序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇全球外匯投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備沖銷政策儲(chǔ)備管理策略

一、引言:外匯儲(chǔ)備激增現(xiàn)實(shí)及解釋

全球外匯儲(chǔ)備由1995年1月的1.2萬億美元增長(zhǎng)到2005年9月的4萬億美元,表現(xiàn)出了史無前例的特征:規(guī)模急劇增加、國(guó)家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。尤其是自2002年以來,短短4年間全球外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了91%(約2萬億美元),其增速是1999-2001年增速的3倍多。2005年前5大外匯儲(chǔ)備國(guó)或地區(qū)占全球儲(chǔ)備存量的68%,排前兩位的中國(guó)和日本占2002-2005年全球儲(chǔ)備增加額的50%,全球儲(chǔ)備存量的40%。排名前101的儲(chǔ)備國(guó)或地區(qū)中有8個(gè)來自亞洲,亞洲貨幣當(dāng)局(包括日本)儲(chǔ)備增加額占全球儲(chǔ)備增加的絕大部分。另外,由于油價(jià)的上漲,石油輸出國(guó)組織獲得了大量經(jīng)常項(xiàng)目盈余,成為資本凈輸出國(guó)之一(見表1)。

全球外匯儲(chǔ)備急劇增加引起了理論界和政策界的廣泛關(guān)注和討論。其中討論熱點(diǎn)之一就是外匯儲(chǔ)備激增背后的動(dòng)因及適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的度量。外匯儲(chǔ)備激增背后的動(dòng)因主要有四個(gè)方面:一是受金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)影響,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家出于自我保險(xiǎn)的需要;二是受目前的市場(chǎng)環(huán)境影響,新興國(guó)家為了維持出口部門國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、避免本幣升值而采取外匯干預(yù)的結(jié)果,三是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家國(guó)內(nèi)金融體系的特征決定的,包括欠發(fā)達(dá)的金融體系無法將國(guó)內(nèi)居民的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效的投資、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄投資的缺口等;其中一和三側(cè)重講發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備的增加與金融全球化有一定關(guān)系。四是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家近年來石油價(jià)格居高不下,使一些石油輸出國(guó)獲得了大量的石油美元儲(chǔ)備。如果從一國(guó)國(guó)際收支表組成結(jié)構(gòu)來看(見表2),2000-2005年亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家儲(chǔ)備的增加主要是因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目盈余和凈資本流入盈余的“雙順差”所致,而俄羅斯和中東產(chǎn)油國(guó)雖然為資本凈輸出國(guó),但是由油價(jià)上漲所帶來的巨額貿(mào)易順差仍然使這些國(guó)家獲得了較多的石油美元儲(chǔ)備。

外匯儲(chǔ)備的增加雖然代表一國(guó)的財(cái)富規(guī)模和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng),但也帶來一定的成本和風(fēng)險(xiǎn),所以二者利益的權(quán)衡就存在一個(gè)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問題。衡量一國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)結(jié)合該國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征,還要考慮政治、外交因素和動(dòng)態(tài)調(diào)整需要。國(guó)外衡量外匯儲(chǔ)備水平常用的三個(gè)指標(biāo)是,外匯儲(chǔ)備/每月進(jìn)口額(國(guó)際經(jīng)驗(yàn)是一國(guó)外匯儲(chǔ)備應(yīng)足以維持3個(gè)月的進(jìn)口需要,被稱為拇指規(guī)則)、外匯儲(chǔ)備/1年內(nèi)到期的外債總額(代表一國(guó)對(duì)外短期償債能力,合適的指標(biāo)值為1,被稱為Guidotti-Greenspan-IMF規(guī)則)及外匯儲(chǔ)備/GDP指標(biāo)(該指標(biāo)的橫向比較可比性較差)。按照單一的指標(biāo)衡量或者加權(quán)的指標(biāo)衡量均顯示全球外匯儲(chǔ)備(主要是指新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家)過量。國(guó)內(nèi)也有不少文獻(xiàn)討論我國(guó)外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模,如武劍(1998)認(rèn)為外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模的界定模型應(yīng)為:FR=DF=DF1+DF2+DF3+DF4=a1.Imp+a2Deb+a3.FDI+A,其中Imp表示一國(guó)全年貿(mào)易進(jìn)口額,Deb表示一國(guó)累計(jì)負(fù)債余額,FDI表示一國(guó)FDI累計(jì)凈流入,A表示國(guó)家干預(yù)外匯市場(chǎng)的用匯需求,夏斌(2006)在武劍模型的基礎(chǔ)上估計(jì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模約為7000億美元,結(jié)論顯示我國(guó)外匯儲(chǔ)備過量;劉海虹、袁鷹(2005)的研究也顯示我國(guó)外匯儲(chǔ)備過量。當(dāng)然以上定量估計(jì)我國(guó)最優(yōu)儲(chǔ)備規(guī)模使用的都是可以量化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),且沒有考慮到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征,如國(guó)際資本流動(dòng)形式組成(包括外國(guó)直接投資、外國(guó)股權(quán)投資、外國(guó)債權(quán)投資、銀行貸款等)與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系,也沒有考慮我國(guó)的政治、外交因素和動(dòng)態(tài)調(diào)整的需要。精確的最優(yōu)儲(chǔ)備規(guī)模難以確定,但根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際狀況和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、外匯儲(chǔ)備的歷史趨勢(shì)可以看出我國(guó)外匯儲(chǔ)備確實(shí)過多。轉(zhuǎn)二、外匯儲(chǔ)備增加對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響分析

外匯儲(chǔ)備激增和外匯儲(chǔ)備的過量會(huì)給國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來一系列的風(fēng)險(xiǎn)和成本,給外匯儲(chǔ)備管理和國(guó)內(nèi)貨幣政策帶來挑戰(zhàn)。考慮外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,需要理清外匯儲(chǔ)備增加的機(jī)制,可以分為兩類,一類是實(shí)行外匯管制的結(jié)果,如我國(guó)的強(qiáng)制結(jié)算制度,在允許范圍外的外匯必須強(qiáng)制出售給央行,如果企業(yè)或個(gè)人的售匯大干用匯就會(huì)造成外匯儲(chǔ)備的增加;另一類是央行按照匯率目標(biāo)在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的結(jié)果,經(jīng)常項(xiàng)目的盈余、國(guó)際長(zhǎng)短期資本的凈流入(包括FDI、股權(quán)資本、債權(quán)資本和銀行貸款等,尤其是短期國(guó)際資本的流入)會(huì)相應(yīng)造成匯率升值的壓力,為了避免匯率的升值、維持國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,央行就需要在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。

