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篇(1)

關(guān)鍵詞：價值評估；內(nèi)含價值；市場一致性價值

中圖分類號：F840.62

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2008)01-0075-05

內(nèi)含價值評估理論從產(chǎn)生以來一直都用于壽險公司的經(jīng)營管理以及對上市公司進行價值評估。這一方法提供了一種價值導(dǎo)向的視角：壽險公司的價值不再受各國法定會計準則差異的影響而發(fā)生扭曲，故而能夠進行橫向比較。但是近年來，越來越多的股票分析師認為應(yīng)用內(nèi)含價值評估壽險公司的資產(chǎn)和負債無法與市場保持一致。壽險公司的許多產(chǎn)品的條款里都包含了保證（guarantees）或期權(quán)（options）的性質(zhì)，比如說保單選擇權(quán)、保單貸款等，這些權(quán)利的價格會隨著市場的走向而變化，如果計算保單負債時僅僅把這些權(quán)利的金融風險包含在一個簡單的風險貼現(xiàn)率里，顯然無法讓專業(yè)的股票分析師完全接受。有鑒于內(nèi)含價值的局限性，國際上著名的精算咨詢機構(gòu)通能（Tillinghast-Towers Perrin）公司發(fā)展了傳統(tǒng)的內(nèi)含價值評估方法，提出了市場一致性價值評估方法（Market-Consistent Valuation，簡稱MCV）。市場一致性價值評估方法充分考慮了風險的成本和保單內(nèi)在期權(quán)的成本，是對內(nèi)含價值評估方法的發(fā)展，可以合理解決內(nèi)含價值評估方法存在的許多問題。[1]

一、傳統(tǒng)內(nèi)含價值評估方法的局限性

（一）沒有合適地考慮產(chǎn)品的內(nèi)含選擇權(quán)和保證成本

內(nèi)含價值評估方法通常不會明晰地考慮產(chǎn)品內(nèi)含選擇權(quán)和保證成本，但是壽險公司往往會提供不同類型的內(nèi)含選擇權(quán)和保證給保單持有人，多數(shù)是以財務(wù)選擇權(quán)的方式，比如在投資連結(jié)產(chǎn)品、萬能產(chǎn)品和傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品中。一般而言，投連產(chǎn)品往往包含最低投資回報保底，盡管這種保底通常會受到監(jiān)管部門的限制。內(nèi)含價值評估方法在考慮內(nèi)含選擇權(quán)和保證時往往有失精確，特別是它們隱含在產(chǎn)品中時。目前，對內(nèi)含期權(quán)或者保證進行的價值評估中，一般的方法是：并不外在地考慮期權(quán)或者保證的成本，而通過對貼現(xiàn)率進行一定的調(diào)整來反映適當?shù)膬r值；或是使用一個不變的確定成本方法，例如，令期權(quán)的成本等于一個固定的期末資產(chǎn)余額的百分比，類似于每期的基金管理費用。

但事實上，市場條件變化往往會對內(nèi)含選擇權(quán)和保證的成本造成巨大的影響。隨著壽險業(yè)的發(fā)展，具有選擇權(quán)性質(zhì)的壽險產(chǎn)品將逐漸成為主流，內(nèi)含選擇權(quán)和保證的價值也將成為壽險公司價值中不可忽視的一部分，因此內(nèi)含價值評估方法的這一不足就越來越明顯。[2]

（二）不能識別市場不匹配風險的成本

不匹配風險是未來收入不能彌補未來支出的風險。只要資產(chǎn)和負債并不完全相同，就會產(chǎn)生資產(chǎn)負債不匹配風險。這樣的情況主要為：投資連接產(chǎn)品的管理費用假設(shè)為基金管理賬戶的一個百分比，而費用則被假設(shè)為每份保單一個固定數(shù)額；利用風險性資產(chǎn)支持具有保證的負債，比如部分利用股票資產(chǎn)來支持年金產(chǎn)品組合。

在多數(shù)情況下，保險公司用來彌補資產(chǎn)負債不匹配風險的途徑是預(yù)期未來有一定的利潤來進行補償。內(nèi)含價值評估方法傾向于在評估日將由于不匹配假設(shè)導(dǎo)致的未來收益全部資本化，而不是在未來風險真正產(chǎn)生或者利潤真正實現(xiàn)時對它們進行識別。這是因為內(nèi)含價值評估方法不能合適地考慮該種情況下市場風險的價格。如考慮預(yù)定利率為4%、期限為5年、不分紅的兩全保險，詳見表1。[3]

假設(shè)資產(chǎn)恰好與負債完全匹配，并且資產(chǎn)是無風險的，也就是說10000元投資額的回報率是無風險利率，可以得到預(yù)期利潤流是5年內(nèi)每年100元的利潤。以股票的年回報率作為貼現(xiàn)率來貼現(xiàn)預(yù)期的每年利潤，最后得到凈現(xiàn)值408元。

如果假設(shè)將資產(chǎn)投資于股票，預(yù)期未來利潤將提高至每年600元，則依然以股票的年回報率作為貼現(xiàn)率，得到凈現(xiàn)值為2446元，比以上投資于無風險資產(chǎn)時多出了2038元。這樣的評估違背了金融經(jīng)濟學中最重要的一個原則――無套利原則(注：無套利原則指的是不可能得到即期的、無風險的利潤，比如，資金從投資10000元的無風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到投資10000元的股票，不可能簡單地從資金轉(zhuǎn)換過程中獲利。)。很明顯，價值的提高由人為造成，根本原因在于未能依據(jù)不匹配風險程度來調(diào)險貼現(xiàn)率。

（三）沒有恰當?shù)姆从迟Y本成本

傳統(tǒng)的內(nèi)含價值評估方法考慮了對必須持有資本成本的補償，補償?shù)念~度是風險調(diào)整貼現(xiàn)率與預(yù)期的資本成本收益率之差的函數(shù)。傳統(tǒng)內(nèi)含價值方法中的資本成本，可以看作是未來預(yù)期的風險和真實的經(jīng)濟條件下持有資本的成本共同作用所帶來的結(jié)果，而且一般來說，并不隨業(yè)務(wù)種類的變化而變化。使用這樣的方法可以確定持有資本成本的主要不足：一是持有資本的成本，主要是依據(jù)風險貼現(xiàn)率與預(yù)期的資本收益率之間的差額來確定的。根據(jù)這個假設(shè)，預(yù)期的資本收益率也高，資本成本越低；而預(yù)期收益率越低，風險也越大。因此，在這里造成的錯覺是，將資本投資于風險越高的資產(chǎn)由較低的資本成本。二是由于假設(shè)的資本成本不隨業(yè)務(wù)類別的變化而變化，因此并不同實際評估業(yè)務(wù)的特定風險保持一致性。

壽險產(chǎn)品的多樣化和各種可保風險的復(fù)雜化將使壽險公司的負債價值更加依賴于經(jīng)濟市場環(huán)境和金融投資環(huán)境。一些精算師對內(nèi)含價值評估方法進行了適當?shù)男拚瑒?chuàng)建了“新一代”、與等價金融工具市場的評估相一致的價值評估方法，即市場一致性價值評估方法（Market-Consistent Valuation），它是對內(nèi)含價值評估方法的發(fā)展，可以合理解決內(nèi)含價值評估方法中存在的許多問題。

二、市場一致性價值評估方法的構(gòu)成

市場一致性價值評估包括公司的資產(chǎn)價值評估、負債價值評估以及公司的組織結(jié)構(gòu)評估。

（一）資產(chǎn)價值評估

計算公司資產(chǎn)的市場一致性評估價值時，應(yīng)該采用所有資產(chǎn)的市場評估價值。在應(yīng)用中需要格外注意的是那些不能直接得到市場價值的資產(chǎn)，比如持有的柜臺交易期權(quán)，或者流動性不足的不動產(chǎn)。

（二）負債價值評估

因為壽險公司的負債不像資產(chǎn)那樣具有一定流動性，所以決定負債的市場一致性價值要更難一些。負債的未來現(xiàn)金流的價值往往參考用來折轉(zhuǎn)的資產(chǎn)和負債的價值，這樣才能保證壽險公司負債的評估與風險的市場處理方法相一致并且得到合理的風險價格和回報。

對于那些能夠直接通過交易資產(chǎn)來折轉(zhuǎn)的負債的現(xiàn)金流，其價值應(yīng)該等于折轉(zhuǎn)的交易資產(chǎn)的價值，這是市場一致性價值評估方法滿足無套利原則的特點。然而，對于壽險業(yè)務(wù)中大量的負債現(xiàn)金流來說，折轉(zhuǎn)資產(chǎn)很難設(shè)置，所以要通過一定的數(shù)理技術(shù)以及借鑒財務(wù)方面的經(jīng)驗來決定價值。

（三）公司組織結(jié)構(gòu)評估

公司的組織結(jié)構(gòu)往往會對公司經(jīng)濟價值產(chǎn)生正面或負面的影響。這種影響沒有包含在資產(chǎn)和負債的市場一致性價值評估之中，而是需要單獨評估，這也是市場一致性價值評估方法的特點之一。公司組織結(jié)構(gòu)影響價值的主要因素包括：

1．未來承保新業(yè)務(wù)的盈利能力。是指通過公司現(xiàn)有的物質(zhì)基礎(chǔ)、從業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)人員，能夠預(yù)測到公司在未來有能力開拓良好的業(yè)務(wù)，以保證經(jīng)營的持續(xù)性。這一部分的市場一致性價值主要反映市場對公司在未來開發(fā)新業(yè)務(wù)的水平、盈利性及增長預(yù)期。

2．有限責任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)。依據(jù)各國公司法，通常股東有權(quán)拒絕對一個資不抵債的公司進行注資。投資者的這種能力往往被認為是其所擁有的一種潛在價值，其中最重要的就是他們具有公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的選擇權(quán)，稱其為有限責任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)。如果壽險公司資本充足，且管理先進有效，這種價值通常應(yīng)該很小。

3．人成本。由于股東往往不能直接控制資本的使用方向，所以他們都愿意減少置于公司資本金上的價值。股東將控制權(quán)授予公司管理者，但不能確定公司管理者能否一直代表股東的最佳利益，即公司管理者的最大價值不一定是股東的最大價值。

股東能夠在某種程度上通過使用透明的管理賬戶，還有使用獨立審計來減輕管理者成本的影響。然而，這些方法顯然會產(chǎn)生相關(guān)的費用成本。最近在國際上發(fā)生的一些事件也證明，這些措施并不像先前想象中的那么有效。目前，直接將管理者報酬與股東價值相掛鉤是減少管理者成本的有效嘗試。

