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金融創新論文:互聯網金融創新路徑與監管策略

引言

近幾年,跟著云計算、大數據、社交網絡等新1代互聯網技術以互聯網金融的情勢逐步滲透到傳統的金融領域,新1輪金融領域的改革與立異就此開展。有鉆研者指出互聯網金融實際上已經經構成了既不同于商業銀行間接融資、也不同于資本市場直接融資的第3種金融融資模式。盡管互聯網金融在概念、模式等尚未統1標準,然而作為1種立異模式已經經嚴重沖擊傳統金融行業的運營模式以及發展格局,促使傳統金融行業不能不進行立異以適應新的競爭環境,但如何進行立異轉型和對于這些立異流動如何進行有效監管尚未有成熟的應答思路。因而,通過理論上鉆研傳統銀行業在互聯網金融立異路徑,分析互聯網金融立異流動中各相干方之間的博弈行動,從而構成有效的立異戰略以及有效的監管策略就顯患上10分必要。

一立異路徑選擇與監管問題的理論探討

一.一傳統金融機構進行互聯網金融立異的路徑選擇

面對于互聯網金融的嚴重挑戰,傳統商業銀行目前有兩種主要應答策略:1種是加強金融立異,踴躍參與互聯網金融領域,通過自己構建電商平臺,鼎力拓展互聯網金融業務來應答互聯網金融帶來的金融消費需求轉變的策略。傳統商業銀行構建的電商平臺通過成熟的信譽風險防范機制以及優良的信用優勢,在某些領域擁有本身的發展優勢。然而這類戰略實際上是將專業從事互聯網金融的互聯網科技企業當成競爭對于手,將其封鎖在自己的立異戰略以外,從而構成1種封鎖的立異路徑。與之相對于應另外一種策略是加強同互聯網科技企業的合作,共同開發相干的軟件系統,共同打造線上融資平臺,同享相干信息,構成1種開放合作的立異模式。顯然,兩種立異路徑實際是互相對峙的,存在路徑選擇與決策的問題。

一.二傳統金融機構進行互聯網金融立異流動的風險與監管

盡管通過互聯網與金融業相結合,傳統商業銀行可以實現業務轉型從而更好地應答競爭,但也不得不看到這類金融立異也有良多風險,包含通貨膨脹風險、資金安全風險、市場活動風險、技術操風格險等,顯然如果沒有有效監管這些風險將致使互聯網金融立異難以達成優良效果,乃至呈現停滯倒退。另外一方面,依據Kane(一九八一),Finnerty(一九九三),Bhatt以及Nanda(二000)等學者提出的“規避管制說”為政府監管作為1種隱性稅收,增添了金融企業的經營本錢,阻礙金融機構取得更多利潤,為有效規避這類強制性的管制軌制支配金融企業必需進行金融立異,即金融監管實際上也對于金融立異有增進作用。從時間過程看,政府的監管以及金融企業的規避不是靜態的、1次完成的,當金融業者通過金融立異勝利規避舊有監管時,監管機構為了保持金融市場的不亂秩序一定會推出新的監管措施,而這又會刺激金融企業進行新的立異,二者不斷互動博弈,推進金融的發展與進步。

二動態演變博弈

傳統金融機構(商業銀行)在進行互聯網金融立異時主要觸及兩組外部瓜葛:1組是在進行立異路徑選擇時與互聯網科技企業的瓜葛,另外一組是與金融監管機構的瓜葛。在第1組瓜葛下,因為有限理性前提下的短視行動,企業(傳統金融機構以及其對于手互聯網科技企業)的策略反映是1個不斷調劑的動態進程,常常1開始不能找到最優策略,會在博弈中學習以及鑒戒同行的經驗,構成本身的知識體系,采取收益較低的策略者會扭轉自己的策略模仿高收益者策略。終究,群體間的合作博弈有可能到達某種均衡。一樣,在第2組瓜葛下,監管者與被監管者也有相似的博弈進程。如果能準確分析這兩組博弈均衡達成的進程、終究狀況及影響因素就能從微觀層面比較全面地揭露出金融機構進行互聯網金融立異的內在決策機理以及主要影響因素,從而找到有效的應答策略。

二.一模型構建

假設在PPP模式下博弈主體為都為有限理性,即大部份人遵循慣例行動策略,選擇按慣性采用行為,而不擁有預測能力,疏忽其他因素,構建兩組演變博弈模型分別討論金融機構在互聯網金融立異中的立異路徑選擇問題以及立異監管問題:(一)路徑選擇博弈模型在立異路徑選擇博弈中傳統金融機構可以采用兩種純策略:與互聯網科技企業合作共同進行互聯網金融立異的開放合作策略T一 ,獨立創立電商平臺進行互聯網金融立異的封鎖競爭策略T二;。互聯網科技企業一樣也有兩種策略:開放的合作策略S一以及封鎖的競爭策略S二。本模型中雙方博弈的策略以及利益都是對于稱的。(二)立異監管博弈模型在立異監管博弈中金融機構可以采用兩種純策略選擇:進行原有監管可控規模內的常規金融立異M一以及進行超越原有監管節制外的互聯網金融立異M二,監管者的對于應策略為加強監管N一以及保持原有監管N二。在此博弈模型中假設金融監管機構難以獲知金融機構在互聯網金融立異中的行動是不是超越其監管節制,雙方博弈進程中的信息是非對于稱,非合作的。

二.二支付矩陣

(一)立異路徑選擇博弈支付矩陣在立異路徑選擇博弈中,為簡化分析,假設某互聯網金融立異項目需要投資為I可發生的市場價值為D,假定市場時只有金融機構以及互聯網兩類企業且雙方地位實力同等。(二)立異監管博弈支付矩陣立異監管博弈中,當金融機構進行常規金融立異時,金融機構與監管者取得收益分別是Π一以及Π*一,當金融機構進行互聯網金融立異時金融機構與監管者取得收益分別是Π二以及Π*二。監管者因加強監管而發生額外本錢為C*,因保持原有監管而未能避免互聯網金融立異產生風險給公家釀成的公共損失為S,金融機構因互聯網金融立異所承當的風險為K,強化監管措施下監管機構懲罰釀成的損失為L。依據社會實際顯然Π一

三結論與政策建議

三.一結論

(一)從圖一及表三可患上,在立異路徑選擇博弈中,系統可能收斂于兩種狀況,1種是金融企業以及互聯網企業合作立異,這1狀況有助于發生合作效益增值,施展各方優勢,公道配置資源顯然是1種理想狀況,另外一種收斂結果為金融機構以及互聯網企業各自都選擇封鎖競爭式立異路徑,大大增添立異本錢,造成收益減少,即阻礙企業本身的發展也無益于增進行業總體晉升以及社會福利的總體增添,是1種劣勢均衡,需要追求優化立異選擇路徑,跳出劣勢均衡狀況。從博弈策略選擇看,金融機構以及互聯網企業的策略選擇與博弈對于手的選擇相干。

三.二政策建議

(一)關于互聯網金融立異路徑的建議依據立異路徑博弈及其結果看,金融機構以及互聯網企業在進行互聯網金融立異路徑選擇博弈時可能收斂于理想的雙贏合作狀況也可能滑向完整競爭的最劣均衡,癥結是必需采用有效措施踴躍調劑合作本錢、合作收益以及立異收益等參數使患上金融機構在選擇互聯網立異路徑時能夠有效調動外部資源減少立異本錢增添立異效益。(二)關于互聯網金融立異監管的建議在金融機構以及監管機構就互聯網金融立異長時間博弈中,監管機構要施展適量的作用,既要有效監管避免金融風險保持金融秩序的不亂,又要給金融機構進行互聯網金融立異創造1個適量的環境,激勵合格合法的金融立異,引導互聯網金融立異踴躍健康的發展。

金融創新論文:淺談金融創新對金融業的正面影響

摘要:金融創新對金融業及其經濟的發展產生了深遠的影響,為金融業的發展注入了新的活力,雖然金融創新也有它的負面作用,但是從整體來看,它的積極的正面的對金融業影響遠遠大于負面影響。本文主要從金融機構、金融市場以及金融制度三方面探討了金融創新對金融業的正面影響,供大家參考。

關鍵詞:金融創新 金融風險 金融市場

早在20世紀60年代,麥金榮等經濟學家就提出了金融抑制對經濟增長的抑制作用,并提出了金融創新促進經濟增長的建議,它對金融業及其經濟的發展產生了深遠的影響,為金融業的發展注入了新的活力,雖然金融創新也有它的負面作用,但是從整體來看,它的積極的正面的對金融業影響遠遠大于負面影響。本文主要從金融機構、金融市場以及金融制度三方面探討了金融創新對金融業的正面影響,供大家參考。

一、金融創新對金融機構的影響

1.金融創新提升了金融業發展能力。金融創新不僅僅是在業務發展、機構放大、就業增長和素質提高方面對金融業的發展能有一定的促進作用,還由于金融機構盈利能力增強,把金融機構的資本擴張能力和現代化的設備水平的提高帶動起來。也許更值得一提的是,金融創新還推動了金融產值的快速增長,促使一個國家的第三產業和國內生產總值的比例迅速上升,為第三產業和GDP增長做出了重要貢獻。

2.金融創新能力提高了金融機構的競爭力。金融組織創新促使金融機構紛紛有新的成員加入,促成了多種金融機構并存的模式;金融工具創新、金融業務創新使傳統的金融措施對顧客的吸引力降低,造成利潤逐漸下降。所有這些,都強化了金融機構的競爭。

3.金融創新提高了金融機構對經營風險的抵御能力。金融創新的這種影響,主要通過金融機構對具有風險轉移功能金融工具的使用體現出來。例如,浮動利率債券或浮動利率的票據,這種建立在傳統金融工具的特點的基礎上的金融創新工具,能促使金融機構降低籌資利率風險。

二、金融創新對金融市場的影響

1.金融創新提高了金融市場的深度和廣度。金融工具的創新豐富了金融市場的交易品種,導致金融市場接納的金融資產的品種不斷增加。各種類型的債券陸續出現,特別是金融衍生產品的序列已經延長,種類繁多、各具特色,技術也越來越強。從衍生產品的組合設計來看,也可以看作是花樣翻新,不但有金融工具和金融衍生品的嫁接,如外匯期貨,債券期貨、股票期貨等;還有衍生工具之間的搭配,例如期貨期權,換期權等兩種金融衍生品組合而成的“再衍生工具”。此外, 還有對基礎衍生工具的參數和性質進行重新設計后產生的創新衍生產品。

2.金融創新促使國際金融市場融資證券化。主要體現在三個方面:一是證券發行融資方式的重要程度大大超過了銀行貸款,具體表現為銀行貸款的數量急劇下降、循環國際證券急劇上升。二是商業銀行作為重要的微觀金融主體,資產和負債越來越證券化。商業銀行的總資產中有相當多證券資產的形式存在,商業銀行成為重要的國際證券市場的投資者。此外,商業銀行貸款資產也實現了證券化。至于負債債務證券化,是指銀行更注重通過發行浮動利率債券和長期債券基金,而傳統的依靠吸收存款的融資方式的比例下降。三是商業銀行不僅作為國際證券市場的發行者,還參與國際證券業務的經營,成為新發證券承銷機構。

3.金融創新促進金融市場一體化。金融創新對金融市場一體化的影響主要表現在三個方面:一是加快金融創新國際資本的流動,促進國際資本市場規模迅速擴大、促使一體化程度加深。一些創新的金融工具在國內金融市場或國際金融市場問世以后,交易規模迅速擴大并且快速向全球金融市場發展,而這又在客觀上要求這些金融工具的交易慣例、市場交易價格和投資回報在不同的金融市場上基本一致,從而促進了不同的金融市場之間的關聯度改善。二是金融衍生工具不僅為金融主體規避風險和套期保值提供了有效手段,因為相同的貨幣的浮動利率和固定利率之間、不同貨幣的利率之間存在差異,并對金融主體套利投機收益和套匯收益提供了可能。三是一些創新金融工具或衍生工具的交易, 本身就要以多個金融市場做依托,是一種跨市場的國際性金融交易。

三、金融創新對金融制度的影響

1.金融創新模糊了融資邊界。金融創新使得直接融資與間接融資、資本市場和貨幣市場的界限越來越模糊,從而導致融資體制發生了深刻的結構性變化。按照一般的金融學原理,間接融資是指以銀行作為信貸中介的資金融通資行為,而直接融資則是籌資人和投資人沒有必要借助金融中介機構直接融資。至于貨幣市場與資本市場融資期限的分類則作為主要的客觀標準。融資期限不超過十二個月期限的市場為貨幣市場,反之為資本市場。這樣來解釋這種融資制度相關的四個基本概念,在不同類型的金融文件和金融教科書中似乎已經成為規則得到了一致的認可。然而,金融創新將使這些劃分標準遇到了很大的挑戰。

2.金融創新促進國際貨幣制度的變遷。金融創新促進國際貨幣一體化的進程。歐元的開始使用就是一個典型的例子。歐元貨幣制度創新推出的意義主要表現在兩個方面:第一,歐元制度是一種不與國家權力相聯系的創新的貨幣制度。在人類的歷史上的貨幣統一,基本都是以統一主權作為前提和條件。而歐元作為一個超國家組織的產物,是在國家主權分立的情況下實現的貨幣整合,也就是歐元體現的貨幣的統一,是超越國家主權的限制,與國家主權統一相分離的。從這個意義上說,歐元的開始使用不僅推動了貨幣制度創新,還對傳統的金融學的貨幣制度理論提出了挑戰。其次,歐元是符合經濟和金融全球化和貨幣形式出現的一種創新。貨幣制度創新,不僅包括深化金融體制演化和貨幣形式的發展演變,也包括總體貨幣制度不變下的貨幣一體化。

四、結論

總之,金融創新對金融市場和金融制度產生了積極的影響,作為金融業的工作人員,只有認真研究、趨利避害,才能極大限度地發揮它的積極作用。

金融創新論文:淺談農村信用社金融創新問題

金融創新是金融機構和金融管理當局基于微觀利益和宏觀效益的考慮而對機構設置、業務品種、金融工具及制度安排所進行的創造性變革和開發活動。一般來說金融創新主要包含四個層次：一是產品與服務創新，二是管理與技術創新，三是理念與文化創新，四是體制與機制創新。

金融創新作為農村信用社提高服務水平和競爭能力的重要基礎，是正確處理防范金融風險和支持經濟發展關系、促進地方經濟加快發展的必然要求。有人曾以信用社為重點開展金融創新調查，并撰文指出信用社金融創新存在“三多三少”問題，即“資產業務創新多，中間業務創新少、吸納性創新多，自主性創新少、低附加值創新多，樹品牌增效創新少”。那么作為農村金融主力軍的農村信用社，如何在“夾縫”中謀求生存發展，整合現有金融資源，加快金融創新步伐，全面提升競爭實力，成為當務之急。

一、信用社金融創新滯后的根本原因

信用社金融創新之所以效率不高，出現“三多三少”現象，是多方面因素綜合而形成的。

（一）體制方面因素。農村信用社可以說是自成立之日起就處于一種

“上無爹娘，下卻兒孫滿堂”的尷尬地位。體制不清、權屬不明使得信用社歷來都處于一種“朝中無主，自我發展”局面。目前雖然農村信用社實行縣級法人統一管理，但在業務管理體制上仍隸屬于省級聯社，加之本身由于財務、人員等包袱較重，在金融創新上可以說是心有余而力不足。比如全省性吸納性創新網上銀行等業務都是一直處于難產階段，更別說是全國性的自主性創新。可見體制不順、權屬不明一直以來都是制約信用社金融創新的根本原因。

（二）技術方面因素。金融要創新，就必然要依托高科技手段，在信息電子化的基礎上進行創新。而目前農村信用社電子化建設起步較晚，電子化程度普遍低下，加上信用社點多面廣，空間跨度大，其電子化建設的難度相對較大，要想在全國范圍內構建統一的電子網絡平臺，需要耗費巨額資金，而以目前省管信用社的體制是很難克服這個技術難題的。這也農村信用社缺乏金融創新的內在動力和外在壓力得癥結所在。

（三）主動性方面因素。創新需要勇氣、創新需要投入。從領導層來看，如果沒有長遠的、戰略性的眼光來看待信用社的發展問題，過分偏重于傳統業務和傳統市場，不重視人才的培養和開發，那么在金融創新方面就會按部就班、循規蹈矩沒有任何突破。從普通員工層來看，如果不提高其整體文化程度、業務素質，那么創新就是無根之木、無源之水。如果不打破“大鍋飯”、“鐵飯碗”采取一套行之有效的考核獎懲激勵機制，員工進取意識和創新意識就得不到激發，信用社金融創新也就無法實現。

（四）環境方面因素。一是農村社合信用環境不夠理想，有不少的貸戶存在惡意賴債逃債行為，致使農村信用社不愿意積極推廣新的貸款業務品種。二是金融監管相當嚴格。銀監部門對農村信用社的業務以及新業務仍然實行比較嚴格的金融管制，使農村信用社的金融創新空間受到了很大限制。

二、解決信用社金融創新滯后的根本途徑

面對日益激烈競爭的經濟金融形勢，農村信用社必須進行全方位綜合性的金融創新，主要從以下幾個方面著手：

（一）加強管理制度創新。農村信用社進行金融創新的核心和關鍵在于管理制度創新，只有建立科學高效的管理制度，才能對農村信用社實施有效管理，充分調動員工的積極性，提高工作效率。所以我們應該緊扣《國務院關于印發深化農村信用社改革試點方案的通知》的文件精神，在省政府負責的前提下,在建立縣級統一法人基礎上，直接對基層信用社員工進行垂直管理，最終把農村信用社逐步過渡為區域性的銀行。具體要做以下幾方面工作：（1）、調整機構設置，構建高效組織機構。農村信用社在內部機構設置上，應按照決策參謀系統、市場拓展系統、服務保障系統和監督考評系統重新調整內部機構。（2）、建立科學合理的人事制度。信用社應該將人力資源視為一種最重要的資源，徹底實現干部人事管理制度的創新。一是要建立符合農村信用社經營管理需要的員工級別體系，按照職稱、學歷、工作年限、業務經營能力、創造價值效益等指標全面推行等級管理，做到能者上庸者下。同時也要建立健全專業人才管理機制，實行管理職務和專業技術職務“雙軌晉升”制度，為專業人才開辟“綠色通道”。確保真正做到以事就人，人適其所，各盡其才，各盡所用，使每個有能力的人都有機會實現自己的價值。

（二）加強產品與服務創新。產品創新主要包括存款業務創新、貸款業務創新、中間業務創新。服務創新包括服務形式的創新、服務內容的創新以及服務手段的創新。信用社的創新要根據自身的特點和實際來確定，不能一味的吸納性跟風，搞什么“電話銀行”、“網上銀行”。其實，創新貴在“新”字，我們面對廣大百姓，創新必須適合大眾的口味。要腳踏實地的在“人無我有、人有我優、人優我新”上做文章，尤其是在個性化服務上要有新的突破。而個性化的服務要求信用社走出柜臺、走向社會，了解社會上各方面的金融需求，找尋直接而有效的服務方式，這實際就叫“營銷”。而諸如此類的營銷活動正是未來農村信用社創新品種、創新服務、增強經營活力的一大趨勢。農村信用社創新服務的根本點在于：變被動服務為主動服務，最終把業務經營的主動權抓在自己手里，最大限度地拓展業務市場。

（三）加強經營理念與文化創新。信用社要堅持樹立和貫徹“以市場為導向，以客戶為中心”的“人本”經營理念，牢固樹立起“面向市場、了解市場、服務市場、開拓市場”的“人本”經營策略，以市場為導向，創新經營。一方面信用社要加強企業文化建設，對員工和大客戶進行人文關懷，充分激發員工的主人翁意識和敬業意識。另一方面要求每一位員工要徹底更新觀念，變“坐商”為“行商”。主動研究市場，瞄準市場需求，并創新提供與之相適應的產品和勞務去滿足這些需要。

（四）加大創新資金和技術投入。技術創新促進業務創新。信用社要想實施技術創新戰略，就必須要加大資金投入。當前法人結構既然是縣級統一法人，那么聯社有必要結合自己實際業務情況進行一些投入開展符合本地實情的業務創新。通過技術研發推動信用社綜合效益的提升。

總之，信用社金融創新“三多三少”問題由來已久，要想改變金融創新尷尬現狀也非一朝一夕之事。在省管縣級統一法人的基礎上，金融創新不管是體制上還是業務品種上， 要想破解全局品牌效應和地方區域特色之間的矛盾還有待我們進一步研究。

金融創新論文:我國商業銀行金融創新不足的原因及發展策

經濟的發展離不開金融的推動,而金融發展的動力在于創新,金融創新已經成為商業銀行生存和發展的重要推動力。但在傳統體制和歷史包袱的影響下,我國現代商業銀行制度還不健全和完善,商業銀行,特別是國有商業銀行還沒有成為完全真正獨立的經濟實體,缺乏足夠的金融創新動力,對金融創新的認識不足,加上金融創新的高素質人才奇缺等,造成我國商業銀行整體創新能力不足。