這兩種機(jī)制導(dǎo)致的儲(chǔ)備增加對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響取決于央行國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)負(fù)債或權(quán)益是怎樣進(jìn)行調(diào)整的。從央行的資產(chǎn)負(fù)債表來看,央行的資產(chǎn)由凈國(guó)內(nèi)資產(chǎn)和凈國(guó)外資產(chǎn)(構(gòu)成外匯儲(chǔ)備的內(nèi)容)組成,負(fù)債由國(guó)內(nèi)貨幣、銀行儲(chǔ)備、央行自己發(fā)行的債券(或票據(jù))等組成,權(quán)益由政府注入到央行的資本加上央行自身的收益或損失組成。如果外匯儲(chǔ)備的增加,相應(yīng)的是股權(quán)資本的增加(假設(shè)股權(quán)資本的來源不是來自于政府存款的減少),就不會(huì)引起國(guó)內(nèi)貨幣的擴(kuò)張;如果儲(chǔ)備增加引起國(guó)內(nèi)負(fù)債的增加(央行的這種干預(yù)手段被稱為非沖銷干預(yù)),將會(huì)引起國(guó)內(nèi)短期利率的下降,銀行信貸的擴(kuò)張,國(guó)內(nèi)通脹壓力將會(huì)上升。如果儲(chǔ)備增加引起的是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的減少,央行的這種干預(yù)手段被稱為沖銷干預(yù)。過去的經(jīng)驗(yàn)表明,一國(guó)央行有能力沖銷外匯儲(chǔ)備增加對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的影響。最近幾年,在新興國(guó)家,央行的這種沖銷干預(yù)手段用的越來越多。考慮到一些新興國(guó)家金融系統(tǒng)的不夠發(fā)達(dá)等情況,在央行實(shí)行沖銷政策(部分沖銷)的過程中也會(huì)帶來一些風(fēng)險(xiǎn)和成本,包括:通脹壓力、過度投資、資產(chǎn)泡沫、貨幣政策管理的復(fù)雜性、貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上潛在的資本損失、沖銷成本、債券市場(chǎng)的分割、國(guó)內(nèi)銀行借貸的資源配置失效等。

從實(shí)踐結(jié)果來看,從2000年1月到2006年5月,印度、韓國(guó)、馬來西亞、新加坡和臺(tái)灣央行凈國(guó)內(nèi)信貸和央行非貨幣性債務(wù)的變動(dòng)抵消了外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的85%,俄羅斯該比例是60%,而我國(guó)該比例為70%。這說明在國(guó)內(nèi)低通脹環(huán)境下,外匯儲(chǔ)備增加的同時(shí),新興國(guó)家央行有意放松國(guó)內(nèi)貨幣政策,采取部分沖銷的干預(yù)政策。具體各國(guó)沖銷政策實(shí)施及效果(見表3)。

篇(2)

近日，匯豐銀行了一項(xiàng)面向全球72家外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)的調(diào)查報(bào)告，報(bào)告預(yù)計(jì)到2030年，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備總額中的占比有望上升至12.5%，屆時(shí)人民幣將取代歐元成為僅次于美元的全球第二大儲(chǔ)備貨幣。此外，匯豐銀行對(duì)全球1600家企業(yè)開展的調(diào)查顯示，近四分之一的企業(yè)高管希望能把握人民幣國(guó)際化帶來的發(fā)展機(jī)遇。

人民幣跨境業(yè)務(wù)對(duì)支持企業(yè)走出去起到了關(guān)鍵作用，企業(yè)走出去又反過來推動(dòng)人民幣邁向世界各地。業(yè)內(nèi)專家表示，未來人民幣國(guó)際化需要發(fā)揮好對(duì)外投資的推動(dòng)作用，與貿(mào)易結(jié)算一同形成雙輪驅(qū)動(dòng)，以直接投資為主助推人民幣國(guó)際化。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高，人民幣越來越受到世界各國(guó)歡迎。近兩年來在世界各地建立的人民幣清算行，方便了國(guó)內(nèi)外企業(yè)使用人民幣。

據(jù)中銀國(guó)際估算，目前至少有10余個(gè)國(guó)家的央行外匯儲(chǔ)備中包含人民幣資產(chǎn)。

另外，中國(guó)人民銀行在去年10月曾表示，人民幣已成為全球第七大儲(chǔ)備貨幣。快速發(fā)展的另類投資工具使得離岸市場(chǎng)投資者對(duì)沖人民幣風(fēng)險(xiǎn)敞口的能力得以提高。事實(shí)上，過去幾年境內(nèi)外人民幣利差顯著收窄，也表明境外投資者在中國(guó)在岸市場(chǎng)的參與度和投資興趣均顯著增長(zhǎng)。

篇(3)

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)決定，將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。中國(guó)人民銀行12月1日凌晨發(fā)表聲明表示歡迎，認(rèn)為這是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放成果的肯定，對(duì)中國(guó)和世界是雙贏。

人民幣“登場(chǎng)”SDR對(duì)國(guó)家和百姓有何好處？未來人民幣國(guó)際化和國(guó)際貨幣金融體系多元化的“大戲”該怎么唱？

首個(gè)發(fā)展中國(guó)家籃子貨幣

“人民幣成為首個(gè)入籃的發(fā)展中國(guó)家貨幣，這是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位和人民幣國(guó)際化已有成果的一種認(rèn)可，更是對(duì)人民幣未來真正融入全球貨幣體系的一種激勵(lì)。”中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤這樣評(píng)價(jià)。

記者從中國(guó)人民銀行了解到，SDR是兌換“可自由使用”貨幣的權(quán)利。它是IMF創(chuàng)設(shè)的一種補(bǔ)充性儲(chǔ)備資產(chǎn)，與黃金、外匯等其他儲(chǔ)備資產(chǎn)一起構(gòu)成國(guó)際儲(chǔ)備。此前單位SDR的價(jià)值由美元、歐元、英鎊和日元組成的籃子定值。

根據(jù)IMF執(zhí)董會(huì)決定，SDR貨幣籃子擴(kuò)大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊五種貨幣，人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，高于日元和英鎊，低于美元和歐元。

人民幣納入SDR貨幣籃子，意味著IMF188個(gè)成員國(guó)中，擁有超過70%投票權(quán)的國(guó)家認(rèn)可人民幣作為安全可靠、值得信賴的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，可以順理成章在央行儲(chǔ)備中把人民幣加進(jìn)去。

目前，全球共有37個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的央行類機(jī)構(gòu)公開將人民幣納入外匯儲(chǔ)備，總規(guī)模超過7800億元人民幣，占全球外匯儲(chǔ)備的1.9%左右。

國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的“大門”打開，會(huì)對(duì)人民幣形成多大需求？中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任張斌估算，如果人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的比重升至3%，會(huì)帶來對(duì)人民幣超過1000億美元的需求。

而中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良的預(yù)測(cè)更樂觀。“未來5年到10年，世界對(duì)人民幣的需求將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，人民幣占全球外匯儲(chǔ)備的比重有望達(dá)到10%，需求總規(guī)模接近1萬億美元。”