4．雙重稅收負擔和稅盾。稅盾反映了保險公司能夠通過自己的組織結(jié)構(gòu)使得某些資產(chǎn)免于征稅或稅收的延遲，例如，保險公司可以通過持有額外的準備金來減少稅收負擔。而雙重稅收負擔則反映了在某些情況下，保險公司持有資產(chǎn)比股東直接持有資產(chǎn)要產(chǎn)生更高的稅收負擔，例如，保險公司的某些產(chǎn)品所進行的分紅要進行雙重征稅，或是保險公司負擔的稅率比個人更高一些。

5．財務(wù)困境成本。公司的未來盈利能力極大程度上取決于公司保持合理的資本頭寸和進行有效的風險管理。當公司運營良好時，公司有能力承保盈利性的新業(yè)務(wù)；而當公司財務(wù)困難時，管理者將更為關(guān)注短期的收益，公司可能不得不花費大量的資金用于處理財務(wù)困難，公司的持續(xù)性經(jīng)營受到影響，并且承保盈利性的新業(yè)務(wù)將變得更加困難。所有這些都會削減公司的經(jīng)濟價值。這種經(jīng)濟價值的減少稱為財務(wù)困境成本。財務(wù)困境成本不代表公司實際破產(chǎn)的情況，卻可以代表公司在臨近破產(chǎn)的運營情形。

以上有限責任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)、人成本、雙重稅收負擔、稅盾和財務(wù)困境成本可以表達為資本的經(jīng)濟成本。這種資本成本往往大大低于內(nèi)含價值評估方法的資本成本，原因在于內(nèi)含價值評估方法的計算中并沒有考慮現(xiàn)在資產(chǎn)與負債中市場相關(guān)的風險。

三、市場一致性價值評估的框架

把評估價值的各個組成要素放在資產(chǎn)負債平衡表里，就可以計算出公司的市場一致性價值（如表2）。

可見，由表2推出的公司市場一致性經(jīng)濟價值就是資產(chǎn)的市場一致性價值與負債的市場一致性價值之間的差額，因此，通過評估平衡表中其他各部分的價值可以最終得到公司的評估價值。資產(chǎn)價值包括了資產(chǎn)的市場價值和負債的市場價值，即凈資產(chǎn)價值；負債價值包括了負債的市場一致性價值（包括保單負債）；組織結(jié)構(gòu)價值包括了未來承保新業(yè)務(wù)的盈利能力、有限責任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)、管理者成本以及財務(wù)困境成本。

四、市場一致性價值評估操作過程

（一）資產(chǎn)價值評估

當應(yīng)用市場一致性價值評估方法對保險公司資產(chǎn)進行評估的時候，所有的資產(chǎn)價值都應(yīng)該同他們的市場價值一致。一般來說，保險公司持有的資產(chǎn)大都是可以在市場上自由交易的資產(chǎn)，因而他們的市場價值也很容易確定。對那些市場價值表現(xiàn)不是很明顯的資產(chǎn)，則可以根據(jù)“市場一致性”原則來進行評估，主要是對貼現(xiàn)率的確定以及對內(nèi)含選擇權(quán)和保證價值評估。

（二）負債價值評估

負債的市場一致性價值是評估重點。對此，根據(jù)負債是否包含內(nèi)含選擇權(quán)和保證將其分為兩類。

1．不具有內(nèi)含選擇權(quán)和保證的產(chǎn)品。對于不具有內(nèi)含選擇權(quán)的產(chǎn)品，計算方法相對簡單。理論上市場一致性評估價值等于預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)后的現(xiàn)值，類似于內(nèi)含價值評估方法，貼現(xiàn)率反映了預(yù)期現(xiàn)金流的各種相關(guān)風險。貼現(xiàn)率與現(xiàn)金流分為以下三種情況：

（1）無風險現(xiàn)金流的價值評估。比如一個躉繳保費的產(chǎn)品，不分紅但保證還本，所產(chǎn)生的是無風險現(xiàn)金流。還是使用表1的例子，假設(shè)在第5年有固定的12167元現(xiàn)金流出。忽略當時的死亡率，這是一系列具有保證的現(xiàn)金流，所以可以使用5年期零息債券的無風險收益率對它進行評估。假設(shè)5年期零息債券的無風險收益率是5%，則負債的價值是9533元。而使用其他的貼現(xiàn)率則會產(chǎn)生一個與相匹配資產(chǎn)價格不一致的價值。

（2）具有多種風險的現(xiàn)金流。將死亡風險加入到剛才的例子中，假設(shè)年死亡率為1%，死亡給付等于保證還本額12167元，而且所有死亡都發(fā)生在每年年末，將得出預(yù)期現(xiàn)金流（如圖1）。

假設(shè)死亡率與市場風險不相關(guān)，對于負債所有人來說（比如股東），有可能分散掉這些風險（比如通過出售保單、再保險或者投資于其他的與死亡率風險不相關(guān)的業(yè)務(wù)）。在一個有效市場中，完全分散化的風險是假設(shè)沒有超額報酬的。因此，可以通過使用無風險利率來貼現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流以決定負債的市場一致性價值。假設(shè)有效市場中所有時間段具有相同的無風險利率，這里使用5%，則負債的市場一致性價值應(yīng)是9583元。

（3）具有市場相關(guān)風險的現(xiàn)金流。當支出現(xiàn)金流是與資產(chǎn)市場風險相關(guān)時，就需要采用不同的方法進行評估。考慮兩種資產(chǎn)，股票和政府債券，持有期都是一年，當前價值都為100元。假設(shè)每年無風險利率為5%，股票每年收益率為10%，那么最優(yōu)估計的結(jié)果是：年底股票價值110元，但債券只有105元。市場的這一規(guī)律說明：與投資政府債券相比，投資股票更增加了額外的市場相關(guān)風險。由于現(xiàn)值都是100元，所以就可以使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法評估這兩個資產(chǎn)。對于政府債券使用5%的貼現(xiàn)率，對于股票使用10%的貼現(xiàn)率。這樣得到兩者市場價值都是100元。也就是說，合理的資產(chǎn)相關(guān)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率應(yīng)該是資產(chǎn)的預(yù)期收益率。

上面提到的方法中，難點主要是對于預(yù)期的不同現(xiàn)金流要使用不同的風險調(diào)節(jié)貼現(xiàn)率。確定性等價法（Certainty-Equivalent Techniques）的使用可以解決這個問題。確定性等價法類似于期權(quán)定價中的風險中性方法（Risk-neutral Approach），是通過對現(xiàn)金流進行基于無風險利率的調(diào)節(jié)以除去風險的市場價格，然后以無風險利率貼現(xiàn)經(jīng)調(diào)整的現(xiàn)金流。應(yīng)用確定性等價技術(shù)可以簡化評估過程。實際上，確定性等價技術(shù)相當于把未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值分成兩部分因素來考慮：一部分是現(xiàn)金流的時間價值，即利率因素；一部分是風險因素。而這兩種因素的綜合作用得到的貼現(xiàn)值與原來的貼現(xiàn)值是相同的。

2．具有內(nèi)含選擇權(quán)和保證的產(chǎn)品。確定性等價法能夠輕松地應(yīng)用于一系列固定的現(xiàn)金流或現(xiàn)金流線性相關(guān)于市場風險的情況。然而一旦現(xiàn)金流與市場風險的關(guān)系為非線性或不對稱時，比如投資賬戶或傳統(tǒng)分紅業(yè)務(wù)中的保證，就需要用期權(quán)定價理論（Option Pricing Theory）來決定負債的市場一致性價值。

（1）期權(quán)定價理論。對于簡單的選擇權(quán)，通常可以通過近似評估一個無期權(quán)的確定性等價負債和一個期權(quán)的組合來得到對實際負債的評估價值。組合中的期權(quán)價值可以通過參考類似交易期權(quán)或使用定價公式來確定。比如，躉繳保費的投資連結(jié)險，具有保費返還保證，可以通過近似評估一個不帶保證的投資連結(jié)保單和一個該保單賬戶的看跌期權(quán)的組合來評估，其中看跌期權(quán)的執(zhí)行價格就等于躉繳保費。

（2）隨機模擬方法。對于許多分紅產(chǎn)品，負債的風險情況很復(fù)雜，所以精算師難以通過期權(quán)定價方法精確地評估。首先，該產(chǎn)品中保證的水平依賴于歷史的資產(chǎn)回報經(jīng)驗；其次，保險公司可以自由調(diào)整保證的水平，保單持有人可以自由選擇何時兌現(xiàn)保單，這些都有可能對最終現(xiàn)金流造成重大影響。隨機模擬方法是計算這類產(chǎn)品的精確評估價值的最佳方法。隨機模擬方法由資產(chǎn)模型、負債模型和資產(chǎn)負債相互作用模型組成。一旦合理地設(shè)置好模型，就可以決定市場一致性價值，主要的步驟包括：在資產(chǎn)模型中生成足夠多的市場情景（Scenarios）；在每種情景下都以資產(chǎn)回報假設(shè)為基礎(chǔ)預(yù)測負債現(xiàn)金流；以特定情景下的合理貼現(xiàn)率貼現(xiàn)每條現(xiàn)金流；計算所有情景的貼現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)值的平均值。

（三）組織結(jié)構(gòu)價值評估

1．人成本。由于管理者成本主要是通過投資者主觀地對公司經(jīng)營的察覺而感覺到，并非能找出清晰的現(xiàn)金流，所以很難客觀地對管理者成本進行評估，管理者成本作為每年資本額的1%－2%的度量是比較合理的。

2．有限責任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)。評估有限責任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)的最簡單的方式是通過在確定性等價的基礎(chǔ)上計算負債的市場一致性價值而實現(xiàn)。一個價值的計算是假設(shè)真實的無風險利率，另外一個是假設(shè)反映公司對客戶的信譽的利率。兩個價值的差額即為有限責任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)的價值。

3．未來承保新業(yè)務(wù)的盈利能力。這一價值本質(zhì)上就是未來新業(yè)務(wù)的市場一致性價值。傳統(tǒng)方法對這一部分的評估，要么通過預(yù)測未來所有年度的新業(yè)務(wù)現(xiàn)金流，要么將最近一年的新業(yè)務(wù)價值乘上一個乘數(shù)。按照上文評估資產(chǎn)和負債的方法進行適當調(diào)節(jié)就能得到新業(yè)務(wù)的市場一致性價值。

4．財務(wù)困境成本。財務(wù)困境成本是所有部分中最難評估的。精算師往往需要對導(dǎo)致財務(wù)困境的因素進行識別及排序，然后將陷入財務(wù)困境的機率與可能導(dǎo)致財務(wù)困境的程度進行相乘，再加上未來業(yè)務(wù)機會喪失的成本以及其他相關(guān)成本，得到總的成本。

五、市場一致性價值評估方法的前景

市場一致性價值評估方法是對內(nèi)含價值評估方法的發(fā)展，它解決了內(nèi)含價值評估方法不能解決的問題。相對于傳統(tǒng)的內(nèi)含價值法，市場一致方法的優(yōu)點在于：負債價值以市場為基礎(chǔ)；風險性負債價值自動與交易資產(chǎn)價格一致；與實際償付能力測試成為一體；可與其財務(wù)上的公允價值相符。如果期權(quán)和保證類的金融風險占到壽險公司負債的大部分時，市場一致法將更大地發(fā)揮作用。[4]

該方法已經(jīng)開始在一些發(fā)達國家采用，不僅是壽險公司，許多其他金融機構(gòu)都開始采用。不少精算師預(yù)計，未來幾年，隨著各國壽險市場的產(chǎn)品日趨復(fù)雜，市場一致性價值評估方法將會在世界廣泛地得到運用，除了價值評估及財務(wù)報告以外，還會在產(chǎn)品定價和設(shè)計、資產(chǎn)并購、資產(chǎn)配置和投資策略、再保險安排評估、盈利性目標及評定等領(lǐng)域發(fā)揮重大的作用。

參考文獻：

[1] 李冰清，楊雪. 內(nèi)含價值在壽險公司價值評估中的應(yīng)用誤區(qū)及修正[J]. 保險研究, 2005，（12）.