一、當前商業銀行金融創新不足的原因

(一)對金融創新重要性認識不足,動機不明確

許多商業銀行未將金融創新提到應有的戰略高度上來認識,未真正把金融創新作為銀行求生存、求發展的關鍵環節來抓。多數銀行僅僅將金融創新業務作為對傳統業務的一種補充和推動傳統業務發展的策略性行為,尚未充分認識其對于轉變經營模式,增加銀行利潤的重要意義。

在西方國家,金融創新動機一般有兩個:一是追求利潤,從創新中牟利;二是規避管制,增加經營的靈活性。總之,對市場份額的占有和利潤的誘惑是市場經濟條件下金融創新的真正動機。出于此動機,西方銀行每推出一項金融創新,都會經過系統的策劃和研究,充分考慮其成本與收益、需要的技術條件、市場需求程度、推廣的經濟規模等。而我國金融創新的動因有所偏差,金融機構創新的微觀動機則偏向于在無序競爭中搶占市場份額,出現了許多不計成本甚至負效益的金融創新。

(二)自主創新能力不足,產品同質化現象嚴重

商業銀行普遍缺乏開發創新產品的動力,產品同質化現象較為嚴重。目前,相當多的銀行分支機構認為,金融創新只是其總行層面關心的事,將自己的職能僅定位在負責對總行規定的新產品的推廣方面,沒有自主創新的動力。由于缺少對創新產品的知識產權法律保護,一種新產品開發出來后,沒有有效的法律法規加以認定和保護,于是很快就被其他銀行仿效,使得產品最初的開發銀行預期利潤降低。這也使得各銀行不愿投入過多的精力搞自主創新,從而導致產品同質化現象比較嚴重,造成銀行業金融服務的廣度和深度都還不夠。這不僅制約著銀行業的發展,也限制了實業界的快速發展。

(三)金融創新的高素質人才還較缺乏,阻礙了金融創新

金融創新離不開高素質的人才,優秀人才是開展金融創新的堅實基礎。就目前我國銀行業從業人員的狀況看,各級經營者大多過分偏重傳統業務和傳統市場,在金融創新上缺乏長遠的戰略眼光,缺乏對市場的洞察力;一般員工知識結構老化,業務單一,工作中墨守成規、缺乏創造力,缺乏將銀行發展與自身利益相結合的主人翁精神;開發人員基本為計算機專業人員,不熟悉銀行業務,不具有開發創新產品的復合型知識。高素質人員的缺乏,阻礙了我國銀行業金融創新的步伐。

(四)金融創新的信息技術支撐比較乏力,不能滿足需求

金融創新的本質是要創造出新的金融要素,或對金融要素進行重新配置和組合,提供新的金融功能。這些功能的實現,都離不開信息技術的有力支撐。目前我國計算機網絡技術與世界先進水平相比仍有較大差距。我國商業銀行還不能為客戶提供全面的電子信息服務,而且銀行金融創新與信息技術融合度不夠,缺乏深層次數據分析功能的營銷系統就是一個例證。有的銀行分支機構,特別是一些中小銀行科技信息開發和建設還相對比較落后,信息化程度較低,成為制約金融創新的重要瓶頸因素。

(五)金融創新地域和機構之間存在明顯不平衡

目前商業銀行金融創新在地域間、機構間存在較大差距。總的來看,東部金融創新要快于中西部;已改制的大中型商業銀行要好于其他銀行;以工行、中行、建行和交行為代表的大型國有商業銀行在經歷了股份制改造之后,在新產品的開發和推廣方面步伐較快;外資銀行金融創新要優于中資商業銀行,在產品開發、市場營銷、風險控制等方面中資商業銀行還存在較大差距。

(六)金融創新的外部環境有待改善

首先,我國金融體系仍然存在一定程度的壟斷,國有商業銀行無論在機構數量、從業人數還是資產負債規模等方面都占有壟斷地位,不利于金融創新。其次,我國的金融管制相當嚴格,實行分業經營和管理,并且對創新產品審批比較復雜,一定程度上抑制了金融創新。再次,我國屬于發展中國家,廣大居民的收入水平和消費水平普遍較低,超前消費意識和投資理財意識淡薄,對金融創新產品的有效需求不足,使得金融創新缺乏良好的市場環境和經濟基礎。

金融創新論文:網絡經濟下的金融創新

1、面臨的機遇與挑戰

微軟公司總裁比爾·蓋茨在《財富》雜志上聲稱，未來一0年，微軟將用自己的利用軟件系統取代銀行的清理系統承當起全世界的資金清理業務，并由此預言:在新世紀里，傳統商業銀行是將要滅絕的1群恐龍。的確,二0世紀九0年代，以信息技術為核心的高新技術革命發展迅猛，大大增進了世界經濟的發展以及全世界經濟1體化的過程。網絡經濟的發展將增進各國在更廣、更深的程度上介入國際分工，為各國傳統產業晉升以及改造開拓新的途徑。對于于未來任何1個領域，互聯網都將成為核心競爭力的核心要素。

對于于銀行業來說，現在正面臨著1個極其嚴峻的考驗,即互聯網產業迅速突起，并以其強大的信息以及服務功能，正在扭轉以及影響著社會各個階層、各個領域，傳統銀行面臨著本身能否快速跟進新技術、推出新服務的挑戰。 比爾·蓋茨能夠無視金融行業的上百年慘淡經營以及傳統銀行的業務壁壘，就在于他作為信息技術的領頭人，深切地體會到了信息技術無堅不摧的氣力，敏銳地發現了傳統銀行業墨守成規構成的可乘之機。如果銀行業沒有金融監管當局頒發的“經營許可證書”以及多年累積的固定資產以及商業信用，與那些高科技公司、工商企業和綜合服務機構相比，將無更大優勢可言。因而許多銀行家都認為，在網絡經濟高速發展的時期，傳統銀行競爭的勝負將取決于應變能力以及金融立異能力的高下。最近幾年來，以美國的花旗銀行等為代表的西方銀行已經經跟進互聯網時期，不斷進行金融立異，提供斬新的金融產品，知足日趨發達的網絡經濟的需求，以期不被新對于手擊潰。

為了適應網絡經濟的發展，應答加入WTO的挑戰，我國銀行業必需扭轉傳統發展戰略，從體制、機制、經營理念、管理模式以及服務手腕等方面進行全面的金融立異，提高金融服務水平。

2、金融立異的首要意義

金融立異，是指在外部環境前提下金融領域內部對于要素的從新組合以及創造性變革。金融立異貫穿于金融發展的全進程,其主體是各類金融機構，包含銀行、非銀行金融機構等。金融立異不但是網絡經濟發展的外部請求，也是金融業發展的動力源泉，它不是人為制造的，而是國際金融市場發展到必定階段的必然產物。

1般而言，金融機構進行金融立異的內在動力主要包含兩方面內容：一金融產品同其他產品1樣，也存在產品的生命周期和市場飽以及問題，也有1個從賣方市場到買方市場的轉變。那末，依據不斷變化的市場供求瓜葛，開發出新的金融業務品種，知足自己以及客戶的需要， 就成為金融立異的首要因素之1。二因為金融機構比起其他行業來講，面對于著1個限制性較強的管理法規，規避這些法規的限制便成為推進金融立異的又1首要因素,在市場經濟前提下，構成了金融機構“管制—立異—管制—立異”的循環發展進程 。

3、金融立異的內容

網絡經濟的1個首要標志是人類出產經營流動以及社會流動的網絡化。因而，金融機構必需順應潮流，踴躍拓展網上銀行、網上證券發行與交易、網上保險業務以及其他網上理財業務，展開與金融業務網絡化相適應的技術立異、工具立異 、軌制立異、組織立異等1系列立異流動。

一.金融觀念立異

跟著社會的發展、財富的累積、金融知識的普及以及同業競爭的加重，人們對于銀行的請求更高，選擇的余地更大。在網絡經濟時期，銀行業為了更好的生存以及發展，必需扭轉傳統的經營理念以及服務方式，要樹立起以客戶為中心、以客戶價值為導向的營銷理念,要將由客戶引起的被動服務轉變為為由銀行引起的主動營銷服務。銀行服務的情勢以及內容要由肯定的金融產品服務逐步演化為多元化、個性化的金融百貨商店以及金融服務中心。樹立現代化客戶服務營銷中心(Call Center)是轉變經營理念、晉升服務手腕的首要保證。Call Center的樹立不但是銀行優質服務的體現，也是銀行拓展市場的有效渠道，更主要的是確立了1種新的服務以及營銷體系，1種現代化銀行所必須的經營方式以及服務手腕。建設新型Call Center是實現新的經營理念以及經營模式的首要基礎以及手腕，也是原有Call Center發展的必由之路。在新型Call Center的建設中，服務以及營銷要緊密結合起來，以服務增進營銷，以營銷拓展服務，這是Call Center能否從本錢中心發展為利潤中心的癥結。工作人員不能僅僅以回應客戶需要為知足，首要的是培育營銷文化，使每一1個人都是勝利的推銷員，時刻不忘招攬業務，牢固建立本錢以及效益觀念，加速實現Call Center由本錢中心向利潤中心的戰略轉變，使新型Call Center成為現代化銀行新的服務營銷體系以及綜合性的服務支撐平臺。

二.金融技術立異

(一)努力建設銀行數據倉庫

銀行因為其行業的特殊性，是1個擁有信息優勢的部門，如何管理、應用、經營好這些信息，是擺在現代化銀行建設中的1個重大課題。為了解決這方面的問題，提高我國銀行現代化經營管理的水平，必需加緊銀行數據倉庫的建設。

目前國內銀行對于客戶的評判只停留在靜止、片面、主觀水平上，不能對于客戶作出動態、全面、客觀的評價以及準確、高效的選擇。例如在銀行卡業務方面，因為沒有對于客戶的貢獻度的分析，1個擁有大量交易的優秀客戶，被視同為1般客戶來對于待，結果造成優秀客戶的流失。在貸款定價方面，本錢的競爭日益激烈，某些大客戶請求下浮利率，銀行單從1筆貸款看乃至要蝕本，但又很難患上到這個客戶的平均存款余額、本外幣結算量、各種中間業務的手續費收入等數據，因此難下決策，常常貽誤商機。盡人皆知，銀行業存在1個“28定律”，發達國家的銀行就是通過數據倉庫找出自己這二0％的最優客戶，并以各種方式提供VIP服務，留住他們，提高他們的虔誠度，進而發展自己，提高經濟效益。而國內銀行目前還很難做到這1點。數據倉庫的樹立將收場這1尷尬的局面,它使現有的擴散的無關聯的信息變為集中的有關聯的信息，通過數據分析以及處理，可直接用于客戶瓜葛管理以及市場營銷。

在金融立異與新產品開發方面應用數據倉庫，通過業務系統的整合，銀行新型業務產品可以更好地創造效益，例如通過數據倉庫分析出特定客戶群的盈利率，通過客戶的消費分析來抉擇活動資金貸款的對于象。此外,銀行數據倉庫的樹立有助于轉變傳統經營理念，真正做到以客戶為中心，不斷拓展市場，發展業務。

目前我國銀行的信貸決策無比擴散，1個行從總行、分行到支行實際上有許多人在決策貸款怎樣發放，這類信貸資源切塊管理的傳統模式有很大的弊端。雖然地區行是劣當選優，而從全行規模來講，個別的局部的貸款優化，常常在全局來講是不優化的，乃至是劣質的。盡管基層行對于當地客戶信息比總行掌握患上充沛，但對于全局信息掌握患上無比不充沛，常常會致使產生多米諾骨牌效應，引發行業總體風險（這也是我國國有商業銀行剝離不良資產后不良資產率依然居高不下的緣由之1）。同時,我國銀行業尤其是國有商業銀行的經營管理模式，其實是在規劃經濟以及手工處理業務的體制下構成的，計算機的利用也僅僅停留在摹擬手工處理、提高工作效力階段，信息以及數據是擴散的、不關聯的、不及時的，根本不可能解決統1授信問題，與現代商業銀行經營管理模式存在很大的反差。通過樹立銀行數據倉庫,可以成立全行統1的授信中心，集中處理授信業務，從而節制風險，提高資產質量。因為授信中心掌握著國內外大量的客戶信息、行業信息以及決策輔助信息，這樣從全行每一1個分支機構反應出來的某個行業以及客戶，就能在全國規模內進行優化選擇，優當選優。同時，對于跨國、跨地區、跨行業的大客戶可以集中統1授信，防止多頭授信的風險。這樣就基本上與國外商業銀行接軌，不會呈現目前這類層層授權、層層授信，授權饋鏈拉患上過長，造成決策行動最后扭曲的現象。

銀行數據倉庫應包括銀行具有的、從不同的數據庫以及文件系統中提取的各類數據，這些數據全面地反應了銀行的實際經營情況，通過樹立數據模型以及采取數據發掘技術，可以快速、準確地分析經營管理中的問題，為全行各級領導提供有力的決策支撐工具，促使銀行增添盈利以及提高總體經營管理水平。例如進行收益率分析，應用數據倉庫的盈利管理在于將具體的盈利指標以及單位當功課務來處理，它可以設在銀行的總帳1級，并對于觸及銀行資產、負債、收入、費用、統計、應急項目的情況進行匯總。國外商業銀行在盈利分析時，也采取新的核證預會計法子，如本錢收益法用來分析單獨的組織機構對于銀行總體的盈利影響。又如應用數據倉庫進行資產負債管理，包含資本分析、資本召募、信貸提壞帳籌備、央行報表、資金到期分析、收入分析、利率敏感度分析、活動資金分析、邊際利率變遷以及短時間資金管理等。銀行的資產負債表是銀行最高層的業務透視圖。它不但是最高層的業務匯總，也能夠應用數據倉庫進行資產負債平衡表變化的分析，如對于歷史趨勢、未來事件以及節制活動資金與利率結構的失衡進行評估決策。

(二)努力建設網上銀行系統，增進電子商務的發展

網絡銀行是金融電子化最新發展的產物,作為網絡上的虛擬銀行,用戶可以不受時空限制享受全天候的網上金融服務。首先,網絡銀行扭轉了傳統銀行經營理念。其次,網絡銀行扭轉了傳統銀行的營銷方式以及經營戰略。它能夠充沛應用網絡與客戶進行溝通,能依據每一個客戶不同的金融以及財務需求“量身定做”個人金融產品并提供銀行業務服務。再次，網絡銀行使銀行的競爭格局產生變化。網絡銀行的全世界化服務，使金融市場全世界開放，銀行業的競爭再也不是傳統的同業競爭、國內競爭、服務質量以及價格競爭，而將是金融業與非金融業、國內與國外、網上銀行與網下銀行等多元競爭格局。

發展網絡銀行,第1，要明確網絡銀行的發展模式，踴躍穩當地發展網絡銀行業務。從國外經驗看，網絡銀行的模式有兩種，發展新的單純網絡銀行或者傳統銀行的網絡化，兩種模式各有益弊。我國商業銀行應遵循凸起自己的服務特點及與網絡技術公司合作的原則加以選擇。第2，加強網絡銀行的立法工作。1方面要依據技術發展修改現行的法律規范與規則，另外一方面要制訂有關規范電子貨泉以及網上金融服務發展的1系列法律法規，從法律上明確網上電子商務、電子資金活動的安全標準以及程序，強化對于網絡銀行以及網上電子支付結算中心的資歷認證，為網絡銀行發展以及網絡化金融立異提供法律保障、安全保障。第3，中央銀行在加強對于網絡銀行監管的同時，要從政策長進1步支撐商業銀行的網絡化金融立異。

三.金融工具立異

銀行是經營貨泉的特殊行業，因其特殊的經營對于象、廣泛的社會聯絡以及深遠的影響力，已經成為全社會風險會萃的焦點。追求最小風險下的最大盈利，始終是商業銀行尋求的目標。因而，加強風險管理，包含風險辨認、風險分析與評估、風險節制以及風險決策等的全進程管理是10分首要的。因而,要踴躍開發金融立異產品來吸引客戶。當前在國際上發展很快的金融數學以及金融工程在這方面將施展凸起的作用，提供強有力的工具以及手腕。西方同業在這1領域已經經做了大量的工作，并已經卓有成效。相比之下，目前我國銀行存在著不小的差距，對于風險的鉆研分析不夠，對于風險資源的開發應用更顯乏力。

金融數學是金融以及數學的結合體，是利用數學的1個新的分支，在二0世紀后半葉有了迅速的發展。它的主要內容是鉆研如何對于金融問題樹立數學模型，如作甚金融的定量分析提供數學法子，和如何對于金融數據進行有效的分析等。

金融工程是二0世紀八0年代之后在西方構成的1門新興利用學科，歷史不長，發展迅猛，是現代金融領域的高新科技。金融工程主要闡述金融立異工具以及風險規避技術，和它們的鉆研、開發、設計與利用。金融工程其實是借用工程的概念來形象地描寫新興的金融流動，創造性地解決金融問題。

金融工程與金融數學有著10分親密的瓜葛，它們以金融理論以及數學工具為基礎，以風險管理為主要目標，采取定性以及定量相結合的法子鉆研金融問題。金融工程的靈魂是它的創造性，請求創造性地應用遠期利率協定、綜合遠期外匯協定、互換、期貨、期權及其組合等多種金融工具加強貨泉、利率、商品與股票等風險管理，并將這些金融工具進行靈便而奇妙的拼裝組合，設計開發擁有不同功能的金融新產品，投放市場，獲取回報。

四.金融軌制立異

跟著金融競爭的日趨全世界化以及網絡經濟的快速發展，銀行業、證券業、信托業以及保險業等金融服務業務綜合化發展的趨勢也在不斷加強。金融服務的信息化以及多元化、金融產品的延伸和各種金融立異工具以及產品的呈現，使患上傳統金融服務領域的界線逐步趨于隱約，證券、銀行、保險3者之間的業務呈現互相滲入的趨勢。金融軌制立異的主要表現就是軌制的融會化趨勢，銀行業、證券業、保險業開始向全能型經營方向發展。一九九九年底美國政府廢止了履行長達七0年的《格拉斯－斯蒂格爾法》，通過了《金融服務現代化法》，標志著以新經濟浪潮為違景的銀行業變革的開始。二000年,國內銀行、保險以及證券公司之間展開了1系列業務交叉以及合作，許多業內人士坦言，合作是中國金融業 由分業轉向混業必需補上的1課。

網絡金融業務的發展在促成金融業向“混業經營”轉變的同時，也對于傳統的金融監管軌制提出了嚴峻挑戰，傳統的“分業經營、分業監管”軌制勢必被“全能經營、統1監管”軌制所替換。而且，網絡經濟前提下金融立異步伐的加快，網絡金融發展的無國界化也請求扭轉現有的金融監管模式，適應新的形勢，在監管軌制長進行立異。東南亞金融危機之后，展開金融監管的國際合作引發國際社會的高度注重，愈來愈多的國家以及國際組織加入這1行列，監管合作的規模由傳統的銀行業擴大到證券、保險、外匯、金融衍出產品等各個領域，監管國際化已經成為國際金融市場發展的又1趨勢。這不但有益于實現各國之間監管信息的同享，而且可以通過合作以及交換提高整個國際金融市場的監管水祥和效力，并以此有效地防范以及禁止金融風險引發的區域性金融風暴。

五.金融組織立異

網絡經濟的發展也使患上金融服務領域在組織結構上出現出兩大發展趨勢：1是傳統的金融服務領域呈現大范圍的并購浪潮，通過并購不但可以擴展范圍，增強競爭優勢，而且可以低本錢地實現向混業經營的演化。金融業并購的1大特色是強強合作、混業聯合，其目的都是為了適應網絡經濟時期的請求，最大限度地降低交易本錢，提高范圍經濟效益。2是非金融企業借助網絡技術應用本錢優勢向金融服務領域滲入。高新技術網絡公司應用成熟的網絡技術以及低廉的費用優勢廣泛吸收客戶展開金融服務，觸角已經觸及銀行、證券、保險等金融領域，其初始范圍盡管較小，但憑仗網絡利器正在與傳統金融企業爭取市場份額。目前，在國外已經經呈現了傳統金融企業與新興技術網絡公司廣泛合作、協同發展的趨勢，金融企業與非金融企業共同向社會提供高水平、低本錢的金融服務的時期已經經來臨。

六.金融監管立異

金融監管的立異主要表現在兩方面：1是金融管制的逐漸放松。金融管制盡管在必定程度上不亂了金融秩序，增進了經濟的延續發展，但跟著經濟形勢的發展以及金融環境的變遷，傳統的金融管制體制面臨多方面的挑戰。例如,電子貨泉以及網絡銀行業務的展開對于中國金融監管的內容以及法子提出了挑戰。網絡銀行以其利便、快捷、超時空等特色，通過計算機網絡，可以在瞬間將巨額資金從地球的1端傳到另外一端，大量資金突發性的轉移無疑會加重金融市場的波動，網絡快速傳遞的特性，會使波動迅速蔓延。而網絡銀行的整個交易進程幾近全體可以在網上完成，金融交易的“虛擬化”使銀行業務失去了時間以及地域的限制，交易對于象變患上難以明確，進程更為不透明。這無疑加大了監測與管制的難度。