獲得國(guó)際“背書”

當(dāng)今貨幣早已與黃金脫鉤，演變?yōu)樾庞秘泿牛瑖?guó)際市場(chǎng)的信心對(duì)人民幣國(guó)際化至關(guān)重要。

IMF發(fā)表聲明說，執(zhí)董會(huì)決定自2016年10月1日起，將人民幣認(rèn)定為可自由使用貨幣。

“有了IMF背書，相當(dāng)于給人民幣蓋上了‘可自由使用’的權(quán)威章，有利于增強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心。”中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心信息部副主任王軍說，國(guó)家和百姓都將從中獲益。

按照IMF條件，貨幣納入SDR關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)，一是所屬國(guó)的出口份額，二是能否自由使用。5年前評(píng)估時(shí)，人民幣遇挫就是因?yàn)楹笳弑徽J(rèn)為未達(dá)標(biāo)。

近年來，從推動(dòng)外貿(mào)人民幣計(jì)價(jià)交易，到推出人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者試點(diǎn)，再到啟動(dòng)“滬港通”、向境外央行類機(jī)構(gòu)開放債券市場(chǎng)，人民幣國(guó)際化大提速，人民幣可自由使用程度大大提高。

彈指一揮間。人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第四大支付貨幣。今年以來跨境人民幣交易量已接近10萬億元，而2009年只有36億元。

人民幣加入SDR水到渠成，但仍具有標(biāo)志性意義。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴記者，SDR真正產(chǎn)生的實(shí)際交易并不多，但獲得國(guó)際“背書”后，將為人民幣國(guó)際化鋪平道路，加速資本層面“走出去”進(jìn)程。

“人民幣國(guó)際化加速，利好中國(guó)企業(yè)走出去，增強(qiáng)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。”農(nóng)業(yè)銀行上海分行國(guó)際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理朱楹表示，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)走出去無論是融資還是并購，多依賴于境外金融機(jī)構(gòu)。隨著人民幣地位特別是資本項(xiàng)目下地位提升，中資銀行優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步體現(xiàn)，更好地幫助中國(guó)企業(yè)走出去。

更具有貼近性的“紅利”是，隨著人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目下開放進(jìn)程不斷推進(jìn)，未來中國(guó)百姓終能夠“揣著人民幣走遍天下”，避免匯兌的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

匯改目標(biāo)是清潔浮動(dòng)

匯率方面，IMF評(píng)估報(bào)告未要求人民幣匯率形成機(jī)制作出改變，未來人民幣匯改的最終目標(biāo)是清潔浮動(dòng)，而從管理浮動(dòng)向清潔浮動(dòng)過渡的過程需要平穩(wěn)；貨幣政策框架轉(zhuǎn)型會(huì)按照既定的方向，為便利加入SDR貨幣籃子所需要的操作和改革，與央行既定的舉措是完全一致的。

人民幣已確定納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，央行副行長(zhǎng)易綱在人民銀行舉行的吹風(fēng)會(huì)上表示，盡管中間有一些波折，以及作了一些技術(shù)和操作層面的改革，但總的來說人民幣加入SDR是一個(gè)水到渠成的事情。

易綱強(qiáng)調(diào)，加入SDR后金融改革的步伐不會(huì)放緩。

此前有市場(chǎng)分析認(rèn)為，人民幣加入SDR貨幣籃子后，央行如不頻繁干預(yù)，資金就會(huì)外流，人民幣將加速貶值。對(duì)此，易綱表示：“關(guān)于人民幣加入SDR后人民幣匯率是不是會(huì)貶值，我覺得這種擔(dān)心是大可不必的。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還在中高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)沒有改變，目前我國(guó)的貨物貿(mào)易還有較大的順差，外商直接投資（FDI）和中國(guó)對(duì)外直接投資（ODI）都是持續(xù)增長(zhǎng)的，外匯儲(chǔ)備也非常充裕。這些因素決定人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。”

目前，中國(guó)官方對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的表述是：以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

易綱強(qiáng)調(diào)：“匯率形成機(jī)制也一樣，我們最終的目標(biāo)是要穩(wěn)步地實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的清潔浮動(dòng)。也就是說，從目前有管理的浮動(dòng)，向比較干凈的浮動(dòng)過渡。這當(dāng)中過渡的過程是漸進(jìn)和穩(wěn)健的，換句話說我們完全有能力來保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”

“清潔浮動(dòng)”即自由浮動(dòng)，指中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)不采取任何干預(yù)活動(dòng)，匯率完全由市場(chǎng)力量自發(fā)地決定。相應(yīng)地，在管理浮動(dòng)的制度下，央行為了控制或減緩市場(chǎng)匯率的波動(dòng)，對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行各種形式的干預(yù)活動(dòng)。

相較歐元、日元和英鎊對(duì)美元的波動(dòng)率，人民幣對(duì)美元的波動(dòng)率比較小。易綱指出，在盡可能的條件下，會(huì)尊重市場(chǎng)供求的決定性作用，但如果這種波動(dòng)超出一定幅度，或者發(fā)生國(guó)際收支和國(guó)際資本流動(dòng)異動(dòng)，央行還是會(huì)果斷地進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)。

“從目前有管理的浮動(dòng)匯率，到未來清潔浮動(dòng)，這個(gè)過程一定要把握得比較平穩(wěn)。”易綱指出，“這種平穩(wěn)，對(duì)中國(guó)有好處，對(duì)周邊的國(guó)家有好處，實(shí)際上對(duì)全世界的增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定都會(huì)有好處。”

加入SDR不影響貨幣政策框架轉(zhuǎn)型

易綱透露，IMF關(guān)于人民幣加入SDR貨幣籃子的評(píng)估報(bào)告認(rèn)為，“入籃”對(duì)中國(guó)貨幣政策框架影響有限。

目前，央行已經(jīng)放開了存款利率浮動(dòng)上限，中國(guó)貨幣政策框架正在從數(shù)量型工具為主轉(zhuǎn)向價(jià)格型工具為主。而為了穩(wěn)定預(yù)期，央行也正在著力打造利率走廊，并已明確探索SLF利率為利率走廊的上限。

易綱強(qiáng)調(diào)，中國(guó)已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，與世界經(jīng)濟(jì)深度融合。以人民幣市場(chǎng)為例，有在岸市場(chǎng)，也有離岸市場(chǎng)。貨幣政策就要面對(duì)這一復(fù)雜的局面，在保持中國(guó)特色的同時(shí)，更加緊密地與國(guó)際接軌。

具體來說，數(shù)量型的貨幣政策工具會(huì)繼續(xù)使用，但利率、匯率這些價(jià)格型的貨幣政策工具的作用會(huì)越來越重要。同時(shí)，要強(qiáng)化宏觀審慎管理。為便利加入SDR貨幣籃子所需要的操作和改革，與央行既定的完善貨幣政策框架的舉措，是完全一致的。