[2] 和少波,吳洪. 內(nèi)含價值法在公司價值評估中的應(yīng)用[J]. 保險研究, 2005,（7）.

[3] Pauline Blight, Anton Kapel, Anthony Bice, Market-Consistent Economic Valuations for the Wealth Management Industry, Institute of Actuaries of Australia, 2 May 2003.

[4] Fama E. F.. Market Efficiency, Long-Term Returns, and Behavioral Finance[J]. Journal of Financial Economics 49, 1997.

MCV-new Developments in Theory of Appraisal for a Life Company

LI Duo1；YU Da2

（1.nankai university school of economics，tianjin city 300071; 2. bank of china，Beijing city 100818）

篇(2)

【關(guān)鍵詞】 生物資產(chǎn)； 價值； 評估方法； 選擇方案

生物資產(chǎn)是農(nóng)、林、牧、漁業(yè)經(jīng)營的主要對象，不但為人類提供了味美、營養(yǎng)豐富的食品，成為人類蛋白質(zhì)的重要來源之一，而且還為某些工業(yè)生產(chǎn)提供了重要的原材料，生物資產(chǎn)在國民經(jīng)濟中的地位和作用日益重要。隨著我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化迅速發(fā)展，農(nóng)業(yè)資本市場不斷完善，涉及生物資產(chǎn)交易、租賃、保險、抵押等經(jīng)濟行為不斷增多，增加了對生物資產(chǎn)價值評估的需求。然而生物資產(chǎn)類型多樣，依據(jù)生物的特征可以分為植物資產(chǎn)和動物資產(chǎn)，根據(jù)國民經(jīng)濟行業(yè)的主要生產(chǎn)對象，生物資產(chǎn)又可分為農(nóng)作物資產(chǎn)、林木資產(chǎn)、畜禽資產(chǎn)和漁業(yè)生物資產(chǎn)。另外，生物資產(chǎn)具有生物轉(zhuǎn)化和自然增殖功能，并且生物資產(chǎn)個體的生長發(fā)育及產(chǎn)出情況呈現(xiàn)明顯的階段性，每個階段在生理機能和組織結(jié)構(gòu)上各有特點，在個體發(fā)育的不同時期，同一組織或器官的生長速度也不相同。生物資產(chǎn)的這些特殊性導(dǎo)致了不同類型生物資產(chǎn)在不同生長階段其價值的變動性。因此針對生物資產(chǎn)的特殊性，如何對不同類型、不同生長階段生物資產(chǎn)的價值選擇合理的評估方案，是當前資產(chǎn)評估領(lǐng)域亟待解決的問題。

一、生物資產(chǎn)價值評估方法

（一）市場法估算生物資產(chǎn)價值

市場法也稱現(xiàn)行市價法、市場價格比較法。市場法原稱市場數(shù)據(jù)法（M.Bravi，Italy，1999），是指利用市場上同類或類似資產(chǎn)的近期交易價格，經(jīng)過對比調(diào)整，確定被評估資產(chǎn)價值的一種評估方法。市場法充分考慮了市場因素，評估所用數(shù)據(jù)資料均來自于市場，因此運用該方法評估資產(chǎn)的價值首先得有一個活躍的公開市場，再考慮公開市場上是否具有可比的資產(chǎn)及其交易活動，如果沒有活躍的公開市場，可比的資產(chǎn)及其交易活動則無從談起。

（二）收益法估算生物資產(chǎn)價值

通過收益法公式可以看出，收益法涉及三個基本參數(shù)：被評估資產(chǎn)的預(yù)期收益額（R）、折現(xiàn)率（r）及被評估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時間（n）。所以，運用收益法的關(guān)鍵在于確定收益額、折現(xiàn)率及被評估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時間。

（三）成本法估算生物資產(chǎn)價值

成本法是以按現(xiàn)時工價及生產(chǎn)水平重新種植或飼養(yǎng)與被評估生物資產(chǎn)相類似的資產(chǎn)所需的成本費用減去各種損耗作為被評估生物資產(chǎn)價值的方法。采用成本法評估資產(chǎn)應(yīng)該具備4個前提條件：一是被評估資產(chǎn)的實體特征、內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其功能必須與假設(shè)的重置全新資產(chǎn)具有可比性；二是應(yīng)當具備可利用的歷史資料；三是形成資產(chǎn)價值的各種耗費是必須的；四是被評估資產(chǎn)必須是可以再生的或者說是可以復(fù)制的（吳良海、陳昌龍，2007）。

在生物資產(chǎn)中，農(nóng)作物資產(chǎn)、漁業(yè)生物資產(chǎn)的經(jīng)營期一般較短，畜禽資產(chǎn)中的消耗性生物資產(chǎn)的經(jīng)營期相對較短，在利用成本法時，可以不考慮復(fù)利問題，利用公式（3）；而林木資產(chǎn)的生長期長，有的樹種長達一二十年甚至數(shù)十年，畜禽資產(chǎn)中的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的經(jīng)營期相對也較長，因此，對于該類生物資產(chǎn)運用成本法時需要考慮資金的時間價值，對分年度投入的成本要用復(fù)利計算，可以利用公式（4）。

二、生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇原則

（一）必須與評估目的相結(jié)合

評估目的表明為什么要進行資產(chǎn)評估，它是資產(chǎn)業(yè)務(wù)引發(fā)經(jīng)濟行為對資產(chǎn)評估結(jié)果的要求，或是評估結(jié)果的具體用途。Frederick M.Babcock是第一個指出評估方法的選擇要依賴于評估目的的學者，他指出了評估程序開始前確定評估目的的重要性，同一資產(chǎn)可以基于不同評估目的有不同的價值。生物資產(chǎn)的評估目的主要有以下內(nèi)容。

1.以資產(chǎn)交易為目的的生物資產(chǎn)價值評估。首先，隨著市場經(jīng)濟體制改革在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的深入，涉及生物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、出售交易日趨活躍，在交易中，買賣雙方對交易價格的期望是不同的，這就需要專門的中介服務(wù)機構(gòu)為交易提供價值咨詢服務(wù)；其次，在生物資產(chǎn)所有權(quán)不變的前提下，以收取租金的形式將生物資產(chǎn)的經(jīng)營使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他經(jīng)營使用者，或租入其他經(jīng)營者的生物資產(chǎn)并支付租金，不管是租入生物資產(chǎn)還是租出生物資產(chǎn)，都需要對租賃生物資產(chǎn)價值進行評估，以作為確定租金的依據(jù)；另外，經(jīng)營生物資產(chǎn)的企業(yè)進行企業(yè)合并、聯(lián)營、中外合資、中外合作、企業(yè)重組等要求進行資產(chǎn)評估，作為各方享受權(quán)利、承擔義務(wù)的依據(jù)。

2.以保險為目的的生物資產(chǎn)價值評估。生物資產(chǎn)在生長期內(nèi)遭受自然災(zāi)害或動物疾病都會對生物資產(chǎn)生長、質(zhì)量及產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響。生物資產(chǎn)保險是生物資產(chǎn)經(jīng)營主體規(guī)避風險的有效措施，又是保險企業(yè)拓展業(yè)務(wù)的重要領(lǐng)域，保險額、理賠額的確定依賴于對生物資產(chǎn)價值科學合理的評估。

3.以融通資金為目的的生物資產(chǎn)價值評估。生物資產(chǎn)經(jīng)營主體在經(jīng)營過程中，由于資金短缺需要融入資金，在融資過程中，作為資金擁有者的債權(quán)方為了減少風險，在某些情況下就要求資產(chǎn)評估機構(gòu)對債務(wù)人的資產(chǎn)或抵押物進行評估，以判斷其還本付息的能力。目前我國部分地區(qū)已有生物資產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)，銀行以抵押的生物資產(chǎn)評估價值額的大小作為貸款條件和貸款額度確定的基礎(chǔ)。可以說，在這種情況下，銀行貸款的安全性很大程度上取決于評估的準確性。

4.以財務(wù)報告為目的的生物資產(chǎn)價值評估。我國于2008年1月15日頒布了《以財務(wù)報告為目的的評估指南（試行）及詳解》，規(guī)定以財務(wù)報告為目的的評估是指注冊資產(chǎn)評估師基于企業(yè)會計準則或相關(guān)會計核算、披露要求，運用評估技術(shù)，對財務(wù)報告中各類資產(chǎn)和負債的公允價值或特定價值進行分析、估算，并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。所以當經(jīng)營生物資產(chǎn)的企業(yè)在進行出售、兼并、聯(lián)營等經(jīng)濟行為時，需要聘請專業(yè)評估機構(gòu)和評估人員依據(jù)《企業(yè)會計準則第5號——生物資產(chǎn)》準則進行以財務(wù)報告為目的的評估。

5.生物資產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)清算時需要進行資產(chǎn)評估。當企業(yè)進行破產(chǎn)清算時，有關(guān)權(quán)益人有權(quán)要求以貨幣形式得到補償，從而需要對生物資產(chǎn)進行變現(xiàn)或拍賣。這時就要求資產(chǎn)評估機構(gòu)評估企業(yè)生物資產(chǎn)的變現(xiàn)價格，以此作為生物資產(chǎn)變現(xiàn)的依據(jù)。

6.其他相關(guān)的生物資產(chǎn)業(yè)務(wù)活動也需要進行資產(chǎn)評估，如法律訴訟等。

上述這些評估目的又影響生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇。例如，評估一頭“役用牛”的價值，若以正常交易為目的，如果存在活躍的公開市場，市場上存在同類“役用牛”的交易，并且近期的交易價格可以獲得，則可以采用市場法對該頭“役用牛”的價值進行評估；如果不存在活躍的公開市場，則可以采用收益法對該頭牛的價值進行評估，其前提條件是該頭牛未來役用收益額、使用年限及折現(xiàn)率可以合理預(yù)測。若企業(yè)由于破產(chǎn)清算對該頭“役用牛”進行價值評估，則該“役用牛”處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下，一般不宜采用收益法。所以生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇應(yīng)與生物資產(chǎn)價值的評估目的相結(jié)合。

