(chǎng)的外匯買價(jià)和賣價(jià),以1.a式作為分析對(duì)象,并把它加上預(yù)期因素,列括號(hào)內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動(dòng)正好相反。

;所以說(shuō),不同國(guó)家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國(guó)際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對(duì)其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí),就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金,當(dāng)其波動(dòng)幅度超過(guò)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時(shí),就有可能醞釀成金融風(fēng)

險(xiǎn)。

(三)投機(jī)行為分析

國(guó)際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國(guó)際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對(duì)特定的匯市形成和匯率趨勢(shì)基本控制的程度時(shí),投機(jī)行為就會(huì)給金融市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是,市場(chǎng)參與者在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí),突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場(chǎng)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場(chǎng)的反常行為,相反,它被看作是競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場(chǎng)上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤(rùn),在遠(yuǎn)期市場(chǎng)中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動(dòng)的形成過(guò)程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長(zhǎng),外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價(jià)格越來(lái)越大的波動(dòng),從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。

投機(jī)活動(dòng)量對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一,投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動(dòng)蕩增加;第二,投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒(méi)有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢(shì)不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來(lái)越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場(chǎng)的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場(chǎng)的波動(dòng)更加復(fù)雜化。

(四)市場(chǎng)因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場(chǎng)主體對(duì)匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國(guó)際金融市場(chǎng)的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場(chǎng)主體對(duì)新聞作出預(yù)測(cè)性反應(yīng)。如果市場(chǎng)是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對(duì)基本因素的所有未來(lái)值(即“新聞”因素的影響)三個(gè)部分組成。“新聞”作為市場(chǎng)主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對(duì)匯率的影響有一定范圍,“外匯市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場(chǎng)匯率之中,匯率只對(duì)未預(yù)料的信息作出反應(yīng)。”比如,當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場(chǎng)匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素。“

滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場(chǎng)主體不能對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國(guó)際金融市場(chǎng)中的投資主體對(duì)信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場(chǎng)的進(jìn)入障礙。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:

由于市場(chǎng)上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場(chǎng)之外。他們以國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來(lái),對(duì)A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對(duì)于Ra來(lái)說(shuō)大打折扣。相反,銀行對(duì)B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)較小,因而在銀行家眼中,對(duì)B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對(duì)于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場(chǎng)之外。國(guó)際金融市場(chǎng),特別是在占重大比例的國(guó)際信貸市場(chǎng)中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問(wèn)題,嚴(yán)重影響了國(guó)際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國(guó)際金融市場(chǎng)的不平衡性,容易引起國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

2.金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足和交易約束

首先,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕?lái)投資以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國(guó)際金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說(shuō):“國(guó)際貨幣市場(chǎng)均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說(shuō),某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國(guó)際金融投資者無(wú)法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng),加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無(wú)法在國(guó)內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國(guó)市場(chǎng),從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場(chǎng)的流動(dòng)性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國(guó)際金融市場(chǎng)中,只有匯率預(yù)測(cè)貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動(dòng)性不足的市場(chǎng)上售出大量金融資產(chǎn),就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格下降,從而使國(guó)際金融市場(chǎng)嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國(guó)投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場(chǎng)壟斷的存在有害于國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)行

金融市場(chǎng)的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場(chǎng)價(jià)格,獲取壟斷利潤(rùn)。在當(dāng)前的國(guó)際外匯市場(chǎng)中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場(chǎng)上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場(chǎng)主體的集中與壟斷,人為操縱市場(chǎng)的行為,勢(shì)必增加匯市的波動(dòng),醞釀金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

第一,加入WTO,金融國(guó)際化是必然的選擇,但是完全開放一國(guó)的資本市場(chǎng)要有一個(gè)過(guò)程,這里是指國(guó)際收支的資本項(xiàng)目實(shí)行自由化。原因在于我國(guó)金融市場(chǎng)在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善,市場(chǎng)信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機(jī)操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴(yán)重,在此情況下,對(duì)幾萬(wàn)億美元的巨額國(guó)際游資“開綠燈”,無(wú)異于“引狼入室”。東南亞國(guó)家為我們提供了教訓(xùn),在準(zhǔn)備不充分的情況下,過(guò)早地開放了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng),加上金融市場(chǎng)管理混亂,為投機(jī)者提供了大量的條件和機(jī)會(huì)。世界銀行經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)穆斯地塔法·納布利說(shuō)得好:“一個(gè)國(guó)家應(yīng)該尋求國(guó)內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化,但進(jìn)行這些改革的時(shí)機(jī)選擇和次序安排對(duì)于最大限度地減少危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。”第二,在匯率制度的選擇上,有管理的浮動(dòng)匯率制不可動(dòng)搖。固定匯率制容易扭曲一國(guó)的真實(shí)匯率,完全浮動(dòng)匯率又由市場(chǎng)供求力量所控制,這兩者都不能引導(dǎo)投資者的預(yù)期合理化,很容易被投機(jī)者人為操縱和利用,時(shí)刻有可能超過(guò)一國(guó)的金融監(jiān)控能力,這本身就是一種潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。在利率的安排上,應(yīng)主要采取市場(chǎng)化的原則,但也離不開金融當(dāng)局的指導(dǎo)和調(diào)控,利率既需反映一國(guó)的資本供求關(guān)系,又要反映一國(guó)的真實(shí)生產(chǎn)率水平,與匯率水平相匹配。第三,不斷改善包括證