易綱還特別提到了利率走廊。他表示，利率市場(chǎng)化的改革，就是要使利率政策越來越清晰、越來越穩(wěn)定，要形成一個(gè)利率走廊，有一個(gè)上下限，這樣整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期就穩(wěn)定了。

人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%。此前，國(guó)內(nèi)曾有投行預(yù)測(cè)人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重大約為14%到15%。

易綱透露，計(jì)算權(quán)重時(shí)的公式是：“出口占一半權(quán)重（包括貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易），另一半是金融變量（其中外匯儲(chǔ)備、外匯交易和國(guó)際金融業(yè)務(wù)各占三分之一）。我們也參與了公式制定的討論，對(duì)于這個(gè)公式算出來的權(quán)重，我表示認(rèn)可和尊重。”

人民幣未來任重道遠(yuǎn)

國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的大門已向人民幣敞開，然而要從“符合條件”到“廣受歡迎”仍有很長(zhǎng)的路。而且，新的身份也得肩負(fù)新的責(zé)任。

“如果你在法蘭克福的咖啡館，既可以用歐元結(jié)賬，也可以用人民幣結(jié)賬，人民幣國(guó)際化就算是真正完成了，這可能得用很長(zhǎng)時(shí)間。”中德金融和經(jīng)濟(jì)中心聯(lián)合總裁呂迪格?馮?羅森的說法，有助于大家保持清醒的認(rèn)識(shí)。

人民幣國(guó)際化仍處于初始階段。從使用領(lǐng)域看，當(dāng)前人民幣在國(guó)際跨境收支中的比例只有2.8%左右，在全球外匯儲(chǔ)備中只有1.9%左右，在世界金融市場(chǎng)交易的使用少之又少；從使用方看，使用人民幣的多是與中國(guó)有關(guān)聯(lián)的機(jī)構(gòu)，第三方使用的較少。

未來人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，有賴于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算研究中心研究員蔡志洲指出，只有中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持中高速、邁向中高端，才有可能在中長(zhǎng)期打造“強(qiáng)勢(shì)”人民幣。

未來人民幣的國(guó)際吸引力，要靠中國(guó)金融市場(chǎng)的開放和金融產(chǎn)品的豐富。王軍指出，要在防范跨境資本異常流動(dòng)前提下，讓持有人民幣的境外機(jī)構(gòu)有更多渠道有序投資境內(nèi)金融市場(chǎng)，并在離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展更豐富的金融產(chǎn)品。

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川日前撰文稱，“十三五”將推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開放，改進(jìn)并逐步取消境內(nèi)外投資額度限制。有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。預(yù)計(jì)“十三五”末，人民幣將成為國(guó)際性貨幣。

“大戲”剛剛開場(chǎng)，人民幣角色日漸“吃重”。有多大的權(quán)利，就有多大的責(zé)任。邁向國(guó)際性貨幣的人民幣，將會(huì)承受國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的更多關(guān)注，國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)對(duì)中國(guó)的貨幣和匯率政策、資本流向產(chǎn)生新的影響，要做好充分準(zhǔn)備。

篇(4)

關(guān)鍵詞:國(guó)際資本;新興市場(chǎng);全球金融危機(jī)

中圖分類號(hào):F831.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1674-2265(2009)02-0033-03

金融危機(jī)的爆發(fā)和蔓延,以及隨之而來的全球經(jīng)濟(jì)困境,使得國(guó)際資本開始逃離曾經(jīng)最為青睞的新興市場(chǎng)。根據(jù)蘇格蘭皇家銀行的預(yù)測(cè),新興市場(chǎng)或?qū)⒃庥龈哌_(dá)1萬億美元的資金撤離,這個(gè)數(shù)據(jù)相當(dāng)于2003年至2007年新興市場(chǎng)所吸收外資的五分之一。那么,究竟是什么原因,導(dǎo)致如此大規(guī)模的國(guó)際資本從新興市場(chǎng)撤出,這個(gè)問題值得探討。

一、美元持續(xù)升值引發(fā)國(guó)際資本撤離新興市場(chǎng)

美元匯率變化是國(guó)際資本流動(dòng)的重要風(fēng)向標(biāo)。美元出現(xiàn)貶值時(shí),通常會(huì)有更多資金流向新興市場(chǎng);但美元持續(xù)升值時(shí),資本又開始流出新興市場(chǎng)。在布雷頓森林體系瓦解之后,美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)常遭遇外部失衡問題。歷史表明,當(dāng)美國(guó)貿(mào)易逆差規(guī)模龐大之時(shí),美元出現(xiàn)貶值,推動(dòng)經(jīng)常項(xiàng)目有所改善;外部失衡問題得到解決之后,市場(chǎng)對(duì)美元信心增強(qiáng),推動(dòng)美元升值,吸引國(guó)際資本從新興市場(chǎng)再次回流入美國(guó)。

盡管2008年9月以來的事態(tài)發(fā)展令人震驚,美國(guó)爆發(fā)百年一遇的金融危機(jī),但美元卻出人意料地日益堅(jiān)挺。美元對(duì)歐元比價(jià)自2008年7月初降至低谷以來,目前已經(jīng)回升了18%,美元對(duì)澳元、韓元及其他貨幣的比價(jià)也大幅攀升。按常理講,一國(guó)貨幣走強(qiáng),應(yīng)當(dāng)是該國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出色的結(jié)果,但美元近期走強(qiáng)則源于其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)的弱化,顯示經(jīng)濟(jì)和金融困境并不是美國(guó)所獨(dú)有的問題。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼斯?魯格夫認(rèn)為,雖然美國(guó)本身是金融動(dòng)蕩的源頭,但作為事實(shí)上的世界儲(chǔ)備貨幣,美元實(shí)際上正在受益于全球金融動(dòng)蕩的規(guī)模。美元的持續(xù)升值無疑會(huì)再次引發(fā)國(guó)際資本從新興市場(chǎng)的撤離潮。

二、新興市場(chǎng)貨幣貶值產(chǎn)生“負(fù)財(cái)富”效應(yīng)

新興市場(chǎng)貨幣一度被市場(chǎng)廣為看好,但2008年以來,形勢(shì)出現(xiàn)了變化,與過去相比,新興市場(chǎng)貨幣的貶值風(fēng)險(xiǎn)正在日益上升。熱錢在新興市場(chǎng)國(guó)家扮演了重要的角色,推動(dòng)這些國(guó)家的股市、樓市在前兩年經(jīng)歷了前所未有的繁榮階段,但如果形勢(shì)出現(xiàn)變化,熱錢也會(huì)給新興市場(chǎng)國(guó)家構(gòu)成嚴(yán)重打擊。