（二）必須與價值類型相匹配

資產(chǎn)評估可以從“質(zhì)”和“量”兩個角度進行劃分：資產(chǎn)評估價值類型說明“評什么”，是資產(chǎn)評估價值“質(zhì)”的規(guī)定，具有排他性，對評估方法具有約束力；資產(chǎn)評估方法說明“如何評”，是資產(chǎn)評估價值“量”的規(guī)定，具有多樣性和可替代性，并服務(wù)于評估價值類型。任何一項資產(chǎn)評估結(jié)果，應(yīng)該都是其質(zhì)和量的統(tǒng)一。

價值類型是指資產(chǎn)評估結(jié)果的價值屬性及其表現(xiàn)形式，不同的價值類型從不同的角度反映資產(chǎn)價值的屬性和特征。《資產(chǎn)評估價值類型指導(dǎo)意見》第十六條指出“評估方法是估計和判斷市場價值和市場價值以外的價值類型評估結(jié)論的技術(shù)手段”，所以生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇應(yīng)與生物資產(chǎn)價值類型相匹配，這是生物資產(chǎn)價值評估結(jié)果具有科學性和有效性的重要保證。

（三）可收集信息資料的制約

各種評估方法的運用都要根據(jù)一系列的數(shù)據(jù)、資料進行分析、處理和轉(zhuǎn)換。每一種評估方法都需要有相應(yīng)的數(shù)據(jù)和資料支撐，由于市場缺陷的存在和生物資產(chǎn)本身的問題，某些數(shù)據(jù)和資料往往無法獲得，這就限制了相關(guān)評估方法在生物資產(chǎn)價值評估中的運用。例如市場法既要求交易市場活躍，又要求被評估生物資產(chǎn)具有一定的通用性，否則就無法獲得參照物及其被評估生物資產(chǎn)的可比指標、技術(shù)參數(shù)等資料。再如收益法要求被評估生物資產(chǎn)未來收益額可以合理預(yù)測并能用貨幣表示，同時被評估生物資產(chǎn)的風險報酬率也能夠計量，然而生物資產(chǎn)具有高風險性和未來收益不確定性，所以收益難以預(yù)測的生物資產(chǎn)以及風險報酬率無法確定的生物資產(chǎn)均無法運用收益法進行評估。相對而言，成本法在運用中對市場和被評估對象都沒有嚴格的條件限制，但是成本法難以反映生物資產(chǎn)的自然增殖，在運用時也受到一定的限制。以上條件限定了各種評估方法的適用范圍，而各種評估方法的特點又能起到相互驗證或分析、修正某些誤差因素的作用。這樣，不但可以拓展評估的可行性，還可以提高評估的準確性。

三、生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇方案

理論上，不同的評估方法不應(yīng)對評估結(jié)果產(chǎn)生太大的影響，并且在必要時需同時采用幾種方法評估一項資產(chǎn)。但是，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，市場總是存在一定的缺陷，同時生物資產(chǎn)類型多樣，由于生物資產(chǎn)的生物轉(zhuǎn)化功能，在不同生長階段的個體形態(tài)不同，并且產(chǎn)生經(jīng)濟利益的方式也各不相同，這必然影響評估方法的選擇。通過對各種評估方法的分析，結(jié)合生物資產(chǎn)的特殊性，得出生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇方案如下。

（一）農(nóng)作物資產(chǎn)價值評估方法的選擇方案

農(nóng)作物資產(chǎn)中，存在活躍市場的為花卉資產(chǎn)，可以采用市場法對其估價；除少數(shù)牧草外，其他農(nóng)作物資產(chǎn)不具備采用收益法進行價值評估的前提。因此，絕大部分的農(nóng)作物資產(chǎn)應(yīng)該采用成本法進行價值評估。

（二）林木資產(chǎn)價值評估方法的選擇方案

林木資產(chǎn)屬于與土地難以分離的資產(chǎn)，總體不存在交易市場，偶爾也會發(fā)生一些交易行為，對于存在交易市場的林木資產(chǎn)便可采用市場法對其價值進行評估。雖然用材林資產(chǎn)的交易行為不具有普遍性，但砍伐后的木材卻存在活躍的交易市場，因此對用材林資產(chǎn)價值的評估可以采用市場法中的市場價倒算法，將林木資產(chǎn)采伐后所得木材的市場銷售總收入，扣除木材經(jīng)營所消耗的成本（含稅、費等）及應(yīng)得的利潤后，剩余的部分作為林木資產(chǎn)價值。經(jīng)濟林資產(chǎn)在其壽命內(nèi)能夠多次產(chǎn)出林產(chǎn)品，帶來連續(xù)收益，符合收益法的前提，可以采用收益法評估其價值。處在幼齡期的林木資產(chǎn)可以選擇成本法。

（三）畜禽資產(chǎn)價值評估方法的選擇方案

畜禽資產(chǎn)交易非常活躍，可以采用市場法評估。對于可以多次產(chǎn)出的生物資產(chǎn)，如奶畜、種畜、蛋禽等生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，由于在其經(jīng)濟壽命內(nèi)可連續(xù)獲利，所以其價值可以采用收益法進行評估。當然只要是可以估算其成本的生物資產(chǎn)，都可以采用成本法估價。但對于年齡大的生物資產(chǎn)，其價值中包含有較大的自然增殖因素，用成本法評估將會低估價值，尤其是成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。

（四）漁業(yè)生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇方案

漁業(yè)生物資產(chǎn)依附江河水系，具有附著物的不可分割性，缺乏活躍的公開市場，限制了市場法在漁業(yè)生物資產(chǎn)價值評估中的使用。漁業(yè)生物資產(chǎn)基本不存在活躍市場，交易價格較難取得，除親魚外，漁業(yè)生物資產(chǎn)利用收益法確定價值不是合理和適當?shù)姆椒āＲ虼耍^大部分的漁業(yè)生物資產(chǎn)應(yīng)該采用成本法進行價值評估。

總之，在生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇過程中，應(yīng)注意因地制宜和因事制宜，不可機械地按某種模式或某種順序進行選擇，也不能將不同方法得出的評估結(jié)果進行簡均而得出評估結(jié)論，而應(yīng)該根據(jù)生物資產(chǎn)評估目的、價值類型及可收集的數(shù)據(jù)與信息資料的具體情況，恰當?shù)貙⒉煌u估方法配合使用，以便得出公允的評估結(jié)果。

【參考文獻】

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[3] 吳良海，陳昌龍.資產(chǎn)評估學[M].北京：清華大學出版社，北京交通大學出版社，2007.

[4] 以財務(wù)報告為目的的評估指南（試行）及詳解[EB/OL].http：//.

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)價值評估方法 發(fā)展趨勢 實物期權(quán)

一、企業(yè)價值評估方法

（一） 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法基本思想是企業(yè)最終創(chuàng)造的可自由支配的現(xiàn)金流量決定了企業(yè)的價值。它遵循著增量現(xiàn)金流原則和時間價值原則，在實際應(yīng)用中主要有股利折現(xiàn)模型，股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。通過先預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流，再分析現(xiàn)金流量中的風險程度，最后選擇一個折現(xiàn)率將企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)得出企業(yè)價值，這種方法有著深厚的經(jīng)濟學基礎(chǔ)，可以精確的評估企業(yè)價值。但是，現(xiàn)金流和風險的不確定性為這種方法的使用增添的一定的難度，同時它僅考慮現(xiàn)有投資機會產(chǎn)生的現(xiàn)金流增量，忽視了潛在的投資機會。

（二）相對價值法。

相對價值法是根據(jù)可比公司的市場價值衡量目標企業(yè)的價值。不同企業(yè)股票價值之間不具有可比性，因此要通過對可比公司市場價值修正才能真實的反映目標企業(yè)的價值。主要方法有市盈率法（市價/每股收益），市凈率法（市價/每股凈資產(chǎn)），收入乘數(shù)法（市價/每股收入）。這種方法使用簡單，在實踐中得到廣泛的應(yīng)用。但是，通過比率和可比公司進行評估，容易忽略關(guān)鍵的價值決定因素如風險、成長性、收益等，導(dǎo)致評估結(jié)果和內(nèi)在價值不符；相對比較方法是根據(jù)可比公司的市場價格展開的，當可比公司普遍被高估(低估)時，評估結(jié)果也隨之高估(低估)；同時相對比較方法在根本假設(shè)方面缺乏透明度，評估結(jié)果操縱的可能性更大。

二、企業(yè)價值評估的意義

企業(yè)價值評估是分析和衡量一個企業(yè)或一個經(jīng)營單位的公平市場價值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當局改善決策。

（一）為投資者進行投資決策作出參考，實現(xiàn)利益最大化。

價值評估是基礎(chǔ)分析的核心內(nèi)容，企業(yè)價值與財務(wù)數(shù)據(jù)之間存在一定關(guān)系，這種關(guān)系在一定時期內(nèi)是穩(wěn)定的，企業(yè)作為市場經(jīng)濟中的投資主體，也是被投資的對象，由于投資雙方信息的不對稱，要保證投資的合理性，有必要對現(xiàn)有投資機會進行一個正確的評估，以達到雙贏的目的。同時評估的結(jié)果可以作為投資者與被投資者談判的重要依據(jù)，也可以作為被投資者相關(guān)會計入賬的基礎(chǔ)。

2.2 有助于企業(yè)提高自身價值，并把企業(yè)價值作為業(yè)績評價的依據(jù)

對于企業(yè)管理者來說，企業(yè)價值最大化目標已逐漸取代了利潤最大化目標，企業(yè)價值是價值目標管理的核心，是企業(yè)管理和決策的重要驅(qū)動因素。通過價值評估可以幫助管理層進行優(yōu)勢和劣勢的分析，有效的改善經(jīng)營決策。然而在實踐中，由于我國資本市場不發(fā)達，相關(guān)經(jīng)濟基礎(chǔ)條件不健全，價值評估的固有限制，使得如何實現(xiàn)客觀公正的評估企業(yè)價值成為當前亟待解決的問題。

三、企業(yè)價值評估方法的發(fā)展趨勢

（一）期權(quán)定價模型。

20世紀70年代以后，期權(quán)定價方法為企業(yè)價值評估開創(chuàng)了一條新思路。期權(quán)是一種契約，它賦予持有者在特定的時間或該時間之前，按照特定價格買進或賣出一項資產(chǎn)的權(quán)利。實物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實物上的推廣和發(fā)展，它是利用期權(quán)定價模型進行評估的一種新興的評估方法。