電子貨泉在網絡銀行的業務傳遞中盤踞了主要的地位。電子貨泉的發行使流通中的貨泉需求減少，而電子貨泉的活動性也一樣影響電子貨泉的發行范圍以及余額，其發行的范圍越大，可用于結算的余額就越多，但同時也請求有更多的傳統貨泉隨時籌備贖回至關數量的電子貨泉，這就請求中央銀行有足夠的貨泉貯備。電子貨泉的發行以及流通對于央行的貨泉政策提出挑戰，也對于貨泉供給調控能力提出質疑。專家提出，第1,應由金融監管部門統1計劃管理電子貨泉與網絡銀行，并樹立1套相應的法律法規，明確消費者、商家、銀行以及清理機構的權力以及義務；在發展電子貨泉的同時樹立起對于其發行、流量、統計的監控體系及認證中心；將網絡銀行業務正式列入金融機構管理規模，樹立專門的網絡銀行準入軌制，制訂網絡安全標準，樹立安全認證體系等。第2,金融監管應不斷加強。跟著金融管制的放松，金融體系的效力提高，金融立異活躍，但金融機構的經營風險加大，因而，在行政式的直接金融管制放松的同時，以風險節制為主要內容的金融監管應不斷加強。

4、有關問題

針對于網絡經濟前提下金融立異的新特色,進行金融立異的進程中應注意下列幾個方面的問題。

一.調劑觀念

要充沛注重網絡經濟帶來的影響,從對于金融立異的被動適應,轉為主動進行金融立異,進而變成先導型金融立異,使信譽貨泉可以在出產潛力允許的前提下先于出產而呈現并帶動經濟的發展。同時應充沛施展創造精神,依據我國的實際情況進行適應國情的、知足市場需要的金融立異。

二.加強調研

當代金融學的鉆研已經經獲得豐碩成果。1方面,要加強對于新經濟確當代金融成果的鉆研,提高金融立異的知識含量。另外一方面,要加強對于國內現實市場的需求與潛伏市場需求的鉆研。吸引已經有的成果,用理論聯絡實際的法子推動金融立異。

三.培育人材

人材是網絡經濟的靈魂，金融市場的發育以及完美、金融立異的推動、金融理論的鉆研都離不開人材的首要作用。要加快金融人材隊伍建設(包含管理人材、技術人材、經營人材),其中金融企業家又起了尤其首要的作用。

四.構成軌制

金融立異是推進金融業發展,以適應網絡經濟請求的首要手腕。因而,要在軌制上保證金融機構從事金融立異的踴躍性。1方面,通過對于產權的界定以及對于知識產權的維護,加之立異收益機制的樹立，使金融機構愿意踴躍從事金融立異。另外一方面,要降低金融立異的交易本錢,構成1個利于立異的優良環境。

金融創新論文:金融創新對中國金融行業成長的效應淺析

20世紀80年代以來,在鄧小平理論的指導下,我國的金融業得到了穩步發展,而在金融自由化趨勢的直接引發下,國際金融領域也發生了一場以金融創新為主導的“金融服務業革命”。金融創新是指金融行業內各金融要素實行新的組合,具體而言是金融機構為生存、發展和迎合客戶的需要而創造的新型金融產品和服務、新的交易方式以及新的金融機構,是資產流動性、收益性和風險性的重新組合。其本質是:通過建立新的體制,采用新的方法,推出新的金融工具,使金融資產的流動性、盈利性和安全性達到高度統一,從而提高金融效率。在這場深刻而廣泛的創新浪潮中,金融創新通過不同渠道、不同的方式給社會經濟生活帶來多方面的影響,同時也對金融行業的成長產生深遠的影響,并且成為理論界討論的重要方向。

一 金融創新推動金融行業成長的動力機制

金融創新成為金融行業成長的主要推動力,并且為金融行業的發展注入了巨大的活力,在我國加入WTO后就可以明顯發現,隨著各項承諾的逐步落實以及QFⅡ,DR等的逐步開展,我國金融業在對外開放方面將越來越有經驗,人們已逐步意識到金融對經濟發展的促進作用,但是2008年金融危機中對我國煤礦企業是一個打擊,關于《2008年10月云南煤炭經濟運行情況》的材料和各渠道反饋的情況顯示:由于耗能產業經濟出現大幅下滑,冶金、化工、建材等行業的煤炭需求量自9月起嚴重萎縮,導致10月份煤炭銷售量比上月大幅下降,其中冶金用煤降幅達72.2%;煤炭價格也因此一路走低。以曲靖市為例,煙煤價格已從最高時的679元/噸降至280元/噸左右;煤炭企業庫存比年初增加185.9%;大部分煤礦已出現停產維修的狀況。“這樣的狀況11月份還將進一步加劇。”說明在中國金融發展的進程中,體制轉換因素,改革政策因素的推動力仍是主導,隨著社會主義市場經濟新體制的確立,金融發展將主要依靠社會經濟機體的內部力量――金融創新來推動。而金融創新會從多個渠道影響金融行業的健康成長。

1、市場因素。市場是最直觀的因素,主要表現在金融創新提高了金融市場的深度與廣度。金融工具創新豐富了金融市場的交易品種,使金融市場容納的金融資產種類不斷增加,完善和拓展了金融市場的職能。其次是金融創新加速金融市場一體化進程。金融市場一體化受多方面原因共同影響,技術上,存在的技術創新為金融創新提供利潤空間,先進的電子計算機技術、遠程通訊技術與信息處理技術使金融交易信息的獲取傳播與處理變得快捷、高效。體制上,西方國家普遍實行的以金融自由化為特征的金融體制為金融市場一體化提供了有利的體制背景與必備的市場條件。

2、抗擊風險能力因素。金融創新的推出一方面滿足了客戶對金融產品與服務的多樣化需求,另一方面拓寬了金融企業的經營活動范圍與發展空間,增強了金融企業的籌資能力,提高了金融企業組織與運用資金的能力,擴大了資行業務規模,增加經營收入,提高了盈利能力。但是金融創新在好的方面來講,衍生了一些金融衍生工具,可以在定程度上具有規避各種風險的功能,但是這些金融衍生工具的運用也會給市場帶來新的風險。如期貨交易具有高風險的特征,但是通過與其他相關市場鏈接推出套期保值、套利、期權等交易方式,使得金融參與主體能夠根據對市場風險與其自身風險的偏好選擇適合的金融產品,實現風險的轉移,最終實現風險最小化。

3、競爭力因素。隨著我國加入WTO,以及我國經濟是不斷市場化,競爭是越來越強烈。隨著新金融工具與業務的出現,使得傳統金融工具與業務所能帶來的利潤減少,金融機構之間原有的利潤分配局面將打破,圍繞利潤分配的重新均衡,金融企業之間的競爭加劇。這種競爭提高了金融企業的整體運作效率,激烈的競爭又促進金融創新。金融創新與金融競爭的互動關系使得金融組織的創新使金融企業體系不斷有新的機構加入,形成多元化金融機構合作與競爭并存的格局。而且為金融創新強化了金融企業競爭的外部壓力,同時金融競爭又是推動金融創新的內在動力,實現了創新――競爭――再創新循環的一個過程,整體上實現了金融行業向著一個更高方向發展。

二 金融創新對中國金融行業成長的效應分析

從歷史數據分析,云南煤炭行業發展總體水平偏低,眾多小煤礦抵御風險的能力偏弱,在市場波動中面對的形勢將更嚴峻,但是,站在全局的高度,應該積極尋求減少損失、變被動為主動的辦法,而通過金融創新,是最好的辦法之一,金融創新可以通過短期與長期兩條途徑促進金融行業成長,從短期與長期兩條途徑可以分析金融創新能多大程度上推動行業成長就是金融創新的成長效應問題。短期內金融行業的成長效應受到不變要素的制約,長期內金融創新有利于實現行業升級。本文將根據微觀經濟學中的生產理論,建立一種單一的金融行業成長函數:

1、短期內金融創新的行業成長效應

2、長期內金融創新的行業成長效應

圖2中G(I,O)曲線為無差異曲線,由于MRSIO也是遞減,所以曲線凸向原點;AB為金融行業成長的金融生態環境約束線,如果生態環境變優,AB向右移動。G(I,O)與AB線切于C點,表明在該金融生態環境下金融行業實現最優成長。從圖2可知,金融創新的行業成長效應受到金融行業生態環境的影響,金融行業各金融主體內部的產品組合水平和各金融主體間金融產品的組合水平,技術和網絡技術的開發和應用,國家市場化建設程度,法制完善程度,政策的扶植狀況構成環境整體,影響效應大小。假設金融創新發展,改善和外界環境的適應程度,那么AB曲線移動,改變為AF,補充輔助約束線EH,我們可以找到一條更高的無差異曲線G'(I,O)與輔助約束線相切,這就是金融創新的成長效應。

總之,金融創新為金融業注入了巨大活力,但也加大了金融業的風險。從整體看,金融創新的積極作用遠遠超過它的負面影響。應當積極的推進金融創新,并采取有效措施趨利避害。金融創新立足于實體經濟并服務于實體經濟;金融創新與金融監管并重,加強場外監管,保證金融創新的基礎資產質量,審慎對待復雜的金融產品創新,規范信用評級,加強風險控制;堅持行之有效的外匯管理政策。從大的方向講金融創新在業務拓展、機構放大、就業人數增加與素質提高等領域,更好的促進了金融行業的健康發展,同時還更好的帶動了金融機構資本擴張能力和設備現代化水平的提高。

金融創新論文:金融創新的我國虛擬經濟發展對策研究

[摘要] 傳統經濟是以工業為基礎的經濟,而虛擬經濟則是以金融為基礎的經濟。從內容上看,虛擬經濟的最主要的組成部分就是金融,它的產生和發展與貨幣、信用等金融要素密切相關,金融創新推動著虛擬經濟飛速發展。我國應遵循高效與適度相結合的原則大力發展虛擬經濟,積極培育金融衍生工具市場,強化金融監管,有效防止金融泡沫的膨脹。

[關鍵詞] 金融;虛擬經濟;對策;創新

虛擬經濟是與實體經濟相對應的經濟形態,是指以股票、債券及金融衍生品等各種虛擬資本為工具,以金融系統為依托,脫離實體經濟活動的經濟運動形式。虛擬經濟是隨著市場經濟的不斷發展、經濟貨幣化程度的不斷提高、資本證券化和金融衍生工具創新大量出現而產生的,主要是指股票、債券、金融衍生品等各種虛擬資本工具及其發展。正是由于證券市場和金融衍生工具交易中存在大量的投機活動,使得金融市場的交易額和金融活動本身的價值迅速增長,從而形成規模不斷擴張的虛擬經濟。

1現代金融與虛擬經濟密切相關

1. 1現代金融是虛擬經濟的重要組成部分

從內容上看,虛擬經濟的最主要的組成部分就是金融,各種虛擬資本的交易流轉,都是通過金融業進行的,虛擬資本是虛擬經濟循環流轉過程中的主要內容。從國民經濟的價值構成來看,實體經濟和虛擬經濟組成一個倒金字塔的結構(見圖1),倒金字塔下兩層中的資本屬于實際資本的范疇,它們的運動構成實體經濟,其發展速度從20世紀70年代以來不過5%。頂上兩層中的資本屬于虛擬資本的范疇,它們的循環運動則可以相應地稱為虛擬經濟,正以加速度在膨脹。這種不協調的發展態勢形成虛擬經濟的“紙面利潤”與實物經濟產品的巨大差距。

1. 2虛擬經濟的產生和發展與貨幣、信用等金融要素密切相關

當貴金屬、鑄幣代替實物充當作為一般等價物的貨幣,貨幣就成了一種純粹的價值符號,失去了直接的實物的支撐。特別是隨著銀行信用的發展,銀行信用所創造的貨幣,使借貸資本多于現實資本并參與實際資本增值的分割。如果說鑄幣和紙幣是基于國家和銀行的信用,那么債券、股票等則是以企業信用為依托的價值符號,這種價值符號的出現也就意味著信用關系在全社會范圍內的進一步擴大。自20世紀80年代以來,信息技術與金融理論的發展加速了金融創新的步伐,大量金融衍生品隨之出現,各類指數期貨、期權合同,比如利息率期貨、股票指數期貨和物價指數期貨等隨之出現。隨著這些金融衍生品交易在經濟中的快速膨脹,整個經濟的虛擬化程度越來越高。

2 金融創新與虛擬經濟發展的聯動關系

2. 1金融創新是虛擬經濟發展的原始推動力

所謂金融創新是指金融領域內部通過各種要素的重新組合和創造性變革創造或引發新事物,它的表現多種多樣,既包括貨幣和信用形式的創新,又包括金融機構組織和經營管理上的創新,還包括金融工具、交易方式、操作技術等技術上的創新等。虛擬經濟主要依托于金融業,作為金融因素的貨幣與信用是虛擬經濟產生的重要基礎,金融創新和金融深化是虛擬經濟得以不斷演進的基本條件。隨著經濟貨幣化程度不斷加深和金融日益深化,以資本證券化和金融衍生工具為標志的金融創新進一步推動了虛擬經濟的發展。20世紀70年代以來,發達國家的金融創新進入了一個全盛發展時期,有力地沖擊著傳統的經濟運行方式。創新不僅革新了傳統的業務活動和經營管理方式,打破了金融活動的國界局限,而且改變了金融總量與結構,重塑了金融運作機制,提高了金融在經濟中的地位與作用,導致金融業發生了全面而深刻的變化,極大地推動了虛擬經濟發展。

2. 2規模適度的虛擬經濟促進了金融創新的發展

從微觀角度看,虛擬經濟提高了金融機構的運作效率,使金融企業的信用創造功能得以充分發揮,提高了金融機構的盈利水平。金融創新一方面通過提供了大量個性化的金融工具和金融服務,從數量和質量兩方面同時增加了金融商品和服務的效用,增強金融企業的基本功能;另一方面,借助電子信息技術提高支付清算能力和速度,提高資金周轉速度和使用效率,減少實際貨幣需求,節約大量流通費用。運作效率的提高引起了資金流量和資產存量急速增長,提高了金融機構經營活動的規模報酬,降低了平均成本,使金融機構的盈利增加、效率提高。

從宏觀角度看,虛擬經濟提高了整個金融市場的運行效率,促進了全球市場一體化,提高了各國金融市場間信息傳遞和價格反應的能力。同時虛擬經濟創造了大量金融新產品,使各類投資者不僅能進行多元化資產組合,還能及時調整其組合,在保持效率的同時分散或轉移風險,增強剔除個別風險的能力。虛擬經濟增強了金融產業的持續發展能力,持續性創新使金融市場始終保持著對投資者足夠的吸引力,有利于活躍交易市場。當代金融制度和組織結構方面的創新為金融機構開拓新業務、提供新服務提供了必要的制度和組織保障,而金融業務和管理方面的創新則把金融機構的業務開拓能力發揮到最大。

2. 3虛擬經濟過度發展也將影響金融穩定

隨著世界經濟全球化進程的加快,20世紀最后幾年世界虛擬經濟進程明顯加快,尤其是信息技術革命極大地推進了社會信用的廣泛發展,使股票市場、金融衍生工具市場大規模發展。商品的流動越來越被金融資本的流動所代替,通過直接投資,各個國家的比較優勢得以發揮,國際分工進一步深化,這反過來又極大地推動了國際資本的流動。但是虛擬經濟的過度發展也對實體經濟產生了不利影響。首先,虛擬經濟的急劇變動會通過利率、匯率或資產價格變動迅速傳播到實體經濟中去。自布雷頓森林體系解體后,全球曾出現過兩位數的持續通貨膨脹,世界主要儲備貨幣間的匯率更是急劇頻繁震蕩。在實體經濟中,無論發展中國家還是發達國家都出現了多次經濟衰退或危機。實體經濟與虛擬經濟之間的摩擦為虛擬經濟增加了利潤,但卻增加了實體經濟的成本,這正反映在實體經濟用于金融風險管理的成本在不斷持續攀升;其次,虛擬經濟的過度發展還將使經濟體系崩潰的危險性增加。正如貨幣通過銀行信貸可以產生派生存款一樣,貸款的償還也會成倍地削減已創造出來的貨幣,導致全面的通貨緊縮。從事金融衍生品交易的金融機構一旦破產將有可能引起金融市場的波動,市場波動再反作用于機構,這種惡性循環最終將導致全球的金融危機。

3 以金融創新為基礎的虛擬經濟發展歷程分析

虛擬經濟理論的最早起源于馬克思在《資本論》的第三卷提出的“虛擬資本”概念,馬克思認為虛擬資本是信用制度和貨幣資本化的產物,其產生的初衷是為了解決實體經濟中資金籌集的矛盾。當虛擬資本進入流通領域后,因其具備靈活多變的形式成為降低或化解風險的工具,活躍了整體經濟。

根據成思危的理解,所謂虛擬經濟是指以金融系統為主要依托的,與循環運動有關的虛擬資本的經濟活動。簡單地說就是直接以錢生錢的活動。以錢生錢正是虛擬經濟產生的基礎,即虛擬經濟發展的第一個階段是貨幣的資本化過程。貨幣進入生產或流通領域后變成了可以產生利息的資本。在這一階段,借貸往往是私人間的商務借貸行為,例如某甲急需資金, 而某乙手頭正好有貨幣閑置,于是某甲通過向某乙借錢取得了對這筆錢的使用權,并承諾在一定時期內還本付息,某乙手中的借據就是虛擬資本的雛形,它通過借還循環運動而取得增值;第二個階段則是生息資本的社會化階段,即由銀行作為中介機構將閑置的貨幣借入,再轉貸出去生息,或者人們用手中的閑置貨幣購買各種有價證券,并從中獲取利息。這一階段是虛擬資本的形成過程,將分散在個人手中的資金集中起來進行較大規模的經濟活動,從而提高了資金的使用效率,這時人們手中的存款憑證和有價證券就是虛擬資本;虛擬經濟發展的第三個階段是有價證券的市場化,是提供虛擬資本交易的金融市場的形成過程。在這一階段,有價證券根據其預期的收益在金融市場上自由買賣,形成諸如股票市場、債券市場等金融市場,引導資金向預期收益較好的產業流動,進一步提高資金的使用效率;虛擬經濟發展的第四個階段是金融市場的國際化階段,如20世紀20年代開始有比較大規模的跨國證券投資,使虛擬資本跨國進行交易。尤其是二次世界大戰之后,在《布雷頓森林協議》及《關稅和貿易總協定》的推動下,逐漸形成了規模巨大的國際金融市場,同時還形成了一種新的金融市場——外匯市場。期貨交易也日益虛擬化,即將購買期貨作為一種投機的手段。20世紀60年代以來,股票、債券、外匯等金融商品的交易陸續出現期貨交易方式,1973年還出現了期權交易;虛擬經濟發展的第五個階段是國際金融的集成化,即各國國內的金融市場與國際金融市場之間的聯系更加緊密,相互間的影響也日益增大。隨著因美元脫離金本位而導致浮動匯率制的形成、金融創新和信息技術的迅速發展、經濟全球化和金融自由化程度不斷增大,虛擬資本在金融市場中的流動速度越來越快,流量也越來越大,從而使得虛擬經濟的規模不斷增大。

4 基于金融創新的我國虛擬經濟發展對策研究

把金融看作虛擬經濟并沒有否認金融對實體經濟的重要作用,相反,目前關于虛擬經濟的理論都認為虛擬經濟是從實體經濟中生長出來的,是以實體經濟為基礎的。如果虛擬經濟的運行發生紊亂,會給實體經濟帶來巨大問題。“虛擬經濟”的提出意義在于強調了經濟形態的虛擬化特征。目前全世界虛擬資本每天的平均流動量已高達2萬億美元以上,但與實體經濟貿易相關的僅僅是前者的2%左右。在這種日益虛擬化的經濟形態中,泡沫經濟更多地與金融投機有關,這已為近二三十年以來世界各地頻繁爆發的危機所證實。虛擬經濟是依托金融市場和金融工具來進行的。金融業的發展,尤其是金融衍生產品市場的發展,使金融資產的虛擬性進一步增強,在提高了金融運行效率的同時,也使經濟泡沫更容易出現。因此,虛擬經濟與貨幣政策、金融危機之間的關系等始終是虛擬經濟研究要關注的重要方面,加強對作為虛擬經濟主體的金融的“虛擬性”的研究具有重要意義和緊迫性。

4. 1我國虛擬經濟的發展必須遵循高效與適度相結合的原則

在中國金融發展進程中,應當注重創造和建立內生的金融環境和金融機制,合理運用國內和國外的金融資源,將金融的可持續發展建立在富有效率的金融機構和金融市場上,努力發展實體經濟,為虛擬經濟的發展奠定堅實的物質基礎。在積極發展虛擬經濟的同時,還要不斷提高金融風險意識,高度警惕泡沫經濟的發生。泡沫經濟的產生表面源于虛擬經濟的過度膨脹,但投機僅是泡沫破裂乃至危機爆發的催化劑,其根本原因是實體經濟的內在失衡,即實體經濟與虛擬經濟的不對稱發展。所以我們一定要夯實虛擬經濟的基礎,加強對虛擬經濟運行的監督與管理,控制其與實體經濟的偏離度,促進其與實體經濟運行的良性互動。