目前,市場(chǎng)正在關(guān)注那些與越南經(jīng)濟(jì)類似的國(guó)家,即存在貿(mào)易逆差、通貨膨脹、資本市場(chǎng)泡沫的經(jīng)濟(jì)體,尤其是亞洲的泰國(guó)、韓國(guó)、印度等國(guó)。市場(chǎng)最為擔(dān)心的,是印度可能會(huì)成為下一個(gè)爆發(fā)危機(jī)的國(guó)家,從經(jīng)濟(jì)層面來看,確實(shí)存在這種風(fēng)險(xiǎn)。2007年印度的貿(mào)易赤字接近1000億美元,通脹已逼近13年高點(diǎn),股市經(jīng)歷了大幅飆升后出現(xiàn)暴跌,值得警惕的是,盡管印度貿(mào)易赤字高漲,但外匯儲(chǔ)備卻快速攀升至3000多億美元,很可能是大量熱錢涌入印度。一旦熱錢撤離,可能會(huì)迅速消耗掉印度的外匯儲(chǔ)備,使國(guó)際收支進(jìn)一步惡化。

2008年以來,印度盧比已經(jīng)貶值接近10%,“金磚四國(guó)”概念正在經(jīng)受考驗(yàn)。美聯(lián)儲(chǔ)若停止降息,或美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇,印度面臨的資本流出風(fēng)險(xiǎn)就更高。而印度一旦倒下,考慮到印度經(jīng)濟(jì)龐大的規(guī)模及地區(qū)影響力,投機(jī)資本會(huì)按照“自我強(qiáng)化”模式,認(rèn)為“金磚四國(guó)”及其他新興市場(chǎng)國(guó)家均可能爆發(fā)危機(jī),引發(fā)投機(jī)資本出逃,屆時(shí),新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣可能出現(xiàn)大幅貶值。

次貸危機(jī)引發(fā)的第一波效應(yīng)是使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入低谷,第二波效應(yīng)是使其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)減速,而第三波效應(yīng)則是對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的沖擊。一旦第三波效應(yīng)出現(xiàn),則商品市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)會(huì)大幅放緩,甚至短期內(nèi)有下降的可能,屆時(shí)可能引發(fā)商品價(jià)格大幅修正,會(huì)對(duì)俄羅斯、巴西這樣的以資源為主的新興市場(chǎng)構(gòu)成嚴(yán)重威脅。現(xiàn)在的俄羅斯比以往任何時(shí)候都更依賴石油和天然氣,兩者在俄羅斯GDP中所占的份額超過了30%,占其財(cái)政預(yù)算的50%,出口的65%。如果全球經(jīng)濟(jì)陷于停滯,經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷于困境。

三、國(guó)際資本對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生“審美疲勞”

任何投資者都存在“本土偏好”,西方投資者通常將新興市場(chǎng)投資視為邊際投資,其主要功效不過是在主流投資收益率不高時(shí)加以補(bǔ)充而已。一旦西方母國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化(如提高利率從而削減新興市場(chǎng)的投資收益優(yōu)勢(shì)),或是蒙受重大損失而需要重新配置資產(chǎn),西方投資者就可能大規(guī)模抽回在新興市場(chǎng)的投資。所以,無論是直接投資還是易變性較高的組合投資,美國(guó)次貸危機(jī)中,直接進(jìn)入新興市場(chǎng)的外資驚恐逃離的潛在沖擊不能低估。

隨著資產(chǎn)的清償能力下降,部分國(guó)家出現(xiàn)了信用危機(jī)。兩難選擇之下,冰島這個(gè)北歐小國(guó)暫時(shí)凍結(jié)了銀行存取款,以避免資本大量外流。但按照索羅斯的觀點(diǎn),資本管制是一種損人利已的政策,它能擾亂全球資本主義體系。短期看,資本管制可能將國(guó)際資本逃離風(fēng)險(xiǎn)引向新興市場(chǎng)。

四、新興市場(chǎng)高額外匯儲(chǔ)備危如累卵

亞洲金融危機(jī)中,盡管有些國(guó)家如泰國(guó)是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面惡化受到?jīng)_擊,但也有不少國(guó)家如韓國(guó)等是因?yàn)橥鈪R流動(dòng)性不足受到?jīng)_擊。因此,新興市場(chǎng)必須積累足夠的外匯儲(chǔ)備,以防范資本流向逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)濟(jì)越開放、儲(chǔ)備越重要。1998-2007年,全球外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了235.9%,其中工業(yè)化國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了80.7%,發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)了357.1%,亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家增長(zhǎng)了396.6%。

同期,全球外匯儲(chǔ)備支付進(jìn)口的能力從3.5個(gè)月提高到5.5個(gè)月,其中工業(yè)化國(guó)家從2.4個(gè)月下降到2.1個(gè)月,發(fā)展中國(guó)家從5.5個(gè)月提高到10.7個(gè)月,亞洲新興市場(chǎng)從5.9個(gè)月提高到12.9個(gè)月(見圖1)。然而,外匯儲(chǔ)備并非規(guī)模越大越有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全,特別當(dāng)儲(chǔ)備集中流出時(shí)將加劇本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系的脆弱性,埋下貨幣沖擊的隱患。

新興市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn),本幣由被追捧轉(zhuǎn)為被拋售,本地經(jīng)濟(jì)金融健康的惡化已經(jīng)制約了政府抵御資本流動(dòng)沖擊的能力。拋售外匯儲(chǔ)備、回籠本幣,會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)緊縮效果,進(jìn)一步打擊市場(chǎng)信心,打壓匯市和股市。而且,外匯儲(chǔ)備變化更多是一種信心標(biāo)桿,它增加的時(shí)候會(huì)刺激本幣升值預(yù)期,而下降時(shí)又會(huì)強(qiáng)化貶值預(yù)期。健康的金融體系是抵御資本流動(dòng)沖擊的第一道防線,1992年歐洲貨幣危機(jī)中的英國(guó)和1997年亞洲金融危機(jī)中的中國(guó)香港的表現(xiàn)就已證明了這點(diǎn)。如果外匯儲(chǔ)備的積累、國(guó)際清償能力的改善,是以侵蝕本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系的健康性為代價(jià),則需要仔細(xì)權(quán)衡了。

五、外匯衍生品使新興市場(chǎng)企業(yè)遭遇“滑鐵盧”

由于過去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)美元持續(xù)貶值,新興市場(chǎng)的一些出口型企業(yè)加強(qiáng)了對(duì)外匯收入及資產(chǎn)的對(duì)沖,而同時(shí)卻沒有做好風(fēng)險(xiǎn)防范,更有一些企業(yè)熱衷于投資高回報(bào)的金融衍生品,結(jié)果當(dāng)美元匯率突然逆轉(zhuǎn)時(shí)促不及防,遭致慘重?fù)p失。這種由企業(yè)虧損、倒閉引發(fā)的個(gè)別違約現(xiàn)象成為匯率急貶及債務(wù)危機(jī)的主要誘因之一。2008年9月以來美元對(duì)主要貨幣的大幅升值引爆了若干外匯衍生品“炸彈”,致使亞洲的韓國(guó)、拉丁美洲的巴西和墨西哥企業(yè)淪為“重災(zāi)區(qū)”。