期權(quán)理論研究表明，期權(quán)總價值是由“內(nèi)在價值”和“時間價值”兩部分構(gòu)成，其中內(nèi)在價值是標的資產(chǎn)市價與期權(quán)執(zhí)行價格的差額，時間價值是期權(quán)超過內(nèi)在價值的部分，是一種等待的價值，波動的價值，時間越長，標的資產(chǎn)價格出現(xiàn)波動的可能性越大，時間的溢價就越大。

（二）期權(quán)定價在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用。

在應(yīng)用現(xiàn)金流量評估項目價值時，我們通常假設(shè)公司按既定的方案執(zhí)行，執(zhí)行過程中不會進行重要的修改，實際上，管理者會隨時關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設(shè)想更好，他會加大投資力度，反之則會設(shè)法減少損失。只要未來是不確定的，管理者就會利用擁有的實物期權(quán)增加價值，而不是被動地接受既定方案，這種實物期權(quán)隱含在投資項目中。如今企業(yè)迅速發(fā)展，經(jīng)營風險越來越大，即時選擇顯得非常重要，突顯了期權(quán)估價技術(shù)的獨到之處，特別是需要把握市場機遇的高科技企業(yè)，這種隨時可能變成現(xiàn)實的獲利機遇構(gòu)成企業(yè)價值的一部分。

不同類型，不同發(fā)展階段的企業(yè)價值內(nèi)在的驅(qū)動因素不同，因此，在進行價值評估時要注意區(qū)別對待，使用不同的評估方法和模型，結(jié)合企業(yè)自身的特點，能夠更加真實準確的反映企業(yè)的價值。

參考文獻：

[1]李光明.企業(yè)價值評估理論與方法研究[D].中國農(nóng)業(yè)大學,2005.

[2]譚三艷.企業(yè)價值評估方法研究[J].財會通訊,2009（8）.

篇(4)

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估；問題 ；對策

企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見并撰寫報告書的行為和過程。企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體公允市場價值進行的綜合性評估。從我國企業(yè)價值評估業(yè)的發(fā)展看，企業(yè)價值評估實踐產(chǎn)生于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的國有資產(chǎn)管理需要，雖然理論界與實務(wù)界不斷進行探索，但由于理論研究的滯后、評估人員整體素質(zhì)有待提高以及市場環(huán)境的制約，企業(yè)價值評估在實踐中尚面臨評估方法不科學等諸多問題。

一、我國企業(yè)價值評估存在的問題

1.企業(yè)價值評估理論研究相對滯后

企業(yè)價值評估概念的歧義與多解增添了實務(wù)工作的復(fù)雜性和難度。企業(yè)價值取決于其未來盈利能力。企業(yè)的盈利能力又取決于企業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量，通過權(quán)衡資產(chǎn)未來收益能力與可能承受風險的大小，投資者或資產(chǎn)評估師就可對企業(yè)價值大小作出評估。由此觀之，企業(yè)價值是指企業(yè)的內(nèi)在價值，它等于企業(yè)資產(chǎn)未來收益的貼現(xiàn)值。根據(jù) MM 理論，企業(yè)價值是指企業(yè)的市場價值，等于債券價值與股票價值之和。不過，企業(yè)內(nèi)在價值決定了市場價值。從產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)并購的角度看，企業(yè)價值評估是指股權(quán)價值評估，是企業(yè)部分價值的概念，它等于企業(yè)資產(chǎn)價值與負債價值之差。從企業(yè)破產(chǎn)角度看，企業(yè)價值評估是指資產(chǎn)價值評估，是企業(yè)整體價值的概念。2004 年 12月 30日，中國資產(chǎn)評估協(xié)會的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》從評估實務(wù)的角度指出 ：企業(yè)價值評估“是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”。因此，關(guān)于企業(yè)價值評估概念的認識還是有差別的，這對企業(yè)價值評估準則的制定和實務(wù)操作會產(chǎn)生一定的影響。

2.傳統(tǒng)價值評估方法應(yīng)用存在局限性

在傳統(tǒng)價值評估方法中，存在重“成本法”，輕“收益法”和“市場法”的情況。成本法具有客觀、便于操作、評估風險小、評估成本低等優(yōu)勢的優(yōu)點，因此成為我國企業(yè)價值評估實務(wù)常用的方法。但其也存在缺陷：忽視了資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)及表外資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響；忽視了企業(yè)未來成長機會對企業(yè)價值的影響，具有靜態(tài)性；其適用于破產(chǎn)企業(yè)價值的評估，適用范圍較窄。但根據(jù)《企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行條例》等法規(guī)規(guī)定，目前我國仍主要采用成本法對企業(yè)的整體價值進行評估。盡管現(xiàn)行評估操作規(guī)范要求對上市公司進行評估時，除采用成本法外還要運用收益法進行驗證，但由于收益法在運用中存在參數(shù)值預(yù)測難度大、對評估人員專業(yè)水平要求高等原因，實際上就很少使用收益法。同時還存在某些評估方法假設(shè)的前提條件不適合我國目前資本市場的現(xiàn)狀等，傳統(tǒng)價值評估方法應(yīng)用存在的局限性提示著迫切需要完善價值評估方法。

3.評估人員的自身素質(zhì)良莠不齊

企業(yè)價值評估是一項需要運用多種知識和經(jīng)驗進行價值判斷的工作，評估人員的能力直接關(guān)系到評估的質(zhì)量，而待評估企業(yè)面臨的客觀環(huán)境總是在不斷變化的，評估人員的知識和經(jīng)驗積累需要一個過程，并且總會有一定限度，因此即使對一個長期從事企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)的評估人員來說，也可能因為情況的變化和待評估企業(yè)的復(fù)雜性而出現(xiàn)判斷失誤而產(chǎn)生風險。如果評估人員在從事企業(yè)價值評估過程中責任心不強或缺乏職業(yè)道德，沒有盡責地完成評估項目，或者喪失了應(yīng)有的獨立性、公正性原則，違反了評估法規(guī)和準則的要求，做出了錯誤或不實的判斷，就會增大企業(yè)價值評估的風險。

二、改進或完善我國企業(yè)價值評估的對策

1.加強企業(yè)價值評估理論研究

理論上，中國目前缺乏一套比較成熟的企業(yè)價值評估概念與方法體系，應(yīng)充分發(fā)揮政府、協(xié)會、評估機構(gòu)、高等院校的作用，組織人員對此進行研討，形成理論界和實務(wù)界普遍接受的企業(yè)價值評估概念與方法體系。同時，為改善我國企業(yè)價值評估理論研究相對滯后的局面，提高評估在行業(yè)中的地位、促進資產(chǎn)評估的有序發(fā)展、以及提高資產(chǎn)評估在社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)中的積極作用，有關(guān)部門要盡快出臺更為可行的《資產(chǎn)評估法》，為企業(yè)價值評估提供法律依據(jù)。

2.逐步完善企業(yè)價值評估方法系統(tǒng)

根據(jù)評估目的和對象的不同，選擇與之相適應(yīng)的價值類型和評估方法。隨著資本市場、產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展與完善，資產(chǎn)評估市場日漸成熟，企業(yè)價值評估概念及其方法會越來越被理解和接受，企業(yè)價值評估理論與準則體系將逐漸成熟和完善。片面理解企業(yè)價值評估概念及方法將成為過去，但要實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變還需要做很多工作。理論上，需要對企業(yè)價值評估概念及方法進行進一步研究并形成一套比較成熟的資產(chǎn)評估理論體系 ；實踐上，需要進一步修正和完善企業(yè)價值評估試行辦法，形成企業(yè)價值評估準則，進一步規(guī)范三種評估方法的適用范圍、使用條件和程序，以及評估假設(shè)、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)、影響因素等。

3.進一步提高資產(chǎn)評估師的綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)

企業(yè)價值評估是一項綜合性知識和技能要求很高的工作，要求資產(chǎn)評估師不僅懂得資產(chǎn)評估、會計等專業(yè)知識，還要懂得財務(wù)管理、金融、經(jīng)濟學等方面的理論知識與實踐經(jīng)驗。我國資產(chǎn)評估師之所以偏好成本法，和許多資產(chǎn)評估師的會計出身有關(guān)。但成本法可能與評估目的、對象不相符合，并不能真正滿足委托人的需要。因此，應(yīng)加強和規(guī)范資產(chǎn)評估師的后續(xù)教育，拓寬資產(chǎn)評估師的專業(yè)知識面，通過案例教學來提高資產(chǎn)評估師的綜合業(yè)務(wù)素質(zhì) ；改革資產(chǎn)評估師考試制度，增加綜合測評考試環(huán)節(jié)，有針對性地考核考生的行業(yè)分析、企業(yè)戰(zhàn)略、財務(wù)分析、資本市場等方面的知識 ；修訂和完善高校資產(chǎn)評估專業(yè)人才培養(yǎng)方案，對此，中國資產(chǎn)評估協(xié)會可以提出一個有指導(dǎo)意義的資產(chǎn)評估專業(yè)人才培養(yǎng)方案。

參考文獻：

[1]張鼎祖. 企業(yè)價值評估的市場法研究[D].中南大學，2009.

[2]石桂峰. 企業(yè)價值評估問題研究[D].東北財經(jīng)大學，2010.