4. 2培育金融衍生市場是推進我國金融發展的必然選擇

隨著中國金融市場化改革的深入和加入世界貿易組織,銀行商業化、資金商品化、利率自由化和貨幣國際化正在逐步實現,與其伴生的價格風險、利率風險、匯率風險等也愈加突出,各經濟主體逐漸對風險及其管理愈加重視,這就必然要求金融市場提供價格發現和風險轉移機制,中國培育金融衍生市場將是必然選擇。鑒于中國目前金融創新經驗不足,我國衍生市場的發展首先要從運用金融工程的系統分析方法創新金融工具、發展場外交易開始。如發展投資基金,解決高新技術創業的風險分擔問題、建立二板市場解決創業投資的退出機制問題等。同時適時推出金融衍生產品,開發場內交易。如我國近年商品期貨市場經過規范正日趨成熟,期貨交易方式為越來越多的人所了解和掌握,加之衍生金融交易的試點都采用了期貨交易,因此可以把國債期貨和股指期貨作為先期發展的重點。再如我國當前股市波動甚烈,與缺乏風險轉移機制有關,有關方面正在研究推出股指期貨的可行性,發展股指期貨可以讓投資者運用對沖手段,以降低股市風險,刺激股票交易。何時推出國債和股指期貨,應該根據基礎市場發育和宏觀監管水平來決定,尤其應該堅持立法先行的原則,并穩步推進中國金融衍生市場的國際化。

4. 3進一步強化金融監管,有效防止金融泡沫膨脹

虛擬經濟的發展過程,是一個突破實體經濟約束、追求效率的金融創新過程。由于經濟制度不健全、經濟主體行為異化、金融市場運作不規范,金融泡沫頻繁出現,金融風險時有發生。為保證虛擬經濟的穩定發展,必須加強金融監管。金融監管的目標是尋求效率與安全的有效整合,建立和完善法制體系、監管體系和宏觀經濟調控體系,通過立法規范、執法規范和經營規范,來達到規范金融活動和金融市場運作的目的,防止由于經濟主體行為異化和金融運行失常所引發的金融泡沫過度和由于經濟體系擴張或經濟運行過熱而導致的金融泡沫膨脹。同時積極建立和完善開放型的金融風險預警、監控系統,通過強化國內監控和國內外金融組織合作監控,防止由于國際金融勢力侵入國內金融領域而觸發的金融泡沫膨脹。

20世紀80年代以來,世界經濟平均年增長率為3%左右,國際貿易平均年增長率為5%左右,但國際資本流動增加了25%,全球股票的總價增加了250%。1997年全世界虛擬經濟的總量已達140萬億美元,約為世界各國國內生產總值總和28.2萬億美元的4倍。全世界虛擬資本每天的平均流動量已高達1.5萬億美元以上,約為世界日平均實際貿易額的50倍。世界經濟虛擬化創造出空前龐大的金融體系,而隨著電子商務和電子貨幣的發展,虛擬經濟的規模還在繼續膨脹。與之相對應的是,根據美聯儲研究報告,亞洲金融危機共造成全世界投資者總計高達7 000億美元的損失,幾乎相當于中國所有國有資產總值,使東南亞國家20年積累的財富付之東流。由此可見,虛擬經濟的發展在給世界經濟帶來活力的同時,又由于其虛擬性和高風險性,致使世界金融業發展出現了極大的不確定性。因此,及時加強以金融創新為標志的虛擬經濟研究,對于探索發展我國虛擬經濟、改善社會融資結構、推進利率市場化改革、完善人民幣匯率形成機制、培育金融衍生工具市場具有重要的理論意義。

金融創新論文:股指期貨:市場深化過程中的金融創新

90年代以來，金融市場的國際化趨勢日益明顯，機構投資者的主導作用不斷增強，金融工具的創新不斷加快。不僅發達證券市場競相開設股指期貨交易，新興證券市場也緊隨其后，股指期貨交易的發展極為迅速。據統計，全球股指期貨的未平倉名義余額從1991年的760億美元增長到1998年的3210億美元，增長了4倍多。股指期貨的交易金額也從1991年的78000億美元增加到1998年的208000億美元，增長了近3倍。此外，從整體上看，股指期貨交易額遠遠超過了股票現貨市場交易額，前者是后者的2 2倍（國際清算銀行，1999）。

發達國家金融衍生市場的發展一般是市場自然演進的結果，但新興市場國家和發展中國家往往在政府推動下，直接引進發達國家的交易機制和交易模式，因而金融衍生市場的發展順序往往與發達國家差之甚遠。出于金融市場的國際競爭和本國投資者規避風險的需要，新興市場經濟國家往往把股指期貨作為開設金融衍生交易的首選品種。

我國1993年也曾出現過股指期貨交易的試點，但當時市場條件不夠成熟，使這一創新性的試驗中途夭折。經過證券市場的多年快速發展，目前已經基本具備了推出股指期貨的條件，市場也對此提出了現實要求。因此，推出股指期貨已是勢在必行。

一、證券市場快速發展，股指期貨功能凸顯

1 股指期貨的基本功能

在任何市場上，股指期貨都具有以下三方面的經濟功能：一是價格發現功能。股指期貨市場價格是由套期保值者、投機者根據供求信息和市場預期通過公開競價達成的一種市場均衡價格，其變動也反映眾多市場參與者對未來股價預期的調整，因而成為股票現貨市場未來價格走勢的指標。二是平抑股市波動，防止暴漲暴跌。由于股市中存在著眾多的套期保值者和套利者，當期貨價格對現貨價格的偏離超過一定幅度時，市場套利行為使期貨價格向內在價值回歸；三是增加市場流動性。股指期貨具有交易成本低、杠桿性高以及現金交割等特點，滿足各種投資者的需要，其流動性遠遠超過了股票現貨市場，帶動了股市的活躍。

微觀上，對投資者而言，股指期貨也具有多種功能：一是套期保值。通過股票組合與股指期貨合約的配合使用，能夠規避系統風險。正如默頓。米勒所說：“只要有自由市場，就會存在未來價格的不確定性，只要存在未來價格的不確定性，就需要期貨市場”（劉也，1995）。如香港恒生指數期貨交易中，以對沖風險為目的的交易約占到20%左右，充分反映了恒指期貨對套期保值者的巨大存在價值。二是投機功能。股指期貨的杠桿效應滿足了投機者的需要，使投機者愿意承擔套期保值者轉移的風險，以獲取高額利潤。三是套利功能。根據各自的風險厭惡程度不同，套利者能夠在不同的偏離程度上，對股指期貨的波動進行套利交易，獲取收益。

2 股指期貨在我國證券市場中的特殊功能

上述都是股指期貨所具有的一般性功能，在不同市場經濟國家都具備。但我國證券市場處于快速發展時期，因歷史原因具有許多不同于一般證券市場的特征。在此情況下，股指期貨不僅具有上述各種基本功能，還能發揮其特有的功效：

（1）促進市場深化，拓展大型機構投資者的發展空間。在快速擴容過程中，我國股市出現了市場廣度和市場深度不相匹配的狀況，金融工具單一，投資工具選擇有限，市場深度明顯不足。隨著理性的機構投資者增加，我國證券市場上原有投資品種單一的局面已經不能滿足投資者的需要，因此投資品種的創新也隨之出現。如除了股票和國債之外，又增加了基金、可轉換債券等新的投資工具。但金融工具單一、投資工具選擇有限的局面尚未獲得較大改觀，成為大型機構投資者、尤其是券商業務創新和進一步發展的強力約束。從國際上大型投資銀行的業務構成來看，衍生產品的交易占有越來越大的比重。如美林證券的股票和股票衍生工具交易收入分別從1996年的12 45億美元增長到1998年的16 34億美元；摩根士丹利添惠的股票和股票衍生工具交易收入分別從1996年的11 81億美元增長到1998年的20 56億美元。如果我國長期與金融衍生市場相隔離，國內大型券商將無緣進行衍生工具的交易，向跨國投資銀行的轉向將成為一句空話。

（2）建立風險對沖機制，增強投資者風險控制能力。對投資者而言，投資風險主要有兩類，即系統性風險和非系統性風險。投資組合的分散化能夠規避非系統性風險，卻無法規避系統性風險。從相關實證分析的結果看，美國、英國和法國股票市場系統性風險占總風險比例分別為26 8%、34 5%和32 7%，與此同時，我國股票市場系統性風險占總風險比例卻高達65 7%.可見我國股市不僅波動幅度大、整體風險高，而且系統性風險在總體風險中的比重也較高（張人驥，1998）。投資者對系統性風險的規避有兩種策略：一是隨著股市波動，在“做多”與“做空”之間順勢轉化；二是運用其他金融工具，進行風險對沖。但我國目前既沒有做空機制，又缺乏風險對沖工具，所以投資者要規避系統性風險只能從股市退出。而股指期貨作為風險管理的有效工具，既能滿足投資者規避系統性風險的需要，又在一定程度上彌補了現貨市場沒有做空機制的缺陷。

（3）發揮政策的市場效應，增加政府調控能力。我國證券市場發展的根本目的是服務于國民經濟的需要，隨著證券市場發展、國民經濟證券化比率的提高，證券市場在宏觀調控中的作用越來越顯著。去年下半年政府不斷出臺股市利好政策，但股市卻沒有作出預料中的反應。除了券商的融資政策外，對市場長期利好的政策當屬三類企業及保險資金入市，但市場反應不如人意。主要原因在于制度決定了這些潛在的股市上的機構投資者是風險厭惡者，與此同時，股市卻沒有提供相應的風險規避機制，因而即使政策放開，它們也并沒有太大的入市動機。也就是說，股市的實質性利好沒有得到三類企業實質性的回應，因此政策力度被股市制度缺損所削弱。經驗表明，政府調控股市同樣需要股市本身的完善和規范。而股指期貨的推出，能在相當大程度上緩解這種制度缺損。即使在弱市中，投資者通過股指期貨的方向操作，也能在現貨市場低風險的大膽投資，從而有效增強政策對市場的刺激作用，發揮政府調控功能。

（4）提高國有企業在證券市場上的融資能力。我國國有企業改革和解困的一條重要渠道就是加大資本市場的融資力度，使國有企業增加資金來源的同時，降低負債比率，優化資本結構。但這必須建立在一個有效率資本市場的基礎上。也就是說，市場上要有足夠的投資者和資金來承接國企的股票發行。國家放開三類企業和保險資金入市，只是為增加股市機構投資者的力量提供了現實可能性，實際情況還要看三類企業和保險資金是否有入市的激勵。若沒有股指期貨的推出作為前提，在缺乏避險工具的情況下，其入市動力將受到極大約束。在此意義上，股指期貨的推出有利于國有企業的股票發行。

（5）提升本國證券市場的國際競爭力。對于證券市場的開放，股指期貨的推出能帶來兩方面的利益：一是提高市場完備性，增強與周邊國家和地區金融市場的競爭力；二是給我國機構投資者及時提供市場磨煉的機會，增強機構投資者將來在國際市場上的競爭力。

在國際金融自由化和資本市場一體化的趨勢下，各國和地區之間證券市場的競爭力主要在于市場機制的完善性 和交易品種的豐富性。為了提高本國或本地區證券市場對國際投資者的吸引力，新興證券市場都采取實質性措施來拓展金融衍生產品市場，其中股指期貨因其與股票市場的天然關聯性，成為首選的衍生交易工具。各國不僅以本國股票指數作為股指期貨的標的物，還進一步采用別國指數作為股指期貨標的物。

新加坡國際金融交易所為了與香港競爭國際金融中心地位，在1986年推出了日經225股指期貨交易的基礎上，又在1997年1月9日同時推出了道。瓊斯臺灣股指期貨和摩根。斯坦利臺灣股指期貨，并于1998年10月、11月相繼開設泰國及馬來西亞股指期貨交易。與此同時，香港期貨交易所也于1998年5月26日正式推出臺灣指數期貨與期權。因此，激烈的競爭迫使各國家和地區加快金融衍生市場的發展。如果將來亞太鄰國或地區搶先推出以我國股票指數作為標的的股指期貨，那么，國內未來金融衍生品市場的競爭力將大為削弱。隨著我國加入WTO的迫近，證券市場的開放只是時間問題，為了提高我國證券市場的國際競爭力，應該未雨綢繆，積極探索衍生金融產品的開發和監管，為未來挑戰作好準備。此外，我國機構投資者沒有經歷過金融衍生工具的投資，將來難以與國際上投資機構在同一平臺上進行競爭。在股票市場尚未開放的情況下，積極進行金融衍生市場投資，不僅能使我國投資機構通過“干中學”提高本身駕御市場的能力，提高與國外機構的競爭能力，而且也能以較小代價及時發現問題，提高政府對市場的監管水平。

二、現貨市場日趨完善，期指交易條件基本具備

1 市場快速擴容，市場容量不斷增加。我國股票市場從90年代初的試點到現在，僅僅用了10年左右時間，走過了發達國家上百年的歷程，形成了一個運作良好的市場架構。無論在市場容量、交易手段、清算體系，還是在監管規則等各方面，都有了飛躍式發展。不僅如此，股票市場的快速擴容還將在相當長一段時間內持續下去。首先是國有企業改革需要股票市場的長期支持。其次，目前占GDP比重60%以上的非國有經濟的進一步發展同樣需要證券市場的有力支持。因此，隨著改革的深入和經濟的發展，我國股市擴容將是一項長期工程。發展中國家的經濟證券化比率的平均水平也在50%左右，遠遠高于我國目前30%左右的比例。若同時考慮到我國經濟的長期高速增長，那么即使證券化比率只達到發展中國家平均水平，股票市場仍然還有相當大的擴容空間。

2 機構投資者迅速增加，為股指期貨的運行準備了合適的交易主體。股指期貨主要面向機構投資者。長期以來，由于法律和各項規則的限制，我國證券市場上的投資者以散戶為主，機構投資者僅僅限于證券公司。目前國家出臺了一系列規范、發展股市的政策，其中最重要的是促進證券投資基金發展、允許三類企業入市和保險資金入市，為我國股市投資結構的優化創造了良好條件。首先，目前規范的證券投資基金已有20多家，規模都在20億元以上，證券投資基金募集的資金總額已經達到了500億元左右，占流通市值比重約6%，成為證券市場投資中一股舉足輕重的力量。其次，券商增資擴股使券商作為投資者的力量大為增強。目前已有湘財證券、湖北證券等16家券商進行了增資擴股，資本金總額從增資擴股前的不足70億元增加到增資擴股后的222 32億元，平均每家券商的資本金達到12 35億元，為市場注入新的活力。目前資本金在10億元以上的券商有18家，在市場中的作用不斷增強。第三，三類企業入市又為股市增加了機構投資者的力量。我國三類企業不僅數量多，而且規模大、實力強，三類企業的入市將極大改善我國股市投資者構成，優化投資者行為。第四，保險資金目前通過投資基金進入股市，擴大了投資基金的資金來源，促進了投資基金的發展。而且在將來條件成熟時，保險公司與養老基金以獨立主體進入股市時，將成為股市重要的穩定力量。

3 法律和監管體系不斷完善，有助于股指期貨的風險控制，首先是《證券法》的實施，為股市規范化發展提供了最為有利的基礎。其次，與證券市場密切相關的《證券投資基金法》、《公司法》、《會計準則》等的逐步完備，也有助于股市運行的規范發展。第三，伴隨著股市的成長，經歷了股市上各種風風雨雨，證券監管部門的監管能力不斷提高，風險控制手段也逐漸豐富和完善。這些都為我國股指期貨的推出提供了有效的風險監控體系和法制環境。

三、我國實施股指期貨的方案設計

1 股指期貨的國際現狀及其借鑒。

在亞洲地區，中國大陸金融市場的競爭對手主要是新加坡和香港地區。此外，美國是世界上金融衍生市場最發達的國家。因此，我們選擇美國、新加坡和香港地區的金融衍生市場作為比較與借鑒對象，以構造出符合我國目前證券市場發展現狀的比較完善的股指期貨方案。從表1可知，新加坡和香港地區的股指期貨交易都集中在一個交易所內，而美國卻分散于各個期貨交易所，并且每個期交所擁有不同的標的指數，如芝加哥商品交易所采用標準。普爾指數，而紐約期貨交易所采用紐交所綜合指數等。從股指期貨的合約看，包含內容都相一致，但具體量化指標有所差異。表1股指期貨的國際比較國家（地區）股指期貨開設時間交易所美　國香港新加坡標準。普爾500指數期貨（S＆P500）82 4日經225指數期貨（Nikkei225）90 9主要市場指數期貨（MMI）84 4價值線指數期貨（VLF）82 2紐交所綜合指數期貨（NYSE）82 5歐洲頂尖指數期貨（Eurotop）92 10恒生指數期貨（HIS）86 5臺灣指數期貨98 5日經225股指期貨86道。瓊斯臺灣股指期貨97 1摩根。斯坦利臺灣股指期貨97 1泰國股指期貨98 10馬來西亞股指期貨98 11芝加哥商品交易所芝加哥期貨交易所堪薩斯城期貨交易所紐約期貨交易所紐約商品交易所香港期貨交易所新加坡國際金融交易所

注：上述美國股指期貨的標的指數尚未包括目前正在交易的所有指數。

2 我國實施股指期貨的方案設計：

股指期貨方案的設計必須考慮到我國具體情況，并借鑒其他國家和地區的經驗，以充分吸引套期保值者、投機者和套利者的積極參與，達到“以流動性創造流動性”的目的。

（1）標的指數選擇或重構。目前在考慮標的指數的選擇時有兩種選擇：①直接以滬深兩市的現有指數為標的指數，在兩個市場分別推出以各自指數為標的的股指期貨，即上交所推出上海綜合指數期貨或成分指數期貨，同時在深交所推出深圳綜合指數期貨或成分指數期貨。其優點主要在于：一是可以直接利用現有的股價指數，無需重新編制新的標的指數；二是每個市場都有最高關聯度的股指期貨，有利于市場投資者套期保值。②由于股價指數編制方法以及我國特有的股本結構上的原因，以現有股價指數作為標的指數有缺陷。首先，我國綜合股價指數是以全部上市股票為樣本，以各股票發行股數為權重，但由于國家股和法人股不能上市流通，因而指數變動不能準確反映股價的實際變動情況。其次，兩市的成分股指數雖然以樣本股票的流通股數為權數，但包容股票樣本過少，既缺乏市場代表性，又容易通過刻意打壓和拉升高權重股操縱股市，影響市場平穩運行。因此可以考慮建立一個以流通股為權數的、統一的成分股指數，作為股指期貨交易標的指數。

（2）合約規模。股指期貨的交易主體主要是機構投資者和資金規模較大的專業投資者，因此每張合約價值的設計也應滿足機構投 資者的需要。借鑒國際經驗，可以設定為50×標的指數。

（3）最小報價單位。最小報價單位是指股指期貨交易中每次報價變動的最小單位。為了增加市場流動性，可將最小報價單位定為0 5個指數點，即25元人民幣。

（4）合約交割月份。可直接采用國際上通行作法，以3、6、9、12月作為股指期貨合約交割月份。

（5）保證金水平。鑒于我國股市價格波動較大，在開辦股指期貨交易初期，其保證金比率可先設定為20%—30%.隨著股指期貨交易的逐步成熟，保證金率再逐步降低。為了增加股指期貨交易的流動性，應允許用現金、國債等多種支付手段作為保證金。

（6）每日漲跌幅限制。由于推出股指期貨初期風險防范的重要性，可以在一段時期內把漲跌幅限制在10%以內，以后隨著交易、監管等各方面條件的成熟，可以考慮適當放寬。

（7）交易所選擇。目前國際上趨向于證券交易所和金融衍生交易所的合并，如法蘭克福證券交易所和德國期貨交易所、斯德哥爾摩證券交易所和瑞典衍生產品交易所、阿姆斯特丹股票交易所和荷蘭衍生金融交易所、香港聯交所和期交所的合并等。因為信息技術的進步使交易所地理位置的優勢不復存在，交易所的競爭力主要來源于為投資者提供快捷、低成本的管理各種復雜的交易策略的能力，專業化和分割化的架構模式越來越失去效率。適應這種國際上的演變趨勢，提高交易所運作效率，我國應把股指期貨交易直接放在證券交易所進行，這既有利于投資者管理復雜的交易策略，也符合我國推出股指期貨這一衍生金融工具的初衷。

四、股指期貨的投資方式選擇

股指期貨市場上存在著三類交易者：套期保值者、投機者和套利者。套期保值者主要是為了降低已經面臨的風險，投機者通過預期資產價格的變動來獲取收益，并承擔相應風險，而套利者則通過瞬間進入兩個市場的交易，鎖定一個無風險的收益。與此相對應，存在著多種投資方式。

（1）指數套利。大量指數套利者的存在能夠促使股票指數理性調整。即使在成熟市場上，股指期貨價格仍會出現偏離，而出現市場套利機會。在我國股指期貨開辦之初，實際價格對理論價格的偏離機會將會較多，指數套利將是一項非常有效的投資活動。無風險指數套利的關鍵在于判斷兩個市場的價格差異。對股指期貨而言，就是要判斷股指期貨的實際價格與相對應的理論價格之間的差異。當期貨實際價格大于理論價格時，賣出指數期貨，買入指數中的成分股組合，以此可獲得無風險套利收益。當期貨實際價格低于理論價格時，買入指數期貨，賣出指數中的成分股組合，以此獲得無風險套利收益。

（2）套期保值。套期保值有兩類：一是空頭套期保值，持有股指期貨合約的空頭，對現有股票的投資組合進行保值；二是多頭套期保值，即持有股指期貨合約，賣空股票組合。由于我國還沒有作空機制，投資者只能進行空頭套期保值。套期保值中關鍵有兩點：合約選擇和套期比率。投資者進行套期保值后，一般只能獲得無風險利率。合約選擇主要是合約期限的選擇，一般遵循交割日最近原則，即選擇與套期保值到期日之后最接近的那個交割月份。

最優套期比率的決定如下：定義ΔP=P2-P1為套期保值期限內股票組合的價格變化，ΔF=F2-F1為套期保值期限內股指期貨價格變化。ρ為ΔP和ΔF之間的相關系數，σP和σF分別為ΔP和ΔF的標準差，N為套期比率。在套期保值期內，投資資產的價值變化為：ΔP-NΔF.