韓國(guó)三星電子的供貨商泰山光電投資貨幣選擇權(quán)KIKO損失6200萬美元而倒閉,市場(chǎng)懷疑銷售這種合約的銀行可能會(huì)損失幾十億美元,結(jié)果引發(fā)拋售潮,市值一天縮水9.7%。根據(jù)標(biāo)普的報(bào)告,韓國(guó)企業(yè)在外匯合約上可能損失22億美元;另外,印度不少公司亦難逃此劫。

在拉丁美洲,已有很多企業(yè)披露,由于外匯產(chǎn)品交易方向錯(cuò)誤,其損失從數(shù)百萬美元至數(shù)十億美元不等。據(jù)當(dāng)?shù)匾恍┟襟w猜測(cè),僅巴西一國(guó)的損失可能就超過300億美元,涉及200家企業(yè)。企業(yè)普遍采用與美元匯率掛鉤的外匯衍生品,引致其中多數(shù)企業(yè)虧損。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù),截至2007年末的2年內(nèi),全球外匯衍生品交易規(guī)模增長(zhǎng)78%,達(dá)到56萬億美元。很多企業(yè)的董事會(huì)和高管對(duì)這些交易知之甚少或一無所知,而又受到誘惑進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。此外,由于一些企業(yè)對(duì)之前通脹高企階段居高不下的大宗商品價(jià)格記憶猶新,因而對(duì)澳元、墨西哥比索和巴西雷亞爾對(duì)美元匯率一直持看漲態(tài)度。所以,不力的公司治理是這些新興市場(chǎng)的企業(yè)遭受損失的主要原因,而金融危機(jī)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩、美元脫韁似的瘋漲則又是這些企業(yè)遭受損失的導(dǎo)火線。

六、新興市場(chǎng)受到歐美信貸緊縮傳染

2008年9月雷曼兄弟倒閉后,次貸危機(jī)演變成金融風(fēng)暴,市場(chǎng)氣氛急轉(zhuǎn)直下,信貸緊縮愈演愈烈,全球資金流向逆轉(zhuǎn),金融危機(jī)傳染到新興市場(chǎng)。歐美金融機(jī)構(gòu)緊急從新興市場(chǎng)抽掉資金救援母公司,投資者調(diào)回資金彌補(bǔ)在本國(guó)市場(chǎng)的虧損。并且,海外投資者撤出新興市場(chǎng)只用了幾天乃至幾個(gè)小時(shí),而部署投資卻是幾個(gè)月至幾年,這進(jìn)一步沉重打擊了新興市場(chǎng)的股市及樓市。不僅于此,新興市場(chǎng)的一些公司及銀行持有現(xiàn)金(特別是美元)的意愿不亞于歐美各國(guó),盡管本地利率高于歐美,但印度及韓國(guó)的出口公司不愿將美元收入調(diào)回本國(guó),坐等本幣貶值。不少國(guó)家居民忙著將本幣兌換成美元。而銀行惜貸現(xiàn)象亦普遍存在,特別是不愿意向?qū)嵙^弱的中小企業(yè)放貸,導(dǎo)致中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。

信貸危機(jī)讓新興市場(chǎng)的公司感到麻煩,2009年他們將要面對(duì)為4500億美元票據(jù)、債券和貸款再融資的苦惱,2010年還將有4870億美元債券到期,加上2009年即將到期的債券,令一些公司做出的投資承諾岌岌可危。而新興市場(chǎng)貨幣大幅下跌加劇了融資困境,衍生品市場(chǎng)上投資失利已迫使部分公司公布虧損,且披露自身擺脫困境的融資能力有限。多項(xiàng)行業(yè)預(yù)估顯示,新興市場(chǎng)公司在過去三年間通過債市和銀團(tuán)貸款獲得約1.3兆(萬億)美元資金,所有這些債務(wù)都將在2014年到期,數(shù)量很可觀。而且,到2009年底,這些債券和貸款將產(chǎn)生600億美元利息,全球經(jīng)濟(jì)衰退將影響公司獲利和現(xiàn)金流,以內(nèi)源融資為主的公司也不樂觀。

七、新興市場(chǎng)已成為國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)

相對(duì)于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)而言,國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)無法控制或不可抗拒的國(guó)家因素所決定的,是任何國(guó)際企業(yè)首當(dāng)其沖的、無法回避的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司推出《國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告》(2007年版)顯示,目前,國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較低(屬于前4級(jí))的國(guó)家和地區(qū)以歐美發(fā)達(dá)國(guó)家為主(不過,2008年發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)水平也難免會(huì)升級(jí)),約占國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)估所覆蓋的國(guó)家和地區(qū)總數(shù)的25%,國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)水平最高的第9級(jí)國(guó)家和地區(qū)僅占5%左右,而國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)水平較高或顯著(屬于5-8級(jí))的國(guó)家(地區(qū))則占近70%。

隨著全球金融風(fēng)暴持續(xù)升級(jí),一些新興市場(chǎng)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。韓國(guó)股市匯市持續(xù)暴跌,外匯儲(chǔ)備捉襟見肘,政府已向多個(gè)國(guó)家發(fā)出求助信號(hào)。繼冰島之后,愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛三個(gè)波羅的海國(guó)家的銀行體系也出現(xiàn)問題;烏克蘭、匈牙利已經(jīng)得到了IMF的救助,塞爾維亞等國(guó)也在等待IMF的經(jīng)濟(jì)援助。

總上所述,金融風(fēng)暴對(duì)新興市場(chǎng)的強(qiáng)大沖擊不可低估,而美元與新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣匯率的變化、新興市場(chǎng)自身投資環(huán)境的相對(duì)脆弱、企業(yè)駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力不足以及監(jiān)管當(dāng)局風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的缺乏等,都是引發(fā)國(guó)際資本大規(guī)模撤離的根本原因。不過,只要認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),及時(shí)查找原因,通過加強(qiáng)國(guó)際合作,充分發(fā)揮IMF的作用,以及其他國(guó)際組織在其有效責(zé)任范圍內(nèi)發(fā)揮各自的作用,再加上東盟10國(guó)及中日韓800億美元外匯儲(chǔ)備庫的建立,則新興市場(chǎng)爆發(fā)金融危機(jī)的可能性不大。從未來發(fā)展視角,筆者依然長(zhǎng)期看好新興市場(chǎng),部分國(guó)際資本的撤離屬于“羊群效應(yīng)”引導(dǎo)下的非理,相信不久的將來,隨著新興市場(chǎng)的逐步穩(wěn)定會(huì)重新回流。