篇(5)

【關(guān)鍵詞】 評估方法；評估結(jié)果；企業(yè)價值評估

在評估界，關(guān)于不同評估方法評估的結(jié)果是否具有可比性，大致有兩種觀點：一是“趨同論”，一是“不同論”。“趨同論”認為，在某些條件滿足的情況下，不同評估方法評估的結(jié)果具有可比性，甚或可以對不同結(jié)果采用加權(quán)平均法來求取最終評估結(jié)果。“不同論”認為，評估方法不同，評估結(jié)果必然不同，那么，評估結(jié)果就不具有可比性。本文認為，在任何理論研究中，持有不同的觀點，是很正常的，觀點交鋒可以推動理論研究的深入和發(fā)展。但在資產(chǎn)評估中，資產(chǎn)評估理論是用來指導(dǎo)評估實踐的。如果在理論上有一些東西比較模糊，會導(dǎo)致實踐上的迷失與困惑，造成評估資源的浪費，并有可能帶來評估風險。本文持“不同論”的觀點，并就有關(guān)問題論述如下。

一、幾點理由

本文認為，不同評估方法評估的結(jié)果不具有可比性，其理由如下：

（一）不同評估方法運用的前提條件不同，決定了評估結(jié)果不可能具有可比性

目前公認的資產(chǎn)評估基本方法有三種：市場法、成本法、收益法。本文先從三種方法的產(chǎn)生及優(yōu)缺點來分析。

從資產(chǎn)評估的交易假設(shè)、公開市場假設(shè)來看，市場法是三種方法中最容易滿足這兩種假設(shè)的方法，因此，市場法是資產(chǎn)評估中最早出現(xiàn)的評估方法，也是最能夠直接體現(xiàn)資產(chǎn)價值并能被當事人接受的評估方法。但市場法也有缺點，比如：有的資產(chǎn)找不到或難以找到可比參照物，如某些自制設(shè)備、某些專門訂制的成套設(shè)備和大多數(shù)無形資產(chǎn)等；有的資產(chǎn)沒有市價，如在產(chǎn)品、構(gòu)筑物等。在這些情況下，市場法就無能為力了，于是，成本法出現(xiàn)了。可以這樣理解，成本法是在市場法不能充分發(fā)揮作用的情況下產(chǎn)生的，或者可以這樣講，凡是能夠采用市場法的，都采用市場法，市場法不能發(fā)揮作用的地方，便采用成本法。這樣就印證了本文要說明的問題：不同評估方法評估的結(jié)果不具有可比性。由于市場法和成本法是在不同的條件下、各自不同的領(lǐng)域發(fā)揮不同的作用，其評估結(jié)果當然是不可能具有可比性的。也許有人會說，成本法采用的成本，從某種意義上講，它也是市場價格的反映，只不過市場法是直接從市場上取得價格，而成本法則是通過變通的方式或間接的方式取得市場價格，所以，從這個角度看，市場法與成本法評估的結(jié)果可以具有可比性或“趨同”。本文認為，正是因為一個是“直接”取得市場價格，一個是“間接”取得市場價格，因此，運用評估方法的前提條件完全不相同了，就決定了兩種方法的結(jié)果不可能具有可比性。 成本法的優(yōu)點是克服了市場法的不足，但成本法本身的主要缺點是在評估時只能考慮資產(chǎn)現(xiàn)時狀況下的價值，而不能充分考慮被評估資產(chǎn)的未來獲利能力，這是成本法的致命弱點。在這種情況下，收益法應(yīng)運而生。收益法的運用要滿足幾個主要條件：一是評估對象必須是持續(xù)經(jīng)營（指企業(yè)）或繼續(xù)使用（指具體資產(chǎn)），二是必須有未來收益，三是必須能夠單獨計算出收益。收益法的著眼點與市場法和成本法不同，市場法和成本法的著眼點在現(xiàn)在，而收益法的著眼點在于未來。由于著眼點是未來，因此，運用收益法要考慮的假設(shè)與市場法和成本法相比，有所不同。而評估假設(shè)不同，評估方法運用的前提條件就發(fā)生了很大的變化，這樣，評估結(jié)果就不可能具有可比性。

（二）在企業(yè)價值評估中，評估對象的具體情況不同，客觀上只存在一種相對最為合理的評估方法，而不是各種評估方法都同樣合理

企業(yè)價值評估是資產(chǎn)評估中技術(shù)性比較復(fù)雜的評估，涉及面廣，難度較大。現(xiàn)以擬上市公司的評估為例。公司上市前需要對其資產(chǎn)進行評估。如果將擬上市公司分為資金密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)兩類，則評估方法的選擇就會不同。

1.資金密集型企業(yè)

資金密集型企業(yè)是指產(chǎn)品成本中物化勞動消耗所占比例較大或資金有機構(gòu)成較高的企業(yè)。 其特點是：投資大，占用資金多，現(xiàn)代化技術(shù)裝備程度高，容納勞動力相對較少，勞動生產(chǎn)率較高，如鋼鐵、機械制造、汽車、石油化工、電力等，均屬于資金密集型企業(yè)。

如果被評估企業(yè)是一家較大型的資金密集型制造企業(yè)，那么，可選用的評估方法大致有收益法、成本法（在公司上市以前，市場法難以采用）。如果采用收益法評估，可能存在兩個問題：

（1）評估價值不真實。當該企業(yè)的未來收益情況（有收益，但收益率并不高）并不能足以體現(xiàn)該企業(yè)的價值（或稱內(nèi)在價值）時，企業(yè)的內(nèi)在價值可能會大大低于采用成本法評估出來的價值（或稱外在價值）。

（2）不動產(chǎn)如何評估。由于該企業(yè)是較大型的制造企業(yè)，可以設(shè)定占有大量的有形資產(chǎn)特別是不動產(chǎn)，這些不動產(chǎn)的價值如何評估，如何在評估報告中反映，就會成為一個問題。在《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》（2004） 第十七條中規(guī)定：“注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當與委托方進行溝通，獲得委托方關(guān)于被評估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當在適當及切實可行的情況下對被評估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)進行單獨分析和評估”。這段規(guī)定說明，在企業(yè)價值評估中，需要單獨評估的資產(chǎn)只包括非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。 而在《資產(chǎn)評估準則――不動產(chǎn)》（2007）中，專門設(shè)置了“第五章企業(yè)價值評估中的不動產(chǎn)評估”。 可見，在進行企業(yè)價值評估時，不動產(chǎn)是有可能要單獨進行評估的。那么，不動產(chǎn)在什么情況下要單獨評估？為什么要單獨評估？單獨評估后其評估價值如何處理？這些問題都有待探討。由此可見，采用收益法對資金密集型企業(yè)進行企業(yè)價值評估，是存在一定難度的，同時也存在一定的風險。

在這種情況下，采用成本法評估，可能能更方便、全面、合理地反映該企業(yè)的整體價值。

2.技術(shù)密集型企業(yè)

技術(shù)密集型企業(yè)是指技術(shù)裝備程度比較高，所需勞動力或手工操作的人數(shù)比較少的企業(yè)。如果擬上市公司是一家技術(shù)密集型的創(chuàng)新型企業(yè)，可以設(shè)定該企業(yè)是沒有多少有形資產(chǎn)的，該企業(yè)的價值更多的是體現(xiàn)在無形資產(chǎn)上或表現(xiàn)在未來獲利能力上，在這種情況下，采用成本法則不能反映該企業(yè)的真實價值，采用收益法才能更全面、合理地反映該企業(yè)的整體價值。

由此可見，如果被評估企業(yè)分別是資金密集型和技術(shù)密集型，那么，其評估方法只有一種是相對最為合理的。

需要說明的是，以上舉例的前提是對擬上市公司的評估，如果是公司并購，則要依后面的內(nèi)容來認定。

二、幾點建議

（一）在理論研究方面可以繼續(xù)探討，但在行業(yè)規(guī)范及教科書方面則要慎用

在評估方法與結(jié)果的關(guān)系方面，無論是“趨同論”，還是“不同論”，都是學術(shù)探討與觀點的展示，是需要而且值得大家討論的。討論得越充分，大家對這個問題的認識會更清楚。但建議在業(yè)界達成基本共識之前，關(guān)于“趨同論”的觀點，在行業(yè)規(guī)范及教科書方面，一定要慎用①。

（二）在評估實務(wù)中，最好不要將兩種以上的評估結(jié)果采用加權(quán)平均的方法得出

前已述，每種方法都有自己運用的前提條件，也都有各自的優(yōu)點及不足。在特定的評估目的、評估假設(shè)、評估對象下，總是存在一種相對最為合理的評估思路及評估方法。這在做評估方案時就要事先加以考慮。即使采用兩種以上的方法，其目的也不應(yīng)該是在評估后期采用加權(quán)平均法所用，而是要滿足評估當事人或評估報告使用人的特定需求。如果將兩種以上的評估結(jié)果采用加權(quán)平均的方法得出，不僅在理論上講不通，而且受評估師的主觀判斷及個人素質(zhì)的影響較大，同時也會讓評估報告使用人搞不清楚評估結(jié)果的真實含義。

（三）在評估實務(wù)中，評估方法的采用要事先征求委托方或評估報告使用人的意見

在評估實務(wù)中，評估機構(gòu)一定要將評估思路及評估方法不同會導(dǎo)致評估結(jié)果不同的道理事先告訴委托方或評估當事人，使他們對評估方法與評估結(jié)果的關(guān)系有一個大致的了解。評估方法的采用，除了要遵循特定的評估目的、評估假設(shè)、評估對象的具體情況外，還要充分征求評估委托方或有關(guān)當事方的意見。比如，在公司并購中，如果委托方或評估當事人需要得到被并購公司未來獲利能力的價值，特別是投資價值，則可建議采用收益法；如果評估當事人需要得到被評估資產(chǎn)和負債的明細資料，則可建議采用成本法。向委托方或評估當事人主動說明評估方法與評估結(jié)果之間的關(guān)系、充分征求委托方或評估當事人的意見、向其推薦相對最為合理的評估方法并說明其理由，是評估機構(gòu)和評估人員的義務(wù)和責任。

（四）在評估實務(wù)中，評估機構(gòu)一定要事先制定包括評估方法在內(nèi)的評估預(yù)案

比較大型的資產(chǎn)評估項目，特別是企業(yè)價值評估，一定要先做好評估預(yù)案，包括評估方法的采用。根據(jù)評估目的、評估假設(shè)、評估對象的具體情況以及委托方或當事人的基本意圖，選擇出最為合理的一種評估方法。如果這種方法能夠達到本次評估目的的要求，則盡量回避采用兩種以上的評估方法。如果委托方或評估當事人需要評估機構(gòu)采用兩種及以上的評估方法進行評估，那么，評估人員也有義務(wù)事先向?qū)Ψ街v明兩種及以上評估結(jié)果的經(jīng)濟含義以及在評估報告中的處理辦法。本文認為，兩種及以上的評估結(jié)果在評估報告中的處理辦法大致也就是三種。

一是在評估報告中將不同的評估結(jié)果分別加以反映，并說明每種評估結(jié)果的經(jīng)濟含義，讓評估結(jié)果使用人自己去加以分析、判斷及使用。這種方式的優(yōu)點是評估結(jié)果多樣化，可供評估結(jié)果使用人充分選擇使用；不足之處是如果評估結(jié)果使用人并不具有理解各種評估結(jié)果經(jīng)濟含義的專業(yè)能力，則可能導(dǎo)致他們無法使用或正確使用評估結(jié)果；這種處理方法也不能滿足某些法定評估業(yè)務(wù)（如：國有企業(yè)改制、公司上市、公司設(shè)立等）的要求，因為法定評估業(yè)務(wù)的性質(zhì)要求評估機構(gòu)給出一個確定的金額，而不是幾個金額供選擇；還有一個不足之處是，評估方法運用越多，評估機構(gòu)與被評估單位所花費的成本開支就越大，如果評估結(jié)果沒有起到應(yīng)有的作用，就極大地浪費了社會資源。

二是將不同結(jié)果進行加權(quán)平均。這種方法看起來是將各種評估結(jié)果充分運用了起來，又進行了加權(quán)，看似合理，但由于采用加權(quán)平均法，主觀意圖太強，理論上不容易講清楚，受評估師個人素質(zhì)影響太大，評估的風險很大，因此，加權(quán)平均法最不值得推薦。

三是由評估師選擇相對最為合理的一種評估結(jié)果在評估報告中加以反映。這種方式的好處是，有利于評估結(jié)果使用人使用評估結(jié)果，特別是那些對評估專業(yè)并不熟悉的人使用評估結(jié)果；需要探討的是，既然在最后只使用一種評估結(jié)果，那么，為什么不事先在做評估預(yù)案時就制定出相對最為合理的一種評估方法呢？需知多采用一種評估方法，無論對評估機構(gòu)，還是被評估單位，都是一筆巨大的成本開支。

綜上所述，在評估實務(wù)中，如果能夠做到事先制定出相對最為合理的一種評估方法，則兩種以上的評估方法就會很少出現(xiàn)在評估實務(wù)中，所謂評估結(jié)果的“趨同”也就沒有多少機會出現(xiàn)了。

【參考文獻】

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［2］ 2010年全國注冊資產(chǎn)評估師考試用書編寫組.資產(chǎn)評估［M］.經(jīng)濟科學出版社，2010.