令P是投資于股票組合的資金總量，F是單個股指期貨合約的價值，則ΔP/P、ΔF/F即投資者收益率的變化。根據資本資產定價模型，可以通過ΔP/P和ΔF/F之間的關系進行模擬，得出β系數。并且有：ΔP/P=a+βΔF/F.代入上式，ΔP-NΔF=a P+βΔF/F P-NΔF.只有當βΔF/F P-NΔF=0時，（ΔP-NΔF）的價格變化方差最小，保值效果最優。此時有：N=β（P/F）。

（3）不完全套期保值。投資者并非一定要在套期保值與指數套利之間選擇，還可以通過改變買賣股指期貨的份數，來改變整個組合與市場的相關性，即β值的大小。把β降低為β1時，賣出股指期貨合約的數量為：（β-β1）P/F.把β增加到β2時，購買股指期貨合約的數量為：（β2-β）P/F.

（4）直接針對股指期貨的投資。由于高杠桿比率的作用，此投資方式風險較高，但收益較大。事實上，目前在發達金融衍生市場上，股指期貨的交易者中，此類投機者最多，它們承擔了套期保值者轉移的風險，提高了市場流動性。與股票組合的投資相比，股指期貨的投資有如下優點：一是不需要花費精力于個股的選擇；二是充分運用高杠桿比率，獲得高額投資收益。

五、優化制度環境　促進規范發展

比較制度經濟學的研究表明，市場效率的提高，必須要有一整套“互補性制度安排”作出保證。股指期貨交易與整個證券市場的外部環境關系密切，需要解決一系列制度和技術問題，因此在推出股指期貨時，必須建立與完善相關制度。

1 法律法規的完善

考慮到《證券法》制定時國際金融形勢的背景，和對衍生金融市場風險的擔憂，我國《證券法》第35條規定：“證券交易以現貨進行交易”。同時，《證券法》總則第2條規定：“在中國境內，股票、公司債券和國務院依法認定的其他證券的發行和交易，適用本法。本法未規定的適用公司法和其他法律、行政法規的規定”。全國人大常委會辦公廳研究室在《中華人民共和國證券法應用指南》中對該條款的解釋是：“證券法是按照以下原則來確定所調整的證券種類的：一是證券法調整的證券應限于資本證券，其基本形式為股權憑證（如股票、投資基金券等）和債券憑證（如公司債券、金融債券、政府債券等），這兩類證券是我國證券市場交易的基本品種，已有了一定的經驗。而對于證券期貨、期權等衍生品種，暫不列入本法的調整范圍”。因此，由于歷史原因和經驗上的限制，我國股指期貨這一新的金融衍生工具沒有包括在《證券法》的調整范圍之內。

股指期貨交易若由《期貨交易管理暫行條例》進行規范，則又與現在設立股指期貨交易的目的或初衷相違背。《期貨交易管理暫行條例》總則第4條規定“期貨交易必須在期貨交易所內進行。禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易”。目前設立股指期貨主要在于為機構投資者提供避險工具，提高市場的運作效率以及本國金融市場的國際競爭力。若放在期貨交易所進行，不利于證券投資機構（包括三類企業）回避風險。我們認為，雖然沒有法律上的沖突，但現階段開設股指期貨交易明顯存在著法律上的缺陷。但衍生金融市場的發展是國際化背景下的必然選擇，不能因噎廢食。因此，宜在適當時機對相關法律條文作出修正。

2 引入做空機制，完善市場運行

目前我國股票市場只能做多、不能做空的狀況導致了市場不對稱問題。因為股指期貨交易具有作多和作空的雙向性，與之對應的股票現貨市場卻只能作多，這樣形成了單邊套期保值，即只能進行買進股票、賣出股指期貨進行套期保值。但當股指期貨價格被低估時，卻無法通過“賣出股票、買入股指期貨”進行套利，影響市場自動調整價格的功能。因此，應在條件成熟時引入股票賣空機制。為防止賣空交易出現的風險，可以通過高保證金比率進行有效控制。

3 優化股權結構，促使股指平穩運行

為了使股指期貨能夠準確反映股票價格的變化，從而在最大程度上有利于投資者的套期保值，股指期貨標的指數的選擇應該選擇流通股作為權重。但股指期貨標的指數的構建選擇流通股作為權重也存在著股權結構缺陷所帶來的一些問題。由于我國上市公司股權結構固有的不足，存在著相當比重的非流通股，而這些非流通股正是要解決的對象。在將來逐步降低流通股比重的過程中，有可能出現這樣一種情況，即在股價不變的情況下股指卻隨著流通股比重的增加而上升，股指期貨價格隨之發生波動，這樣無疑會降低投資者套期保值效果。于是，要在流通股作為權重的情況下， 消除股權結構優化對標的指數帶來的影響，可以從兩個方面著手：一是技術層面上，交易所采用“派式連鎖”計算法，在非流通股轉為新流通股的上市當日，其市值不計入指數。而在第二天開盤前自動計入指數，從而消除了非流通股上市對指數的沖擊；二是制度層面上，現有上市公司要加快股權結構優化的步伐，新上市公司應在股權結構上提出規范要求，防止重蹈覆轍。

4 加強監管，控制交易風險

（1）股指期貨對現貨市場的負面影響

股指期貨雖然能使單個投資者的風險得到有效控制，但整個市場的風險卻只能轉移而無法消除，在一定情況下，市場整體風險反而可能增加。股指期貨交易具有“雙面刃”性質，其對現貨市場的負面影響，主要表現在以下兩個方面：一是股指期貨交易和由此而生的指數套利行為，在一定條件下會影響市場的穩定。1987年10月美國股災被認為是華爾街股指期貨程序化交易所致；1987年香港聯交所的股災也認為是恒生指數期貨引起。盡管實證研究表明兩者之間并非是因果關系，但股指期貨交易確實可能加劇市場波動程度。二是作為標的的股票現貨和期貨市場間具有很高的相關性，股指期貨有可能因此成為投機者操縱市場的工具。亞洲金融危機中對沖基金利用股指期貨沖擊證券市場的事實，充分說明了股指期貨的高杠桿性對現貨市場價格波動的影響。尤其是恐慌性時期，市場具有“自增強機制”，往往會導致災難性后果。

（2）控制交易風險的措施

技術層面上的相應規定：一是在股指期貨設立初期，采用較高的保證金制度，進行逐日清算，隨著市場的不斷成熟，再逐步降低保證金比率；二是借鑒股票現貨市場經驗，當某一投資者持有同類股指期貨合約的倉位超過一定比例時（如20%），就要向監管機關及時報告，每超過一定比率（如5%），就需要重新報告一次；三是根據各結算會員的資金實力，分類設定單個結算會員的倉位上限，防止倉位過于集中，防止出現類似于國債期貨“327”那樣的投機風波①；四是在券商內部推行風險價值控制體系，加強風險管理；五是在交易所內引入實時風險分析系統，全面評估清算會員的流動性狀況及財務風險。

制度層面上作出相應規定：一是建立政府設立的期指平抑基金，主要用于應對整個市場因突發性事件出現恐慌局面或巨額資金的惡意投機（如對沖基金利用期指市場沖擊香港）。其資金來源可通過發行受益憑證，如股票或債券等方式籌集。二是設立共同風險基金，主要用于單個會員違約時，若保證金不足以彌補損失，不足部分就以其在風險基金里的份額進行彌補。其資金主要由會員交納，每個會員所應繳納資金與其分類時所處位置相聯系。

金融創新論文:后金融危機時代下的金融創新及風險監管

一、后金融危機時代下我國的經濟發展

19世紀70年代出現的金融創新正是布雷頓森林體系崩潰,而牙買加體系得以確立的國際貨幣體系大背景下的產物,是對新出現的風險和機會的直接反映。

2008年金融海嘯成為了過去,全球經濟也在逐漸的恢復和發展。而隨著人民幣的升值和GDP躍居世界第二,我國經濟的發展更是整體呈現向好的趨勢。而在這其中,金融創新扮演了極其重要的角色,它的產生是這個時代的客觀產物,是經濟歷史長河中的必然產物。新事物的不確定性和不了解性,也在一定程度上掩蓋了其風險和缺陷,正因如此,金融創新也在不斷累積著風險,這也是布雷頓森林體系崩潰后至今已發生百余次金融貨幣危機的重要原因。風險存在卻沒有正確對待和解決,將會帶來積少成多從微變大。因而在我國經濟不斷發展和前進的道路上,我們更要理性的對待金融創新,更加認真的對待金融風險,辯證的去看待金融創新和金融危機的關系。

二、金融創新與金融風險

(一)金融創新的概念

變更現有的金融體制和增加新的金融工具,以獲取現有的金融體制和金融工具所無法取得的潛在的利潤,這就是金融創新,它是一個為盈利動機推動、緩慢進行、持續不斷的發展過程。

金融創新不僅包括金融技術的創新、金融市場的創新、金融產品的創新、金融企業紐織和管理方式的創新、金融服務業結構上的創新,而且還包括現代銀行業產生以來有關銀行業務:銀行支付和清算體系,銀行的資產負債管理。甚至還包括金融機構、金融市場、金融體系、金融服務、國際貨幣制度等方面的歷次變革。金融創新的根本出發點是服務實體經濟,必須立足于滿足市場的真實有效需求。具體而言金融創新要做到“四個結合”,即創新與產業結構調整結合、創新與能源交易相結合、創新與中小企業相結合、創新與居民財富需求相結合。

(二)金融風險的概念

市場的規律性和契約精神,使我們意識到任何市場活動都需要約束和監管。現如今,作為市場的產物金融創新如果再缺乏有效監管,那么風險積累到一定程度就會演變成金融危機。

伴隨著市場化、城市化、工業化和國際化的加速進行,我國已進入風險社會甚至是高風險社會,自然災害、社會災難、經濟危機、疾病威脅等給我們帶來了巨大傷害。而在這其中,金融風險更是與我們的工作、生活息息相關。金融創新是一把“雙刃劍”,不能因為美國次貸危機引爆全球性經濟危機而否定金融創新的意義和作用。而如今除去對經濟起到的積極促進作用,金融創新帶來的金融風險問題也在日漸清晰,比如金融順周期性的風險,大型國有控股銀行的風險,混業經營風險以及地方融資平臺的風險等等。

(三)金融風險監管的重要性

《文明的沖突》一書的作者亨廷頓將控制國際銀行系統”、“控制硬通貨”和“掌握國際資本市場”這三項列為控制世界的14個戰略要點的第一、第二和第五項,足以看到金融在現代經濟中的重要程度。而2008年的金融危機不論是從波及的范圍還是破壞程度都是史無前例的,也使我們認真思考金融危機產生的深層次原因,各國都在積極總結經驗和教訓以實現本國金融業的持續健康發展。沒有規矩,不成方圓。風險監管在后金融危機時代的已經引起了各國的關注,人們也將更多的精力投入到了對金融風險監管上。

凡事出現問題都要從源頭上去考慮原因,金融危機的根在于不合理的國際貨幣體系,我們理應需從更深更寬的視野來審視金融創新。后金融危機時代,各國政府已經充分認識到金融監管的重要性,并開始或正在積極著手準備對本國的金融監管不斷進行完善和提高,以其建立良好的金融創新文化。因為大家都深刻的意識到一個公平、公正、公開的金融競爭環境的建立,有利于降低金融市場的交易成本,有利于提高金融運行效率;有利于防范和化解潛在的金融風險,更有利于促進金融秩序的正常合理化、維護金融體系的穩定和安全。

(四)應對金融創新與風險監管的建議

在后金融危機時代下,我們要正確處理好金融創新與風險監管的關系,必須從以下幾點來考慮:

第一,有法可依。法律是一種約束,更是一種監管。市場經濟是自由經濟,但是也需要遵循客觀規律。金融創新是經濟的產物,對各方的權益和權利加以規范和規定有助于經濟的發展。

第二,自我完善。改革開放以來,我國金融業從單一的銀行成長為包括銀行、證券、保險、信托等在內的金融家族,金融市場從無到有,發展為擁有股票、債券、票據等比較齊全的市場體系。

第三,理念更新。市場運行中實踐證明,金融風險管理還包含著許多具體的管理環節,比如事前評估、過程控制和事后評價,它是一項復雜的系統工程,是環環相扣的一項工作。包括金融機構的市場退出機制的完善,行政手段干預的合理化,信息的披露的規范化等。因而我們有必要不斷更新和完善有關風險管理的理念,這樣才有可能更好的提高風險管理水平,優化資源配置,為金融創新服務。

三、結束語

經濟全球化是世界經濟乃至整個人類社會發展史上的一個新時代。我國的強大和中華民族的崛起復興,需要經濟的支持。在金融自由化、金融全球化和資產證券化的背景下,金融創新的發展更是日益加速,與此同時健全完善的金融法律條文和行之有效的金融監管體系是不可忽缺的。

金融創新論文:科技創新與金融創新的演化

科技創新與金融創新結合的理論分析與研究假設

長波理論是研究和分析國際經濟發展長周期波動的成因和演變規律的重要視角,本文試著就經濟長波與創新周期、科技創新與金融創新結合的周期性機理進行分析。

(一)在熊彼特的創新理論中,創新具有鮮明的周期性,由周期性的創新所導致的經濟發展是不連續和不均衡的,它體現為繁榮和蕭條的交替進行。由此,長波周期緣于技術創新和技術進步的周期性變化所導致的經濟的長周期性波動,從根本上說,是由于技術創新的不連續性所致,資本主義經濟的發展是以周期性波動的形式呈現的,而這種周期性波動與技術創新之間存在著一種本質聯系,周期的產生是因為創新不是均勻地出現而是以集群形式出現。同時,經濟長波經歷的時間跨度也內在地由技術創新的周期性變化的時間決定,當技術創新和擴散的速度加快時,經濟長波周期所經歷的時間可能隨之縮短。在此過程中,技術創新往往是作為經濟新一輪增長的先導,從而引發經濟結構的調整,具體包括產業組織的演進、市場結構的變遷和體制機制的創新。熊彼特關于經濟長波起因的解釋,是以各個時期的主要技術發明及其應用和生產技術的突出發展作為各輪“長波”的標志的,從而使經濟長波周期呈現出繁榮、衰退、蕭條和復蘇等四個階段。雅各布?J?范?杜因在其《創新隨時間的波動》(1986)一文中考察了截止1973年的經濟長波,總結了前三波的各個階段以及第四波的前兩個階段的主導技術創新及其歷時時段(表1所示)。陳漓高、齊俊妍(2004)在其《技術進步與經濟波動:以美國為例的分析》(2004)一文中通過對二戰結束以來美、日、德等主要資本主義國家的經濟波動,并著重對美國20世紀90年代以來信息技術狀況與經濟波動進行深入分析,總結了第四輪長波的后兩個發展階段,描述了以汽車和電子計算機為主導的第四輪經濟長波(1948~1991),并認為在經濟下降期孕育的新一輪技術創新可能會推動經濟進入又一輪長波,明確提出正在經歷的以信息技術創新和信息產業為主導的第五輪經濟長波的存在及其第一階段(繁榮期)開始的時間為1991年。另外,熊彼特還指出每一次經濟長波都會產生新興產業,并且其中的一些新興產業最終成為國民經濟中的先導產業和支柱產業,同時傳統產業受技術創新影響進行大量的改進創新,從而實現產業重組和產業升級。每一次經濟長波和一次產業結構調整和升級相呼應。技術創新推動著新興產業發展,一旦出現某個新興產業,高額的利潤會誘導大量資本的投入,驅使企業家的需求大量增加,投資高潮緊隨而至,新興產業將急劇發展。而技術創新在關聯產業間的擴散、流動,形成新興產業集群和新興產業聯盟。2007年美國次貸危機爆發后,美國奧巴馬政府致力于推動新能源戰略和發展新能源技術,試圖以此為突破口,化“危”為“機”,作為振興美國經濟的主要政策手段,以此發動新的經濟、技術、環境和社會的總體革命。歐盟提出加快向低碳經濟轉型,歐盟各國積極響應,如英國的長期目標是實現全歐洲到2020年降低30%的減排,2050年降低60%的減排總體目標;法國考慮創造“零碳經濟”;瑞典大力推行“環保車計劃”;德國將環保技術產業確定為新的主導產業重點培育;丹麥則在全球率先建成了綠色能源模式,成為世界低碳經濟發展典范。日本也重點發展低碳經濟,2008年7月29日內閣會議通過了《建設低碳社會行動計劃》,致力于以長期目標指導低碳經濟發展。印度作為又一發展中大國,近年來也努力通過國家計劃統領低碳經濟發展,印度于2008年6月30日《氣候變化國家行動計劃》,確定到2017年將實施8個國家計劃。中國也于2009年提出培育和發展戰略性新興產業。當前,從中央到地方的各級政府都在加緊部署和積極發展戰略性新興產業,許多地方政府出臺了一系列促進戰略性新興產業發展的政策和規劃。許多省市的地方性規劃早已紛紛出臺,且選定了重點發展領域。應該說,發達國家與發展中國家技術發展戰略和技術創新計劃的調整和籌劃適應了經濟周期變化的需要,有可能推動世界經濟真正走向復蘇和新一輪的繁榮。

(二)科技創新與金融創新結合的周期性機理卡蘿塔?佩蕾絲(CarlotaPerez,2002)在其著作《技術革命與金融資本》中針對學術界對金融與技術間關系問題的忽略,指出了金融資本在技術創新與經濟周期之間所起的重要作用,認為“技術革命—金融泡沫—崩潰—黃金時代—政治動亂”這樣的順序大約每半個世紀重來一次,形成一個周期。兩百年來這樣的技術創新已經發生過五次,產生了五個經濟長周期。[4]7-16在佩蕾絲看來,在一次產業革命的發生及其后的經濟結構調整、社會制度創新以及金融資本在其中的作用中間,存在著如下的一個階段序列:一次產業革命的序列開始,即新產業資本的產生(技術革命爆發期)金融資本對新舊產業資本的投入,經濟結構的調整期(狂熱階段)由金融危機引起的反思、調整、治理,導致經濟和社會制度創新(轉折點)金融與產業資本在新的制度支持下的合理的生產應用(協同階段)市場飽和與技術成熟,埋下新的金融危機的種子(成熟期)下一次產業革命的開始,金融資本投向新技術(技術革命爆發期)。這樣的觀點看起來有循環論的意味,卡蘿塔?佩蕾絲認為,在過去二百年里,主要資本主義國家大體經歷過五次這樣的產業革命長波周期,其中“金融資本和生產資本之間的相互關系決定了增長的節奏和方向”[4]13。而且,技術革命或新興技術早期的崛起是一個爆炸性增長時期,會導致經濟社會出現極大的動蕩和不確定性。在由技術創新引發的經濟社會的重大演變和革新過程中,金融創新扮演著關鍵角色。它首先支持了技術創新的發展,繼而加劇了技術經濟領域和社會制度領域之間的不協調,而這些不協調可能引發沖突的產生和放大。當這兩個領域之間的協調建立起來后,金融創新又成為技術創新進入展開期的推動力。一場技術創新即將結束,金融創新又會對催生下一場技術創新產生重要作用。佩蕾絲將技術革命引發的經濟演化分為兩個時期四個階段。兩個時期是導入期和展開期,各含兩個階段。導入期的兩個階段是爆發階段和狂熱階段,展開期的兩個階段是協同階段和成熟階段,介于兩者之間會有一個轉折點。如此劃分,整個技術變革周期就由爆發、狂熱、協同和成熟四個階段構成。爆發階段是技術的時代。在這個階段,舊的技術經濟范式已經衰敗,新的技術經濟范式開始形成。伴隨著新興核心技術的商業化和產業化,新產品、新產業呈爆炸性增長特征,此時,金融資本開始介入,金融資本成為促進技術革命的新的風險資本。狂熱階段是金融的時代。在這個階段,金融資本主宰著技術革命不斷引導新范式深入地傳播,對新興技術體系、新興產業過度融資,出現大量金融資本追逐技術資本,產生資本市場狂熱發展脫離實體經濟的瘋狂現象,并進而出現泡沫破裂和狂熱衰退現象。協同階段是生產的時代。在這個階段,技術開始緩慢走向成熟的商業化和產業化,金融也受到必要的干預和規制,金融資本和生產資本之間形成愉悅的聯姻,技術創新與金融資本形成相對的協同和一致性的成長。成熟階段是孕育的時代。在這個階段,由于技術的成熟和市場的飽和,技術創新的潛力逐步耗盡,技術革命的動力逐漸衰竭,技術創新的收益不斷遞減;產業接近成熟,利潤率下降,使得宏觀經濟增長出現停滯,甚至進入 持續的蕭條和衰退周期。此時,金融資本開始退出并尋求新的機會,因而,這個階段也成為新的核心技術、戰略性產業、新興產業的醞釀和培育期。科技創新與金融創新結合過程中可能出現的主要問題也就是由于兩者創新主體不一致(金融資本集團與科技生產者)所帶來的問題,如創新收益分配不一致、創新激勵不充分等。基于以上分析,我們提出如下研究假設:H:科技創新與金融創新互動具有一定的歷史規律、周期性機理和趨勢性特征,這需要探討由于創新主體不同所引發的創新主體效用最大化問題。