參考文獻(xiàn):

[1]亞歷山大?蘭姆弗賴:《新興市場(chǎng)國(guó)家的金融危機(jī)》,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2002年版。

[2]鑄思:《國(guó)際資本流動(dòng)五大趨勢(shì)》,《世界財(cái)經(jīng)報(bào)道》2005年7月20日。

[3]徐煒:《新興市場(chǎng)瀕臨國(guó)際資本拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)》,《證券時(shí)報(bào)》2008年8月9日。

篇(5)

關(guān)鍵詞：國(guó)際金融外匯市場(chǎng)啟示

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國(guó)間的金融系統(tǒng)越來越密切，國(guó)際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國(guó)家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國(guó)家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。

一、國(guó)際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展

對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國(guó)際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國(guó)中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國(guó)際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)

自1995年以來，全球外匯市場(chǎng)各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長(zhǎng)59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長(zhǎng)幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長(zhǎng)幅度位居其次，增長(zhǎng)近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場(chǎng)地位已趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對(duì)手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。

在國(guó)際外匯市場(chǎng)各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營(yíng)業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢(shì)，但其市場(chǎng)份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場(chǎng)地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場(chǎng)份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）4、外匯交易主要集中于歐洲和美國(guó)，亞洲也占有一定的市場(chǎng)份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場(chǎng)地位越來越強(qiáng)。

外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)，少數(shù)大銀行的市場(chǎng)份額在不斷提升，這可以通過各個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，擁有市場(chǎng)75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢(shì)中看出。例如，在英國(guó)，占有市場(chǎng)75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國(guó)同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢(shì)更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國(guó)的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國(guó)內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見表5

二、對(duì)上海外匯市場(chǎng)發(fā)展的啟示

以上對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的考察，為我們準(zhǔn)確把握國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展過程及趨勢(shì)，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國(guó)際金融中心，外匯是市場(chǎng)應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國(guó)外匯市場(chǎng)的完全開放與上海成為完全自由的國(guó)際外匯市場(chǎng)尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來建成開放型的外匯市場(chǎng)準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場(chǎng)發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。

（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國(guó)際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國(guó)際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國(guó)目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國(guó)外匯交易中心自身的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國(guó)際同行競(jìng)爭(zhēng)的衍生品交易所。

（三）引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對(duì)外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對(duì)活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機(jī)構(gòu)類型，為市場(chǎng)提供更多服務(wù)。國(guó)際外匯市場(chǎng)上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位呈上升趨勢(shì)。我國(guó)也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國(guó)際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。

（五）加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開放過程中競(jìng)爭(zhēng)力的提高，對(duì)我國(guó)金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國(guó)際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。

（六）加強(qiáng)上海在國(guó)內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國(guó)際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來與資金往來相輔相成，國(guó)際貿(mào)易的活躍必然帶來大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國(guó)目前已躋身世界貿(mào)易大國(guó)之列，上海應(yīng)成為中國(guó)國(guó)際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國(guó)際貿(mào)易對(duì)國(guó)際金融發(fā)展的帶動(dòng)作用，這在我國(guó)目前實(shí)現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。

篇(6)

財(cái)富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)’又稱基金，與私人財(cái)富相對(duì)應(yīng)，是指一國(guó)或地區(qū)政府通過特定稅收與預(yù)算分配、不可再生自然資源收入和國(guó)際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財(cái)富。到目前為止，國(guó)際社會(huì)并沒有對(duì)財(cái)富基金的定義形成共識(shí)。IMF認(rèn)為財(cái)富基金是一種基于許多宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而建立的政府所有的基金，通常靠投資于長(zhǎng)期海外的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形成。

財(cái)富基金機(jī)構(gòu)對(duì)它的定義為：一種國(guó)家所有的投資基金，通常由股票、債券、房地產(chǎn)或其它金融工具所組成的金融資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)為其提供資金。這些外匯資產(chǎn)包括，國(guó)際收支盈余，官方外幣運(yùn)作，私有化收入，財(cái)政盈余以及商品出口收入。摩根士丹利的StephenJen認(rèn)為：財(cái)富基金有5個(gè)特征，即性、很高的外幣暴露、無負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)容忍度、長(zhǎng)期投資。美國(guó)財(cái)政部對(duì)其的定義為：一種由外匯資產(chǎn)融資的政府投資工具，它(SWFs)管理那些從貨幣當(dāng)局(中央銀行和財(cái)政部的儲(chǔ)備相關(guān)職能)的官方儲(chǔ)備中分離出來的那部分資產(chǎn)。

在現(xiàn)實(shí)中，目前沒有哪個(gè)國(guó)家的類似基金取名為財(cái)富基金，有的叫投資公司，有的叫控股公司，有的甚至叫養(yǎng)老基金。因此，財(cái)富基金是一類活躍在國(guó)際社會(huì)里的以國(guó)家或地區(qū)為所有者的投資基金的總稱。盡管各支基金在投資管理、投資渠道、資產(chǎn)來源等方面都有不同。在本文中，筆者所指的財(cái)富基金應(yīng)具有以下方面的共同特征，即所有權(quán)歸政府所有、資產(chǎn)來自擁有國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備或自然資源出口、無負(fù)債、致力于長(zhǎng)期投資，杠桿化較低、追求可容忍風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。

二、當(dāng)前的規(guī)模

截止到2009年8月，全球已有約40個(gè)國(guó)家或地區(qū)設(shè)立了自己的財(cái)富基金，總規(guī)模約為3.7萬億美元，倫敦國(guó)際金融服務(wù)協(xié)會(huì)(IFSL)(2009)認(rèn)為總規(guī)模為3.9萬億美元，新建立的財(cái)富基金抵消了原有的財(cái)富基金的投資損失。但需要指出的是，該數(shù)據(jù)也只是一個(gè)估計(jì)值，其原因在于許多財(cái)富基金的不透明性。

目前全球財(cái)富基金的分布具有下列特點(diǎn)：①半數(shù)以上的財(cái)富基金都來源于自然資源，尤其是石油收入；②資產(chǎn)集中度較高，阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)一國(guó)就擁有4支大型或超大型的基金；③財(cái)富基金的主體以一國(guó)的中央政府居多，地方政府只占少數(shù)；④從設(shè)立財(cái)富基金的經(jīng)濟(jì)體性質(zhì)來看，既有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，但以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體居多。來源于石油等自然資源的財(cái)富基金占據(jù)了數(shù)量和規(guī)模上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

三、國(guó)際貨幣體系的缺陷

當(dāng)今財(cái)富基金主要集中于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和石油出口國(guó)，歸其原因，可發(fā)現(xiàn)絕不是偶然，國(guó)際貨幣體系的不合理在其中發(fā)揮了重要作用。當(dāng)今國(guó)際貨幣體系的缺陷包括：