［3］ 汪海粟，張世如.關(guān)于專業(yè)判斷原則與資產(chǎn)評估方法的辨析［J］.中國資產(chǎn)評估，2010（7）.

［4］ 中國資產(chǎn)評估協(xié)會.資產(chǎn)評估準則――不動產(chǎn)［S］.2007.

篇(6)

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值；資產(chǎn)評估；價值類型；選擇因素

在資產(chǎn)評估理論體系中，價值類型具有十分重要的作用，是資產(chǎn)評估基礎(chǔ)理論的重要組成。評估中的價值類型是指評估活動所確認的資產(chǎn)價值其屬性和表現(xiàn)形式，是對所評估價值質(zhì)的規(guī)定。企業(yè)價值評估最終是確認被評估企業(yè)的價值，這一價值的確認受評估特定目的、企業(yè)自身條件以及所處的市場條件的直接影響。價值類型就是從不同的角度說明被評估企業(yè)評估價值的不同屬性和內(nèi)涵，而不同的價值類型所反映的企業(yè)價值在量上也是不同的。因此在進行企業(yè)價值評估時有必要明確所要評估的價值的性質(zhì)，選擇正確的價值類型。價值類型的確定有助于明確評估目的，評估條件，并制約著評估方法的選擇。

企業(yè)價值評估是資產(chǎn)評估中最重要的評估活動。而作為企業(yè)價值評估的主體，不少專業(yè)的資產(chǎn)評估人員對價值類型的概念仍然不清晰，不能準確地選擇和應(yīng)用恰當?shù)膬r值類型，使其不能準確地對企業(yè)價值進行評估，制約著企業(yè)價值評估的操作。因此，必須要對決定價值類型選擇的因素加以分析，以助于企業(yè)價值評估實踐中正確選擇價值類型。

一、影響企業(yè)價值的一般因素

（一）企業(yè)外部因素

企業(yè)的價值會受到所處的外部環(huán)境的制約，外部環(huán)境中包含了能夠間接影響企業(yè)價值的企業(yè)自身經(jīng)營所不能控制的外部因素，主要有經(jīng)濟、政治、社會文化、科技、行業(yè)環(huán)境等因素。經(jīng)濟環(huán)境因素的覆蓋面非常廣泛，它對企業(yè)的影響通常要比其他方面的環(huán)境因素更加有力，包括國民經(jīng)濟運行狀況、利息率、通貨膨脹率、匯率等。政府部門會采取各種宏觀手段，通過制定各種政策、制度調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟的運行，為企業(yè)提供政策、法律環(huán)境。政治環(huán)境因素包括國家制定的法規(guī)、政府制定的經(jīng)濟政策、政府管制措施等。社會文化環(huán)境是指企業(yè)所處的社會結(jié)構(gòu)、社會風俗習慣、信仰、價值觀、行為規(guī)范、生活方式、文化傳統(tǒng)等。社會文化不僅對人們的生活有很大影響，而且對企業(yè)的經(jīng)營理念、生產(chǎn)方式選擇、員工激勵與控制以及產(chǎn)品的設(shè)計等方面都有著潛移默化的作用。科技環(huán)境因素包括新材料、新設(shè)備、新工藝、新管理思想和方法等。科技進步改變了企業(yè)的生產(chǎn)方式，加快了產(chǎn)品的更新?lián)Q代，技術(shù)正日益成為人們保持競爭優(yōu)勢、增長企業(yè)價值的源泉。企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境和競爭狀況都會直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。

（二）企業(yè)內(nèi)部因素

企業(yè)經(jīng)營管理狀況的好壞直接影響著企業(yè)的生存和發(fā)展，影響著企業(yè)的收益狀況，而影響企業(yè)價值的最直接因素就是企業(yè)整體資產(chǎn)的收益預(yù)期。因此，能夠影響企業(yè)預(yù)期收益的企業(yè)內(nèi)部各因素都對企業(yè)價值有著一定的影響。1、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，企業(yè)提供的產(chǎn)品和服務(wù)是為其帶來現(xiàn)金流量的直接因素。高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)可以增強顧客對企業(yè)的信心和忠誠，擴大市場份額，從而在未來獲得經(jīng)營現(xiàn)金流量的穩(wěn)定增長。2、資產(chǎn)數(shù)量結(jié)構(gòu)，企業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量制約著企業(yè)的獲利能力。同時合理的配置企業(yè)的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的使用效率，避免不必要的浪費，從而使企業(yè)達到較高的獲得能力。3、企業(yè)技術(shù)，企業(yè)的技術(shù)是其生產(chǎn)能力的基礎(chǔ)，是保持企業(yè)競爭力的重要因素。企業(yè)技術(shù)因素限制著企業(yè)獲得投資機會的預(yù)期價值。4、企業(yè)管理者及員工素質(zhì)因素，企業(yè)管理者的管理經(jīng)驗、管理方式，企業(yè)員工的思想覺悟、文化修養(yǎng)和技術(shù)水平都是影響企業(yè)發(fā)展的因素。

二、企業(yè)價值評估目的

企業(yè)價值評估的目的分為兩個層次，一般目的和特定目的。企業(yè)價值評估的一般目的要求不論在什么情況下評估出來的企業(yè)價值都應(yīng)該是合理和公允的。

企業(yè)價值評估的特定目的是對評估結(jié)果具體用途的特定要求，是由引起資產(chǎn)評估的特定經(jīng)濟行為所決定的。在特定的企業(yè)價值評估目的下的評估結(jié)果，是出于評估項目給定條件下的合理的公允價值，即與本評估項目條件相匹配的公允價值。一般來說企業(yè)價值的特定評估目的有以下幾種：企業(yè)買賣出售、企業(yè)合并、財務(wù)管理等。評估的特定目的影響著評估人員對評估對象的界定、資產(chǎn)價值類型和評估方法的選擇。不同的評估目的對評估方法的選擇可能會有所不同。不同評估目的下的評估結(jié)果可能會有所不同。因此，對同一企業(yè)，不同的企業(yè)價值評估目的所得到的企業(yè)價值評估結(jié)果可能會不同。

在特定的評估目的下，影響并決定了企業(yè)所處的市場條件以及所要評估的企業(yè)范圍，限定了企業(yè)價值的影響因素，從而企業(yè)的評估價值將受到影響。如，在以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為特定目的的評估中，所評估的就是企業(yè)的部分股權(quán)的價值；在以企業(yè)收購為特定目的的評估中，企業(yè)的投資者往往是特定的，這就限定了企業(yè)出售所面對的市場。在這些情況下所得出的企業(yè)價值就不同于其他目的評估的企業(yè)價值。

應(yīng)該說資產(chǎn)評估的特定目的是通過制約評估企業(yè)價值的其他影響因素，直接或間接地影響企業(yè)價值的，所影響的是特定情況下的企業(yè)價值。

三、評估的市場條件

評估時所面臨的市場條件及交易條件，是資產(chǎn)評估的外部環(huán)境，是影響資產(chǎn)評估結(jié)果的外部因素。在不同的市場條件下或交易環(huán)境中，即使是相同的資產(chǎn)也會有不同的交換價值和評估價值。企業(yè)作為一種特殊的資產(chǎn)，所受市場條件影響的因素更加復(fù)雜，從企業(yè)價值的決定和實現(xiàn)兩方面都深受市場的制約。首先，企業(yè)價值受企業(yè)外部經(jīng)濟、政治、行業(yè)等各方面因素的影響。其次，企業(yè)作為一項商品在市場上進行轉(zhuǎn)讓，尤其作為整體進行轉(zhuǎn)讓時（如企業(yè)出售、合并），其所面對的市場比較狹小。很多都是在明確了特定的投資主體或?qū)ο螅嫦蛱囟ǖ耐顿Y主體或?qū)ο筮M行的企業(yè)價值評估。

四、企業(yè)價值評估中的價值類型

價值類型是資產(chǎn)評估結(jié)果的屬性及其表現(xiàn)形式的歸類與概括。市場價值和市場價值以外的價值這種價值類型分類正是以評估對象自身的功能、利用方式和使用狀態(tài)，以及資產(chǎn)評估時面對的市場條件為依據(jù)的。這樣分類首先是符合資產(chǎn)評估中資產(chǎn)及其面臨的市場條件與評估結(jié)果之間的因果關(guān)系和邏輯關(guān)系，從理論上講是科學合理的。另外，按照評估對象自身的條件和評估時的市場條件劃分的資產(chǎn)評估價值類型，也有助于指引評估人員依據(jù)評估時的條件合理地進行資產(chǎn)評估，以及合理地披露資產(chǎn)評估結(jié)果。

（一）市場價值

在我國市場價值是指評估對象在評估基準日公開市場條件下進行正常、公平交易可以實現(xiàn)的價值估計數(shù)額。

市場價值是各國評估業(yè)務(wù)中最重要也是最常用的價值類型。目前國際評估準則中市場價值定義正在逐步被各國采納、認同。在《國際評估準則》中，市場價值是“自愿買方與自愿賣方在評估基準日進行正常的市場營銷之后，所達成的公平交易中某項資產(chǎn)應(yīng)當進行交易的價值的估計數(shù)額，當事人雙方應(yīng)當各自精明、謹慎行事，不受任何強迫壓制。”

（二）非市場價值

非市場價值又稱市場價值以外的價值，是資產(chǎn)評估中的一個概念，與市場價值相對應(yīng)。《國際資產(chǎn)準則》并沒有直接定義市場價值之外的價值，而是指出凡是不符合市場價值定義條件的價值類型都屬于市場價值以外的價值。非市場價值不是一種具體的資產(chǎn)評估價值存在形式，它是一系列不符合資產(chǎn)市場價值定義條件的價值形式的總稱或組合，例如，投資價值、持續(xù)經(jīng)營價值、清算價值等等。