科技創新與金融創新結合的演化博弈分析

為了更清晰地說明科技創新與金融創新結合的相關假設和觀點,本文構建一個簡單的博弈模型。通過分析作為科技創新主體的科技生產者與作為金融創新主體的金融資本集團的動態演化博弈過程,探尋促進兩者結合的制度框架與政策安排。模型假定條件如下:(1)設θ表示創新主體對創新資源的投入程度,θ∈[0,1],θ=1時表示創新主體完全投入創新資源,為理想狀態下的狀態;θ=0時表示創新主體完全不投入創新資源。因此,在金融創新主體與科技創新主體的互動過程中,θ值一般為正,且數值不斷上升。(2)設Δr表示創新收益,它表示在科技創新收益外溢的條件下,作為金融創新主體的金融資本集團的占優策略,也即Δr要受到θ的約束,同時Δr越大,表示金融資本集團對創新活動的參與程度越大。此時,在其他條件不變的條件下,科技生產者可以根據最優策略選擇達到效用最大化UP*,最優策略選擇為θ*;金融資本集團地方政府最大效用為Uf*,最優策略選擇為Δr*。這表明,在其他條件不變的情況下,科技生產者可以通過多回合了解金融資本集團的行為特征,從而實現自身效用的最大化,同時金融資本集團也可以通過這一博弈過程達到自身效用最大化,從而實現作為科技創新主體的科技生產者與作為金融創新主體的金融資本集團的效用最大化,實現激勵相容。這一動態博弈模型很好地解釋了科技生產者與金融資本集團推動創新融合的路徑選擇:在科技生產者行動決策θt的基礎上,金融資本集團總是會有一個占優行動策略Δrt,Δrt中表現出了金融資本集團推動金融創新的重要作用和機制———Δrt中帶有金融資本集團內部各成員對于金融創新和金融制度變遷的需求。在Δrt的基礎上,科技生產者會在下一期行為中充分考慮這些因素,并對占優策略進行修改,在不斷推進θ值下降的動因下,科技生產者同時也考慮到了金融資本集團對相關制度創新的訴求,這一訴求在模型中被涵蓋到Δrt當中并通過金融資本集團的策略反應出來。因此,科技生產者根據Δrt制定下一期行動策略θt+1,由此不斷演化下去,多次博弈在這一機制下,在實現科技生產者與金融資本集團效用最大化的同時,不斷創新制度供給,推動整個科技創新與金融創新的整體變遷。

科技創新與金融創新結合的制度支撐

(一)建立健全促進科技創新與金融創新聯動的利益聯結機制要以建立有效的利益聯結機制為核心,改變科技與金融各行其是、單打獨斗的思路和做法,突出發揮好科技創新的利益誘導作用和金融創新的服務平臺和資金杠桿作用,將科技成果預期轉化為撬動金融的利益杠桿,進一步實現金融政策與科技政策的無縫對接。同時,要不斷創新完善科技創新與金融創新聯動的利益聯結機制,使科技創新與金融創新之間以創新利益共享的方式合作,利益共享,風險共擔。緊緊圍繞轉變發展方式、建設創新型國家這個中心任務,支持新興產業的先導和支柱作用,提高輻射帶動能力,走集群化發展之路,著力搭建戰略性新興產業技術創新、融通資金、風險控制等服務平臺,不斷健全利益聯結、風險防范、監督約束等機制。針對技術革新培育和發展戰略性新興產業的客觀要求,制定專項科技金融服務方案,著力扶持一批有市場、有效益、有緊密利益聯結機制的戰略性新興產業的“龍頭”企業和生產基地;加大對傳統產業升級的金融支持力度,提高技術轉化的附加值;創新服務產品和服務手段,不斷拓展金融供給的多樣性;開發多種信貸產品,支持一批發展前景好、經營管理水平高的中小技術型企業。具體而言包括如下任務:其一是形成利益驅動機制。體現在創新層面上是各種動力機制的確立,科技創新主體與金融創新主體在利益的驅動下主動結合,并在合理配置資源與分割利益的基礎上,進行高效率的創新活動。處理好科技創新與金融創新的關系,促進創新主體、研發、融資、中介、管理等各系統之間的關聯,發揮創新集群、創新聯盟、融資平臺的優勢,優化配置科技資源和金融資源,促進聯動目標的實現。其二是形成“激勵相容”利益機制。一方面,健全科技創新體制,提高知識產權保護的可行性,激勵創新的積極性。知識產權制度和專利保護制度是以保護技術創新主體以及參與各方的創新利益和創新權益,并以此激發技術創新主體和參與各方的創新積極性。另一方面,通過對創新集群內各主體形成有效激勵和評價,降低或分擔單個創新主體的風險和壓力,從而進一步增強創新系統內的創新動力和創新資源吸納力,保證各方利益的“激勵相容”。從產業發展的視角來看,在產業起步階段,通過產業政策、產業規劃、知識產權保護、國家扶助、金融傾斜來提供成長源動力;在產業擴張階段,通過法律規章制度來規范技術創新主體和金融創新機構的行為,誘導傳統產業更新和新興產業涌現,實現產業跨越性發展目標。其三是形成基于創新利益相關者的多主體創新模式。科技創新與金融創新的結合和聯動是當今新的課題,它要求更多并行、多角度的創新資源整合和相關利益要素的高效集成,形成以創新利益相關者為基準的多主體創新模式和科技資源配置模式。如通過官、產、學、研、金、中(介)等創新要素的集成和聯合,促進各主體在合作競爭中通過利益相關的維系,獲得共同利益,謀求共同發展。其四是形成創新收益的分配機制。由于不同的企業對一個技術機會擁有不同的職能聯系,從而會形成不同的創新利潤期望。只有那些期望從創新中獲得可觀利潤的人才會創新。[6]具體而言,金融創新收益是指金融家的創新勞動收益———投資知識商品生產研發和實現而獲得的價值。技術創新收益是指創造者或創新者的創新勞動收益———創新勞動者通過科技上的發明創造等創新性勞動而獲得的價值。[7]創新過程中要處理好“外溢比率”即創新收益分配的份額問題,即要處理好技術創新收益溢出性、非獨占性與金融創新收益獨占性間的關系,形成多方共享創新收益的分配和激勵格局。

(二)建立“官產學研金”等創新資源協調發展的聯動機制和創新體系創新型國家的建設不是一兩個部門的事情,而需要官產學研金等部門和全社會之間通過市場機制來協調、互動,使創新資源和要素實現在全國范圍內最優的配置。其中一環的脫節將影響整個創新機制的良性運行。從當前來看,科技體制改革和金融體制改革有待深化,創新主體的活力和動力不足,企業尚未真正成為科技投入主體、技術創新主體和成果轉化主體,官產學研金緊密結合、耦合聯動的機制尚未真正形成。而目前我國在風險資金、創新投融資上還沒有形成良好的機制,產學研的合作也存在諸多問題,需要盡快協調和改進。要繼續加強各部門之間的合作,完善官產學研金的科技合作體系,促進官(政府)、產(企業)、學(高校)、研(科研機構)、金(金融機構)的有效結合,其目的是推動區域內產學研結合的新技術與新知識的產生、流動、更新和轉化,充分發揮官(政府)的主導作用、產(企業)的主體作用、學(高校)的基礎作用、研(科研機構)的骨干作用、金(金融機構)的保障作用。要形成兩類創新主體互動的制度和機制。科技創新的主體包括作為基礎研究主體的科研院所和作為技術創新主體的企業;金融創新的主體是金融監管和金融機構。各創新主體間的互動協作,有助于實現對創新系統內各種科技資源進行優化配置,提高創新的整體能力。產業集群作為區域創新環境,不僅具有創新資源,而且有促進創新主體互動的制度和機制,這種制度不僅會再造新的創新資源而且還會促進創新資源(主要是知識、人才資源)的快速流動。當前,要通過設立政府引導基金引導新興產業發展,大力發展創業投資和風險投資,構建新興產業投融資平臺,解決科技型中小企業的融資難問題,以此作為金融與科技合作的突破口和著力點。

(三)構筑基于產業生命周期的新興產業投融資服務鏈新興產業處于一個產業 生命周期的孕育和成長期,也就是經濟長波的初期。新興產業具有孕育、成長和發展三個階段的特征。在戰略性新興產業孕育期,技術成熟度低、市場不確定性因素多,新興產業的培育充滿了高風險低收益的特征,這往往需要政策性金融制度的安排,同時,政策性的信貸支持在此階段也很重要。另外,處于孕育期所具有的高風險、高增長的潛力特征,需要來自私募股權基金(PE)、風險投資基金(VC)、創業板上市等風險偏好型的股權融資模式[8]的參與。在戰略性新興產業的成長期,其產業規模與產業增長潛力適中,風險和收益均為適中水平。此時,間接金融制度的安排尤為重要,可通過設立中小商業銀行、(戰略性新興產業)專業性貸款機構等金融創新方式。另外,政策性貸款有效融合了政策性信貸支持與市場性信貸支持的機制優勢,是另一種有效的金融制度安排形式。在戰略性新興產業的發展期,其產業具有低風險高收益特征,產業規模較大,產業增長速度穩定。此時,需要政策性金融機制的扶持作用,這種扶持方式可能更多的表現為:一方面政府通過制定戰略性新興產業的信貸扶持政策,來引導信貸資金向戰略性新興產業傾斜;另一方面政府通過制定戰略性新興產業的優先上市政策,來推進戰略性新興產業的載體企業進入資本市場上市。[9]同時,間接金融制度如商業銀行的市場化信貸支持也是重要制度安排。另外還需要通過證券市場主板公開上市的直接金融制度形式,此時,在孕育期的風險投資則實現退出。

(四)促進科技金融制度與政策間的有機銜接和有效整合具有適應性效率的金融制度結構應當具有制度耦合性特征,這主要包括兩個方面:第一,正式制度內部是耦合的。要整合現有激勵戰略性新興產業發展的各類政策、法規等制度,促進金融支持政策間的耦合,最大限度地發揮存量政策效應。目前,把現有的科技產業政策、財稅政策、金融政策、產權激勵政策整合好、協調好、配合好,發揮存量政策的更大作用,尤為必要。[10]第二,正式制度與非正式制度是耦合的。當前我國的戰略性新興產業發展正處于培育和起步階段,迫切需要制定和實施支持各種要素特別是民營中小企業進入的金融和財稅政策;需要鼓勵民間資本、創業資本、私募股權基金參與此過程,為戰略性新興產業發展營造多元化的金融制度環境。這種具有耦合性的金融制度結構,有助于形成一個更高層次的金融自組織系統。在新的形勢下進一步推動科技與金融更緊密結合,為支持高新科技產業園區和高新技術產業發展、培育,及發展戰略性新興產業,國家和地方先后出臺了財政、稅收、金融、科技等政策。針對這類政策資源聚集的現象,應完善科技金融創新體制機制,更充分地利用政策優勢和行政資源,持續增加對科技創新和科技成果轉化的融資支持和金融服務,創造科技與金融發展新的增長點,促進金融環境下科技成果的轉化速度,實現科技創新鏈條與金融資本鏈條有機結合,引導帶動社會投資,鼓勵和支持全社會廣泛參與科技進步和創新活動

金融創新論文:博弈視角的金融創新

內容提要:博弈論是研究決策者在決策主體各方相互作用情況下如何進行決策及有關這種決策的均衡問題的理論。在博弈論已被主流經濟學所接受的今天,它的發展及應用也進入了前所未有的繁榮時期。博弈論在所有研究領域都取得了重大突破,它對金融領域的研究也產生了強有力的影響。本文從博弈的視角分析了金融創新過程中微觀主體間、宏觀與微觀主體間的博弈行為,最后應用博弈中一些較典型的模型對我國金融創新中出現的一些現象進行了理論上的探討。

關鍵詞:博弈論 金融創新 微觀主體 宏觀主體

一、博弈論概述

博弈思想源遠流長,最早可追溯到18世紀初或更早。20世紀60年代,它在經濟領域得到推廣應用。進入20世紀80年代后期,博弈論的發展進入了前所未有的繁榮時期,逐漸進入主流經濟學,同時其在所有研究領域都取得了重大突破,并開始對其他學科的研究產生強有力的影響。

從定義來看,博弈論是研究決策者在決策主體各方相互作用情況下如何進行決策及有關這種決策的均衡問題的理論。與其他理論不同,博弈論強調決策主體各方策略的相互依存性,即任何一個決策主體必須在考慮其他局中人可能的策略選擇基礎上來確定自己的最優行動策略。博弈論的精髓在于博弈中的一個理性決策者必須考慮在其他局中人反應的基礎之上來選擇自己最理想的行動方案。

二 、博弈視角的金融創新

在博弈論定義中,我們提到了相互作用,它通常是指博弈中的任何一個局中人受到其他局中人的行為的影響,反過來,他的行為也影響到其他局中人。由于這種相互作用,博弈的結果依賴于每一個局中人的決策,沒有一個人能完全地控制所要發生的事情,也沒有一個局中人處于孤獨的狀態。相互作用常使博弈中的局中人之間產生競爭,譬如兩個人分蛋糕,每個局中人都希望自己的那塊可以分得大一些。然而,競爭僅僅是博弈論中相互作用的一個方面,應該指出,通常的博弈并非純粹是局中人之間的競爭,相互作用的另一個方面是局中人可以有某些共同的興趣或利益所在。仍以分蛋糕為例,作為局中人決策行動的結果,蛋糕的大小可以增加或者減少。局中人的共同興趣在于增加蛋糕的總量,他們互相“傾軋”之處在于如何分配。所以,微觀主體的金融創新可以劃分為兩類:一類是“將蛋糕做大”,即創新是為了擴大客戶群,增加新的客戶;另一類則是“蛋糕的分配問題”,即通過創新吸引其他競爭者的原有客戶。在第一個類別中,微觀主體作為一個整體,與宏觀主體進行博弈。而在第二個類別中,微觀主體則在其內部彼此間進行博弈。因此,下文遵循此思路,從這兩個方面來探討金融創新中的博弈。

(一)金融創新微觀主體間的博弈

在分析微觀主體之間的博弈過程時,假定雙方都基本了解所有博弈方在各種情況下的得益,且二者同時選擇行動,但這并不意味著同一時刻兩者一起行動,通常在時間上雖有行動的先后,但彼此不知道其他人在采取什么具體行動(直到博弈結束時),其效果仍等價于他們在同時行動。因此可采用完全信息靜態博弈模型來進行深入地分析。

假定模型中參與方只有兩方,即金融微觀主體A(其行為選擇有創新和不創新兩種)和金融微觀主體B(其行為選擇有創新和不創新兩種),且參與人的行為均以“經濟人”為前提,在此假設下兩個金融微觀主體都追求其利潤最大化。兩者的博弈過程如表1所示。在表1描述的博弈模型中,每一次微觀主體間的博弈均可看作一個子博弈。子博弈精煉納什均衡包含兩層含義:(1)它是原博弈的納什均衡;(2)它在每一個子博弈上給出納什均衡。子博弈精煉納什均衡就是要剔除那些只在特定情況下是合理的,而在其他情況下并不合理的行動規則。

在表1中,a代表只有一個微觀主體創新時所帶來的收益,c代表該微觀主體創新所需付出的成本。當只有一個微觀主體進行創新時將會獲得創新帶來的全部收益(a-c),而當兩個主體同時創新時,收益將會減半(a-c)/2。一般情況下“a-c>0”,則很明顯在這個博弈過程中,(創新,創新)是一個納什均衡,更嚴格地說,是一個嚴格優勢策略均衡。依此類推,可以得出,在每一次新的金融規制后,(創新,創新)這個策略都將是至下次新規制出現前的子博弈的納什均衡。因此,在利潤的驅動下,微觀主體都會選擇創新這樣一個策略。

(二)金融創新宏觀主體與微觀主體間的博弈

在本文中,宏觀主體為規制者,而被規制者則為微觀主體。在規制者與被規制者不斷進行博弈的過程中規制方幾乎總是處于被動反應的地位,不僅是創新與規制之間的博弈導致規制弱化,而且在金融自由化、一體化的背景下,混業經營時代的到來都使得金融規制阻力重重。

在分析兩者之間的博弈過程時,假定雙方都基本了解所有博弈方在各種情況下的得益,且二者行為不是同時進行,而是依次選擇。當金融規制過嚴時,會產生金融創新;創新帶來新的風險,又會導致規制措施的實施。因此可采用完全信息動態博弈模型來進行深入地分析。

假定模型中參與方只有兩方,即宏觀主體A(其行為選擇有規制和不規制兩種)和微觀主體B(其行為選擇有創新和不創新兩種),且參與人的行為均以“經濟人”為前提,在此假設下宏觀主體追求效用最大化,即以最小的成本,最大限度地實現其規制的效用;微觀主體追求其利潤最大化。兩者的博弈過程如表2所示。

在表2中,a代表宏觀主體實行規制帶來的效用,c代表實行規制所需付出的成本;b代表微觀主體由于創新所帶來的收益,d代表微觀主體為創新所付出的代價。一般情況下,“a-c>0, b-d>0”,則很明顯在這個博弈過程中(規制,創新)是一個納什均衡,更嚴格地說,是一個嚴格優勢策略均衡。依次類推,可以得出(規制,創新)這個策略在每個子博弈中均是納什均衡。因此,它就是整個博弈過程的子博弈精煉納什均衡。

當現行的規制制度具有約束力時會限制金融機構的獲利機會,金融機構為追求自身利益必然選擇通過創新金融工具或經營方式來逃避金融規制。而對于這種創新行為,金融規制機構必須要調整對策,采取新的規制政策與規則以抵消金融創新所可能導致的負效應。其結果必然是:金融創新部分抵消了原金融規制的預期效應,但隨之而來的是另一種內容和結構的金融規制政策。這個博弈過程不斷反復進行,但其決非無意義的反復,每一次創新一一規制一一再創新都不會是單純地回到原點,而是一個螺旋上升的過程。一直到出現這樣一個狀態,金融機構從金融創新中獲得的凈收益b-d<=0,金融機構如果進行金融創新將得不償失,此時,金融機構沒有創新的動機,金融規制機構也不發生相應的成本去規制,兩者就達到了一個平衡點,最終使穩定的金融結構得以確立,這個過程也是金融領域中的帕累托改進過程。

三、博弈論在我國金融創新實踐中的應用

(一)金融創新產品的客戶群定位

國外很多人都有日光浴的愛好,因為它有利于身體健康。現在設想較長的沙灘上比較均勻地散布著許多日光浴者。太陽的照射使人們需要補充水分。假如有A與B兩個小販來到海灘,以同樣的價格、相同的質量向日光浴者提供同一品牌的礦泉水(或啤酒)。在直線狀的海灘上他們應當如何合理地安置自己的攤位呢?若將海灘長度標準化為1,那么圖1中的[0,1]線段則表示海灘,“* ”號則代表那些日光浴者[5]。

再作一個合乎邏輯的假定:通常情況下,日光浴者總是到距自己最近的攤位購買礦泉水。根據這個原則,不少人將會贊成如下的攤位安排:如果以0為起點,A在1/4處,B在3/4處。這樣既方便了眾多日光浴者,而且A、B兩人各占約一半顧客的生意,可謂公平合理、皆大歡喜。

然而,生意人都有自己的“理性”,只要手段合法,總是希望自己的生意盡可能地紅火,至于他人生意的好壞則不管自己的事。正是出于這種理性,小販A自然地產生如下想法:如果我將自己的攤位往B那兒挪動一下至A'位置(仍見圖1),那么從0至A'范圍內的人顯然是我的顧客,而A'與B之間的中點將從原來的1/2處移至1/2右邊的C處,從A'至C范圍內的人也將成為我的顧客,這樣無疑地我從B那兒“奪”走了一部分生意。毋庸置疑,這是個好主意!然而,B也是一個“理性”的商人,這種簡單地擴大顧客數目的辦法他不會想不到,因此B自然也會將自己的攤位往A的方向挪動。不難想象,雙方“斗智”的結果將使A、B兩個小販的攤位都移到海灘中點1/2處相互為鄰,并相安無事地 做起他們的礦泉水買賣。