第一，匯率制度缺陷。布雷頓森林體系時(shí)期，美元同黃金掛鉤，其它貨幣與美元掛鉤。這樣的制度安排對(duì)除所有國(guó)家的貨幣都有約束，各國(guó)不能隨意采取匯率政策以調(diào)節(jié)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。在當(dāng)今國(guó)際貨幣體系下，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，浮動(dòng)匯率取代了固定匯率。很多時(shí)候，一國(guó)貨幣匯率并不是根據(jù)一國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易發(fā)展情況來確定的，各國(guó)央行經(jīng)常根據(jù)自身的需要和利益對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，競(jìng)爭(zhēng)性貶值或競(jìng)爭(zhēng)性升值的情況時(shí)有發(fā)生，匯率的決定并不完全是市場(chǎng)決定的結(jié)果。

第二，國(guó)際儲(chǔ)備主要依賴于外匯儲(chǔ)備。在現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系下，一國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)包括貨幣用黃金、特別提款權(quán)(SDR)、成員國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸和外匯儲(chǔ)備。其中，特別提款權(quán)和儲(chǔ)備頭寸是IMF按照一定的份額比例分配給成員國(guó)的，但I(xiàn)MF并沒有根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)對(duì)這兩種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。有約90％的份額屬于外匯儲(chǔ)備。因此，增加外匯成為一國(guó)增加國(guó)際儲(chǔ)備的主要手段。

第三，外匯儲(chǔ)備幣種以美元為主。布雷頓森林體系的瓦解宣告了美元作為全球基礎(chǔ)貨幣地位的崩潰，歐元誕生以后，有分析家認(rèn)為歐元會(huì)對(duì)美元的地位形成挑戰(zhàn)。但從近幾年的實(shí)際情況看并非如此，美元在外匯儲(chǔ)備中的優(yōu)勢(shì)仍然十分明顯，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額始終維持在2／3左右。

篇(7)

11月14日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德關(guān)于基金組織審議特別提款權(quán)（Special Drawing Right ，SDR）貨幣籃子的聲明時(shí)表示，IMF工作人員經(jīng)過評(píng)估，建議執(zhí)董會(huì)認(rèn)定人民幣可自由使用，并將其作為第五種貨幣納入SDR籃子。拉加德將于11月30日主持召開執(zhí)董會(huì)會(huì)議，討論這一問題。從聲明中可看出，人民幣加入SDR基本無懸念。

SDR最早發(fā)行于1970年，是國(guó)際貨幣基金組織分配給會(huì)員國(guó)的一種使用資金的權(quán)利。SDR可作為一國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)，在發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，可用于償付國(guó)際收支逆差或償還基金組織貸款，SDR還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備。SDR的價(jià)值目前由美元、歐元、英鎊和日元這四種貨幣所構(gòu)成的一籃子貨幣的當(dāng)期匯率確定，其中美元占40%以上， 歐元在35%左右。各個(gè)貨幣的權(quán)重主要由該國(guó)前五年在全球出口中的比重和在全球外匯儲(chǔ)備中的比重決定。中國(guó)在全球出口中的比重達(dá)到10%以上，但人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的比重很小。

人民幣加入SDR可謂水到渠成，是過去多年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的結(jié)果。那么，加入SDR對(duì)人民幣意味著什么呢？后SDR時(shí)代人民幣國(guó)際化取決于什么？將來如何演變？

人民幣加入SDR是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)展的結(jié)果，但其本身對(duì)人民幣國(guó)際化的推動(dòng)作用不大。SDR在國(guó)際儲(chǔ)備中占比僅為2.4%，如果各國(guó)央行按照人民幣在SDR籃子中的份額增配人民幣資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的需求只有400多億美元，在全球國(guó)際儲(chǔ)備中占比很小。加入SDR可增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心，短期內(nèi)或緩解其貶值壓力，但人民幣貶值壓力是否能得到有效緩解終究還是要看經(jīng)濟(jì)下行壓力能否減弱。

貨幣國(guó)際化終究由市場(chǎng)力量決定，主要受貨幣發(fā)行國(guó)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易規(guī)模、資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度、幣值的穩(wěn)定性和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)影響。經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易規(guī)模越大的經(jīng)濟(jì)體的貨幣越容易國(guó)際化，而資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)意味著金融工具比較容易得獲得，金融市場(chǎng)流動(dòng)性也較高，從而有利于貨幣國(guó)際化。通脹率穩(wěn)定會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)貨幣的信心（幣值穩(wěn)定），而一個(gè)貨幣用的人越多，會(huì)有更多的人用它，因?yàn)橛玫娜嗽蕉啵闷饋硪苍椒奖悖ňW(wǎng)絡(luò)效應(yīng)）。

發(fā)展資本市場(chǎng)，尤其是債市，是后SDR時(shí)代人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵。中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，貿(mào)易規(guī)模也是世界前列，意味著資本市場(chǎng)的發(fā)展才是人民幣國(guó)際化的最關(guān)鍵因素。債券市場(chǎng)比股票市場(chǎng)對(duì)貨幣國(guó)際化更為重要，因?yàn)楦鲊?guó)外匯儲(chǔ)備通常投資于儲(chǔ)備貨幣國(guó)的債市，而不是股市。同時(shí)，股票主要由私營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)行，而債券既可由私營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)行，也可以由公共部門發(fā)行，期限亦靈活，能滿足不同投資者的偏好。

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的空間很大，即使與史上同等程度貨幣國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)資本市場(chǎng)也還有差距。中國(guó)股市的開放程度仍然較低，新興市場(chǎng)資本賬戶開放初期股票市場(chǎng)的平均開放度為11%，而中國(guó)目前為2%左右。中國(guó)債券相對(duì)規(guī)模較小，債券市場(chǎng)存量占GDP比重不到60%，遠(yuǎn)低于美日等國(guó)，而且債券市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)以中長(zhǎng)期為主，流動(dòng)性工具仍比較欠缺。中國(guó)債券融資和投資工具較少，債券融資主要依賴一般債券，而資產(chǎn)抵押債券等融資手段比較少。

資本賬戶開放是發(fā)展資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，隨著政府穩(wěn)步推進(jìn)相關(guān)改革，人民幣國(guó)際化潛力巨大，只是成為主要儲(chǔ)備貨幣還有較長(zhǎng)的路要走。國(guó)外投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，有利于擴(kuò)展投資者基礎(chǔ)，增加資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，也能促進(jìn)新產(chǎn)品的開發(fā)，從而深化國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。中國(guó)資本賬戶仍處于比較封閉的狀態(tài)，但政府已經(jīng)在穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣國(guó)際化潛力巨大，但成為主要儲(chǔ)備貨幣還需要較長(zhǎng)的時(shí)間。