五、恰當選擇企業(yè)價值評估中的價值類型

價值類型理論是資產(chǎn)評估的基礎(chǔ)理論，是影響企業(yè)價值評估的重要因素。企業(yè)價值受多方面因素的影響，是企業(yè)的內(nèi)部和外部因素共同作用的結(jié)果。企業(yè)的價值在于企業(yè)的盈利能利，企業(yè)的內(nèi)外部因素通過對企業(yè)盈利能力的影響而作用于企業(yè)價值的決定。在企業(yè)價值評估中，企業(yè)自身的經(jīng)營狀況與受特定的評估目的所制約的市場條件以及特定的評估目的一起構(gòu)成了評估的價值基礎(chǔ)，決定了企業(yè)價值的性質(zhì)。同時，企業(yè)價值的屬性又反映著評估的價值基礎(chǔ)構(gòu)成。

通過上面的價值類型關(guān)系圖示，反映了價值類型與價值基礎(chǔ)之間的關(guān)系。各要素這間的關(guān)系都不是一一對應(yīng)的，應(yīng)該注意各種要素的多樣性。

在企業(yè)價值評估中要恰當選擇企業(yè)的價值類型必須要清楚價值類型與其決定因素的關(guān)系。包括評估目的、市場條件和企業(yè)自身的條件。在選擇判斷企業(yè)價值類型時，要全面考慮各種因素對評估企業(yè)價值的影響，不能以點蓋面。影響企業(yè)價值類型的因素之間也是相互作用的，必須合理的把握它們之間的關(guān)系，注意其對恰當選擇價值類型的影響。

企業(yè)價值評估中選擇價值類型所應(yīng)考慮的具體因素可從以下幾點出發(fā)。特定評估目的是評估企業(yè)價值所要服務(wù)的具體經(jīng)濟行為，主要是關(guān)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)；評估的市場條件可從市場的限制條件出發(fā)分析市場是否公開、公允，分析所面向市場的大小；企業(yè)自身的條件可分析企業(yè)在特定條件下的經(jīng)營盈利情況是否正常，是否為正常盈利或最佳盈利等。在綜合考慮上述情況后恰當?shù)倪x擇企業(yè)價值類型。

參考文獻：

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篇(7)

關(guān)鍵詞：價值評估 天然氣 適用性分析 市場法

一、前言

隨著天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)合資合作項目快速發(fā)展，股權(quán)項目的經(jīng)營管理面臨巨大挑戰(zhàn)，通過資本運營來提高資產(chǎn)的運營質(zhì)量和效率成了必要手段[1]。面對股權(quán)的新設(shè)、轉(zhuǎn)讓、收購并購、增資擴股和破產(chǎn)解散等業(yè)務(wù)，對目標企業(yè)價值實施合理的評估是實現(xiàn)資本運營預(yù)期效果的重要基礎(chǔ)。

適當?shù)脑u估方法是企業(yè)價值準確評估的前提，每種價值評估方法都有優(yōu)缺點和其適用的前提條件，每個被評估企業(yè)也都具有其客觀條件與特點，每次企業(yè)評估時也都具有特定的目的。因此，如何結(jié)合各種評估方法的適用條件、被評估對象的行業(yè)特征和發(fā)展特點，以及評估的目的進行的方法選擇，是價值評估結(jié)果準確性的重要保證[2]。

本研究基于多維度考慮，逐層分析，分別從方法本身的優(yōu)劣勢、結(jié)合天然氣利用業(yè)務(wù)行業(yè)特點的適用性、管理決策目的和公司經(jīng)營的財務(wù)特征四個方面逐一進行分析和比選。

二、價值評估常用方法

隨著企業(yè)價值評估理論的發(fā)展、經(jīng)濟計量技術(shù)的進步以及企業(yè)價值評估實踐活動的廣泛開展，作為企業(yè)價值評估核心內(nèi)容的企業(yè)價值評估方法也得到了長足的發(fā)展。目前國際上通行的評估方法主要分為收益法、市場法、成本法和期權(quán)法四大類，圖1是本研究總結(jié)歸納的價值評估常用方法，在收益法、市場法、成本法和期權(quán)法4種基本分類的基礎(chǔ)上細分為了12種具體的方法[3]。

三、天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目價值評估方法適用性分析

（一）基本分類方法的適用性分析

每種價值評估方法都具有其自身的優(yōu)勢與劣勢，本研究首先對收益法、市場法、成本法和期權(quán)法四大類基本方法進行了方法本身的特點分析與適用性選擇[4]，分析結(jié)果見表1。

（二）具體方法的適用性分析

本研究在對收益法、市場法、成本法和期權(quán)法進行了分析選擇后，結(jié)合天然氣利用業(yè)務(wù)行業(yè)特點對可以應(yīng)用的收益法、市場法和成本法中包含的10種常用的具體估值模型進行進一步分析與比選，分析結(jié)果見表2。

通過表1對各種方法的適用性和行業(yè)特點的對比分析發(fā)現(xiàn)，股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流、P/B 估值法、賬面價值法不適用于天然氣利用業(yè)務(wù)的價值評估；公司自由現(xiàn)金流、經(jīng)濟附加值法、P/E估值法、P/S 估值法、重置成本法、清算價值法分別只能適用于天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目某些情形下的價值評估，沒有一種價值評估方法可以適用于所有天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目。因此，在確定具體的價值評估方法時應(yīng)該考慮評價對象的具體情景[5-7]。

四、天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目價值評估方法選擇方案

考慮到每種價值評估方法都具有其最適合使用的條件與環(huán)境，在價值評估方法應(yīng)用實踐中，通常會選擇一兩種價值評估方法為主，以其他適用的方法作為補充，綜合分析得到一個投融資雙方均能夠接受的價值，即采取主次分明、互為補充的價值評估方案。因此，本研究在選擇天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目價值評估方法時，從不同的評估目的與經(jīng)營狀態(tài)兩個維度考慮，給出最佳的價值評估方法組合方案。

（一）天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目價值評估目的分析

企業(yè)價值評估不僅可以在公開市場假設(shè)之上揭示企業(yè)的公允市場價值，不僅可以使雙方對交易企業(yè)的價值有一個較為清晰的認識，為企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供服務(wù)，而且還可以通過企業(yè)價值評估過程中發(fā)現(xiàn)的問題，幫助管理者全面的了解企業(yè)經(jīng)營情況，掌握公司的優(yōu)勢與劣勢，改善經(jīng)營決策，不斷提高企業(yè)價值。因此股權(quán)管理者對股權(quán)項目進行價值評估的需要可以概括為以下幾點：一是對內(nèi)估值，主要用于股權(quán)項目的評價；二是收購、轉(zhuǎn)讓、增資擴股；三是破產(chǎn)清算。不同價值評估目的希望得到的效果不同，每一種價值評估方法的估值原理與作用也不同，因此需要針對每一種管理決策需要選擇不同的價值評估方法。

（二）天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目不同運營狀態(tài)下的財務(wù)特征分析

天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目因其運營狀態(tài)不同，其呈現(xiàn)的財務(wù)特征有所區(qū)別，歸納其不同運營狀態(tài)下的財務(wù)特征，普遍存在以下幾種情況：一是公司未投入生產(chǎn)，無營業(yè)收入，自由現(xiàn)金流為負；二是公司經(jīng)營較好，盈利，自由現(xiàn)金流為正；三是公司經(jīng)營不善，隨有營業(yè)收入，但處于虧損狀態(tài)，自由現(xiàn)金流為負；四是公司經(jīng)營不善，無法持續(xù)經(jīng)營，無營業(yè)收入，自由現(xiàn)金流為負或無自由現(xiàn)金流，見表3。

（三）價值評估方法選擇方案

1.基于對內(nèi)評價需要的價值評估方法選擇方案

當管理決策者出于對內(nèi)部股權(quán)項目進行評價的目的而進行價值評估時，評估的關(guān)鍵是了解公司的經(jīng)營現(xiàn)狀，此時，可采用經(jīng)濟附加值法（EVA）和自由現(xiàn)金流進行價值評估，雖然這兩種方法在EVA和自由現(xiàn)金流為負時無法進行估值，但是這兩種方法在評估時需要考慮的因素全面，可以通過EVA值和自由現(xiàn)金流掌握和分析公司的基本情況。

當管理決策者出于收購、轉(zhuǎn)讓、增資擴股需要時，除了需要了解評估對象的基本情況外，最終估值價格的科學準確性也至關(guān)重要，因此在進行價值評估方法選擇時需要考慮以下幾種情況：

第一，如果評估對象為新建未投產(chǎn)項目，由于沒有營業(yè)收入、沒有利潤、自由現(xiàn)金流為負，因此可采取重置成本法進行估值，并結(jié)合公司未來投產(chǎn)后的前景和市場情況，進行估值結(jié)果的調(diào)整。

第二，如果評估對象為盈利項目，由于其有收入，有利潤，自由現(xiàn)金流為正，因此應(yīng)采用P/E方法進行估值。為了避免其財務(wù)報表的人為操縱，可以通過FCFF模型了解其現(xiàn)金流情況，評估其利潤質(zhì)量與真實可靠性，在此基礎(chǔ)上結(jié)合市場、政策等宏觀因素對P/E估值結(jié)果進行折算調(diào)整后得到企業(yè)價值。

第三，如果評估對象為虧損項目，由于其有收入，無利潤，自由現(xiàn)金流為負，因此P/E失效，應(yīng)采用P/S方法進行估值。為了彌補該方法無法反映成本對價值的影響，輔以現(xiàn)金流分析，同時以重置成本法的估值結(jié)果作為參照，結(jié)合市場、行業(yè)情況以及國家政策等對估值結(jié)果進行調(diào)整，最終獲得一個合理的價格。

2.基于企業(yè)破產(chǎn)清算需要的價值評估方法選擇方案

當管理決策者欲將無法持續(xù)經(jīng)營的股權(quán)項目進行清算時，因其不具備繼續(xù)發(fā)展的能力，因此采用清算價值法。

五、結(jié)束語

通過對各種價值評估方法的比較分析認為，由于各種價值評估方法估值原理不同，適用條件、范圍，所考慮的因素不同，評估結(jié)果必然不同，沒有哪一種方法是最準確與合理的，也沒有任何一種方法可以適用于天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項目的所有情況。

因此，企業(yè)在進行價值評估方法選擇時應(yīng)考慮不同評估需求和企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)，綜合運用多種價值評估方法[8]。研究建議以一種最適合的方法估值結(jié)果為基礎(chǔ)，綜合考慮現(xiàn)金流、利潤指標、收入指標、成本指標、資產(chǎn)規(guī)模等財務(wù)數(shù)據(jù)，以及經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)特點等宏觀因素后，對價值評估結(jié)果進行調(diào)整。

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