這個現象實際上是兩個理性人采用理性行為的自然結果。回到長街上的超市現象,如果地段的繁華等其他原因可以認為性能共同的話,那么,只要條件許可,超市的幾乎相依為鄰現象完全可以看作公正的市場競爭的合理結果。

將上述博弈理論應用到金融創新中時,我們可以將所有的客戶組成的群體作為一條沙灘,從左到右,對風險的偏好依次增大,即最左邊是風險絕對規避者,最右邊是風險絕對喜好者。金融機構在進行創新時,同沙灘上的小商販一樣,為了取得更多的市場份額,會將創新定位在客戶群的中點。然而,實際中我們發現很多金融創新產品并非定位于風險適中,這是因為上例中,假定日光浴者在沙灘上是均勻分布的,而客戶數量在每一個風險區間是不同的,即并非均勻分布。所以在用上例分析金融創新產品定位時要考慮到“線段”的密度問題。

圖2中的“*”號表示每個風險段中的客戶數量,從而導致了線段的密度發生了變化,均衡點不在是中點,而是客戶數量最多的風險區間。

當然,考慮了密度只是考慮到了數量的問題,在此基礎上,還應將客戶的財富作為權重才能更貼近實際,所以在實際中金融機構也會推出適合數量較少但擁有較多財富的客戶的產品。

(二)智豬博弈模型在微觀主體間博弈的應用

下面我們再就博弈論著作中常見的另一個簡單的例子智豬博弈(Boxed pigs)來對金融創新進行分析。

籠子里面有兩只豬,一只比較大,一只比較小。籠子很長,一頭有一個按鈕,另一頭是飼料的出口和食槽。按一下按鈕,將有相當于10個單位的豬食進槽,但是按按鈕以后跑到食槽需要付出“勞動”,加起來要消耗相當于2個單位的豬食。問題是按鈕和食槽分置籠子的兩端,按按鈕的豬付出勞動跑到食槽的時候,坐享其成的另一頭豬卻早已吃了不少。如果大豬先到,大豬呼啦啦吃到9個單位,小豬只能吃到1個單位;如果同時到達,大豬吃到7個單位,小豬吃到3個單位;如果小豬先到,小豬可以吃到4個單位,而大豬吃到6個單位。

智豬博弈的具體情況就如表3所示。如果兩只豬同時按鈕,同時跑向食槽,大豬吃進7個單位,付出2個單位,得益5個單位,小豬吃進3個單位,付出2個單位,實得1個單位;如果大豬按按鈕,小豬先吃,大豬吃進6個單位,付出2個單位,得益4個單位,小豬吃進4個單位,實得4個單位;如果大豬等待,小豬按按鈕,大豬先吃,吃進9個單位,得益9個單位,小豬吃進1個單位,但是付出了2個單位,實得-1個單位;如果雙方都懶得動,所得都是0。

比較后發現,“等待”是小豬的優勢策略,“按按鈕”是小豬的劣勢策略。先把小豬的劣勢策略消去。在剩下的右邊一列中,比較4和0,“等待”就變成了大豬的劣勢策略。把它也刪去,就得到智豬博弈的結局:小豬只是坐享其成地等待,每次都是大豬去按按鈕,小豬先吃,大豬再趕來吃。

在我國金融市場中,有規模龐大的四大國有股份制商業銀行工、農、中、建行以及其他較大的股份制銀行交通銀行、招商銀行等,也有一些相對弱勢的中小銀行。前者可以類比為智豬博弈模型中的大豬,而小豬就是后者。所以,在實際中我們可以看到,金融創新很多都是從大的金融機構開始,而相對較小的金融機構則會利用金融產品的“易模仿性”“坐享其成”,形成了“大金融機構創新,小金融機構等待”這樣一種均衡狀態。

金融創新論文:金融創新理論的發展與金融監管體制演進

第一,我國金融體系中存在的諸多問題,從根本上來看都需要運用金融創新的手段加以解決,金融創新是一個長期的連續過程。從我國金融業的發展來看,豐富金融產品,提高金融機構的綜合經營能力和盈利能力,是提高我國金融業的國際競爭能力、保障金融業健康發展的基礎。我國目前實行的仍然是分業經營和分業監管的金融管理體制,取消分業經營限制尚需時日,在既定法律制度和管理體制約束下,提高商業銀行等金融機構的多樣化經營水平和盈利能力,只有也只能依賴金融創新。從我國金融業的穩定來看,金融體系中大量不良資產的形成,既有政策性、經營性方面的原因,也是在特定的制度背景下,各方利益博奕產生的一個必然結果,由于形成機制、存續時間等方面的中國特色,很難采用國外那種集中化、一次性的方式加以解決。同樣,由于經營者(人)政治激勵與約束的力量在相當長的時期中仍然會大于市場激勵與約束,在公司治理、內控制度建設、風險管理約束、市場退出等方面,簡單引入國外的做法很難起到實際效果。只有在客觀分析認識我國金融問題形成的基礎和深層機制的基礎上,積極借鑒國外經驗,依靠金融創新才能“有的放矢”。

第二,金融創新的重要作用,以我國金融創新的持續性、連續性和特色性,要求我國金融監管體制的演進應當鼓勵而不是限制金融創新,放松而不是加強管制。應當盡快放棄以片面加強監管為主旨的監管體制改革思路,明確金融監管的目的和范圍,充分發揮通過金融創新和風險配置所形成的風險市場化管理手段的作用。由于歷史和文化的影響,在我國目前特定的社會制度背景下,片面地強調加強監管,依然堅持嚴格的分業經營與分業監管,簡單地擴充行政監管力量,可能并不會真正提高我國金融體系的實際風險管理水平,反而可能會由于部門利益的影響,在監管權力細分并強化后,導致監管協調成本快速上升,社會的綜合監管效率與效益下降。同時,在任何社會,金融監管的權力都與金融尋租行為和金融管理的隨意性正相關,無論是政治尋租行為或是經濟尋租行為,一旦受到偶發因素的激勵,就會形成金融管理體系“重局部、輕全局”,“重短期影響、輕基礎體系建設”,“重審批、輕管理”的現象。如果這種現象成為現實,金融體系仍然會保持發展,但這種發展會成為一種“累退式”改進,最終可能導致中國金融業與國際發展水平的差距逐漸拉大,甚至衰敗。

相反,按照現代金融創新理論以及金融創新與金融監管關系的重新界定,通過金融工具、金融交易方式等創新,積極培育國內風險配置市場,一是有利于行政化的監管方式轉變為外部監管與市場約束相結合,利用市場的力量補充和完善現有監管體系的不足,逐步構造可長期依賴的監管體制基礎;二是有利于商業銀行改善其產品結構,豐富社會金融投資工具,逐步改變我國長期以來存貸款業務畸形擴張的局面。

第三,金融監管與金融創新互為補充,規范的監管是創新的制度保障,富有生機的創新是節約監管資源、提高監管效率的重要途徑。要利用市場化的手段管理風險和配置風險,提高監管水平,在監管制度與政策方面,需要解決好交易工具、交易市場和交易主體的規范問題。一是要嚴格規范金融創新的程序和制度管理,金融創新產品的研發、設計、性質與法律關系的界定、營銷、投資管理、統計報告等,都應遵循科學規范的管理規定;應放寬對金融創新業務品種的直接限制,盡可能豐富金融創新產品;二是盡快建立可供金融創新產品交易和發展的國內市場,解決諸如利率衍生產品、資產支持債券、次級債券、結構性存款等金融工具的交易規模和流動性;三是逐步放松參與金融創新產品交易的主體限制,提高風險配置的效率。

金融創新論文:互聯網時代的金融創新

我國加入WTO后，金融業對于外開放勢在必行。我國的金融業要直面競爭，重要的任務是在更廣泛規模內展開金融立異、機構立異以及軌制立異。而所有的立異都必需以電子化、網絡化為依靠，借助現代科技降低本錢，節制風險，以取得更廣闊的發展空間。事實上，不乏新興企業應用互聯網技術展開業務，并在短時間趕超傳統業者，成為行業龍頭的勝利案例。嘉信理財一九九九年底的股票幣值已經經超出美國最大的傳統證券經紀商——美林，便是業界典型。

金融網絡化或者許是幼稚的中國金融業在與外資金融寡頭對于話進程中，后發制勝的寶貝。但金融網絡化有它特殊的“游戲規則”，銀行、保險、證券3大金融機構對于網絡利用各有選擇的規模。

幾近所有的金融企業都關注著互聯網帶來的無窮商機。市場認為，金融業以其電子化利用比較早和商務物流需求量比較小等優勢，已經經成為目前最合適實現真正電子商務的行業。

同時，互聯網技術的利用也對于金融業提出了立異的需求，金融機構面對于新的商機，需要通過金融立異來進行業務整合，才能勝利施行金融網絡化。

．COM其實不能令金融業點石成金

自金融網絡化以來，整個金融業進入了爆發性的躍進時期。短短的45年內，各類網上金融交易模式紛紜登場，涉足網上金融交易的企業更是層見疊出，此間，閱歷了網絡公司介入金融業、傳統金融業走網絡化道路以及金融行業的全面整合3個進程，涌現了網絡證券行業的嘉信、etrade、美林等網絡銀行業的intuit、wells Fargo網上保險業的ecoverage 網上個人理財的mycfo 以及 money central等行業前驅者。

但是，不容躲避的現實是：多數網上金融交易的實踐者至今并未實現盈利。業界將這些失敗者戲稱為“賠本賺吆喝”。即便是著名的金融網站——etrade也未能幸免于Nasdaq 網絡股大跌的噩運。而更多的公司更因戰略失誤，而難以為繼，終究在市場上銷聲匿跡。

1方面，并不是是所有的金融業務都能勝利移植于網上來做。以網絡銀行動例，1些基本理財業務如賬戶查詢、轉賬、開立按期賬戶及購買基金等業務，均可實現在線安穩過渡。而如網上購物付款、網上按揭和小額現金業務，因存在著現鈔以及典質品物流，而很難在網上向客戶提供服務。保險業則因產品自身繁雜程度高，只有通過保險經紀人面對于面的解釋報價、保險項目以及賠償程序等，客戶方能順利購買相應的保險產品。這些功能，顯然是網絡沒法支撐的。上述行業產品特征，直接制約了網上銀行、網上保險公司的盈利能力。

另外一方面，即使是在公認的，最容易實現盈利的網上證券經游記業，至今實現盈利的網絡折扣券商也是寥寥可數。Etrade是位列第2的網絡交易公司，它的廣告語——“踢開你的經紀人”，曾經被奉為業界楷模。但是，在過去的一二個月內，該公司的市值卻暴跌七0％。而惟有嘉信理財在取得大幅利潤增長的同時，股票市值相應提高了三0％。

由以上事實不難發現，盡管全世界金融網絡化浪潮勢不可擋。然而，金融業并不是e路坦途。取得市場先機的條件是，科學的商業模型、公道定位發展戰略。

金融網絡化的原則

金融網絡化的施行需要緊緊掌控經濟學的基本原則：降低本錢以及提高服務。對于于金融服務業而言，就是不斷地進行金融立異，提高金融服務水平。

1、降低本錢

網上證券交易在美國等國家獲得了勝利，究其緣由是本錢的降低。在美國，以美林（Merril Lynch）為代表的傳統證券公司，其本錢主要在于向客戶提供高質量的、全面的、貴族化的經紀服務。因而，客戶享受這些服務需要支付高額傭金（每一筆交易平均一00美元－四00美元不等）。而以etrade為代表的新興網上證券交易公司，應用互聯網作為服務平臺，以降低服務水平為代價，推出了便宜的易為中小投資者接受的交易服務，為客戶創造了更大的優惠空間。

中國的證券公司主要本錢在于營業部，有八0％的本錢都用在為股民提供證券交易的物理場地——營業部的建設上。因而，惟有節儉營業部本錢，在中國發展網上證券交易才有但愿。

目前中國比較流行的做法是把網上證券交易平臺搭建在營業部的基礎上，這類發展網上證券交易的模式違抗了降低本錢的原則。只有脫離傳統證券營業部的網上證券交易才是真實的網上證券交易。飛虎證券網采取了“券商＋網站＋銀行”的模式，在不增添任何營業部物理投資的情況下，直接通過中國建設銀行的既有營業網點，為西南證券的飛虎網用戶開戶，通過“虛擬營業部”實現了市場規模的延伸。這類合作模式，在資源同享的基礎上極大程度上節儉了營業部本錢。

然而脫離營業部并不是是完整遺棄實體的存在，而是需要虛擬與實體的互相依存。客戶與金融服務商之間的聯絡將依賴呼喚中心以及綜合性的服務網點。對于于傳統的中國證券營業部來講，需要有1個功能轉變的進程，從原來為股民提供交易場所的功能轉向為股民提供高質量的綜合咨詢服務。

除了了早期投資的物理本錢以外，營銷本錢是1個公司市場發展的主要本錢。開發金融立異產品，應用交叉銷售的手腕來節儉營銷本錢也是降低本錢的首要手腕。咱們知道，國際流行的營銷本錢的計量方式是“單個客戶取得本錢（per customer acquisition cost）”，在“單個客戶取得本錢”相對于固定的前提下，提供的產品品種越多，分配到單個品種的本錢越少。

交叉銷售作為1種大量節儉營銷本錢的市場模式，已經經成為1種國際發展趨勢，被愈來愈多的公司采取。飛虎證券網與重慶渝財典當行聯手推出網上證券融資服務恰是基于這樣的斟酌。用戶可以通過飛虎證券網在享受證券交易服務的同時，還可以進行貸款申請，貸款申請獲準后，典當行便可用其自有資金向個人的資金賬戶內放款。除了了書面簽訂協定之外，用戶可以完整實現典當貸款的在線預約登記、在線申請貸款、還款以及展期。

2、提高服務

降低本錢以外，金融網絡化的另外一個癥結點是提高服務。互聯網作為1種遠程的技術手腕，使患上虛擬化的金融市場的構成以及發展成為可能，客戶通過網絡終端可以享受綜合的虛擬營業網點的服務而金融機構可以為客戶提供“三A”式服務，即在任什么時候候、任何處所，以任何方式為客戶提供金融服務，其中包括了更多的公道化、個性化以及人情味。

對于股民而言，首先需要的是股票咨詢服務。而目前倍受推崇的是明星式專家咨詢服務，所有的服務對于象都向1個或者幾個明星專家進行股票咨詢，使患上明星專家必需同時關注千只股票。而互聯網的利用可使專家隊伍專業化分工成為可能，股民的問題通過互聯網自動辨認后，直接分配相干專家進行回答。專家隊伍的細分化使患上專家咨詢服務脫離了明星式的盲目咨詢狀況，使患上專家

提供的咨詢更為可靠。比如飛虎證券網推出的一00專家咨詢隊伍，每一1位專家只負責一0只－二0只股票，讓每一個專家能夠因為做的專而做的精。

固然，只有專家仍是不夠的，對于于繁忙的股民而言，還需要提示服務，把自己從沉重的股票跟蹤中解放出來，互聯網等信息技術手腕也能夠實現這1點，當客戶關切的股票行情呈現高幅漲跌，進入高風險期，或者者有公告時，需要患上到及時提示。這就是飛虎電子經紀人所實現的功能。而這只是互聯網的無比簡單的利用，相似這樣的個性化服務手腕，由于網絡信息技術的存在而可行，不斷開發新的個性化服務，是網上證券交易的優勢以及努力方向。

金融創新論文:農業政策性金融創新探索

目前我國農業政策性金融改革的必要性體現在以下幾點:

(一)彌補市場機制資源配置缺陷的需要從市場經濟的規律角度來考慮,普通的金融機構選擇投資的對象一般是風險小、收效快、回報高的項目。而農業作為我國的第一產業,特點是投資大、回報小、風險高、周期長,在客觀上處于不利的競爭地位,商業性金融機構幾乎退出農村市場。農業發展需要積累大量的時間,而且發展道路也很曲折。在這種情況下,需要一個強有力的后盾來支持其發展。從長遠發展的角度來看,政府機構的產出常常難于度量,而且政府機構幾乎沒有競爭對手,這在一定程度上彌補了農業競爭力不足的缺點。由此可見,要發展農村經濟,必須通過政府的推動和協調。有了政府對農業的支持、補貼和調節,才能減小投資風險,彌補市場資源配置的缺陷,通過政策性措施重新合理配置資源。因此,深化農業政策性金融改革是保證農村經濟有條不紊發展的前提。

(二)實施農業國內支持政策的需要與發達國家相比,中國農業存在著補貼措施少、國內支持總量小的問題。有關資料表明,我國大多數年份和某些農產品的農業國內支持總量目前仍然是個負數。特別是在農民收入問題上,國家補貼水平低,措施使用相當少,這與我國以人為本的宗旨相違背。我們要重視農民收入的補貼措施問題,加大政府的支持力度,完善我國農業國內支持措施。面對我國政策支持總量低、管理體制不完善的問題,我們應該繼續加大在農業科研、基礎設施建設等方面的支持力度,完善國內支持政策體制,讓錢用到實處,確保資金投放在農業有關部門和基建支出上。政府通過價格干預的手段調節農業市場,建立完善的農民收入支持體系,通過不斷調整農業結構,建立規模強大的農村信息網。從結構上調整和完善農業國內支持體系,加大農業政府性投資是今后中國農業金融性改革的發展方向。只有這樣,才能進一步縮小與發達國家農業之間的差距。目前中國的農產品計劃與調控的范圍和領域仍然具有很大的局限性,僅僅把目光放在沿海地區是不夠的,真正地實施農業國內支持政策還需要放在大范圍內才行。

(三)改變城鄉經濟二元結構的需要城鄉二元經濟結構是中國社會經濟發展過程中的突出特點。我國目前還是發展中國家,有著典型的二元經濟結構,二元經濟結構導致了農村和城市的兩極分化。和農村相比,城市占盡了天時地利人和。城市的各種金融機構完善,交通方便,有相當發達的二三產業等;而農村的二三產業是一個天然的弱勢產業,它的弱質性主要表現在:農業產業化經營水平低,抗災能力弱,銀行信貸機構少。與城市經濟相比,農村經濟發展有明顯的不平衡,因此,我們應該想辦法打破兩極分化局面,通過政府的支持,大力發展農村經濟。這也是實現>:請記住我站域名/生活水平一直不高。在這個時候,需要政府出面適當地介入和干預“三農”問題,通過一系列政策性金融改革來保障農業經濟的可持續發展,促進農村的穩定發展,不斷提高農民的生活水平,最終實現城鄉經濟的一體化,改變目前經濟兩極分化的局面。

我國農業政策性金融存在的問題

商業性金融是現代金融市場體系的中堅力量,但我國農村商業性金融卻存在供給嚴重不足的狀況,大部分商業性金融退出農村,農業政策性金融最具影響力的只剩下中國農業發展銀行。農業作為弱勢產業,農業政策性金融究竟存在哪些問題呢?

(一)農村政策性金融的資金投入不足依據《巴塞爾協議》,金融機構最低資本充足率為8%。實際情況是,國家財政在農發行成立之初承諾將注入200億元資本金,實際到位的資金只有165.8億元。到2008年末,農發行通過將34億多元的未分配利潤轉增資本金后,資本金才達到200億元。但是,目前農發行商業性業務的資本充足率仍不足7%,與《巴塞爾協議》對金融機構最低資本充足率8%的要求仍存在較大差距。農發行資金來源包括財政撥付資本金、中央銀行借款及發行政策性金融債券,后兩者是其主要來源。但是中央銀行借款和發行政策性金融債券的資金來源成本都比較高,而農發行自身盈利能力不強,所以消化這些成本并非易事。同時,通過市場發行的金融債券期限一般在五年以下,所占比重達到了95%左右,這些都與農發行貸款運用的長期性要求不相適應。自上世紀90年代末以來,四大國有商業銀行開始了所謂的資源配置優化,1999年已經開始從貧困縣撤掉分支機構3萬多個,有些縣鄉機構雖然沒有被撤銷,但其大多也是只存不貸或多存少貸。到2003年,四大國有商業銀行在農村存款所占份額達到53.4%,而農村貸款中的份額卻很少,其中農業銀行占18%,僅占其全部貸款余額的10%,其他商業銀行在農村貸款中所占份額不到1%,占其各自貸款總額的比例更微乎其微。即便是覆蓋全國城鄉網點最廣的郵政儲蓄,在農村也是只存不貸。作為農民自己的金融機構的農村信用社,也表現出與商業銀行同樣的盈利動機,大量信貸資金非農化,大量農村資金在農村體外流動,被多渠道分流至城市客戶。金融是現代經濟的核心,資金是經濟發展的“血液”。隨著經濟金融的全球化,金融業的良好運轉與一國乃至全球經濟的穩定與發展息息相關。當今社會科技不斷進步,現代農業逐漸取代傳統農業,資金已成為現代農業發展最關鍵的要素。所以加大資金要素的投入不僅是現代農業發展的重要條件,也是推動弱質農業從落后走向比較發達,并最終實現現代化的客觀要求。

(二)法制不健全,監管協調機制落后國外農業政策性金融機構基本都有專門的保護。如美國先后制定《聯邦農業信貸法》、《中間信貸法》和《農業信貸法》;日本1945年依據《農林漁業金融公庫法》成立農林漁業金融公庫,其貸款種類和條件由《山村振興法》等十余部法律明文規定。它們通過立法明確政策性金融機構與政府、中央銀行、商業銀行的關系,把農業政策性金融機構與其他商業金融機構區分開來,運用法律保護權利的同時接受監管。在我國,受農業經營者自身內生特性的影響,加之法律制度的缺失,導致農業信貸和農業保險中的 道德風險較為嚴重,監督控制成本難以降低。而地域和個性的差異形成的逆選擇性,更使得農發行的貸款回收率較低。時至今日,我國沒有一項政策性銀行法律,自中國農業發展銀行建立以來,每次都是以政府文件的形式實施各種措施。農發行的法律地位至今沒有法律法規給予確立,僅有一個政策性銀行章程作為它存在和發展的依據。國外農業政策金融都有立法的保障,在支持農業發展上具有絕對的權威性。我國農發行少了法律的保障,立場始終受到質疑。因為沒有把法律手段作為改革的主要依靠手段,各項農村經濟決策的制定都缺乏規范性,同時造成市場的信息不對稱。最重要的是中國農業發展銀行在具體的經營方式和財政稅收方面沒有法律的規范,因此在信貸業務上沒有保障。農村經濟立法不完善是當前農業政策性金融體系存在的嚴重問題。

(三)農業政策性金融逐漸失去了在農村市場的主體地位中國農村的大變革和中國農村金融體系的建設過程中,僅僅依靠市場經濟的無形之手是不能實現優化資源配置的。在大銀行商業化的過程中,許多大銀行爭相從農村撤離,農村資金大量流入城市,而農村政策性金融功能不完善,業務單一,并呈現出萎縮的趨勢。這種趨勢嚴重影響著農業政策性金融在農村市場的主體地位,不利于調節農村市場結構。中國農業發展銀行成立之初并不是以盈利為目標,但隨著時間推移,由于其運營狀況欠佳,農發行陷入了一定程度的經營困境。中國農業發展銀行作為我國唯一的農業政策性金融機構,幾乎完全不涉足農產品開發、農業產業化經營和農村基礎設施建設等支農事業,一定程度上制約了農村經濟的發展。目前的農村政策性金融機構僅僅從事農業政策性金融批發業務,十分不利于農村產業結構的調整和農民收入的增長。隨著棉糧市場的全面開放,部分外來經濟主體涌入農村,國有糧棉面臨著各種競爭對手。正因為如此,中國農業發展銀行不能再獨霸市場,并且隨著政府新政策出臺,定價收購的農副產品逐漸減少,中國農業發展銀行的收貸業務慢慢萎縮,支農業務越來越少。外來經濟力量的沖擊、農業政策性銀行實力的薄弱等因素使農業政策性金融逐漸失去了在農村市場的主體地位,而政府作為農業政策性金融的主力軍,在這種情況下卻不能充分發揮其宏觀調控職能。

(四)農村金融保障體系薄弱,與新農村建設分散風險的要求相距甚遠農業生產具有資本有機構成高、收益低、受自然環境影響大的特性。我國農戶由于弱小分散,在面對更為開放的市場時,其經營風險進一步加大。為了推進我國農業產業化,實現農業穩定持續發展,迫切需要金融保障體系的保駕護航。保險公司的商業化經營目的在于追求經濟效益的最大化,而農業保險賠付率高、回報率低,使得保險公司的農業保險業務日趨萎縮,農業保險方面的保費收入尚不足全國財險保費收入的1%。此外,我國的農產品期貨交易僅有12個品種,分布在3家期貨交易所,交易較活躍的只有7個品種,農產品期貨市場的價格發現、套期保值等經濟功能難以充分發揮。農村金融保障體系薄弱,不能滿足農村經濟發展和農業結構調整的需要。

我國農業政策性金融改革與發展的策略構想

近年來,隨著我國農業經濟發展水平不斷提高,農業政策性金融改革不斷深入推進,對資金的需求量也日益增長。由于受國家有限的財政資金投入、較高的農業信貸風險以及不完善的農村保險等因素的影響,現有的國家金融支持力度很難滿足農業經濟發展的資金需求。對于今后如何解決金融支持不足的問題,創造一個良好的融資環境,我們必須從農村經濟結構的角度出發,提出適合我國發展的農業政策性金融改革和發展的策略構想。

(一)加大農業政策性金融的資金投入由于我國是發展中的農業大國,并且農戶多,農民的經濟實力不是很強。盡管國家出臺了一系列措施促進農村經濟發展,可是這些政策性金融改革真正實行起來難度很大。僅僅靠農戶之間的互助是不夠的,在實行過程中還需要政府進行規范和扶持。而且針對我國農業經濟發展資金短缺,政策性支持金融的力度不夠,我們在農業生產的產業化經營或者發展優勢產業比如畜牧業、糧食種植的發展方面,政府應該認真研究它的需求特點,想辦法給予支持。有時候可以通過政策性金融機構給予農村農業服務,由政府承擔這些產業的前期成本,吸引其它投資。另外有一些產業的發展需要擔保,一方面可以獲得中央的貸款,政府通過政策性金融給予再擔保,或者建立政策性的農業保險,鼓勵商業性擔保機構開展農村政策性貸款的擔保業務等;另一方面,政府應該予以農村金融政策方面的支持,比如貼息、擔保、再擔保,為農村地區的經濟發展發揮作用。通過加大政府扶持力度,緩解農村經濟壓力,從而實現資金的投入。針對資金短缺問題,我們還可以利用國家財政支農和農發行信貸計劃相結合,解決資金問題。對于農發行資金不足問題,我們不能采取美國、法國等發達國家的財政融資模式,而應該采取信貸融資模式,以解決資金需求:其一,允許其資金依靠其它銀行借款;其二,少數項目貸款可以靠發行債券。另外,財政部門在核定農業政策性銀行的任務數時,以每年實際撥付給的資本金或補貼退稅額為依據,通過預算安排部分支農資金、扶貧資金幫助農發行發展,給農發行優惠政策,保證其政策性業務的正常運行,從而加強其發債能力,使資金回歸農村。同時,賦予政策性銀行一定的自主權,擴展其籌資渠道。從國際農業政策性金融的發展來看,為了降低對中央銀行再貸款的依賴及促進農業政策性金融功能的發揮,越來越多的國家農業政策性金融資金主要是通過金融市場上發行債券來獲得。在資金籌措方面,首先應該通過發行金融債券來籌集所需資金,其次應該多籌集成本較低的財政存款等。

(二)加強對農業政策性金融機構的法律保障長久以來,農業發展銀行僅僅依靠商業銀行的法律法規來運行。可是作為一家國家政策性銀行,沒有專門的法律法規保護,在經營管理權和財政稅收上處于十分不利的地位,道德風險和操作風險沒能得到較好控制。并且經常受地方政府和其他行政性組織的不合理干預,信貸資金常被企業擠占、挪用甚至逃廢,在信貸資產保全和維護自身合法利益上得不到法律的保障。所以我國必須加快立法進程,立法機關盡快建立保護農業政策性銀行的法律法規,如《中國農業發展銀行法》、《政策性銀行信貸法》等。通過立法來明確農業政策性銀行的地位、職責、經營原則、組織機構、監管體制、風險承擔、法律責任等基本制度,保護政策性發展銀行的合法權益,用法律的方式讓中國農業發展銀行確立其權威地位,對其信貸業務、法律性質、監管機制、運營機制等以法律的形式明確規定,規范農業發展銀行的具體經營。同時,制定《糧食法》,修訂《企業破產法》、《刑法》等相關法律,明確擠占、挪用、逃廢農業政策性信貸資金行為的法律責任,加大對企業擠占、挪用、逃廢農業政策性信貸資金的懲處力度,切實保護農業政策性銀行的合法權益。通過制定法律法規,農村市場的主體———農民的自身權益在一定程度上可以得到法律保障。加強對農業政策性金融機構的法律保障是維護農業政策性金融市場秩序的前提,有利于提高農村信貸效率和加強監管力度。

(三)強化農業政策性金融的市場主體地位市場機制調節影響金融資源有效配置,所以需要政府進行積極的協調和引導,強化農業政策性金融的市場主體地位,如信用社對農業科技貸款存在風險厭惡心理,政府可以建立風險分擔機制,解除信用社的風險壓力。眾所周知,農業政策性金融服務具有高風險、低收益的突出特征,我們必須在充分履行政策職能的同時,保障和提升政策性金融持續發展能力。除了加強政策扶持,關鍵是要貫徹市場化原則,讓政策性金融處于市場的主體地位,當然也要避免政府過度干預的影響。一是按照現代銀行的通行規則建立健全政策性銀行的治理結構、經營機制和管理體制。如對于農發行,必須增強其風險管理 和內部控制能力。可以實行股份制改革,在堅持國家控股的前提下,引入擁有先進管理經驗、具有遠大目標的戰略投資者,擴充政策性金融的資本實力,增強服務的靈活性,不斷完善內部機制。二是允許政策性銀行在國家政策范圍內有充分的經營自主權,在經營范圍上避免對政策性金融機構的過分束縛,允許其參與合理的市場競爭,提高政策性銀行的市場競爭力,促進金融資源在城鄉之間的合理配置。三是充分調動和保護政策性銀行的積極性,提高可持續發展能力,強化農業政策性金融在農村市場的主體地位。

(四)構建與優化農村金融保障體系,降低農村金融的系統性風險農業的相對高風險且缺乏必要的風險管理,使得農村金融風險較大,農戶獲得金融支持的能力進一步減弱。為了農業的健康可持續發展,必須注重發展農業保險和農產品期貨,建設農村經濟信息應用系統,從而分散與降低農業生產的自然和市場風險。一是發展農業保險,構建完善的農業保險體系。建議國家成立農業風險基金,由國家、保險公司、農民共同承擔農業風險;或者國家設立中央和地方政府共同承擔農業風險的政策性保險公司,將農業保險從現行的保險公司中獨立出來;此外,可考慮成立以農民為主體的合作保險組織,形成由政府支持的合作保險模式。二是適度發展農產品期貨,建議在規范發展原有農產品交易品種的基礎上增加農產品期貨品種,取消部分行業資金的準入限制和投資者準入限制,引導相關企業利用期貨市場規避市場風險。三是國家在農村經濟信息應用系統建設中擴大期貨市場信息的傳播,使相關經營主體獲取農產品現貨與期貨市場的充分信息,形成現貨、期貨一體化的信息服務體系。

結語

本文從中國的國情出發,指出農業政策性金融改革的必要性,找出其存在的問題,并提出了建議。從市場資源配置、國內支持政策、改變城鄉二元經濟結構入手,詳細闡述了改革的必要性。針對農業政策性金融在發展中出現的問題,提出了相應的解決策略,希望為農業政策性金融的發展提供借鑒。

金融創新論文:西部地區金融創新路徑探討

內容摘要:新中國成立以來,我國實施經濟的非均衡發展戰略,導致地區之間、地區內部各地之間的經濟金融發展呈現差異性。經濟決定金融,與經濟發展的區域差異相適應,金融發展也呈現較明顯的區域差異,其中金融發展的東西差異尤其顯著,主要表現在西部地區的金融創新不足。本文分析了西部地區金融創新現狀,并提出其創新路徑。

關鍵詞:西部地區 金融機構 金融創新

西部地區金融創新現狀

新中國成立以來,我國實施經濟的非均衡發展戰略,導致地區之間、地區內部各地之間的經濟金融發展呈現差異性。經濟決定金融,與經濟發展的區域差異相適應,金融發展也呈現較明顯的區域差異,其中金融發展的東西差異尤其顯著,主要表現在西部地區的金融創新不足。

(一)西部地區組織創新不足且金融機構多元化發展滯后

一是金融網點不足且布局不合理。20世紀中期以來,國有商業銀行大量撤并基層分支機構,2004年與我國四大國有商業銀行分支機構數量最多的1995年比較,減少了49.8%,被撤并的機構大多數是傳統農區、欠發達地區的分支機構。二是西部地區國有銀行的比重太大,政策性銀行和地方商業銀行比重過小。2005年底,西部地區國有銀行存款余額、貸款余額占全部金融機構存款、貸款的比重分別為79.5%和82.4%,比全國平均水平高出6.1個百分點和5.5個百分點。金融業務大量集中在國有銀行,中小金融機構和股份制商業銀行的市場份額很小。三是股份制商業銀行如光大、中信、招商、深發展等布局有限,西部地區或者根本沒有。金融業的市場化程度還較低,較多農村地區僅有農村信用社。因此,地方金融的發展滯后,是西部地區金融競爭力不足、金融服務整體水平較低的重要原因。

(二)西部地區金融市場創新不足

主要表現在金融市場呆滯,金融工具創新不足,金融手段落后,直接融資渠道不暢。西部地區資本市場容量小,股票、債券的發行規模較小,不論是上市公司數量還是從證券市場募集的資金額,西部地區都遠遠落后于中部與東部;而且西部地區的資本市場體系不健全,市場本身的融資能力不強,約束了整個資本市場的發展。西部地區缺乏區域性資本市場,致使資金大量涌向東部沿海地區,進一步加劇了西部建設資金的缺乏。

(三)西部金融機構業務創新不足

西部金融機構機制老化,服務功能不完善,業務交易制度創新、工具創新、經營手段創新、技術創新能力和動力嚴重不足。金融機構之間的競爭主要集中在存貸款業務上,同時存貸款業務品種單一,對存貸款新方式、新品種及中間業務的運行機理層次的研究遠遠不夠,金融業務發展不夠深化,居民金融資產主要集中在存款資產,其他新型金融資產的持有量極其有限。

(四)金融機構規模小且金融資源不足

2003-2005年西部12個省市自治區居民儲蓄余額分別僅占全國的17.4%、17.5%、15.56%,金融機構存貸款余額占全國比例與1997年基本持平,甚至略有下降。同時,西部地區金融機構還存在較大的存差,金融機構資金利用不充分,資金外流,進一步加劇了經濟金融發展的不平衡。

西部地區金融創新的必要性

促進社會和諧發展和建設新農村,是一個復雜的系統工程。新農村建設中,西部地區投資需求更大,資金短缺現象更加突出。不論是推進現代農業建設,提高農業綜合生產能力,還是培育新農民,提高農民素質,拓寬農民增收渠道,實現農民收入持續增長,或是加強基礎設施建設,改善農村生產生活條件,從事農村道路、住房、能源、水利、通訊、廣播電視、中小學校舍和衛生設施的新建和改造,以及推進農村工業化、城鎮化、勞動力轉移,均需要強有力的資金投入支持,其資金投入需求是巨大的。因此,新農村建設時期,西部資金短缺現象將更加突出。

解決西部地區金融供給問題,是一個復雜的系統工程。涉及到西部金融體系的重構,不僅包括金融機構體系的重構,而且包括金融市場體系的重構。要解決西部地區金融競爭不充分、網點覆蓋率低、服務滿足程度不高等問題,實際上是一個金融機構體系的重建問題。

由于西部欠發達地區經濟發展表現出區域差異性、層次性特征,農戶和微小型企業是其資金需求的主要源泉,并且新農村建設的投資需求更多的產生于村鎮和社區,很多方面的需求不是有效的市場需求,有較多的投資需求不能通過商業化、市場化的手段得到滿足,所以重構金融機構體系,應該堅持五個“并存”的思路:政策性金融、商業性金融與合作性金融并存;正規金融與非正規金融并存;銀行與非銀行并存;官方推進與民間推進并存;現代金融服務機制與傳統金融服務機制并存。

目前,西部地區的金融機構體系雖然已經形成了政策性銀行、商業銀行與合作性金融機構并存的格局,但政策性銀行的功能有限,很少與農戶和微小型企業發生信貸業務關系;國有商業銀行貸款過分強調抵押和過度依賴財務狀況;合作金融機構經營上的商業化傾向嚴重,合作性不足。所以,西部地區的金融機構體系不是一個農戶和微小型企業導向型的金融機構體系,西部地區金融創新勢在必行。

西部地區金融創新路徑

解決西部地區金融競爭不充分、網點覆蓋率低、服務滿足程度不高等問題的重要思路在于,按照“低門檻、嚴監管”要求,積極推進西部農村地區金融市場準入制度改革,降低市場準入門檻,實行市場準入“綠色通道”。但是,在西部經濟總量和流量有限的地區,在商業和利潤主導金融市場的時代,即使降低門檻,金融競爭局面也很難形成。所以,需要同時推動西部地區金融組織創新和金融業務創新。

(一)推進金融組織體系創新

推進西部金融組織體系創新,發展西部地區多種所有制的中小金融企業,促進西部地區金融機構多元化。加快西部地區金融改革步伐,要在加強監管的前提下,實行有差別的金融機構設置管理制度,在適當降低西部地區設置區域性商業銀行、非銀行金融機構的條件,促進西部地區各類金融機構發展的同時,可以通過組建西部開發銀行等政策性金融機構,增加西部地區開發貸款規模。同時,鼓勵社會資本和外資參與中小金融機構的重組改造。在有利于化解金融風險的情況下,適當放寬社會資本和外資入股金融機構的比例。

(二)發展“只貸不存”小額貸款機構

進一步放松農村金融市場管制,實施民間資本陽光化工程,發展“只貸不存”小額貸款機構。在制定市場規范和制度框架的基礎上,擴大現有“只貸不存”小額貸款機構的試點。

(三)促進現有正規金融機構的轉型和整合

例如增加正規金融領域內的競爭要素;促進農村信用社改革與轉型,增強其社區性和地方性;促進商業銀行建立小額信貸的提供機制,開展針對農戶、社區、村鎮、微小型企業的金融服務。特別是要建立一些區域性、地方性小銀行,以滿足當地居民、中小企業、微型企業的融資需要。地方性金融機構雖然資產規模、資金實力不大,但在支持地方經濟發展方面起著重要作用。美國經濟學家robert n. collender(2001)的大量調查研究表明,即使在金融發達的國家,家庭住戶和大部分中小企業的金融交易主要依賴地方性的金融機構,這就意味著地方性的金融發展狀況與當地的經濟發展水平是緊密相關的。luigi. guiso、paola.sapienza和luigi.zingales(2002)的研究甚至得出了地方金融發展決定了地方經濟績效的結論。因此,西部地區要按照現代金融企業制度的要求,積極推進地方金融機構改革,從根本上建立自我約束、自我發展的新機制,保證地方金融的健康發展,增強其為地方經濟發展提供金融服務的能力。

(四)發展社區金融合作組織

促進社區金融合作組織的發展,如社區擔保基金、資金合作社、互助保險組織、社區發展基金。尤其要注意培育那些建立在血緣、地緣等關系基礎上的合作金融組織,要在充分總結現有民間資金合作社、社區發展基金等案例運作機制的基礎上,制定相應的制度框架,促使其合法存在。

(五)實行差別存款準備金制度

實行有利于西部地區金融發展的差別存款準備金制度。要使存款準備金起到調節資金不平衡的作用, 可考慮按地區差異實行不同的存款準備金政策,即西部地區金融機構吸收的存款繳納較低的存款準備率, 這樣可以使東部地區的資金通過中央銀行的調節“回流”西部。

(六)提升金融機構業務創新層次

提升西部地區金融機構業務創新層次,特別是貸款業務創新層次。資金是經濟發展的推動力,要充分發揮信貸對西部經濟的支持作用。一是政策性銀行可以加大對西部地區基礎設施建設的信貸投入。二是以基礎設施項目收益權或收費權為質押發放貸款,開展農村電網收益權質押貸款、公路收費權質押貸款,也可以探討以城市供水、供熱、公交、電信等城市基礎設施項目收費權質押貸款。三是金融機構可以探討支持西部特色農業、節水農業、生態農業發展的信貸投入機制,特別是有選擇地增加對生態環境建設項目的貸款,配合退耕還林還草、封山綠化等生態環境建設工程,對一些有還貸能力的速生豐產用材林、經濟林、山野菜、中藥材開發以及個體苗圃等項目,增加信貸投入。四是運用信貸杠桿支持西部優勢產業發展,例如支持電力、天然氣、旅游和生物資源合理開發等,促進經濟結構及產業結構調整。

(七)完善相關制度和法律

給予西部地區展業的商業銀行一定的優惠條件,比如稅收優惠,吸引商業銀行到西部展業,促進國有商業銀行、股份制商業銀行以及外資銀行擴大其在西部地區分支機構的設立。或是從法律方面規定,東部商業銀行每年新增存款的一定比例投放到西部地區,促進沿海資金內流。

另外,還應加大政府財政轉移支付力度,特別是強化對于西部地區中小企業發展的支持力度。